证券代码：603759 证券简称：海天股份 上市地点：上海证券交易所
光大证券股份有限公司
关于海天水务集团股份公司
重大资产购买
之独立财务顾问报告（修订稿）
签署日期：二〇二五年三月
声明与承诺
光大证券股份有限公司接受海天水务集团股份公司委托，担任海天水务集团股份公司本次重大资产购买之独立财务顾问，并制作本独立财务顾问报告。本独立财务顾问报告系依据《公司法》《证券法》《重组管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——上市公司重大资产重组》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等有关法律、法规的要求，按照证券行业公认的业务标准、道德规范，经过审慎调查，本着诚实信用、勤勉尽责的态度，就本次交易认真履行尽职调查义务，对上市公司相关的披露文件进行审慎核查，向海天股份全体股东出具本独立财务顾问报告，并做出如下声明与承诺。
一、独立财务顾问声明
（一）本独立财务顾问与上市公司及交易各方无其它利益关系，就本次交易发表的有关意见是完全独立进行的；
（二）本独立财务顾问报告所依据的文件和材料由相关各方提供，相关各方对所提供文件及资料的真实性、准确性和完整性负责，并保证该等信息不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。本独立财务顾问不承担由此引起的任何风险责任；
（三）本独立财务顾问报告是在假设本次交易各方当事人均全面和及时履行本次交易相关协议和声明或承诺的基础上出具；若上述假设不成立，本独立财务顾问不承担由此引起的任何风险责任；
（四）对于对本独立财务顾问报告至关重要而又无法得到独立证据支持或需要法律、审计、评估等专业知识来识别的事实，本独立财务顾问主要依据有关政府部门、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构及其他有关单位出具的意见、说明及其他文件做出判断；
（五）如本独立财务顾问报告中结论性意见利用其他证券服务机构专业意见的，独立财务顾问已进行了必要的审慎核查。除上述核查责任之外，独立财务顾问并不对其他中介机构的工作过程与工作结果承担任何责任，本独立财务顾问报
告也不对其他中介机构的工作过程与工作结果发表任何意见与评价。本独立财务顾问报告中对于其他证券服务机构专业意见之内容的引用，并不意味着本独立财务顾问对该等专业意见以及所引用内容的真实性、准确性做出任何明示或默示的保证；
（六）本独立财务顾问报告不构成对上市公司的任何投资建议或意见，对投资者根据本独立财务顾问报告作出的任何投资决策可能产生的风险，本独立财务顾问不承担任何责任；
（七）本独立财务顾问未委托或授权其他任何机构和个人提供未在独立财务顾问报告中列载的信息，以作为本独立财务顾问报告的补充和修改，或者对本独立财务顾问报告作任何解释或说明。未经独立财务顾问书面同意，任何人不得在任何时间、为任何目的、以任何形式复制、分发或者摘录独立财务顾问报告或其任何内容，对于本独立财务顾问报告可能存在的任何歧义，仅独立财务顾问自身有权进行解释；
（八）本独立财务顾问特别提请广大投资者认真阅读就本次交易事项披露的相关公告，查阅有关文件。
二、独立财务顾问承诺
（一）本独立财务顾问已按照相关法律法规履行尽职调查义务，有充分理由确信所发表的专业意见与上市公司披露的文件内容不存在实质性差异；
（二）本独立财务顾问已对上市公司披露的本次重组的相关文件进行充分核查，确信披露文件的内容与格式符合要求；
（三）本独立财务顾问有充分理由确信上市公司本次重组的方案符合法律法规和中国证监会及上交所的相关规定，所披露的信息真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；
（四）本独立财务顾问就本次交易出具的专业意见已提交本独立财务顾问内核机构审查，内核机构同意出具此专业意见；
（五）本独立财务顾问在与上市公司接触后至担任本次重组独立财务顾问期间，已采取严格的保密措施，严格执行风险控制和内部隔离制度，不存在内幕交
易、操纵市场和证券欺诈问题；
（六）本独立财务顾问同意将本独立财务顾问核查意见作为本次交易所必备的法定文件，随重组文件上报上海证券交易所并上网公告。
目录
声明与承诺 ...... 1
一、独立财务顾问声明 ...... 1
二、独立财务顾问承诺 ...... 2
目录 ...... 4
释义 ...... 7
一、一般释义 ...... 7
二、专业术语释义 ...... 11
重大事项提示 ...... 13
一、本次交易方案概述 ...... 13
二、本次交易对上市公司的影响 ...... 16
三、本次交易决策过程和审批情况 ...... 17
四、上市公司的控股股东及其一致行动人对本次重组的原则性意见 ...... 18
五、上市公司控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员关于自首次披露本次重大资产购买之日起至实施完毕期间的股份减持计划 ...... 18
六、本次交易对中小投资者权益保护安排 ...... 18
重大风险提示 ...... 25
一、与本次交易相关的风险 ...... 25
二、标的公司业务与经营风险 ...... 28
三、其他风险 ...... 30
第一节 本次交易概述 ...... 32
一、本次交易的背景和目的 ...... 32
二、本次交易概述 ...... 35
三、本次交易的性质 ...... 38
四、本次交易对上市公司的影响 ...... 39
五、本次交易决策过程和审批情况 ...... 40
六、本次交易相关方作出的重要承诺 ...... 41
第二节 上市公司基本情况 ...... 53
一、基本信息 ...... 53
二、控股股东及实际控制人情况 ...... 54
三、最近三十六个月控制权变动情况 ...... 55
四、最近三年重大资产重组情况 ...... 55
五、最近三年主营业务发展情况 ...... 55
六、最近三年主要财务指标情况 ...... 57
七、合法合规情况 ...... 57
八、上市公司跨行业并购的主要原因 ...... 58
九、上市公司为本次跨行业并购开展的主要工作 ...... 62
第三节 交易对方基本情况 ...... 65
一、贺利氏中国 ...... 65
二、HMSL ...... 67
三、交易对方之间的关联关系 ...... 68
四、交易对方与上市公司及其控股股东、实际控制人之间是否存在关联关系 ...... 69
五、交易对方向上市公司推荐董事或者高级管理人员的情况 ...... 69
六、最近五年受到过行政处罚、刑事处罚，或者涉及经济纠纷有关的重大民事诉讼或仲裁的情况 ...... 69
七、交易对方及其主要管理人员最近五年内诚信情况 ...... 69
第四节 交易标的基本情况 ...... 70
一、基本信息 ...... 70
二、历史沿革 ...... 71
三、股权结构及产权控制关系 ...... 73
四、主要资产权属、主要负债以及对外担保情况 ...... 74
五、诉讼、仲裁、行政处罚及合法合规情况 ...... 79
六、标的公司主营业务发展情况 ...... 79
七、标的公司财务状况及盈利能力分析 ...... 102
八、本次交易涉及的债权、债务处理 ...... 103
九、标的公司员工情况 ...... 104
十、涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、施工建设等有关报批事项 ...... 104
十一、会计政策及相关会计处理 ...... 104
第五节 交易标的资产评估情况 ...... 115
一、标的资产评估基本情况 ...... 115
二、董事会对评估合理性以及定价的公允性分析 ...... 153
第六节 本次交易协议的主要内容 ...... 157
一、交易协议1 ...... 158
二、交易协议2 ...... 174
第七节 独立财务顾问的核查意见 ...... 178
一、假设前提 ...... 178
二、本次交易合规性分析 ...... 178
三、本次交易所涉及的资产定价依据及公允、合理性分析 ...... 185
四、本次评估所选取的评估方法的适当性、评估假设前提的合理性、重要评估参数取值的合理性的核查意见 ...... 186
五、本次交易对上市公司的影响分析 ...... 187
六、关于本次交易资产交付安排的核查意见 ...... 189
七、关于本次交易是否构成关联交易的核查意见 ...... 189
八、关于本次交易摊薄即期回报情况及相关填补措施的核查意见 ...... 190
九、关于本次交易业绩承诺、补偿安排的核查意见 ...... 193
十、关于本次交易聘请第三方行为的核查意见 ...... 193
十一、关于本次交易涉及的相关主体买卖上市公司股票情况 ...... 194
十二、标的公司于财务报告截止日后增资，标的公司财务状况和经营成果未发生不利变动 ...... 195
第八节 独立财务顾问内部核查意见与结论性意见 ...... 198
一、光大证券内部审核程序及内核意见 ...... 198
二、光大证券结论性意见 ...... 199
附件一 标的公司已授权专利情况 ...... 202
附件二 德国贺利氏集团内部向标的公司许可的协议及专利 ...... 203
一、许可协议 ...... 203
二、专利情况 ...... 204
附件三 标的公司被许可使用的商标 ...... 209
释义在本独立财务顾问报告中，除非另有说明，下列简称具有如下含义：
一、一般释义
| 海天股份、上市公司、公司 | 指 | 海天水务集团股份公司 |
| 交易对方、卖方 | 指 | 均为Heraeus Holding GmbH旗下企业，分别为贺利氏（中国）投资有限公司与Heraeus Materials Singapore Pte.Ltd. |
| 标的公司、贺利氏光伏银浆事业部 | 指 | 包括贺利氏光伏（上海）有限公司、贺利氏光伏科技（上海）有限公司、Heraeus Photovoltaics Singapore Pte.Ltd. |
| 标的资产 | 指 | 贺利氏光伏（上海）有限公司100%股权及贺利氏（中国）投资有限公司对贺利氏光伏（上海）有限公司的债权、贺利氏光伏科技（上海）有限公司100%股权、Heraeus Photovoltaics Singapore Pte.Ltd.100%股权 |
| 目标公司 | 指 | 贺利氏光伏（上海）有限公司和贺利氏光伏科技（上海）有限公司 |
| 本次交易、本次重组、本次重大资产重组 | 指 | 海天水务集团股份公司拟通过新设立的全资子公司海天光伏以支付现金方式购买贺利氏光伏银浆事业部，贺利氏光伏银浆事业部相关资产包括贺利氏中国持有的贺利氏光伏100%股权与贺利氏中国持有的对贺利氏光伏的债权、光伏科技100%股权以及HMSL持有的HPSL100%股权 |
| 德国贺利氏集团、HH | 指 | Heraeus Holding GmbH，总部位于德国哈瑙市，业务涵盖贵金属及环保回收、通讯及电子、医用材料和器械、先进工业应用等领域 |
| HBV | 指 | Heraeus BeteiligunasverwaltunasgesellschaftmbH，贺利氏亚太控股有限公司的母公司 |
| 贺利氏亚太、HSL | 指 | 贺利氏亚太控股有限公司（Heraeus Asia Pacific Holding Pte.Ltd.），是贺利氏（中国）投资有限公司的母公司 |
| 贺利氏中国、HCI | 指 | 贺利氏（中国）投资有限公司（Heraeus (China) Investment Co.,Ltd.） |
| HMSL | 指 | Heraeus Materials Singapore Pte.Ltd. |
| 贺利氏光伏、HPTS | 指 | 贺利氏光伏（上海）有限公司 |
| 光伏科技、HPRD | 指 | 贺利氏光伏科技（上海）有限公司 |
| 贺利氏工业，HMTS | 指 | 上海贺利氏工业技术材料有限公司 |
| HPSL | 指 | Heraeus Photovoltaics Singapore Pte.Ltd. |
| HPMC | 指 | Heraeus Precious Metal North America Conshohocken LLC |
| HPMG | 指 | Heraeus Precious Metals GmbH&Co.KG |
| EHS | 指 | EHS是环境 Environment、健康Health、安全Safety的缩写 |
| 海天光伏 | 指 | 四川海天光伏材料有限公司，是海天水务集团股份公司为本次交易设立的全资子公司 |
| 杜邦、杜邦公司、美国杜邦 | 指 | DuPont de Nemours, Inc.及其下属子公司 |
| 龙元建设 | 指 | 四川龙元建设有限公司 |
| 控股股东、海天投资 | 指 | 四川海天投资有限责任公司，是海天水务集团股份公司的控股股东 |
| 实际控制人 | 指 | 海天水务集团股份公司的实际控制人，即费功全先生 |
| 三岔湖海天 | 指 | 四川三岔湖北控海天投资有限公司 |
| 简阳海天 | 指 | 简阳海天水务有限公司 |
| 资阳污水 | 指 | 资阳海天污水处理有限公司 |
| 简阳环保 | 指 | 简阳市沱江环保生化有限责任公司 |
| 乐山海天 | 指 | 乐山海天水务有限公司 |
| 峨眉山海天 | 指 | 峨眉山海天水务有限公司 |
| 彭山海天 | 指 | 眉山市彭山海天水务有限公司 |
| 江油海天 | 指 | 江油海天鸿飞环保有限公司 |
| 新疆高新海天 | 指 | 新疆高新海天水务有限公司 |
| 罗平海天 | 指 | 罗平海天长青水务有限公司 |
| 蒲江达海 | 指 | 蒲江达海水务有限公司 |
| 五通桥达海 | 指 | 乐山五通桥达海水务有限公司 |
| 金口河达海 | 指 | 乐山金口河达海水务有限公司 |
| 平昌海天 | 指 | 平昌海天水务有限公司 |
| 乐至海天 | 指 | 乐至海天水务有限公司 |
| 海天科创 | 指 | 成都海天科创科技有限公司 |
| 宜宾海天 | 指 | 宜宾海天水务有限公司 |
| 金堂海天 | 指 | 金堂海天水务有限公司 |
| 资阳海天 | 指 | 资阳海天水务有限公司 |
| 交易协议1 | 指 | 公司与贺利氏中国签署的《SHARE PURCHASE AND LOAN ASSIGNMENT AGREEMENT》 |
| 交易协议2 | 指 | 公司与HMSL签署的《SHARE PURCHASE AGREEMENT》 |
| 交易协议 | 指 | 公司与贺利氏中国签署的《SHARE PURCHASE AND LOAN ASSIGNMENT AGREEMENT》和公司与HMSL签署的《SHARE PURCHASE AGREEMENT》 |
| 《过渡期服务协议》 | 指 | 标的公司与卖方签署的《TRANSITIONAL SERVICES AGREEMENT》 |
| 白银锁价交易对手 | 指 | 贺利氏光伏、光伏科技与白银锁价交易对手（贺利氏金属（上海）有限公司）签订的《贵金属框架销售协议》、《贵金属框架采购协议》及《贵金属租赁框架协议》； 和HPSL与白银锁价交易对手（Heraeus Metals Hong Kong Ltd.）签订的《贵金属交易主协议(Master Agreement for Precious Metals Trading)》及《贵金属借贷框架协议(Outline Agreement for Precious Metal Loans)》。 |
| 贵金属交易协议 | 指 | 标的公司与白银锁价交易对手签订的《贵金属框架销售协 |
| 议》《贵金属框架采购协议》《贵金属租赁框架协议》 | ||
| 交易价格、交易对价 | 指 | 本次交易中向支付现金购买资产的交易对方拟支付的交易对价，并于交割日根据交易协议的约定进行价格调整 |
| 预案 | 指 | 海天水务集团股份公司重大资产购买预案（修订稿） |
| 独立财务顾问报告 | 指 | 光大证券股份有限公司关于海天水务集团股份公司重大资产购买之独立财务顾问报告 |
| 重组报告书、重大资产购买报告书 | 指 | 海天水务集团股份公司重大资产购买报告书（草案） |
| 通威股份、通威太阳能 | 指 | 通威股份有限公司及其关联公司 |
| 隆基绿能 | 指 | 隆基绿能科技股份有限公司及其关联公司 |
| 爱旭股份 | 指 | 上海爱旭新能源股份有限公司及其关联公司 |
| 天合光能 | 指 | 天合光能股份有限公司 |
| 中润光能 | 指 | 江苏中润光能科技股份有限公司 |
| 英发睿能 | 指 | 安徽英发睿能科技股份有限公司 |
| 聚和材料、FUSION | 指 | 常州聚和新材料股份有限公司 |
| 帝科股份 | 指 | 无锡帝科电子材料股份有限公司 |
| 硕禾电子 | 指 | 硕禾电子材料股份有限公司 |
| 杜邦银浆 | 指 | 原美国杜邦旗下的光伏银浆业务，后由索特材料及其子公司承继运营 |
| 索特材料 | 指 | 浙江索特材料科技有限公司 |
| 苏州固锝 | 指 | 苏州固锝电子股份有限公司 |
| 苏州晶银 | 指 | 苏州晶银新材料科技有限公司 |
| 深圳首骋 | 指 | 深圳市首骋新材料科技有限公司 |
| 上银科技 | 指 | 上海银浆科技有限公司 |
| 晶科新材 | 指 | 浙江晶科新材料有限公司 |
| 光达电子 | 指 | 浙江光达电子科技有限公司 |
| 天盛股份 | 指 | 南通天盛新能源股份有限公司 |
| 江苏日御 | 指 | 江苏日御光伏新材料股份有限公司 |
| 宁波晶鑫 | 指 | 宁波晶鑫科技有限公司、宁波晶鑫新材料科技有限公司与宁波晶鑫电子材料有限公司 |
| 苏州思美特 | 指 | 苏州思美特表面材料科技有限公司或Smart PM Technologies(HongKong) Co.,Ltd |
| SHOEI | 指 | 日本昭荣化学工业株式会社 |
| Dowa | 指 | Dowa Electronics Materials Co.,Ltd |
| 《专利转让协议1》 | 指 | HPMG及HPMC分别与光伏科技签署该协议以确认转让方在交割日将向光伏科技让与和转让其对于被转让专利的所有权利、所有权和利益，在本次交易交割后HPMG及HPMC将尽快配合向主管政府部门完成专利转让登记的申请手续 |
| 以完成专利转让。 | ||
| 《专利转让协议2》 | 指 | （《专利转让协议2》），由HPMC和光伏科技签署，涉及HPMC与其他方共同拥有的相关专利，截至本独立财务顾问报告签署日已经完成签署 |
| 《转让与承继协议》 | 指 | 《Assignment and Assumption Agreement》，由德国贺利氏集团内部关联方（包括HPMG、HPMC、HMTS以及HMSL，合称“转让方”）和贺利氏光伏、光伏科技（合称“受让方”）签署，截至本独立财务顾问报告签署日已经完成签署 |
| 水晶项目 | 指 | 玻璃粉搬迁项目，预估总资本性支出投资额为人民币1,530万元，其中人民币810万元用于建设，人民币160万元用于采购外部设备，以及人民币560万元用于从除标的公司以外的其他德国贺利氏集团成员处购买资产 |
| 《审计报告》、审计报告 | 指 | 《贺利氏光伏银浆事业部模拟合并审计报告》（报告号：XYZH/2025CDAA6B0005） |
| 《资产评估报告》、评估报告 | 指 | 《海天水务集团股份公司拟现金收购资产涉及的贺利氏光伏银浆事业部资产组市场价值资产评估报告》（中水致远评报字[2025]第020051号） |
| 《备考审阅报告》、备考审阅报告 | 指 | 《海天水务集团股份公司2024年度备考财务报表审阅报告》（报告号：XYZH/2025CDAA6B0004） |
| 中国证监会、证监会 | 指 | 中国证券监督管理委员会 |
| 上交所、证券交易所 | 指 | 上海证券交易所 |
| 发改委 | 指 | 中华人民共和国国家发展和改革委员会 |
| 监管机构 | 指 | 对本次交易具有审核权限的权力机关，包括但不限于上海证券交易所、发改委、商务主管部门、外汇管理部门 |
| 光大证券、独立财务顾问 | 指 | 光大证券股份有限公司 |
| 信永中和、会计师 | 指 | 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） |
| 专利律师 | 指 | 北京市金杜律师事务所 |
| 中水致远、评估机构 | 指 | 中水致远资产评估有限公司 |
| 金杜律所、法律顾问 | 指 | 北京金杜（成都）律师事务所 |
| 《专利调查报告》 | 指 | 《北京市金杜律师事务所关于贺利氏光伏（上海）有限公司、贺利氏光伏科技（上海）有限公司、贺利氏光伏新加坡私人有限公司之专利调查报告》 |
| 《新加坡法律意见书》 | 指 | Asia Practice LLC出具的《关于HERAEUS PHOTOVOLTAICS SINGAPORE PTE. LTD.的法律意见书》 |
| 登记结算公司、中登公司 | 指 | 中国证券登记结算有限责任公司 |
| 《公司章程》 | 指 | 《海天水务集团股份公司章程》 |
| 《公司法》 | 指 | 《中华人民共和国公司法》 |
| 《证券法》 | 指 | 《中华人民共和国证券法》 |
| 《重组管理办法》 | 指 | 《上市公司重大资产重组管理办法》 |
| 《监管指引第7号》 | 指 | 《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》 |
| 《上市规则》 | 指 | 《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》 |
| 股东大会 | 指 | 海天水务集团股份公司股东大会 |
| 董事会 | 指 | 海天水务集团股份公司董事会 |
| 监事会 | 指 | 海天水务集团股份公司监事会 |
| 报告期 | 指 | 2023年度及2024年度 |
| 元、万元、亿元 | 指 | 人民币元、人民币万元、人民币亿元 |
二、专业术语释义
| 光伏发电 | 指 | 通过光电效应直接把光能转化成电能 |
| 太阳能电池 | 指 | 一种利用太阳光直接发电的光电半导体薄片，是光电转换的最小单元 |
| 光伏导电银浆、导电银浆、光伏导电浆料、光伏银浆、银浆 | 指 | 晶体硅太阳能电池电极用银浆料，是制备太阳能电池金属电极的关键材料 |
| P型电池片 | 指 | 使用硼（B）作为掺杂元素，硼与硅的相溶性较好，形成P/N型结构的电池片 |
| N型电池片 | 指 | 使用磷（P）作为掺杂元素，磷与硅的相溶性较差，形成N/P型结构的电池片 |
| PERC电池 | 指 | Passivated Emitter and Rear Cell，即钝化发射极和背面电池，其与常规电池最大的区别在于背表面介质膜钝化，采用局域金属接触，有效降低背表面的电子复合速度，同时提升了背表面的光反射 |
| TOPCon电池 | 指 | 隧穿氧化层钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact）电池，一种在硅片背光面制备超薄膜氧化硅和沉积掺杂杂硅薄膜形成钝化接触结构的光伏电池 |
| HJT电池 | 指 | 硅异质结（Silicon Heterojunction）电池，也被称为具有本征非晶层的异质结（Heterojunction with Intrinsic Thin Layer），是一种由晶体和非晶体级别的硅共同组成的光伏电池 |
| BC电池、xBC电池 | 指 | 背接触（Back Contact）电池，一种把正负电极都置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失的光伏电池 |
| LECO | 指 | 激光辅助烧结技术（Laser Enhanced Contact Optimization）是一种用于改善太阳能电池金属-半导体接触的技术。它通过激光扫描太阳能电池的前表面，结合负偏压，实现高电荷载流子注入，从而形成接触 |
| 主栅 | 指 | 主栅，是电池片正背面的金属电极，主要起到汇集副栅的电流、串联的作用 |
| 细栅 | 指 | 细栅，又称副栅，是电池片正背面的金属电极，主要起到收集光生载流子的作用 |
| 0BB | 指 | 电池片环节取消主栅，组件环节用焊带导出电流 |
| 超细线印刷 | 指 | 在太阳能电池的生产过程中，通过丝网印刷技术实现的电极栅线宽度不断减小的一种工艺 |
| 分步印刷 | 指 | 一种在光伏电池片生产过程中使用的丝网印刷技术，这种技术的特点在于，它将主栅线（主电极）和细栅线（副电 |
| 极）的印刷过程分开进行，即主栅和副栅分别由两次单独的印刷动作完成 | ||
| 转换效率 | 指 | 指衡量晶硅太阳能电池把光能转换为电能的能力。在同等光照条件下，电池转换效率越高，电池的输出功率越大 |
| 新质生产力 | 指 | 创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态 |
| 双碳 | 指 | 碳达峰和碳中和，其中碳达峰指某个地区或行业年度二氧化碳排放量达到历史最高值，然后经历平台期进入持续下降的过程，是二氧化碳排放量由增转降的历史拐点；碳中和指某个地区在一定时间内人为活动直接和间接排放的二氧化碳，与其通过植树造林等吸收的二氧化碳相互抵消，实现二氧化碳“净零排放” |
| BOT | 指 | Build-Operate-Transfer 的简称，即“建设-经营-移交”模式，是指在政府授予的特许经营权下，公司承担水务设施的投融资、建设和运营，在特许期限内向用户收取服务费用。特许期届满，公司将该设施移交（通常无偿）给政府部门 |
| TOO | 指 | Transfer-Own-Operate 的简称，即“移交-拥有-经营”模式，系指政府部门将拥有的水务设施有偿转让给公司，公司获得水务设施的所有权和特许经营权，在特许经营期内，公司负责水务设施的改扩建投资和运营管理，通过向用户收费收回投资成本并获得回报，特许期届满后，水务设施不移交给政府部门 |
| TOT | 指 | Transfer-Operate-Transfer 的简称，即“移交-经营-移交”模式，系指政府将拥有的水务设施有偿转让给公司，在特许期限内，公司承担设施的运营管理，通过收费收回投资成本并获得回报；特许期届满，公司将设施无偿移交给政府部门 |
| ROT | 指 | Rehabilitate-Operate-Transfer 的简称，即“改建-运营-移交”模式，指在特许经营期内，政府委托公司对现有水务设施进行技术改造和扩建，通过收费收回投资成本并获得回报；特许期届满，公司将设施无偿移交给政府部门 |
| PPP | 指 | Public-Private Partnership 的简称，即“政府和社会资本合作”模式，系指政府和社会资本基于基础设施项目相互合作的一种特许经营项目融资模式，政府和社会资本合资设立项目公司并由其负责筹资、投资、建设与经营，系近年常见的公共基础设施项目运作模式 |
注：本独立财务顾问报告中部分合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如有差异，该差异是由于四舍五入造成的。
重大事项提示本公司特别提醒投资者认真阅读本独立财务顾问报告全文，并特别注意下列事项：
一、本次交易方案概述
（一）本次交易概述
| 交易形式 | 支付现金购买资产 | ||
| 交易方案简介 | 上市公司拟通过全资子公司海天光伏以支付现金方式购买贺利氏光伏银浆事业部，贺利氏光伏银浆事业部包括贺利氏中国持有的贺利氏光伏100%股权与贺利氏中国持有的对贺利氏光伏的债权、光伏科技100%股权以及HMSL持有的HPSL100%股权。 | ||
| 交易价格 | 本次交易的基础价格合计为5.02亿元人民币（含债权），最终价格将根据交易各方签订的交易协议规定的调整因素进行确认。 | ||
| 交易标的 | 名称 | 贺利氏光伏银浆事业部 | |
| 主营业务 | 光伏导电浆料的研发、生产与销售 | ||
| 所属行业 | 1、根据《国民经济行业分类》，标的资产属于C3985电子专用材料制造； 2、根据《战略性新兴产业分类（2018）》，标的资产属于“6.3.2太阳能材料制造”中提及的“专用银浆” | ||
