技术领先，服务全球，让评级彰显价值
2020年苏州苏试试验集团股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
优势
? 公司所处行业前景仍较好。我国试验设备行业整体上处于快速发展期，2020年研究与试验发展（R&D）经费支出同
比增速为10.3%，远高于GDP增长速度，试验设备行业存在一定的进入门槛，竞争压力相对较小，国产设备具有较大的进口替代空间；环境与可靠性试验服务行业仍处于快速成长期，市场规模迅速增长；半导体检测行业受益于下游半导体行业的高速发展，行业有望保持高速增长。? 跟踪期内公司新推出多种试验设备产品并不断完善实验室网络布点，业务布局不断优化。公司及其前身研制了较为
先进的试验设备产品，主持编制了多项行业标准，拥有多项专利，2020年，公司推出3种国内首创试验设备产品和1种国内先进试验设备产品。在试验服务领域，公司不断完善实验室网络布点，新增取得检验检测机构资质认定证书（CMA）实验室1家，服务类型不断增加，业务布局不断优化。? 2020年公司新增半导体检测服务业务收入规模较大，盈利性较好，客户较为优质。2019年12月，公司以28,000万
元的对价收购苏试宜特（上海）检测技术有限公司（以下简称“上海宜特”） 100%股权，上海宜特损益表于2020年纳入合并范围。2020年公司新增集成电路验证与分析服务收入1.70亿元，规模较大，毛利率为43.83%，盈利性较好。上海宜特是半导体检测服务领域龙头之一，下游客户主要是国内知名半导体制造企业，较为优质。? 公司收入与利润持续增长，盈利能力较好。2020年及2021年一季度，公司营业收入分别同比增长50.34%和59.46%，净利润同比增长39.70%和8,206.66%，销售毛利率分别为44.33%和38.13%，盈利能力仍较好。关注
? 公司应收账款和存货对资金形成一定占用。公司下游客户议价能力较强，账款回笼较慢，收现比偏低，同时试验设
备生产、安装调试和验收周期长，存货规模较大，2021年3月末，应收账款和存货规模继续增长，分别占总资产的
17.39%和10.47%，对资金形成一定占用。
? 公司债务规模持续增长，债务压力加大。公司债务规模持续增加，资产负债率由2019年末的58.40%波动上升至
2021年3月末的61.72%。EBITDA对总债务和净债务的保障能力均有所下降，债务压力加大。
本次评级适用评级方法和模型
| 评级方法/模型名称 | 版本号 |
| 工商企业通用信用评级方法和模型 | cspy_ffmx_2021V1.0 |
| 外部特殊支持评价方法 | cspy_ff_2019V1.0 |
一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。
二、本期债券募集资金使用情况
公司于2020年7月21日发行6年期3.1亿元可转换公司债券，募集资金计划用于实验室网络扩建项目和补充流动资金。截至2020年末，本期债券募集资金专项账户余额为10,464.63万元。
三、发行主体概况
2020年，通过资本公积金转增股本，公司注册资本增加至203,366,290.00元。2021年2月1日，公司召开第四届董事会第四次会议和第四届监事会第四次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意自董事会审议通过本次回购股份方案之日起6个月内回购公司部分社会公众股份，本次回购的股份将全部用于实施员工持股计划。截至2021年3月末，公司注册资本为203,374,519.00元，总股本为203,374,519.00股，苏州试验仪器总厂（以下简称“苏试总厂”）持有公司82,180,000股股票，占公司总股本的40.41%，仍为公司第一大股东。苏试总厂所持有的公司股票中4,845,000股股票处于质押状态，占公司总股本的2.38%，占其持有公司股票数量的5.90%。截至2020年末，钟琼华直接持有公司0.41%的股权，通过持有4.60%苏州苏试试验集团股份有限公司-第一期员工持股计划间接持有公司0.10%股份，并通过持有苏试总厂35.68%股份控制公司40.41%的股权，为公司的实际控制人。
2021年4月1日，公司发布《关于2021年第一季度可转换公司债券转股情况的公告》，2021年第一季度共有1,967张“苏试转债”完成转股，票面总金额为196,700元，合计转成8,229股“苏试试验”股票。截至2021年3月末，公司剩余可转换公司债券3,098,033张，票面总金额为309,803,300元。2021年5月10日，公司发布《2021年度向特定对象发行股票预案(修订稿)》的公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过60,000.00万元（含），拟用于实验室网络扩建项目和补充流动资金。
跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要从事环境试验设备的研发和生产及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。2020年及2021年1-3月，公司合并报表范围未发生变化。
四、运营环境
? 试验设备行业
我国试验设备进口替代空间较大，行业整体上仍处于快速发展期；未来研发投入的快速增长为国产试验设备厂商提供良好的发展环境
随着我国航空航天、轨道交通、电子电器等与国民经济密切相关的战略性行业的稳步发展，国家财政科研支出和企业研发投入的不断增长，以及第三方检测市场的行业规模逐年扩大，近年试验设备行业保持较快发展。根据中国产业信息网数据，我国环境与可靠性试验设备市场规模近10年复合增长率达到
14.94%。在《中国制造2025》的政策红利下，未来环境与可靠性试验设备行业仍将保持增长，但增速将逐年收窄。
从振动试验设备市场上来看，国内厂商电动振动试验系统的生产技术较为成熟，因此电动振动试验系统的国产产品选择较为丰富，市场供求相对平衡；而对于液压振动试验设备以及高端、复杂振动试验系统，目前市场主要由外资品牌占据，单件振动试验设备的售价较高。随着振动试验设备市场容量的持续增长和国内厂商生产及研发实力的不断增强，国产振动试验设备厂商的市场份额仍具有显著的提升空间。
温湿度等气候试验设备方面，随着我国经济结构调整、产业升级和科技创新以及研发经费投入的不断增长，外向型企业的增多以及市场对品质要求的提升，国内市场对温湿度等气候试验设备的需求在不断增加，温湿度等气候试验设备迎来快速发展的新历史机遇。近几年为了满足电子元器件、新能源、新材料、高端汽车、高铁、核电、传感器、物联网、智能制造等市场的发展以及航空航天、电子、船舶、等方面的应用，温湿度等气候试验的技术也逐步迈向高端。
未来我国试验设备的发展环境仍较好。根据国家统计局数据，2020年中国研究与试验发展（R&D）经费支出为24,426.00亿元，同比增长10.3%，与国内生产总值之比为2.40%，较上年提高0.17个百分点。世界银行公布的数据显示，美国、日本和德国等发达国家的研发支出占GDP的比重在3%左右，中国与世界发达国家相比仍有一定差距，未来我国R&D经费支出增速仍有望高于GDP增长速度，为试验设备行业的发展创造了良好的宏观环境。
| 图1 中国R&D经费支出持续增长，占GDP的比重不断提高 | |
资料来源：国家统计局，中证鹏元整理
? 试验服务行业环境与可靠性试验服务行业仍处于快速成长期，市场规模迅速增长除公司以外，目前国内从事环境与可靠性试验业务的企业主要有广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”，股票代码：002967.SZ）、中国赛宝实验室等，国外机构主要有通标标准技术服务有限公司（SGS）等。其中国外专业机构在国内布局较早，业务范围广，市场占有率相对较高，以SGS为例，在中国设立了78个分支机构和150多间实验室，拥有超过15,000名员工，除环境与可靠性试验以外，还可以为农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等多个行业客户提供检测与分析、产品认证、检验等服务。整体上看，受地域限制以及服务目标与对象有所不同，目前国内各类第三方实验室市场竞争压力相对较小。
环境与可靠性试验服务的需求客户群体与振动试验设备客户群体存在重叠，但受制于资金及技术，部分客户选择第三方实验室提供环境与可靠性试验服务，并且市场需求逐步从试验设备导向转向全面解决方案导向，环境与可靠性试验服务市场规模迅速增长。
根据中国产业信息网数据，我国环境与可靠性试验服务市场规模近10年复合增长率达到22.10%。同时结合现有上市公司相关业务数据来看，2020年广电计量及公司试验服务业务收入同比分别增长16.04%和26.51%，环境与可靠性试验服务行业仍处于快速成长期；目前国内第三方实验室不断增加，竞争趋于激烈，未来环境与可靠性试验服务毛利率存在下滑可能。按照《中国制造2025》的规划，2015年规模以上制造业研发经费内部支出占主营收入的比重为0.95%，该数字到2020年要达到1.26%，到2025年要升至1.68%，环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长，整体发展趋势向好。
表1 广电计量与公司的环境与可靠性试验服务收入及毛利率情况（单位：万元）
| 公司名称 | 2020年 | 2019年 | ||
| 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
| 广电计量 | 54,159.27 | 47.88% | 46,674.81 | 52.53% |
| 苏试试验 | 46,325.17 | 59.50% | 36,617.97 | 58.50% |
