新兴铸管调研报告：球墨铸铁管龙头，有效抵御周期波动
事件：
近期我们调研了新兴铸管，并参观了球墨铸管生产线。
公司发布业绩预告，08年营业收入205.5亿元，同比增加44.13%；营业利润同比下降27.32%；净利润4.79亿元，同比下降19.13%；每股收益0.408，每股净资产4.26元。
评论：
一、去年4季度盈利归于退税，受危机影响仍有经营性亏损
公司全年营业收入205.51亿元，同比上升44.13%；净利润达到4.79亿元，基本每股收益0.408元，同比下滑19.13%，低于行业平均水平。
公司08年4季度盈利3060万元。由于公司收到本部和河北新兴增值税退税收入8672万元。简单计算4季度公司经营性亏损约5612万元。4季度的亏损主要还是经济危机的影响，钢材价格大幅下跌，但由于公司高价原料库存较少，相对于钢铁行业4季度亏损476亿元来说，亏损比其他钢铁企业少的多。
二、铸管产品盈利能力占半壁江山
公司产品主要有铸管和管件、螺纹钢、钢格板。公司2008年铸管产量为120吨，是国内最大的球墨铸管生产企业，约占国内市场的40%。铸管出口约占产量的30%。
2008年半年报显示，公司铸管产品和钢铁产品的占营业收入的93.2%，而利润几乎占100%，其中铸管产品利润占44.7%，钢铁产品占54.9%。随着钢材价格的下跌，钢铁产品的盈利能力可能会继续降低，而铸管的盈利能力将增强，铸管的利润将超过50%。
三、公司是国内最大的球墨铸铁管生产企业
公司是国内最大的球墨铸铁管生产企业，国内市场占有率为40%左右，远远超过国内其他竞争对手，目前公司产能布局分布在华北，华东、华中和西南地区，公司还有进一步进军东北的思路，达到全国布局，缩短运输距离，提高国内市场占有率。
从技术上来说，新兴铸管是国内技术管理水平最高的企业，公司在铸管业务方面具有较强的研发能力，拥有独立知识产权的离心球墨铸管工艺技术及设备。在产品规格、特殊防腐涂层、质量及技术经济指标、整个管网的产品配套，特别是在高速离心机开发、精密浇铸控制技术等方面都处于世界前列。凭借技术优势，公司球墨铸铁管产品合格率在国内率先达到97%以上，其产能利用率达到85%。而且公司起草了球墨铸铁管行业职业技能标准，并通过了国家鉴定。
就世界范围内来看，新兴铸管目前是世界前三位的企业，产能仅次于法国圣戈班。
四、球墨铸铁管的市场仍有发展空间
离心球墨铸铁管是城镇供水、燃气管网的理想管材，集强度高、塑性好、耐腐蚀性强的优点，具有铁的本质、钢的性能，是传统铸铁管和普通钢管的更新换代产品；
抗磨损性能、材料本身的稳定性能等因素决定了污水管材的使用寿命，在这一方面，混凝土管的寿命要远远低于球管和塑料管，球管和合乎要求的塑料管寿命都在50年以上。如果镀锌之后，球墨铸铁管的使用寿命可以达到100年。
国外工业发达国家从上个世纪60年代开始逐渐淘汰了普通灰口铸铁管，普遍采用了球墨铸铁管，到70年代中期基本完成球铁管代替灰铁管的更新换代过程。我国是从上世纪八十年代中期开始引进离心铸管技术及设备，经过近二十年的发展，现已形成较大的市场规模。
离心球墨铸铁管经过20多年在中国的使用，它在供水管道中使用的优越性已得到各地水司等广大用户和建设、供水的主管部门认可。无论从国家和有关部门的产业政策和技术导向，还是从有关部门制订的规划，都要求在城乡供水管道中使用离心球墨铸铁管。在中国城镇供水协会编制的规划中，要求为：DN300~1400mm宜采用良好防腐措施的离心球墨铸铁管及焊接钢管；DNI00～200mm 和DN1000~2000mm可采用离心球墨铸铁管和各种管材搭配使用。
根据中国城镇供水协会的各年度统计，目前我国城乡在已铺设的供水管道中，使用离心球墨铸铁管的比例还不到30％，与国外先进工业国家使用的比例80~90％相比，还有很大的差距，国内仍有较大市场。
铸管的使用主要是城市和农村的供水新增管网、城市改造替代水泥管和灰口铸铁管、工矿企业。另外，在我国大型输水项目中也广泛应用。由于我国将加大公共投资，球墨铸铁管需求量未来几年仍将能保持10%以上的增幅。
五、钢材产品主要为建材，受益4万亿投资拉动