| 其他 | 符合板块定位 | □是 □否 ?不适用 | |
| 属于上市公司的同行业或上下游 | □是 ?否 | ||
| 与上市公司主营具有协同效应 | ?是 □否 | ||
| 交易性质 | 构成关联交易 | □是 ?否 | |
| 构成《重组管理办法》第十二条规定的重大资产重组 | ?是 □否 | ||
| 构成重组上市 | □是 ?否 | ||
| 本次交易有无业绩补偿承诺 | 无 | ||
| 本次交易有无减值补偿承诺 | 无 | ||
| 其他需特别说明的事项 | 无 | ||
（二）交易标的评估情况及定价依据
本次交易为市场化跨境收购，公司与交易对方通过协商谈判的方式确定交易价格，最终的交易定价系上市公司综合考虑了标的公司的财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商谈判确定的，本次交易定价具有公允性。
假设2024年12月31日为交割日，根据调价公式模拟测算经过价格调整机制调整后，本次交易的交易价格为32,579.73万元，股权交易价格与债权交易价格分别如下：
| 项目 | 金额（万元） |
| 股权交易价格 | 385.73 |
| 债权交易价格 | 32,194.00 |
| 合计 | 32,579.73 |
本次交易定价不以评估结果为依据，为便于广大投资者对本次交易定价水平的公允性进行判断，验证本次交易定价的公平合理，公司聘请具有证券期货业务资格的中水致远作为独立评估机构为标的公司股东全部权益价值出具了评估报告。根据中水致远出具的评估报告，标的公司股权的评估情况如下：
| 交易标的名称 | 基准日 | 评估方法 | 净资产（万元） | 评估结果（万元） | 增值率 | 交易价格（万元） |
| 标的资产-股权 | 2024.12.31 | 资产基础法 | -3,645.52 | 5,406.05 | 248.29% | 385.73 |
注1：本次评估采用市场法和资产基础法进行评估，选择资产基础法的评估结果作为最终评估结论；注2：交易价格为示意性估算。假设2024年12月31日为交割日，根据模拟测算经过价格调整机制调整后的股权交易价格为385.73万元。
根据交易协议约定，交割日前，交易对方贺利氏中国将向贺利氏光伏增资2亿元、光伏科技增资1.3亿元，HMSL将向HPSL增资500万美金（其中HPSL的增资事项已在2024年12月31日前完成，贺利氏光伏与光伏科技的增资事项已在2025年1月13日完成），假设上述增资事项在2024年12月31日前已经完成并清偿资金池的关联方借款后，本次交易的交易价格为33,385.73万元，股权交易价格与债权交易价格分别如下：
| 项目 | 金额（万元） |
| 股权交易价格 | 33,385.73 |
| 债权交易价格 | - |
| 合计 | 33,385.73 |
上述债权交易价格为0元，主要是因为本次增资金额为3.3亿元，超过2024年末的资金池的关联方借款余额，假设资金池的关联方借款已全部偿还，因此债权交易价格为0元。为适应后续业务发展的需要，标的公司通过向关联方借款的
方式保留一定的流动资金，本次承接的债权交易金额预计会发生变化。按上述假设标的公司股权的评估情况如下：
| 交易标的名称 | 基准日 | 评估方法 | 净资产 （万元） | 评估结果（万元） | 增值率 | 交易价格（万元） | 本次股权交易比例 |
| 标的资产-股权 | 2024.12.31 | 资产基础法 | 29,354.48 | 38,406.05 | 30.84% | 33,385.73 | 100.00% |
注1：标的资产的资产净额、评估结果为示意性金额，系模拟卖方已按交易协议约定完成对标的公司增资后的资产净额；注2：交易价格为示意性估算。假设2024年12月31日为交割日，且贺利氏光伏与光伏科技的增资事项已完成并已清偿资金池的关联方债务，根据模拟测算，经过价格调整机制调整后的标的交易价格为33,385.73万元。如上所述，本次交易的交易价格低于调整后示意性评估值，交易定价具有合理性。
（三）本次交易支付方式
上市公司将以自有资金、自筹资金等支付本次交易价款，不涉及发行股份。
（四）本次交易的其他重要事项
提请投资者注意本次交易的其他事项：
1、本次并购交易系跨行业、涉外并购，请投资者注意交易协议中有关定价调整、交割安排、对价支付等条款，具体参见本独立财务顾问报告“第六节 本次交易协议的主要内容”相关内容；
2、本次交易后标的公司将与德国贺利氏集团签署《过渡期服务协议》与贵金属交易协议，约定在交割一年内标的公司将继续接受德国贺利氏集团关联方提供的IT系统、人力、财务、EHS和贵金属锁价交易及租赁等服务；
3、根据交易协议约定，交割日前，交易对方贺利氏中国将向贺利氏光伏增资2亿元、光伏科技增资1.3亿元，HMSL将向HPSL增资500万美金（其中HPSL的增资事项已在2024年12月31日前完成，贺利氏光伏与光伏科技的增资事项已在2025年1月13日完成），经过此次增资，标的公司净资产大幅增加，流动比率、速动比率均有所提高。
二、本次交易对上市公司的影响
（一）本次交易对上市公司主营业务的影响
上市公司始终坚持以国家双碳战略为发展基础，将绿色低碳发展作为企业可持续发展的主旋律。本次交易前，上市公司主营业务为供排水、垃圾发电业务，受“新增供排水项目大幅减少”、“市场竞争格局的变化”、“新增项目多以专项债进行融资”以及“日益提升的项目运营资金要求”等多重因素影响，上市公司原有主营业务未来快速发展受限，寻找新的业绩增长点迫在眉睫。在上述背景下，上市公司积极寻找符合自身发展战略的第二业绩增长极。
本次交易标的公司主营业务为光伏导电浆料的研发、生产及销售，是光伏银浆领域具备传统优势地位的代表性厂商。凭借深厚的技术积累、全面的产品布局、优异的产品质量、严格的工艺标准及丰富的专利布局，标的公司长期保持市场领先地位，推出了一系列具备前瞻性与创新性的代表产品，持续助力行业降本增效，并曾多年在全球正面银浆市场位列前两名。
本次交易完成后，上市公司将进入增长性更强、准入门槛更高的光伏银浆产业，并将依托自身资源优势，与标的资产实现有效协同，加速推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型。
（二）本次交易对上市公司股权结构的影响
本次交易不涉及发行股份，不会对上市公司股权结构产生影响。
（三）本次交易对上市公司主要财务指标的影响
根据经信永中和审阅的备考财务报表和经信永中和审计的上市公司2024年年度财务报表，本次交易前后，上市公司主要财务指标对比情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年12月31日/2024年1-12月 | ||
| 交易前 | 交易后（备考） | 增幅 | |
| 资产总额 | 661,242.48 | 698,799.46 | 5.68% |
| 负债总额 | 363,178.91 | 401,498.50 | 10.55% |
| 归属于母公司所有者权益 | 274,333.79 | 273,571.18 | -0.28% |
| 营业收入 | 151,860.99 | 327,306.36 | 115.53% |
| 项目 | 2024年12月31日/2024年1-12月 | ||
| 交易前 | 交易后（备考） | 增幅 | |
| 净利润 | 33,024.98 | 23,132.49 | -29.95% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 30,482.26 | 20,589.77 | -32.45% |
| 资产负债率 | 54.92% | 57.46% | 4.61% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.66 | 0.45 | -31.82% |
交易完成后，上市公司将获得标的公司的经营团队、专利与技术、研发平台、客户资源、银浆生产线及供应链体系等。标的公司的注入将进一步优化上市公司的资产质量，为上市公司带来新的业绩增长点。
受行业波动、市场竞争以及自身商务机制等因素影响，标的公司短期内对上市公司的盈利能力产生一定的负面影响；但从长期来看，上市公司若能充分赋能标的公司，积极推动标的公司导入优质客户，调整并完善标的资产的商务机制，以满足更多客户的结算需求，预计标的公司的经营状况将逐步好转，进而推动上市公司的可持续发展及盈利能力提升，上市公司业绩稳健增长的目标将得到更好的保障，股东价值将得到优化。
三、本次交易决策过程和审批情况
（一）已履行的相关决策程序
1、2024年12月30日，上市公司已召开第四届董事会第二十二次会议审议通过本次重组预案及相关议案；
2、2025年3月6日，上市公司已召开第四届董事会第二十四次会议审议通过《关于<海天水务集团股份公司重大资产购买报告书(草案)>及其摘要的议案》等与本次交易相关议案；
3、截至本独立财务顾问报告签署日，本次交易已经交易对方内部决议通过。
（二）本次交易尚需取得的授权和批准
1、上市公司股东大会审议通过本次交易方案；
2、本次交易尚需完成向四川省发展与改革主管部门的境外投资备案；
3、本次交易尚需完成向四川省商务主管部门的备案，并需获得其出具的企
业境外投资备案证书；
4、本次交易价款的汇出尚需办理境外投资相关的外汇登记程序；
5、相关法律法规要求的其他可能必要批准、核准或备案（如需）。
本次交易能否取得以上批准、核准或备案，以及最终取得该等批准、核准或备案的时间存在不确定性。在取得上述批准、核准或备案之前，公司将不会实施本次交易方案，提请广大投资者注意风险。
四、上市公司的控股股东及其一致行动人对本次重组的原则性意见
上市公司的控股股东及其一致行动人出具的对本次重组的原则性意见如下：
本公司/本人认为本次重大资产重组有利于增强上市公司持续经营能力，有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益，本公司/本人认可上市公司实施本次重大资产重组，对本次重组无异议。
五、上市公司控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员关于自首次披露本次重大资产购买之日起至实施完毕期间的股份减持计划
上市公司的控股股东及其一致行动人以及上市公司董事、监事及高级管理人员均已出具说明，自本次重组预案披露之日起至本次重组实施完毕期间，不存在股份减持计划。
六、本次交易对中小投资者权益保护安排
为保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，本次交易将采取以下安排：
（一）严格履行上市公司信息披露义务
上市公司及相关信息披露义务人将严格按照《证券法》《重组管理办法》《上市公司信息披露管理办法》等相关法律、法规和《公司章程》的规定，切实履行信息披露义务，公平地向所有投资者披露可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，以提高中小投资者对于本次交易内容及相关风险的认识，积极降低信息不对称对其投资决策行为的影响。本独立财务顾问报告披露后，公司将继续按照相关法规的要求，及时、准确地披露公司本次交易的进展情况，同时公
司亦将通过投资者关系活动、上证e互动网络平台等渠道解答中小投资者疑问，保障其知情权。
（二）严格执行相关程序
上市公司在本次交易过程中严格按照相关规定履行法定程序进行表决和披露。公司召开董事会、监事会审议通过本次交易的相关议案，有关决议符合《公司法》等相关法律、行政法规、部门规章等规范性文件及《公司章程》的相关规定。独立董事制度作为规范上市公司治理的重要设置，独立董事对上市公司及全体股东负有忠实与勤勉义务，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，促使董事会决策符合上市公司整体利益，保护中小股东合法权益。本次交易严格按照《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司独立董事管理办法》等相关法律法规及《公司章程》规定，经上市公司独立董事专门会议审议并发表明确独立意见，从而为投资者决策提供参考依据，一定程度上保障了中小投资者权益不受损害。
（三）股东大会和网络投票安排
2025年3月7日，上市公司披露《海天水务集团股份公司关于召开2025年第二次临时股东大会的通知》（公告编号：2025-029），上市公司将根据法律、法规及规范性文件的相关规定，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式，为参加股东大会的股东提供便利，充分保护中小股东行使投票权的权益。
（四）确保本次交易的定价公平、公允
本次交易中，公司已聘请具有专业资格的独立财务顾问、法律顾问、审计机构、评估机构等中介机构，对本次交易方案及过程进行监督并出具专业意见，确保本次交易定价公允、公平、合理。
本次交易是公司与交易对方通过市场化谈判协商的方式达成的，不构成关联交易，标的资产的定价不以资产评估结果为依据。上市公司为便于广大投资者对本次交易定价公允性进行判断，保障中小投资者合法权益，特聘请符合《证券法》规定的审计机构信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对标的资产进行独立审计，并出具《贺利氏光伏银浆事业部2024年度、2023年度模拟合并审
计报告》（XYZH/2025CDAA6B0005）；聘请符合《证券法》规定的评估机构中水致远资产评估有限公司对标的资产的市场价值进行独立评估并出具《海天水务集团股份公司拟现金收购资产涉及的贺利氏光伏银浆事业部资产组市场价值资产评估报告》（中水致远评报字[2025]第020051号），以此对本次交易定价的公允性进行验证。
经公司董事会审阅，上述评估报告所选取的评估方法具有适当性，评估假设前提具有合理性，评估方法与评估目的具有相关性，评估结论具有合理性，可在一定程度上验证本次交易定价的公允性，本次交易定价不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形。
（五）本次重组摊薄即期回报情况及相关填补措施
1、本次交易对即期回报财务指标的影响
本次交易支付方式为现金支付，不涉及新增股份。根据信永中和出具的《备考审阅报告》，2024年上市公司基本每股收益为0.66元/股，备考合并基本每股收益为0.45元/股，存在交易摊薄当期每股收益的情况。鉴于交易完成后上市公司对标的公司进行整合优化需要一定时间，若本次交易实施完毕当年，上市公司发展战略目标未达预期，亦或是标的公司经营效益不及预期，则本次交易后上市公司的即期回报指标仍存在被摊薄的风险。
2、上市公司对填补即期回报采取的措施
为降低本次交易可能导致的对公司即期回报摊薄的风险，公司拟采取以下具体措施，以降低本次交易可能摊薄公司即期回报的影响：
（1）加强经营管理，提升公司经营效率
目前上市公司已制定了较为完善、健全的公司内部控制制度管理体系，保证了上市公司各项经营活动的正常有序进行，上市公司未来几年将进一步提高经营和管理水平，完善并强化投资决策程序，严格控制公司的各项成本费用支出，加强成本管理，优化预算管理流程，强化执行监督，全面有效地提升公司经营效率。
（2）加快对标的资产整合，提升协同效应
标的公司主要从事光伏导电浆料研发及产业化，是光伏银浆产业的传统领先
厂商与技术引领者。本次交易完成后，标的资产可通过上市公司资本市场平台获取充分的资源支持，积极拓展新客户，并借鉴上市公司快速响应的客户服务机制，改善现有商务机制，提高客户响应速度，快速克服影响业务发展的不利因素，发挥技术及品牌优势、提升机制灵活性，持续改善经营状况。本次交易完成后，上市公司将加快对标的资产的市场、人员、技术等方面的整合，充分发挥上市公司与标的资产的协同效应，提高上市公司市场份额，优化上市公司的收入结构，增强上市公司核心竞争力，建立科学合理和符合实际需要的人才引进和培训机制，建立科学合理的用人机制，树立德才兼备的用人原则，搭建市场化人才运作模式。
（3）完善上市公司治理，为上市公司发展提供制度保障
上市公司已建立、健全了法人治理结构，设置了与公司生产经营相适应的组织管理架构，各职能部门之间职责明确、相互制约。公司组织结构合理、运行有效，股东大会、董事会、监事会和管理层之间权责分明、相互制衡、运作良好，形成了一套合理、完整、有效的公司治理与经营管理框架。公司将严格遵循《公司法》《证券法》等法律、法规和规范性文件的要求，不断优化公司治理结构，完善投资决策机制，强化内部控制，提高公司经营管理效率，进一步完善管理制度，加强成本控制，对业务开展过程中的各项经营、管理、财务费用，进行全面的事前、事中、事后管控，增强公司盈利能力，确保股东能够充分行使权利，确保董事会能够按照法律、法规和公司章程的规定行使职权，维护公司整体利益，尤其是中小股东的合法权益，确保监事会能够独立有效地行使对董事、高级管理人员的监督权，为公司未来的健康发展提供制度保障。
（4）积极完善的利润分配政策，注重投资者回报及权益保护
为完善上市公司利润分配政策，推动公司建立更为科学、合理的利润分配和决策机制，更好地维护公司股东及投资者利益，根据中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》（证监发[2012]37号）及《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（证监会公告[2023]61号）等规定并结合上市公司的实际情况，上市公司在《公司章程》中规定了利润分配政策的决策机制和程序。上市公司将严格执行前述利润分配政策，重视对投资者的合理回报，兼
顾全体股东的整体利益及上市公司的可持续发展。
3、上市公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员关于公司本次交易摊薄即期回报采取填补措施的承诺
上市公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员根据中国证监会相关规定，作出关于确保本次交易填补回报措施得以切实履行的承诺，承诺内容如下：
上市公司控股股东、实际控制人根据中国证监会相关规定，对上市公司填补即期回报措施能够得到切实履行作出如下承诺：
（1）本人/本企业不越权干预上市公司经营管理活动，不侵占上市公司利益；
（2）本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人/本企业承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺；
（3）本人/本企业承诺全面、完整、及时履行上市公司制定的有关填补摊薄即期回报措施以及本人/本企业对此作出的任何有关填补摊薄即期回报措施的承诺。若本人/本企业违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人/本企业愿意依法承担赔偿责任；
（4）本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人/本企业不再作为上市公司的实际控制人、控股股东；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；
③本次交易终止。
上市公司董事和高级管理人员对关于上市公司重大资产重组摊薄即期回报采取填补措施的承诺：
（1）本人承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或者个人输送利益，也不采用其他方式损害上市公司利益；
（2）本人承诺对职务消费行为进行约束；
（3）本人承诺不动用上市公司资产从事与本人履行职责无关的投资、消费活动；
（4）本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使由董事会或薪酬与考核
委员会制定的薪酬制度与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩；
（5）若上市公司后续推出股权激励计划，本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使上市公司股权激励的行权条件与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩；
（6）本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺；
（7）本人切实履行上市公司制定的有关填补回报措施以及本人对此作出的任何有关填补回报措施的承诺。若本人违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人愿意依法承担赔偿责任；
（8）本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人不再作为上市公司的董事/高级管理人员；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；③本次交易终止。
（六）多措并举稳定股价
上市公司将采取多种合法合规措施稳定公司股票价格，从而保护全体股东尤其是中小投资者的利益，具体如下：
1、不存在减持意向和计划的承诺
上市公司的控股股东及其一致行动人以及上市公司董事、监事及高级管理人员均已出具承诺，自本次重组预案披露之日起至本次重组实施完毕期间，不存在股份减持意向和计划，不会以任何方式减持。
2、控股股东增持股票
2025年1月17日，上市公司披露《海天水务集团股份公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》（公告编号：2025-006），上市公司控股股东海天投资拟通过上海证券交易所系统采取集中竞价方式增持公司股份，增持总金额不低于人民币1亿元，不高于人民币1.2亿元，期限为12个月。
2025年3月15日，上市公司披露《海天水务集团股份公司关于公司控股股
东及其一致行动人累计增持公司股份达到2%的提示性公告》（公告编号：
2025-034），控股股东海天投资持股数量由253,519,900股增加至261,851,848股，持股比例由54.90%增加至56.71%。2025年3月19日，上市公司披露《海天水务集团股份公司关于公司控股股东权益变动触及1%整数倍的提示性公告》（公告编号：2025-039），控股股东海天投资于2025年3月18日通过二级市场以集中竞价方式增持公司股份，其持股数量由261,851,848股增加至263,005,748股，持股比例由56.71%增加至
56.96%。控股股东海天投资自2025年1月17日发布增持计划后已累计增持9,485,848股。
上市公司控股股东的增持计划有利于提振市场信心，稳定上市公司股价。
（七）严格履行现金分红政策
根据中国证监会《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等相关法律法规的规定，上市公司已在《公司章程》中制定了与利润分配及现金分红相关的政策，本次交易后上市公司将继续严格按照上述利润分配及现金分红政策执行，择机进行现金分红等权益分派，保障公司全体股东尤其是中小股东的分红权。
（八）通过多种措施整合标的公司，提高其综合竞争力，提升上市公司股东投资回报
本次交易完成后，上市公司将依靠自身较强的关键资源获取能力与资源整合能力，积极赋能标的公司，加大对标的公司研发、技术、资金等方面的投入，优化标的公司商务机制，强化其市场地位，加强新客户、新产品、新市场的开拓，提升标的公司盈利能力，进而突破上市公司原有供排水业务未来快速发展受限的瓶颈，实现转型升级。
上述举措将助力上市公司在交易完成后更好地实现业绩稳健增长的目标，优化股东价值，从而保护和提升中小投资者的权益。
重大风险提示
一、与本次交易相关的风险
（一）本次交易可能被暂停、中止或取消的风险
本次交易存在如下被暂停、中止或取消的风险：
1、尽管本公司已经按照相关规定制定了保密措施并严格参照执行，但在本次交易过程中，仍存在因公司股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易而致使本次交易被暂停、中止或取消的可能。
2、在本次交易进程中，交易各方也可能根据市场环境、宏观经济变动以及监管机构的审核要求对交易方案进行修改和完善，如交易各方无法就修改和完善交易方案达成一致意见，亦使本次交易存在可能终止的风险。
3、其他可能导致交易被暂停、中止或取消的风险。
若本次重组因上述某种原因或其他原因被暂停、中止或取消，而上市公司又计划重新启动重组的，则交易方案、交易定价及其他交易相关的条款、条件均可能较本独立财务顾问报告中披露的重组方案存在重大变化，公司提请广大投资者注意风险。
（二）本次交易无法获得批准的风险
本次交易尚须履行下述内部和监管机构批准、备案程序：
1、上市公司股东大会审议通过本次交易方案；
2、本次交易尚需完成向四川省发展与改革主管部门的境外投资备案；
3、本次交易尚需完成向四川省商务主管部门的备案，并需获得其出具的企业境外投资备案证书；
4、本次交易价款的汇出尚需办理境外投资相关的外汇登记程序；
5、相关法律法规要求的其他可能必要批准、核准或备案（如需）。
本次交易能否取得以上批准、核准或备案，以及最终取得该等批准、核准或备案的时间存在不确定性。在取得上述批准、核准或备案之前，公司将不会实施
本次交易方案，提请广大投资者注意风险。
（三）本次交易的法律、政策风险
公司为在中国注册成立的上市公司，而交易标的和交易对方中存在境外公司，因此本次收购交易须符合各国家、地区关于境外外资并购的相关政策及法规，由于不同国家与国内经营环境存在一定差异，而且境外相关政策和相关法规存在调整的可能，因此存在因交易方案执行过程中违反各国相关法律和政策要求，或因各国法律法规调整无法持续满足各国相关法律和政策要求，从而导致交易无法顺利实施的风险。
（四）跨行业收购协同合作不达预期对上市公司业绩和股东利益影响的风险
本次收购属于跨行业收购，尽管上市公司管理团队具备跨国企业管理经验与并购整合经验，且上市公司已建立了有效、规范的治理结构及管理体系，并对标的公司业务的整合管理有较为明确的思路，但上市公司在银浆产业尚未形成直接的人才储备、管理经验以及核心技术，且双方在企业文化、经营模式及管理体制等方面存在差异，本次交易完成后要达到理想、有效的整合尚需要一定的时间。此外，随着标的资产的注入，公司主营业务领域增加、经营规模和业务总量将进一步扩大，对公司在战略规划能力、人才储备、技术储备及更新迭代能力、业务管理体系及运营能力等方面提出了更高的要求。此外，若并购完成后上市公司与标的公司难以完成高效的整合与协同发展，如标的公司产能释放和客户导入不及预期、本次交易后市场竞争进一步加剧、核心技术人员流失、下游市场需求发生重大不利变化、标的公司未能在“少银化”等产业趋势中通过持续创新保持技术先进性和先发竞争优势或其他不可预见的情形，则可能会导致标的公司的经营业绩受到不利影响，从而对上市公司经营带来负面影响。
为充分释放协同效应，公司将围绕企业文化融合、财务管理优化及内控体系完善等方面，与标的公司展开深入梳理和整合，确保战略目标的落地。然而，整合过程的复杂性和不确定性可能对实际效果产生影响，存在未能完全达成预期协同效应的风险。公司郑重提醒广大投资者关注本次交易可能带来的相关整合风险。
（五）交易对方未进行业绩承诺及补偿的风险
本次交易对方与上市公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，未做出业绩承诺的情形符合《重组管理办法》的相关规定。本次交易后，标的公司的经营权由上市公司持有，交易各方基于市场化商业谈判而未设置业绩补偿，该安排符合行业惯例及相关法律、法规的规定。如果未来宏观形势、行业情况等发生不利变化，标的公司盈利情况不及预期，而上市公司因本次交易支付的对价将无法得到补偿，从而会影响上市公司的整体经营业绩和盈利水平，提请投资者关注未设置业绩补偿机制的风险。
（六）本次交易相关的反向终止费风险
双方签署的交易协议约定了本次交易相关的反向终止费事宜。其中，涉及反向终止费的相关内容详见“第六节 本次交易协议的主要内容”。若本次交易由于上市公司原因有关的先决条件未能达成而致使本次交易未能在最后截止日期进行交割，上市公司需向卖方支付3,000万元反向终止费，预计对上市公司财务状况造成一定程度的不利影响。
