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| 《新世纪评级工商企业评级方法（2022版）》 | http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1 |
| 《工商企业评级方法与模型（通用）FM-GS001（2022.12）》 | http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1 |
| 《超常规调节与全面扩内需 经济增速将迎阶段性企稳——2024年中国宏观经济分析与2025年展望》 | http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32631&mid=5&listype=1 |
| 《医药制造与流通行业2024年信用回顾与2025年展望》 | http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32758&mid=5&listype=1 |
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照广西柳药集团股份有限公司（简称“柳药集团”）柳药转债信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据柳药集团提供的经审计的2024年财务报表及相关经营数据，对柳药集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至本评级报告出具日，该公司存续期内债券仅为柳药转债。公司于2019年12月获得中国证监会发行批复，核准公司向社会公开发行面值总额8.022亿元的可转换公司债券。2020年1月，公司发行本金8.022亿元的柳药转债，期限6年，转股期为2020年7月22日至2026年1月15日，目前转股价格为21.93元/股。截至2025年3月末，累计32.00万元（13,133股）“柳药转债”已转换成公司股份，占可转债发行总量的0.0399%，期末尚未转股的“柳药转债”金额为8.0188亿元，占可转债发行总量的99.96%。图表 1. 截至本评级报告出具日，公司存续债券/债务融资工具基本情况
| 债项名称 | 发行金额（亿元） | 债券余额（亿元） | 期限（天/年） | 最新利率（%） | 发行时间 | 备注 |
| 柳药转债 | 8.022 | 8.0188 | 6年 | 2.001 | 2020.1.16 | 正常付息 |
资料来源：柳药集团
该公司“柳药转债”实际募集资金净额为7.82亿元，原主要投资于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展项目和玉林物流运营中心项目，拟使用募集资金合计5.42亿元。2023年3月，公司变更南宁中药饮片产能扩建项目的募集资金投向和投资金额，将此项目尚未使用的募集资金中1.22亿元用于建设医院器械耗材SPD项目
，另外0.51亿元募集资金继续用于“南宁中药饮片产能扩建项目”增加生产设备和配套设备投入。2024年12月，由于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展项目均已达可使用状态，公司变更节余募集资金（含募集资金
0.40亿元及利息收入0.17亿元）用于补充永久流动资金，已于2025年初补充完毕。同月，公司变更玉林物流运营中心项目的募集资金投向和投资金额，将此项目尚未使用的募集资金中0.73亿元（含原募集资金0.69亿元和利息收益0.04亿元）用于玉林中药产业园项目二期之中成药生产项目
。截至2024年末，南宁中药饮片产能扩建项目、玉林物流运营中心项目均达可使用状态；连锁药店扩展项目已完工，受市场环境变化影响，开店成本上升导致进度放缓，项目新开门店数量不达预期，且新开门店处于培育期，项目暂未达到预计年均收入水平。此外公司已使用2.97亿元募集资金用于补充运营资金。图表 2. 截至2024年末，本次债券募集资金使用情况（单位：万元）
| 项目名称 | 计划投资总额 | （变更前）拟使用募集资金金额 | （变更后）拟使用募集资金金额 | 截至2024年末已使用募集资金金额 | 项目达到预订可使用状态日期 |
| 南宁中药饮片产能扩建项目 | 25,000.00 | 23,001.96 | 10,801.96 | 6,759.25 | 2024年12月 |
| 医院器械耗材SPD项目 | 41,000.00 | 0.00 | 12,200.00 | 3,556.51 | 2026年5月 |
| 连锁药店扩展项目 | 25,000.00 | 11,220.00 | 11,220.00 | 11,362.584 | 2024年7月 |
| 玉林物流运营中心项目 | 20,000.00 | 20,000.00 | 13,074.28 | 11,008.90 | 2024年12月 |
| 玉林中药产业园项目二期之中成药生产项目 | 11.000.00 | 0.00 | 6,925.72 | — | 2026年12月 |
| 补充运营资金 | 24,000.00 | 24,000.00 | 24,000.00 | 24,000.00 | — |
| 合计 | 111,000.00 | 78,221.96 | 78,221.96 | 56,687.24 | — |
资料来源：柳药集团
柳药转债的票面利率设定为：第一年0.30%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。
医院器械耗材SPD项目同时也为公司拟非公开发行股票募投项目，项目情况详见“运营规划/经营战略”。
玉林中药产业园项目二期之中成药生产项目总投资1.10亿元，建设周期2年，资金来源于募集资金转入和公司自有资金。
连锁药店扩展项目已使用募集资金金额超过拟定金额，主要是募集资金产生的利息收入净额投入所致。
发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年财务报表，以及相关经营数据。中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022-2024年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。截至2024年末，该公司合并范围子公司和孙公司合计51家，其中合并范围子公司22家，较2023年末无变化，当年新成立的海南柳药投资有限公司（注册资本8,300.00万元，持股比例100%），注销广西自贸区柳药药业有限公司；合并范围孙公司29家，较2023年末新增广西桂系甄选商贸有限责任公司、广西玉林仙茱中药有限公司、广西柳药宜盛医疗器械有限公司和广西仙茱食品科技有限公司，注销广西自贸区柳药药业有限公司。
2. 业务
该公司是广西壮族自治区医药流通领域龙头企业，经营资质完备。跟踪期内，公司经营品类继续增加，销售渠道进一步完善，公司业务规模持续扩大，但是受药品集采及中成药售价下调等影响，整体盈利能力小幅下滑。未来，需持续关注医保控费、带量采购等政策对公司批发业务的影响。
（1） 外部环境
宏观因素2024年，全球经济增长动能偏弱，通胀压力有所缓解，全球贸易维持正增长。除日本央行外，主要央行均已降息，美联储降息节奏变化及相对较强的美国经济推高美元，非美货币普遍承压，金融市场波动率上升，发展中国家的债务脆弱性加剧。人工智能等新技术提升生产率，而全球经贸环境恶化风险明显上升，供应链区域化重构加深，我国面临的外部环境更加复杂不利。我国经济增长压力大的同时结构有所优化，价格水平疲弱，微观主体对经济的“体感”不佳。高技术产业快速增长，而房地产和基建投资表现较弱，收入就业压力和资产缩水制约居民消费意愿。我国面临转型升级过程中经济增速趋势性下行的压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望阶段性维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《超常规调节与全面扩内需
经济增速将迎阶段性企稳——2024年中国宏观经济分析与2025年展望》
