深圳能源集团股份有限公司
2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
| 项目负责人： | 盛 蕾 lsheng@ccxi.com.cn |
| 项目组成员： | 于美佳 mjyu@ccxi.com.cn |
评级总监：
电话：(010)66428877传真：(010)664261002021年12月3日
| CCXI-20213850D-02 | |||
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同
| 号银河 |
SOHO5
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877传真：（8610）6642 6100
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| , Dongcheng District,Beijing, 100010 |
深圳能源集团股份有限公司：
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司拟发行的“深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，本期公司债券的信用等级为AAA。
特此通告
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司拟发行的“深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，本期公司债券的信用等级为AAA。
中诚信国际信用评级有限责任公司
| 中诚信国际信用评级有限责任公司 | |
| 二零二一年十二月三日 | |
发行要素
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.发行人
| 发行人 | 本期规模 | 发行期限 | 偿还方式 | 偿付顺序 | 发行目的 |
| 深圳能源集团股份有限公司 | 不超过10亿元（含10亿元） | 3+N（3）年 | 按年付息；附设公司赎回选择权和递延支付利息 | 本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务 | 本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于置换前期用自有资金偿还的公司债券 |
概况数据
评级观点：中诚信国际评定“深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）”的信用等级为AAA。中诚信国际肯定了深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”或“公司”）不断提升的装机规模、业务布局进一步多元化和畅通的融资渠道等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到市场化交易、煤电价格变动和面临一定投资压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。深圳能源（合并口径）
| 深圳能源（合并口径） | 2018 | 2019 | 2020 | 2021.9 |
| 总资产（亿元） | 850.74 | 961.12 | 1,140.62 | 1,268.61 |
| 所有者权益合计（亿元） | 274.84 | 335.85 | 418.54 | 501.07 |
| 总负债（亿元） | 575.90 | 625.27 | 722.09 | 767.54 |
| 总债务（亿元） | 441.87 | 485.61 | 566.26 | 599.20 |
| 营业总收入（亿元） | 185.27 | 208.17 | 204.55 | 205.72 |
| 净利润（亿元） | 7.16 | 18.29 | 42.67 | 27.85 |
| EBIT（亿元） | 30.73 | 42.03 | 66.01 | -- |
| EBITDA（亿元） | 56.21 | 69.14 | 94.77 | -- |
| 经营活动净现金流（亿元） | 41.79 | 52.00 | 61.92 | 32.32 |
| 营业毛利率(%) | 26.63 | 31.08 | 28.83 | 25.22 |
| 总资产收益率(%) | 3.79 | 4.64 | 6.28 | -- |
| 资产负债率(%) | 67.69 | 65.06 | 63.31 | 60.50 |
| 总资本化比率(%) | 61.65 | 59.12 | 57.50 | 54.46 |
| 总债务/EBITDA(X) | 7.86 | 7.02 | 5.98 | -- |
| EBITDA利息倍数(X) | 2.67 | 3.31 | 4.12 | -- |
注：1、本报告列示、分析的财务数据及财务指标为中诚信国际基于公司提供的经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018 ~2020年财务报告及公司提供的未经审计的2021年前三季度财务报表，所用数据均为期末数据；2、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目中的短期融资券调整至短期债务，将长期应付款科目中的融资租赁款调整至长期债务；3、加“*”指标经年化处理；4、由于缺乏相关数据，2021年前三季度部分指标无法计算。
正 面
? 装机规模持续提升。近年来公司不断拓展电力业务，电力资产装机规模不断扩大，截至2021年6月末公司控股装机容量为1,383.94万千瓦，且清洁能源占比不断提升，未来随着在建工程的投产运营，公司电力业务的规模优势将更加凸显。
? 业务布局进一步多元化。2020年以来，公司收购和中标多个
能源环保项目，产业链条进一步完整，同时燃气业务规模持续扩大。多元化的业务结构有助于提升公司整体的抗风险能力。? 畅通的融资渠道。公司与多家商业银行建立了长期稳定的合作关系。截至2021年6月末，公司获得银行授信总额度为795.20亿元，其中未使用授信额度为436.95亿元，备用流动性充足。此外，公司作为上市公司，资本市场融资渠道畅通。
关 注
? 市场化交易及燃料价格变动情况。广东省电改持续推进，市场化交易占比不断提升，售电侧竞争较为激烈。另外，公司煤电及燃气机组占比较高，2021年以来，煤炭及天然气价格高位运行，中诚信国际将持续关注市场化交易情况和燃料波动等对公司电力业务运营的影响。
? 面临一定投资压力。目前公司在建项目较多，截至2021年6
月末，公司重大在建电力资产总投资396.32亿元，已投资286.18亿元，未来存在一定投资压力，且随着公司并购项目及在建项目的投资增加，公司债务规模或将进一步扩大。