（七）相关专利无法及时完成登记转让风险
根据交易协议，本次交易买卖双方应分别促使转让专利的合法所有人和专利受让方相互合作，在可行情况下尽快完成专利转让，但在任何情况下应在交割后一年内完成。截至本独立财务顾问报告签署日，针对本次交易所涉专利，标的公司已与HPMG及HPMC签订《Patent Assignment Agreement》（《专利转让协议》），HPMC与HPMG将向光伏科技转让其单独所有/共同共有专利。
由于本次交易涉及转让的专利遍布全球各国与地区，不同国家和地区间的专利法律体系及转让登记程序存在显著差异，且部分专利需专利共有方配合完成转让登记，导致本次交易专利转让登记手续变得较为复杂。在上述过程中，语言障碍、法律要求的多样性、专利共有方的配合程度以及审批流程的不一致性都可能使得专利转让登记的时间加长，因此，本次交易存在相关专利无法及时完成登记转让的风险。
二、标的公司业务与经营风险
（一）光伏行业周期波动的风险
标的公司聚焦于光伏导电浆料研发及产业化。光伏产业属于我国重点支持的战略新兴产业，其发展受到国家产业政策调整、宏观经济波动、国际贸易形势、原材料价格波动等多重因素的影响，具有较强的周期性波动特征。标的公司产品用于生产光伏电池，生产经营不可避免地受到光伏产业周期波动的影响。未来如果光伏下游应用市场景气度下滑，出现产能过剩或需求衰退等情形，将直接影响公司产品的市场需求，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
（二）市场竞争风险
近年来，随着光伏发电技术的持续进步和市场需求的快速增长，光伏导电银浆行业迎来了发展机遇。然而，行业内竞争的加剧使得企业面临更大的市场压力。标的公司虽然在光伏导电银浆领域具备先发优势，但受行业竞争加剧以及成本压力等因素的影响，近年出现经营亏损的情况。如果未来标的公司无法提升市场竞争力，扭转亏损局面，其经营业绩可能进一步承压，从而对整体业务发展带来不利影响。
（三）标的公司毛利率较低且盈利能力不及预期的风险
2023年起至今，因未能根据行业竞争环境的变化及时调整经营策略，标的公司出货量降低、规模效应下降，导致报告期内毛利率水平较低且低于同行业可比公司，2023年至2024年为亏损状态。标的公司为传统光伏银浆全球领先厂商，随着下游核心客户BC电池产能逐步投产，标的公司若能发挥在上述领域的先发优势，或将迎来新的业绩增长点，经营情况将有所好转。
如果未来下游市场需求发生重大不利变化、标的公司产能释放和客户导入不及预期、未能在“少银化”等产业趋势中通过持续创新保持技术先进性和先发竞争优势或其他不可预见的情形而导致盈利能力不及预期，则可能会导致标的公司的经营业绩、资金状况、业务拓展、人才引进、团队稳定等方面受到不利影响，从而对上市公司经营带来负面影响。
（四）未来业务扩张对营运资金需求导致上市公司持续追加投入的风险与同行业可比公司相比，标的公司报告期内营业收入规模较低，应收账款周转率较高，未来随着业务规模的扩大，标的公司或对营运资金的需求不断增长，为解决标的公司规模发展的资金需求，其将主要通过银行授信贷款补充流动资金，如果未来标的公司自身融资能力无法满足业务快速扩张需求，则上市公司优先以保证、保函等方式提供流动性支持，若仍有资金缺口，不排除上市公司将根据自身资金安排进行借款等方式持续追加投入，从而对上市公司经营带来负面影响。
（五）主要客户集中度较高且单一客户收入占比超过50%的风险报告期内，标的公司客户主要为太阳能电池生产企业，下游应用领域主要为光伏太阳能电池行业。由于太阳能电池行业市场集中度较高，标的公司的前五大客户集中度超过了80%。2024年标的公司对终端客户为隆基绿能的经销商销售收入占比超过50%，销量有所下滑，主要系隆基绿能为光伏组件排名前五企业，对银浆需求量相比其他客户较大，且标的公司与隆基绿能合作时间较长，合作稳定且具有可持续性。但如果未来公司与主要客户合作出现不利变化、新客户拓展计划不如预期，或者公司主要客户因宏观经济波动、行业竞争加剧等原因导致其发生经营风险，可能导致主要客户减少对公司产品的采购量，进而对公司的业务发展带来不利影响。
（六）核心技术泄露的风险
研发能力与技术储备直接决定了光伏银浆企业的竞争实力和发展前景，标的公司重视在技术研发上的持续投入，多次引领或推动了业内技术变革，具备技术先发优势。标的公司已经采取了一系列保密措施来防止核心技术泄密，但如果标的公司的保密制度未能得到有效执行，或出现重大疏忽、恶意串通、舞弊等行为导致其核心技术泄露，将对标的公司的核心竞争力产生不利影响。
（七）技术人员流失的风险
标的资产所处行业对研发、生产及技术服务人员的专业技术要求较高。经过多年的发展与积累，标的公司拥有了行业及业务经验丰富的技术团队，培养了一批具有创新能力的技术研发人员。标的公司通过提供具有竞争力的薪酬、竞业限制等手段保持核心人员的稳定。然而行业内企业竞争激烈，优秀技术人员成为争夺重点，一旦核心技术人员离职，可能导致技术外流、研发进程受阻，从而对企业的技术创新能力及市场竞争力产生不利影响。
（八）跨国经营风险
随着光伏行业产业链上下游的快速降本增效，海外光伏市场有望保持增长。受制于复杂的国际经济形势，各国的贸易政策会随着国际政治形势的变动和各国经济发展阶段而不断变动；若标的公司产品销往的国家或地区的贸易政策发生重大不利变化，地区贸易保护主义抬头，将影响标的公司向该地区的出口销售，进而影响公司的整体业务发展。
（九）技术迭代风险
标的公司是业内少数具备成熟的原材料性能机理研究的厂商，并已形成了完善的专利体系与技术布局，研发的经验积累效应凸显，可持续有效地巩固技术优势，具备传统的技术领先优势，是行业技术创新的引领者之一。
然而，由于标的公司所处光伏行业技术更新换代频繁，下游光伏电池片厂商电池技术、生产工艺有所不同，决定了光伏银浆产品需不断更新升级以顺应行业“少银化”等降本增效的核心需求，这要求公司研发团队具备应对下游需求的良好前瞻能力、快速响应能力及持续开发能力。
若标的公司无法持续通过技术进步和配方优化不断提高公司产品的性能，并做出快速且有效的技术响应，标的公司的核心竞争力将受到一定程度削弱，进而对标的公司的经营业绩产生不利影响。
三、其他风险
（一）文件材料翻译准确性风险
本次交易涉及材料文件原始语种存在德语、英语等多国语言，本次交易的协议亦以英语为准。为方便投资者理解阅读，本独立财务顾问报告中涉及交易对方、标的资产以及本次交易协议的内容均已进行翻译，以中文形式披露。由于中外法律法规、社会文化、表达习惯等均存在一定差异，由原始语种翻译而来的中文译文可能未能十分贴切的表述原文的意思，因此存在本独立财务顾问报告中披露的相关翻译文本不准确的风险。
（二）股价波动风险
股票市场的投资收益与投资风险并存。股票价格不仅取决于公司的盈利水平
及发展前景，也受到市场供求关系、国家相关政策、投资者心理预期以及各种不可预测因素的影响，从而使公司股票的价格偏离其价值。本次交易需要有关部门审批且需要一定的时间方能完成，在此期间股票市场价格可能出现波动。提请投资者注意相关风险。
（三）其他风险
上市公司不排除因政治、经济、自然灾害等其他不可控因素而受到不利影响的可能性。本独立财务顾问报告披露后，公司将继续按照相关法规的要求，及时、准确地披露公司重组的进展情况，敬请广大投资者注意投资风险。
第一节 本次交易概述
一、本次交易的背景和目的
（一）本次交易的背景
1、政策鼓励上市公司通过并购重组做优做强，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出综合运用并购重组、股权激励等方式提高上市公司发展质量，加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，强调支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导资源要素向新质生产力方向聚集；支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐。
2、上市公司原有供排水业务未来快速发展受限，上市公司寻找新的业绩增长点迫在眉睫
本次交易前，上市公司主要从事供排水业务。随着我国城市化率超过67%，标志着我国城市基础设施建设已逐渐趋于完善，新增的供排水项目机会因此大幅减少。同时，受供排水行业市场竞争格局变化及新政影响，新增项目的获取竞争加剧，且投资多依赖专项债，项目回报率低；此外，叠加地方政府债务压力导致新旧项目的污水处理费账期延长，导致上市公司承受更大的流动性压力。
鉴于上述情况，为实现公司的持续健康发展，上市公司需要寻找具有高附加值、成长性更强的新业务领域，并充分利用公司现有的资源禀赋，多层次提升上市公司抗风险抗周期能力，实现上市公司主营业务的换挡升级，进而提高整体回报率。
3、光伏银浆是典型“新质生产力”产业，准入门槛较高，通过并购是上市公司布局该产业最有效的途径
光伏银浆是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料，具有“长期不可替代性”，隶属于《战略性新兴产业分类（2018）》，是典型的“新质生产力”产业，
与当前政策支持的并购方向高度契合。光伏银浆直接关系着光伏电池片的转换效率，需要随着下游电池技术的迭代快速开发与优化配方，具备高度定制化特点，技术壁垒显著，对企业的技术实力与积累要求极高。同时，下游客户一般会对银浆厂商考核严苛且周期漫长，市场知名度高、核心技术领先、客户资源优质的银浆厂商更受青睐，行业呈现头部集中趋势。因此，光伏银浆产业具备较高的技术与客户认证门槛。综上，鉴于较高的准入门槛，银浆产业的新进入者很难快速获得市场份额和技术优势，而通过并购则是上市公司布局该产业最有效途径。
4、银浆行业市场规模广阔，长期增长具备确定性
光伏银浆是光伏电池片的原材料，其消耗量与光伏新增装机量直接挂钩，只要光伏新增装机量需求释放，光伏银浆就会持续消耗。同时，随着TOPCon、BC电池成为市场主流，鉴于其单位银耗显著高于P型，将进一步推动银浆用量高增。因此，随着全球碳中和目标的推动，光伏新增装机将持续增长，加之TOPCon、BC电池市场占比持续提升，光伏银浆产业将迎来广阔的市场需求与增长空间。根据贝斯哲预测，2022年至2028年，全球光伏银浆市场规模将维持7.41%左右的年复合增长率，长期增长具备确定性。综上，本次交易符合公司的实际战略发展方向。
（二）本次交易的目的
公司始终坚持以国家双碳战略为发展基础，将绿色低碳发展作为企业可持续发展的主旋律，在原有主营业务未来增长空间相对有限的背景下，积极寻找第二业绩增长曲线。在“926”中共中央政治局会议所强调的“促进上市公司通过并购重组提升经营质量和市场投资价值”政策指引下，上市公司积极响应“做大做强上市公司”的号召，拟进入更具成长性的光伏银浆行业。
本次交易是上市公司拓展业务布局、增强持续经营能力的积极举措，符合国家产业政策和上市公司发展需求，符合上市公司和全体股东的利益。本次交易主要目的如下：
1、快速打造业务第二增长曲线，突破原有供排水业务未来快速发展受限的困境随着全球碳中和目标的持续推进，光伏新增装机持续增长，加之TOPCon、BC电池市场占比持续提升，光伏银浆产业市场的需求增长空间广阔。标的公司深耕光伏银浆行业数十年，核心团队具备全球化视野与跨国企业先进的产业运营经验，能够有效洞察行业发展趋势，并已构建了全面的产品布局、深厚的技术体系以及优质的客户及供应链资源，拥有坚实的业绩增长基本面。作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，上市公司在全国运营着近200座水务环保工厂，属于国内最早运营管理“光伏产业园”污水处理项目的企业之一，与中国光伏产业的优质电池企业有多年合作基础，客户关系资源好，客户响应服务能力强。本次交易后，凭借自身较强的关键资源获取能力与资源整合能力，上市公司将积极赋能标的公司，迅速助力标的公司业绩持续改善，从而提升上市公司持续发展能力，进而突破原有供排水业务未来快速发展受限的困境，实现当前主营业务的换挡升级。
2、有效助力标的公司银浆业务的做大做强，为国家双碳战略的推进持续做出贡献
标的公司是光伏银浆产业传统领先厂商与技术引领者，根据《中国光伏产业年度报告》，标的公司曾多年在全球银浆市场排名前两位，是业内产品布局最为全面的厂商之一，曾多次助力客户刷新光伏组件转换效率的世界记录，在TOPCon及BC电池用银浆领域具备技术先发优势。
随着标的公司核心客户的TOPCon与BC电池的产能逐步落地与释放，加之其他头部电池厂商也纷纷加快布局BC电池领域，标的资产将凭借在上述产品领域的技术先发优势、优异的产品性能以及长期合作的信任基础，进一步扩大市场示范效应，预计将获得更多的市场机会，业绩增长具备较高的确定性。
本次交易后，上市公司将依托自身更丰富的融资工具、更广的融资渠道以及更强的融资能力，调整并完善标的公司的市场响应机制与商务机制，使得标的公司能够满足更多客户的资金结算需求，为标的公司银浆业务的做大做强保驾护航，
进而为国家双碳战略的推进持续做出贡献。
3、提高上市公司在材料领域的业务创新能力，由光伏应用向半导体等应用领域积极拓展，进一步践行发展新质生产力标的公司是业内少数具备成熟的原材料性能机理研究的光伏银浆厂商，并已构建了完善的专利体系，具备深厚的技术积累与出色的研发能力，可持续有效地巩固技术优势，多次推动和引领了行业的技术发展。
上市公司多年来紧紧围绕“水务环保与清洁能源”双主业发展的战略方向，在巩固原有供排水业务的基础上，积极拓展新兴产业的业务布局，拟进入光伏、集成电路等泛半导体领域，加速推动公司由“传统生产”向“新质生产力”转型。
鉴于研发能力与技术储备直接决定了材料企业的竞争实力和发展前景，本次交易上市公司一方面是积极响应国家利用资本市场支持新质生产力发展的号召；另一方面，也是继续践行上市公司向新兴产业进行延伸的发展战略，有利于提高上市公司发展质量，为公司在光伏、半导体等应用领域的长远发展提供更坚实的技术支撑和资源基础。
二、本次交易概述
（一）本次交易概述
本次交易方案为上市公司通过全资子公司海天光伏以现金支付的方式收购贺利氏光伏银浆事业部相关资产，具体包括：（1）贺利氏光伏100%股权及贺利氏中国对贺利氏光伏的债权；（2）光伏科技100%股权；（3）HPSL100%股权。
| 标的公司 | 业务内容 |
| 贺利氏光伏 | 光伏银浆的生产主体之一，主要负责中国市场的银浆生产与销售 |
| 光伏科技 | 主要从事光伏银浆新产品的研发，并持有与贺利氏光伏银浆业务相关的专利 |
| HPSL | 光伏银浆的生产主体之一，主要负责海外市场的银浆销售 |
本次交易前后股权结构变化如下图所示：
（二）交易对方
本次交易对方分别为贺利氏中国与HMSL，均为德国贺利氏集团旗下企业。德国贺利氏集团是一家全球领先的贵金属及技术供应公司，在40个国家拥有一万七千余名员工，业务覆盖贵金属回收、医疗健康、半导体及电子、工业应用等多个领域，在全球市场上占据重要地位。2023年，德国贺利氏集团的销售收入达到了256亿欧元。
本次交易中，贺利氏光伏和光伏科技为贺利氏中国全资子公司，HPSL为HMSL全资子公司。
（三）交易标的
本次交易的标的资产包括：（1）贺利氏光伏100%股权及贺利氏中国对贺利氏光伏的债权；（2）光伏科技100%股权；（3）HPSL100%股权。
（四）交易定价原则和交易价格
1、交易定价原则
本次交易对价分为股权对价与债权对价。
股权对价经交易各方在公平、自愿的原则下按照市场原则协商而定。本次交易的基础价格为人民币5.02亿元，最终的购买对价将根据交易协议约定的价格调整机制确定。
本次交易的股权在交割日的购买价格根据以下公式计算得出：
（1）固定金额人民币5.02亿元，作为标的公司在无现金无债务基础上的企
业价值；
（2）加上交割日现金；
（3）减去交割日财务负债（交割日关联方借款和银行借款账面金额）；
（4）加上净贸易运营资本调整额（交割日净贸易运营资本减净贸易运营资本目标）；
（5）减去交割日水晶项目未结算应付款项；
（6）加上现金损失金额（2025年1月1日至交割日）。
债权对价为上述公式中的（3）交割日财务负债账面金额。
2、交易价格
本次交易为市场化跨境收购，公司与交易对方通过协商谈判的方式确定交易价格，最终的交易定价系上市公司综合考虑了标的公司的财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商谈判确定的，本次交易定价具有公允性。
本次交易中，假设2024年12月31日为交割日，根据调价公式模拟测算经过价格调整机制调整后且假设期后增资完成并已清偿关联方借款，本次交易的交易价格为33,385.73万元，股权交易价格与债权交易价格分别如下：
| 项目 | 金额（万元） |
| 股权交易价格 | 33,385.73 |
| 债权交易价格 | - |
| 合计 | 33,385.73 |
3、评估情况
本次交易定价不以评估结果为依据,本次评估目的是为了便于投资者对本次交易定价水平公允性作出判断。上市公司聘请中水致远作为评估机构，以2024年12月31日为评估基准日对交易标的进行评估，中水致远出具《海天水务集团股份公司拟现金收购资产涉及的贺利氏光伏银浆事业部资产组市场价值资产评估报告》（中水致远评报字[2025]第020051号）。评估机构采用资产基础法与市场法，对评估基准日所涉及的贺利氏光伏银浆事业部资产组的市场价值进行评估，
并采用资产基础评估结果作为评估结论。根据《评估报告》，本次交易标的作价具有合理性和公允性。
（五）对价支付方式
本次交易为现金收购，公司本次收购所需支付的资金全部来源于自有资金、自筹资金等。
（六）本次交易的过渡期损益安排
本次交易各方签署的交易协议未对过渡期损益进行直接约定，但根据本次交易价格调整机制相关安排，评估基准日次日（2025年1月1日）至交割日标的公司亏损由上市公司承担。
三、本次交易的性质
（一）本次交易构成重大资产重组
根据经信永中和审计的标的公司模拟合并财务报表，本次交易的标的资产的资产总额或交易金额、资产净额或交易金额、所产生的营业收入占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告的期末资产总额、资产净额、营业收入的比例如下：
单位：万元
| 2024年度/2024.12.31 | 标的资产 | 上市公司 | 交易金额 | 标的资产相关指标与交易对价孰高值 | 占比 |
| 资产总额 | 38,822.27 | 661,242.48 | 33,385.73 | 38,822.27 | 5.87% |
| 资产净额 | 29,354.48 | 298,063.57 | 33,385.73 | 33,385.73 | 11.20% |
| 营业收入 | 175,445.37 | 151,860.99 | 33,385.73 | 175,445.37 | 115.53% |
注1：假设2024年12月31日为交割日，且贺利氏光伏与光伏科技的增资事项已完成并已清偿关联方债务，根据模拟测算，经过价格调整机制调整后的标的交易价格为33,385.73万元；
注2：标的资产的资产净额为示意性金额，系模拟卖方已按交易协议约定完成对标的资金进行增资后的资产净额。
由上表可知，2024年度，标的资产的营业收入占上市公司营业收入的比例高于50%，且超过5,000万元，本次交易已达到《重组管理办法》规定的重大资产重组标准，构成上市公司重大资产重组。
（二）本次交易不构成关联交易
本次交易的交易对手方均不属于上市公司的关联方，故本次交易不构成关联交易。
（三）本次交易不构成重组上市
本次交易前，上市公司的控股股东为四川海天投资有限责任公司，实际控制人为费功全先生。最近36个月，公司实际控制权未发生变更。本次交易完成后，上市公司的控股股东与实际控制人预计将不会发生改变。本次交易不会导致公司控制权发生变更，不构成《重组管理办法》第十三条规定的重组上市情形。
四、本次交易对上市公司的影响
（一）本次交易对上市公司主营业务的影响
上市公司始终坚持以国家双碳战略为发展基础，将绿色低碳发展作为企业可持续发展的主旋律。本次交易前，上市公司主营业务为供排水、垃圾发电业务，受“新增供排水项目大幅减少”、“市场竞争格局的变化”、“新增项目多以专项债进行融资”以及“日益提升的项目运营资金要求”等多重因素影响，上市公司原有主营业务未来快速发展受限，寻找新的业绩增长点迫在眉睫。在上述背景下，上市公司积极寻找符合自身发展战略的第二业绩增长极。
本次交易标的公司主营业务为光伏导电浆料的研发、生产及销售，是光伏银浆领域具备传统优势地位的代表性厂商。凭借深厚的技术积累、全面的产品布局、优异的产品质量、严格的工艺标准及丰富的专利布局，标的公司长期保持市场领先地位，推出了一系列具备前瞻性与创新性的代表产品，持续助力行业降本增效，并曾多年在全球正面银浆市场位列前两名。
本次交易完成后，上市公司将进入增长性更强、准入门槛更高的光伏银浆产业，并将依托自身资源优势，与标的资产实现有效协同，加速推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型。
（二）本次交易对上市公司股权结构的影响
本次交易不涉及发行股份，不会对上市公司股权结构产生影响。
（三）本次交易对上市公司主要财务指标的影响
根据信永中和出具的备考审阅报告和上市公司2024年年度审计报告，本次交易前后，上市公司主要财务指标对比情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年12月31日/2024年1-12月 | ||
| 交易前 | 交易后（备考） | 增幅 | |
| 资产总额 | 661,242.48 | 698,799.46 | 5.68% |
| 负债总额 | 363,178.91 | 401,498.50 | 10.55% |
| 归属于母公司所有者权益 | 274,333.79 | 273,571.18 | -0.28% |
| 营业收入 | 151,860.99 | 327,306.36 | 115.53% |
| 净利润 | 33,024.98 | 23,132.49 | -29.95% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 30,482.26 | 20,589.77 | -32.45% |
| 资产负债率 | 54.92% | 57.46% | 4.61% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.66 | 0.45 | -31.82% |
交易完成后，上市公司将获得标的公司的经营团队、专利与技术、研发平台、客户资源、银浆生产线及供应链体系等。标的公司的注入将进一步优化上市公司的资产质量，为上市公司带来新的业绩增长点。
受行业波动、市场竞争以及自身商务机制等因素影响，标的公司短期内对上市公司的盈利能力产生一定的负面影响；但从长期来看，上市公司若能充分赋能标的公司，积极推动标的公司导入优质客户，调整并完善标的资产的商务机制，以满足更多客户的结算需求，预计标的公司的经营状况将逐步好转，进而推动上市公司的可持续发展及盈利能力提升，上市公司业绩稳健增长的目标将得到更好的保障，股东价值将得到优化。
五、本次交易决策过程和审批情况
（一）已履行的相关决策程序
1、2024年12月30日，上市公司已召开第四届董事会第二十二次会议审议通过本次重组预案及相关议案；
2、2025年3月6日，上市公司已召开第四届董事会第二十四次会议审议通过《关于<海天水务集团股份公司重大资产购买报告书(草案)>及其摘要的议案》
等与本次交易相关议案；
3、截至本独立财务顾问报告签署日，本次交易已经交易对方内部决议通过。
（二）本次交易尚需取得的授权和批准
1、上市公司股东大会审议通过本次交易方案；
2、本次交易尚需完成向四川省发展与改革主管部门的境外投资备案；
3、本次交易尚需完成向四川省商务主管部门的备案，并需获得其出具的企业境外投资备案证书；
4、本次交易价款的汇出尚需办理境外投资相关的外汇登记程序；
5、相关法律法规要求的其他可能必要批准、核准或备案（如需）。
本次交易能否取得以上批准、核准或备案，以及最终取得该等批准、核准或备案的时间存在不确定性。在取得上述批准、核准或备案之前，公司将不会实施本次交易方案，提请广大投资者注意风险。
六、本次交易相关方作出的重要承诺
（一）上市公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人的主要承诺
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 1、关于所提供信息之真实性、准确性和完整性的承诺 | |
| 上市公司 | 1、本公司所提供的文件和材料（包括原始书面材料、副本材料、复印材料、扫描资料、照片资料、截屏资料，无论该等资料是通过电子邮件、移动硬盘传输、项目工作网盘或开放内部文件系统访问权限等各互联网传输和接收等方式所获取的）均是真实、准确、完整和有效的，并无隐瞒记载、虚假陈述和重大遗漏。如有违反，本公司承诺将依法承担赔偿责任； 2、在参与本次交易期间，本公司将依照相关法律、法规、规章的规定，以及中国证监会、证券交易所等监管部门的要求，及时披露有关本次交易的信息，并保证该等信息的真实性、准确性和完整性，保证该等信息不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏； 3、本公司向参与本次交易的各中介机构提供了其要求提供的全部资料，该等资料均为真实、准确、完整的原始书面资料或副本资料，该等资料副本或复印件与其原始资料或原件一致，所有文件的签名、印章均是真实的，并无任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，并且其签署行为已获得恰当、有效的授权； 4、本公司知悉上述承诺可能导致的法律后果，对违反前述承诺的行为，本公司将承担个别和连带的法律责任。 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 上市公司控股股东 | 1、本公司所提供的文件和材料（包括原始书面材料、副本材料、复印材料、扫描资料、照片资料、截屏资料，无论该等资料是通过电子邮件、移动硬盘传输、项目工作网盘或开放内部文件系统访问权限等各互联网传输和接收等方式所获取的）均是真实、准确、完整和有效的，并无隐瞒记载、虚假陈述和重大遗漏。如有违反，本公司承诺将依法承担赔偿责任； 2、在参与本次交易期间，本公司将依照相关法律、法规、规章的规定，以及中国证监会、证券交易所等监管部门的要求，及时披露有关本次交易的信息，并保证该等信息的真实性、准确性和完整性，保证该等信息不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏； 3、本公司向参与本次交易的各中介机构提供了其要求提供的全部资料，该等资料均为真实、准确、完整的原始书面资料或副本资料，该等资料副本或复印件与其原始资料或原件一致，所有文件的签名、印章均是真实的，并无任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，并且其签署行为已获得恰当、有效的授权； 4、本次交易所披露或提供的信息涉嫌虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在形成调查结论以前，不转让在该上市公司拥有权益的股份，并于收到立案稽查通知的两个交易日内将暂停转让的书面申请和股票账户提交本公司董事会，由董事会代其向证券交易所和证券登记结算机构申请锁定；未在两个交易日内提交锁定申请的，授权董事会核实后直接向证券交易所和证券登记结算机构报送本人的身份信息和账户信息并申请锁定；董事会未向证券交易所和证券登记结算机构报送本人的身份信息和账户信息的，授权证券交易所和证券登记结算机构直接锁定相关股份。如调查结论发现存在违法违规情节，本人承诺锁定股份自愿用于相关投资者赔偿安排。 5、本公司知悉上述承诺可能导致的法律后果，对违反前述承诺的行为，本公司将承担个别和连带的法律责任。 |