行业因素2024年以来，受地方财政资金紧张，医保支付压力加大等因素影响，医药流通行业回款周期拉长，但未来随着医保预付金制度的推行，预计资金周转压力有望缓解。“互联网+医疗健康”、比价平台等政策及措施持续推行，也将助推线上线下融合发展。行业特点和自身商业模式决定了医药流通行业经营环节占款规模大且债务依赖度高。近年来行业内企业财务杠杆持续偏高，刚性债务有所增长且债务集中于短期，即期偿付压力相对较大，此外，资产聚集于存货及应收账款，下游客户主要为医疗机构等，回款周期较长但风险相对可控。预计2025年医药流通市场规模增速将有所放缓，市场份额将向头部企业集聚，此外，数字化将推动行业加快转型升级，行业内企业将不断向新业态发展。详见：《医药制造与流通行业2024年信用回顾与2025年展望》
（2） 业务运营
该公司主要在广西壮族自治区从事药品、医疗器械等医药产品的批发及零售业务。跟踪期内，公司经营规模保持扩张态势，2024年实现营业收入211.82亿元，同比增长1.78%。从收入结构来看，公司医药流通主业突出，其中批发业务收入较大，占主业收入的比重超过80%。此外，公司还向上游医药制造业进行拓展，开展药品研
发和生产业务。图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）
| 主导产品或服务 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 营业收入合计 | 190.53 | 208.12 | 211.82 |
| 其中：医药流通业务 | 181.90 | 196.10 | 199.20 |
| 在营业收入中所占比重 | 95.47 | 94.23 | 94.04 |
| 其中：（1）批发业务 | 153.16 | 167.88 | 167.11 |
| 在医药流通业务收入中所占比重 | 84.20 | 85.61 | 83.89 |
| （2）零售业务 | 28.73 | 28.22 | 32.09 |
| 在医药流通业务收入中所占比重 | 15.80 | 14.39 | 16.11 |
| 毛利率 | 11.51 | 11.89 | 11.37 |
| 其中：医药流通业务 | 9.65 | 9.73 | 9.23 |
| 其中：（1）批发业务 | 7.68 | 7.83 | 7.51 |
| （2）零售业务 | 20.15 | 21.04 | 18.21 |
注：根据柳药集团所提供数据整理、计算。
① 经营状况
A. 医药流通该公司是广西壮族自治区医药流通领域龙头企业，具有广西壮族自治区药品监督管理局、柳州市市场监督管理局等部门颁发的《药品经营许可证》、《药品现代物流企业确认件》、《医疗器械经营许可证》、《第二类医疗器械经营备案凭证》、《麻醉药品、第一类精神药品运输证明》、《食品经营许可证》、《道路运输经营许可证》、《互联网药品信息服务资格证书》和《辐射安全许可证》等资质，经营资质完备。该公司经营模式为从上游供应商采购商品，经过公司的验收、存储、分拣、物流配送等环节，销售给下游客户。公司经营品类齐全，涵盖各类药品、医疗器械、耗材和检验试剂等，2024年新增经营品规1,800多个，期末公司经营品规合计达82,000多个，基本覆盖了医院的常规用药和新特用药。受益于医院端的销售规模增加，2024年公司医药流通业务收入为199.20亿元，同比小幅增长1.58%；同期医药流通业务毛利率为9.23%，同比减少0.50个百分点。采购方面，该公司药品、医疗器械采购由采购管理中心统一负责，公司针对销售渠道的不同，采购模式上略有差异。“医疗机构销售”模式下，公司根据医疗机构的订单向药品生产企业订货；“商务终端”模式下，公司按照“以销定购”的采购原则，根据公司的销售计划、市场调查和分析所掌握的市场需求信息以及仓储情况及计算机库存限额报警，综合考虑制定采购计划。从货款结算方式看，2024年公司采购货款账期保持稳定，除部分“独家药品”需预付货款，其余均为货到后45天或60天付款。从库存管理情况看，公司常销品种必备库存基本保持1个月的可销售量，并随销售随时补货；临时采购计划需各销售部门申请并经审批后进行采购，一般区内7天、区外10天内采购完毕。销售方面，该公司药品、医疗器械销售渠道主要分为批发和零售，以批发业务为主。2024 年，我国带量采购深化落实、医保按病种付费（DRGs）扩面执行，医药行业进入深度调整，市场规模承压、利润空间压缩。受此影响，2024年公司批发业务收入为167.11亿元，同比下降0.46%，同期批发业务毛利率为7.51%，同比减少0.32个百分点。根据终端销售对象和渠道的不同，公司将批发业务分为医疗机构销售和商务终端两类，2024年收入分别为152.87亿元和14.24亿元，同比分别下降0.20%和3.16%。
图表 4. 公司批发业务收入分类情况（单位：亿元）
| 业务模式 | 简介 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 医疗机构销售 |
公司作为上游供应商的配送商，面向各级医院，包括城市规模以上及医疗机构以及县乡基层医疗卫生机构、卫生院和城镇社区卫生中心等提供配送服务。
| 139.81 | 153.17 | 152.87 | ||
| 商务终端 | 公司作为上游供应商的经销商，将采购的商品销售给其他医药流通企业、连锁药店、个人药店、个体诊所等非公立医疗机构。 | 13.35 | 14.71 | 14.24 |
| 业务模式 | 简介 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 合计 | — | 153.16 | 167.88 | 167.11 |
注：根据柳药集团所提供数据整理、计算。
该公司药品零售业务经营实体是桂中大药房及其子公司。近年来公司加快零售业务的布局和专业化团队建设，借助互联网和数字技术，发展互联网医疗、网上药店、处方外流等新业务，构建“新零售”业态。2024年，受门诊统筹政策、医保双通道政策影响，国采、门诊统筹、DTP特药等处方品种销量增长，零售收入同比增长13.71%至32.09亿元，但由于上述产品毛利率较低，导致零售业务毛利率同比减少2.83个百分点至18.21%。总体看，公司零售板块经营业绩略有下滑但整体稳定。B. 医药工业该公司医药工业主营中成药、中药饮片和中药配方颗粒等。跟踪期内，公司医药工业业务规模继续扩大，2024年收入同比增长4.46%至11.63亿元。但由于中药配方颗粒实施集采后毛利率下滑，加之中成药开展促销活动等，导致毛利率同比下滑3.30个百分点至42.04%。该公司中药饮片生产和销售主要经营主体为全资子公司广西仙茱中药科技有限公司（简称仙茱中药科技），目前中药饮片产能为8,000吨/年，其中2024年新增全自动包装线和升级能耗机组，产能进一步提升。仙茱中药科技主要是采购各类中药原料进行加工包装销售，截至2024年末，经营中药饮片1,100多个品种、8,000多个品规。2024年，仙茱中药科技参与山东省际联盟和“京津冀”3+N省际联盟中药配方颗粒集采，合计中标品种198个。由于产能提升以及公司增加库存备货，2024年中药饮片产量同比增长56.80%至5,866.00吨，产能利用率进一步提升。仙茱中药科技上游供应商主要为产地农户、产地合作社和医药公司等，销售对象主要为医药商业企业、医院及药厂等，由于当年进入联盟集采时间不长，销量仅提升3.24%至4,010.00吨，加之公司库存增加的影响，产销率同比下降35.46个百分点至68.36%。受上述因素影响，2024年仙茱中药科技实现收入6.79亿元，较上年同期基本持平；受联盟集采影响，毛利率同比减少2.94个百分点至28.11%，净利润同比略有减少至1.17亿元。
图表 5. 仙茱中药科技中药饮片产销情况（单位：吨/年，吨）
| 年份 | 产能 | 产量 | 产能利用率 | 销量 | 产销率 |
| 2022年 | 5,000 | 4,163.71 | 83.27% | 3,273.90 | 78.63% |
| 2023年 | 6,000 | 3,741.00 | 62.35% | 3,884.00 | 103.82% |
| 2024年 | 8,000 | 5,866.00 | 73.33% | 4,010.00 | 68.36% |
