华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
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联合〔2025〕1654号
联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司及其2025年拟面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）的信用状况进行综合分析和评估，确定华西证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年三月二十四日
声 明
华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
| 主体评级结果 | 债项评级结果 | 评级时间 | |
| AAA/稳定 | AAA/稳定 | 2025/03/24 | |
| 债项概况 | 本期债项发行规模不超过19.00亿元（含），期限为3年。本期债项面值为100元，按面值平价发行。本期债项为固定利率债券。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次还本。本期债项无增信措施，募集资金在扣除发行费用后拟全部用于偿还到期公司债券。 | ||
| 评级观点 | 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国综合性上市证券公司之一，股东背景很强，资本实力很强，具备完整的证券业务牌照以及多元化经营的发展模式，主要业务板块均处于行业中上游，经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显的竞争优势，整体竞争实力较强；风险管理水平较完善，风险管理水平较高；财务方面，公司盈利能力较强，资本实力很强，资本充足性很好。公司融资渠道畅通，截至2024年9月末，公司杠杆水平适中，流动性指标整体表现较好。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模一般，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化较小，仍属良好水平。 个体调整：无。 外部支持调整：公司股东泸州老窖集团有限责任公司和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力很强，能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。 | ||
| 评级展望 | 未来，随着资本市场的持续发展、公司各项业务的推进，凭借其很强的行业竞争优势，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：股东综合实力显著下降，对公司支持力度大幅降低；公司风险偏好显著上升，主要风险控制指标低于监管最低要求，且无及时补充资本的可行性方案；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 | ||
优势
? 股东背景很强，区域竞争力较强。公司主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。在深耕四川的基础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。? 业务综合竞争力很强。公司是全国综合性上市证券公司，自身资本实力很强，业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国
性业务布局，各主要业务板块竞争力均处于行业中上游，整体竞争实力很强。
? 公司资产质量较高，流动性很好；融资渠道畅通，资本充足性很好。公司资产以自有资产为主，资产流动性很好，资产质量较高；公司作为上市证券公司，融资渠道通畅且多元化；截至2024年9月末，公司净资产规模为223.00亿元，整体资本充足性很好。
关注
? 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。2021
－2023年及2024年1－9月，受证券市场波动等因素影响，公司营业收入和利润总额规模有所下降。
? 信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险状况。
? 公司内控管理水平仍需不断提升。行业严监管态势持续，对公司内控和合规管理带来的压力增加。2024年4月29日，公司收
到暂停保荐业务资格6个月的监管措施，对公司投资银行业务经营造成明显不利影响，截至2025年2月末，公司保荐业务资格暂未恢复，需关注该事件后续进展。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。主要财务数据
| 注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2. 本报告涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3.公司2024年三季度财务报表未经审计，相关财务指标未年化；4.“/”指未能获取相关数据，“--”指该数据不适用 资料来源：联合资信根据公司定期报告及提供资料整理 | ||||||||
| 评级方法 证券公司主体信用评级方法V4.0.202208 | ||||||||
| 评级模型 证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 | ||||||||
| 评价内容 | 评价结果 | 风险因素 | 评价要素 | 评价结果 | ||||
| 经营风险 | B | 经营环境 | 宏观和区域风险 | 2 | ||||
| 行业风险 | 3 | |||||||
| 自身竞争力 | 公司治理 | 2 | ||||||
| 风险管理 | 3 | |||||||
| 业务经营分析 | 2 | |||||||
| 未来发展 | 2 | |||||||
| 财务风险 | F1 | 偿付能力 | 盈利能力 | 3 | ||||
| 资本充足性 | 1 | |||||||
| 杠杆水平 | 2 | |||||||
| 流动性 | 1 | |||||||
| 指示评级 | aa+ | |||||||
| 个体调整因素：无 | -- | |||||||
| 个体信用等级 | aa+ | |||||||
| 外部支持调整因素：股东支持 | +1 | |||||||
| 评级结果 | AAA | |||||||
| 2023年公司收入构成 公司营业收入及净利润情况 公司流动性指标 公司债务及杠杆水平 |
同业比较（截至2023年末/2023年）
| 同业比较（截至2023年末/2023年） | |||||||||
| 主要指标 | 信用等级 | 净资本（亿元） | 净资产收益率（%） | 盈利稳定性（%） | 流动性覆盖率（%） | 净稳定资金率（%） | 风险覆盖率（%） | 资本杠杆率（%） | |
| 公司 | AAA | 168.69 | 1.86 | 78.81 | 299.29 | 201.37 | 235.34 | 25.53 | |
| 长城证券 | AAA | 209.41 | 5.00 | 36.46 | 318.06 | 149.28 | 230.62 | 22.13 | |
| 东兴证券 | AAA | 218.39 | 3.09 | 52.66 | 247.07 | 166.75 | 256.99 | 25.83 | |
| 国元证券 | AAA | 214.10 | 5.53 | 7.21 | 389.81 | 157.65 | 250.74 | 21.51 | |
| 注：长城证券股份有限公司简称为长城证券，东兴证券股份有限公司简称为东兴证券，国元证券股份有限公司简称为国元证券 资料来源：联合资信根据公开信息整理 | ||||
| 主体评级历史 | ||||
| 评级结果 | 评级时间 | 项目小组 | 评级方法/模型 | 评级报告 |
| AAA/稳定 | 2024/11/25 | 张帆 张晓嫘 | 证券公司主体信用评级方法V4.0.202208 证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 | 阅读全文 |
| AAA/稳定 | 2018/05/30 | 张祎 贾一晗 | 证券行业评级方法（联合信用评级有限公司2018年） | 阅读全文 |
| AA+/稳定 | 2014/01/02 | 田兵 赖金昌 刘睿 | （原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（2014年） | 阅读全文 |