| 上市公司实际控制人、全体董事、监事及高级管理人员 | 1、本人所提供的文件和材料（包括原始书面材料、副本材料、复印材料、扫描资料、照片资料、截屏资料，无论该等资料是通过电子邮件、移动硬盘传输、项目工作网盘或开放内部文件系统访问权限等各互联网传输和接收等方式所获取的）均是真实、准确、完整和有效的，并无隐瞒记载、虚假陈述和重大遗漏。如有违反，本人承诺将依法承担赔偿责任； 2、在参与本次交易期间，本人将依照相关法律、法规、规章的规定，以及中国证监会、证券交易所等监管部门的要求，及时披露有关本次交易的信息，并保证该等信息的真实性、准确性和完整性，保证该等信息不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏； 3、本人向参与本次交易的各中介机构提供了其要求提供的全部资料，该等资料均为真实、准确、完整的原始书面资料或副本资料，该等资料副本或复印件与其原始资料或原件一致，所有文件的签名、印章均是真实的，并无任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，并且其签署行为已获得恰当、有效的授权； 4、本次交易所披露或提供的信息涉嫌虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在形成调查结论以前，不转让在该上市公司拥有权益的股份，并于收到立案稽查通知的两个交易日内将暂停转让的书面申请和股票账户提交本公司董事会，由董事会代其向证券交易所和证券登记结算机构申请锁定；未在两个交易日内提交锁定申请的，授权董事会核实后直接向证券交易所和证券登记结算机构报送本人的身份信息和账户信息并申请锁定；董事会未向证券交易所和证券登记结算机构报送本人的身份信息和账户信息的，授权证券交易所和证券登记结算机构直接锁定相关股份。如调查结论发现存在违法违规情节，本人承 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 诺锁定股份自愿用于相关投资者赔偿安排； 5、本人知悉上述承诺可能导致的法律后果，对违反前述承诺的行为，本人将承担个别和连带的法律责任。 | |
| 2、关于合法合规及诚信状况的承诺 | |
| 上市公司 | 1、本公司系依据中华人民共和国法律设立并合法存续的股份有限公司，不存在法律、行政法规、规范性文件规定的禁止进行本次交易的情形，本公司具备《上市公司重大资产重组管理办法》等法律法规规定的参与本次交易的主体资格。 2、本公司最近三年内合法合规经营，未受到任何刑事处罚，不存在因违反工商、税收、土地、环保、海关等相关法律、行政法规或规章而受到重大行政处罚，或者因违反证券法律、行政法规、规章受到中国证券监督管理委员会的行政处罚的情形，不存在公司有效存续的法律障碍，不存在严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。 3、本公司最近十二个月内未受到过证券交易所的公开谴责；本公司不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁案件；本公司最近三年内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺，不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证券监督管理委员会立案调查的情形，不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为。 4、本公司现任董事、监事和高级管理人员不存在违反《中华人民共和国公司法》第一百八十条、第一百八十一条规定的行为，或者最近三年内受到刑事处罚或中国证券监督管理委员会的行政处罚的情形；最近十二个月内不存在受到证券交易所的公开谴责的情形；不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁案件；最近三年内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺，不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证券监督管理委员会立案调查的情形，不存在严重损害本公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为；最近十二个月内不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为。 5、最近三年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员诚信情况良好，不存在任何诚信方面的重大违规或违约情形，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为。 6、本公司权益不存在被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除的情况。 7、本公司不存在违反法律、法规、规范性文件或《公司章程》的规定对外提供担保且尚未解除或者资金被本公司控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。 8、本次交易不存在中国证券监督管理委员会认定的可能损害投资者合法权益和社会公共利益，或者违背公开、公平、公正原则的其他情形。 9、本公司及本公司董事、监事、高级管理人员保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经本公司同意情况下，本公司董事、监事、高级管理人员不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本企业及本企业董事、监事、高级管理人员的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 |
| 上市公司控股股东 | 1、最近三十六个月内，本公司不存在违规占用上市公司资金、资产或违规要求上市公司提供担保等情形，不存在严重损害上市公司权益且尚未消除 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 的情形。 2、本公司最近三十六个月内未受到刑事处罚或中国证券监督管理委员会的行政处罚；最近十二个月内不存在受到证券交易所的公开谴责的情形；不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁案件；最近三年内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺，不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证券监督管理委员会立案调查的情形，不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为；最近十二个月内不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为。 3、本次交易不存在中国证券监督管理委员会认定的可能损害投资者合法权益和社会公共利益，或者违背公开、公平、公正原则的其他情形。 在承诺函中关于本公司的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | |
| 上市公司实际控制人 | 1、最近三十六个月内，本人不存在违规占用上市公司资金、资产或违规要求上市公司提供担保等情形，不存在严重损害上市公司权益且尚未消除的情形。 2、本人最近三十六个月内未受到刑事处罚或中国证券监督管理委员会的行政处罚；最近十二个月内不存在受到证券交易所的公开谴责的情形；不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁案件；最近三年内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺，不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证券监督管理委员会立案调查的情形，不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为；最近十二个月内不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为。 3、本次交易不存在中国证券监督管理委员会认定的可能损害投资者合法权益和社会公共利益，或者违背公开、公平、公正原则的其他情形。 在承诺函中关于本人的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 |
| 上市公司全体董事、监事及高级管理人员 | 1、本人具备和遵守《中华人民共和国公司法》等法律、法规、规范性文件和公司章程规定的任职资格和义务，本人的董事、监事、高级管理人员任职均经合法程序产生，不存在有关法律、法规、规范性文件和公司章程及有关监管部门、兼职单位（如有）所禁止的兼职情形，不存在其他重大失信行为。 2、本人不存在违反《中华人民共和国公司法》第一百八十条、第一百八十一条规定的行为，或者最近三年内受到刑事处罚或中国证券监督管理委员会的行政处罚的情形；最近十二个月内不存在受到证券交易所的公开谴责的情形；不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁案件；最近三年内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺，不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证券监督管理委员会立案调查的情形，不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为；最近十二个月内不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为。 3、本人最近三年内诚信情况良好，不存在任何诚信方面的重大违规或违约情形，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为。 4、本人与本次交易的交易对方及其股东均不存在一致行动关系及关联关系。 5、本人保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经上市公司同意情况下，本人不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本人的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | |
| 3、关于不存在《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条情形之承诺 | |
| 上市公司 | 1、本公司与本次交易的交易对方、参与本次交易的中介机构无关联关系。 2、本公司保证针对本次交易已采取了有效的保密措施，履行了保密义务。 3、本公司、本公司控制的机构不存在泄露本次交易内幕信息以及利用本次交易信息进行内幕交易的情形，不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被立案调查或立案侦查的情形，最近三十六个月内不存在因涉嫌内幕交易被中国证券监督管理委员会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形，不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管（2023修改）》第十二条不得参与重大资产重组的情形。 4、本公司保证对与上述承诺有关的法律问题或者纠纷承担全部责任，并赔偿因违反上述承诺造成的一切损失。 |
| 上市公司控股股东 | 1、本公司保证针对本次交易已采取了有效的保密措施，履行了保密义务。 2、本公司及本公司控制的机构不存在泄露本次交易内幕信息以及利用本次交易信息进行内幕交易的情形，不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被立案调查或立案侦查的情形，最近三十六个月内不存在因涉嫌内幕交易被中国证券监督管理委员会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形，不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管（2023修改）》第十二条不得参与重大资产重组的情形。 3、本公司与本次交易的交易对方、参与本次交易的中介机构无关联关系。 4、本公司保证对与上述承诺有关的法律问题或者纠纷承担全部责任，并赔偿因违反上述承诺给上市公司造成的一切损失。 |
| 上市公司控股股东的全体董事、监事及高级管理人员 | 1、本人保证针对本次交易已采取了有效的保密措施，履行了保密义务。 2、本人及本人控制的机构不存在泄露本次交易内幕信息以及利用本次交易信息进行内幕交易的情形，不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被立案调查或立案侦查的情形，最近三十六个月内不存在因涉嫌内幕交易被中国证券监督管理委员会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形，不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管（2023修改）》第十二条不得参与重大资产重组的情形。 3、本人与本次交易的交易对方、参与本次交易的中介机构无关联关系。 4、本人保证对与上述承诺有关的法律问题或者纠纷承担全部责任，并赔偿因违反上述承诺给上市公司造成的一切损失。 |
| 上市公司实际控制人、全体董事、监事及高级管理人员 | 1、本人保证针对本次交易已采取了有效的保密措施，履行了保密义务。 2、本人及本人控制的机构不存在泄露本次交易内幕信息以及利用本次交易信息进行内幕交易的情形，不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被立案调查或立案侦查的情形，最近三十六个月内不存在因涉嫌内幕交易被中国证券监督管理委员会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形，不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管（2023修改）》第十二条不得参与重大资产重组的情形。 3、本人与本次交易的交易对方、参与本次交易的中介机构无关联关系。 4、本人保证对与上述承诺有关的法律问题或者纠纷承担全部责任，并赔偿因违反上述承诺给上市公司造成的一切损失。 |
| 4、对本次重组的原则性意见 | |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 上市公司实际控制人、控股股东及其一致行动人 | 本公司/本人认为本次重大资产重组有利于增强上市公司持续经营能力，有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益，本公司/本人认可上市公司实施本次重大资产重组，对本次重组无异议。 |
| 5、关于是否存在减持计划的说明 | |
| 上市公司实际控制人、控股股东及其一致行动人 | 自上市公司本次交易预案披露之日起至本次交易实施完毕/本次交易终止之日期间，本公司/本人及本公司/本人所控制的企业对所持上市公司的股份不存在减持意向和计划，不会以任何方式减持； 在前述不减持上市公司股份期限届满后，本公司/本人及本公司/本人所控制的企业减持上市公司股份的，将严格遵守《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》等相关法律、法规及规范性文件以及本公司/本人及本公司/本人所控制的企业所作公开承诺（如有）中关于股份减持的规定及要求，并依法及时履行所需的信息披露义务，若中国证监会及上海证券交易所对减持事宜有新规定的，本公司/本人及本公司/本人所控制的企业也将严格遵守相关规定； 若上市公司自本次交易预案披露之日起至本次交易实施完毕/本次交易终止期间实施转增股份、送红股、配股等除权行为，本公司/本人及本公司/本人所控制的企业因此获得的新增股份同样遵守上述不减持承诺； 本承诺函自本公司/本人签署之日起对本公司/本人具有法律约束力，本公司/本人保证严格履行承诺。如因本公司/本人所作的说明不真实、不准确或不完整，或因违反相关承诺给上市公司造成损失的，本公司/本人愿意对上市公司的该等经济损失、索赔责任及额外的费用支出承担相应法律责任。 |
| 上市公司全体董事、监事及高级管理人员 | 自上市公司本次交易预案披露之日起至本次交易实施完毕/本次交易终止之日期间，本人及本人所控制的企业对所持上市公司的股份不存在减持意向和计划，不会以任何方式减持； 在前述不减持上市公司股份期限届满后，本人及本人所控制的企业减持上市公司股份的，将严格遵守《证券法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》等相关法律、法规及规范性文件以及本人及本人所控制的企业所作公开承诺（如有）中关于股份减持的规定及要求，并依法及时履行所需的信息披露义务，若中国证监会及上海证券交易所对减持事宜有新规定的，本人及本人所控制的企业也将严格遵守相关规定； 若上市公司自本次交易预案披露之日起至本次交易实施完毕/本次交易终止期间实施转增股份、送红股、配股等除权行为，本人及本人所控制的企业因此获得的新增股份同样遵守上述不减持承诺； 本承诺函自本人签署之日起对本人具有法律约束力，本人保证严格履行承诺。如因本人所作的说明不真实、不准确或不完整，或因违反相关承诺给上市公司造成损失的，本人愿意对上市公司的该等经济损失、索赔责任及额外的费用支出承担相应法律责任。 |
| 6、关于本次交易采取的保密措施及保密制度的说明 | |
| 上市公司 | 1、本次交易严格控制项目参与人员范围，尽可能缩小知悉本次交易内幕信息知情人员的范围； 2、交易双方接触时，公司采取了必要且充分的保密措施，限定相关敏感信息的知情人范围，严格按照内幕信息知情人登记管理制度相关要求进行内幕信息知情人登记； 3、公司保证不泄露本次交易内幕信息，在内幕信息依法披露之前，不公开 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 或者泄露信息，不利用内幕信息买卖或者建议他人买卖本公司股票； 4、公司多次告知、提示内幕信息知情人员严格遵守保密制度，履行保密义务，在内幕信息依法披露前，不得公开或泄露内幕信息，不得利用内幕信息买卖本公司股票或建议他人买卖本公司股票； 5、公司按照有关规定，编制了重大事项进程备忘录，对本次交易涉及的内幕信息知情人进行了登记，并将有关材料向上海证券交易所进行了报备。 | |
| 上市公司控股股东 | 1、本次交易严格控制项目参与人员范围，尽可能缩小知悉本次交易内幕信息知情人员的范围； 2、交易双方接触时，本公司/本人采取了必要且充分的保密措施，限定相关敏感信息的知情人范围，严格按照上市公司内幕信息知情人登记管理制度相关要求进行内幕信息知情人登记； 3、本公司/本人保证不泄露本次交易内幕信息，在内幕信息依法披露之前，不公开或者泄露信息，不利用内幕信息买卖或者建议他人买卖上市公司股票； 4、本公司/本人多次告知、提示其他相关内幕信息知情人员严格遵守保密制度，履行保密义务，在内幕信息依法披露前，不得公开或泄露内幕信息，不得利用内幕信息买卖上市公司股票或建议他人买卖上市公司股票。 |
| 上市公司全体董事、监事及高级管理人员 | 1、本次交易严格控制项目参与人员范围，尽可能缩小知悉本次交易内幕信息知情人员的范围； 2、交易双方接触时，本人采取了必要且充分的保密措施，限定相关敏感信息的知情人范围，严格按照上市公司内幕信息知情人登记管理制度相关要求进行内幕信息知情人登记； 3、本人保证不泄露本次交易内幕信息，在内幕信息依法披露之前，不公开或者泄露信息，不利用内幕信息买卖或者建议他人买卖上市公司股票； 4、本人多次告知、提示其他相关内幕信息知情人员严格遵守保密制度，履行保密义务，在内幕信息依法披露前，不得公开或泄露内幕信息，不得利用内幕信息买卖上市公司股票或建议他人买卖上市公司股票。 |
| 7、关于是否存在关联关系的承诺和说明 | |
| 上市公司 | 1、截至本承诺函出具日，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员或其关系密切的家庭成员不存在持有标的公司任何股权的情况； 2、截至本承诺函出具日，上述人员直接/间接控制或担任董事、高级管理人员的企业，不存在持有标的公司任何股权的情况。 |
| 上市公司控股股东 | 1、截至本函出具之日，本公司及本公司控制的企业不存在持有标的公司任何股权的情况； 2、截至本承诺函出具日，本公司的董事、监事、高级管理人员或其关系密切的家庭成员不存在持有标的公司任何股权的情况； 3、截至本承诺函出具日，上述人员直接/间接控制或担任董事、高级管理人员的企业，不存在持有标的公司任何股权的情况。 |
| 8、关于保持上市公司独立性的承诺函 | |
| 上市公司控股股东、实际控制人 | 1、本次交易前，上市公司已按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》和中国证券监督管理委员会的有关要求，建立了完善的法人治理结构和独立运营的公司管理体制，本人/本企业保证本人/本企业及本人/本企业控制的其他企业与上市公司在业务、资产、机构、人员和财务等方面保持独立； 2、本次交易完成后，本人/本企业将严格遵守中国证券监督管理委员会、上海证券交易所有关规章制度及上市公司章程等相关规定，与其他股东平等行使股东权利、履行股东义务，本人/本企业及本人/本企业控制的其他企业不会利用本人/本企业作为上市公司控股股东、实际控制人的身份影响上 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 市公司独立性和合法利益，不会谋取不当利益，在业务、资产、机构、人员和财务上与上市公司保持五分开原则，并严格遵守中国证券监督管理委员会关于上市公司独立性的相关规定，不违规利用上市公司为本人/本企业或本人/本企业控制的企业提供担保，不违规占用上市公司资金、资产，保持并维护上市公司的独立性，维护上市公司其他股东的合法权益； 3、如违反上述承诺，本人/本企业将依法承担相应的法律责任。 | |
| 9、本次重组摊薄即期回报相关填补措施 | |
| 上市公司控股股东、实际控制人 | 1、本人/本企业不越权干预上市公司经营管理活动，不侵占上市公司利益； 2、本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人/本企业承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺； 3、本人/本企业承诺全面、完整、及时履行上市公司制定的有关填补摊薄即期回报措施以及本人/本企业对此作出的任何有关填补摊薄即期回报措施的承诺。若本人/本企业违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人/本企业愿意依法承担赔偿责任； 4、本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人/本企业不再作为上市公司的实际控制人、控股股东；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；③本次交易终止。 |
| 上市公司全体董事及高级管理人员 | 1、本人承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或者个人输送利益，也不采用其他方式损害上市公司利益； 2、本人承诺对职务消费行为进行约束； 3、本人承诺不动用上市公司资产从事与本人履行职责无关的投资、消费活动； 4、本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使由董事会或薪酬与考核委员会制定的薪酬制度与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩； 5、若上市公司后续推出股权激励计划，本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使上市公司股权激励的行权条件与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩； 6、本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺； 7、本人切实履行上市公司制定的有关填补回报措施以及本人对此作出的任何有关填补回报措施的承诺。若本人违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人愿意依法承担赔偿责任； 8、本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人不再作为上市公司的董事/高级管理人员；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；③本次交易终止。 |
（二）交易对方作出的重要承诺
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 1、关于所提供信息之真实性、准确性和完整性的承诺 | |
| 交易对方 | 本公司及本公司主要管理人员就本次交易提供的所有资料、信息、声明、承诺、确认和说明均真实、准确、完整、及时，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。所有副本和复印件与原件一致。文件上的所有签名和印章都是真实的，各项文件的签署人在签署时均具有完全的民事行为能力，并且其签 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
署行为已获得恰当、有效的授权。如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给上市公司或者投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。
| 2、关于合法合规及诚信状况的承诺 | |
| 贺利氏中国 | 1、本公司系依据中华人民共和国法律设立并合法存续的有限责任公司，不存在法律、行政法规、规范性文件规定的禁止进行本次交易的情形，本公司具备《上市公司重大资产重组管理办法》等法律法规规定的参与本次交易的主体资格； 2、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员具有完全民事权利能力和民事行为能力，未受到任何刑事处罚或与证券市场有关的任何行政处罚，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为，不存在公司有效存续的法律障碍； 3、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，不存在受到证券交易所的公开谴责的情形； 4、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为； 5、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁或行政处罚案件等重大失信情况； 6、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在未按期偿还大额债务或大额未履行承诺，不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为： 7、本公司及本公司董事、监事、高级管理人员保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经上市公司同意情况下，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本企业及本企业董事、监事、高级管理人员的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 |
