武武汉汉三三镇镇实实业业控控股股股股份份有有限限公公司司
及及其其发发行行的的
武武控控
与与GG
武武控控
跟
跟
踪
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级
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报
报
告
告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
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主要财务数据及指标
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 金额单位：人民币亿元 | |||
| 母公司口径数据： | |||
| 货币资金 | 2.27 | 0.81 | 1.50 |
| 刚性债务 | 11.47 | 9.48 | 18.97 |
| 所有者权益 | 40.22 | 39.26 | 38.18 |
| 经营性现金净流入量 | 0.76 | 0.25 | -0.16 |
| 合并口径数据及指标： | |||
| 总资产 | 128.92 | 155.76 | 163.29 |
| 总负债 | 76.52 | 101.54 | 107.10 |
| 刚性债务 | 53.12 | 68.23 | 80.57 |
| 所有者权益 | 52.39 | 54.21 | 56.19 |
| 营业收入 | 14.51 | 15.29 | 16.44 |
| 净利润 | 2.81 | 2.51 | 2.55 |
| 经营性现金净流入量 | 2.77 | 10.84 | 11.24 |
| EBITDA | 8.21 | 9.01 | 10.32 |
| 资产负债率[%] | 59.36 | 65.19 | 65.59 |
| 权益资本与刚性债务 比率[%] | 98.64 | 79.45 | 69.74 |
| 流动比率[%] | 77.65 | 73.90 | 81.39 |
| 现金比率[%] | 24.41 | 27.86 | 31.85 |
| 利息保障倍数[倍] | 2.14 | 1.77 | 1.63 |
| 净资产收益率[%] | 5.48 | 4.70 | 4.61 |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] | 7.30 | 22.07 | 22.75 |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] | -13.92 | -8.45 | -8.81 |
| EBITDA/利息支出[倍] | 3.76 | 3.18 | 2.84 |
| EBITDA/刚性债务[倍] | 0.18 | 0.15 | 0.14 |
跟踪评级概述
分析师
林巧云lqy@shxsj.com楼雯仪 lwy@shxsj.comTel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com
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大的投融资压力。关注
? 长江隧道运营不确定性。武汉市人民政府发布了
《关于停止征收“九桥一隧一路”车辆通行费的通
告》，自2018年1月1日零时起，停止征收武汉
市“九桥一隧一路”车辆通行费，武汉控股所管辖
的武汉长江隧道未来运营模式存在不确定性。
? 应收账款回收情况。武汉市人民政府相关机构将
于2019年至2021年内分年度支付截至2018年末
应付武汉控股污水服务费合计22.15亿元，截至
2020年末已支付14.00亿元。新世纪评级将持续
关注款项的回收情况。
? 未来展望
通过对武汉控股及其发行的上述债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构维持公司AA
+
主体信
用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付
息安全性很强，并维持上述债券AA
+
信用等级。
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武汉三镇实业控股股份有限公司及其发行的14武控02与G20武控跟踪评级报告跟踪评级原因
按照武汉三镇实业控股股份有限公司2014年公司债券（第二期）和2020年武汉三镇实业控股股份有限公司绿色债券（分别简称“14武控02”及“G20武控”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据武汉控股提供的经审计的2020年财务报表及相关经营数据，对武汉控股的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
图表 1. 截至2021年4月23日已发行尚在存续期的债务融资工具概况
| 债项名称 | 发行金额（亿元） | 存续金额（亿元） | 期限 | 票面利率（%） | 起息日期 | 到期日 | 本息兑付情况 |
| 14武控02 | 3.50 | 3.50 | 5年 | 3.60 | 2016-06-24 | 2021-06-24 | 正常付息，尚未开始偿还本金 |
| G20武控 | 8.70 | 8.70 | 5年 | 3.60 | 2020-03-12 | 2025-03-12 | 正常付息，尚未开始偿还本金 |
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的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。2021年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。
2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势
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仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
（2） 行业因素
水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，近年来我国城市及县城供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势，行业运营基础稳定。固定资产投资方面，供水固定资产的投资随我国城镇化的推进而逐步增长，整体趋势稳定；而污水处理方面，预计在新增管网、处理设施以及提标改造等方面仍将保持较大的投资需求。此外，随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理的需求升级，政策持续推动下黑臭水体治理和长江大保护新兴领域需求快速增长，市场发展潜力较大。A. 行业概况a) 供水行业我国是一个干旱缺水的国家，淡水资源总量约占全球水资源的6%，次于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第6位，但人均仅为世界平均水平的1/4、美国的1/5，是全球人均水资源最贫乏的国家之一。2019年，我国水资源总量为29041.0亿立方米
，同比增长5.75%，人均水资源量2077.70立方米，为轻度缺水。在此背景下，近年来国家实行了一系列措施强化水资源管理，提高用水质量，我国用水总量在2013年达到前期峰值，之后在各项政策出台和实施后，开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2017-2019年，全国用水总量分别为6043.4亿吨、6015.50亿吨和6021.20亿吨，其中2019年生活用水、农业用水、工业用水和人工生态环境用水占用水总量的比重分别为
14.50%、61.20%、20.20%和4.10%，近三年用水格局基本稳定。
城市供水方面
，2017-2019年，全国城市供水总量分别为593.76亿吨、
614.64亿吨和628.30亿吨，保持稳定增长态势，其中生活用水占比维持在53%-55%，生产用水占比维持在25%-28%。县城供水方面，2017-2019年，全
数据来源：中华人民共和国水利部《2019年中国水资源公报》。
以下二段数据取自国家住建部于2020年12月公布的《2019年城乡建设统计年鉴》和《2019年城市建设统计年
鉴》。
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国县城供水总量分别为112.84亿吨、114.51亿吨和119.09亿吨，其中生活用水占比在56%-58%之间。对于发债水务企业而言，大部分供水业务收入来自城市或县城的生活用水和工业用水。近年来城市和县城供水量稳定增长，为水务企业供水业务运营奠定了良好的基础。图表 2. 2008-2019年我国城市和县城供水量和供水产能情况（单位：亿吨、万吨/日）
，同比上升1.76个百分点；用水普及率为98.78%，同比上升0.42个百分点。2017-2019年，全国县城供水固定资产投资总额分别为226.3亿元、144.1亿元和168.11亿元；2019年末全国县城供水综合生产能力为0.63亿吨/日，同比减少14.98%；产能利用率为51.76%，同比上升9.45个百分点；用水普及率为95.06%，同比上升1.26个百分点。
整体来看，近年来城市和县城供水固定资产投资增幅呈周期性波动，但目前城市和县城的供水普及率均已处于较高水平，自2018年起整体投资规模相对下降，且产能利用率均维持在50%左右，行业发展趋稳，短期内新增供水能力压力不大。b) 污水处理
2017-2019年
，我国城市污水排放量分别为492.39亿吨、521.12亿吨和