材料、封装、测试企业和软件企业更有力度的税收优惠政策，进一步优化集成电路产业的发展环境。《江苏省“产业强链”三年行动计划（2021－2023年）的通知》中提出，用3年时间，实现集成电路等10条产业链的卓越提升。国家政策的支持为检验检测服务行业，特别是集成电路检测行业提供了良好的发展环境。我国集成电路需求位居全球第一，但芯片主要依赖于进口，根据《中国制造2025》，到2025年我国芯片自给率将达到50%，以目前较低的自产率为基点，年复合增长率将超20%。同时中美摩擦不断升级的因素，芯片研发及自给问题显得尤为关键，未来10年我国将是全球半导体行业发展最快的地区，国家大基金不断助力芯片研发制造企业。2020年前三季度，集成电路设计业市场规模为2,634.2亿元，同比增长24.1%，中国半导体行业协会初步估计2020年全行业销售额为3,819亿元，同比增长23.8%。2020年中国集成电路设计企业为2,218家，较2019年增加438家，同比增长24.6%，未来随着国内半导体产业的不断崛起，预计国内集成电路设计设计业市场规模和企业数量仍将保持较快速增长。因此中证鹏元判断下游行业的景气度将直接带动第三方检测行业，未来半导体检测行业有望保持高速发展。
| 图2 国内集成电路设计市场销售收入持续增长 图3 国内集成电路设计企业数量持续增长 | |
| 资料来源：中国半导体行业协会，中证鹏元整理 资料来源：中国半导体行业协会，中证鹏元整理 | |
38.13%，同比提高1.62个百分点。
表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
| 项目 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | |
| 试验设备 | 10,002.09 | 32.24% | 43,057.53 | 37.46% | 40,151.48 | 36.32% |
| 环境可靠性试验服务 | 10,471.18 | 51.97% | 46,325.17 | 59.50% | 36,617.97 | 58.50% |
| 集成电路验证与分析服务 | 3,783.05 | 46.91% | 17,027.37 | 43.83% | 0.00 | - |
| 其他业务收入 | 4,034.41 | 8.57% | 12,074.37 | 11.38% | 2,040.10 | 36.59% |
| 合计 | 28,290.73 | 38.13% | 118,484.43 | 44.33% | 78,809.55 | 46.78% |
| 项目 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 |
| 研发投入 | 1,787.77 | 9,357.70 | 5,405.44 |
| 研发投入/营业收入 | 6.32% | 7.90% | 6.86% |
主，苏试仪器和重庆四达主要生产气候及综合环境试验设备。公司的试验设备生产模式以市场需求为导向，并受到本行业“小批量、多品种”产品销售特点的影响，建立了以销定产、产品定制化与标准化、随机性与计划性相平衡的生产模式。公司市场部根据市场调研情况及订单状况，在每年末制定市场预测计划，提供下一年市场总量、产品销售的规格及品种预测数据。生产部门根据预测销量对标准化部件如振动台体、功率放大器等进行预先生产，以缩短生产制造周期。公司接到正式订单后，生产部门根据合同制定生产计划及任务单，进行已生产标准零部件匹配后，开展产品生产工作。电动振动试验设备是公司的主要产品，2020年受疫情影响公司部分产品延迟发货，产品销量有所下降，产销率下降至84.31%，同时由于当年销售设备中包含了价格较高的重庆四达的整车系统，导致销售均价提升。随着公司完成对重庆四达的收购及公司本部在气候及综合环境试验设备领域的积极拓展，2020年公司气候及综合环境试验设备产品线得到扩展，产销量持续增长，产销率为115.01%。公司气候及综合环境试验设备销售均价波动较大，其中公司本部设备销售均价较高，重庆四达则相对较低，2020年由于重庆四达存在特殊大额订单，使得销售均价提升。
公司的液压振动试验设备和机械振动试验设备产销规模较小，其中，液压振动试验设备近年来销售情况不佳；机械振动设备性能偏弱，逐渐被电动振动试验设备替代，但部分订单跨期交付，导致近年产销率超过100%。
表4 公司主要试验设备产品的产销量及价格情况（单位：台套、万元/台套）
| 年度 | 产品类别 | 产量 | 销量 | 产销率 | 均价 |
| 2021年 1-3月 | 电动振动试验系统 | 117 | 124 | 105.98% | 55.22 |
| 气候及综合环境试验系统 | 107 | 105 | 98.13% | 30.63 | |
| 机械、液压振动、冲击等试验系统 | 11 | 6 | 54.55% | 14.23 | |
| 合计 | 235 | 235 | 100.00% | - | |
| 2020年 | 电动振动试验系统 | 478 | 403 | 84.31% | 67.09 |
| 气候及综合环境试验系统 | 353 | 406 | 115.01% | 55.98 | |