| 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 资料来源：联合资信整理 | ||||
评级项目组
项目负责人：张 帆 zhangfan@lhratings.com项目组成员：张晓嫘 zhangxiaolei@lhratings.com
| 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022） |
一、主体概况
华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，成立于2000年6月，是在原四川省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014年7月，公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限公司”，注册资本由14.13亿元变更为21.00亿元。2018年2月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，共募集资金总额49.67亿元，总股本增至26.25亿元，公司股票简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截至2024年末，公司注册资本和实收资本合计26.25亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及间接持有公司28.52%的股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称为“泸州市国资委”）（股权结构图详见附件1-1）。
截至2024年末，公司持股比例5%以上的股东所持公司股权不存在被质押或冻结的情况。
公司主要业务包括财富管理业务、自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含境外业务、期货、另类投资、私募基金管理在内的其他业务等；公司组织架构图详见附件1-2。截至2024年6月末，公司设有4家1级子公司，其中包括3家全资子公司和1家控股子公司，详见图表1；设有营业部116家，分公司24家。
图表1 ? 截至2024年6月末公司主要子公司情况
| 子公司全称 | 简称 | 业务范围 | 注册资本 （亿元） | 持股比例 （%） | 总资产 （亿元） | 净资产 （亿元） |
| 华西期货有限责任公司 | 华西期货 | 商品期货经纪；金融期货经纪；期货投资咨询 | 8.00 | 100.00 | 42.89 | 11.85 |
| 华西金智投资有限责任公司 | 华西金智 | 私募股权投资基金业务 | 5.00 | 100.00 | 6.33 | 6.07 |
| 华西银峰投资有限责任公司 | 华西银峰 | 金融产品投资，股权投资 | 20.00 | 100.00 | 17.12 | 16.93 |
| 华西基金管理有限责任公司 | 华西基金 | 公募基金管理 | 1.00 | 76.00 | 0.69 | 0.59 |
注：2024年8月28日，公司董事会审议通过向华西基金增资1.00亿元，增资后，公司持股比例为90.07%；9月26日，公司向华西基金划付增资款，同日华西基金取得了验资报告；2024年12月10日，公司董事会审议通过对华西银峰减资5.00亿元，减资后，华西银峰注册资本和实收资本均为15.00亿元，公司持股比例仍为100.00%资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街198号；法定代表人：杨炯洋。
二、本期债项概况
本期债项名称为“华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”。本期债项发行总额不超过
19.00亿元（含19.00亿元），期限为3年。本期债项面值为100元，按面值平价发行。本期债项为固定利率债券，债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与主承销商协商确定。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次性偿还本金。本期债项募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期公司债券。
本期债项不设定增信措施。
三、宏观经济和政策环境分析
2024年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，各地区各部门坚持稳中求进工作总基调，国民经济运行总体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月、7月、9月政治局会议精神，降低实体经济融资成本，财政政策持续加码，推进经济体制改革，加快资本市场“1+N”政策体系建设，采取多种措施稳定楼市股市。
2024年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。9月26日中央政治局会议部署一揽子增量政策，四季度GDP同比增速明显回升。信用环境方面，人民银行先后四次实施比较重大的货币政策调整。运用多种货币工具，促进社会融资规模合理增长；设立科创再贷款、保障性住房再贷款、两项资本市场支持工具；引导债市利率，保持汇率稳定。人民银行2025年将落实好适度宽松的货币政策，择机降准降息，加快金融改革步伐，做好金融五篇大文章，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支持。
展望2025年，出口可能受阻，加快经济体制改革、扩大内需、促进转型的任务更加迫切。2025年经济增长目标依然有能力保持在5.0%左右，要落实好二十届三中全会决定，加快释放中长期增长动能。宏观政策要按照12月政治局会议安排，落实好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断推进9项工作任务，将扩大消费作为经济工作重点。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年年报）》。
四、行业分析
2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务预计将实现较好的业绩，证券公司全年业绩有望同比增长；证券公司业务同质化明显，头部效应显著。未来，行业严监管基调仍将持续，利于行业规范发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关很高，仍存在较大不确定性；整体行业风险可控。证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，前三季度，股票市场指数大幅波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，单日股票交易成交额显著增长；2024年四季度，沪深两市A股成交额111.24万亿元，同环比均大幅增长，交投活跃程度显著上升。截至2024年末，市场存量债券余额较上年末有所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。考虑到2024年四季度股票市场回暖，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望实现较好业绩，证券公司全年行业业绩有望同比增长，但投行业务开展仍面临较大的压力。
证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024年证券公司并购重组的步伐明显加快，2025年证券公司并购重组活动预计将进一步提速，推动行业竞争格局重塑；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。根据Wind统计数据，2024年，监管机构对证券公司处罚频次同比明显提升，处罚频次创新高。2025年，严监管态势仍将延续，证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。
完整版证券行业分析详见《2025年证券行业分析》。
五、规模与竞争力
公司作为全国性综合类上市证券公司，主要业务排名行业中上游，其中经纪业务在四川地区具有较强的竞争优势，具备很强行业竞争力。
公司是全国性综合类上市证券公司之一，业务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，形成多元化运营模式，业务规模很大。近年来，公司主要业务行业排名处于中上游水平，经纪业务在四川省具有较强的竞争优势，截至2023年末，公司在四川省有57家营业部，具有明显的渠道网点优势。截至2024年9月末，母口径净资本规模170.51亿元，资本实力很强。