发行人概况
深圳能源集团股份有限公司由深圳市能源总公司（后更名为“深圳市能源集团有限公司”）发起设立，于1993年6月27日注册成立，同年9月在深圳证券交易所上市，股票代码000027.SZ。公司经营范围为各种常规能源、新能源以及环保产业的开发、生产、购销；投资和经营与能源相关的原材料的开发和运输、港口、码头和仓储工业等。产权结构：截至2021年6月末，公司注册资本47.57亿元，深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）直接持有公司43.91%股权，为公司控股股东及实际控制人。
表1：截至2021年6月末公司主要子公司（%）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.全称
| 全称 | 直接持股比例 | 间接持股比例 |
| 深能保定发电有限公司 | 100.00 | -- |
| 深能南京能源控股有限公司 | 100.00 | -- |
| 深能水电投资管理有限公司 | 100.00 | -- |
| 深圳国际能源与环境技术促进中心 | 100.00 | -- |
| 深圳能源燃气投资控股有限公司 | 100.00 | -- |
| 深圳能源售电有限公司 | 100.00 | -- |
| 深能智慧能源科技有限公司 | 100.00 | -- |
| 深圳市广深沙角B电力有限公司 | 64.77 | -- |
| 国电库尔勒发电有限公司 | 76.44 | -- |
| NEWTON INDUSTRIAL LIMITED | 100.00 | -- |
| 北京深能商务酒店管理有限公司 | 100.00 | -- |
| 深能（香港）国际有限公司 | 100.00 | -- |
| 深能北方能源控股有限公司 | 100.00 | -- |
| 深圳市能源运输有限公司 | 100.00 | -- |
| 深圳市能源环保有限公司 | 98.53 | 1.20 |
| 惠州深能源丰达电力有限公司 | 95.00 | -- |
| 深圳妈湾电力有限公司 | 73.41 | 12.17 |
| 深圳能源财务有限公司 | 70.00 | 30.00 |
| 深能合和电力（河源）有限公司 | 60.00 | -- |
| 东莞深能源樟洋电力有限公司 | 51.00 | -- |
资料来源：公司提供
本期债券概况
公司拟发行的“深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）”发行规模为不超过10亿元（含10亿元）。本期债券基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，在每个周期末，公司有权选择将本期债券期限延长1个周期（即延长3年），或选择
在该周期末到期全额兑付本期债券。公司续期选择权行使不受到次数限制。本期债券附设公司递延支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。
本期债券按年付息，到期一次还本，在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。本期债券每个周期内采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加300个基点。初始利差为首个周期的票面利率减去初始基准利率。如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，当期基准利率沿用利率重置之日之前一期基准利率。初始基准利率为簿记建档日前250个交易日中国债券信息网（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债国债收益率曲线中，待偿期为3年的国债收益率算术平均值。强制付息事件方面，付息日前12个月内，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股东分红（根据上级国有资产监督管理机构或其他政府机构要求进行分红、上交国有资本收益或上缴利润的情况除外）；（2）减少注册资本。利息递延下的限制事项方面，若公司选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得有下列行为：（1）向普通股股东分红（根据上级国有资产监督管理机构或其他政府机构要求进行分红、上交国有资本收益或上缴利润的情况除外）；（2）减少注册资本。本期债券附设公司赎回选择权，首先因税务政策变更进行赎回：公司由于法律法规的改变或修正，
相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费，且公司在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，公司有权对本期债券进行赎回。其次因会计准则变更进行赎回：根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（财会[2017]7号）、《企业会计准则第37号——金融工具列报》（财会[2017]14号）和《永续债相关会计处理的规定》（财会[2019]2号），公司将本期债券计入权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响公司在合并财务报表中将本期债券计入权益时，公司有权对本期债券进行赎回。偿付顺序：本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。
募集资金用途：本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于置换前期用自有资金偿还的公司债券。
行业及区域经济环境
2021年以来，火电装机增速继续保持较低水平；受煤炭价格高位运行、清洁能源替代以及限电限产政策挤压等因素影响，未来国内火电机组整体运营情况仍将面临下行压力
近年来，国家持续推进节能减排和煤电去产能政策，导致2015年以来的火电装机增速持续放缓。未来在国家节能减排、控煤电
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等大背景下，火电投资主要集中于大型煤电一体化、特高压外送以及淘汰落后产能后的同规模置换项目，预计未来短期内火电装机增速仍将保持较低水平。
2021年1~8月，在用电需求快速提升以及水电出力同比下降等因素综合影响下，当期火电设备平均利用小时同比增加260小时。但值得关注的是，根据国家发改委于2021年8月发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知（发改办环资〔2021〕629号），广东、福建和江苏等9省（区）上半年能耗强度不降反升，且另有10