| 机械、液压振动、冲击等试验系统 | 61 | 63 | 103.28% | 28.55 | |
| 合计 | 892 | 872 | 97.76% | - | |
| 2019年 | 电动振动试验系统 | 494 | 485 | 98.18% | 56.22 |
| 气候及综合环境试验系统 | 301 | 298 | 99.00% | 48.66 | |
| 机械、液压振动、冲击等试验系统 | 42 | 47 | 111.90% | 19.07 | |
| 合计 | 837 | 830 | 99.16% | - |
注：设备销售之后不能马上确认全部收入，后续安装调试后才方可确认全部收入，存在一定跨期情况，因此本表计算得出的销售收入与财务口径收入有一定偏差。资料来源：公司提供
受产品性质影响，公司客户稳定性不佳；受单一客户订单规模较大的影响，2020年及2021年1-3月客户集中度有所提升
公司的试验设备的直销占比在90%左右，一般通过电汇或者票据结算。公司一般在签订合同后收取30%-60%的预付款，设备生产完成并经客户验收合格后收取合同总价款20%-30%的货款，待设备运到客户指定地点并且由公司安装调试完成后支付15%-30%的货款，剩余5%-10%的质保金待设备正常运行满一年后支付。在经销模式下，经销商与公司签订买断式产品购销合同后，支付30%的预付款，发货前支付30%货款，剩余货款在设备验收合格或者验收调试完成后结清。直销模式下验收时间相对较长，客户内部付款审核以及科研项目资金拨付相对缓慢，试验设备尾款一般在验收完成140-170天后到账。
公司的产品和服务应用范围较广泛，主要的客户群体涉及电子电器、航空航天、船舶、汽车及轨道交通、科研、检测等国民经济诸多领域。由于产品寿命长，重复购买的可能性较小，因此公司直销客户稳定性不佳，而经销商客户销售规模及占比亦存在一定波动。受单一客户订单规模较大的影响，2020年及2021年1-3月客户集中度有所提升。
表5 试验设备业务前五大客户构成情况（单位：万元）
| 年份 | 客户名称 | 销售金额 | 占试验设备收入比例 | 客户类型 |
| 2021年1-3月 | 第一名 | 1,414.16 | 14.14% | 直销客户 |
| 第二名 | 446.14 | 4.46% | 经销商 | |
| 第三名 | 441.50 | 4.41% | 直销客户 | |
| 第四名 | 436.41 | 4.36% | 直销客户 | |
| 第五名 | 340.97 | 3.41% | 直销客户 | |
| 合计 | 3,079.18 | 30.78% | - | |
| 2020年 | 第一名 | 4,392.21 | 10.20% | 直销客户 |
| 第二名 | 2,127.10 | 4.94% | 直销客户 | |
| 第三名 | 1,259.92 | 2.93% | 经销商 | |
| 第四名 | 1,149.03 | 2.67% | 直销客户 | |
| 第五名 | 758.37 | 1.76% | 直销客户 | |
| 合计 | 9,686.63 | 22.50% | - |
| 2019年 | 第一名 | 1,917.09 | 4.77% | 经销商 |
| 第二名 | 898.12 | 2.24% | 经销商 | |
| 第三名 | 784.86 | 1.95% | 直销客户 | |
| 第四名 | 635.40 | 1.58% | 直销客户 | |
| 第五名 | 599.51 | 1.49% | 直销客户 | |
| 合计 | 4,834.98 | 12.04% | - |
| 项目 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 |
| 总资产 | 31,196.40 | 31,836.23 | 34,972.34 |
| 所有者权益 | 25,207.19 | 24,568.19 | 22,328.21 |
| 资产负债率 | 19.20% | 22.83% | 36.15% |
| 营业收入 | 7,182.65 | 26,033.15 | 20,698.21 |
| 净利润 | 639.00 | 2,239.98 | 1,086.10 |
| 销售毛利率 | 28.41% | 28.45% | 22.82% |
| 子公司名称 | 国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书 | 检验检测机构资质认定证书（CMA） | 中国船级社产品检测和试验机构认可证书（CCS） | 国际电工委员会实验室认可证书 （IECQ） |
| 苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | √ | √ | - | - |
| 北京苏试创博环境可靠性技术有限公司 | √ | √ | √ | - |
| 重庆苏试广博环境可靠性技术有限公司 | √ | √ | - | - |
| 广州苏试众博环境实验室有限公司 | √ | √ | - | - |