从同业对比情况来看，联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力一般，盈利指标表现相对较弱，盈利稳定性较弱，杠杆水平相对适中。
图表2 ? 2023年同行业公司竞争力对比情况
| 对比指标 | 公司 | 长城证券 | 东兴证券 | 国元证券 |
| 净资本（亿元） | 168.69 | 209.41 | 218.39 | 214.10 |
| 净资产收益率（%） | 1.86 | 5.00 | 3.09 | 5.53 |
| 盈利稳定性（%） | 78.81 | 36.46 | 52.66 | 7.21 |
| 资本杠杆率（%） | 25.53 | 22.13 | 25.83 | 21.51 |
资料来源：联合资信根据公开资料整理
六、管理分析
1 法人治理
公司建立了完善的公司治理架构，“三会一层”稳定运行，治理水平较好，管理层经验丰富且较稳定。
公司按照相关法律法规要求，设立了党委，并建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的公司治理架构，建立健全包括基本制度、管理办法、工作细则三个层级的制度体系，公司整体法人治理机制运行良好。
股东大会是公司的最高权力机构。董事会是公司的常设决策机构，对股东大会负责。截至2024年末，公司董事会由10名董事组成，其中泸州老窖委派2名董事，华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）委派1名董事，四川剑南春（集团）有限责任公司委派1名董事，职工董事1名，独立董事5名。董事会下设4个专门委员会，分别是审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和风险控制委员会。董事会专门委员会严格按照公司《章程》及董事会各专门委员会工作细则的相关规定履行职责，为董事会决策提供了专业意见和依据。监事会是公司的内部监督机构，对股东大会负责。截至2024年末，监事会由3名监事组成，其中泸州老窖委派监事1名，华能资本委派监事1名，职工监事1名，监事会设监事会主席1名。
公司实行董事会领导下的总经理负责制。截至2024年末，董事会聘任高级管理人员11名，其中总经理1名、副总经理8名（其中1名副总经理兼任财务负责人，1名副总经理兼任合规总监）、首席风险官1名以及董事会秘书1名。公司经营层人员均拥有丰富的金融机构经营管理经验。
公司董事长周毅先生，1970年5月出生，大学学历；曾任泸县人民政府副县长，合江县政府县长，泸州市政府副秘书长、市政府办党组成员，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长、一级调研员，泸州市财政局党组书记、局长、一级调研员；2023年7月至今，任公司党委书记，2023年12月起任公司董事长。
公司总经理杨炯洋先生，1967年7月出生，研究生学历；曾先后任职深圳市特力（集团）股份有限公司会计、国信证券有限责任公司投资银行业务部门副总经理、总经理、投资银行事业部副总裁、华西证券投资银行事业部总裁、华西证券副总经理、华西金智董事长、华西银峰董事长；2008年12月至今任公司董事、总经理。2 管理水平
公司内部控制体系较为健全，但内部控制水平仍需进一步提升。
公司按照相关法律法规规定，不断建立健全内部控制机制并完善内部管理制度，按照健全、合理、制衡、独立等原则，设立了合规管理部、风险管理部、稽核审计部三个独立的内部控制部门，还建立了各部门协调互动的工作机制，以确保内部控制的有效性。合规管理部和风险管理部负责风险的日常管理和控制，侧重对风险的事前与事中控制；稽核审计部侧重事后监督检查。
作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构等。根据公司公告的内部控制审计报告，2021－2023年，审计机构均认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。
监管处罚方面，2021－2023年，公司合并层面合计收到行政监管措施13次，主要涉及子公司华西期货、公司营业部、分公司、保荐业务和债券承销业务。2024年1月17日，公司因未制定及时掌握公司债券项目情况和业务人员执业活动的项目管理制度收到书面警示。截至2024年末，上述整改工作均已完成。因公司在金通灵科技集团股份有限公司2020年向特定对象发行股票保荐项目的执业过程中，尽职调查工作未勤勉尽责，向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载；在履行持续督导职责过程中，未能勤勉尽责，现场检查工作执行不到位，持续督导期间出具的持续督导跟踪报告和检查报告存在不实记载，2024年4月29日，公司收到江苏证监局暂停保荐业务资格6个月的监管措施，2024年5月14日，公司收到深圳证券交易所6个月不接受提交的发行上市申请文件、信息披露文件的处分。截至2025年2月末，公司投行业务仍在整改过程中，保荐业务资格暂未恢复。整体来看，公司合规管理及风险控制水平仍需进一步加强。
七、经营分析
1 经营概况
2021－2023年，公司营业收入持续下降，财富管理业务贡献度保持在50%以上，投资业务对收入的贡献度波动下降。2024年1－9月，公司营业收入同比有所下降。
公司主营业务包括经纪及财富管理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务、公募基金管理业务和其他业务。2021－2023年，受证券市场变动影响，公司营业收入持续下降，年均复合下降21.19%。2023年，公司营业收入同比下降5.77%，同期行业平均水平为增长2.77%。从收入构成看，2021－2023年，受证券市场波动影响，公司经纪及财富管理业务收入持续下降，占比波动增长，一直为公司第一大收入来源，收入占比均保持在50%以上；信用业务收入小幅下降，占比波动增长，为公司的第二大收入来源；资产管理业务收入持续下降，占比波动下降；投资银行业务受政策影响收入和占比持续下降；投资业务受市场波动影响，收入和占比大幅波动下降，对营业收入贡献度大幅降低；其他业务收入主要由对联营企业和合营企业的投资收益和自有资金存放同业利息净收入构成，收入波动增长，占比持续增长。2024年1－9月，公司营业收入同比下降13.78%，主要系受市场行情影响，投行业务、经纪业务和投资收益减少所致。
图表3 ?公司营业收入结构
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 经纪及财富管理业务收入 | 25.73 | 50.24 | 21.77 | 64.50 | 18.96 | 59.61 |
| 投资业务收入 | 8.43 | 16.46 | -2.50 | -7.42 | 0.38 | 1.21 |
| 信用业务收入 | 9.22 | 17.99 | 9.17 | 27.18 | 8.47 | 26.63 |
| 投资银行业务收入 | 4.57 | 8.92 | 2.18 | 6.47 | 1.85 | 5.80 |
| 资产管理业务收入 | 2.31 | 4.50 | 1.98 | 5.86 | 1.04 | 3.26 |
| 其他业务收入 | 0.97 | 1.89 | 1.15 | 3.40 | 1.11 | 3.49 |
| 营业收入 | 51.22 | 100.00 | 33.76 | 100.00 | 31.81 | 100.00 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
2 业务经营分析
（1）财富管理业务
公司经纪及财富管理业务主要包括证券和期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、提供专业化研究和咨询服务业务等。2021－2023年，财富管理业务收入持续下降，年均复合下降14.16%，2023年同比下降12.91%，主要受市场行情波动、行业财富管理转型竞争加剧影响所致。2024年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比有所下降。
公司财富管理业务竞争实力较强，具有较强的区域竞争优势；2021－2023年，受证券市场交投活跃度变动的影响，公司证券代理买卖证券收入持续下降，证券代理买卖净收入行业排名仍处中上游。2024年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比有所下降。