注：根据柳药集团所提供数据整理、计算。该公司于2016年3月与广西医科大学制药厂合资成立广西医大仙晟生物制药有限公司（简称“仙晟制药”）进行中成药、制剂生产和销售，目前公司和广西医科大学制药厂分别持股70%和30%。该业务的经营主体为仙晟制药的下属子公司广西康晟制药有限责任公司
（简称“康晟制药”），康晟制药于2019年1月取得GMP证书，其制药生产线于2019年3月投入运营，其生产剂型包括中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等。截至2024年末，康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等6个剂型。目前康晟制药打造了归芪养血口服液、安神补血口服液、金银花合剂等强势品种，并强化与医疗机构在院内制剂产品研发生产方面的战略合作，已开展11款医院制剂产品的委托生产。2024年康晟制药营业收入同比减少9.15%至0.94亿元，由于开展中成药促销活动导致药品毛利减少，毛利率同比减少14.68个百分点至44.10%；此外，受毛利减少及活动所需销售费用增长的影响，净利润同比减少89.29%至0.02亿元。2018年9月，该公司出资7.16亿元收购广西万通制药有限公司（简称“万通制药”）60%的股权，形成商誉6.68亿元。2024年12月，公司完成对万通制药少数股东权益收购
，持股比例变更为100%。万通制药主要生产中成药，主要产品为复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊），其产品具有较高的市场认可度。2024年万通制药营业收入和毛利率分别为2.65亿元和70.40%，较上年同期基本持平，净利润为0.73亿元，同比下降16.88%主要是推广销售费用增长所致。
仙晟制药不具有药品生产资质，因此通过收购康晟制药获得药品生产资质。康晟制药为医大制药厂于2018年11月设立的子公司，2019年1月由仙晟制药收购，可生产医大制药产研发的产品。
2024年11月，公司第五届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于收购控股子公司少数股东股权的议案》，决定收购共青城创杰投资管理合伙企业（有限合伙）持有的万通制药40%股权，交易金额为4.60亿元。上述事项于2024年12月12日完成工商变更登记。
② 竞争地位
| 图表 6. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：万元） |
| 注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。 |
跟踪期内，随着业务规模的扩大，该公司净资产规模持续上升，2024年末为79.37亿元，较上年末增长12.36%。公司EBITDA主要来源于利润总额，2024年为14.60亿元，同比小幅减少0.04%，主要是经营业绩下滑所致。A. 医药流通该公司是区域性医药流通企业，在广西壮族自治区内龙头地位稳固，根据中国医药商业协会发布的药品流通批发和零售企业百强榜单，2023年业务规模位居国内医药流通业第14位，较上年上升2位；旗下桂中大药房位列国内药品零售业第15位，较上年下降3位。渠道方面，近年来该公司渠道覆盖程度及渠道保障能力不断提升。采购渠道方面，跟踪期内，公司继续加强对上游供应商的服务，并加大对创新药、罕见病用药和器械耗材、检测试剂品种的引进，2024年新增上游供应商514家，截至2024年末公司上游供货商超过6,500家，公司与大部分全国医药工业百强企业，以及辉瑞、罗氏、阿斯利康等国际知名外资/合资制药企业保持良好的业务合作关系，公司基本上为其在广西区域内的一级经销商。2024年公司新增独家代理品种75个，独家代理品种合计370个。此外，2024年，公司在第九批国家集采的点配率超过97%，在河南十九省、江西十六省、陕西十一省省际联盟集采的点配率达100.00%。从采购集中度来看，2024年公司向前五名供应商采购额合计占比8.06%。销售渠道方面，该公司药品、医疗器械销售批发业务主要面向广西壮族自治区内二级、三级规模以上医院，并且基本实现自治区内业务全覆盖，二级以上医院覆盖率达100%。公司与各大医院签订《购销合同》，根据其订单进行发货，但回款账期较长，一般为4~6个月，对公司资金形成较大占用。除医疗机构外，公司商务终端业务主要面向其他医药流通企业、个体诊所等非公立医疗机构及其他医药分销商，与其建立配送关系后根据订单发货，货款账期在1~3月左右。由于下游分销商数量较多且规模较小，公司商业终端业务回款风险相对较大且利润低，近年来公司持续加强商业终端业务回款风险控制，跟踪期内未产生实际坏账。该公司药品零售业务旗下药店品牌包括“桂中大药房”、“新友和”和“永和堂”等。跟踪期内，公司持续优化零售药店布局，以轻资产加盟等方式进行扩店。截至2024年末，公司在广西地区共拥有901家门店，较上年末新增门店106家（含新增加盟店61家）、关闭门店19家，其中781家为医保定点零售药店，医保双通道药店90家，较上年末分别增加105家和14家。此外，在近年医院“药品占比”、“零加成”的要求日趋严格以及“处方外流”的逐步推进的背景下，公司通过在医院内部及周边开设自费药店和便民药店，持续推进DTP药店业务，其主要经营高价值药品和自费药品，2024年末公司共开设186家DTP药店，较上年末增加12家。2024年公司DTP业务销售收入（含税）为20.98亿元，同比增长18.87%。新型零售方面，公司借助零售门店覆盖面广和客户资源等优势，进一步发展互联网医疗服务与网上药店、第三方配送平台、“桂中到家”平台与实体门店服务衔接的新型零售模式。图表 7. 公司直营门店数量变动情况（单位：个）
| 品牌 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
| 桂中大药房 | 635 | 683 | 715 |
| 新友和 | 56 | 56 | 55 |
| 永和堂 | 16 | 15 | 11 |
- 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00 800,000.00
900,000.00
120,000.00 125,000.00 130,000.00 135,000.00 140,000.00 145,000.00
150,000.00
2022年（末）2023年（末）2024年（末）
EBITDA净资产（右轴）
| 品牌 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
| 北海民康 | 10 | 10 | 10 |
| 其他 | 19 | 50 | 110 |
| 合计 | 736 | 814 | 901 |
注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。
物流保障方面，该公司持续在区内布局物流建设，随着玉林物流运营中心项目的竣工并投入使用，公司已形成以南宁、柳州、玉林三大物流基地为核心，以桂林、百色、梧州等主干城市作为配送节点，形成覆盖200公里自送半径并延伸至400公里的配送能力，建立起全面辐射自治区14个地级市的高效物流配送网络。2019年，公司建成“医院供应链延伸服务项目一期”
和“医疗器械、耗材物流配送网络平台”项目
并投入使用，合计投资6.96亿元，资金来源于2016年非公开发行的募集资金，进一步加强了公司的营销配送网络布局和下沉力度，有助于推动城乡一体化配送及区域集中配送模式实现。此外，公司通过搭建药械供应链管理平台、合理用药平台、处方流转平台等信息系统应用，持续开展医院供应链延伸项目、器械耗材SPD项目、检验试剂集约化管理等增值服务，稳固与中高端医院客户的关系。多年来，多家医疗机构签订物流延伸项目合作协议，目前公司开展供应链增值服务项目的合作医院合计超过100家。未来，公司将继续积极推进现代物流延伸服务，探索和发展医药电子商务、第三方物流业务等新商业模式，与现有的三大物流中心构建医药物流平台，进一步发挥物流平台与分销网络的协同效应，提升物流配送服务效率和精准度。B. 医药工业该公司医药工业主要开展中药饮片生产加工以及中成药、中药配方颗粒等现代中药产品生产研发。其中仙茱中药科技主要从事各类中药饮片生产加工业务，广西仙茱制药有限公司（简称“仙茱制药”）主要开展中药配方颗粒生产研发，康晟制药和万通制药主要生产中成药，拥有安神养血口服液、归芪补血口服液、复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品牌，治疗领域涵盖肝胆疾病、泌尿系统疾病、清热解毒、抗菌消炎等多个领域，其中医药工业纳入医保的产品主要有复方金钱草颗粒、益母草颗粒、复方丹参片、复方甘草口服溶液等，2024年销售过亿产品为万通制药的复方金钱草颗粒，销售额为2.46亿元。2024年以来公司持续加大在医药行业板块的产品技术研发投入，完成饮片加工技术、质量检测技术等23项专利、著作权申报，目前拥有专利65项。整体看，公司医药工业规模较小，整体竞争力一般。