554.65亿吨，污水处理量分别为465.49亿吨、497.61亿吨和525.85亿吨，污水处理率分别为94.54%、95.49%和96.81%。2017-2019年，我国县城污水排放量分别为95.07亿吨、99.40亿吨和102.30亿吨，污水处理量分别为87.77亿吨、90.64亿吨和95.01亿吨，污水处理率分别为90.21%、91.16%和93.55%。近年来城市和县城污水排放量和处理量逐年增长。从污水处理率角度看，城市和县城污水处理率均已处于较高水平，但仍有一定上升空间。
固定资产投资方面，2017-2019年，全国城市污水处理及其再生利用固定
根据2019年全国城市供水总量和综合生产能力测算。
以下二段数据取自国家住建部于2020年12月公布的《2019年城乡建设统计年鉴》和《2019年城市建设统计年鉴》。
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资产投资分别为450.8亿元、802.6亿元、803.7亿元；2017-2019年县城污水处理及其再生利用固定资产投资分别为104.7亿元、168.0亿元和176.0亿元。截至2019年末，我国城市共有污水处理厂2471座，比上年末增加150座，日污水处理能力为17863万吨，同比增长5.82%；2019年末县城共有污水处理厂1669座，比上年末增加71座，日污水处理能力为3587万吨，同比增长6.53%。
图表 3. 2008-2019年城市和县城污水处理量和污水处理能力（单位：亿吨、万吨/日）
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2018年3月财政部印发《关于建立健全长江经济带生态补偿与保护长效机制的指导意见》，旨在通过统筹一般性转移支付和相关专项转移支付资金，建立激励引导机制，明显加大对长江经济带生态补偿和保护的财政资金投入力度。在持续的政策支持下，长江流域的环境治理仍有较大空间，预计未来投入资金规模较大。黄河流域治理在我国生态安全方面战略地位较高。根据《2020年政府工作报告》中提出要推进长江经济带共抓大保护，编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要。受此影响，各省市分别启动编制本省区的规划方案，共同推进黄河流域生态保护和高质量发展。在长江大保护的基础上，黄河流域生态保护和高质量发展也在逐步推进，水环境流域修复市场空间较大。从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，我国水价相对于国外水平仍然偏低，其既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染治理成本，但是在资源品价格改革以及节能减排的大趋势下，预计水的资源属性将逐渐体现。作为水务行业市场化改革的核心，水价水平直接影响行业内企业运营能力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要。我国水价主要由水资源费
、供水价格和污水处理费三部分组成。其中，供水价格由政府主导定价，采用价格听证会制度，根据加成成本保证水务企业合理的利润空间，2017-2019年末及2020年11月末，全国36个大中城市居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加等）分别为2.19元/吨、2.26元/吨、2.29元/吨和2.30元/吨
。根据《城市供水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8-10%；其中主要靠政府投资的，企业净资产利润率不得高于6%；主要靠企业投资的，还贷期间净资产利润率不得高于12%，还贷结束后恢复到平均值水平。我国污水处理费按照“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则，一般每三年核定一次。根据发改价格〔2015〕119号《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，2016年底前，设市城市污水处理收费每吨调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元；县城、重点建制镇每吨调整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元；相关收费已达最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈利的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准；至于未征收污水处理费的市、县和重点建制镇，最迟应于2015年底前开征，并在3年内建成污水处理厂投入运行。2017-2019年末及2020年11月末，全国36个大中城市居民生活用水的污水处理费价格分别为0.97元/吨、0.98元/吨、0.98元/吨和0.98元/吨，污水处理收费标准基本达到要求。
根据财政部、税务总局、水利部联合发布的《扩大水资源税改革试点实施办法》，2017年12月1日起，继河北之后（2016年试点），北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等9个省份相继试点水资源税征收管理，原水资源费停止征收。
根据财政部、税务总局、水利部联合发布的《扩大水资源税改革试点实施办法》，2017年12月1日起，继河北
之后（2016年试点），北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等9个省份相继试点水资源
税征收管理，原水资源费停止征收。
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B. 政策环境2020年以来，水务行业相关政策推动力度持续，长江保护修复开启导致水环境治理领域市场进一步扩容，同时长江经济带生态环境保护相关政策继续出台，进一步推进行业投融资。2019年1月，生态环境部、发改委发布《长江保护修复攻坚战行动计划》提出，到2020年底，长江流域水质优良（达到或优于Ⅲ类）的国控断面比例达到85%以上，丧失使用功能（劣于Ⅴ类）的国控断面比例低于2%。长江经济带沿线11个省市的地区生产总值占全国比重超过45%，是中国重要的工业基地和经济走廊，但同时，区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比49%。长期以来，中上游地区经济发展过度依赖资源消耗、规模扩张的粗放发展模式，化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题，对当地环境造成巨大压力。长江生态保护工作的启动，是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后，水环境治理市场的进一步扩容。2020年6月，国家发改委、财政部、生态环境部等有关部门共同研究编制了《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》，指出2021-2025年，要着重抓好国家重点生态功能区、生态保护红线、重点国家级自然保护地等区域的生态保护和修复，解决一批重点区域的核心生态问题，将全国重要生态系统保护和修复重大工程规划布局在黄河重点生态区（含黄土高原生态屏障）、长江重点生态区（含川滇生态屏障）等重点区域。随着水务行业相关政策推动力度持续，长江保护修复和黄河流域治理开启导致水环境治理领域市场进一步扩容。图表 4. 2019年以来国家出台的水务行业相关的主要政策及事件
| 发布时间 | 政策/会议 | 主要内容 |
| 2019/1 | 《长江保护修复攻坚战行动计划》 | 到2020年底，长江流域水质优良（达到或优于Ⅲ类）的国控断面比例达到85%以上，丧失使用功能(劣于Ⅴ类)的国控断面比例低于2%。 |
| 2019/3 | 《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》 | 以严控债务和规范发展为目的，强调资本金出资原则，拓宽进入和退出渠道；要求付费与完全的产出绩效挂钩，对项目实施分类指导，推进项目落地；强调入库不为项目合规“背书”、不作为商贷条件；以5%、7%和10%划定多条红线、风险线。 |
| 2019/4 | 《国家节水行动方案》 | 行动方案分别提出了近期和远期目标，即到2020年万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量比2015年分别降低23%和20%，节水效果初步显现;到2022年用水总量控制在6700亿立方米以内，节水型生产和生活方式初步建立;到2035年用水总量严格控制在7000亿立方米以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。 |
| 2019/4 | 《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》 | 根据专项中央预算内投资补助标准，生态环境突出问题整改项目、长江生态环境污染治理“4+1”工程项目、绿色发展示范工程、长江干支流水生态环境监测项目，对中、西部地区分别按照不超过项目总投资的 45%、60%予以补助；沿江黑臭水体整治项目对中、西部地区分别按照不超过项目总投资的 45%、60%予以补助，单个项目不超过1亿元。 |
| 2019/5 | 《关于印发城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021年）的通知》 | 目标经过3年努力，地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口，基本消除城中村、老旧城区和城乡结合部生活污水收集处理设施空白区，基本消除黑臭水体，城市生活污水集中收集效能显著提高。 |