公司积极推动以客户为核心，以产品为载体，以专业投顾和数字化智能平台为手段的财富管理转型。在加快推进财富管理3.0进程中，公司坚持以“客户需求”为中心，不断完善客户服务体系，逐步推进营销、投顾两个业务团队的统筹互动，公司投顾团队稳步扩张。公司增值服务品类进一步丰富，向股票类和交易所交易基金（ETF）并行的“交易型+配置型”的产品及服务转变。在投研能力建设方面，公司推动内外部协同工作，重点围绕机构销售、公司投研支持、跨业务合作等关键领域开展服务。在零售新增客户营销方面，持续深化各种新增获客渠道合作，实现高效的值客户引入和资产引入。截至2023年末，公司在全国设有116家营业部；公司在四川省设有57家营业部，经过多年经营发展，在四川地区已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，具有较强的区域竞争优势。
收入构成方面，代理买卖证券业务收入为经纪及财富管理业务收入的主要来源，2021－2023年，公司代理买卖证券业务收入呈持续下降趋势，年均复合下降15.75%；2023年代理买卖证券业务实现收入同比减少11.60%，主要系市场交易萎缩，交易量下降所致，根据中国证券业协会统计数据，2023年，公司代理买卖证券业务净收入行业第19名。2021－2023年，公司代销金融产品业务收入和交易单元席位租赁收入呈持续下降趋势，年均复合下降分别为32.89%和25.54%，其中2023年代销金融产品收入和交易单元席位租赁收入分别同比下降27.81%和34.23%。
2024年1－6月，公司实现经纪及财富管理业务收入8.42亿元，同比下降18.46%，主要系市场行情波动、日均股基交易量下滑所致。
图表4 ? 公司代理买卖证券及代销金融产品业务情况
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |||
| 收入（亿元） | 占比（%） | 收入（亿元） | 占比（%） | 收入（亿元） | 占比（%） | |
| 代理买卖证券业务收入 | 18.78 | 74.64 | 15.08 | 75.74 | 13.33 | 80.25 |
| 交易单元席位租赁收入 | 3.95 | 15.70 | 3.33 | 16.73 | 2.19 | 13.18 |
| 代销金融产品业务收入 | 2.42 | 9.62 | 1.51 | 7.58 | 1.09 | 6.56 |
| 合计 | 25.16 | 100.00 | 19.91 | 100.00 | 16.61 | 100.00 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
公司信用业务以融资融券业务为主，2021－2023年，融资融券业务期末规模波动下降，收入持续下降，公司股票质押式回购业务期末规模波动下降，整体业务风险可控。2024年上半年，公司信用业务收入同比有所下降。公司信用业务主要包括融资融券业务和股票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规模很小。2021－2023年，随着证券市场波动，公司融资融券业务规模波动下降，利息收入持续下降趋势，年均复合下降分别为2.96%和4.60%。截至2023年末，公司融资融券业务余额较上年末增长8.31%，融资融券利息收入同比下降4.35%。公司将融资融券强平后仍未收回的债务自融出资金科目转入应收款项核算，按照应收款项预期信用损失模型计提预期信用损失。截至2023年末，公司融资融券强平转入应收款项的金额为0.97亿元。2021－2023年，公司股票质押回购业务规模呈波动下降趋势，年均复合下降7.08%。截至2023年末，公司自有资金（含纾困计划）股票质押业务融出资金余额较年初下降23.06%。2021－2023年，公司股票质押回购业务收入呈波动上升趋势，年均复合增长13.19%。2022年收入同比增长62.98%，主要系投放节奏较好和规模增长所致；2023年收入同比下降21.41%，主要系规模下降所致。截至2023年末，公司自有资金（含纾困计划）对接股票质押存续项目综合履约保障比例265.18%。2021－2023年末，公司信用业务杠杆率波动下降，但仍处于较高水平。截至2024年6月末，公司融资融券账户余额161.36亿元，较上年末下降9.27%，股票质押账户余额41.90亿元，较上年末增长11.26%。2024年1－6月，公司实现信用业务收入4.05亿元，同比下降4.55%。
图表5 ? 公司信用业务情况
| 项目 | 2021年/末 | 2022年/末 | 2023年/末 |
| 融资融券账户余额（亿元） | 188.84 | 164.19 | 177.84 |
| 融资融券业务收入（亿元） | 11.12 | 10.58 | 10.12 |
| 股票质押账户余额（亿元） | 43.62 | 48.95 | 37.66 |
| 股票质押业务利息收入（亿元） | 1.92 | 3.13 | 2.46 |
| 信用业务杠杆率（%） | 99.53 | 94.90 | 95.63 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
（2）自营业务
2021－2023年末及2024年6月末，公司证券投资业务规模波动下降，投资品种以债券为主，收入主要来自固定收益类投资。
公司的投资业务主要包括公司自营的股票、债券、基金等投资。
2021－2023年，公司投资业务收入波动较大。2022年，公司投资业务收入下降至-2.50亿元，主要受市场行情及相关行业债券估值调整压力的多重影响。2023年，公司投资业务扭亏为盈，实现收入0.38亿元。
2021－2023年末，公司投资业务规模波动下降，年均复合下降3.51%，主要系公司缩减基金业务规模所致；从投资结构上来看，2021－2023年，公司投资业务以债券类投资为主且占比波动上升，截至2023年末，公司债券持仓以利率债为主，占比约80%；公司基金投资规模呈波动下降趋势，年均复合下降20.44%，占比波动下降，公募基金投资类型主要为货币基金，私募基金投资类型主要为权益类私募基金，2023年末基金投资中公募基金投资占比60.66%；公司投资业务中股票投资规模较小，2021－2023年末呈持续下降态势；公司其他类投资主要包括银行理财产品、券商资管计划、信托计划和衍生金融工具等，2021－2023年末，公司其他投资规模波动增长，2023年规模有所增长主要系银行理财投资规模增长所致。
截至2023年末，公司针对其他债权投资已计提减值准备7.28亿元，其中第二阶段2.05亿元，第三阶段5.19亿元，规模较大。2021－2023年末，公司（母公司口径）自营权益类证券及其衍生品/净资本波动下降、自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标波动增长，但均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。
截至2024年6月末，公司自营投资业务资产规模较上年末下降9.56%；其中债券投资规模和占比较上年末有所下降，股票、基金投资规模及占比均较上年末有所增长。2024年1－6月，公司自营业务分部实现营业收入0.05亿元，同比下降98.56%。截至2024年6月末，公司债权投资减值准备（均为第一阶段信用减值准备）0.50亿元；其他债权投资减值准备9.50亿元，其中第三阶段信用减值准备9.48亿元。截至2024年6月末，公司（母公司口径）自营权益类证券及其衍生品/净资本较上年末有所增长，自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标较上年末有所下降，均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。
图表6 ? 公司证券投资情况
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年6月末 | ||||
| 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | |
| 债券 | 212.95 | 64.93 | 270.03 | 75.82 | 219.74 | 71.97 | 179.47 | 65.15 |
| 股票 | 9.95 | 3.03 | 9.65 | 2.71 | 9.43 | 3.09 | 17.02 | 6.18 |
| 基金 | 84.85 | 25.87 | 56.38 | 15.83 | 53.71 | 17.59 | 62.12 | 22.55 |
| 其他 | 20.31 | 6.16 | 20.10 | 5.64 | 22.46 | 7.35 | 17.55 | 6.36 |
| 合计 | 327.96 | 100.00 | 356.15 | 100.00 | 305.35 | 100.00 | 276.17 | 100.00 |
| 自营权益类证券及其衍生品/净资本 （%）（母公司口径） | 19.35 | 19.70 | 9.58 | 10.39 | ||||
| 自营非权益类证券及其衍生品/净资本 （%）（母公司口径） | 164.61 | 201.68 | 171.57 | 148.34 | ||||
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
