中航沈飞:中报兑现增长,归母净利润同比+332%,验证军工高景气逻辑

高景气逻辑兑现,归母净利润 4.3亿元,同比增长高达 331.68%8月 27日晚公司发布中报,营收 112.84亿元,同比+80.35%,归母净利润4.3亿元,同比实现 331.68%的高速增长,主要由产品销量增加、均衡交付共同因素所致。子公司沈飞公司营业收入 112.45亿元,净利润 4.25亿元,是上市公司最重要的业绩贡献来源。

    19H1整体应收账款总额达 29.22亿元,同比+23.01%,存货 88.72亿元,同比基本持平;此外,公司专项应付款本期净增加额达 1.1亿元,主要是收到国拨基建技改项目资金所致。

    公司聚焦“ 又好又快产品实现目标”,业绩实现高质量发展,主要指标增幅创近年来最好水平,业绩持续性可期。 公司在半年报中提及,由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加, 预计 19Q3累计净利润同比将继续增长,我们认为, 业绩中高速增长有望持续。

    持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”, 将有望充分受益装备换代升级大机遇2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到 2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。 此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用, 要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。

    公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。 航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。 我们认为, 我国国防战略目标的持续推进, 将深度带动装备换装周期, 装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。

    盈利预测与评级: 我国新时代国防武器装备发展大方向已定, 航空装备换装有望加速,公司有望充分受益,将 19-20年营收增速从 21.9%/19%上调至 25%/23%,预计 2021年营收增速为 24%。

    在此预测下, 2019-2021年营收分别为 251.88/309.82/384.18亿元,归母净利润分别为 9.5/11.8/14.77亿元, EPS 为 0.68/0.84/1.05亿元, PE 为46.13/37.17/29.74x,维持“买入”评级。

    风险提示: 我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。