| HMSL | 1、本公司系依据新加坡共和国法律设立并合法存续的私人股份有限公司，不存在法律、行政法规、规范性文件规定的禁止进行本次交易的情形，本公司具备《上市公司重大资产重组管理办法》等法律法规规定的参与本次交易的主体资格； 2、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员具有完全民事权利能力和民事行为能力，未受到任何刑事处罚或与证券市场有关的任何行政处罚，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为，不存在公司有效存续的法律障碍； 3、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，不存在受到证券交易所的公开谴责的情形； 4、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为； 5、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁或行政处罚案件等重大失信情况； 6、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在未按期偿还大额债务或大额未履行承诺，不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为： 7、本公司及本公司董事、监事、高级管理人员保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经上市公司同意情况下，本公司及本公司董事、 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 监事、高级管理人员不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本企业及本企业董事、监事、高级管理人员的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | |
| 3、关于不存在《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条情形的承诺 | |
| 交易对方 | 1、本企业及本企业董事、监事、高级管理人员、本企业实际控制人及控股股东及上述主体控制的机构不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被中国证监会或司法机关立案调查或者立案侦查的情形，在最近36个月内不存在因内幕交易被中国证监会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形； 2、本企业及本企业董事、监事、高级管理人员、本企业实际控制人及控股股东及上述主体控制的机构不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条规定的不得参与上市公司重大资产重组的情形。 |
| 4、不存在关联关系的承诺 | |
| 交易对方 | 本公司作为本次交易的交易对手方，确认本公司不是上市公司的关联法人（关联法人指的是《上海证券交易所股票上市规则》（上证发〔2024〕51号）第6.3.3条所规定的关联法人）。特此承诺。 |
| 5、关于标的资产权属状况的承诺 | |
| 贺利氏中国 | 1、截至本承诺函出具之日，本公司合法拥有贺利氏光伏（上海）有限公司及贺利氏光伏科技（上海）有限公司的全部股权（下称“标的资产”），不存在通过信托或委托持股方式代持的情形，未设置任何抵押、质押、留置等担保权和其他第三方权利，亦不存在被查封、冻结、托管等限制其转让的情形，在本次交易实施完毕之前，非经上市公司同意，本公司保证不在标的资产上设置质押等任何第三方权利； 2、本公司对标的公司的出资不存在未缴纳出资、虚报或抽逃注册资本的情形，标的公司历次股权变更均符合中国法律要求，真实、有效，不存在出资瑕疵、纠纷或潜在纠纷； 3、截至本承诺签署日，本公司拟转让的标的资产的权属清晰，不存在尚未了结的诉讼、仲裁或可合理预见的重大诉讼、仲裁等纠纷以致妨碍标的资产权属转移，该等标的资产的过户或者转移不存在内部决策障碍或实质性法律障碍。 4、在本次交易交割前，本公司将审慎尽职地行使标的公司股东的权利，履行股东义务并承担股东责任，促使标的公司按照正常方式经营，并尽合理的商业努力保持标的公司的业务正常联系，保证标的公司处于良好的经营状态； 5、本次交易交割之前，本公司将尽合理商业努力确保标的公司依法合规经营，不存在重大违法违规经营事项，也未受到主管机关的重大行政处罚或者刑事处罚。 |
| HMSL | 1、截至本承诺函出具之日，本公司合法拥有Heraeus Photovoltaics Singapore Pte. Ltd.的全部股权（下称“标的资产”），不存在通过信托或委托持股方式代持的情形，未设置任何抵押、质押、留置等担保权和其他第三方权利，亦不存在被查封、冻结、托管等限制其转让的情形，在本次交易实施完毕之前，非经上市公司同意，本公司保证不在标的资产上设置质押等任何第三方权利； 2、本公司对标的公司的出资不存在未缴纳出资、虚报或抽逃注册资本的情形，标的公司历次股权变更均符合新加坡法律要求，真实、有效，不存在出资瑕疵、纠纷或潜在纠纷； 3、截至本承诺签署日，本公司拟转让的标的资产的权属清晰，不存在尚未了 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 结的诉讼、仲裁或可合理预见的重大诉讼、仲裁等纠纷以致妨碍标的资产权属转移，该等标的资产的过户或者转移不存在内部决策障碍或实质性法律障碍； 4、在本次交易交割前，本公司将审慎尽职地行使标的公司股东的权利，履行股东义务并承担股东责任，促使标的公司按照正常方式经营，并尽合理的商业努力保持标的公司的业务正常联系，保证标的公司处于良好的经营状态； 5、本次交易交割之前，本公司将尽合理商业努力确保标的公司依法合规经营，不存在重大违法违规经营事项，也未受到主管机关的重大行政处罚或者刑事处罚。 |
（三）标的公司作出的重要承诺
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 1、关于所提供信息之真实性、准确性和完整性的承诺 | |
| 标的公司 | 本公司及本公司主要管理人员就本次交易提供的所有资料、信息、声明、承诺、确认和说明均真实、准确、完整、及时，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。所有副本和复印件与原件一致。文件上的所有签名和印章都是真实的，各项文件的签署人在签署时均具有完全的民事行为能力，并且其签署行为已获得恰当、有效的授权。如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给上市公司或者投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。 |
| 2、关于合法合规及诚信状况的承诺函 | |
| 贺利氏光伏与光伏科技 | 1、本公司系依据中华人民共和国法律设立并合法存续的有限责任公司，不存在法律、行政法规、规范性文件规定的禁止进行本次交易的情形，本公司具备《上市公司重大资产重组管理办法》等法律法规规定的参与本次交易的主体资格； 2、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员具有完全民事权利能力和民事行为能力，未受到任何刑事处罚或与证券市场有关的任何行政处罚，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为，不存在公司有效存续的法律障碍； 3、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，不存在受到证券交易所的公开谴责的情形； 4、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为； 5、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁或行政处罚案件等重大失信情况； 6、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在未按期偿还大额债务或大额未履行承诺，不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为： 7、本公司及本公司董事、监事、高级管理人员保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经上市公司同意情况下，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本企业及本企业董事、监事、高级管理人员的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性 |
| 承诺方 | 承诺内容 |
| 和完整性承担法律责任。 | |
| HPSL | 1、本公司系依据新加坡共和国法律设立并合法存续的私人股份有限公司，不存在法律、行政法规、规范性文件规定的禁止进行本次交易的情形，本公司具备《上市公司重大资产重组管理办法》等法律法规规定的参与本次交易的主体资格； 2、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员具有完全民事权利能力和民事行为能力，未受到任何刑事处罚或与证券市场有关的任何行政处罚，亦不涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁事项；不存在重大违法、违规的经营行为，不存在公司有效存续的法律障碍； 3、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，不存在受到证券交易所的公开谴责的情形； 4、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在严重损害上市公司利益或者投资者合法权益的重大违法行为； 5、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在尚未了结的或可预见的重大诉讼、仲裁或行政处罚案件等重大失信情况； 6、最近五年内，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不存在未按期偿还大额债务或大额未履行承诺，不存在被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况，亦不存在或涉嫌存在其他重大违法行为： 7、本公司及本公司董事、监事、高级管理人员保证采取必要措施对本次交易的资料和信息严格保密，未经上市公司同意情况下，本公司及本公司董事、监事、高级管理人员不会向任何第三方披露该等资料和信息但有权机关要求披露或者向为完成本次交易的中介机构提供本次交易的相关信息除外。 在承诺函中关于本企业及本企业董事、监事、高级管理人员的情况均客观真实，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担法律责任。 |
| 3、关于不存在《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条情形的承诺 | |
| 标的公司 | 1、本企业及本企业董事、监事、高级管理人员、本企业实际控制人及控股股东及上述主体控制的机构不存在因涉嫌与本次交易相关的内幕交易被中国证监会或司法机关立案调查或者立案侦查的情形，在最近36个月内不存在因内幕交易被中国证监会作出行政处罚或者司法机关依法追究刑事责任的情形； 2、本企业及本企业董事、监事、高级管理人员、本企业实际控制人及控股股东及上述主体控制的机构不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条规定的不得参与上市公司重大资产重组的情形。 |
第二节 上市公司基本情况
一、基本信息
（一）上市公司基本信息
| 公司名称 | 海天水务集团股份公司 |
| 公司英文名称 | Haitian Water Group Co.,Ltd. |
| 股票上市地 | 上海证券交易所 |
| 证券代码 | 603759.SH |
| 证券简称 | 海天股份 |
| 成立日期 | 2008年3月7日 |
| 上市日期 | 2021年3月26日 |
| 公司类型 | 其他股份有限公司（上市） |
| 注册地址 | 中国（四川）自由贸易试验区天府新区兴隆街道湖畔路南段506号 |
| 主要办公地址 | 中国（四川）自由贸易试验区天府新区兴隆街道湖畔路南段506号 |
| 注册资本 | 46,176万元 |
| 法定代表人 | 费俊杰 |
| 统一社会信用代码 | 915100006714374300 |
| 邮政编码 | 610213 |
| 联系电话 | 028-89115006 |
| 传真 | 028-85151006 |
| 公司网站 | www.haitianshuiwu.com |
| 电子邮箱 | ir@haitianshuiwu.com |
| 经营范围 | 许可项目：自来水生产与供应（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：污水处理及其再生利用；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；工程造价咨询业务；工程管理服务；机械设备销售；机械设备租赁（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 |
（二）海天光伏基本信息
| 公司名称 | 四川海天光伏材料有限公司 |
| 公司类型 | 有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） |
| 注册地址 | 中国（四川）自由贸易试验区天府新区兴隆街道湖畔路南段506号1栋1层4号 |
| 法定代表人 | 费俊杰 |
| 公司名称 | 四川海天光伏材料有限公司 |
| 注册资本 | 40,000万元 |
| 成立日期 | 2025年2月11日 |
| 经营范围 | 一般项目：技术进出口；光伏设备及元器件销售；光伏设备及元器件制造[分支机构经营]；有色金属合金销售；金银制品销售；电子专用材料研发；电子专用材料制造[分支机构经营]；采购代理服务。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） |
二、控股股东及实际控制人情况
截至本独立财务顾问报告签署日，海天投资直接持有公司55.97%的股份，系公司控股股东；费功全先生直接持有公司1.23%的股权，并通过海天投资与成都大昭添澄企业管理中心（有限合伙）间接控制公司56.93%的表决权，费功全先生合计控制公司58.16%的表决权，是公司的实际控制人。
（一）上市公司股权控制关系图
截至本独立财务顾问报告签署日，上市公司与控股股东、实际控制人的股权关系如下图所示：
（二）控股股东概况
| 公司名称 | 四川海天投资有限责任公司 |
| 法定代表人 | 王东 |
| 注册资本 | 7,000万元人民币 |
| 企业类型 | 有限责任公司（自然人投资或控股） |
| 注册地址 | 中国（四川）自由贸易试验区天府新区兴隆街道湖畔路南段506号 |
| 成立时间 | 1999年8月12日 |
| 统一社会信用代码 | 91510000711883954X |
（三）实际控制人概况
截至本独立财务顾问报告签署日，上市公司实际控制人为费功全，其基本情况如下：
费功全先生，1963年3月生，中国国籍，无境外永久居留权。历任四川省第十一届政协委员、成都乐山商会会长，现任第十四届全国政协委员、四川省工商联副主席、中国环境科学学会特邀常务理事、四川省光彩事业促进会第五届理事会副会长、成都乐山商会创始会长、海天股份董事长，2014年1月至今任职公司董事。
三、最近三十六个月控制权变动情况
截至本独立财务顾问报告签署日，公司的控股股东为海天投资，实际控制人为费功全先生。最近三十六个月内，公司控制权未发生变动。
四、最近三年重大资产重组情况
截至本独立财务顾问报告签署日，除本次交易外，上市公司最近三年内无重大资产重组事项。
五、最近三年主营业务发展情况
公司是以供排水、垃圾发电业务为主营业务的综合环境服务运营商。公司秉持“海天水务，为民服务”的理念，以“三做到”为工作准则，深耕供排水和资源循环利用业务，致力于打造中国的海天。公司经过多年的稳步发展，已在全国范围拥有子公司近50余家，发展成为西南地区环保水务行业民营龙头企业。最近三年，公司主营业务未发生重大变化。
（一）供水业务
公司供水业务包括向特许经营区域内的居民、非居民提供供水和管道及户表安装服务。公司下属供水子公司在政府特许的供水区域内，为用户安装供水设施并供应自来水。自来水价格实行政府定价，由公司向政府主管部门提出价格调整申请，并接受第三方成本监审，在履行价格审定、听证等程序后，报请当地人民政府批准执行。业务模式主要包括TOO和BOT模式。
（二）污水处理业务
公司污水处理子公司在特许经营期限和特许经营区域内从事污水处理业务，在提供充分、连续和合格污水处理服务的条件下，地方政府或其指定的单位作为唯一的购买方，向污水处理子公司采购污水处理服务。污水处理子公司分布在四川、河南、新疆、云南等地，业务模式主要包括BOT、TOT、ROT、PPP及委托运营等。特许经营期内，污水处理厂根据技术改造、能源、原材料、劳动力成本等变动以及由于政策法规的变更影响等因素，评估其对污水处理成本的影响，根据特许经营协议约定，污水处理子公司可在约定条件达到时，向地方政府申请调整污水处理服务费单价，经第三方审批后，报请当地人民政府批准执行。
（三）垃圾焚烧发电业务
公司积极围绕“垃圾焚烧发电+固废危废处置”进行业务布局，以传统水务处理为基础，迈出多元发展的战略步伐，快速开拓新业务成长空间，努力成为中国乃至全球环保领域和清洁能源的重要参与者。
（四）管道直饮水业务
2024年3月，公司成立四川海天分质供水有限公司，布局管道直饮水业务。公司利用多年以来的水务产业布局、技术研发和创新优势，为广大用户提供高质量的管道直饮水服务，在竞争激烈的供水市场中实现差异化，进一步打造公司水务板块的第二增长极。
（五）工程建设业务
公司工程施工业务由全资子公司龙元建设具体开展，主要为公司子公司的供排水设施的新建及改扩建项目提供工程施工服务，包括工程总承包和专业分包服务。
公司最近三年主营业务收入情况如下：
单位：万元
| 业务 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | |||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 供水业务 | 38,729.09 | 25.82% | 39,256.62 | 31.08% | 37,408.82 | 31.72% |
| 污水处理业务 | 92,315.09 | 61.54% | 79,322.37 | 62.79% | 67,516.66 | 57.25% |
| 业务 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | |||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 工程建设业务 | 12,205.10 | 8.14% | 4,826.56 | 3.82% | 12,847.20 | 10.89% |
| 其他 | 6,763.20 | 4.51% | 2,917.73 | 2.31% | 161.77 | 0.14% |
| 合计 | 150,012.49 | 100.00% | 126,323.28 | 100.00% | 117,934.46 | 100.00% |
六、最近三年主要财务指标情况
上市公司最近三年合并报表口径主要财务数据及财务指标情况如下：
单位：万元
| 资产负债表项目 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | 2022.12.31 |
| 资产总额 | 661,242.48 | 624,418.93 | 582,075.13 |
| 负债总额 | 363,178.91 | 348,354.10 | 340,397.68 |
| 所有者权益合计 | 298,063.57 | 276,064.83 | 241,677.45 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 274,333.79 | 256,319.06 | 235,216.75 |
| 利润表项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 营业收入 | 151,860.99 | 127,669.50 | 118,729.35 |
| 营业利润 | 35,995.24 | 28,311.33 | 27,912.76 |
| 利润总额 | 37,828.34 | 28,651.79 | 25,537.06 |
| 净利润 | 33,024.98 | 23,676.77 | 21,518.41 |
| 归属于母公司股东的净利润 | 30,482.26 | 24,198.29 | 21,320.04 |
| 现金流量表项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 45,720.13 | 32,348.73 | 38,982.32 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -54,542.76 | -27,773.23 | -34,862.12 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 16,730.27 | 2,796.48 | 4,422.84 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 7,907.63 | 7,371.98 | 8,543.04 |
| 主要财务指标 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | 2022.12.31 |
| 资产负债率 | 54.92% | 55.79% | 58.48% |
| 毛利率 | 48.94% | 48.10% | 44.20% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.66 | 0.52 | 0.46 |
| 稀释每股收益（元/股） | 0.66 | 0.52 | 0.46 |
七、合法合规情况
截至本独立财务顾问报告签署日，上市公司不存在因涉嫌犯罪被司法机关立
案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，最近三年内未受到过刑事处罚或行政处罚（与证券市场明显无关的除外）。
八、上市公司跨行业并购的主要原因
上市公司将绿色低碳发展作为企业可持续发展的主旋律，响应国家“双碳”目标，重点布局“环保”与“新能源”两大领域：一方面，上市公司持续巩固与做强原有以供排水为核心环保业务，并依托丰富的环保投资、建设、运营和管理经验，助力垃圾焚烧发电、固废危废处置等其他环保业务发展；另一方面，上市公司将通过新建、收购重组等方式加深在新能源领域的布局，拓展公司业务类型，并通过推动光伏产业链关键材料的技术创新进一步减少碳排放，构建新的业绩增长点。本次收购的标的公司报告期内虽然处于未盈利状态，但其符合公司“环保与新能源”发展战略，能够加速推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型，构建业绩第二增长曲线，进而提升上市公司质量，与公司长期发展战略具有匹配性，具体如下：
（一）上市公司主业经营情况
本次交易前，公司深耕“供排水”和“资源循环利用”两大领域，是一家以供排水为主营业务的综合环境服务运营商，已发展成为西南地区环保水务行业民营龙头企业，并积极围绕垃圾焚烧发电、新能源等领域拓展业务布局。
近年来，上市公司财务状况稳健，营收与资产均呈现增长态势。截至2024年12月31日，上市公司总资产为66.12亿元，净资产为29.81亿元，资产负债率为54.92%，公司经营性现金流稳定，银行授信余额充足。2024年年度，公司实现营业收入151,860.99万元，同比增长18.95%，实现净利润33,024.98万元，同比增长39.48%。
近三年，上市公司主要经营业绩情况请参见本独立财务顾问报告第二节之“六、最近三年主要财务指标情况”。
（二）上市公司发展战略
上市公司坚持以国家"双碳"战略为发展指引，将绿色低碳理念深度融入企
业发展全过程，坚持“环保+新能源”双轮驱动发展战略，着力做优做强原有环保主业（供排水+垃圾焚烧发电+固废危废处置），并积极以光伏产业链上游核心材料为基础开拓新能源领域，推动碳中和相关技术的研发和应用。
1、深化环保主业，夯实稳健发展基石：上市公司将以原有主业供排水业务为核心，坚持“盘活存量，搞好增量”，通过精细化管理与新质生产力应用，持续提升存量项目经营效益，确保合理投资回报；同时，上市公司将积极拓展新区域市场与业务类型，并在垃圾焚烧发电、固废危废等重点领域加大资源投入，力求实现公司环保板块的业务突破；
2、通过新建、收购重组等方式积极布局“新能源”领域：上市公司将重点围绕光伏产业链上游核心原材料展开布局，依托自身关键资源获取优势助力诸如光伏银浆等新业务的做大做强，并通过光伏关键材料的技术创新与低碳生产，有效践行绿色发展目标，进而推动公司由“传统生产”向“新质生产力”转型，为业绩第二增长曲线的构建注入“绿色动能”。
（三）本次交易跨行业并购的原因及与公司战略的匹配性
本次跨行业并购与公司战略发展具有匹配性，有助于上市公司围绕科技创新、加速产业转型升级，构建业绩第二增长极，并实现由“传统生产”向“新质生产力”转型，具体情况如下：
1、上市公司现有业务增速放缓，寻找新的业绩增长极迫在眉睫
随着我国城市化率的不断提升，我国城市基础设施建设已逐渐趋于完善，住建部数据显示，我国城市供水普及率已达99.39%，县城供水普及率97.86%，传统水务基础设施市场规模增速有所放缓。2021年至2023年，上市公司营业收入复合增长率8.5%，净利润复合增长率4.1%，与2020年的20%以上的增速相比，明显放缓。公司寻找新的业绩增长点迫在眉睫。
在上述背景下，上市公司积极寻找符合自身发展战略的第二业绩增长极，本次交易必要性显著：
| 原主业发展困境 | 具体内容 |
| 供排水行业新增机会减少 | 随着我国城市化率的不断提升，我国城市基础设施建设已逐渐趋于完善。城市化率超过67%意味着大部分城市的供排水系统已基本建立，新增的供排水项目机会因此减少，相应地，上市公司通 |
| 过供排水业务实现增长的空间将受到一定限制。 | |
| 供排水新项目的回报率降低 | 供水及水务处理行业的高度国有化特点使得市场竞争异常激烈，地方国企由于其对回报率要求较低，往往能够承接更多低利润率的项目。上述竞争格局导致行业新项目的回报率降低，对以上市公司为代表的民营企业构成挑战。 |
| 民营企业获取新供排水项目的难度加大 | 随着财政政策的调整，新增的供排水项目将更多地通过专项债的方式进行融资。这种融资方式往往对项目的承接方有更高的门槛要求，如资金实力、信用评级等，进而增加了诸如上市公司等民营企业获取新项目的难度。 |
| 新增项目获得充足的投资资金难度加大 | 供排水业务属于“重资产”模式，盈利增长依赖新增项目，新项目又依赖大量的固定资产投资资金。在当前地方政府的债务压力下，存量项目应收账期增加，影响公司自由资金，导致公司新增项目的快速发展受到限制。 |
2、本次收购有助于提升关键技术水平，围绕科技创新、加速产业转型升级，加速推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型
基于上市公司“环保与新能源”双轮驱动发展战略，结合光伏产业与光伏银浆产业现状，通过购买成熟资产是上市公司切入光伏银浆产业最有效途径。增长潜力好、准入门槛更高的光伏银浆产业将推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型，本次交易具有合理性：