| 2019/6 | 《水污染防治资金管理办法》 | 加强水污染防治资金使用管理。 |
新世纪评级Brilliance Ratings发布时间
| 发布时间 | 政策/会议 | 主要内容 |
| 2019/11 | 《推进农村生活污水治理的指导意见》 | 到2020年东部地区、中西部城市近郊区等有基础、有条件的地区，农村生活污水治理率明显提高，村庄内污水横流、乱排乱放情况基本消除，运维管护机制基本建立;中西部有较好基础、基本具备条件的地区，农村生活污水乱排乱放得到有效管控，治理初见成效;地处偏远、经济欠发达等地区，农村生活污水乱排乱放现象明显减少。 |
| 2020/4 | 《支持引导黄河全流域建立横向生态补偿机制试点实施方案》 | 2020-2022年开展试点，探索建立流域生态补偿标准核算体系，完善目标考核体系、改进补偿资金分配办法，规范补偿资金使用。 |
| 2020/5 | 《关于营造更好发展环境 支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》 | 围绕营造公平开放的市场环境、完善稳定普惠的产业支持政策、推动提升企业经营水平、畅通信息沟通反馈机制等方面，提出了十二条支持民营节能环保企业健康发展的政策措施。 |
| 2020/6 | 《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》 | 明确了到2035年全国生态保护和修复工作的总体要求和主要目标，提出了各项重大工程的重点任务和政策措施，包括黄河重点生态区和长江重点生态区生态保护和修复重大工程，形成了推进全国重要生态系统保护和修复重大工程的基本框架。 |
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图表 5. 行业内核心样本企业2020年度基本数据概览（单位：亿元，万立方米/日）
| 核心样本企业名称 | 主要业务区域 | 核心经营指标（产品或业务类别） | 核心财务数据（合并口径） | ||||||
| 营业收入 | 综合毛利率% | 年末供水能力 | 年末污水处理能力 | 总资产 | 资产负债率% | 净利润 | 经营性净现金流 | ||
| 北控水务集团有限公司* | 全国 | 253.61 | 38.37 | 1418.70 | 2454.22 | 1744.01 | 67.25 | 52.41 | -36.62 |
| 北京首创股份有限公司 | 全国 | 192.25 | 29.94 | 586.00 | 779.00 | 1005.68 | 64.81 | 16.02 | 44.54 |
| 成都环境投资集团有限公司 | 全国 | 84.13 | 28.07 | 301.80 | 311.54 | 596.11 | 68.53 | 10.34 | 33.35 |
| 中国水务投资有限公司 | 全国 | 52.48 | 31.20 | - | - | 241.05 | 69.73 | 3.75 | 20.16 |
| 天津创业环保集团股份有限公司 | 全国 | 33.64 | 35.04 | 31.50 | 537.60 | 188.03 | 59.68 | 6.06 | 5.32 |
| 中国光大水务有限公司* | 全国 | 56.63 | 38.86 | - | 463.00 | 269.08 | 57.61 | 10.86 | -13.22 |
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资回报率和相对较低的技术门槛，大量企业携资本进入，行业竞争加剧，使得部分水务企业在项目拓展时面临风控标准和盈利空间下降的风险。
（3） 区域市场因素
武汉市是我国中西部地区的中心城市，全国重要的工业基地、科教基地和综合交通枢纽。2020年初爆发的新冠疫情对武汉市经济财政影响较大，武汉市经济指标较上年有所下滑，但随着武汉市经济活动的恢复，经济指标降幅明显收窄，经济运行稳步复苏，仍需关注疫情冲击下武汉市经济恢复情况。
武汉市是我国湖北省省会，全市总面积8494平方公里，2019年末常住人口1121.20万人，是中部唯一的副省级城市，华中地区最大都市及中心城市，中国长江中下游特大城市。2010年国务院发布国函（2010）24号文件明确指出，武汉市是国家历史文化名城，是我国中西部地区的中心城市，全国重要的工业基地、科教基地和综合交通枢纽。
2018-2020年，武汉市分别实现地区生产总值14847.29亿元、16223.21亿元和15616.06亿元，2020年同比下降4.7%。从三次产业完成情况看，第一产业增加值分别为362.00亿元、378.99亿元和402.18亿元，2020年同比下降3.8%；第二产业增加值分别为6377.75亿元、5988.88亿元和5557.47亿元，2020年同比下降7.3%；第三产业增加值分别为8107.54亿元、9855.34亿元和9656.41亿元，2020年同比下降3.1%。2020年三次产业结构由上年的2.3:36.9:60.8调整为2.6:35.6:61.8。2020年受新冠疫情影响，各项经济指标较上年有所下滑。
图表 6. 近年来武汉市主要经济指标情况（单位：亿元、%）
| 指 标 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |||
| 金额 | 增幅 | 金额 | 增幅 | 金额 | 增幅 | |
| 地区生产总值（亿元） | 14847.29 | 8.0 | 16223.21 | 7.4 | 15616.06 | -4.7 |
| 其中：第一产业增加值（亿元） | 362.00 | 2.9 | 378.99 | 3.0 | 402.18 | -3.8 |
| 第二产业增加值（亿元） | 6377.75 | 5.7 | 5988.88 | 6.5 | 5557.47 | -7.3 |
| 第三产业增加值（亿元） | 8107.54 | 10.1 | 9855.34 | 8.2 | 9656.41 | -3.1 |
| 三次产业增加值比重（%） | 2.4:43.0:54.6 | 2.3:36.9:60.8 | 2.6:35.6:61.8 | |||
| 工业增加值（亿元） | 5076.21 | 5.9 | 4539.11 | 6.5 | 4085.48 | -9.3 |
| 规模以上工业总产值（亿元） | - | 5.7 | - | 4.4 | - | 6.9 |
| 固定资产投资（亿元） | - | 10.6 | - | 9.8 | - | -11.8 |
| 社会消费品零售总额（亿元） | 6843.90 | 10.5 | 7449.64 | 8.9 | 6149.84 | -20.9 |
| 城镇居民人均可支配收入（元） | 47359 | 9.1 | 51706 | 9.2 | 50362 | -2.6 |
| 农村居民人均纯收入（元） | 22652 | 8.5 | 24776 | 9.4 | 24057 | -2.9 |
| 一般公共预算收入（亿元） | 2900.24 | 9.3 | 2912.11 | 0.4 | 2392.77 | -17.8 |
武汉市地区生产总值、各产业增加值按现价计算，增长速度按可比价格计算。
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入中，税收收入1041.06亿元，下降21.2%。一般公共预算支出2407.00亿元，增长7.5%。受新冠疫情影响一般公共预算收入大幅下滑。
2020年初新冠肺炎疫情的爆发对武汉市经济财政冲击较大，为控制疫情，武汉市自2020年1月23日起采取封城措施，停工停业、交通停运，对武汉市经济造成一定冲击，消费需求受到抑制，投资活动放缓，出口受到冲击。但随着疫情扩散得到有效遏制，武汉市一般企业于3月20日起逐步复工复产，3月25 日起武汉市内 117条公交线路恢复运行，4月8日起离汉离鄂通道管控措施解除，武汉市经济活动稳步恢复。2020年经济运行稳步复苏，仍需关注疫情冲击下武汉市经济恢复情况。从武汉市供水情况看，武昌区供水能力已达到饱和，随着武汉科技新城、大桥新区、武汉火车站等新需求区域的形成以及长江新城规划建设的启动，供需矛盾日渐突出；汉口地区供水管网的损坏、老化程度较严重，管网亟待得到改造；汉阳地区管网系统不够完善，部分高地势处的水量、水压都不能满足用户用水要求；老城区的用水需求已基本饱和，但新城区用水量却增加迅速，其中经济技术开发区的水量缺口较大。总体来看，武汉市供水的压力日渐增大，居民对供水的需求随着城市的发展不断增长。
武汉市供水需求不断增长，但供给端面临管网老化、水质恶化等问题，区域水务资产运营压力较大。
从武汉市水质情况来看，武汉市位于长江中游江汉平原东部，区域内河流湖泊密布，形成了庞大发达的河湖水网。目前武汉市湖泊水面率居全国各大城市首位。但是，随着长江上游城市化进程快速发展，以及农牧业的深度开发，长江水源作为排污的唯一通道，水质呈下降趋势。汉江是武汉市的优质水源，但目前水质也在恶化。因此，武汉市虽然水源丰富，但仍存在饮用水水源水质恶化的危机，对污水处理的需求随着水质的恶化也不断提高。
根据《中共武汉市委关于制定全市国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，“十四五时期”将打造武汉市生态环境更加优美。城市空间开发保护格局持续优化，城乡人居环境明显改善，城市综合承载力不断增强。长江大保护成效更加显著，生产生活方式绿色转型取得明显进展。
根据2021年武汉市人民政府工作报告，武汉市将继续推进污染防治攻坚，抓好长江经济带生态环保问题的整改，完善河湖长制，推进厂网河湖岸一体化治理。深入开展清源清管清流行动，推进“三湖三河”、东沙湖、汉阳六湖等流域水环境治理，消除劣V类湖泊，持续提升湖泊水质。加强细颗粒物和臭氧协同控制，强化工地扬尘管控，继续压减煤炭消耗总量，推动大气污染排放物进一步减少。政府在治污水和保供水方面的支持为公司对污水处理厂和供水厂的投建和升级改造创造了背景，公司未来或继续拓展业务，加大对污水处理项目和供水项目的投资建设。