（3）资产管理业务
2021－2023年，受资管行业政策影响，公司资产管理业务结构持续优化，但业务规模和收入持续下降。2024年上半年，公司资产管理业务同比有所增长。
公司资产管理业务主要包括为公司为集合、定向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的资产管理服务。2021－2023年，公司资产管理收入持续下降，年均复合下降32.90%。
2021－2023年，受资管行业政策影响，母公司口径资产管理业务规模持续下降，年均复合下降9.51%。截至2023年末，公司资产管理业务规模较年初下降11.74%，主要系集合资管计划和定向资管计划规模下降所致。
2021－2023年末，集合资管业务规模波动下降，年均复合下降21.89%，2023年集合资管业务规模同比下降42.91%，占比下降15.98个百分点至29.29%；受资管新规“去通道”政策的影响，公司持续压降单一资管业务规模，年均复合下降22.84%，2023年单一资管业务规模同比下降30.76%，占比下降3.08个百分点至11.20%；公司专项资产管理规模波动上升，年均复合增长3.73%，2023年专项资产管理规模同比增长29.98%，占比上升19.07个百分点，公司资产管理业务结构由以集合资产为主转为以专项资产管理业务为主。
2021－2023年，公司资产管理业务净收入呈波动下降态势，年均复合下降6.84%；2023年，受托资产管理业务净收入较年初下降45.56%，主要系集合资产管理业务规模下降致使集合资产管理业务净收入大幅下降所致。
截至2024年6月末，公司资产管理规模较上年末增长5.04%，其中集合资产管理业务规模较上年末下降8.61%，单一资产管理业务规模较上年末增长7.42%，专项资产管理业务规模较上年末11.30%。2024年1－6月，公司实现资产管理业务分部营业收入
0.62亿元，同比增长10.07%，主要系资产管理规模增长带动所致。
图表7? 公司资产管理业务情况表（单位：亿元）
| 项目 | 2021年/末 | 2022年/末 | 2023年/末 | 2024年1－6月/末 | ||||
| 管理规模 | 管理费净收入 | 管理规模 | 管理费净收入 | 管理规模 | 管理费净收入 | 管理规模 | 管理费净收入 | |
| 集合资产管理业务 | 352.67 | 0.63 | 376.90 | 1.21 | 215.16 | 0.39 | 196.64 | / |
单一资产管理业务
| 单一资产管理业务 | 138.22 | 0.16 | 118.85 | 0.09 | 82.29 | 0.07 | 88.40 | / |
| 专项资产管理业务 | 406.37 | 0.26 | 336.68 | 0.39 | 437.23 | 0.46 | 486.64 | / |
| 合计 | 897.26 | 1.06 | 832.43 | 1.69 | 734.68 | 0.92 | 771.68 | / |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
（4）投资银行业务
2021年以来，公司投资银行业务规模和收入持续降低，行业竞争力一般。2024年4月，公司被暂停保荐业务资格6个月，预计将对公司投资银行业务发展产生明显不利影响。公司投资银行业务主要为向机构客户提供金融服务，具体包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问和新三板推荐等业务。2021－2023年，公司投资银行业务规模和收入持续下降。股权业务方面，2022年公司主承销项目较上年减少2个，再融资家数较上年减少3家，项目总体呈现下降趋势。2023年公司完成瑞星股份北交所上市、吉峰科技非公开发行股票、晓鸣股份可转债等股权融资项目。
债券承销方面，公司主要承销公司债、企业债、非政策性金融债和地方政府债等，2021－2023年，债券承销规模持续下降，其中2023年同比下降8.63%。
财务顾问业务方面，公司以发现价值、创造价值为目的，为客户提供法律、财务、政策咨询等方面的顾问服务，以及金融工具、交易结构、交易流程等产品设计服务。2021－2023年，公司分别实现财务顾问收入0.64亿元、0.46亿元和0.48亿元，年均复合减少13.40%。
新三板业务方面，公司推动优质储备项目在新三板挂牌，完成新三板改革新政实施以来全国首家首次挂牌同时进入创新层项目。2021年，公司持续督导的新三板挂牌企业43家，承担做市业务的新三板挂牌企业5家；2022年，公司完成了中苏科技、武侯高新、蜀旺能源、共同管业等项目的定向发行；向全国股转公司报送了赛康智能推荐挂牌项目的申请文件；2023年，公司完成了4家企业新三板挂牌，完成1家企业股票定向发行。
2024年4月29日，公司因在金通灵科技集团股份有限公司2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在相关问题，收到暂停保荐业务资格6个月的监管措施，截至2025年2月末，公司保荐业务资格暂未恢复，对公司投资银行业务经营造成明显不利影响。
2024年1－6月，公司承销20支债券发行，承销规模79.77亿元，同比增长24.91%；受暂停保荐业务资格影响，公司无落地的股权融资项目。2024年1－6月，公司投资银行业务收入为0.48亿元，同比下降41.96%。
图表8 ? 公司投行业务证券承销情况
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| IPO家数（家） | 3 | 1 | -- |
| 再融资家数（家） | 6 | 3 | -- |
| 主承销债券家数（家） | 53 | 46 | 45 |
| 主承销债券金额（亿元） | 305.91 | 231.51 | 211.53 |
| 承销和保荐净收入（亿元） | 4.03 | 1.80 | 1.85 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
（5）子公司业务
公司子公司整体发展状况一般。
公司的其他业务分部主要包括期货业务、另类投资业务、私募基金管理业务和公募基金管理业务，对应的运营主体分别为华西期货、华西银峰、华西金智和华西基金。
2021－2023年末，华西期货总资产规模波动增长，年均复合增长1.61%，截至2023年末，华西期货资产总额较上年末下降
11.27%；2021－2023年末，华西期货净资产持续增长，年均复合增长11.27%，截至2023年末，华西期货净资产较上年末增长22.34%，主要系公司对华西期货增资2.00亿元所致；2021－2023年，华西期货营业总收入波动下降，年均复合下降12.00%，2023年华西期货实现营业总收入1.32亿元，同比增长3.38%；2021－2023年，华西期货净利润波动下降，年均复合下降49.37%，2023年，华西期货实现净利润0.14亿元，同比增长27.93%。截至2024年6月末，华西期货资产总额42.89亿元，较上年末下降1.56%；净资
产11.85亿元，较上年末增长0.93%。2024年1－6月，华西期货营业总收入0.66亿元，同比下降1.03%；净利润0.11亿元，同比下降8.94%。
华西银峰主营业务为金融产品投资和股权投资。2021－2023年末，华西银峰总资产规模波动下降，年均复合下降0.26%，截至2023年末，华西银峰资产总额较上年同比增长2.96%；2021－2023年末，华西银峰净资产规模波动增长，年均复合增长0.44%，截至2023年末，华西银峰净资产较上年同比增长3.61%；2021－2023年，华西银峰营业总收入波动下降，年均复合下降34.32%，2023年华西银峰营业总收入扭亏为盈，实现0.84亿元；2021－2023年，华西银峰净利润波动下降，年均复合下降32.96%，2023年，华西期货净利润扭亏为盈，实现0.62亿元。截至2024年6月末，华西银峰资产总额17.12亿元，较上年末下降5.68%；净资产16.93亿元，较上年末下降4.91%。2024年1－6月，华西银峰营业总收入由盈转亏，为-1.11亿元；净利润由盈转亏，为-0.87亿元。
华西金智为公司下属的私募投资基金子公司。2021－2023年末，华西金智总资产规模波动下降，年均复合下降1.86%，截至2023年末，华西金智资产总额较上年同比下降1.86%；2021－2023年末，华西金智净资产规模波动下降，年均复合下降1.46%，截至2023年末，华西金智净资产较上年同比下降4.19%；2021－2023年，华西金智营业总收入持续下降，2023年华西金智营业总收入由盈转亏，为-0.40亿元；2021－2023年，华西金智净利润持续下降，2023年，华西金智净利润由盈转亏，为-0.27亿元。截至2024年6月末，华西金智资产总额6.33亿元，较上年末下降6.05%；净资产6.07亿元，较上年末下降3.06%。2024年1－6月，华西金智营业总收入-0.24亿元；净利润-0.19亿元。