| 合理性 | 具体内容 |
| 光伏产业整体已呈现复苏信号，光伏装机量保持持续增长 | 当前，受到供需错配、价格战等多重因素的影响，光伏行业整体处于低谷期，行业普遍承压，然而，在国家政策的持续支持和行业自我调整下，光伏行业已呈现出复苏信号，未来增长前景仍旧广阔，其中，光伏装机需求依然保持强劲增长，为行业的未来发展提供了有力支撑。根据国家能源局数据，2024年全年，我国光伏新增装机达到277.17GW，同比增长28%。 |
| 银浆产业准入门槛较高，长期增长具备确定性，并购是进入该产业最有效的途径 | 光伏银浆是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料，长期增长具备确定性，隶属于《战略性新兴产业分类（2018）》，是典型的“新质生产力”产业，具备显著的技术壁垒与客户壁垒，与当前政策支持的并购方向高度契合。 在行业头部集中趋势下，鉴于较高的准入门槛，银浆产业的新进入者很难快速获得市场份额和技术优势，而通过并购则是上市公司布局该产业最有效途径。 |
| 标的公司是银浆业内“稀缺性较高”的优质资产，是公司并购优质资产的极佳时机 | 当前，光伏产业各环节普遍承压，整体处于“阶段性”与“结构性”低谷期，资产价格处于低位，对于计划切入光伏产业的上市公司而言是一个极佳的时机。 另外，鉴于标的公司在银浆产业传统的领先地位，具有全面的产品布局与深厚的技术积累，业绩增长基本面良好，在龙头效应加剧的背景下，标的公司已成为业内“稀缺性较高”的优质资产。因此，本次交易是上市公司并购优质资产的极佳时机。 |
（四）本次现金收购支出不会对标的公司正常投资和经营活动产生影响
本次现金收购的资金来源于公司自有资金以及自筹资金，其中自筹资金主
要为银行借款，标的公司已制定相关还款计划，相关支出不会对标的公司正常投资和经营活动产生影响，具体分析如下：
1、本次交易整体规模及资金来源
本次交易的基础价格为人民币5.02亿元，最终的购买对价将根据交易协议约定的价格调整机制确定。上述现金购买的资金来源于上市公司自有资金以及新增银行借款。
2、本次交易及投资活动贷款偿还期内本息支出测算
公司主要从事供水、污水处理以及垃圾焚烧发电等业务，上述业务的业务模式成熟、市场份额稳定，能为公司持续、稳定的提供现金流入，2022年至2024年，公司经营活动现金流量平均净额为3.90亿元。
以假设交易价格为5亿测算，上市公司预计本次现金收购使用自有资金约2亿元，从银行借款3亿元，2024年12月末上市公司资产负债率为54.92%，新增上述借款后，资产负债率增至55.82%，对上市公司影响较小。根据上市公司与贷款银行初步协商的还款计划，上市公司将于7年内分别偿还5%、5%、5%、10%、10%、10%和55%的本金，贷款年利率为3.60%且每季度支付利息，上述贷款的还本付息现金流测算表如下：
单位：亿元
| 年度 | 现金流入 | 现金流出 | 现金流入净额 | ||
| 经营活动产生的现金流量净额 | 贷款本金 | 贷款利息 | 合计 | ||
| 2025年 | 3.90 | 0.15 | 0.11 | 0.26 | 3.64 |
| 2026年 | 3.90 | 0.15 | 0.10 | 0.25 | 3.65 |
| 2027年 | 3.90 | 0.15 | 0.10 | 0.25 | 3.65 |
| 2028年 | 3.90 | 0.30 | 0.09 | 0.39 | 3.51 |
| 2029年 | 3.90 | 0.30 | 0.08 | 0.38 | 3.52 |
| 2030年 | 3.90 | 0.30 | 0.07 | 0.37 | 3.53 |
| 2031年 | 3.90 | 1.65 | 0.06 | 1.71 | 2.19 |
如上表所示，假设上市公司经营活动现金流量净额维持在过去三年的平均水平，贷款本息支出影响较小，本次现金收购未来的还款计划不会对上市公司现金流产生较大压力，如果未来上市公司经营活动现金流出现恶化，上市公司可以通过以下措施缓解现金流压力：加大应收账款催收力度；优化存量贷款结
构和期限；上市公司控股股东借款等。
综上，本次交易围绕科技创新、加速产业转型升级，是公司打造业务第二增长曲线，突破原有供排水业务未来快速发展承压的关键举措，也是公司践行自身绿色发展战略的重要支撑。本次交易不会对标的公司正常投资和经营活动产生影响,交易完成后，公司将进入增长潜力更大、准入门槛更高的光伏银浆产业，能够为公司在新兴产业的长远发展提供更坚实的技术支撑和资源基础，进而推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型，与公司长期发展战略具备匹配性。
九、上市公司为本次跨行业并购开展的主要工作
上市公司为本次跨行业并购已开展一系列工作，以保证标的公司后续经营的稳定性，具体措施如下：
（一）上市公司针对本次交易已开展了多维度、系统性的调研准备工作
上市公司针对本次交易开展了系统性、多维度的调研准备工作，具体如下：
| 调研与准备方式 | 具体内容 | 相关反馈及结论 |
| 行业研究 | 上市公司内部团队协同外部顾问全面梳理了全球光伏产业链的供需格局，并结合下游光伏电池技术迭代趋势分析光伏银浆行业的市场增长空间与机遇、技术发展趋势、市场竞争格局等，从而梳理标的公司的竞争优势 | 1、光伏银浆具备较高的客户与技术壁垒，市场空间大，具备长期增长性； 2、标的公司是银浆产业传统领先厂商，技术积累深厚，具备先发优势，并具备全面的产品布局； 3、受制于原集团内部管理机制，标的公司的服务机制、技术响应机制具备改善空间 |
| 积极通过与产业链相关专业人士沟通，例如访谈电池片主要厂商的核心管理人员，以进一步了解标的公司产品与技术等情况 | ||
| 尽职调查 | 组建了由财务顾问、法律顾问等中介机构组成的专业团队，对标的公司业务发展、财务内控、法律合规性等领域进行深度调查，进一步分析标的公司业绩状况及变动原因 | |
| 员工沟通 | 与标的公司管理团队、研发人员等核心员工开展多轮沟通，了解上述人员的留任意愿及未来职业发展的核心诉求，并告知上述员工上市公司在光伏产业的布局战略以及拟采取的一系列员工激励措施 | 相关人员留任意愿较高，且认可上市公司未来在光伏产业的战略安排，本次交易核心人员流失风险较低 |
| 金融机构沟通 | 启动银行资源对接工作 | 有意愿支持上市公司在标的公司领域的相关战略布局 |
以上述一系列多维度、系统性的准备为基础，上市公司在客户导入、员工
激励、商务策略调整等方面提出了一系列整合改善措施，以实现未来交易的协同最大化，相关协同及整合措施请参见本独立财务顾问报告第八节之“四、上市公司对于标的公司的未来经营规划、已采取及拟采取的改善经营业绩的具体措施和安排”。
（二）上市公司积极布局光伏领域，并已储备了一定的客户资源本次交易前，上市公司已通过一系列措施积极布局光伏与储能新能源领域，并形成了一定的客户资源，具体措施如下：
| 年份 | 布局光伏与储能领域的具体措施 |
| 2015年 | 取得一项名为“一种应用于工业污水处理的光伏发电装置”的专利技术 |
| 2022年 | 入股从事光伏电站建设及运营、光储逆变品生产和销售、新能源负载销售等业务的兴储世纪科技股份有限公司 |
| 2023年 | 中标“宜宾高新区高捷园第二污水处理厂及配套设施项目运营管理服务”项目，为公司进入“光伏产业废水运营”领域奠定了基础 |
| 2024年 | 与四川天府新区管理委员会、石化实业集团（香港）有限公司，在天府新区的市政供排水、光伏新能源、水体环境治理等领域开展深入合作 |
| 2024年 | 与中国光大环境（集团）有限公司签署了战略合作协议，在光伏新能源等领域合力推动绿色发展转型升级 |
（三）上市公司完成向职业经理人管理体系过渡，加快推动公司战略转型2024年4月14日，上市公司创始人费功全先生申请辞去公司董事长，辞职后将继续担任公司董事、董事会战略委员会委员，并将专注于大项目投资与战略制定。与此同时，以张霞、王述华为代表的职业经理人进入公司管理层，上市公司管理逐步过渡至职业经理人管理体系，上述举措将加快推动公司布局新领域，打造业绩增长第二曲线。上市公司前述核心人员具有丰富的跨国公司及新能源公司的任职、管理和并购整合经验，有助于本次收购完成后上市公司对标的公司的整合及管控，具体情况如下：
| 姓名 | 职位 | 背景情况 |
| 费功全 | 实际控制人 | 中国杰出的民营企业家，现任第十四届全国政协委员，中国环境科学学会特邀常务理事等，带领海天股份逐步延伸至光伏等新能源行业 |
| 张霞 | 董事长 |
曾担任十余年地方商业银行行长，有着丰富的投融资和并购项目经验，具备极强的项目洞察力和风险把控能力，在企业战略及规范管理方面具有突出能力
| 王述华 | 董事、战略委员会主任委员 | 本次交易的主导人，其曾先后担任多家大型跨国公司和行业龙头企业如联想集团（0092.HK）、新希望（000876.SZ）及 |
协鑫能科（002015.SZ）副总裁、财务总监等职务，曾参与联想成功收购与整合IBM个人电脑事业部、IBM X86服务器业务，在战略管理、财务管理、投融资以及并购整合等方面具备丰富管理经验和国际化视野
综上，上市公司核心管理团队年富力强，工作经验丰富，优势互补明显，而且有较为长期的工作磨合，已经形成了成熟的工作互动模式，既能做大做强上市公司原有供排水业务，又能面向未来，助力上市公司有效完成对标的公司的整合及管控。
（四）上市公司将采取一系列协同与整合措施赋能标的公司
作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，上市公司在全国运营着近200座水务环保工厂，属于国内最早运营管理“光伏产业园”污水处理项目的企业之一，与中国光伏产业的电池主要企业有多年合作基础，客户关系资源好。上市公司地处成都，与下游电池片主要厂商通威股份、宜宾英发等企业总部所在地接近，且宜宾英发的光伏园区的污水项目由公司承做，可以凭借地域优势获取客户，提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。本次交易后，上市公司将凭借自身较强的关键资源获取能力与资源整合配置能力，在客户导入、核心员工稳定与激励、系统及流程优化、服务策略调整等领域采取一系列协同与整合措施赋能标的公司，使得标的公司在民营企业管理模式下利用传统的技术优势，快速提升效能，焕发新的生命力。同时，鉴于公司当前主业为重资产，而光伏银浆属于典型的轻资产产业，未来两大主业在融资能力方面可以互补促进，提升上市公司质量，稳步提升中小投资者回报。
第三节 交易对方基本情况
本次交易对方分别为贺利氏中国与HMSL，均为德国贺利氏集团旗下企业，具体情况如下：
一、贺利氏中国
（一）基本情况
| 公司名称 | 贺利氏（中国）投资有限公司 |
| 公司类型 | 有限责任公司（外国法人独资） |
| 统一社会信用代码 | 913100000942215831 |
| 成立日期 | 2014年6月20日 |
| 注册资本 | 3,000万美元 |
| 注册地址 | 上海市闵行区光中路1号第二幢2楼 |
| 主要办公地点 | 上海市闵行区光中路1号第二幢2楼 |
| 法定代表人 | UWE ENDRUSCHAT |
| 经营范围 | （一）在国家鼓励和允许外商投资的领域依法进行投资；（二）受母公司和其所投资企业的书面委托（经董事会一致通过），向其所投资企业提供下列服务：1、协助或代理其所投资企业从国内外采购该企业自用的机器设备、办公设备和生产所需的原材料、元器件、零部件和在国内外销售其所投资企业生产的产品，并提供售后服务；2、在外汇管理部门的同意和监督下，在其所投资企业之间平衡外汇；3、为其所投资企业提供产品生产、销售和市场开发过程中的技术支持、员工培训、企业内部人事管理等服务；4、协助其所投资企业寻求贷款及提供担保；（三）在中国境内设立科研开发中心或部门，从事新产品及高新技术的研究开发，转让其研究开发成果，并提供相应的技术服务；（四）为其投资者提供咨询服务，为其关联公司提供与其投资有关的市场信息、投资政策等咨询服务；（五）承接外国公司、其母公司和关联公司的服务外包业务；（六）从事企业管理咨询、投资咨询、商务咨询、贸易信息咨询、市场营销策划服务；（七）向关联公司提供技术服务；（八）从事母公司及其关联公司、子公司所生产产品以及相关产品、元器件、原材料的进出口、批发、佣金代理（拍卖除外），并提供相关配套服务（不涉及国营贸易管理商品，涉及配额、许可证管理商品的，按国家有关规定办理申请）；（九）向关联公司提供机器和办公设备的经营性租赁服务。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】 |
（二）历史沿革
2014年6月，贺利氏中国设立，贺利氏亚太控股有限公司系其唯一股东。截至本独立财务顾问报告签署日，最近三年贺利氏中国的注册资本无变化。
（三）产权结构及控制关系
贺力氏中国的产权结构及控制关系详见本独立财务顾问报告第四节之“三、/（一）股权结构”。
（四）下属企业情况
截至2024年12月31日，除标的公司外，贺利氏中国的下属子公司如下：
| 序号 | 子公司名称 | 注册地 | 主营业务 | 持股比例 |
| 1 | 贺利氏贵金属技术（中国）有限公司 | 江苏南京 | 含贵金属的材料的回收、精炼及利用；金属化合物，陶瓷和玻璃颜料的生产、加工、研发、销售 | 100% |
| 2 | 贺利氏电化（上海）有限公司 | 上海奉贤 | 电子化学材料系列产品的销售 | 100% |
| 3 | 贺利氏金属（上海）有限公司 | 上海闵行 | 贵金属贸易 | 100% |
| 4 | 贺利氏电子技术（苏州）有限公司 | 江苏常熟 | 电子元器件、电子专用材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料、特种陶瓷制品等系列产品的研发、生产、销售 | 100% |
| 5 | 铭达科冶金科技（上海）有限公司 | 上海浦东 | 液态金属传感器和传感器仪表系统的研发、生产和销售 | 100% |
| 6 | 贺利氏（招远）贵金属材料有限公司 | 山东招远 | 电子工业用材料、金属陶瓷基板、金属基板、金属框架及相关系列产品研发、生产和销售 | 60% |
| 7 | 贺利氏招远（常熟）电子材料有限公司 | 江苏常熟 | 电子工业用材料（如键合丝、蒸发材料、厚膜浆料（光伏浆料除外）、焊膏、贴装胶、焊球及相关系列产品）的研发、生产和销售 | 60% |
（五）主营业务发展情况及主要财务指标
1、主营业务发展情况
贺利氏中国成立于2014年6月，是德国贺利氏集团大中华地区总部，贺利氏中国为持股型公司，主要业务为投资控股，同时为了更好地满足市场需求，为大中华区内下属公司提供战略指导、专业支持和共享服务平台，引领和推动德国贺利氏集团在大中华区地区的可持续发展。
贺利氏中国最近两年主营业务无变更。
2、最近两年主要财务指标
单位：万元
| 项目 | 2024年度/2024年12月31日 | 2023年度/2023年12月31日 |
| 总资产 | 290,958.82 | 305,827.15 |
| 总负债 | 171,161.17 | 196,048.94 |
| 净资产 | 119,797.65 | 109,778.21 |
| 营业收入 | 17,076.93 | 23,115.23 |
| 营业利润 | 9,074.63 | 58,474.27 |
| 利润总额 | 10,019.44 | 58,502.58 |
| 净利润 | 10,019.44 | 58,502.58 |
注：上述财务数据未经审计，为单体财务报表口径。
二、HMSL
（一）基本情况
| 公司名称 | Heraeus Materials Singapore Pte. Ltd. |
| 公司类型 | 私人股份有限公司（Private Company Limited by Shares） |
| 成立日期 | 1985年9月7日 |
| 已发行股本 | 961,700股（每股100美元） |
| 注册地 | 新加坡 |
| 注册地址 | Block 5014, Ang Mo Kio Avenue 5, #07-01 TechPlace II, Singapore 569881 |
| 主要办公地点 | Block 5014, Ang Mo Kio Avenue 5, #07-01 TechPlace II, Singapore 569881 |
| 执行董事 | TAN KAH LEONG |
| 唯一实体编号（UEN） | 198501914Z |
| 主营业务 | 制造非绝缘电线（例如电子元件电线、键合丝）（25941） |
（二）历史沿革
1985年9月，HMSL由Heraeus Pacific Platers Limited、Heraeus Zenith RefineryLtd.、Dr. Wilfried H. Horner以及Dr. Hans Peter Wahl发起设立，发行资本为2新加坡元。截至本独立财务顾问报告签署日，HMSL由HBV持股100%，发行资本为9,617万美元。
（三）最近三年注册资本变化情况
最近三年HMSL的发行股本无变化。
（四）产权结构及控制关系
HMSL的产权结构及控制关系详见本独立财务顾问报告第四节之“三、/（一）股权结构”。
（五）下属企业情况
| 序号 | 子公司名称 | 注册地 | 主营业务 | 持股比例 |
| 1 | HPSL | 新加坡 | 光伏银浆研发、生产及销售 | 100% |
| 2 | Heraeus Medical Components Singapore Pte. Ltd. | 新加坡 | 医疗用品研发、生产及销售 | 100% |
（六）主营业务发展情况及主要财务指标
1、主营业务发展情况
HMSL扎根于新加坡近40余年，专注于应用于电子设备组装和封装材料，持续为汽车、电力电子和先进半导体封装客户提供相关材料解决方案。
HMSL最近两年主营业务无变更。
2、最近两年主要财务指标
单位：万美元
| 项目 | 2024年度/2024年12月31日 | 2023年度/2023年12月31日 |
| 资产总计 | 19,190.40 | 18,853.60 |
| 负债总计 | 2,265.50 | 1,908.70 |
| 所有者权益 | 16,924.90 | 16,944.90 |
| 营业收入 | 31,653.10 | 30,557.60 |
| 营业利润 | 1,031.00 | 725.30 |
| 利润总额 | 1,253.90 | 980.50 |
| 净利润 | 993.80 | 915.10 |
注：上述财务数据未经审计，为单体财务报表口径。
三、交易对方之间的关联关系
本次交易对方贺利氏中国与HMSL均为德国贺利氏集团间接控制的企业。
四、交易对方与上市公司及其控股股东、实际控制人之间是否存在关联关系
交易对方与上市公司及其控股股东、实际控制人之间不存在关联关系。
五、交易对方向上市公司推荐董事或者高级管理人员的情况
截至本独立财务顾问报告签署日，交易对方未向上市公司推荐董事及高级管理人员。
六、最近五年受到过行政处罚、刑事处罚，或者涉及经济纠纷有关的重大民事诉讼或仲裁的情况
根据交易对方出具的承诺，交易对方及其主要管理人员最近五年内没有受过行政处罚、刑事处罚，或者涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或仲裁。
七、交易对方及其主要管理人员最近五年内诚信情况
根据交易对方出具的承诺，交易对方及其主要管理人员最近五年不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺、被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分的情况。
第四节 交易标的基本情况
一、基本信息
（一）贺利氏光伏
| 公司名称 | 贺利氏光伏（上海）有限公司 |
| 企业性质 | 有限责任公司（外国法人独资） |
| 注册地址 | 上海市闵行区元江路3699号12幢1楼 |
| 主要办公地点 | 上海市闵行区元江路3699号12幢1楼 |
| 法定代表人 | 高昌禄 |
| 注册资本 | 23,500万元人民币 |
| 成立时间 | 2021年4月16日 |
| 统一社会信用代码 | 91310000MA1GEFCB7C |
（二）光伏科技
| 公司名称 | 贺利氏光伏科技（上海）有限公司 |
| 企业性质 | 有限责任公司（外国法人独资） |
| 注册地址 | 上海市闵行区元江路3699号12幢4楼 |
| 主要办公地点 | 上海市闵行区元江路3699号12幢4楼 |
| 法定代表人 | 高昌禄 |
| 注册资本 | 15,000万元人民币 |
| 成立时间 | 2021年8月10日 |
| 统一社会信用代码 | 91310000MA1GF2NR8G |
（三）HPSL
| 公司名称 | Heraeus Photovoltaics Singapore Pte. Ltd. |
| 企业性质 | 私人股份有限公司（Private Company Limited by Shares） |
| 注册地址 | 9 Tuas Avenue 5, Singapore (639335) |
| 主要办公地点 | 9 Tuas Avenue 5, Singapore (639335) |
| 已发行股本 | 9,078,193股（每股1美元） |
| 成立时间 | 2021年7月1日 |
| 唯一实体编号（UEN） | 202123025W |
二、历史沿革
（一）贺利氏光伏
1、2021年4月，贺利氏光伏设立
2021年4月16日，上海市市场监督管理局核发沪市监注名核字第02202103240010号《企业名称登记通知书》，同意核准企业名称为“贺利氏光伏（上海）有限公司”。同日，贺利氏光伏取得上海市市场监督管理局核发的统一社会信用代码为91310000MA1GEFCB7C的《营业执照》。2021年5月17日，相关出资款实缴到位。贺利氏光伏设立时的股权结构如下：
| 序号 | 股东 | 认缴出资额（万元） | 持股比例（%） |
| 1 | 贺利氏中国 | 3,500 | 100 |
| 合计 | 3,500 | 100 | |
2、2025年1月，贺利氏光伏第一次增资
2024年12月31日，贺利氏中国出具股东决议，决定将贺利氏光伏注册资本自3,500万元增加至23,500万元，将以货币完成出资，本次增资价格为1元/注册资本。
本次增资主要是为配合本次交易而进行的增资，具备合理性，已经履行必要的审议和批准程序，符合相关法律法规及公司章程的规定，不存在违反限制或禁止性规定而转让的情形。
截至本独立财务顾问报告签署日，上述增资款项已经足额缴纳，贺利氏光伏就上述事项办理了工商变更登记手续。此次增资完成后，贺利氏光伏的出资额及出资比例如下：
| 序号 | 股东 | 认缴出资额（万元） | 持股比例（%） |
| 1 | 贺利氏中国 | 23,500 | 100 |
| 合计 | 23,500 | 100 | |
（二）光伏科技
1、2021年8月，光伏科技设立
2021年8月10日，上海市市场监督管理局核发沪市监注名核字第02202107020008号《企业名称登记通知书》，同意核准企业名称为“贺利氏光伏科技（上海）有限公司”。同日，光伏科技取得上海市市场监督管理局核发的统一社会信用代码为91310000MA1GF2NR8G的《营业执照》。2021年12月3日，相关出资款实缴到位。光伏科技设立时的股权结构如下：
| 序号 | 股东 | 认缴出资额（万元） | 持股比例（%） |
| 1 | 贺利氏中国 | 2,000 | 100 |
| 合计 | 2,000 | 100 | |
2、2025年1月，光伏科技第一次增资
2024年12月31日，贺利氏中国出具股东决议，决定将光伏科技注册资本自2,000万元增加至15,000万元，将以货币完成出资，本次增资价格为1元/注册资本。
本次增资主要是为配合本次交易而进行的增资，具备合理性，已经履行必要的审议和批准程序，符合相关法律法规及公司章程的规定，不存在违反限制或禁止性规定而转让的情形。
截至本独立财务顾问报告签署日，上述增资款项已经足额缴纳，光伏科技就上述事项办理了工商变更登记手续。此次增资完成后，光伏科技的出资额及出资比例如下：
| 序号 | 股东 | 认缴出资额（万元） | 持股比例（%） |
| 1 | 贺利氏中国 | 15,000 | 100 |
| 合计 | 15,000 | 100 | |
（三）HPSL
根据《新加坡法律意见书》，HPSL自设立以来的股权变动情况如下：
1、HPSL于2021年7月1日成立时，向HMSL配售一（1）股每股面值为
1美元的股份；
2、HPSL于2021年11月10日向HMSL配售四百零七万八千一百九十二（4,078,192）股每股面值为1美元的股份；
3、HPSL于2024年12月23日向HMSL配售五百万（5,000,000）股每股面值为1美元的股份。截至本独立财务顾问报告签署日，HPSL的出资额及出资比例如下：
| 序号 | 股东 | 已发行股本 | 持股比例（%） |
| 1 | HMSL | 9,078,193股（每股1美元） | 100.00 |
| 合计 | 9,078,193股（每股1美元） | 100.00 | |
三、股权结构及产权控制关系
（一）股权结构
本次交易的标的公司均为德国贺利氏集团旗下企业，其中，贺利氏光伏和光伏科技为贺利氏中国的全资子公司，HPSL为HMSL的全资子公司。截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司的股权结构如下图所示：
HH的出资人均为贺利氏家族成员和贺利氏家族成员设立的法人实体。
（二）标的公司章程或相关投资协议中可能对本次交易产生重大影响的主要内容
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司章程或相关投资协议中不存在可能对本次交易产生重大影响的内容。
（三）高级管理人员的安排
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司不存在可能对本次交易产生影响的高级管理人员安排。
（四）影响标的资产独立性的协议或其他安排
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司不存在影响其独立性的协议或其他安排（如协议控制架构，让渡经营管理权、收益权等）。
（五）下属子公司情况
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司无控股子公司和参股公司。
四、主要资产权属、主要负债以及对外担保情况
（一）主要资产及权属情况
1、固定资产情况
标的公司主要固定资产为机器设备、办公家具及其他设备。截至2024年12月31日，标的公司固定资产账面价值合计为5,100.59万元，具体情况如下：
单位：万元
| 项目 | 账面原值 | 累计折旧 | 账面价值 | 成新率 |
| 机器设备 | 4,063.13 | 888.67 | 3,174.46 | 78.13% |
| 办公家具及其他设备 | 2,543.30 | 617.18 | 1,926.13 | 75.73% |
2、房屋及建筑物
（1）自有房屋
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司无自有房屋建筑物。
（2）租赁房屋
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司涉及2项租赁房屋，具体情况如
下：
| 序号 | 出租方 | 承租方 | 坐落 | 面积（m2） | 租赁期限 | 用途 |
| 1 | 上海新光华塑胶有限公司 | 贺利氏光伏、光伏科技 | 上海市闵行区元江路3699号5号楼（产证标识12幢）、6号楼（产证标识1幢） | 7,680.39 | 2022.11.10 至2031.5.9 | 5号楼：办公、研发；6号楼：生产、研发、办公 |
| 2 | JTC Corporation | HPSL | 新加坡大士五路9号（9 Tuas Avenue 5 Singapore 639335） | 4,317.13 | 2023.3.1至2026.2.28 | 太阳能正面银浆料的生产与研发 |
3、无形资产
（1）标的公司已授权专利