根据2023年煤电规划建设风险预警，从资源约束和项目建设经济性角
个省的能耗强度降低率也未达进度要求，由此导致江苏、云南和浙江等省（区）内的高耗能企业自9月以来被迫停产或限产，进而或将拖累2021年后续月份用电需求的增长。考虑到出口替代的延续、冬季供暖季的开启以及可能出现的冷冬天气，火电仍将发挥主力发电作用，但结合目前新能源机组的大规模投运、国家能耗双控的决心以及目前高企的煤炭价格等因素来看，短期内火电机组利用效率能否延续回升趋势仍存在一定不确定性。长期来看，工业领域减排、新能源大规模投运、碳配额供给总量的收紧和免费配额的减少引起的碳交易成本上升等因素将导致火电机组发电空间被持续挤压。
煤炭价格方面，2021年1~9月，在煤炭政策影响下，煤炭供应偏紧，煤炭市场价格快速攀升，已处于近年来较高水平，进而导致火电企业经营压力大幅提升，其中个别企业已呈亏损态势。
上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归理性而整体有所提升。值得关注的是，2021年以来，煤炭价格大幅上升导致火电企业发电意愿不强，加之清洁能源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限电现象，为此于2021年10月8日召开的国务院常务会议指出要坚持民生优先，做好今冬明春的电力和煤炭供应；同时强调在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，市场化价格上下浮动范围将调整为均不超20%，高耗能企业电价不受上浮20%的限制。中诚信国际认为，在目前煤价高企的情况下，煤电企业交易电价将大概率突破标杆电价水平，进入上浮区间，但由于本年度售电协议已经于上年签署，涉及电价调整仍有待后续补充协议的签署和执行，预计未来一段时间，火电电价有望有所增长，但对2021年全年的助益有待关注。
2021年以来，新能源装机规模快速增长，区域布局不断优化，但较快的装机增速或将形成一定消纳压力；平价上网和市场化交易的推进亦将使电价整体
度来看，全国大部分区域仍为红色或橙色预警区。
保持下降趋势2020年以来，随着抢装项目的陆续结转，国内风电和光伏发电装机增速均大幅回升，其中新增风电机组主要集中于中东部和南方消纳条件较好的地区，区域布局进一步优化，而新增光伏机组主要集中于华北、华东和华中地区。随后“碳达峰、碳中和”及12亿千瓦目标
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的提出、海上风电的抢装、平价大基地项目的陆续建成投产以及补贴政策鼓励下分布式光伏发展提速均将推动十四五期间风电和光伏装机规模快速增长。此前，技术的进一步成熟使得新能源机组整体造价持续下降。但2021年以来硅料产能紧缺导致光伏组件成本有所上升，且大宗商品价格上行以及随着建设的加速推进，需求的增长或推升机组造价水平，对项目收益形成一定影响。
近年来，我国风电及光伏发电过快的装机增速及不合理的区域布局引发了弃风、弃光限电问题。但受益于国家多项消纳政策的不断落实，弃风率及弃光率持续下降。2021年“能耗双控”政策的严格执行使得清洁能源需求大幅提升，未来风电及光伏机组整体仍面临一个良好的消纳环境中。但值得关注的是，以水电、风电及光伏为主的清洁能源机组利用效率短期内或将受限于装机规模快速提升、用电需求受抑制、外送通道建设及省间壁垒等问题仍得不到有效解决等因素而面临一定下行压力。
图1：近年来我国部分省份弃风率情况（%）
资料来源：国家能源局，中诚信国际整理
2020年12月12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上发表重要讲话，宣布中国国家自主贡献一系列新举措。到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65％以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25％左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立
图2：近年来我国部分省份弃光率情况（%）
资料来源：
国家能源局，中诚信国际整理
上网电价方面，近年来国家不断推进风电及光伏发电侧平价上网，多次下调标杆上网电价，并推行竞争方式配置新建项目，部分区域已开始推进新能源市场化交易。其中，国家出台政策
要求自2021年8月1日起，新备案及新建风电及光伏项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行，或者可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。受以上因素影响，未来风电及光伏平均上网电价将继续呈下降趋势。
中诚信国际认为，随着“碳达峰、碳中和”目标的推进，十四五期间我国风电及光伏装机规模将保持较快增速。集中投运的新能源项目短期内或将在外送受限及省间壁垒等问题仍得不到有效解决等因素下面临一定消纳压力。平价上网和市场价交易的持续推进亦将使得上网电价呈持续下降态势。
发行人信用质量分析概述
公司装机规模不断扩大，电源结构持续优化
公司通过新建和收购等方式实现装机规模的持续增长，截至2021年6月末，公司的控股装机容量达1,383.94万千瓦。2020年以来，公司新增发电机组主要为清洁能源机组、樟洋二期燃气机组以及太仆寺旗热电联产煤电机组。截至2021年6月末，公司非火电装机占比为41.95%，电源结构整体有所优化。
方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。
根据2021年6月7日，国家发展改革委下发《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》。
0%10%
20%
30%40%50%
20162017201820192020
新疆甘肃陕西宁夏
内蒙古河北全国平均
0%
5%10%15%
20%
25%30%35%
20162017201820192020新疆甘肃青海全国平均
表2：近年来公司可控电力装机容量情况（万千瓦）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.6 | |
| 可控装机容量 | 1,029.61 | 1,047.48 | 1,274.11 | 1,383.94 |
| 其中：煤电 | 491.40 | 458.50 | 463.40 | 463.40 |
| 燃气 | 245.00 | 245.00 | 245.00 | 340.00 |
| 水电 | 82.25 | 87.65 | 99.15 | 101.15 |
| 风电 | 91.38 | 91.38 | 288.41 | 288.42 |
| 光伏 | 97.08 | 106.20 | 106.20 | 114.72 |