| 上海苏试众博环境试验技术有限公司 | √ | √ | - | - |
| 南京苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | √ | √ | - | - |
| 成都苏试广博环境可靠性技术有限公司 | √ | - | - | - |
| 青岛苏试海测检测技术有限公司 | √ | √ | √ | - |
| 湖南苏试广博检测技术有限公司 | √ | √ | - | - |
| 广东苏试广博测试技术有限公司 | √ | √ | - | - |
| 西安苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | √ | √ | - | - |
| 北京苏试惟真技术有限公司 | √ | - | - | - |
| 苏试宜特（上海）检测技术有限公司 | - | - | - | √ |
| 成都苏试创博环境可靠性技术有限公司 | - | - | - | - |
| 苏试广博检测技术（青岛）有限公司 | - | - | - | - |
| 深圳宜特检测技术有限公司 | - | - | - | √ |
| 年份 | 客户名称 | 销售金额 | 占试验服务收入的比 |
| 例 | |||
| 2021年1-3月 | 第一名 | 1,398.92 | 9.81% |
| 第二名 | 634.26 | 4.45% | |
| 第三名 | 183.02 | 1.28% | |
| 第四名 | 171.42 | 1.20% | |
| 第五名 | 158.19 | 1.11% | |
| 合计 | 2,545.79 | 17.86% | |
| 2020年 | 第一名 | 7,187.84 | 11.35% |
| 第二名 | 1,074.23 | 1.70% | |
| 第三名 | 855.22 | 1.35% | |
| 第四名 | 598.82 | 0.95% | |
| 第五名 | 592.78 | 0.94% | |
| 合计 | 10,308.88 | 16.27% | |
| 2019年 | 第一名 | 1,410.02 | 3.85% |
| 第二名 | 668.66 | 1.83% | |
| 第三名 | 598.69 | 1.63% | |
| 第四名 | 551.39 | 1.51% | |
| 第五名 | 527.76 | 1.44% | |
| 合计 | 3,756.52 | 10.26% |
度。其中青岛北方检测中心项目厂房主体已基本建设完成，武汉实验室建设项目尚有部分设备待调试，后期将逐步释放产能。本期债券募投项目完工后将拓展公司在结构强度类和金属及非金属腐蚀防护类试验服务的业务范围，但需持续关注项目进度、市场环境变化、市场拓展进度等因素变化对项目实际收益情况的影响。截至2021年3月末，公司主要在建项目计划总投资2.50亿元，已投资1.23亿元，尚需投入1.27亿元，存在一定资金压力。
表9 截至2021年3月末公司在建项目明细（单位：万元）
| 项目名称 | 计划总投资 | 已投资金额 | 资金来源 |
| 实验室网络扩建项目 | 25,000.00 | 12,283.85 | 本期债券募投项目 |
| 合计 | 25,000.00 | 12,283.85 |
公司固定资产主要为厂房、实验室和机器设备等，受公司设备投入增加影响，固定资产亦有所增长。2020年末公司固定资产成新率为66.78%，更新换代压力不大，但该部分资产专用性强。公司无形资产主要为土地使用权和专利权，变动不大。2020年末公司商誉主要包括收购重庆四达和上海宜特分别产生商誉3,162.96万元和2,680.92万元，目前均未产生商誉减值。若未来上述子公司实际运营业绩不及预期，公司将面临一定的商誉减值压力。表10 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 货币资金 | 4.23 | 14.74% | 4.24 | 16.46% | 4.20 | 18.60% |
| 应收账款 | 5.00 | 17.39% | 4.62 | 17.93% | 4.50 | 19.94% |
| 存货 | 3.01 | 10.47% | 2.82 | 10.94% | 2.92 | 12.94% |
| 流动资产合计 | 15.26 | 53.10% | 15.17 | 58.82% | 13.31 | 58.97% |
| 固定资产 | 7.25 | 25.24% | 6.48 | 25.13% | 5.88 | 26.07% |
| 无形资产 | 1.33 | 4.62% | 1.09 | 4.23% | 1.10 | 4.88% |
| 商誉 | 0.61 | 2.12% | 0.61 | 2.37% | 0.61 | 2.70% |
| 非流动资产合计 | 13.48 | 46.90% | 10.62 | 41.18% | 9.26 | 41.03% |