③ 经营效率
| 图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值（单位：天，次/年） |
| 注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。 |
2022-2024年，该公司总资产周转速度分别为1.11次/年、1.07次/年和1.02次/年。公司主业医药流通业务模式导致应收账款及存货规模较大，公司医药流通业务回款周期为4-6个月，2022-2024年公司应收账款周转速度分别为2.38次/年、2.17次/年和2.01次/年，近年来呈逐年下降态势。2024年末，公司应收账款余额106.00亿元，其中应收医院和其他用户的占比分别为92.55%和7.45%。2022-2024年，公司存货周转速度分别为7.90次/年、7.69
“医院供应链延伸服务项目一期”系在自治区内15~20家三甲医院和30~50家二甲医院实施，项目主要是通过构建从药品、器械供应商到医院的供应链平台，实现工业企业、流通企业和医院三方的物流信息共享，项目通过帮助医院提供增值服务，加强对医院用药情况、库存情况的反应能力，进一步巩固与医院的合作关系，提高药品配送份额和提升议价能力。
“医疗器械、耗材物流配送网络平台”项目主要是对公司南宁物流中心物流设施进行完善。
次/年和7.59次/年，亦呈逐年下降趋势，主要是医药工业规模扩大，公司存货备货增加所致。
④ 盈利能力
| 图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值 |
| 注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。 |
2024年，主要受药品集采、医保控费及中成药售价下调等因素影响，该公司实现营业毛利24.08亿元，同比减少2.69%；同期综合毛利率为11.37%，同比下降0.52个百分点。公司盈利能力在医药流通行业处于中等水平。从费用支出情况看，随着经营规模的扩大，该公司期间费用持续增长，2024年同比增长1.38%至13.28亿元；期间费用率为6.27%，同比下降0.03个百分点，整体控制较好。其中，管理费用同比减少9.89%至4.24亿元，销售费用同比增长13.71%至6.30亿元，主要是管理费用和销售费用重分类所致，此外公司零售和医药工业板块开展促销推广活动，销售费用有所增长；研发费用同比增长8.15%至0.40亿元，当年增长主要是公司医药工业板块开展研发项目，投入增加所致；财务费用同比减少5.71%至2.35亿元，主要是债务规模缩减使得利息支出减少所致。从资产减值情况看，2024年公司信用减值损失为0.32亿元，主要是对应收账款计提的相关坏账准备。公司盈利主要来源于主业经营，当年公司实现经营收益
10.16亿元，同比减少6.44%。
图表 10. 公司营业利润结构分析
| 公司营业利润结构 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 营业收入合计（亿元） | 190.53 | 208.12 | 211.82 |
| 营业毛利（亿元） | 21.92 | 24.74 | 24.08 |
| 期间费用率（%） | 6.28 | 6.30 | 6.27 |
| 其中：财务费用率（%） | 1.16 | 1.20 | 1.11 |
| 全年利息支出总额（亿元） | 1.71 | 1.84 | 1.74 |
| 其中：资本化利息数额（亿元） | — | — | — |
注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。
该公司投资净收益规模小，2024年为-9.53万元，包含购买理财产品产生的收益3.67万元和权益法核算的长期股权投资损失13.18万元（主要是对广西百谷中药材有限责任公司确认的长期股权投资损失8.32万元）。营业外收入与其他收益主要来源于政府补助，同期公司获得政府补助合计1,827.09万元。图表 11. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）
| 影响公司盈利的其他因素 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 投资净收益 | 741.17 | -70.62 | -9.53 |
| 营业外收入与其他收益 | 1,121.20 | 1,699.64 | 3,172.65 |
| 其中：政府补助 | 1,085.58 | 1,329.16 | 1,827.09 |
注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。
整体看，跟踪期内，该公司主业盈利能力小幅下滑，营业利润和净利润同比小幅减少，2024年分别同比下降3.84%和4.31%至10.04亿元和8.68亿元。当年销售净利率为4.10%。近年来公司盈利能力的稳定性强。
经营收益=营业利润-其他经营收益。
3. 财务
跟踪期内，该公司债务规模持续增长，负债经营程度在行业中仍处于中等水平。公司刚性债务主要集中在短期，即期债务偿付压力较大。公司营运周期总体较长，在应收账款、存货环节沉淀资金量大，随着业务规模的扩大，将进一步增加公司营运资金周转压力。但同时，公司持续加强应收款的管理，2024年经营性现金流状况转好，且拥有一定规模的非受限货币资金，可为债务偿付提供基本保障。
（1） 财务杠杆
| 图表 12. 公司财务杠杆水平变动趋势 |
| 注：根据柳药集团所提供的数据整理、绘制。 |
2024年末，该公司负债总额为133.32亿元，较上年末小幅增长1.80%，同期末资产负债率为62.68%，较上年末下降2.28个百分点，目前在行业中尚处于中等水平。同年末，公司权益资本/刚性债务为1.10倍，较上年末有所增强。
① 资产
图表 13. 公司核心资产状况及其变动
| 主要数据及指标 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
| 流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 161.25 | 173.17 | 186.13 |
| 86.66 | 85.90 | 87.51 | |
| 其中：现金类资产（亿元） | 41.91 | 35.03 | 41.44 |
| 应收账款（亿元） | 87.13 | 104.43 | 106.00 |
| 存货（亿元） | 24.62 | 23.06 | 26.42 |
| 非流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 24.82 | 28.43 | 26.56 |
| 13.34 | 14.10 | 12.49 | |
| 其中：固定资产（亿元） | 9.63 | 10.04 | 10.16 |
| 商誉（亿元） | 7.65 | 7.65 | 7.65 |
| 其他非流动资产（亿元） | 1.28 | 3.75 | 1.84 |
| 期末全部受限资产账面金额（亿元） | 24.89 | 11.42 | 10.02 |
| 受限资产账面余额/总资产（%） | 13.37 | 5.66 | 4.71 |
| 期末抵质押融资余额（亿元） | 12.88 | 6.01 | 4.60 |
注：根据柳药集团所提供数据整理、计算。
随着该公司经营规模的扩大，其资产规模也保持增长态势，2024年末资产总额为212.69亿元，较上年末增长
12.36%，其中货币资金、应收账款和存货等流动资产的占比较高，符合医药流通行业特性。