2021－2023年末，华西基金总资产规模波动增长，年均复合下降11.00%，截至2023年末，华西基金资产总额较上年同比下降21.89%；2021－2023年末，华西基金净资产持续下降，年均复合下降15.82%，截至2023年末，华西基金净资产较上年同比下降26.29%；2021－2023年，华西基金营业总收入波动增长，年均复合增长442.50%，2023年华西基金实现营业总收入0.04亿元，同比下降75.20%；2021－2023年，华西基金净利润持续亏损，且亏损幅度不断扩大，2023年，华西基金净利润为-0.25亿元。截至2024年6月末，华西基金资产总额0.69亿元，较上年末下降12.16%；净资产0.59亿元，较上年末下降15.32%。2024年1－6月，华西基金营业总收入0.03亿元，同比增长32.40%；净利润-0.11亿元。
3 未来发展
公司战略目标清晰，定位明确，发展前景良好，同时需关注宏观经济环境及市场环境变化对公司发展规划带来的不确定性影响。
财富管理方面，公司通过聚集核心客群，丰富财富管理产品服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投行内外部生态，同时，优化投行组织架构，强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，以自营固收作为优势突破口，布局FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。
围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服务和券商资管两大平台，推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜力收入增长点。
八、风险管理分析
公司建立了较完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。
公司采取分层管理、集中与分散相统一的管理模式，建立了包括董事会，经理层，各职能部门各业务部门、分支机构及子公司四个层级的全面风险管理组织架构。董事会对公司风险管理的有效性承担最终责任，董事会风险控制委员会负责审议风险管理的总体目标、基本政策，对总体风险管理情况进行监督；公司首席风险官负责协助总经理开展各项业务风险管理工作；风险管理部履行全面风险管理职能，包括风险识别及评估、风险指标体系的建立和完善，对整体风险进行监测、分析和报告；其他各部门和分支机构的负责人对各自所辖范围内风险管理的有效性承担责任。
未来，在证监会继续统筹推进压实中介机构责任、完善证券执法司法体制机制等重点改革、持续完善资本市场基础制度的背景下，公司在增加业务规模及推出创新业务的同时，仍需进一步提高风险管理水平。
九、财务分析
公司2021－2023年财务报告均经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均被出具了无保留的审计意见。2024年三季度财务报表未经审计。2021－2023年末，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项；2021年以来公司合并范围无重大变化。综上，公司财务数据可比性较强。
1 资金来源与流动性
2021－2023年末，公司负债规模波动下降，杠杆水平有所下降，处于行业适中水平；债务结构有所优化，但债务期限仍偏短，需持续加强流动性管理。截至2024年9月末，公司负债规模较年初有所增长。
公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。
2021－2023年末，公司负债总额波动下降，年均复合下降5.11%；负债以自有负债为主，占比均超过60%。截至2023年末，公司负债总额较上年末下降12.24%，系公司信用业务和证券投资业务融资需求下降致使应付债券和卖出回购金融资产款减少以及代理买卖证券款下降所致。负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理买卖证券款是经纪业务的代理客户买卖证券形成；拆入资金主要是公司的转融通融入资金和与银行机构的资金；应付债券是公司发行的债券、次级债和收益凭证等。
图表9 ? 公司负债结构
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | ||||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 负债总额 | 733.91 | 100.00 | 753.07 | 100.00 | 660.88 | 100.00 | 714.41 | 100.00 |
| 按权属分：自有负债 | 459.15 | 62.56 | 487.25 | 64.70 | 418.28 | 63.29 | -- | -- |
| 非自有负债 | 274.76 | 37.44 | 265.82 | 35.30 | 242.60 | 36.71 | -- | -- |
| 按科目分：应付短期融资款 | 102.88 | 14.02 | 46.46 | 6.17 | 37.64 | 5.70 | 6.15 | 03.86 |
| 拆入资金 | 33.40 | 4.55 | 26.52 | 3.52 | 37.53 | 5.68 | 42.13 | 5.90 |
| 卖出回购金融资产款 | 132.74 | 18.09 | 166.87 | 22.16 | 112.25 | 16.98 | 107.89 | 15.10 |
| 应付债券 | 152.52 | 20.78 | 194.76 | 25.86 | 181.62 | 27.48 | 202.43 | 28.33 |
| 代理买卖证券款 | 274.76 | 37.44 | 265.82 | 35.30 | 242.22 | 36.65 | 314.02 | 43.95 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
2021－2023年末，公司全部债务波动下降，年均复合下降4.15%。截至2023年末，公司全部债务规模较上年末下降13.87%。从债务结构来看，公司短期债务占比持续下降，债务结构有所优化，但短期债务占比仍较高，需持续做好流动性管理。
从杠杆水平来看，2021－2023年末，公司自有资产负债率波动下降，属行业适中水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标能够满足相关监管要求。
图表10 ? 公司债务及杠杆水平
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 |
| 全部债务（亿元） | 437.41 | 466.53 | 401.83 | 365.06 |
| 其中：短期债务（亿元） | 283.26 | 270.38 | 218.94 | 160.98 |
| 长期债务（亿元） | 154.15 | 196.15 | 182.89 | 204.08 |
| 短期债务占比（%） | 64.76 | 57.96 | 54.49 | 44.10 |
| 自有资产负债率（%） | 67.21 | 68.47 | 64.72 | -- |
| 净资本/负债（%）（母公司口径） | 38.67 | 33.93 | 40.51 | 42.84 |
| 净资产/负债（%）（母公司口径） | 47.36 | 44.70 | 52.90 | 56.02 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
截至2024年9月末，公司负债总额较上年末增长8.10%，其中代理买卖证券款、拆入资金、应付债券均有所增加，应付短期融资款、交易性金融负债、卖出回购金融资产款均有所减少，全部债务规模较年初下降9.15%，短期债务占比44.10%；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标较年初小幅增长。公司流动性指标整体表现较好。2021－2023年末，公司优质流动性资产占总资产比重波动上升，高流动性资产应对短期内资金流失的能力很强。公司制定了《流动性风险管理办法》《自有资金管理办法》和《流动性风险应急预案实施细则》，对公司流动性风险管理的组织体系、职责分工、风险偏好、管理策略、应急机制、管理系统以及风险识别、计量、监测和控制的运作机制等进行了规范，不断完善资金预算体系，强化资金头寸管理，确保流动性安全。2021－2023年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现较好。2024年9月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率分别为201.72%和177.33%，较上年末分别下降97.57和24.04个百分点，仍优于监管预警标准。