| 垃圾发电 | 22.50 | 58.85 | 71.95 | 76.25 |
| 非火电占比 | 28.48% | 32.84% | 44.40% | 41.95% |
资料来源：公司提供
从区域分布看，公司煤电及燃气机组主要分布在珠三角地区，消纳得到一定保证；水电发电机组主要分布在浙江、福建、四川、广西和云南地区，其中，四川和云南等地存在一定弃水现象；风电机组主要分布在II类和IV类资源区，光伏机组主要分布在III类资源区，公司风电和光伏机组以外送为主，消纳相对较好。
2020年，公司发电量和上网电量均持续提升，上网电价整体小幅下降；2021年上半年燃料价格持续上扬，火电业务运营成本压力加大，中诚信国际将对此保持关注
受市场竞争、用电需求变化及促进清洁能源消纳政策落地等因素综合影响，2020年公司不同电源类型机组利用小时数有所分化，但受益于装机规模的上升，公司发电量和上网电量均持续提升。其中，受2020年初新冠肺炎疫情使得下游企业复工复产相对较晚影响，公司煤电机组上网电量有所下降。2021年1~6月，受益于新增产能释放、用电需求提升和上年同期较低的基数等因素影响，公司上网电量同比增加36.02%。
公司注重节能减排，通过提高管理运行水平以及扩大热电联产机组容量等有效措施，2020年以来公司供电煤耗持续下行。
表3：近年来公司业务主要运营指标
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.1~6 | |
| 发电量（亿千瓦时） | 360.98 | 375.69 | 388.70 | 244.98 |
根据广东省发展和改革委员会发布的《关于调整我省天然气发电上网电价的通知》（粤发改价格［2020］284号文)，自2020年8月1日起，使用澳大利亚进口合约天然气的LNG电厂的上网电价统一每千瓦时降低0.049元(含税,下同) 除前述机组外,全省其他天然气发电机组分为三
| 上网电量（亿千瓦时） | 342.18 | 361.78 | 366.38 | 232.05 |
| 其中：煤电 | 204.57 | 200.58 | 180.53 | 109.57 |
| 燃气 | 71.48 | 77.95 | 82.39 | 55.25 |
| 水电 | 28.07 | 29.45 | 33.35 | 12.66 |
| 风电 | 16.65 | 21.19 | 22.05 | 26.88 |
| 光伏 | 11.96 | 13.88 | 14.31 | 7.68 |
| 垃圾发电 | 9.46 | 18.74 | 33.75 | 20.00 |
| 发电利用小时数（小时） | -- | -- | -- | -- |
| 其中：煤电 | 4,380 | 4,356 | 4,144 | 2,512 |
| 燃气 | 3,013 | 3,281 | 3,465 | 1,507 |
| 水电 | 3,461 | 3,413 | 3,415 | 1,276 |
| 风电 | 2,207 | 2,383 | 2,365 | 1,235 |
| 光伏 | 1,296 | 1,343 | 1,379 | 709 |
| 平均上网电价（元/千瓦时）（含税） | -- | -- | -- | -- |
| 其中：煤电 | 0.396 | 0.399 | 0.396 | 0.406 |
| 燃气 | 0.710 | 0.669 | 0.655 | 0.582 |
| 水电 | 0.274 | 0.308 | 0.271 | 0.292 |
| 风电 | 0.492 | 0.517 | 0.520 | 0.437 |
| 光伏 | 0.992 | 0.950 | 0.949 | 0.907 |
| 垃圾发电 | 0.630 | 0.548 | 0.531 | 0.518 |
| 市场化交易电量（亿千瓦时） | 137.24 | 201.70 | 187.02 | 127.60 |
| 供电煤耗（克/千瓦时） | 313.99 | 313.60 | 310.59 | 306.13 |
资料来源：公司提供
市场化交易方面，2020年以来，公司参与市场化交易电量占总上网电量的比例超过51%，总体保持较大规模。上网电价方面，2020年受广东省下调天然气发电上网电价
以及市场化竞争加剧影响，公司燃气和水电机组电价均同比下降；而受益于新增风电机组所在区域标杆电价较高，风电上网电价同比提升。2021年1~6月，受益于现货交易价格较高以及枯水期，煤电机组和水电机组电价均有所增长；但受2020年政策性调价因素影响，公司燃气机组电价进一步有所下降，同时受市场化竞争加剧影响，风电和光伏机组上网电价亦呈下行态势。
燃料采购方面，受进口配额等因素影响，2020年公司外贸煤采购量虽同比有所提升，但仍维持相对低位。受益于政策性红利，公司外贸煤采购价格大幅下降；得益于公司自有运输船队对煤炭运输成本控制的增益以及2020年煤炭价格小幅回落等因素影响，内贸煤采购价格同比有所下降，煤电机组运营压力有所缓解。公司燃气发电燃料来源主要是种类型,分别为9F型及以上机组(指单机容量等于或大于9F型燃机的机组)、9E型机组、6F及以下机组(指单机容量等于或小于6F型燃机的机组)。各类型机组在限定的年利用小时数内,执行规定的上网电价；超过部分的上网电价统一为每千瓦时0.463元。
对外采购，2020年燃气前四大供应商采购占比为
87.33%，集中度较高。此外，2020年疫情使得全球
天然气市场供需宽松加剧，公司燃气采购均价进一步有所下降。值得注意的是，2021年1~6月，受用电需求提升及煤炭供应偏紧的综合影响，煤炭价格持续上涨，并处于“红色区间”，公司入炉标煤单价大幅上涨，加之受市场供求偏紧影响，燃气采购价格亦有所提升，加剧了公司煤电和气电运营成本端压力，中诚信国际将持续关注燃料价格波动对公司电力业务盈利能力的影响。
表4：近年来公司燃料采购情况
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.1~6 | |
| 内贸煤采购量（万吨） | 829.07 | 923.37 | 823.13 | 492.10 |
| 内贸煤采购均价（元/吨） | 661.29 | 656.33 | 613.93 | 805.20 |
| 外贸煤采购量（万吨） | 132.37 | 36.44 | 74.25 | 46.66 |
| 外贸煤采购均价（元/吨） | 782.92 | 647.07 | 496.56 | 843.99 |
| 燃气采购量（亿立方米） | 19.73 | 21.68 | 25.28 | 17.66 |
| 燃气采购均价（元/立方米） | 2.05 | 1.93 | 1.70 | 1.96 |
公司环保、燃气等业务发展良好，业务呈多元化发展趋势