标的公司作为业内技术传统领先厂商，积极将科研成果及核心技术转化为专利进行保护和应用，已具备全面的专利布局。截至2024年12月31日，标的公司拥有17项已获得授权的专利，该等专利均处于有效状态，不存在质押担保及权属纠纷的情况，该等专利具体情况详见“附件一 标的公司已授权专利情况”。
（2）标的公司被德国贺利氏集团内部的关联公司许可使用的专利
①标的公司被德国贺利氏集团内部的关联公司许可使用的专利情况
本次交易前，德国贺利氏集团内部的关联公司（包括标的公司）之间已签订系列许可协议，将涉及光伏银浆业务的专利权在光伏产品的生产和使用范围内，永久、唯一、排他、全球范围地许可标的公司使用。
根据专利律师出具的《专利调查报告》，截至2025年1月22日，除光伏科技授权贺利氏光伏使用10项光伏科技的自有专利外，标的公司被德国贺利氏集团内部的其他关联公司许可使用85项单独所有或共同共有专利，该等专利均处于有效状态，不存在质押担保及权属纠纷的情况，相关协议及专利许可的具体情况见“附件二 德国贺利氏集团内部向标的公司许可的协议及专利”。
根据交易协议的约定，针对前述德国贺利氏集团内部的关联公司单独所有/共同共有的专利，其合法所有人将配合该等专利登记转让至标的公司。截至本独立财务顾问报告签署日，光伏科技已按照《交易协议》的安排，分别与前述专利所有人HPMC、HPMG签订了《Patent Assignment Agreement》（《专利转让协议》），
HPMC与HPMG将向光伏科技转让前述单独所有/共同共有专利。根据《专利调查报告》，HPMC及HPMG向光伏科技转让前述专利不存在实质性法律风险。
②本次交易不影响标的公司正常使用德国贺利氏集团内部关联公司授权其使用的单独所有/共同共有专利根据本次交易专利许可协议相关内容，目前德国贺利氏集团内部关联公司HPMC、HPMG向标的公司许可使用其单独所有/共同共有专利。根据本次交易签订的交易协议1的安排，以及光伏科技与专利所有人HPMC、HPMG签订的《专利转让协议》，HPMC、HPMG同意向光伏科技转让前述单独所有/共同共有的专利。《专利转让协议》约定：专利转让方HPMC、HPMG就其拟转让的单独所有/共同共有专利授予HMTS的许可在完成相应的转让登记后自动终止，HMTS就被转让专利授予专利受让方的许可也随即自动终止。
综上，根据上述协议约定，专利所有人HPMC、HPMG对标的公司的专利许可使用将持续到相关专利向光伏科技的转让登记完成，本次交易不影响标的公司正常使用德国贺利氏集团的关联公司授权其使用的相关专利，且标的公司无需再支付上述相关专利的许可使用费。
③未来标的公司不能正常使用相关授权专利的风险较低，公司已采取签署协议取得卖方承诺并约定违约责任等应对措施，预计不会对未来标的公司的生产经营造成重大影响
根据交易协议1“9.双方的承诺和保证”和《专利转让协议》，关于标的公司被许可使用的德国贺利氏集团内部关联公司单独所有的专利，约定专利受让方及其关联公司有权在所有领域使用转让专利，而无论专利转让是否完成。同时，交易协议1“9.双方的承诺和保证”约定：“针对因目标公司以及HPSL生产和/或销售光伏浆料涉及的卖方和/或卖方集团的其他成员截至交割日持有的任何专利的侵权（如有），卖方在此承诺将不会，并且将促使卖方集团的任何其他成员不向目标公司及HPSL提起任何诉讼以寻求任何损害赔偿。”据此，卖方就标的公司使用包括相关授权专利在内的卖方集团截至交割日持有的涉及光伏浆料的所有专利的侵权（如有）做出了不起诉承诺。交易协议1对卖方违反承诺应承担的违约责任进行了约定。
综上，未来标的公司不能正常使用相关授权专利的风险较低，公司已采取签署协议取得卖方承诺并约定违约责任等应对措施，预计不会对未来标的公司的生产经营造成重大影响。
（2）商标
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司未拥有注册商标。
根据德国贺利氏集团出具的商标许可同意书，HH同意标的公司作为德国贺利氏集团的控股公司对相关商标的使用行为，及标的公司在交易协议交割发生之前对相关商标的持续使用。截至2024年12月31日，标的公司实际使用的德国贺利氏集团商标具体情况见“附件三 标的公司被许可使用的商标”。
根据交易协议的约定和HH出具的商标许可同意书，上述商标的合法所有人同意标的公司自交易协议1约定的交割日起的十二个月内，在（i）标的公司任何现有及新增的光伏银浆产品；（ii）标的公司的公司名称或商号；及（iii）heraeus-photovoltaics.cn的域名和贺利氏光伏微信公众号上非独占的、不可再许可的、免费使用上述商标的权利。
（3）域名
截至2024年12月31日，光伏科技、HPSL未拥有域名，贺利氏光伏拥有1项备案域名，具体情况如下：
| 序号 | 权利人 | 域名 | 备案号 | 期限 |
| 1 | 贺利氏光伏 | heraeus-photovoltaics.cn | 沪ICP备2024091534号-1 | 2024.9.3— |
4、主要资产权利限制情况
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司所拥有和使用的主要资产权属清晰，不存在抵押、质押等权利受限制的情形。
（二）主要负债及或有负债
报告期内，标的公司负债结构情况如下表所示：
| 项目 | 2024年12月31日 | 2023年12月31日 | ||
| 金额（万元） | 占比 | 金额（万元） | 占比 | |
| 流动负债： | ||||
| 项目 | 2024年12月31日 | 2023年12月31日 | ||
| 金额（万元） | 占比 | 金额（万元） | 占比 | |
| 短期借款 | - | - | 30,018.03 | 49.16% |
| 应付账款 | 1,803.43 | 4.25% | 7,192.50 | 11.78% |
| 合同负债 | 549.49 | 1.29% | 2,305.89 | 3.78% |
| 应付职工薪酬 | 1,679.13 | 3.95% | 1,509.43 | 2.47% |
| 应交税费 | 43.99 | 0.10% | 74.91 | 0.12% |
| 其他应付款 | 32,408.36 | 76.31% | 14,420.23 | 23.62% |
| 一年内到期的非流动负债 | 903.28 | 2.13% | 958.96 | 1.57% |
| 其他流动负债 | 1,748.30 | 4.12% | 100.00 | 0.16% |
| 流动负债合计 | 39,135.99 | 92.15% | 56,579.96 | 92.67% |
| 非流动负债： | ||||
| 租赁负债 | 2,460.16 | 5.79% | 3,211.58 | 5.26% |
| 预计负债 | 428.48 | 1.01% | 750.57 | 1.23% |
| 递延所得税负债 | 443.16 | 1.04% | 513.97 | 0.84% |
| 非流动负债合计 | 3,331.80 | 7.85% | 4,476.12 | 7.33% |
| 负债合计 | 42,467.79 | 100.00% | 61,056.08 | 100.00% |
截至2024年12月31日，标的公司的主要负债主要由其他应付款构成，报告期末余额为32,408.36万元，占流动负债总额比例为82.81%，标的公司其他应付款主要系关联方资金拆借款和预提费用，2024年底，标的公司从德国贺利氏集团体系内部拆借资金偿还了银行借款，随着本次收购的推进，贺利氏中国和HMSL对标的公司已增资完毕，本次交易交割日前，标的公司将终止所有资金池业务，除海天股份拟承接的贺力氏中国对贺力氏光伏债权之外，资金池拆借款将全部清偿 。
（三）对外担保情况
截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司不存在对外担保情形。
（四）被外部其他方许可使用资产情况
德国贺利氏集团内部的关联公司曾与外部其他方签订系列专利许可协议，将各自涉及光伏银浆业务的部分专利权相互许可，供对方使用。标的公司通过前述专利许可协议及德国贺利氏集团内部的关联公司之内部许可，使用前述外部其他
方的许可专利。
截至本报告书签署日，标的公司贺利氏光伏及光伏科技已按《交易协议》的安排，与贺利氏集团内部关联公司HPMC、HPMG、HMSL及贺利氏工业签订了《Assignment and Assumption Agreement》（《转让与承继协议》），根据《专利调查报告》，贺利氏光伏与光伏科技承继前述德国贺利氏集团内部的关联公司与外部其他方签订的系列专利许可协议不存在实质性法律风险，对标的公司的持续经营不会产生不利影响，截至本报告书签署日，贺利氏光伏、光伏科技已承继前述德国贺利氏集团内部的关联公司与外部其他方签订的系列专利许可协议项下所有权利义务和责任，本次交易不影响标的公司正常使用上述系列许可专利，且标的公司无需再支付上述相关专利的许可使用费。
五、诉讼、仲裁、行政处罚及合法合规情况
（一）诉讼、仲裁
根据新加坡法律意见书及贺利氏光伏和光伏科技的出具的说明文件，截至本独立财务顾问报告签署日，标的公司不存在尚未了结的重大诉讼、仲裁案件。
（二）合法合规情况
根据新加坡法律意见书及贺利氏光伏和光伏科技出具的说明文件以及《专用信用报告（替代有无违法记录证明专用版）》，标的公司不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，未受到过刑事处罚、行政处罚。
六、标的公司主营业务发展情况
（一）标的公司主营业务及产品情况
1、主营业务介绍
标的公司主要从事光伏导电浆料研发及产业化，是光伏银浆产业的传统领先厂商与技术引领者。自2006年进入光伏行业以来，标的公司基于德国贺利氏集团在电子厚膜浆料四十余载的积累，在对光伏银浆开发极为关键的原材料机理研究领域构建了成熟且领先的技术体系，持续推动行业技术发展，曾多次助力客户刷新PERC、BC、HJT光伏组件效率的世界纪录，并凭借覆盖全球的销售与技术服务网络，与隆
基绿能、爱旭股份等优质电池片厂商建立了长期合作关系。根据《中国光伏产业年度报告》，标的公司在全球正面银浆市场曾多年位列前两名。基于出色的研发能力和深厚的技术储备，标的公司可有效适配超细线印刷、分步印刷、多主栅/0BB互联等多类型差异化应用需求，并紧跟下游电池片技术发展趋势，推出了一系列划时代银浆产品：标的公司是PERC领域全球领先的长期银浆供应商，并通过不断优化产品性能，持续助力行业降本增效；在TOPCon领域，标的公司于2020年在业内率先推出了首款适用于LECO技术的银浆产品，实现了0.2%以上的效率提升，具备技术先发优势；此外，标的公司是业内少数具备提供xBC全套产品解决方案的厂商，且已在优质下xBC电池片厂商实现规模量产，市场示范效应已逐步凸显，预计将成为新的业绩增长点之一。
凭借先进的技术水平、优异的产品质量、严格的工艺标准及丰富的专利布局，标的公司长期保持行业技术领先的地位，在光伏银浆领域具备传统优势地位。
2、主要产品介绍
标的公司主要产品为光伏导电银浆，主要应用于光伏电池的金属化环节，是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料。
光伏导电银浆的性能直接决定了光伏电池的光电转换效率与光伏组件的输出功率，是推动光伏电池技术革新及产业降本增效的核心动力之一，隶属于《战略性新兴产业分类（2018）》，是典型的“新质生产力”产业，与当前并购政策支持方向高度契合。
标的公司已构建了可有效满足客户定制化需求的产品，是业内产品布局最全面的光伏银浆厂商之一。报告期内，标的公司主营业务未发生重大变化。标的公司主要产品如下表所示：
| 应用电池技术 | 产品类型 | 代表系列 | 性能特征及优势 |
| PERC | 单晶PERC正面银浆 | SOL9001 | 专为无网结低单耗超细线印刷定制，具有极佳的长期印刷性，可在规模化生产中，实现在低至9μm的细栅开口上的高速印刷 |
| PERC主栅银浆 | SOL1001 | 适用于PERC分步印刷，非烧穿型设计，低活性的玻璃设计为分步印刷最大化提供电池片开压性能 | |
| TOPCon | TOPCon n-poly银浆 | SOL3201 | 配方设计独特，有着极高的适配性，在多样化的工艺及技术参数下均能保持在特定的烧 |
| 应用电池技术 | 产品类型 | 代表系列 | 性能特征及优势 |
| 结温度范围内，进而保证电池的性能与质量 | |||
| TOPCon 主栅银浆 | SOL1301 | 适用于TOPCon分步印刷，该系列产品有着独特的玻璃成分设计，考虑到激光烧结优化带来拉力可靠性的挑战，该系列产品可实现与正/背细栅浆料良好的匹配 | |
| Laser+ 激光浆料 | SOL6301 | 是高效N型硼扩区激光辅助烧结金属化浆料，产品匹配SE或高方阻非SE，具备超低金属复合，能在无网结超细线网版下实现高速稳定的印刷 | |
| xBC | xBC n-poly银浆 | SOL8001 | 采用独特的银粉和玻璃体系，可有效地平衡复合和接触性能，同时有机上也适应较窄开口的印刷和提供良好的栅线高宽比 |
| xBC p-poly银浆 | SOL8101 | 依赖独特的银粉和玻璃体系搭配设计，在匹配不同厚度的p-poly上具备良好的性能表现 | |
| xBC主栅银浆 | SOL1201 | 专门为xBC电池开发，除了具有良好的焊接特性，还可以与细栅银浆或者铝浆兼容共烧；差异化的固含设计，助力金属化成本优化 | |
| HJT | HJT正面银浆 | SOL5001 | 该系列产品印刷栅线有优异的高宽比，固化温度在170℃-210℃下10分钟即可，可适用于14μm开口网版印刷 |
| HJT银包铜浆料 | SOL5101 | 具有超低的体积电阻率，优异的接触电阻率，优秀的长期印刷稳定性，印刷开口可低至22μm，接触电阻率低至3mΩ以内 |
（二）行业主管部门、监管体制、主要法律法规和政策
1、标的公司所属行业
标的公司是一家专业从事光伏导电浆料研发、生产与销售的高新技术企业。根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”下的“C3985电子专用材料制造”；根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。
根据国家统计局出台的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司主要产品属于“3 新材料产业”之“3.2.6.3 电子浆料制造”中提及的“片式元器件用导电银浆、晶硅太阳能电池用正面电极用银粉及银浆”，以及“6 新能源产业”之“6.3.2太阳能材料制造”中提及的“专用银浆”。
2、行业主管部门及监管体制
标的公司产品目前主要应用于光伏行业，国内主管部门及自律组织主要包括
国家发改委、国家能源局、中国光伏行业协会（CPIA）、中国可再生能源学会光伏专业委员会（CPVS）等。相关部门或组织的职能如下：
| 主管部门和自律组织 | 相关管理职能 |
| 工信部 | 负责制定行业发展战略和产业政策；拟定技术标准，指导行业技术创新和技术进步；组织实施与行业相关的国家科技重大专项，推进相关科研成果产业化。 |
| 国家发改委 | 拟订并组织实施国民经济和社会发展战略、中长期规划和年度计划，牵头组织统一规划体系建设；负责国家级专项规划、区域规划、空间规划与国家发展规划的统筹衔接；起草国民经济和社会发展、经济体制改革和对外开放的有关法律法规草案，制定部门规章。 |
| 国家能源局 | 研究提出能源发展战略建议，拟订能源发展规划、产业政策并组织实施，起草有关能源法律法规草案和规章，推进能源体制改革，拟订有关改革方案。 |
| 中国电子材料行业协 会（CEMIA） | 主要负责对产业与市场进行研究，对会员企业提供公共服务；负责行业自律管理，代表会员企业向政府提出产业发展建议和意见等。 |
| 中国光伏行业协会 （CPIA） | 参与制定光伏领域的行业、国家或国际标准，推动产品认证、质量检测等体系的建立和完善；维护会员合法权益，加强知识产权保护，反对不正当竞争；促进和组织订立行规行约，推动市场机制的建立和完善，营造良好的行业环境和舆论氛围。 |
| 中国可再生能源学会 光伏专业委员会（CPVS） | 举办国内外学术交流及科技成果展览与展示，普及推广光伏科学知识；开展技术及产业培训，开展前沿基础与产业技术研究及咨询服务；统计和发布技术和产业发展资讯，开展光伏国际科学技术交流和合作；参与国家或国际光伏政策和法规、战略和规划、标准和规范的建设和制定等。 |
3、行业法律法规及产业政策
（1）境内主要法律法规及政策
标的公司所处行业主要法律法规及产业政策如下：
| 序号 | 颁布时间 | 颁发部门 | 法规/产业政策名称 | 主要内容 |
| 1 | 2024.2 | 国家发展 改革委 | 《产业结构调整指导目录（2024年本）》 | 鼓励包含“先进的各类太阳能光伏电池及高纯晶体硅材料”、“半导体、光电子器件、新型电子元器件等电子产品用材料”在内的电子元器件生产专用材料产业发展 |
| 2 | 2023.3 | 国家能源局 综合司 | 《2023年能源行业标准计划立项指南》 | 将光伏行业作为重点发展方向，鼓励技术创新和产业升级 |
| 3 | 2023.1 | 工信部、教育部、科技部、人民银行、银保监会、能源局 | 《关于推动能源电子产业发展的指导意见》 | 发展先进高效的光伏产品及技术，开发高纯度、低成本多晶硅材料和高性能硅片，提升大尺寸单晶硅拉棒、切片等制备工艺技术，提升电子浆料…等关键光伏材料高端产业化能力 |
| 序号 | 颁布时间 | 颁发部门 | 法规/产业政策名称 | 主要内容 |
| 4 | 2022.8 | 工信部办公厅、市场监管总局办公厅、国家能源局综合司 | 《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》 | 支持企业创新应用新一代信息技术，构建硅料、硅片、电池、组件、系统集成、终端应用及重点配套材料、设备等供应链大数据平台 |
（2）境外主要法律法规及政策
HPSL负责标的公司境外生产和销售，其为新加坡注册公司，报告期内，标的公司产品主要出口国家为韩国与马来西亚，上述国家与新加坡保持着较好的双边贸易关系，暂未提高对新加坡光伏产品进口的贸易壁垒或设置其他不合理的限制等不利情况。
（三）主要产品的工艺流程图
标的公司主要产品光伏导电浆料的主要生产流程如下：
光伏导电浆料的主要生产流程包括：配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测等。
1、配料
配料是指根据该批次生产的产品配方，精确称量最终产品所需各项原料重量。正面银浆为配方型产品，配方中任何参数变化都可能影响产品性能，因此精确配料是后续各环节的基础。
2、混合搅拌
混合搅拌是指将检测合格的玻璃氧化物、银粉、有机原料根据配方中的比例进行混合，然后利用搅拌机对混合物进行搅拌，通过设定搅拌机的转速、时间以及稳定等工艺参数，以保证浆料充分混合均匀。
3、研磨
研磨工序是利用三辊研磨机，将搅拌完成后的浆料进行研磨。具体的工作原理如下：通过调整辊筒与辊筒之间的间隙、不同辊筒的转速，使流经的浆料颗粒物受到轧压、剪切、分散，从而打开浆料颗粒的团聚，使浆料得到充分的混合，进而实现浆料组织均匀、成分一致、细度达标的要求。研磨工序为核心工序，产品质量的好坏与其息息相关。不同产品在设备上呈现的状态不同，相应地，不同产品的研磨过程参数设置也不尽相同。研磨过程的辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间通常为本工序的关键参数设定。
4、过滤
过滤工序主要是通过公司自主研发的负压过滤系统对研磨后的物料按照工艺要求进行过筛，以将粒径大于标准要求的物料拦截在外，保证产品的细度一致，以确保成品浆料在客户端印刷使用时的性能要求。
5、检测
根据产品标准对产品进行检测验证。产品检测包括浆料自身的物理参数检测，如细度、固含量、粘度等，同时，可按批次需求，对浆料的应用性能进行检测，如电阻率、印刷性、其他电性能指标等。通过检测后产品方可包装入库，未通过检测的需要进行返工处理。
（四）主要经营模式
标的公司向供应商采购原材料，主要原材料包括银粉、玻璃粉、有机树脂和有机溶剂等，并根据客户销售订单情况自行组织生产，取得产品销售收入。
1、采购模式
标的公司建立了严格的采购管理制度，由专门人员负责标的公司生产、研发所需原材料的采购，从合格供应商中进行筛选、询价、确定并实施采购，确保原材料质量与供应的稳定性。
标的公司生产所需的原材料主要包括银粉、玻璃粉、有机树脂和有机溶剂等。其中，银粉是标的公司最主要的原材料，其定价方式主要为在公开市场银价基础上加收一定的加工费；玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂方面，标的资产根据市
场供需情况确定采购价格，并结合生产需求下达采购订单。其中，针对玻璃粉采购，标的公司存在从关联方HPMG采购其生产的玻璃粉原材料的情况。玻璃粉为光伏银浆生产的重要原材料，直接影响电池的效率表现。出于保密性的考虑，标的公司部分玻璃粉由标的公司光伏科技进行研发、测试和迭代，由HPMG生产。本次交易协议签署前，德国贺利氏集团已经启动“水晶项目”，即玻璃粉产线搬迁和建设项目（自德国搬迁至中国并配套相关基础设施），并作为交易资产的一部分，包含在交易对价中。截至本独立财务顾问报告签署日，“水晶项目”已投入试生产，玻璃粉原材料将实现自主生产。由于银粉为贵金属，采购单价较高，且产品生产周期较短，为降低银价波动风险，标的公司通常采用以销定购的采购模式，即根据下游客户订单需求及时进行银粉的采购，并结合客户历史采购情况、未来生产计划、生产周期等因素，备有一定库存，备货时通过向贺利氏贵金属出售白银并租回进行风险对冲。
2、生产模式
标的公司主要实行以销定产的生产模式并自行生产。标的资产根据客户销售订单情况，同时考虑历史采购数据、采购稳定性、产品性能需求等因素，对不同型号的产品需求量进行预估，结合标的资产产能情况制定生产计划，从而合理利用产能，实现产品的快速生产，保障客户的产品供应。
3、销售模式
标的公司以直销和经销相结合的销售模式进行销售，其中直销主要针对下游知名度高、信用好、产品需求大的优质客户，由销售人员重点跟踪及维护，及时把握客户需求变化，建立稳定的合作关系。
报告期内，标的公司基于快速回款的目的，对隆基绿能采取与其经销商签订合同，由标的公司直接发货给隆基绿能，并按照终端客户隆基绿能签收时间确认相关收入的模式。2025年开始，标的公司与隆基绿能直接签署业务合同，不再通过经销商进行销售。
4、研发模式
标的公司一直重视在技术研发上的持续投入，高度关注上下游技术变革，已
构建了成熟且领先的原材料机理研究的技术体系，并依托高素质的研发团队，多次引领或推动了业内技术变革，对下游需求具备快速且高效的技术响应能力。标的公司研发中心下设实验室、产品组、有机组以及玻璃组。其中，有机组与玻璃组聚焦于处于早期研发阶段的项目，并聚焦于原材料核心机理研究；研发实验室协助开展产品研发及开发实验；产品组则以配方开发、新材料开发、新电池技术和新应用开发等为主要导向，并以核心客户需求为主导，及时响应的产品开发需求。
此外，研发部门与销售部门相互配合，根据市场技术变化或客户产品需求情况，制定新产品开发计划和研发方案，组织人员进行策划和研发，并持续跟踪小试、中试和批量生产时客户的反馈情况，及时对产品方案进行调整，以确保产品研发与市场、客户需求相匹配。
（五）主要产品的生产销售情况
1、主要产品生产销售情况
| 项目 | 2024年度/2024年12月31日 | 2023年度/2023年12月31日 |
| 产能（吨） | 3,600.00 | 3,600.00 |
| 产量（吨） | 290.12 | 446.25 |
| 产能利用率 | 8.05% | 12.39% |
| 销量（吨） | 294.47 | 436.19 |
| 产销率 | 101.50% | 97.75% |
| 销售单价（元/KG） | 5,858.42 | 5,107.89 |
| 库存产品余额（万元） | 1,283.69 | 3,544.55 |
标的公司产能设置相对充足。近年来，受市场竞争、核心客户战略以及自身商务机制等因素影响，标的公司出货量降低，规模效应下降，经营业绩出现一定程度的下滑，故产能利用率处于较低水平。
2、主要产品的营业收入构成情况
报告期内，标的公司的主要产品的按终端电池类型划分的构成情况如下示：
单位：万元
| 项目 | 2024年 | 2023年 | ||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| PERC | 82,462.62 | 47.80% | 206,344.07 | 92.61% |
| TOPCon | 55,116.30 | 31.95% | 15,876.30 | 7.13% |
| BC | 34,934.90 | 20.25% | 579.91 | 0.26% |
| 合计 | 172,513.82 | 100.00% | 222,800.28 | 100.00% |
3、主要客户情况
报告期内，标的公司主营业务前五名客户的销售收入情况如下：
单位：万元
| 2024年度 | |||
| 序号 | 客户 | 销售收入 | 销售占比 |
| 1 | 隆基绿能经销商 | 105,338.39 | 61.06% |
| 2 | 爱旭股份 | 26,730.28 | 15.49% |
| 3 | 韩华新能源 | 18,091.09 | 10.49% |
| 4 | 中润新能源 | 6,200.35 | 3.59% |
| 5 | 天合光能 | 3,989.88 | 2.31% |
| 合计 | 160,349.99 | 92.95% | |
| 2023年度 | |||
| 1 | 隆基绿能经销商 | 116,735.28 | 52.39% |
| 2 | 韩华新能源 | 39,678.02 | 17.81% |
| 3 | 爱旭股份 | 25,305.15 | 11.36% |
| 4 | 天合光能 | 14,223.01 | 6.38% |
| 5 | 中润新能源 | 9,673.71 | 4.34% |
| 合计 | 205,615.17 | 92.29% | |
注1：直接客户淮安聚广源新能源科技有限公司、江苏易乐邦新能源科技有限公司、香港佳合众对应终端为隆基绿能，合并计算销售额列示为隆基绿能经销商；注2：滁州爱旭太阳能科技有限公司、广东爱旭科技有限公司、天津爱旭太阳能科技有限公司、浙江爱旭太阳能科技有限公司、珠海富山爱旭太阳能科技有限公司为受同一实际控制人控制的客户，合并计算销售额并列示为爱旭股份；注3：HanWha Q Cells GmbH、Hanwha Q Cells Malaysia、Hanwha Qcells Georgia, Inc、Hanwha Solutions Corporation、韩华新能源（启东）有限公司为受同一实际控制人控制的客户，合并计算销售额并列示为韩华新能源；
注4：Trina Solar Energy Development Co.,Ltd、Trina Solar Science & Technology Co.,Ltd、天合光能（东台）光电有限公司、天合光能（淮安）光电有限公司、天合光能（青海）光电有限公司、天合光能（宿迁）光电有限公司、天合光能（扬州）光电有限公司、天合光能股份有限公司为受同一实际控制人控制的客户，合并计算销售额并列示为天合光能；
注5：Solarspace New Energy (Cambodia) Co.,Ltd、SolarSpace Technology (Laos) SoleCo.,Ltd、江苏龙恒新能源有限公司、中润新能源（滁州）有限公司、中润新能源（徐州）有限公司为受同一实际控制人控制的供客户，合并计算销售额并列示为中润新能源。
4、销售模式情况
报告期内，标的公司主营业务收入按销售模式划分情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | ||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 直销 | 64,169.22 | 37.20% | 96,638.69 | 43.37% |
| 经销 | 108,344.61 | 62.80% | 126,161.59 | 56.63% |