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2. 业务运营
该公司主要从事武汉市的污水处理及汉口地区自来水供应业务。2020年业务整体发展良好，受益于北湖污水厂投入运营，污水处理收入持续增长；但受新冠疫情影响，供水业务出现亏损，整体盈利状况有所波动。跟踪期内，该公司仍主要从事武汉市主城区的污水处理及汉口地区自来水供应业务。公司污水处理业务为区域特许经营，是武汉市污水处理行业的龙头企业。2018-2020年，营业收入分别为14.51亿元、15.29亿元和16.44亿元。得益于武汉市良好的经济发展状况，主业开展情况基本稳定；其他业务主要为隧道运营、租赁、代管污水设施维护和环保工程等。
图表 7. 公司主业基本情况
| 主营业务 | 市场覆盖范围 | 业务的核心驱动因素 |
| 供水 | 武汉市汉口 | 规模/资本/资产/成本/政策 |
| 污水处理 | 武汉市 | 规模/资本/资产/成本/政策 |
| 主导产品或服务 | 2018年度 | 2019年度 | 2020年度 | |
| 营业收入合计 | 14.51 | 15.29 | 16.44 | |
| 其中：核心业务营业收入 | 金额 | 13.45 | 14.66 | 15.67 |
| 占比 | 92.68 | 95.85 | 95.33 | |
| 其中：（1）供水业务 | 金额 | 1.75 | 1.72 | 1.58 |
| 占比 | 12.04 | 11.27 | 9.60 | |
| （2）污水处理业务 | 金额 | 11.70 | 12.94 | 14.09 |
| 占比 | 80.64 | 84.58 | 85.74 | |
，污水处理能力较2019年末大幅提升主要系北湖污水厂于2020年10月投入运营、汤逊湖扩建工程于2021年3月投入运营所致。除排水公司外，公司还通过公开市场招标的方式获取污水处理项目，分别为武汉市东西湖区污水处理厂一期工程、湖北省宜都城西污水处理厂BOT项目、湖北省仙桃市乡镇生活污水处理PPP项目和黄梅县乡镇污水处理设施PPP项目。截至2021年3月末，公司合计污水日处理能力为312.58万吨/日，水处理业务范围涵盖了武汉市主城区，在武汉区域范围内拥有规模优势。
不含武汉市水务局委托公司运营的32座泵站和响应的污水收集管网。
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2018-2020年，该公司污水处理结算量分别为6.84亿吨、7.61亿吨和7.92亿吨，结算量持续增长，2020年增幅较大主要为南太子湖污水处理厂扩建项目开始调试运行以及北湖污水厂投入运营所致。同期，公司污水处理费收入分别为11.70亿元、12.94亿元和14.09亿元，受益于污水处理量的增长，污水处理收入持续增长；同期污水处理业务毛利率分别为42.52%、42.68%和40.75%。2020年同比下降1.93个百分点，主要系受新冠疫情、汛情影响，运营成本增高所致。图表 9. 截至2021年3月末公司运营的污水处理厂
| 项目名称 | 合约生效期 | 污水处理能力（万吨/日） | 出水水质 | 污水结算量（万吨） | 营运期限（年） | 运营模式 | 现行收费标准（元/吨） | |||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 第一季度 | |||||||
| 二郎庙 | 2012.1 | 24 | 一级A | 8959 | 9571 | 10720 | 1386 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 沙湖 | 2013.9 | 15 | 一级A | 5758 | 5806 | 5507 | 250 | 至2042年1月 | 特许经营 | 1.99 |
| 落步嘴 | 2012.1 | 12 | 一级A | 3890 | 3820 | 4080 | 475 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 龙王嘴 | 2012.1 | 30 | 一级A | 9490 | 9907 | 9075 | 2396 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 南太子湖 | 2012.1 | 35 | 一级A | 8799 | 11996 | 13225 | 3366 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 三金潭 | 2012.1 | 50 | 一级A | 18717 | 18792 | 18003 | 4525 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 黄家湖 | 2012.1 | 20 | 一级A | 6539 | 7182 | 7160 | 1843 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 黄浦路 | 2012.1 | 10 | 一级A | 2927 | 2923 | 1939 | 677 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 汤逊湖 | 2012.1 | 20 | 一级A | 3334 | 3390 | 3687 | 964 | 30 | 特许经营 | 1.99 |
| 北湖 | - | 80 | 一级A | 0 | 0 | 2633 | 4550 | - | - | - |
| 宜都城西 | 2015.7 | 1 | 一级A | 0 | 195 | 272 | 61 | 29 | 特许经营 | 1.09 |
| 东西湖 | 2015.12 | 10 | 一级A | 0 | 2483 | 2852 | 530 | 21 | 特许经营 | 1.07 |
| 黄梅乡镇污水处理厂 | 2021.1 | 1.08 | 一级A | 0 | 0 | 0 | 66 | 28 | 特许经营 | 2.35 |
| 仙桃市乡镇污水处理厂 | 2018.5.16 | 4.5 | 一级A | 0 | 0 | 0 | 195 | 29 | 特许经营 | 1.69 |
| 合计 | - | 312.58 | - | 68413 | 76065 | 79153 | 21284 | - | - | - |
，项目运营期限为自协议签署正式生效之日起计算至第三十（30）个周年日止，污水处理服务费初始支付单价为1.99元/吨。2019年公司新增2个污水处理厂，分别为宜都城西污水处理厂和东西湖污水处理厂，特许运营期分别为29年和21年，污水处理服务费单价分别为1.09元/吨和1.07元/吨。2020年公司新增北湖污水处理厂、黄梅乡镇污水处理厂和仙桃市乡镇污水处理厂，其中北湖污水处理厂于2020年9月16日建成投产，现处理规模为80万吨/日，目前该污水处理厂暂未签订相关特许经营协议。
该公司污水处理服务费支付单价自调整测算基准日起3年内原则上保持不
沙湖污水处理厂是在该公司于2013年重大资产重组（公司于本次资产重组合并了武汉市城市排水发展有限公司）发生之前已拥有的存量资产，后续为便于管理，公司将沙湖污水处理厂划入武汉市城市排水发展有限公司并纳入特许经营范围，故沙湖污水处理厂合约生效期与其他污水处理厂不同。
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变，此后以间隔不少于3年（特殊情况除外）且排水公司的单位运营成本费用的实际变动幅度超过7%以上时，可以申请启动调价机制。公司污水处理价格已多年未调整，排水公司净资产收益率仍保持较好水平，公司暂无调价计划，后续将继续跟踪调价事宜。该公司污水处理服务费由武汉市人民政府相关机构支付，支付周期为每季度支付一次，但实际支付情况需视武汉市人民政府相关机构资金状况而定。2018-2020年，公司实际收到污水处理服务费分别为7.16亿元、7.66亿元和7.26亿元，分别占污水处理收入的61.17%、59.20%和51.53%，污水处理服务费的资金回收效率较低。根据公司于2019年3月30日发布的《武汉三镇实业控股股份有限公司关于应收账款问题的进展公告》，2019年3月28日，公司收到书面函告，武汉市人民政府相关机构将于2019-2021年内分年度支付截至2018年末应付污水处理服务费22.15亿元，其中2019-2021年的支付金额分别为6.00亿元、8.00亿元和8.15亿元，截至2020年末公司已收到14.00亿元，新世纪评级将持续关注款项的回收情况。
该公司污水处理业务成本与污水处理量、处理标准有关，主要包括折旧、修理、人工、动力、药剂、自来水和污泥处理等。2018-2020年，公司污水处理业务平均成本分别为0.98元/吨、1.02元/吨和1.07元/吨，2020年较上年增加0.05元/吨，主要系随着公司各个污水处理厂的投入运营，折旧费用增长及受新冠疫情影响药剂和消毒剂成本上升所致。
图表 10. 公司污水处理业务成本构成情况
| 单位 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 污水处理平均成本 | 元/吨 | 0.98 | 1.02 | 1.07 |
| 其中：电 | % | 17.71 | 15.30 | 13.29 |
| 药剂及消毒剂 | % | 4.50 | 8.00 | 9.51 |
| 折旧费 | % | 33.87 | 37.65 | 38.15 |
| 人工成本 | % | 17.76 | 15.35 | 13.12 |
| 污泥处置费用 | % | 12.45 | 10.40 | 10.28 |
| 其他生产成本 | % | 13.67 | 13.30 | 15.65 |