目前，公司能源环保产业链条拓展至清运一体化、污泥处置、农林生物质发电、厨余垃圾处理、建筑垃圾资源化等领域。2020年，公司控股子公司深圳市能源环保有限公司（以下简称：环保公司）以战略投资人身份收购深能环保发展集团有限公司（以下简称“环保发展”）55%股权，交易对价为1.93亿元。环保发展主营城乡生态环境综合服务，服务板块包括城乡环卫一体化、垃圾分类与处置、市政公共服务等。此外，环保公司竞拍深圳市环保科技集团有限公司
34%股权，进入危废处理行业；中标西宁3,000吨、阳新1,050吨垃圾焚烧发电项目；获取浙江义乌建筑垃圾资源化项目、河北平乡固体废弃物资源化综合利用产业园项目以及中标深圳市福田区、南山区生活垃圾清运项目。随着固废处理项目逐步投产运营，截至2021年6月末，公司垃圾日处理量达26,800吨（含试生产），在建和已核准项
深圳市环保科技集团有限公司的控股股东为深圳市投资控股有限公司，其持股比例为47.00%，实际控制人为深圳市人民政府国有资产监
目日处理生活垃圾能力为14,550吨。2020年及2021年1~6月，公司分别完成垃圾处理量881.4万吨和
500.27万吨，随着处理能力提升呈大幅上升态势。
公司燃气业务覆盖城市燃气、城市高压管网、LNG接收站和天然气贸易，实现天然气上中下游全产业供应链。截至2021年6月末，公司燃气板块拥有居民用户数约57万户，工商业4,912户，燃气管网4,577公里。2020年，受益于公司燃气管网覆盖范围扩大以及用户需求增长，燃气板块实现年销售气量
10.66亿立方米，同比增长65.27%。受益于2020年下
半年收购潮州翔华东龙燃气有限公司和湘乡光大燃气有限公司以及积极拓展对外天然气贸易、槽车销售等，2021年1~6月公司燃气板块销售气量同比增长147.13%，保持快速增长态势。
2020年全球天然气市场需求增长疲软，加之公司下属潮州深能燃气有限公司的销售客户主要是工商业用户，市场化程度高，客户享有定价权，随着市场竞争加大，公司售气价格同比下降。2021年上半年，受益于市场供需偏紧，公司天然气销售价格较上年同期有所回升。
表5：近年来公司燃气业务情况
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.1~6 | |
| 燃气供气量（亿立方米） | 3.95 | 6.45 | 10.66 | 10.13 |
| 燃气销售价格（元/立方米） | 3.21 | 2.71 | 2.18 | 2.41 |
运输业务方面，截至2021年6月末，公司运营六艘巴拿马型散货船，其中五艘吨位为7.60万吨，一艘吨位为6.75万吨，运输资产规模保持稳定。除内部承运外，公司还参与市场化运作，但受疫情等因素影响，2020年实现运输业务收入2.32亿元，同比下降20.00%，整体规模较小。公司在建项目以电力、环保项目为主，存在一定投资压力
公司目前主要在建工程为电力和环保项目，建成后装机规模将进一步提升，但较多的在建项目也给公司带来一定投资压力，但2021年内投资压力较督管理委员会。
为可控。此外，中诚信国际将持续关注公司在建燃煤项目的投产进度以及盈利情况。表6：截至2021年6月末公司主要在建项目（亿元）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
项目名称
| 项目名称 | 计划总投资 | 已投资 | 2021年7~12月投资计划 | 预计完工时间 |
| 深能（河源）电力2×1000MW燃煤发电机组工程 | 89.93 | 62.84 | 11.96 | 2021年10月 |
| 深能保定西北郊热电厂一期2×350MW超临界燃煤机组项目* | 34.29 | 30.18 | 1.82 | 2018年9月 |
| 深能保定西北郊热电厂一期2×350MW超临界燃煤机组项目集中供热工程 | 11.25 | 6.50 | 0.79 | 2025年以后 |
| 新疆库尔勒2×350MW热电联产项目* | 29.02 | 23.45 | 0.54 | 2017年11月 |
| 东莞樟洋电厂扩建项目* | 24.68 | 15.22 | 1.55 | 2021年4月 |
| 深圳东部垃圾发电厂* | 43.93 | 39.98 | 3.00 | 2020年7月 |
| 深圳市宝安老虎坑垃圾焚烧发电厂三期项目* | 33.67 | 30.94 | 3.00 | 2020年3月 |
| 内蒙深能镶黄旗德斯格图400MW风电项目* | 30.72 | 21.26 | 3.75 | 2021年3月 |
| 内蒙太仆寺旗400MW风电项目* | 32.03 | 23.90 | 3.54 | 2021年3月 |
| 内蒙深能扎鲁特旗保安风电场300MW风电项目 | 21.41 | 13.03 | 3.69 | 2021年6月 |
| 深圳市妈湾城市能源生态园* | 15.00 | 14.37 | 1.40 | 2019年8月 |
| 大连市中心城区生活垃圾焚烧发电二期工程PPP项目 | 11.52 | 3.01 | 2.15 | 2022年12月 |
| 甘肃西宁市生活垃圾焚烧发电项目 | 18.87 | 1.50 | 3.58 | 2022年5月 |
| 合计 | 396.32 | 286.18 | 40.77 | -- |
注：标“*”项目正在开展收尾工程建设工作或尚未办理竣工结算手续。资料来源：公司提供
公司总债务规模和杠杆水平持续提升，但债务结构有所优化，经营性业务盈利能力较强，经营获现情况良好公司总资产主要由货币资金、长期股权投资、固定资产和在建工程等构成，2020年以来，受外部融资增加影响，公司货币资金规模保持快速上升态势。2020年末长期股权投资同比增长主要系公司向参股公司注资
所致。同时，环保公司新增较多特许经营权推动无形资产大幅增加。随着在建项目的不断推进，固定资产和在建工程合计数持续增长，亦带动债务规模随之持续提升。2020年以来，随着到期债务的兑付以及中长期债券产品的发行，公司债务结构持续优化。此外，利润持续累积以及永续债的发行带动公司资本实力不断提升。但若将其他权益工具中的永续债调整至债务，公司财务杠杆水平持续上升，截至2021年9月末总资本化比率升至70.82%
。公司营业总收入中电力和天然气收入占比很高，2020年受上网电价下降影响，公司营业总收入有所下降；2021年前三季度，受益于新投产项目产
2020年公司向深圳市深投环保科技有限公司以及浙江浙能六横液化天然气有限公司分别注资7.23亿元和1.19亿元。
能释放、用电需求提升以及燃气销售价格上涨等因素，公司营业总收入同比大幅增长。但受2020年售气价下降、2021年前三季度燃料成本上升等因素影响，公司营业毛利率持续下降，但总体仍保持较好水平。随着债务规模扩大和职工薪酬的提升等，期间费用对利润造成一定侵蚀。经营性业务利润是公司利润的主要构成部分，2020年受上网电价及售气价下降影响，经营性业务利润有所下滑，但当期公司本部收到深圳市万科南城房地产有限公司划转的南油工业小区的拆迁补偿款，推动利润总额大幅提升。2021年1~9月，受益于上网电量、燃气销售量以及垃圾处理量增加，公司当期经营性业务利润同比增长