从流动资产构成情况看，2024年末该公司流动资产余额为186.13亿元，较上年末增长7.49%，主要由货币资金、应收账款和存货构成。同年末公司现金类资产为41.44亿元，包含货币资金和应收银行承兑汇票，年末分别为
36.84亿元和4.61亿元，其中受限货币资金为2.85亿元，主要是融资保证金。公司应收账款主要为应收药品、医疗器械款，由于行业特性，公司应收账款余额规模很大，且随着业务规模扩大而不断增长，同年末为106.00
亿元，较上年末小幅增长1.50%，其中2024年末下游客户中应收三级医院和二级医院的款项合计占比为87.93%，应收账款回收风险总体可控；从应收账款账龄分布来看，2024年末账龄为一年以内和1至2年的应收账款余额占比分别为90.72%和7.76%；公司合计计提坏账准备2.63亿元；同期末公司应收账款前五名余额合计12.07亿元，占应收账款的比例为11.10%。2024年末，公司存货余额为26.42亿元，较上年末增长14.58%，年末仍主要为库存商品（余额21.43亿元），公司未计提存货跌价准备。此外，同年末公司一年内到期的非流动资产4.94亿元，为大额定期存单及利息
。从非流动资产构成来看，2024年末该公司非流动资产余额为26.56亿元，较上年末减少6.58%，主要仍由固定资产和商誉构成，其中固定资产净额为10.16亿元，主要为房屋及建筑物；在建工程为0.83亿元，年末在建项目主要为玉林中药产业园二期项目0.68亿元；同期末商誉余额为7.65亿元，仍为收购万通制药形成商誉6.68亿元及收购广西友和古城大药房有限责任公司的39家连锁药店形成商誉0.97亿元，未发生商誉减值。此外，同期末公司其他非流动资产为1.84亿元，较上年末减少主要是大额定期存单到期转入一年内到期的非流动资产科目所致，2024年末主要为待投资款0.75亿元和特种储备物资0.67亿元。其他科目虽有变动但影响较小。截至2024年末，该公司受限资产合计10.02亿元，占总资产比重为4.71%，主要包括受限货币资金2.85亿元（融资保证金等）、受限固定资产2.87亿元和受限一年内到期的非流动资产（定期存单及利息）4.10亿元。
② 所有者权益
| 图表 14. 公司所有者权益构成及其变动趋势 |
| 注：根据柳药集团所提供的数据整理、绘制。 |
跟踪期内，该公司完成非公开发行股票以及随着经营积累的增加，净资产规模持续增长，2024年末公司所有者权益为79.37亿元，较上年末增长12.36%。公司所有者权益仍主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成，年末占比分别为5.03%、29.05%和56.94%。2024年6月公司完成2023年度利润分配方案，合计派发现金红利
2.39亿元（含税），根据公司2024年度利润分配方案，2024年度公司拟每10股派息7.51元，预计现金分红金额（含税）为3.00亿元（含税）。2023年12月，该公司收到中国证监会出具的《关于同意广西柳药集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2023]2742号），同意公司向特定对象发行股票的注册申请。2024年4月，公司向15名特定对象合计发行36,842,105股人民币普通股（A股）股票，募集资金总额7.00亿元，募集资金净额6.89亿元
。本次非公开发行募集资金主要用于医院器械耗材SPD项目、健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期）、柳州物流运营中心项目、信息化建设项目和补充营运资金，公司分别于2024年3月和5月对募投项目拟投入募集资金金额进行调整
。截至2024年末，公司非公开发行募集资金余额为4.21亿元。
该公司大额定期存单本金合计4.60亿元，计提利息合计0.34亿元，均在2025年12月31日前到期。
根据中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）2024年4月18日出具的《广西柳药集团股份有限公司验资报告》（勤信验字【2024】第
0005号），截至2024年4月17日止，本次发行增加股本人民币36,842,105.00元，增加资本公积（股本溢价）人民币651,795,270.52元。
2024年3月，该公司通过了《关于调整公司2023年向特定对象发行A股股票募集资金规模的议案》，将募集资金总额由不超过10.00亿元调整为不超过7.00亿元，募投项目对应拟投入募集资金金额亦相应调整。2024年5月，由于公司实际募集资金净额（6.89亿元）少于原计划投入募投项目金额（7.00亿元），故调整医院器械耗材SPD项目的募投资金减少至2.17亿元。
图表 15. 非公开发行股票募投项目情况（单位：亿元）
| 项目名称 | 计划总投资 | 拟使用募集资金金额 | 截至2024年末累计已投资 | 计划投资额 | 预计完工时间 | 除非公开发行募集资金外的资金来源 | |||
| 调整前 | 调整后 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | |||||
| 医院器械耗材SPD项目 | 4.10 | 2.88 | 2.17 | — | 0.90 | 3.20 | 0.00 | 2026/5 | 柳药转债募集资金1.22亿元、自有资金 |
| 健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期） | 3.30 | 1.12 | 1.12 | 2.65 | 0.30 | 0.35 | — | 2027/ 3 | 自有资金 |
| 柳州物流运营中心项目 | 2.00 | 2.00 | 1.00 | 0.02 | 0.48 | 1.50 | — | 2026/5 | 自有资金 |
| 信息化建设项目 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.09 | 0.35 | 0.56 | 0.00 | 2026/5 | 自有资金 |
| 补充营运资金 | 3.00 | 3.00 | 2.10 | 2.10 | — | — | — | — | — |
注：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。
其中，医院器械耗材SPD项目由该公司本部实施，项目计划总投资4.10亿元，拟使用柳药转债募集资金1.22亿元、非公开发行募集资金2.17亿元和自有资金，用于搭建器械耗材SPD管理平台，并将医院器械耗材仓库改造升级为SPD中心库，以及配置专业器械耗材智能管理设备等，投资建设期3年。项目建成后，公司将新增18-22家三级医院、20-30家二级医院的器械耗材SPD项目合作，承接合作医院器械耗材配送服务的同时向医院提供信息平台服务和院内物流服务，项目收入来源于器械配送及平台服务费，正式运营后预计年均营业收入为
20.22亿元、年均净利润0.92亿元，投资回收期7.26年（含建设期）。
健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期），由该公司本部及子公司仙茱制药实施，项目计划总投资3.30亿元，拟使用募集资金1.12亿元，用于综合楼装修及部分设备购置等，投资建设期6年。项目收入来源于销售中药产品，正式运营后预计年均营业收入为11.95亿元、年均净利润1.36亿元，投资回收期9.98年（含建设期）。柳州物流运营中心项目由该公司本部实施，项目计划总投资2.00亿元，拟使用募集资金1.00亿元，用于建设总部办公大楼和仓库、购置办公及物流设备软件等，投资建设期3年。项目建成后有利于提升公司整体仓储和物流配送能力，不产生直接的经济效益。信息化建设项目由该公司本部及子公司桂中大药房实施，项目计划总投资1.00亿元，拟使用募集资金0.50亿元，用于中心机房扩容改造和硬软件设备投入，投资建设期3年。项目建成后不产生直接的经济效益，有利于提升公司运营管理效率及降低经营成本。
③ 负债
图表 16. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
| 主要数据及指标 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
| 刚性债务 | 69.38 | 78.00 | 72.33 |