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水及其衍生产品的成本、自身经营状态及业绩检讨收费标准，依据并参照国务院公布的通胀指数、物价综合指数等因素每三年提出收费调整的建议，经双方同意后调价。2002年12月18日，双方签订补充协议，将代销费用修改为自来水销售收入的4%。2021年4月4日，双方签订自来水代销合同补充协议（二），取消自来水代销费用。公司自来水业务原水均取自于汉江，水量较为充沛，可有效保障公司自来水供应；自来水厂采用“反应-沉淀-过滤”技术工艺，主要水质指标较好，近三年水质合格率均保持在99%以上。
图表 11. 截至2021年3月末公司水厂情况 （单位：万吨/天）
| 供水厂名称 | 运营方式 | 供水能力 | 供水范围 | 供水价格（元/吨） | 销售量（万吨） | |||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 第一季度 | |||||
| 宗关 | 自有 | 105 | 汉口古田地区及常青花园至天河机场部分区域 | 0.55 | 26176 | 26134 | 23218 | 5531 |
| 白鹤嘴 | 自有 | 25 | 西起简易路东至长江二桥黄路，南起汉江北至常青花园 | 0.55 | 6545 | 6149 | 6317 | 1591 |
| 合计 | - | 130 | - | 0.55 | 32721 | 32283 | 29535 | 7122 |
| 项目 | 单位 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 第一季度 |
| 供水能力 | 万吨/日 | 130 | 130 | 130 | 130 |
| 售水总量 | 万吨 | 32721 | 32282 | 29534 | 7122 |
| 平均日供水量 | 万吨/日 | 89.65 | 88.44 | 80.92 | 79.13 |
| 平均售水价格 | 元/吨 | 0.55 | 0.55 | 0.55 | 0.55 |
| 平均售水成本 | 元/吨 | 0.48 | 0.51 | 0.54 | 0.48 |
| 水质合格率 | % | 99.77 | 99.80 | 99.95 | 100 |
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费条件，武汉市政府仍将按照原有协议对公司提供政府运营补贴和资本金补贴。2018-2020年，公司收到隧道运营补贴分别为1.21亿元、1.12亿元和1.57亿元（计入其他收益）、资本金补贴均为0.28亿元（计入营业外收入），隧道运营成本分别为1.13亿元、1.08亿元和1.11亿元，补贴收入总体可覆盖运营成本。
2017年9月12日，武汉市人民政府发布了《关于停止征收“九桥一隧一路”车辆通行费的通告》（简称“政府通告”），自2018年1月1日零时起，停止征收武汉市“九桥一隧一路”车辆通行费。该公司2018-2020年隧道补贴收入及经营业绩未受到政府通告的影响，但停止征收车辆通行费将减少该部分列支于武汉市政府财政收入，负担该部分补贴的政府资金来源未定，且政府通告中未明确自隧道公司原有营运模式及盈利机制是否调整，新世纪评级将持续关注武汉长江隧道运营模式和盈利机制的调整状况及对公司造成的影响。
2018-2020年，该公司分别实现环保工程收入0.46亿元、0.06亿元和0.05亿元，环保工程业务收入主要系环保工程设备销售，公司向客户销售环保工程建设所需要的环保工程设备。同期，公司分别实现其他业务收入0.54亿元、
0.48亿元和0.65亿元，主要系代管泵站维修费和房屋租金收入等。总体来看，其他业务收入规模较小。
（2） 盈利能力
图表 13. 公司盈利来源结构（亿元）
资料来源：根据武汉控股所提供数据绘制。注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司以水务为主业，拥有包括制水、供水、排水及污水处理的厂网一体化的体系，主营业务较为突出，产业链较完整。2018-2020年公司营业收入分别为14.51亿元、15.29亿元和16.44亿元。同期，综合毛利率分别为28.93%、
26.72%和28.64%。2018-2020年，供水业务毛利率分别为9.57%、4.34%和-1.91%，供水业务毛利率持续下滑，2020年毛利率为负系受新冠疫情影响公司为满足自来水生产水质要求加大消毒药剂使用量，成本上升所致；同期，污水处理业务毛利率分别为42.52%、42.68%和40.75%，2020年污水处理业务毛利率同比下降1.93个百分点系受新冠疫情影响。
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图表 14. 公司营业利润结构分析
| 公司营业利润结构 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 营业收入合计（亿元） | 14.51 | 15.29 | 16.44 |
| 毛利率（%） | 28.93 | 26.72 | 28.64 |
| 其中：供水业务（%） | 9.57 | 4.34 | -1.91 |
| 污水处理业务（%） | 42.52 | 42.68 | 40.75 |
| 毛利（亿元） | 4.20 | 4.09 | 4.71 |
| 其中：供水业务（亿元） | 0.17 | 0.07 | -0.03 |
| 污水处理业务（亿元） | 4.98 | 5.52 | 5.74 |
| 期间费用率（%） | 17.31 | 19.08 | 19.45 |
| 其中：财务费用率（%） | 12.85 | 14.39 | 14.94 |
| 全年利息支出总额（亿元） | 2.19 | 2.84 | 3.64 |
| 其中：资本化利息数额（亿元） | 0.58 | 0.70 | 0.73 |
| 影响公司盈利的其他关键因素 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 投资净收益（亿元） | 0.13 | 0.15 | 0.07 |
| 其中：武汉汉西污水处理有限公司（亿元） | 0.13 | 0.15 | 0.07 |
| 营业外收入（亿元） | 0.28 | 0.29 | 0.28 |
| 其中：隧道公司资本投入补贴（亿元） | 0.28 | 0.28 | 0.28 |
| 其他收益（亿元） | 1.60 | 1.34 | 1.59 |
| 其中：隧道公司运营成本费用补贴（亿元） | 1.21 | 1.12 | 1.57 |
| 公允价值变动损益（亿元） | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
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2020年总资产报酬率为3.71%，净资产收益率为4.61%，盈利水平整体较弱。
（3） 运营规划/经营战略
跟踪期内，该公司在建项目主要为污水处理项目，供水项目相对较少。公司主要通过新建及对已有的污水处理设施进行升级改造提升污水处理能力和排放标准。截至2021年3月末，在建项目主要为黄家湖污水处理厂三期扩建工程和南太子湖污水处理厂五期扩建工程等，项目总投资26.18亿元，累计已投资11.95亿元，2021年4-12月计划投资8.48亿元。此外，公司拟建项目包括三金潭污水处理厂扩容及配套工程和北湖污泥应急处理工程，预计总投资约
26.00亿元。公司后续仍存在较大的投融资压力，未来计划通过发行债券、自有资金及银行借款满足资金需求。
图表 16. 截至2021年3月末公司在建项目（单位：万元）
| 工程名称 | 项目概况 | 资金来源 | 计划总投资 | 截至2021年3月末已完成投资 | 2021年4-12月计划投资 | 2022年 计划投资 |
| 黄家湖污水处理厂三期扩建工程 | 扩建20万吨/日处理能力 | 自筹 | 114757 | 95370 | 16949 | 0 |
| 南太子湖污水处理厂五期扩建工程 | 现状35万吨/日扩建至45万吨/日 | 自筹 | 87187 | 15649 | 40284 | 46312 |
| 龙王嘴污水处理厂扩建工程 | 扩建至 40万m3/d（扩建10万m3/d） | 自筹 | 59897 | 8504 | 27607 | 29838 |
| 合 计 | - | - | 261841 | 119523 | 84840 | 76150 |
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品/接受劳务0.91亿元
和0.87亿元
；同期出售商品、提供劳务发生金额合计
1.58亿元，主要系因自来水销售业务向武汉市自来水出售商品/提供劳务
。关联租赁方面，截至2020年末，该公司作为出租方向武汉市城市建设投资开发集团有限公司（简称“武汉城投”）租赁房屋建筑物产生的金额271.33万元；公司作为承租方向武汉市自来水租赁土地产生的租赁费合计484.00万元。关联担保方面，截至2020年末，公司对宜都水务环境科技有限公司和仙桃水务环境科技有限公司的借款分别担保0.13亿元和1.32亿元。截至2020年末，该公司应收关联方款项合计0.16亿元，主要为应收武汉自来水和碧水源款项；其他非流动资产合计44.00万元主要为预付给武汉自来水的水费。公司应付关联方款项合计7.21亿元，其中应付账款合计4.21亿元，主要为应付武汉水务、武汉水务建设、武汉自来水和碧水源等公司的款项；其他应付款合计3.00亿元，主要为应付武汉城投、武汉水务和武汉自来水等款项。
根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2021年4月6日，公司无债务违约记录。根据2021年4月6日国家企业信用信息公示系统和中国执行信息公开网查询结果，未发现公司存在重大经营异常情况。
图表 17. 公司不良行为记录列表（最近三年，截至查询日）
| 信息类别 | 信息来源 | 查询日期 | 本部 |