图表11 ? 公司流动性资产情况 图表12 ? 公司流动性相关指标
| 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 |
2 资本充足性
2021－2023年末，公司所有者权益持续增长，利润留存对资本的补充作用良好，权益稳定性一般；主要风险控制指标优于监管标准，资本充足性很好。截至2024年9月末，公司所有者权益较年初小幅增长，权益稳定性一般。
2021－2023年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长0.88%，主要系利润留存所致。截至2023年末，公司所有者权益较上年末增长1.61%。公司所有者权益以资本公积、未分配利润和一般风险准备为主，所有者权益稳定性一般。
2021－2023年，公司发放现金股利分别为2.91亿元、2.63亿元和0.79亿元，占上一年归母公司净利润的比重分别为15.31%、
16.11%和18.70%。2024年，公司发放现金股利1.31亿元，占上一年归属于母公司净利润比例为30.89%，分红力度呈上升趋势，利润留存对公司股东权益的补充力度较好。
截至2024年9月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长0.83%，主要系利润留存所致；权益构成较上年末变化不大。
图表13? 公司所有者权益结构
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | ||||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 归属于母公司所有者权益 | 223.78 | 99.88 | 224.18 | 99.90 | 227.85 | 99.92 | 229.76 | 99.93 |
| 其中：股本 | 26.25 | 11.73 | 26.25 | 11.71 | 26.25 | 11.52 | 26.25 | 11.43 |
| 资本公积 | 81.14 | 36.26 | 81.14 | 36.19 | 81.14 | 35.61 | 81.14 | 35.32 |
| 一般风险准备 | 32.84 | 14.68 | 33.74 | 15.05 | 34.54 | 15.16 | 34.55 | 15.04 |
| 未分配利润 | 74.97 | 33.50 | 75.24 | 33.56 | 77.50 | 34.01 | 78.73 | 34.27 |
| 其他 | 8.57 | 3.83 | 7.82 | 3.49 | 8.42 | 3.69 | 9.09 | 3.96 |
少数股东权益
| 少数股东权益 | 0.26 | 0.12 | 0.22 | 0.10 | 0.17 | 0.08 | 0.17 | 0.07 |
| 所有者权益 | 224.04 | 100.00 | 224.40 | 100.00 | 228.02 | 100.00 | 229.92 | 100.00 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
从主要风控指标来看，2021－2024年9月末，公司（母公司口径）净资本规模波动下降，主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。
图表14 ? 母公司口径风险控制指标
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | 监管标准 | 预警标准 |
| 净资本（亿元） | 176.60 | 164.65 | 168.69 | 170.51 | -- | -- |
| 净资产（亿元） | 216.31 | 216.90 | 220.27 | 223.00 | -- | -- |
| 各项风险资本准备之和（亿元） | 62.38 | 81.14 | 71.68 | 86.03 | -- | -- |
| 风险覆盖率（%） | 283.13 | 202.91 | 235.34 | 198.19 | ≥100.00 | ≥120.00 |
| 资本杠杆率（%） | 24.56 | 22.68 | 25.53 | 26.56 | ≥8.00 | ≥9.60 |
| 净资本/净资产（%） | 81.64 | 75.91 | 76.58 | 76.46 | ≥20.00 | ≥24.00 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
3 盈利能力
2021－2023年，受证券市场变动等因素影响，公司净利润规模波动下降，盈利指标下降，整体盈利能力一般，盈利稳定性一般。2024年1－9月，公司营业收入和净利润同比有所下降。
2021－2023年，公司营业收入持续下降，年均复合下降21.19%，2023年同比下降5.77%，详见“经营概况”；同期，公司净利润波动下降，年均复合下降50.02%，2023年同比增长0.52%。
图表15 ? 公司营业收入和净利润情况
资料来源：联合资信根据公司定期报告、行业公开数据整理
2021－2023年，公司营业支出波动下降，年均复合下降4.42%。2023年，公司营业支出同比下降7.95%，主要系信用减值损失转回所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为职工薪酬，2021－2023年，职工薪酬年均复合下降7.96%。公司各类减值损失以其他债权投资减值准备为主，2021－2023年公司各类减值损失呈波动下降趋势，年均复合下降35.47%，2023年同比下降73.89%，主要系其他债权投资减值损失转回所致。其他业务成本主要是投资性房地产的折旧等。
图表16 ? 公司营业支出构成
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1－9月 | ||||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 业务及管理费 | 26.91 | 91.15 | 25.46 | 86.89 | 25.58 | 94.83 | 16.58 | 85.46 |
| 各类减值损失 | 2.10 | 7.11 | 3.35 | 11.43 | 0.87 | 3.24 | 2.45 | 12.62 |
其他业务成本
| 其他业务成本 | 0.08 | 0.26 | 0.15 | 0.51 | 0.21 | 0.78 | 0.19 | 1.00 |
| 税金及附加 | 0.44 | 1.48 | 0.34 | 1.17 | 0.31 | 1.15 | 0.18 | 0.92 |
| 营业支出 | 29.52 | 100.00 | 29.30 | 100.00 | 26.97 | 100.00 | 19.40 | 100.00 |
注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失，“-”代表转回资料来源：联合资信根据公司定期报告整理2021－2023年，公司营业费用率和薪酬收入比持续上升，其中薪酬收入比增长，主要系营业收入降幅高于职工薪酬（职工薪酬持续下降），整体成本控制能力有所提升；营业利润率大幅下降，自有资产收益率波动下降，净资产收益率有所下降，盈利水平一般，盈利稳定性一般。2024年1－9月，公司营业收入同比下降13.78%，主要系市场行情影响，投行业务、经纪业务和投资收益减少所致；公司营业费用率同比下降3.46个百分点；利润总额和净利润分别同比下降32.10%和31.54%；未年化的自有资产收益率和净资产收益率分别为0.40%和1.11%，同比分别下降0.14个百分点和0.53个百分点。
图表17? 公司盈利指标表
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1－9月 |
| 营业费用率（%） | 52.54 | 75.41 | 80.41 | 74.27 |
| 薪酬收入比（%） | 40.50 | 53.26 | 55.25 | / |
| 营业利润率（%） | 42.36 | 13.21 | 15.21 | 13.09 |
| 自有资产收益率（%） | 2.69 | 0.60 | 0.62 | 0.40 |
| 净资产收益率（%） | 7.69 | 1.86 | 1.86 | 1.11 |
| 盈利稳定性（%） | 11.12 | 51.96 | 78.81 | -- |
注：2024年前三季度相关指标未年化资料来源：联合资信根据公司定期报告整理4 其他事项