| 其中：短期刚性债务 | 59.70 | 68.10 | 62.28 |
| 中长期刚性债务 | 9.68 | 9.90 | 10.05 |
| 应付账款 | 36.25 | 35.53 | 36.72 |
| 其他应付款 | 8.97 | 9.58 | 13.59 |
| 综合融资成本（年化，%） | 4.63 | 5.44 | 5.26 |
资料来源： 柳药集团。注：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。
从债务期限结构看，该公司主要开展药品、医疗器械等医药产品的流通业务，对流动资金的需求大，负债结构以流动负债为主，2024年末长短期债务比为12.43%。公司的负债以刚性债务和应付账款为主，2024年末刚性债务占负债总额的比重为54.25%，其中以短期刚性债务为主。公司应付账款主要为应付药品、医疗器械采购款，同期末余额为36.72亿元。此外，同期末其他应付款余额为13.59亿元，较上年末增长41.87%主要是尚未支付收购万通制药少数股东权益收购款。
跟踪期内，该公司刚性债务规模有所下降，2024年末为72.33亿元，较上年末减少7.27%。公司刚性债务以短期刚性债务为主，同期末占比为86.11%。公司短期刚性债务主要由短期借款和应付票据构成，其中短期借款为29.44亿元，较上年末有所减少；应付票据主要为应付药品、医疗器械货款，同期末余额为32.49亿元，较上年末减少
10.29%主要是办理汇票结算货款减少所致。公司中长期刚性债务由长期借款和应付债券构成，其中长期借款为
2.14亿元，较上年末变化不大；应付债券为公司发行的柳药转债，年末余额7.90亿元。
从银行借款方式看，该公司银行借款以信用借款和保证借款为主，2024年末分别占比49.08%和34.83%，其中保证借款主要是公司为子公司借款提供的保证担保，公司银行借款利率区间为0.80%-3.60%，近年来，公司综合融资成本在4.63-5.44%之间。
图表 17. 公司2024年末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）
| 到期年份 | ≤1年 | （1~2年] | （2~3年] | （3~5年] | ＞5年 | 合计 |
| 合并口径 | 62.28 | 9.20 | — | 0.85 | — | 72.33 |
| 母公司口径 | 32.84 | 8.70 | — | 0.85 | — | 42.39 |
| 资料来源：柳药集团。 | ||||||
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 18. 公司现金流量状况
| 主要数据及指标 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 经营环节产生的现金流量净额（亿元） | 5.06 | 5.94 | 8.39 |
| 其中：业务现金收支净额（亿元） | 8.17 | 9.08 | 13.48 |
| 投资环节产生的现金流量净额（亿元） | -3.83 | -2.02 | -1.42 |
| 其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金（亿元） | 1.83 | 1.73 | 1.48 |
| 筹资环节产生的现金流量净额（亿元） | -7.31 | -3.97 | 0.53 |
| 其中：现金利息支出（亿元） | 3.79 | 1.72 | 1.73 |
资料来源：柳药集团。注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。
跟踪期内，该公司继续加强账款催收力度，但随着业务发展导致应收账款规模仍较大，由于行业特性导致公司回款压力短期内较难改善。2024年，营业收入现金率为118.15%，同比增加10.60个百分点。同期公司经营性现金净流量同比增长41.07%至8.39亿元，主要是收到以现金结算的货款增加所致。跟踪期内，该公司持续推进在建项目的建设，2024年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.48亿元。公司收到和支付其他与投资活动有关的现金全部为赎回和购买的理财产品及大额存单，2024年净额为0.50亿元。受上述因素的影响，2024年公司投资活动现金流净额为-1.42亿元。公司前期多个建设项目逐步投资完毕，后续主要投资非公开发行募投项目，公司投融资压力整体可控，但需持续关注投建项目建成后的运营状况。跟踪期内，该公司筹资性现金流转为净流入状态，2024年为0.53亿元。其中，吸收投资收到的现金6.91亿元，为公司非公开发行股票募集资金；收到及支付其他与筹资活动有关的现金主要为收到及支付的融资保证金，同期净额为-0.49亿元；取得及偿还债务支付的现金主要是银行借款，同期净额为-1.75亿元。
② 偿债能力
图表 19. 公司偿债能力指标值
| 主要数据及指标 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| EBITDA（亿元） | 13.03 | 14.61 | 14.09 |
| EBITDA/利息支出（倍） | 7.64 | 7.94 | 8.11 |
| EBITDA/刚性债务（倍） | 0.21 | 0.20 | 0.19 |
| 资料来源：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。 | |||
由于盈利能力小幅下滑，2024年该公司EBITDA同比减少3.56%至14.09亿元，EBITDA对刚性债务的覆盖程度略有下降，2024年为0.19倍。由于公司债务规模缩减带动利息支出减少，同期EBITDA对利息支出的保障程度上升至8.11倍，总体对利息支出的保障程度较好。
4. 调整因素
（1） 流动性/短期因素
图表 20. 公司资产流动性指标值
| 主要数据及指标 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
| 流动比率（%） | 148.92 | 149.10 | 156.97 |
| 速动比率（%） | 121.98 | 125.74 | 131.87 |
| 现金比率（%） | 38.71 | 30.16 | 34.95 |
资料来源：根据柳药集团所提供数据整理、绘制。
该公司资产流动性水平整体较稳定，2024年末，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为156.97%、131.87%和34.95%，较上年末均有所提升，主要是货币资金、一年内到期的非流动资产等流动资产增加所致。该公司与多家银行保持较好的合作关系，截至2024年末从各家银行获得的综合授信总额为129.60亿元，尚可使用60.79亿元，其中三大政策性银行和中农工建邮五大国有银行合计授信总额19.60亿元，尚可使用的授信为
11.43亿元。整体看，公司后续仍有一定的融资空间。
（2） ESG因素
截至2024年末，该公司第一大股东和实际控制人仍为朱朝阳先生，持股比例为25.32%，其持有的32.39%股权用于质押，筹资主要用于认购公司非公开发行股票、为员工持股计划提供借款支持以及个人资金周转。跟踪期内，公司高管虽有变动但影响较小。2024年1月，公司原董事、副总裁陈洪，以及原职工监事代表粱震由于工作变动原因分别辞去副总裁和职工代表监事职务，辞职后仍担在公司担任其他职务；6月，公司副总裁、董事会秘书申文捷因到龄退休辞去公司副总裁、董事会秘书职务，辞职后担任公司管理顾问，经董事长提名并经董事会提名委员会审核，聘任徐扬先生担任公司董事会秘书。同月，董事张华因工作变动辞去董事职务，经公司股东大会决议，补选朱仙华为公司第五届董事会非独立董事。根据该公司提供的《企业信用报告》（2025年4月8日），公司及主要子公司跟踪期内无不良或关注类信贷记录。根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在重大异常情况。
（3） 表外事项
截至2024年末，该公司无重大未决诉讼或仲裁形成的或有负债，无对外担保。
（4） 其他因素
近年来，该公司的关联交易均为合并范围内的关联担保。截至2024年末，公司本部作为担保方，为子公司广西