| 欠贷欠息 | 证券期货市场失信记录查询平台 | 2021-04-06 | 无 |
| 各类债券还本付息 | Wind资讯 | 2021-04-06 | 无 |
| 诉讼 | 最高人民法院失信被执行人信息查询平台；天眼查 | 2021-04-21 | 无 |
| 工商 | 公司反馈 | 2021-04-21 | 无 |
| 质量 | 公司反馈 | 2021-04-21 | 无 |
| 安全 | 公司反馈 | 2021-04-21 | 无 |
武汉市水务建设工程有限公司为隶属于武汉水务，武汉水务（包括其子公司）承接的更新改造及大修理工程以同等条件下的国家标准定额及市场同类交易价格为依据确定合同金额，如工程金额较大，则应根据有关法律法规通过公开招投标方式确定最终中标单位及中标价格；水务集团下属水务工程公司若中标公司固定资产投资工程项目，则按照其中标价格确定关联交易金额。
根据该公司公告，公司与碧水源之间提供商品和劳务的关联交易主要为控股子公司武汉市水务环境科技有限公司向碧水源相关水务项目提供污水处理设备及配套服务。如设备采购采用招投标方式则根据投标结果确定交易金额，如直接向碧水源提供则按照设备采购合理成本加上一定毛利的方式进行定价，遵循公平合理的定价原则。
因该公司自来水由武汉自来水代销。
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受财政拨付周期因素影响而有所滞后，总体回款效率较低，但跟踪期内公司收到武汉市人民政府相关机构支付的截至2018年末应收污水处理费，经营性现金流表现尚可。
1. 数据与调整
中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2020年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）及其补充规定。截至2020年末，该公司合并口径包含2家全资子公司和6家控股子公司，与2019年末保持一致。
2. 资本结构
（1） 财务杠杆
图表 18. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据武汉控股所提供数据绘制。
跟踪期内，该公司对自来水厂和管网进行改扩建以及新建污水处理厂，所需资金较多，除部分来自于自有资金及财政拨款外，主要通过商业银行借款和发行债券满足资金需求，公司负债规模逐年上升。2018-2020年末，负债总额分别为76.52亿元、101.54亿元和107.10亿元，资产负债率分别为
59.36%、65.19%和65.59%，财务杠杆水平持续上升。从股东权益与刚性债务比来看，2018-2020年末，股东权益与刚性债务比率分别为98.64%、79.45%和68.91%，近年来股东权益对刚性债务覆盖能力逐步减弱。
该公司自上市以来每年均保持一定的分红。2018-2020年，公司分别派发含税现金红利总额0.84亿元、0.75亿元和0.77亿元，分别占当年净利润的
30.02%、30.01%和30.10%，对公司利润留存造成一定影响。
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（2） 债务结构
图表 19. 公司债务结构及核心债务
| 核心债务 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 |
| 刚性债务（亿元） | 53.12 | 68.23 | 80.57 |
| 应付账款（亿元） | 14.77 | 24.28 | 20.77 |
| 其他应付款（亿元） | 6.17 | 4.38 | 3.67 |
| 专项应付款（亿元） | - | 3.37 | 0.69 |
| 刚性债务占比（%） | 69.41 | 67.19 | 75.23 |
| 应付账款占比（%） | 19.31 | 23.92 | 19.40 |
| 其他应付款占比（%） | 8.67 | 4.31 | 3.42 |
| 专项应付款占比（%） | - | 3.32 | 0.64 |
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（3） 刚性债务
图表 20. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
| 刚性债务种类 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 |
| 短期刚性债务合计 | 24.69 | 22.00 | 21.62 |
| 其中：短期借款 | 15.75 | 19.08 | 14.73 |
| 应付票据 | 0.18 | 0.99 | - |
| 一年内到期非流动负债 | 8.30 | 1.49 | 6.10 |
| 其他短期刚性债务 | 0.47 | 0.44 | 0.79 |
| 中长期刚性债务合计 | 28.42 | 46.23 | 58.95 |
| 其中：长期借款 | 22.54 | 40.34 | 48.86 |
| 应付债券 | 3.49 | 3.49 | 8.66 |
| 其他中长期刚性债务 | 2.40 | 2.40 | 1.43 |
和信用借款24.63亿元（借款利率区间为1.69-5.39%）构成。2018-2020年末其他中长期刚性债务分别为2.40亿元、2.40亿元和1.43亿元，主要为子公司排水公司将国家开发银行的借款置换为地方债。
除银行借款外，该公司通过发行债券的方式直接融资，2018-2020年末，应付债券分别为3.49亿元、3.49亿元和8.66亿元，2020年末较上年末大幅增长主要系公司于2020年3月发行的企业债“G20武控”，期限为5年，募集资金8.70亿元，发行利率为3.60%。从发行利率来看，公司筹资成本较低。
3. 现金流量
（1） 经营环节
图表 21. 公司经营环节现金流量状况
| 主要数据及指标 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 营业周期（天） | 524.13 | 550.62 | 479.91 |
| 营业收入现金率（%） | 68.53 | 123.71 | 115.74 |
| 业务现金收支净额（亿元） | 1.46 | 10.67 | 10.98 |
| 其他因素现金收支净额（亿元） | 1.31 | 0.18 | 0.26 |
| 经营环节产生的现金流量净额（亿元） | 2.77 | 10.84 | 11.24 |
该公司子公司排水公司由公司为其提供担保，取得由中国光大银行股份有限公司武汉分行作为牵头行、中国进出口银行湖北省分行及中国建设银行股份有限公司武汉硚口支行作为联合牵头行、中国光大银行股份有限公司武汉分行作为主代理行、中国建设银行股份有限公司武汉硚口支行作为副代理行的21.66亿元的银团贷款。
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| 主要数据及指标 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| EBITDA（亿元） | 8.21 | 9.10 | 10.32 |
| EBITDA/刚性债务（倍） | 0.18 | 0.15 | 0.14 |
| EBITDA/全部利息支出（倍） | 3.76 | 3.18 | 2.84 |
| 主要数据及指标 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 回收投资与投资支付净流入额 | - | -0.76 | -0.38 |
| 购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 | -11.90 | -17.60 | -20.05 |
| 其他因素对投资环节现金流量影响净额 | 0.01 | -0.01 | - |
| 投资环节产生的现金流量净额 | -11.89 | -18.37 | -20.43 |
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（3） 筹资环节
图表 23. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
| 主要数据及指标 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 权益类净融资额 | -0.53 | -0.73 | -2.85 |
| 债务类净融资额 | 13.50 | 11.79 | 12.62 |
| 其中：现金利息支出 | 1.67 | 2.82 | 0.75 |
| 其他与筹资活动有关的现金 | 0.77 | -0.11 | 0.28 |
| 筹资环节产生的现金流量净额 | 13.73 | 10.44 | 10.05 |
| 主要数据及指标 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 |
| 流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 36.16 | 38.21 | 38.36 |
| 28.05 | 24.53 | 23.49 | |
| 其中：货币资金（亿元） | 11.37 | 14.40 | 15.01 |
| 应收账款（亿元） | 23.82 | 22.24 | 20.90 |
| 非流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 92.76 | 117.55 | 124.93 |
| 71.95 | 75.47 | 76.51 | |
| 其中：固定资产（亿元） | 58.67 | 60.00 | 88.80 |
| 在建工程（亿元） | 27.09 | 47.07 | 16.04 |
| 无形资产（亿元） | 4.40 | 7.18 | 16.45 |
| 长期股权投资（亿元） | 1.13 | 2.04 | 2.30 |