| 资产总计 | 28.73 | 100.00% | 25.79 | 100.00% | 22.56 | 100.00% |
| 图4 公司收入及利润情况（单位：亿元） | 图5 公司盈利能力指标情况（单位：%） |
| 图6 公司现金流结构 | 图7 公司EBITDA和FFO情况 |
| 净利润（右） | 27.12 27.64 7.13 8.03 05101520253020192020EBITDA利润率总资产回报率 | |
| 02468101214051015201920202021.03 |
| 经营净现金流投资净现金流筹资净现金流 |
| -8-6-4-2024201920202021.03亿元 |
长，2021年1-3月所有者权益因股票回购有所下降。受负债的持续增长及所有者权益波动的影响，公司产权比率波动上升，权益对负债的保障程度呈下降趋势。
| 图8 公司资本结构 | 图9 2021年3月末公司所有者权益构成 |
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 短期借款 | 6.01 | 33.91% | 4.62 | 32.02% | 5.20 | 39.47% |
| 应付账款 | 2.17 | 12.25% | 2.02 | 14.01% | 1.71 | 12.95% |
| 预收款项 | 0.00 | 0.00% | 0.00 | 0.00% | 2.00 | 15.20% |
| 合同负债 | 2.45 | 13.82% | 1.99 | 13.77% | 0.00 | 0.00% |
| 其他应付款 | 0.06 | 0.36% | 0.35 | 2.45% | 2.84 | 21.57% |
| 一年内到期的非流动负债 | 0.40 | 2.25% | 0.40 | 2.76% | 0.21 | 1.62% |
| 流动负债合计 | 11.64 | 65.62% | 10.34 | 71.59% | 12.60 | 95.63% |
| 长期借款 | 1.25 | 7.05% | 1.40 | 9.70% | 0.41 | 3.09% |
| 应付债券 | 2.57 | 14.49% | 2.53 | 17.49% | 0.00 | 0.00% |
| 非流动负债合计 | 6.10 | 34.38% | 4.10 | 28.41% | 0.58 | 4.37% |
| 负债合计 | 17.73 | 100.00% | 14.44 | 100.00% | 13.18 | 100.00% |
| 140%127%161%0%50%100%150%200%010203040201920202021.03亿元 | |
| 所有者权益产权比率（右） | |
| 图10 公司债务占负债比重 | 图11 公司长短期债务结构 |
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 |
| 资产负债率 | 61.72% | 55.99% | 58.40% |
| 净债务/EBITDA | - | 1.29 | 0.79 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | 9.76 | 14.21 |
| 总债务/总资本 | 48.19% | 44.08% | 38.28% |
| FFO/净债务 | - | 57.44% | 90.88% |
| 图12 公司流动性比率情况 | |
| 总债务/总负债（右） | 93%56%63%7%44%37%0%20%40%60%80%100%201920202021.03短期债务占比长期债务占比 | |||
| 44%62%58%40%50%60%70%01020201920202021.03亿元 | ||||
七、其他事项分析
过往债务履约情况根据公司提供的企业信用报告，从2018年1月1日至报告查询日（2021年4月23日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
八、结论
综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA-，维持评级展望为稳定，维持本期债券信用等级为AA-。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
| 财务数据（单位：亿元） | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 货币资金 | 4.23 | 4.24 | 4.20 | 3.67 |
| 应收账款 | 5.00 | 4.62 | 4.50 | 2.78 |
| 存货 | 3.01 | 2.82 | 2.92 | 2.11 |
| 流动资产合计 | 15.26 | 15.17 | 13.31 | 10.03 |
| 固定资产 | 7.25 | 6.48 | 5.88 | 3.26 |