17.83%。
公司经营获现能力整体保持较好水平，2020年受收回电力花园售楼款等因素影响，公司经营获现水平同比提升。2020年公司加大债券发行以及银行借款力度以持续推进在建工程建设。2021年1~9月，受燃料采购成本大幅上升影响，公司经营活动净现金流同比有所下降，同时较大的投资支出使得公司仍保持一定的融资力度。
若将其他权益工具中的永续债调整至债务，2018~2020年末公司总资本化比率分别为65.84%、66.42%和68.67%。
表7：近年来公司主要财务情况（亿元、%）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.9 |
| 营业总收入 | 185.27 | 208.17 | 204.55 | 205.72 |
| 营业毛利率 | 26.63 | 31.08 | 28.83 | 25.22 |
| 期间费用率 | 15.96 | 15.18 | 18.25 | 12.20 |
| 经营性业务利润 | 11.81 | 24.05 | 20.59 | 25.90 |
| 投资收益 | 1.20 | 2.19 | 4.25 | 6.12 |
| 营业外损益 | 0.17 | 0.49 | 19.62 | 0.17 |
| 利润总额 | 12.15 | 22.96 | 45.62 | 31.52 |
| 货币资金 | 31.43 | 31.44 | 65.61 | 79.58 |
| 应收账款 | 57.79 | 67.04 | 69.57 | 87.86 |
| 长期股权投资 | 55.60 | 56.39 | 65.45 | 62.09 |
| 固定资产 | 346.41 | 357.44 | 352.86 | 498.86 |
| 在建工程 | 67.51 | 126.00 | 198.25 | 120.07 |
| 无形资产 | 42.48 | 50.09 | 135.33 | 144.76 |
| 总资产 | 850.74 | 961.12 | 1,140.62 | 1,268.61 |
| 短期债务 | 108.44 | 215.78 | 94.99 | 93.23 |
| 长期债务 | 333.44 | 269.83 | 471.26 | 505.97 |
| 总债务 | 441.87 | 485.61 | 566.26 | 599.20 |
| 其他权益工具 | 29.99 | 59.99 | 109.99 | 179.99 |
| 未分配利润 | 85.51 | 99.80 | 124.09 | 134.51 |
| 所有者权益 | 274.84 | 335.85 | 418.54 | 501.07 |
| 总资本化比率 | 61.65 | 59.12 | 57.50 | 54.46 |
| 经营活动净现金流 | 41.79 | 52.00 | 61.92 | 32.32 |
| 投资活动净现金流 | -82.81 | -96.93 | -151.54 | -75.70 |
| 筹资活动净现金流 | 48.94 | 40.23 | 103.14 | 69.31 |
注：应收账款包括应收款项融资，下同；无形资产包括使用权资产，下同。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司融资渠道畅通且多元化，备用流动性充足，短期偿债压力不大，各项偿债指标均处于较好水平
截至2021年6月末，公司债务主要由银行贷款、公募债券和基础设施债权融资计划构成，债务融资渠道畅通且多元化，资金使用成本相对较低。期限结构方面，公司1年及1年以内到期债务占比为14.04%，整体短期偿债压力不大。表8：截至2021年6月末公司主要债务构成（亿元）
| 项目 | 金额 | 1年及1年以内到期 | 1年以上到期 |
| 银行借款 | 312.08 | 36.33 | 275.75 |
| 公募债券 | 345.07 | 65.61 | 279.46 |
| 债权融资计划 | 66.09 | 0.09 | 66.00 |
| 租赁负债 | 10.06 | 0.92 | 9.14 |
| 合计 | 733.30 | 102.95 | 630.35 |
注：1、银行借款=短期借款+长期借款+一年内到期非流动负债中的长期借款+应付票据；公募债券=其他流动负债中的短期融资券+应付债券+一年内到期非流动负债中的应付债券+长期应付款中的资产证券化专项计划+其他权益工具中的永续债；债权融资计划=长期应付款中的资产证券化专项计划；租赁负债=租赁负债+长期应付款中的融资租赁；2、本表债
务数据不包括扶贫专项计划；3、假设永续债于首个票面利率调整周期末全额兑付。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
偿债指标方面，公司业务性质使其经营获现能力较强，可对利息支出形成较好覆盖。随着EBITDA逐年增长，其对债务本息的覆盖能力呈上升态势。但由于2020年以来债务规模增速较快，加之经营获现能力有所波动，扣除分配股利、利润、偿付利息支付后的经营活动净现金流对债务覆盖能力呈下降态势降。
表9：近年来公司偿债指标情况（X）
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021.1~9 |
| 总债务/EBITDA | 7.86 | 7.02 | 5.98 | -- |
| EBITDA利息保障倍数 | 2.67 | 3.31 | 4.12 | -- |
| 经营活动净现金流/总债务 | 0.09 | 0.11 | 0.11 | 0.07* |
| 经营活动净现金流/利息支出 | 1.99 | 2.49 | 2.69 | -- |
| 经调整的经营活动净现金流/总债务（%） | 4.36 | 5.05 | 4.28 | 0.52* |
注：带“*”指标已经年化处理；由于缺乏相关数据，2021年前三季度部分指标无法计算。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
受限资产方面，截至2021年6月末，公司所有权受到限制的资产账面价值为26.09亿元，主要为公司将电厂等固定资产及部分权益工具投资抵押给银行用于项目贷款，占当期末总资产的2.14%，未来剩余融资空间较大，可对偿债资金形成补充。
公司经营稳健，银企关系良好，一直与多家商业银行建立了长期稳定的合作关系。截至2021年6月末，公司获得银行授信总额度为795.20亿元，其中未使用授信额度为436.95亿元，备用流动性充足。此外，公司作为上市公司，拥有直接融资渠道，可以通过增发、配售股票等方式进行股权融资。
本期债券附公司赎回选择权和第3年末续期选择权，若在第三年末，公司行使续期选择权，按约定的基础期限延长1个周期，则后续周期的票面利率将调整为当期基准利率加上初始利差再加300个基点。考虑到公司目前畅通的融资渠道以及较低的融资成本，公司行使续期选择权的可能性较低。
