安琪酵母:从英联马利中国酵母厂关闭看安琪,行业竞争趋缓,公司底部或现

事件描述

    11月5日,英联马利(ABF)在其2013年报中提到:“中国酵母抽提物业务受到甜菜糖蜜供应减少和价格高企的影响,通过提价改善盈利的机会渺茫,在当前的市场环境下,继续维持生产极不经济,因此计划关闭中国酵母抽提物工厂,并为此计提了7200万英镑的费用和损失”。

    另一方面,安琪酵母前三季度公司累计实现营收21.43亿元,同比增长9.5%(其中Q3同比增长31.22%);尽管净利润仍同比下降33.67%,但收入逐月改善的趋势似愈发明朗。

    事件评论

    马利关厂或标志行业去产能和国外巨头在华战略收缩的开始:行业产能过剩叠加萎靡的下游需求是公司近两年酵母主业低预期的关键原因,在经历2010~2012年的前端“加杠杆”之后,马利哈尔滨酵母厂的关闭可能标志着行业去产能的开始,供需平衡的稳态或可期待。

    在产能去化的过程中安琪有望凭借合理的选址和坚实的技术能力“剩者为王”:我们认为马利关厂的原因可以归结为在不具备糖蜜原料优势的黑龙江错误的投资选择和该工厂在中国运行技术的欠缺;相比之下从去年年底到今年年初,安琪埃及、柳州、德宏项目相继集中投产,短期给市场和成本带来了不小压力,但截止到9月份埃及已完成销售收入7,267万元并实现盈利,当地丰富的糖蜜、优惠的关税政策、优越的地理位置以及能便捷地满足中东北非用户的市场需求是公司考虑在埃及设厂的初衷,柳州和德宏两个项目则分别发挥了广西糖蜜资源优势以及与英茂糖业达成战略合作抢占了云南酵母项目的投资先机。我们认为在产能去化的过程中安琪有望凭借合理的选址和坚实的技术能力“剩者为王”。

    安琪从Q3开始收入增速趋势环比向上,而乐思福和马利的出口数据则不容乐观:1~8月全国累计出口酵母6124万吨同比增长7.19%(7~8月出口增速好转,两月合计同比增长18.13%),其中乐思福所在的安徽以及马利所在河北、广东和黑龙江出口均同比下滑,安琪方面仅宜昌本部回落。

    考虑到募投第一年产生的折旧摊销和维护市场的巨大投入,我们预计2013~2014年公司的EPS分别为0.60元,0.74元和0.95元,维持“谨慎推荐”评级,但建议关注行业的产能去化过程以及国外巨头的战略演进,从而对安琪而言收入恢复进度相比利润增速是更关键的指标。