| 非流动资产合计 | 13.48 | 10.62 | 9.26 | 4.69 |
| 资产总计 | 28.73 | 25.79 | 22.56 | 14.71 |
| 短期借款 | 6.01 | 4.62 | 5.20 | 2.08 |
| 应付账款 | 2.17 | 2.02 | 1.71 | 1.09 |
| 合同负债 | 2.45 | 1.99 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期的非流动负债 | 0.40 | 0.40 | 0.21 | 0.03 |
| 流动负债合计 | 11.64 | 10.34 | 12.60 | 5.29 |
| 长期借款 | 1.25 | 1.40 | 0.41 | 0.51 |
| 应付债券 | 2.57 | 2.53 | 0.00 | 0.00 |
| 长期应付款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动负债合计 | 6.10 | 4.10 | 0.58 | 0.58 |
| 负债合计 | 17.73 | 14.44 | 13.18 | 5.87 |
| 总债务 | 10.23 | 8.95 | 5.82 | 2.79 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 9.91 | 10.22 | 8.45 | 7.96 |
| 营业收入 | 2.83 | 11.85 | 7.88 | 6.29 |
| 净利润 | 0.20 | 1.43 | 1.02 | 0.86 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.15 | 2.48 | 0.83 | 0.77 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -0.69 | -5.98 | -2.39 | -1.32 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 0.48 | 3.29 | 2.01 | 2.72 |
| 财务指标 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 销售毛利率 | 38.13% | 44.33% | 46.78% | 46.06% |
| EBITDA利润率 | -- | 27.64% | 27.12% | 25.69% |
| 总资产回报率 | -- | 8.03% | 7.13% | 8.63% |
| 产权比率 | 161.21% | 127.23% | 140.40% | 66.38% |
| 资产负债率 | 61.72% | 55.99% | 58.40% | 39.90% |
| 净债务/EBITDA | -- | 1.29 | 0.79 | 1.82 |
| EBITDA利息保障倍数 | -- | 9.76 | 14.21 | 17.13 |
| 总债务/总资本 | 48.19% | 44.08% | 38.28% | 24.00% |
| FFO/净债务 | -- | 57.44% | 90.88% | 35.81% |
| 速动比率 | 1.05 | 1.19 | 0.82 | 1.50 |
| 现金短期债务比 | 0.79 | 1.00 | 0.80 | 0.00 |
附录二 公司股权结构图（截至2020年12月末）
| 资料来源：公司提供 |
附录三 公司组织结构图（截至2020年12月末）
| 资料来源：公司提供 |
附录四 2020年12月末纳入公司合并报表范围的子公司情况
| 子公司名称 | 业务性质 | 持股比例 | 取得方式 | |
| 直接 | 间接 | |||
| 苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | 技术服务 | 100.00% | - | 同一控制下企业合并 |
| 北京苏试创博环境可靠性技术有限公司 | 技术服务 | 90.00% | - | 设立 |
| 扬州英迈克测控技术有限公司 | 制造业 | 64.00% | - | 设立 |
| 苏州市科虹电气有限公司 | 商业 | 100.00% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 广州苏试众博环境实验室有限公司 | 技术服务 | 51.00% | - | 设立 |
| 重庆苏试广博环境可靠性技术有限公司 | 技术服务 | 61.00% | - | 设立 |
| 上海苏试众博环境试验技术有限公司 | 技术服务 | 100.00% | - | 设立 |
| 南京苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | 技术服务 | 66.00% | - | 设立 |
| 成都苏试广博环境可靠性技术有限公司 | 技术服务 | 51.00% | - | 设立 |