其他事项
截至2021年6月末，公司对外担保余额合计0.03亿元，担保对象为满洲里达赉湖热电有限公司（本公司持有其49%股权），目前经营正常，代偿风险较小。此外，截至2021年6月末，公司无重大诉讼、仲裁事项。过往债务履约情况：根据公司提供的资料，2018~2021年11月24日，公司未发生债务违约情况，均按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息（含债务融资工具），无不良信用记录。外部支持公司外部支持情况较最新主体报告无变化。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定“深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）”的信用等级为AAA。
中诚信国际关于深圳能源集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）
的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
附一：深圳能源集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2021年6月末）
注：2021年6月29日2021年7月19日，深圳市资本运营集团有限公司通过集中竞价方式减持持有的公司股票47,573,889股,持股比例从4.87147%下降至3.87147%，本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的治理结构和持续性经营产生影响。资料来源：公司提供
附二：深圳能源集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.财务数据（单位：万元）
| 财务数据（单位：万元） | 2018 | 2019 | 2020 | 2021.9 |
| 货币资金 | 314,287.40 | 314,422.25 | 656,088.77 | 795,761.99 |
| 应收账款净额 | 577,894.90 | 670,364.61 | 695,713.09 | 878,645.06 |
| 其他应收款 | 166,900.17 | 131,483.99 | 81,926.79 | 83,294.22 |
| 存货净额 | 129,261.93 | 94,400.68 | 100,038.45 | 141,053.78 |
| 长期投资 | 1,033,599.66 | 1,246,744.35 | 1,293,962.59 | 1,241,967.61 |
| 固定资产 | 3,464,142.88 | 3,574,395.94 | 3,528,620.48 | 4,988,631.91 |
| 在建工程 | 675,108.84 | 1,259,979.42 | 1,982,454.81 | 1,200,650.58 |
| 无形资产 | 424,769.48 | 500,877.55 | 1,353,267.74 | 1,447,635.53 |
| 总资产 | 8,507,389.52 | 9,611,204.81 | 11,406,226.42 | 12,686,110.07 |
| 其他应付款 | 558,304.09 | 557,261.36 | 847,390.65 | 935,793.34 |
| 短期债务 | 1,084,361.75 | 2,157,753.01 | 949,922.86 | 932,308.44 |
| 长期债务 | 3,340,908.54 | 2,698,301.68 | 4,712,633.38 | 5,059,709.11 |
| 总债务 | 4,418,715.65 | 4,856,054.69 | 5,662,556.24 | 5,992,017.55 |
| 净债务 | 4,104,428.25 | 4,541,632.44 | 5,006,467.47 | 5,196,255.57 |
| 总负债 | 5,759,024.94 | 6,252,719.50 | 7,220,865.47 | 7,675,427.41 |
| 费用化利息支出 | 185,803.38 | 190,658.59 | 203,937.35 | -- |
| 资本化利息支出 | 24,715.22 | 18,266.99 | 25,976.56 | -- |
| 所有者权益合计 | 2,748,364.59 | 3,358,485.32 | 4,185,360.95 | 5,010,682.66 |
| 营业总收入 | 1,852,739.55 | 2,081,700.45 | 2,045,450.61 | 2,057,169.40 |
| 经营性业务利润 | 118,094.03 | 240,476.26 | 205,859.09 | 258,956.85 |
| 投资收益 | 12,018.57 | 21,925.63 | 42,543.03 | 61,156.87 |
| 净利润 | 71,638.66 | 182,913.95 | 426,747.16 | 278,491.91 |
| EBIT | 307,347.16 | 420,258.92 | 660,110.77 | -- |
| EBITDA | 562,097.65 | 691,380.77 | 947,685.89 | -- |
| 经营活动产生现金净流量 | 417,906.27 | 520,000.66 | 619,243.92 | 323,182.08 |
| 投资活动产生现金净流量 | -828,054.73 | -969,284.22 | -1,515,416.74 | -756,977.74 |
| 筹资活动产生现金净流量 | 489,429.17 | 402,325.38 | 1,031,431.48 | 693,065.00 |
| 资本支出 | 733,125.31 | 1,072,548.96 | 1,468,380.80 | 880,241.82 |
| 财务指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021.9 |
| 营业毛利率(%) | 26.63 | 31.08 | 28.83 | 25.22 |
| 期间费用率(%) | 15.96 | 15.18 | 18.25 | 12.20 |
| EBITDA利润率(%) | 30.34 | 33.21 | 46.33 | -- |
| 总资产收益率(%) | 3.79 | 4.64 | 6.28 | -- |
| 净资产收益率(%) | 2.74 | 5.99 | 11.31 | 8.08* |