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主要系排水公司在建项目北湖污水处理厂新建项目等完工转固所致；无形资产分别为4.40亿元、7.18亿元和16.45亿元，主要为土地使用权和特许经营权构成，2020年末较上年末增长128.97%系子公司排水公司的北湖污水处理厂新建项目以及公司控股子公司仙桃水务环境科技有限公司的PPP项目均已建成，故将北湖污水处理厂新建项目对应的拆迁补偿成本以及仙桃水务环境科技有限公司根据PPP项目合作协议将相应的建设成本转入无形资产核算。该公司流动资产主要包括货币资金和应收账款等，2018-2020年末，货币资金分别为11.17亿元、14.40亿元和15.01亿元，2020年末受限货币资金为
0.07亿元，主要为履约保函保证金，受限规模较小；应收账款分别为23.82亿元、22.24亿元和20.90亿元，主要系子公司排水公司应收的污水处理费。
受限资产方面，2020年末，该公司受限资产合计2.76亿元，其中受限的货币资金0.07亿元，2020年末公司存在借款质押2.69亿元，以其所属的部分污水处理厂特许经营权、黄梅县乡镇污水处理PPP项目的所有未来收益权和仙桃市乡镇生活污水处理PPP项目特许经营权以及未来经营收入形成的应收账款等为质押物。
5. 流动性/短期因素
图表 25. 公司资产流动性指标
| 主要数据及指标 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 |
| 流动比率（%） | 77.65 | 73.90 | 81.39 |
| 速动比率（%） | 77.52 | 73.84 | 81.16 |
| 现金比率（%） | 24.41 | 27.86 | 31.85 |
| 短期刚性债务现金覆盖率（%） | 46.04 | 65.46 | 69.43 |
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决书》[（2020）武仲裁字第0001226号]，长江隧道公司与中隧集团就上述纠纷事项已由武汉仲裁委员会依法作出裁决，根据仲裁裁决，长江隧道公司须向中隧集团支付工程款9380.04万元，并支付截止至2016年12月31日的逾期利息2404.26万元。根据仲裁裁决结果，长江隧道公司应于仲裁裁决书送达次日起15日内向中隧集团支付工程款9380.04万元、截止至2016年12月31日的逾期利息2404.26万元以及应支付仲裁费和鉴定费合计1.19亿元。目前仲裁费和鉴定费尚未支付，上述仲裁裁决履行及其后续工作正在进行中。
7. 母公司/集团本部财务质量
2018-2020年末，该公司本部资产总额分别为52.78亿元、50.58亿元和
58.64亿元，主要由货币资金长期股权投资和其他非流动资产等构成，其中2020年长期股权投资为35.48亿元，占资产总额比重为60.51%；公司本部刚性债务为18.97亿元，主要由长短期借款和应付债券构成。跟踪期内，公司本部刚性债务规模大幅增长，本部偿债压力增大。该公司本部经营部分水务业务，2018-2020年，实现收入分别为2.18亿元、2.18亿元和2.06亿元，净利润分别为0.06亿元、-0.29亿元和-0.50亿元，受受新冠疫情影响，供水业务出现亏损，本部盈利能力弱化。同期分别实现经营性现金净流入0.76亿元、0.25亿元和-0.16亿元，2020年度受新冠疫情影响经营性现金流呈净流出状态，总体而言，本部盈利能力较弱。
外部支持因素
1. 政府支持
该公司运营长江隧道，持续获得政府拨予的资本补贴和运营补贴，2018-2020年营业外收入分别为0.28亿元、0.29亿元和0.28亿元，主要为隧道资本投入补贴，且2018-2020年其他收益分别为1.60亿元、1.34亿元和1.59亿元，主要系收到隧道公司运营成本费用补贴，补贴可持续性较强，对盈利有较好补充。
2. 国有大型金融机构支持
该公司股东背景强，在区域水务市场内处于垄断地位，综合实力强，可对其提供一定支持。公司与多家商业银行保持着较密切的合作关系，截至2021年3月末，公司获得商业银行授信额度合计为95.80亿元，已使用额度
56.39亿元，尚可使用额度39.41亿元。此外，公司已在上海证券交易所上市，可通过发行股份等方式融资，融资渠道较畅通。
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跟踪评级结论
跟踪期内，武汉水务仍为公司控股股东，武汉市国资委仍为公司实际控制人，产权结构清晰。公司在治理结构、内部管理架构和部门设置等方面无重大变化。该公司主要从事武汉市的污水处理及汉口地区自来水供应业务。2020年业务整体发展良好，受益于北湖污水厂投入运营，污水处理收入持续增长；但受新冠疫情影响，供水业务出现亏损，整体盈利状况有所波动。跟踪期内，随着污水改扩建项目投入规模的扩大，该公司负债规模增幅明显，资产负债率有所上升；公司供水业务的现金回笼能力较强，污水处理费等受财政拨付周期因素影响而有所滞后，总体回款效率较低，但跟踪期内公司收到武汉市人民政府相关机构支付的截至2018年末应收污水处理费，经营性现金流表现尚可。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据武汉控股提供的资料绘制（截至2021年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据武汉控股提供的资料绘制（截至2021年3月末）。
武汉市人民政府国有资产监督管理委员会
武汉市城市建设投资开发集团有限公司
武汉市城市建设投资开发集团有限公司
武汉市水务集团有限公司
武汉市水务集团有限公司
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
40.18%
40.18%
武汉三镇实业控股股份有限公司
武汉三镇实业控股股份有限公司
证券事务部
| 证券事务部 | 综合管理部 | 纪检监察部 | 投资发展部 | 计划部 | 生产安全部 | 保卫部 | 财务部 | 审计部 | 内部控制部 |
股东会董事会
董事会总经理
总经理监事会
监事会监事会办公室
监事会办公室董事会秘书
董事会秘书董事会办公室
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附录三：
相关实体主要数据概览
| 全称 | 简称 | 与公司关系 | 母公司 持股比例（%） | 主营业务 | 2020年（末）主要财务数据（亿元） | 备注 | ||||
| 负债总额 （亿元） | 所有者权益 （亿元） | 营业收入 （亿元） | 净利润 （亿元） | 经营环节现金净流入量 （亿元） | ||||||
| 武汉市水务集团有限公司 | 武汉水务 | 公司之控股股东 | 55.18 | 水务 | 249.42 | 96.17 | 56.83 | -0.28 | -2.80 | |
| 武汉三镇实业控股股份有限公司 | 武汉控股 | 本级 | —— | 水务 | 20.46 | 38.18 | 2.06 | -0.50 | -0.16 | |
| 武汉市城市排水发展有限公司 | 排水公司 | 核心子公司 | 100.00 | 污水处理 | 88.09 | 41.80 | 14.35 | 3.21 | 11.47 | |
| 仙桃水务环境科技有限公司 | 仙桃水务 | 子公司 | 45.9014 | 污水处理 | 3.32 | 0.76 | 0.05 | 0.001 | 0.05 | |
| 武汉长江隧道建设有限公司 | 隧道公司 | 子公司 | 80.00 | 隧道运营 | 5.43 | 8.01 | - | - | 0.07 | |
| 宜都水务环境科技有限公司 | 宜都水务 | 子公司 | 51.00 | 污水处理 | 0.35 | 0.12 | 0.03 | -0.02 | - | |
| 武汉水务环境科技有限公司 | 环境科技 | 子公司 | 51.00 | 污水处理 | 0.19 | 0.23 | 0.24 | - | -0.25 | |
该公司持有仙桃水务环境科技有限公司 45.90%的股权，对仙桃水务环境科技有限公司的表决权比例亦为 45.90%。虽然公司持有仙桃水务环境科技有限公司的表决权比例未达到半数以上，但本公司能够控制仙桃水务环境科技有限公司，理由如下：本公司为仙桃水务环境科技有限公司第一大股东，仙桃水务环境科技有限公司的其他股东的表决权比例虽合计为 54.10%，但没有迹象表明其他股东会集体表决；公司有权任免仙桃水务环境科技有限公司董事会中的多数成员；公司有权主导仙桃水务环境科技有限公司的经营活动并享有可变回报。
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附录四：
主要数据及指标
| 主要财务数据与指标[合并口径] | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 资产总额［亿元] | 128.92 | 155.76 | 163.29 |
| 货币资金［亿元] | 11.17 | 14.40 | 15.01 |
| 刚性债务[亿元] | 53.12 | 68.23 | 80.57 |
| 所有者权益 [亿元] | 52.39 | 54.21 | 56.19 |
| 营业收入[亿元] | 14.51 | 15.29 | 16.44 |
| 净利润 [亿元] | 2.81 | 2.51 | 2.55 |
| EBITDA[亿元] | 8.21 | 9.01 | 10.32 |
| 经营性现金净流入量[亿元] | 2.77 | 10.84 | 11.24 |
| 投资性现金净流入量[亿元] | -11.89 | -18.37 | -20.43 |
| 资产负债率[%] | 59.36 | 65.19 | 65.59 |
| 权益资本与刚性债务比率[%] | 98.64 | 79.45 | 69.74 |