| 青岛苏试海测检测技术有限公司 | 技术服务 | 100.00% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 湖南苏试广博检测技术有限公司 | 技术服务 | 51.00% | - | 设立 |
| 广东苏试广博测试技术有限公司 | 技术服务 | 60.00% | - | 设立 |
| 西安苏试广博环境可靠性实验室有限公司 | 技术服务 | 51.00% | - | 设立 |
| 苏州苏试环境试验仪器有限公司 | 制造业 | 100.00% | - | 收购资产 |
| 成都苏试创博环境可靠性技术有限公司 | 技术服务 | 51.00% | - | 设立 |
| 北京苏试惟真技术有限公司 | 技术服务 | 65.00% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 苏试广博检测技术（青岛）有限公司 | 技术服务 | 100.00% | - | 设立 |
| 重庆苏试四达试验设备有限公司 | 制造业 | 78.00% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 苏试宜特（上海）检测技术有限公司 | 技术服务 | 100.00% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 苏试宜特（深圳）检测技术有限公司 | 技术服务 | - | 100.00% | 非同一控制下企业合并 |
| 苏试宜特（北京）检测技术有限公司 | 技术服务 | - | 100.00% | 非同一控制下企业合并 |
| 苏试宜特（上海）芯片检测技术有限公司 | 技术服务 | - | 100.00% | 非同一控制下企业合并 |
www.cspengyuan.com.
附录五 主要财务指标计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 短期债务 | 短期借款+ 1年内到期的非流动负债 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券 |
| 总债务 | 短期债务+长期债务 |
| 现金类资产 | 非受限的货币资金+交易性金融资产+应收票据 |
| 净债务 | 总债务-盈余现金 |
| 总资本 | 总债务+所有者权益 |
| EBITDA | 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| FFO | EBITDA-净利息支出-支付的各项税费 |
| 自由现金流（FCF） | 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出 |
| 毛利率 | （营业收入-营业成本） /营业收入×100% |
| EBITDA 利润率 | EBITDA /营业收入×100% |
| 总资产回报率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×100% |
| 产权比率 | 总负债/所有者权益合计*100% |
| 资产负债率 | 总负债/总资产*100% |
| 速动比率 | （流动资产-存货）/流动负债 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
www.cspengyuan.com.
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
| 符号 | 定义 |
| AAA | 债务安全性极高，违约风险极低。 |
| AA | 债务安全性很高，违约风险很低。 |
| A | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | 债务安全性一般，违约风险一般。 |
| BB | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | 债务安全性低，违约风险高。 |
| CCC | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | 债务安全性极低，违约风险极高。 |
| C | 债务无法得到偿还。 |
| 符号 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 不能偿还债务。 |
| 类型 | 定义 |
| 正面 | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 |
| 稳定 | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
| 负面 | 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 |