| 流动比率(X) | 0.93 | 0.59 | 0.94 | 1.11 |
| 速动比率(X) | 0.87 | 0.56 | 0.89 | 1.05 |
| 存货周转率(X) | 10.11 | 12.83 | 14.97 | 17.02* |
| 应收账款周转率(X) | 3.55 | 3.34 | 2.99 | 3.48* |
| 资产负债率(%) | 67.69 | 65.06 | 63.31 | 60.50 |
| 总资本化比率(%) | 61.65 | 59.12 | 57.50 | 54.46 |
| 短期债务/总债务(%) | 24.54 | 44.43 | 16.78 | 15.56 |
| 经营活动净现金流/总债务(X) | 0.09 | 0.11 | 0.11 | 0.07* |
| 经营活动净现金流/短期债务(X) | 0.39 | 0.24 | 0.65 | 0.46* |
| 经营活动净现金流/利息支出(X) | 1.99 | 2.49 | 2.69 | -- |
| 经调整的经营活动净现金流/总债务(%) | 4.36 | 5.05 | 4.28 | 0.52* |
| 总债务/EBITDA(X) | 7.86 | 7.02 | 5.98 | -- |
| EBITDA/短期债务(X) | 0.52 | 0.32 | 1.00 | -- |
| EBITDA利息保障倍数(X) | 2.67 | 3.31 | 4.12 | -- |
| EBIT利息保障倍数(X) | 1.46 | 2.01 | 2.87 | -- |
注：1. 2021年前三季度报表未经审计；2.中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目中的短期融资券调整至短期债务，将长期应付款科目的融资租赁款调整至长期债务；3.带*指标已经年化处理；4.由于缺乏相关数据，2021年前三季度部分指标无法计算。
附三：基本财务指标的计算公式
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.指标
| 指标 | 计算公式 |
| 资本结构 | 现金及其等价物（货币等价物） | =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产＋应收票据 |
| 长期投资 | =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资 | |
| 短期债务 | =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项 | |
| 长期债务 | =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项 | |
| 总债务 | =长期债务＋短期债务 | |
| 净债务 | =总债务－货币资金 | |
| 资产负债率 | =负债总额/资产总额 | |
| 总资本化比率 | =总债务/（总债务＋所有者权益合计） | |
| 经营效率 | 存货周转率 | =营业成本/存货平均净额 |
| 应收账款周转率 | =营业收入/应收账款平均净额 | |
| 现金周转天数 | =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额） | |
| 盈利能力 | 营业毛利率 | =（营业收入—营业成本)/营业收入 |
| 期间费用率 | =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入 | |
| 经营性业务利润 | =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益 | |
| EBIT（息税前盈余） | =利润总额＋费用化利息支出 | |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余） | =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 | |
| 总资产收益率 | =EBIT/总资产平均余额 | |
| 净资产收益率 | =净利润/所有者权益合计平均值 | |
| EBIT利润率 | =EBIT/当年营业总收入 | |
| EBITDA利润率 | =EBITDA/当年营业总收入 | |
| 现金流 | 资本支出 | =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 |
| 经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） | =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| FCF | =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| 留存现金流 | =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出） | |
| 偿债能力 | 流动比率 | =流动资产/流动负债 |
| 速动比率 | =（流动资产－存货）/流动负债 | |
| 利息支出 | =费用化利息支出＋资本化利息支出 | |
| EBITDA利息保障倍数 | =EBITDA/利息支出 | |
| EBIT利息保障倍数 | =EBIT/利息支出 |
附四：信用等级的符号及定义
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.主体等级符号
| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 受评对象不能偿还债务。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 中长期债券等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 基本不能保证偿还债券。 |
| C | 不能偿还债券。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 短期债券等级符号 | 含义 |
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息风险较小，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息风险较高，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息风险很高，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行微调。