| 流动比率[%] | 77.65 | 73.90 | 81.39 |
| 现金比率[%] | 24.41 | 27.86 | 31.85 |
| 利息保障倍数[倍] | 2.14 | 1.77 | 1.63 |
| 担保比率[%] | － | － | － |
| 营业周期[天] | 524.13 | 550.62 | 479.91 |
| 毛利率[%] | 28.93 | 29.92 | 28.64 |
| 营业利润率[%] | 19.34 | 17.15 | 16.73 |
| 总资产报酬率[%] | 4.01 | 3.52 | 3.71 |
| 净资产收益率[%] | 5.48 | 4.70 | 4.61 |
| 净资产收益率*[%] | 5.71 | 4.91 | 4.84 |
| 营业收入现金率[%] | 68.53 | 123.71 | 115.74 |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] | 7.30 | 22.07 | 22.75 |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] | -13.92 | -8.45 | 10.78 |
| EBITDA/利息支出[倍] | 3.76 | 3.18 | 2.84 |
| EBITDA/刚性债务[倍] | 0.18 | 0.15 | 0.14 |
| 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% |
| 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% |
| 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% |
| 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% |
| 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） |
| 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% |
| 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] } |
| 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% |
| 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% |
| 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% |
| 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% |
| 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% |
| 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100% |
| EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） |
| EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] |
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附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
| 等 级 | 含 义 | |
| 投资级 | AAA级 | 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA级 | 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 | |
| A级 | 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 | |
| BBB级 | 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 | |
| 投机级 | BB级 | 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 |
| B级 | 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 | |
| CCC级 | 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 | |
| CC级 | 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 | |
| C级 | 发行人不能偿还债务 | |
| 等 级 | 含 义 | |
| 投资级 | AAA级 | 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA级 | 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 | |
| A级 | 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | |
| BBB级 | 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | |
| 投机级 | BB级 | 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B级 | 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | |
| CCC级 | 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | |
| CC级 | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 | |
| C级 | 不能偿还债券本息。 | |
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附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果
| 一级要素 | 二级要素 | 风险程度 | |
| 个体信用 | 业务风险 | 宏观环境 | 1 |
| 行业风险 | 1 | ||
| 市场竞争 | 4 | ||
| 盈利能力 | 1 | ||
| 公司治理 | 1 | ||
| 财务风险 | 财务政策风险 | 1 | |
| 会计政策与质量 | 1 | ||
| 现金流状况 | 3 | ||
| 负债结构与资产质量 | 2 | ||
| 流动性 | 2 | ||
| 个体风险状况 | 2 | ||
| 个体调整因素调整方向 | 不调整 | ||
| 调整后个体风险状况 | 2 | ||
| 外部支持 | 支持因素调整方向 | 不调整 | |
| 主体信用等级 | AA+ | ||
| 评级 类型 | 评级情况 分类 | 评级时间 | 评级结果 | 评级分析师 | 所使用评级方法和模型的 名称及版本 | 报告（公告）链接 | |
| 主体 评级 | 历史首次 评级 | 2014年6月11日 | AA+/稳定 | 甘金珏、钱进 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 通用版评级模型（参见注册文件） | 报告链接 | |
| 前次评级 | 2020年7月29日 | AA+/稳定 | 陈溢文、林巧云 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | 报告链接 | ||
| 本次评级 | 2021年5月14日 | AA+/稳定 | 林巧云、楼雯仪 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | - | ||
| 14武控02 | 历史首次 评级 | 2016年6月2日 | AA+ | 陈溢文、莫燕华 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 通用版评级模型（参见注册文件） | 报告链接 | |
| 前次评级 | 2020年7月29日 | AA+ | 陈溢文、林巧云 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | 报告链接 | ||
| 本次评级 | 2021年5月14日 | AA+ | 林巧云、楼雯仪 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | - | ||
| G20武控 | 历史首次 评级 | 2019年5月30日 | AA+ | 陈溢文、林巧云 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 通用版评级模型（参见注册文件） | 报告链接 | |
| 前次评级 | 2020年7月29日 | AA+ | 陈溢文、林巧云 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | 报告链接 | ||
| 本次评级 | 2021年5月14日 | AA+ | 林巧云、楼雯仪 | 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） | - | ||
新世纪评级Brilliance Ratings
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。