宇通客车:持续增长的背后,精益达

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    近日,宇通客车发布了关于《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》及现场调研公告。我们调研了郑州精益达汽车零部件有限公司和其控股子公司郑州科林车用空调有限公司,并就新能源客车业务与公司进行了交流。

    平安观点:

    宇通客车上市以来实现连续17年利润增长,分析其中原因,投资者普遍认为公司产业链较竞争对手更长,对保障配件供应的质量、及时性和成本控制有重要帮助。宇通集团旗下的郑州精益达汽车零部件有限公司功不可没。

    n精益达前桥、空气悬架等具有较强的市场竞争力。精益达主要产品有车桥、空气悬架、消声器、车用空调、仪表台、行李架、舱门、线束、CAN 模块和仪表等20余种产品,其中盘式前桥、车用空调、空气悬架等具有较强的市场竞争力,客户认知程度较高。该公司2013年实现营业收入32.3亿元,增长8.5%左右。精益达实行事业部制,已建立底盘事业部、空调事业部、电子事业部、化工事业部、仪表台事业部、舱门事业部等事业部。其中:底盘事业部主要产品为车桥、悬架和尾气处理系统,具备年产10万根客车专用车桥的生产能力;目前车桥、空气悬架产能利用率较高,消声器和排气管新工厂预计于7月底投产;车桥加工、装配设备先进,自动化程度高,半轴套管采用摩擦焊工艺,技术水平国内领先。电子事业部主要有线束和电子两大业务。舱门新工厂也将于近期投产。未来精益达产能利用率达到合理水平将充分发挥规模经济优势,大幅降低采购成本,提升公司盈利能力。

    科林空调技术先进,产品竞争力强。科林空调拥有6条自动化总装线,4条行业最先进的芯体生产线,产能规模与宇通客车整车生产能力相匹配。公司传统客车空调依据整车需求优化控制算法,故障率更低,寿命更长。全电空调采用直流变频压缩机,轻量化特征明显。公司掌握铝焊接工艺,使用铝管代替空调芯体中的铜管,重量更轻,有效降低成本;空调壳体采用新型材料,一次成型,质量稳定性和生产效率均大幅提升。

    补强纯电动客车产品线,E7或成下半年亮点。2014年1-5月公司生产天然气客车和插电式混合动力客车3665辆和1382辆,市场份额分别为18.9%和48.5%,均为客车行业第一,但纯电动客车产量40辆,市场份额仅为3.4%。近日,国家和地方密集出台新能源汽车推广和节能减排相关政策,纯电动公交车成为各地在客车领域的重点推广对象,并明确具体的推广数量。我们预计下半年纯电动客车产销水平将高速增长。公司提前布局,适时推出专门针对公交客车和团体客车市场的纯电动客车E7,并计划将E7的轻量化技术移植到大中型纯电动客车,增强纯电动客车产品线竞争力。E7补贴后价格优势明显,与同长度柴油客车相比,我们测算节约燃油成本155元/100km,同时公司提供充电站设计和充电桩安装服务,综合竞争力较强。我们预计下半年E7销量在2000辆左右。

    盈利预测及投资建议。本次收购将完善产业链,减少关联交易,提高上市公司盈利水平。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015年EPS 分别为1.66元和1.93元。考虑到公司在纯电动客车市场发力、混合动力客车技术领先、经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。

    风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。