公司或有风险较小。截至2024年末，联合资信未发现公司存在对外担保情况。截至2024年末，联合资信未发现公司存在作为涉案金额超过1000.00万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值10.00%以上的重大诉讼、仲裁事项。公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的《企业信用报告》，截至2025年1月16日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。截至2025年3月21日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录；联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。
十、ESG分析
公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较完善，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。
环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司实施绿色采购，参与绿色债券等绿色金融工具的发行与投资，推动资金流向绿色、低碳领域。2023年，公司固定收益部参与21只绿色债券交易，二级交易67笔，交易金额44.41亿元；碳中和债3只，二级交易11笔；乡村振兴债1只，二级交易2笔，交易金额1.00亿元；革命老区债1只，二级交易2笔，交易金额
0.20亿元；2023年，公司完成自贡公交ABS、新城吾悦ABS等2单绿色资产支持专项计划项目，融资规模达到17.91亿元；2023年，公司衍生金融总部在进行权益类投资时会充分考虑持有标的的ESG风险因素，主要采用负面筛选的策略，曾持有过涉及绿色低碳相关证券，包括Wind的ESG评级A、AA和AAA级A股的70%以上股票，以及新能源相关的多只ETF。
社会责任方面，2023年，公司在证券公司投教工作评估中获“优秀”评级；乡村振兴方面，自2015年以来，累计捐赠资金7064.22万元。2023年，公司从泸州市、北川县、盐源县、汉源县等地采购贴有“乡村振兴”标识的农副产品和助农产品，如香肠、腊肉、枇杷、茶叶等共计553.35万元。2023年，子公司华西期货推动叙永县生猪“期货+保险”试点项目顺利启动。该项目承保叙
永县生猪养殖龙头企业“德康农牧科技有限公司”等生猪养殖户共计12543头生猪、约2511万元货值。截至2024年6月末，公司在职员工数量4183人。
公司董事会全面负责公司的ESG治理，董事会办公室/ESG工作组负责牵头制定ESG及相关管理规划与目标，且公司作为上市公司会定期披露社会责任报告，ESG信息披露质量较好。公司推行董事会的多元化建设，截至2024年末，公司独立董事占比1/2，女性董事占比1/10。
十一、外部支持
公司股东背景很强，能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。
公司实际控制人为泸州市国资委，且股东泸州老窖和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力很强，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。截至2024年9月末，泸州老窖资产规模2332.26亿元，净资产规模807.17亿元；2024年1－9月，泸州老窖实现营业收入728.45亿元，实现利润总额166.63亿元。
公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业网点在四川省覆盖率近50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链条，推进分公司的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。
十二、债券偿还风险分析
相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模一般，主要指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化很小，仍属良好。考虑到公司自身综合实力很强、能够获得股东较大支持且为上市公司融资渠道畅通等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。1 本期债项对公司现有债务的影响
截至2024年9月末，公司全部债务规模365.06亿元；本期债项发行规模不超过19.00亿元，相较于公司现有债务规模一般。以2024年9月末财务数据为基础，假设本期债项募集资金净额为19.00亿元，在其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司全部债务规模将增长5.20%。考虑到本期债项募集资金扣除发行费用后，将用于偿还公司到期公司债券，本期债项发行对公司债务负担的影响将低于测算值，同时将优化债务结构。
2 本期债项偿还能力
以相关财务数据为基础，按照本期债项发行19.00亿元估算，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发行前、后的全部债务覆盖程度变化很小，本期债项发行对公司偿债能力影响不大。
图表18 ? 本期债项偿还能力测算
| 项目 | 以2023年/末财务数据测算 | 以2024年1－9月/末财务数据测算 | ||
| 发行前 | 发行后 | 发行前 | 发行后 | |
| 全部债务（亿元） | 401.83 | 420.83 | 365.06 | 384.06 |
| 所有者权益/全部债务（倍） | 0.57 | 0.54 | 0.63 | 0.60 |
| 营业收入/全部债务（倍） | 0.08 | 0.08 | 0.06 | 0.06 |
| 经营活动现金流入额/全部债务（倍） | 0.36 | 0.34 | 0.37 | 0.35 |
资料来源：联合资信根据公司定期报告及提供资料整理
十三、评级结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本期债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。
附件1-1 公司股权结构图（截至2024年末）
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理附件1-2 公司组织架构图（截至2024年末）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
附件2 主要财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 自有资产 | 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有负债 | 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有资产负债率 | 自有负债/自有资产×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% |
| 薪酬收入比 | 职工薪酬/营业收入×100% |
| 营业费用率 | 业务及管理费/营业收入×100% |
| 自有资产收益率 | 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 盈利稳定性 | 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100% |
| 信用业务杠杆率 | 信用业务余额/所有者权益×100%； |
| 优质流动性资产/总资产 | 优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表） |
| 短期债务 | 短期借款+卖出回购金融资产款+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务 |
| 全部债务 | 短期债务+长期债务 |
附件3-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。
| 信用等级 | 含义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件3-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
| 评级展望 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |
跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。