南宁柳药药业有限公司和桂中大药房等提供担保金额合计21.72亿元；公司本部作为被担保方，子公司桂中大药房提供担保0.85亿元。该公司母公司经营药品、医疗器械等医药产品的批发及零售业务。截至2024年末，母公司资产总额为161.71亿元，所有者权益为62.39亿元，负债总额为99.32亿元，资产负债率为61.42%，负债经营程度处于中等水平，母公司债务负担较大，主要为刚性债务规模，期末为42.39亿元，全部为银行借款和应付债券。同期末母公司货币资金为23.85亿元，对债务偿付有一定保障程度。除刚性债务外，母公司负债主要集中于其他应付款，2024年末为129.35亿元，较上年末增长41.55%主要是尚未支付收购万通制药少数股东权益收购款所致，期末其他应付款主要为关联方往来款。从资产结构看，母公司资产主要由应收账款、存货和长期股权投资构成，2024年末金额分别为76.68亿元、15.28亿元和19.25亿元。2022-2024年母公司营业收入分别为163.69亿元、177.08亿元和
179.52亿元，净利润分别为4.75亿元、5.09亿元和6.15亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为2.19亿元、2.21亿元和7.93亿元。
5. 同业比较分析
新世纪评级选取了上海医药集团股份有限公司、楚昌投资集团有限公司和南京新工投资集团有限责任公司作为该公司的同业比较对象，上述主体以医药流通为主业或为核心主业之一，具有较高的可比性。公司在医药流通行业具有稳固的区域龙头地位，根据中国医药商业协会发布的药品流通批发和零售企业百强榜单，2023年业务规模位居国内医药流通业第14位，较上年上升2位，医药流通业务规模在同业企业中一般，主业盈利稳定性强。债项信用跟踪分析
1. 债项主要条款跟踪分析
本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债；在本次发行的可转债转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，投资者有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。回售条款的设置，使该公司面临一定的提前偿付压力。柳药转债即将于2026年1月到期，后续转股情况需持续关注，若转股情况不理想，则该公司需要偿还相关债券本息，增加公司刚性债务负担。
2. 偿债保障措施跟踪分析
该公司货币资金存量较为充裕，2024年末公司未受限货币资金为33.99亿元，可用授信额度较多，可为公司即期债务偿付提供一定支撑。2022-2024年公司EBITDA/利息支出分别为7.64倍、7.94倍和8.11倍，能够形成一定保障。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定柳药集团主体信用等级为AA，评级展望为稳定，柳药转债信用等级为AA。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据柳药集团提供的资料整理绘制（截至2024年末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据柳药集团提供的资料整理绘制（截至评级报告出具日）。
朱朝阳广西柳药集团股份有限公司
广西柳药集团股份有限公司
25.32%
附录三：
相关实体主要数据概览
| 基本情况 | 2024年（末）主要财务数据（亿元） | 备注 | ||||||||
| 全称 | 简称 | 与公司关系 | 母公司持股比例（%） | 主营业务 | 刚性债务余额 | 所有者权益 | 营业收入 | 净利润 | 经营环节现金净流入量 | |
| 广西柳药集团股份有限公司 | 柳药集团 | 本级 | — | 药品、医疗器械等医药产品的批发及零售业务 | 42.39 | 62.39 | 179.52 | 6.15 | 7.93 | 母公司口径 |
| 广西桂中大药房连锁有限责任公司 | 桂中大药房 | 子公司 | 100.00 | 医药产品零售 | 4.76 | 8.67 | 32.37 | 1.37 | 2.31 | |
| 广西南宁柳药药业有限公司 | 南宁柳药 | 子公司 | 53.00 | 医药产品批发销售 | 18.78 | 3.71 | 49.67 | 0.20 | 1.48 | |
| 广西玉林柳药药业有限公司 | 玉林柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 1.30 | 0.74 | 9.38 | 0.08 | -0.99 | |
| 广西百色柳药药业有限公司 | 百色柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 0.70 | 0.40 | 5.74 | 0.08 | 0.19 | |
| 广西贵港柳药药业有限公司 | 贵港柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 1.00 | 0.39 | 4.45 | 0.05 | 1.04 | |
| 广西梧州柳药药业有限公司 | 梧州柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 0.10 | 0.23 | 4.34 | 0.04 | 0.03 | |
| 广西河池柳药药业有限公司 | 河池柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 0.80 | 0.29 | 5.44 | 0.02 | 0.07 | |
| 广西仙茱中药科技有限公司 | 仙茱中药科技 | 子公司 | 100.00 | 医药产品制造 | 2.41 | 4.62 | 6.79 | 1.17 | 0.13 | |
| 广西医大大药房有限公司 | 医大大药房 | 子公司 | 53.00 | 医药产品零售 | 0.10 | 0.43 | 4.67 | 0.02 | 0.24 | |
| 广西万通制药有限公司 | 万通制药 | 子公司 | 60.00 | 医药产品制造 | 0.30 | 4.24 | 2.65 | 0.73 | 0.84 | |
| 广西贺州柳药药业有限公司 | 贺州柳药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 0.20 | 0.25 | 4.15 | 0.04 | --0.02 | |
| 广西仙茱中药有限公司 | 仙茱中药 | 子公司 | 100.00 | 医药产品批发销售 | 0.10 | 0.05 | 3.93 | 0.00 | 0.02 | |
注：根据柳药集团2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表核心业务：医药流通 归属行业：通用
| 企业名称（全称） | 最新主体 信用等级/展望 | 2024年度经营数据 | 2024年末财务数据/指标 | ||||||
| 净资产（亿元） | EBITDA（亿元） | 销售净利率（%） | 总资产周转速度 （次/年） | 权益资本/刚性债务（×） | 资产负债率 （%） | EBITDA/利息支出 （x） | EBITDA/刚性债务 （x） | ||
| 上海医药集团股份有限公司 | AAA/稳定 | 837.42 | 119.34 | 2.13 | 1.27 | 1.77 | 62.14 | 6.43 | 0.25 |
| 楚昌投资集团有限公司（2023年/末） | AA+/稳定 | 279.55 | 52.06 | 1.25 | 1.54 | 0.62 | 71.91 | 3.12 | 0.11 |
| 南京新工投资集团有限责任公司（2023年/末） | AAA/稳定 | 394.83 | 38.25 | 3.22 | 0.76 | 2.36 | 52.90 | 6.76 | 0.22 |
| 发行人 | AA/稳定 | 79.37 | 14.09 | 4.10 | 1.02 | 1.10 | 62.68 | 8.11 | 0.19 |