公司钢材产品主要是螺纹钢，2008年公司产螺纹钢226万吨，本部有2条线，产能180万吨，受公司厂区限制，未来不会大规模扩张产能。芜湖有1条生产线，产能80万吨，未来可能转型生产品种钢、机械加工用钢、特钢、优特钢等产品。
由于经济危机影响，房地产开发下降，影响螺纹钢消费，但我国提出了4万亿的经济刺激方案，可保障建材的消费，公司目前是国内生产螺纹钢前10的企业。
产品具有一定的竞争力，表现在：成本优势，公司08年仅有长协矿90万吨，仅占13%左右，在去年长期协议矿与现货矿倒挂的情况下，公司的生产具有灵活性。公司高炉技术经济指标一直排在前列，技术优势也为降低成本创造了条件。
由于受4万亿投资拉动，从去年11月份开始，螺纹钢产量逐月增加，但由于产量增加过快使得库存大幅增加，螺纹钢价格出现下跌，目前，螺纹钢预计将再次亏损。
公司1月份螺纹钢毛利大概300元，2月下旬由于钢材价格的下跌，预计盈亏平衡。预计今年螺纹钢将处于微利运营，下半年盈利才能改善。
六、公司未来增长点：合金铸钢管和双金属复合管
双金属复合管是在钢管（无缝钢管或螺旋焊管）内部采用特殊工艺形成高合金内衬而成，使其既具有钢管的机械性能，又具有高合金耐磨金属的优异耐磨性能。该产品将两种钢材（优质碳素钢和高合金内衬）优越性能集于一身，与其他管道材料相比具有耐压高、焊接性能好、高耐磨、成本低等优点。但价格是普通无缝钢管的几倍到几十倍。国内外学术界与产业界一直致力于双金属复合管的研制，日本已经研制成功了多种复合工艺，其中热轧和热轧加冷成型工艺实现包覆材料与基材界面的冶金结合比较成功，我国只有简单的机械复合工艺，如爆炸成型、液压涨形、拉拔、碾压等，结合层的间隙问题不能得到解决。
2006年新兴铸管股份有限公司与攀钢集团长城特殊钢有限责任公司在四川成都签署双金属复合管及特种钢管开发合作协议。新兴铸管牵手攀长钢、北京科技大学，瞄准国际尖端的双金属复合管及特种钢管进行合作开发。新兴铸管集三十多年金属冶炼和十几年的离心铸造技术于一体，与攀长钢和北京科技大学一起，经过多年的研究开发，在国际上首创采用离心浇注--挤压--冷轧生产双金属复合管及特种钢管的新工艺，成功开发出多种复合材料的高品质复合管材，该工艺比传统无缝钢管生产工艺的流程短、挤压或冷轧后的产品尺寸精度高、金属收得率较高，尤其在高品质钢和双金属复合钢管上有着较高的成本优势。目前，多项产品已经通过工业化试验，产品完全能够满足石油、化工、海洋平台等强腐蚀环境，可以广泛应用于炼油、化工、原油和天然气等工业领域。
2008年上半年，公司试制了9Cr、13Cr石油行业高端油井管、大口径机加工用铸态管坯等产品，通过了美国API认证，为公司未来进入石油用管行业奠定了基础。
目前公司拥有1万吨的离心浇铸钢管产能，生产的复合管管坯供给长钢合资成立的公司进行热加工、冷加工。08年公司铸钢管产量仅5000吨左右，由于后续生产受限，公司规划在邯郸建一条5万吨的后续加工生产线，预计2010年之后才能实施，未来将成为公司新的利润增长点。
七、盈利预测及评级：增持
受金融危机影响，公司经营也受一定影响，但公司表示，目前订单相对充足。公司有30%的铸管出口，受经济危机影响，球墨铸铁管订单也受影响，公司为了保证国外市场，采取低价策略，出口产品盈利能力比国内水平较低，但付款比较及时。国内订单主要是市政公司，销售有保证，利润率较高，付款较慢但不拖欠。
目前，公司没有高价原料库存，原材料库存半个月左右，维持公司生产。公司成品库存在1个月左右，也比较合理。
公司08年仅有90万吨的长单矿，其余现货采购，在去年受原料大幅下跌影响较小。由于原料价格大幅下跌，公司也准备签订更多的长协矿，有利于公司组织生产。
预计公司09年公司铸管和螺纹钢产品均有小幅上涨，铸管产量140万吨，螺纹钢250万吨，分别增长14.7%和10.6%。由于价格的下跌，预计公司09年收入下降15%，但公司净利润预计有7.5%的增长，09年EPS为0.44元，鉴于公司为铸管龙头公司，给予PE20倍估值，目标价8.8元，目前公司股价6.35元，给予公司“增持”评级。