海螺水泥信息点评:拟认购青松定增1.5亿股,华东市场底部风险逐步释放

海螺水泥5月31日召开股东大会,并公告与农一师、青松建化签订合作框架,本公司(或与其子公司)将参与青松建化的非公开发行股票的认购,拟认购1.5亿股股份,认购价格为13.53元/股,非公开发行结束之日起12个月内不得转让。我们若按照增发不超过2.62亿股测算,完成增发后,公司对青松持股比例达到20.25%,为公司第二大股东。

    作为产业资本公司参与增发,表明其看好中长期新疆区域投资价值。本次公司参加青松建化增发,显示其对新疆区域中长期发展的信心,若增发成功,海螺将与青松建化在新项目投资、市场整合等方面开展合作,推进地区水泥产业结构调整。目前新疆主要压力供给端,10年底新疆新干法熟料产能4096.65万吨折合水泥5325.6万吨,11年投产17条生产线,新增熟料1643万吨折合水泥2135.9万吨增速达到40%,相对于11年25%需求增速偏高。预计区域在建熟料产能在3600万吨左右,完全达成后,熟料产能达到7700万吨,产能压力较大。若未来新疆生产线建设标准提高,加大对土地、矿产审核力度,则新增产能投放量可能会低于预期,完全达产后熟料产能控制在6500万吨左右。

    华东市场依然处于底部,供给逐步释放。自年初以来,江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130元/吨,较去年同期下降35-40%,略高于2009年同期10-20元。目前区域水泥价格接近成本线,已逐步进入底部,受7、8月为传统淡季影响,价格难有起色,等待9月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放,海螺芜湖10000t/d,全椒4500t/d、巢东4500t/d均已投产,未来宿州4500t/d预计在12年6月左右投产。

    维持买入评级。由于华东区域价格略低于预期,我们下调公司销售价格由270元至260元,下调公司12-14年EPS由1.62/1.84/2.03至1.4/1.68/1.9,估值具备安全边际,催化剂方面主要为近期受政府强调稳增长,基建复工等政策预期恢复,维持“买入”评级。