| 注：上海医药集团股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。由于楚昌投资集团有限公司、南京新工投资集团有限责任公司尚未出具2024年审计报告，此处暂用2023年/末数据代替。 | |||||||||
附录五：
发行人主要财务数据及指标
| 主要财务数据与指标[合并口径] | 2022年/末 | 2023年/末 | 2024年/末 |
| 资产总额［亿元] | 186.07 | 201.59 | 212.69 |
| 货币资金［亿元] | 38.55 | 31.48 | 36.84 |
| 刚性债务[亿元] | 69.38 | 78.00 | 72.33 |
| 所有者权益 [亿元] | 63.65 | 70.64 | 79.37 |
| 营业收入[亿元] | 190.53 | 208.12 | 211.82 |
| 净利润 [亿元] | 7.59 | 9.07 | 8.68 |
| EBITDA[亿元] | 13.03 | 14.61 | 14.09 |
| 经营性现金净流入量[亿元] | 5.06 | 5.94 | 8.39 |
| 投资性现金净流入量[亿元] | -3.83 | -2.02 | -1.42 |
资产负债率[%]
| 资产负债率[%] | 65.79 | 64.96 | 62.68 |
| 权益资本与刚性债务比率[%] | 91.75 | 90.56 | 109.73 |
| 流动比率[%] | 148.92 | 149.10 | 156.97 |
| 现金比率[%] | 38.71 | 30.16 | 34.95 |
| 利息保障倍数[倍] | 6.22 | 6.67 | 6.78 |
| 担保比率[%] | － | － | － |
| 营业周期[天] | 199.43 | 215.44 | 229.40 |
| 毛利率[%] | 11.51 | 11.89 | 11.37 |
| 营业利润率[%] | 4.67 | 5.01 | 4.74 |
| 总资产报酬率[%] | 6.15 | 6.33 | 5.68 |
| 净资产收益率[%] | 12.47 | 13.50 | 11.57 |
| 净资产收益率*[%] | 12.28 | 13.50 | 12.00 |
| 营业收入现金率[%] | 111.17 | 107.55 | 118.15 |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] | 5.21 | 5.30 | 7.14 |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] | 1.10 | 3.10 | 5.27 |
| EBITDA/利息支出[倍] | 7.64 | 7.94 | 8.11 |
| EBITDA/刚性债务[倍] | 0.21 | 0.20 | 0.19 |
注：表中数据依据柳药集团经审计的2022-2024年度财务数据整理、计算。
指标计算公式
| 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% |
| 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% |
| 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% |
| 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% |
| 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） |
| 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% |
| 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] } |
| 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% |
| 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% |
| 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% |
| 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% |
| 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% |
| 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100% |
| EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） |
| EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] |
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
| 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： | ||
| 等级 | 含义 | |
| 投资级 | AAA级 | 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA级 | 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 | |
| A级 | 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 | |
| BBB级 | 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 | |
| 投机级 | BB级 | 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 |
| B级 | 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 | |
| CCC级 | 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 | |
| CC级 | 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 | |
| C级 | 发行人不能偿还债务 | |
| 注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 | ||
| 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： | ||
| 等级 | 含义 | |
| 投资级 | AAA级 | 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA级 | 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 | |
| A级 | 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | |
| BBB级 | 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | |
| 投机级 | BB级 | 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B级 | 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | |
| CCC级 | 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | |
| CC级 | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 | |
| C级 | 不能偿还债券本息。 | |
| 注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 | ||