| 合计 | 172,513.82 | 100.00% | 222,800.28 | 100.00% |
5、标的公司与主要客户的合作的稳定性
（1）标的公司与主要客户建立了长期稳定合作关系，产品得到光伏电池片行业大型企业认可，客户粘性较强标的公司与当前主要客户的合作开始时间、合作情况如下表所示：
| 序号 | 客户名称 | 客户基本情况介绍 | 开始合作时间 | 合作情况 | 供应商地位 |
| 1 | 隆基绿能（601012.SH） | 隆基绿能是一家全球领先的光伏企业，构建了单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块，形成支撑全球零碳发展的“绿电”+“绿氢”产品和解决方案。隆基绿能连续多年光伏电池片产量位居全球前列，其中2022年光伏电池片产量排名全球第二，2023年光伏电池片产量排名全球第三。 | 2014年 | 持续供货 | 核心供应商 |
| 2 | 爱旭股份（600732.SH） | 爱旭股份是一家全球领先的新能源高科技企业，聚焦光伏发电核心产品的研发制造和一体化整体解决方案，为客户提供太阳能电池、组件和场景化的解决方案。爱旭股份连续多年光伏电池片产量位居全球前列，其中2022年光伏电池片产量排名全球第三，2023年光伏电池片产量排名全球第六。 | 2010年 | 持续供货 | 核心供应商 |
| 3 | 韩华新能源 | 韩华新能源有限公司（HanwhaQCELLSCo.,Ltd.）是一家全球知名的专业从事晶体硅太阳能电池、组件的研发、生产、销售和服务为一体的国际化高科技企业，2019-2021年光伏电池片产量均位居全球前十。 | 2009年 | 持续供货 | 核心供应商 |
| 4 | 天合光能（688599.SH） | 天合光能是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。天合光能连 | 2010年 | 持续供货 | 前五大供应商 |
| 序号 | 客户名称 | 客户基本情况介绍 | 开始合作时间 | 合作情况 | 供应商地位 |
| 续多年光伏电池片产量位居全球前列，其中2022年光伏电池片产量排名全球第四，2023年光伏电池片产量排名全球第五。 | |||||
| 5 | 中润光能 | 中润光能是一家以高效太阳能电池片和组件的研发、生产和销售为主营业务的新能源高科技企业。中润光能连续多年光伏电池片产量位居全球前十，根据InfoLink统计，2024年上半年中润光能电池片出货量排名全球第一。 | 2018年 | 持续供货 | 前五大供应商 |
| 6 | 英发睿能 | 英发睿能是一家集高效晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售为一体的光伏智造企业，根据InfoLink统计，2024年上半年英发睿能电池片出货量排名全球第四。 | 2023年 | 持续供货 | 前五大供应商 |
由上表可见，标的公司与主要光伏电池片客户的开始合作时间较早，且近来年保持了持续稳定的合作关系。标的公司是隆基绿能、爱旭股份的核心供应商，双方合作稳定深入，多年来供货量持续稳定在较高水平；标的公司也是天合光能和中润光能的前五大供应商，标的公司主要通过HPSL向其位于东南亚的子公司供货，在贸易保护主义抬头的大背景下，标的公司通过海外生产基地供货的方式与其保持紧密合作关系，进一步巩固了自身供应商地位；英发睿能为标的公司2023年新开发的客户，双方合作进展顺利，标的公司进入其供应链体系后迅速成为其前五大供应商，且销售份额持续增长，供应商地位稳固。同时，标的公司主要客户的粘性较强，主要有两方面原因:
一方面，光伏电池浆料是电池片的关键电极材料，为确保产品质量，电池片厂商会建立严格的供应商考核、管理制度，基于产品性能稳定性、供应链安全等因素考虑，优先选择具有技术实力和能够长期稳定合作的供应商进行采购验证。而标的公司深耕电子浆料行业四十余载，行业技术处于领先地位，并具备高品质、前瞻性的产品系列，其基于客户需求持续深入服务，参与电池片产品全生命周期的技术迭代流程。因此，标的公司的浆料产品通过客户验证后，会形成客户粘性，进而建立长期稳定的合作关系。
另一方面，在全球贸易保护主义抬头的大背景下，以美国为代表的西方国家持续加码对中国光伏产业的制裁，要求光伏产品供应链不得涉及中国新疆地区，并对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的光伏电池征收反倾
销税。而标的公司拥有原产国为新加坡的生产基地，能直接服务海外客户或在美国建厂的中国客户，规避美国贸易制裁限制，降低政治因素风险，因此对客户销往海外的客户产品具有较强的粘性和不可替代性。综上所示，标的公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，产品得到光伏电池片行业大型企业认可，供应商地位稳固，客户粘性较强。
（2）是否存在第一大客户依赖的风险
①标的公司第一大客户销售占比较高系行业特性、客户市场地位和技术适配性等因素导致标的公司对第一大客户隆基绿能经销商的销售收入占比超过50%，主要系行业特性、客户市场地位和技术适配性等因素导致，具体分析如下：
A、光伏行业集中度高的特点决定了标的公司客户集中度高
标的公司客户主要为太阳能电池生产企业，下游应用领域主要为光伏太阳能电池行业。光伏电池行业头部企业凭借深厚的技术积淀脱颖而出，市场集中度不断提升。根据中国光伏行业协会统计，2023年全球光伏电池片产量前十名企业总产量为456.3GW，占全球总产量的70.9%。光伏电池行业产量集中度高导致标的公司客户集中度较高。同时，标的公司同行业可比公司前五大客户销售占比均在55%至80%之间，客户集中度均处于较高水平。
B、隆基绿能是光伏行业内的头部企业，近年来光伏电池片产量稳居世界第一梯队，对光伏银浆需求量较大
隆基绿能是光伏行业内的头部企业。截至2023年底，隆基绿能单晶硅片产能达170GW，连续九年保持全球单晶硅片出货量第一，电池产能80GW，组件产能120GW。2024年上半年，其组件出货量31.34GW（含BC技术组件约10GW），位居全球第一梯队。庞大的产能规模直接拉动了对光伏银浆的需求，尤其是其在银浆单耗更高的N型电池技术路线（如BC、TOPCon）进行布局后，光伏银浆需求持续旺盛。自2014年建立合作关系以来，隆基绿能一直是贺利氏光伏银浆事业部的重要合作伙伴。标的公司通过持续服务隆基绿能，深入参与其产品技术迭代升级全流程，维持了较高的光伏银浆供货占比。
C、标的公司研发实力突出，技术储备丰富，可持续进行产品的技术创新和迭代，适应隆基绿能的对电池转化效率提升的持续需求标的公司技术储备丰富，是业内少数具备成熟的原材料性能机理研究的厂商，并已形成了完善的专利体系，研发的经验积累效应凸显，具备传统的技术领先优势，并在“常规优化”与“跨越升级”两大维度均进行全面的技术资源布局，通过持续的研发投入，有效保障了自身在行业技术发展及迭代过程中维持竞争优势，是行业技术创新的引领者，可持续进行产品的技术创新和迭代，适应隆基绿能的效率提升的持续需求。
综上所述，在光伏行业高集中度的大背景下，标的公司依靠持续的技术创新和迭代，与隆基绿能深入合作并获取了较高的市场份额，进而导致对隆基绿能经销商的销售占比超过了50%。
②标的公司对单一客户收入占比较高为阶段性现象，收购完成后，随着上市公司客户资源和管理能力的赋能，标的公司将增强客户的导入，逐步降低隆基绿能的销售比重
本次交易后，标的公司可以借助上市公司更优秀民营企业的管理能力，更广的融资渠道以及更强的融资能力，提升服务效率，安排更灵活的商务政策，增加对其他客户的销售规模。同时，上市公司地处成都，与光伏行业龙头企业通威股份、宜宾英发等企业总部所在地接近，可以凭借地域优势获取客户，提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。
截至本独立财务顾问报告签署日，受益于上市公司优质客户导入，标的公司在通威股份产品导入进展顺利，有望在2025年上半年形成量产出货。
随着上市公司客户资源的导入和管理能力的赋能，标的公司的盈利能力将进一步增强并逐步降低隆基绿能的销售占比。
③上市公司已在本独立财务顾问报告中提示相关风险
上市公司已在本独立财务顾问报告之“重大风险提示/二/（五）主要客户集中度较高且单一客户收入占比超过50%的风险”中对终端客户为隆基绿能的经销商销售收入占比超过50%相关事项进行风险提示。
6、当前主要客户在下游电池技术路线迭代过程中对标的公司销售收入的影响
（1）下游电池技术路线迭代趋势情况
光伏池片行业技术迭代趋势详见本独立财务顾问报告第八节之“二、（一）标的公司所处行业的发展状况”相关内容。
TOPCon技术替代PERC技术持续加速，已逐渐成为市场主流技术，同时，在隆基绿能、爱旭股份等主要电池片厂商的推动下，xBC技术快速发展。根据CPIA数据，2023年至2024年，TOPCon市场占有率由23%左右迅速增长至70%以上，鉴于TOPCon及xBC电池相较于PERC电池银浆单耗更高，光伏电池片厂商对TOPCon及xBC银浆需求大幅增加。
鉴于光伏银浆是光伏电池片非硅成本中占比最高的原材料，因此单一电池片中降低银浆的使用是电池片厂商降本的核心诉求之一，进而导致银浆厂商要通过快速的技术更新持续满足上述降本需求。截至本独立财务顾问报告签署日，铜电镀技术工艺流程长，设备工艺成本高，良率控制难度大，环保处理成本高；银包铜技术银包铜粉制备工艺复杂，成本控制难，长期稳定性待验证；贱金属替代的导电性和稳定性需进一步提升，因此，虽然“去银化”是未来行业发展趋势，但目前相关技术仍面临工艺、成本和可靠性等挑战，各银浆厂商的相关产品与技术仍处于技术探索阶段，尚未实现产业化。标的公司凭借自身在原材料机理研究领域的技术积累积极应对，在银包铜、纯铜浆料领域已取得了关键性技术突破。
此外，鉴于光伏浆料行业的报价模式是在当天银价基础上收取“加工费”，未来即便银包铜浆料或铜浆实现产业化，能够实现技术迭代的光伏浆料公司仍然可以收取单位“加工费”，浆料公司的盈利模式不会发生重大变化。
（2）标的公司当前主要客户在技术迭代过程中市场地位的变化，以及对标的公司销售收入的影响
标的公司主要客户的战略方向、产业布局情况和市场排名变化情况如下表所示：
| 客户 | 战略方向 | 产业布局情况 | 市场排名情况 |
| 隆基绿能 | 以xBC电池为主，TOPCon为辅 | 隆基绿能为PREC电池时代的行业绝对龙头，然而在2022年至2024年PERC转换至TOPCon的过程中，隆基绿能未及时将其原有PERC产线转换至TOPCon产线，仅新建一条30GWTOPCon新产能，该新增产线直至2024年第一季度后才达产。此外，隆基绿能的战略重点将转向xBC电池，根据隆基绿能董事长钟宝申：预计到2026年底隆基国内电池产能计划全部切换至BC电池，BC产品销售占到隆基销量的70%以上。 | 2022年市场排名第二；2023年市场排名第三；2024年1-9月收入同比下滑38% |
| 爱旭股份 | 以xBC电池为主，TOPCon为辅 | 爱旭股份于2021年创新地发明了ABC电池，之后一直引领ABC电池技术，同时爱旭股份原有的PERC电池产线直至2024年上半年才开始陆续改造为TOPCon产线，于2024年下半年开始陆续释放。未来，与隆基绿能类似，爱旭股份也将重点聚焦于ABC电池及组件领域。 | 2022年市场排名第三；2023年市场排名第六；2024年1-9月收入同比下滑65% |
| 韩华新能源 | PERC、TOPCon并行 | 韩华新能源的技术路线转向趋势较为缓慢，且由于激烈的竞争，韩华新能源近年来陆续关闭海外工厂，市场份额受到较大挤压。 | 未进入市场前十 |
| 天合光能 | TOPCon为主 | 天合光能深耕N型先进技术路线，持续迭代升级TOPCon技术。是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业，引领行业进入PV7.0时代。 | 2022年市场排名第四；2023年市场排名第三；2024年1-9月收入同比下滑22% |
| 中润光能 | TOPCon为主、PERC为辅 | 中润光能以高效单晶电池片为核心产品，重点布局N型TOPCon技术，2024年N型电池出货占比接近90% | 2022年市场排名第八；2023年市场排名第七； |
注：数据来源于上述客户公开资料、CPIA，2024年度市场排名数据暂未公布
如上表所示，尽管标的公司在TOPCon银浆领域具备显著的先发优势，在2020年便已前瞻性地推出了业内首款适用于LECO技术（当前TOPCon电池主流烧结技术）的TOPCon浆料，但由于标的公司主要客户中隆基绿能、爱旭股份以及韩华新能源因自身战略方向原因均未能及时将主要产能切换至TOPCon电池，导致上述客户在TOPCon电池领域的布局速度显著慢于其他主流电池厂商，进而在PERC电池需求大幅下滑的背景下，上述客户市场排名和营收规模均出现不同程度下滑，对标的公司银浆需求有所降低。
综上，受下游部分主要客户产品技术路线切换迟缓的影响，标的公司主要客户采购需求有所下降，进而导致标的公司销售收入下滑。
（六）主要原材料采购情况和主要供应商
1、主要原材料及能源供应情况
标的公司目前的原材料包括银粉、玻璃粉、有机树脂和有机溶剂等，其中银粉为最主要的原材料，银粉占生产成本的比例超过90%，报告期内，标的公司银
粉采购数量及采购价格情况如下：
| 2024年度 | 2023年度 | ||||
| 采购金额 （万元） | 采购数量 （吨） | 采购单价 （元/KG） | 采购金额 （万元） | 采购数量 （吨） | 采购单价 （元/KG） |
| 155,593.30 | 244.48 | 6,368.35 | 189,761.31 | 356.12 | 5,328.58 |
标的公司生产所需能源主要为电力。能源消耗金额相对较小，对盈利能力影响有限，且供应充足及时，能满足生产和发展需要。报告期内，标的公司能源采购金额分别为939.44万元与747.14万元。
2、报告期内前五大供应商情况
报告期内，标的公司与前五名原材料供应商的采购情况具体如下：
| 序号 | 供应商 | 采购金额 （万元） | 占同期营业成本的比例 |
| 2024年度 | |||
| 1 | Dowa | 28,312.31 | 16.89% |
| 2 | 山东建邦胶体材料有限公司 | 25,646.61 | 15.30% |
| 3 | 江西贝特利 | 25,622.02 | 15.29% |
| 4 | 苏州银瑞光电材料科技有限公司 | 24,180.00 | 14.43% |
| 5 | 苏州思美特 | 23,701.51 | 14.14% |
| 小计 | 127,462.45 | 76.06% | |
| 2023年度 | |||
| 1 | Dowa | 76,581.89 | 36.01% |
| 2 | 苏州思美特 | 67,587.19 | 31.78% |
| 3 | 宁波晶鑫 | 22,623.66 | 10.64% |
| 4 | 山东建邦胶体材料有限公司 | 12,662.34 | 5.95% |
| 5 | 苏州银瑞光电材料科技有限公司 | 4,643.82 | 2.18% |
| 小计 | 184,098.91 | 86.56% | |
注1：江西贝特利新材料有限公司与九江贝特利贸易有限公司为受同一实际控制人控制的供应商，合并计算采购额并列示为江西贝特利；注2：苏州思美特表面材料科技有限公司与Smart PM Technologies (HongKong) Co.,Ltd为受同一实际控制人控制的供应商，合并计算采购额并列示为苏州思美特；注3：宁波晶鑫科技有限公司、宁波晶鑫新材料科技有限公司与宁波晶鑫电子材料有限公司为受同一实际控制人控制的供应商，合并计算采购额并列示为宁波晶鑫。
由上表可知，报告期内，标的公司向前五名原材料供应商的采购额占比分别为86.56%及76.06%。
（七）报告期内董事、监事、高级管理人员，其他主要关联方或持有标的公司 5%以上股份的股东在前五名供应商或客户中所占的权益
报告期内，标的公司的董事、监事、高级管理人员，其他主要关联方或持有标的公司5%以上股份的股东未在前五名供应商或客户中拥有权益。
（八）安全生产、环保情况
1、安全生产
光伏导电浆料的生产过程中未使用易燃易爆化学物质，不涉及高危制程。标的公司高度重视安全生产，有专人负责安全生产经营，制定了各种安全生产方面的规章制度。自标的公司成立以来，标的公司无重大安全生产不良记录，也没有受到相关处罚。标的公司采取了多种措施加强安全生产方面的管理，具体包括：
①在项目设计、建设阶段，严格按照国家安全标准以及相关规定设计、施工，从根本上减少或消除不确定因素和安全隐患。
②在生产阶段，标的公司每季度对生产车间的生产环境进行静态监测，排除生产环境中可能存在危害员工健康和生命安全的隐患；每次生产开始前，质量控制组对生产环境进行动态监测，除确保产品质量符合国家标准外，也起到预防安全事故发生的作用。
③标的公司定期对主要生产设备运行情况进行检测，合理确定生产设备不存在重大安全隐患。标的公司每年组织对生产设备进行大修，维护设备正常运转。
④标的公司建立健全设备安全操作规程、作业指导和岗位责任书，使得每个机器操作人员了解机器性能和操作要点，防止因误操作导致的安全事故。
2、环境保护
标的公司主要从事电子浆料的研发、生产和销售，生产所需能源主要为电力，能源消耗金额相对较小，不存在高耗能的情况。标的公司不属于生态环境部颁布的《环境保护综合名录（2021年版）》所列的重污染行业，也不属于国家发展与改革委员会颁布的《关于明确阶段性降低用电成本政策落实相关事项的函》所列高耗能行业。
标的公司生产经营过程中的主要污染物包括废水、废气、固体废弃物，标的
公司重视污染物治理及环境保护工作，在日常生产经营中严格遵守国家相关环保法律法规，认真执行建设项目环境影响评价制度和环境保护制度。
报告期内，标的公司遵守环境保护部门相关的法律法规及规范性文件的规定，不存在因违反环境保护相关的法律法规及规范性文件而受到行政处罚的情形。
（九）质量控制情况
1、质量控制体系和措施
标的公司根据ISO9001质量管理体系、企业标准及客户需求控制产品质量，并制订进料检测、抽样检测、过程控制、成品检测及出厂检测程序，对产品粘度、固含量、细度、电性能、拉力等指标进行质量控制，确保产品符合企业标准及客户需求。
2、质量控制执行情况
报告期内，标的公司不存在因违反质量和技术方面的法律而受到行政处罚的情形。
3、出现质量纠纷的解决措施
在接收客户投诉时候，质量保证部门会配合技术服务部门、研发部门以及销售部门去调查验证质量纠纷的根本原因，从根本原因出发来厘定责任方，按照质量协议中对于产品质量的保证来确定处理解决方式。
（十）研发及核心技术情况
1、研发部门设置
标的公司研发中心下设实验室、产品组、有机组以及玻璃组。其中，有机组与玻璃组聚焦于处于早期研发阶段的项目，并聚焦于原材料核心机理研究；研发实验室协助开展产品研发及开发实验；产品组则以配方开发、新材料开发、新电池技术和新应用开发等为主要导向，并以核心客户需求为主导，及时响应的产品开发需求。
2、核心技术情况
（1）核心技术情况
光伏导电银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，直接关系着太阳能电池的光电性能，而其下游电池片和组件技术种类繁多、革新迅速，对光伏银浆生产企业的研发能力提出了更高要求。标的公司深耕光伏导电浆料行业数十年，始终坚持以客户需求为导向自主开展研发，在对光伏银浆开发极为关键的原材料机理研究领域构建了成熟且全面的技术布局，推出了一系列具备先发优势的产品（例如在业内推出了首款Leco用TOPCon浆料产品）；并结合客户生产线的实际应用反馈持续加深数据经验积累，通过持续的研发投入，在TOPCon及xBC产品性能的“常规优化”与“跨越升级”均实现了全面的技术资源布局。
在上述过程中，标的公司始终坚持自主独立研发，并形成了相应的核心技术体系，且绝大部分核心技术已取得对应专利授权。
截至本报告签署日，标的公司的核心技术情况如下表所示：
| 序号 | 技术名称 | 技术先进性及具体表征 | 技术来源 | 所处 阶段 |
| 1 | 高效光伏玻璃粉技术 | 自主开发了各种体系的玻璃粉，适用于多种高效电池技术，可在P扩与B扩面形成良好的欧姆接触，同时还能在不破坏poly层的基础上，与具有poly钝化层的发射极形成欧姆接触。 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
| 2 | 细线印刷有机载体技术 | 凭借对有机物拥有深入机理理解和应用经验，标的公司率先提出载体组成树脂溶剂化和溶剂树脂化的概念，在细线印刷中，融合了长链树脂，高支链化树脂和短链树脂的优点，在线型和印刷性上做了较好的平衡。在高速印刷中，通过弹性体和石油树脂的结合，解决了800s印刷速度上的印刷问题。 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
| 3 | 光伏用银粉的优化与匹配技术 | 标的公司凭借在光伏银粉的优选与匹配上具有独特的技术，结合紧密堆积原理，可以根据客户的需求在高烧结活性、高致密性、流畅的细线印刷和高效的欧姆接触上实现有效匹配。 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
| 4 | 高效xBC浆料技术 | 标的公司是业内少数可提供xBC全套产品解决方案的厂商，成功开发出适用于P-poly和N-poly的特种浆料，有力的推动了xBC高效电池技术的技术进步。 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
| 5 | 高导电性低温浆料技术 | 标的公司自主开发的适用于低温烘干工艺的纯银低温浆料和银包铜低温浆料，具有线电阻低，效率高等特点，通过搭配高活性银粉，可实现细线印刷，通过搭配银包铜粉则可实现降本增效需求。 | 自主开发，已取得专利 | HJT试生产，HBC小试阶段 |
| 6 | 高效Topcon-LECO浆料技术 | 标的公司是全球最早进行Topcon-LECO浆料开发的银浆供应商，与德国CE（CellEngineer）公司合作开发了首款适用于LECO技术的浆料，实现了 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
| 序号 | 技术名称 | 技术先进性及具体表征 | 技术来源 | 所处 阶段 |
| 正银金属化的突破。 | ||||
| 7 | 低固含/低银含等降本 技术 | 标的公司自主开发了低固含量、低银含量产品，在降低成本的同时保证效率无损，实现了客户的提效降本的需求。 | 自主开发，专利申请中 | 小试中 |
| 8 | 贱金属导电浆料技术 | 标的公司自主开发了应用于高温烧结的混贱金属粉导电银浆、适用于高温烧结的铜粉制备方法和以其制成的高温导电浆料，在贱金属应用领域取得了关键性技术突破。 | 自主开发，专利申请中 | 混贱金属方案小试中，高温烧结型铜浆在研 |
| 9 | 非烧穿型主栅浆料技术 | 标的公司自主开发出非烧穿氮化硅层的主栅浆料技术，有效的降低了载流子复合，可有效匹配各类主流电池技术。 | 自主开发，已取得专利 | 大规模量产 |
标的公司针对TOPCon及xBC产品性能的“常规优化”与“跨越升级”的技术研发情况请参见本独立财务顾问报告第八节之“二、（三）行业技术水平及技术特点”。
（2）主要在研技术情况
标的公司坚定不移地推进技术领先的发展战略，始终将技术创新和研发工作作为重点工作，并已建立以市场和客户需求为导向的研发机制，形成了高效健全的研发体系，核心研发人员已积累了丰富的技术开发，能够对上下游及本行业的技术革新实现快速反应，在研项目紧跟行业发展趋势，储备丰富。因此，标的公司具备持续研发能力，不存在依赖其他方的情况。
截至本报告签署日，标的公司主要在研项目及其进展情况如下：
| 序号 | 项目名称 | 所处阶段 | 拟实现目标 |
| 1 | TBC电池金属化浆料开发 | 在研 | 单耗降低10~20%，光电转换效率提升0.1%，匹配产线高速印刷，适应窄线宽印刷，无断栅 |
| 2 | HBC电池金属化浆料开发 | 在研 | 单耗降低10~20%，光电转换效率提升0.1%，匹配产线高速印刷，适应窄线宽印刷，无断栅 |
| 3 | TOPCon正面细栅浆料开发 | 持续优化 | 光电转换效率提升0.1%,窄线宽印刷降低单耗10~20%，满足各项可靠性需求。 |
| 4 | TOPCon背面细栅浆料开发 | 持续优化 | 适应窄线宽印刷，降低单耗10~20%，无断栅 |
| 5 | 贱金属替代银方案浆料开发 | 在研 | 维持光电转换效率，实现15~30%成本降低 |
| 6 | 玻璃粉改性优化 | 在研 | 提高浆料抗老化性能，提升浆料的长期印刷性，更加适应窄开口，高速度印刷条件 |
| 7 | 激光转印浆料开发 | 在研 | 满足12微米线宽栅线成型，脱膜无残留 |
| 序号 | 项目名称 | 所处阶段 | 拟实现目标 |
| 8 | 中低温烧结TOPCon浆料开发 | 在研 | 正背面细栅及主栅组合，实现效率持平正常温度烧结方案，焊接拉力及组件可靠性合格 |
| 9 | 低温烧结铜粉的 开发 | 在研 | 烧结后铜的体电阻达到4~5*10-6ohmcm2，与种子层结合，能够实现效率与常规纯银方案持平 |
（3）技术创新机制及安排
标的公司坚定不移地推进技术领先的发展战略，始终将技术创新和研发工作作为公司重点工作。在公司研发工作中，将继续秉承自主开发的研发方式，对上下游及本行业的技术革新实现快速反应。
①研发体系与研发项目管理机制
标的公司基于行业特征及自身经营特点，建立了完备的研发体系。公司自成立以来，始终坚持自主研发的发展道路，密切跟踪行业前沿技术发展和客户需求，进行技术研发与工艺升级，提前布局推进前沿技术的研发工作，进行技术储备。
②技术储备及创新安排
标的公司持续丰富技术储备、保持技术创新能力的主要安排包括：
在研发环境方面，标的公司建立并完善研发管理机制，鼓励创新发明、技术升级，营造技术创新氛围；建设研发实验基地；完善技术人员梯队建设，加强人员培训，积极引进和吸收国内外研发成果和技术人才；并积极促进成果转化及产业化发展。
在项目研发机制方面，紧跟全球相关产业政策，抓住市场机遇，发现甚至创造市场需求，提前布局，领先市场研发相关产品；通过内部绩效管理，制定科技创新奖励办法，落实完善研发人员的激励机制，提高研发积极性；同时深化岗位责任制体系管理，完善协调与沟通机制。
在创新与合作方面，标的公司积极拓展与高校院所、国内外研发组织的交流与合作，加强学术讨论、技术研讨与技术交流，坚持互利共赢、开放合作的技术创新合作原则，打造全球化的光伏导电浆料品牌，推动行业快速发展。
综上，标的公司紧密结合市场发展方向，以系统性的研发战略、持续性的研发投入及前瞻性的创新研发扩展了标的公司技术储备，有力提升了标的公司的产品创新能力和市场竞争力。
3、标的公司主要产品结构、生产步骤分析在生产经营过程中对相关专利的依赖程度
（1）标的公司被许可使用且由HPMC及HPMG单独所有专利主要由贺利氏光伏银浆事业部自主研发取得，不存在依赖德国贺利氏集团其他业务部门的情况
标的公司被许可使用且由HPMC及HPMG单独所有专利实际主要由贺利氏光伏银浆事业部自主研发取得，专利原始申请人不是标的公司的主要原因系前述专利在申请时，位于上海的贺利氏全球光伏总部尚未成立，贺利氏光伏银浆事业部仍隶属于HPMC和HPMG，故相关专利原始申请人为HPMC或HPMG。
2021年，基于对全球光伏银浆业务的增长预期，为了更好地贴近中国客户和市场，德国贺利氏集团在上海市闵行区建设了一体化基地作为其全球光伏总部。在上述背景下，贺利氏集团成立了标的公司贺利氏光伏、光伏科技和HPSL，以承接原贺利氏光伏银浆事业部全部的资产及人员。
因此，标的公司被HPMC及HPMG许可使用的其单独所有专利主要由贺利氏光伏银浆事业部自主研发取得，不存在依赖德国贺利氏集团其他业务部门的情况。
（2）标的公司不存在依赖外部专利的情况
①标的公司主要依靠贺利氏光伏银浆事业部自研专利与技术开发与生产光伏银浆产品
光伏银浆的核心生产流程包括配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测，上述生产流程为银浆厂商大致通用流程，但是具体生产环节所涉及的技术与厂商的生产设备及工艺操作息息相关，各银浆厂商主要以know-how的形式对上述技术进行保护。
本次交易相关专利主要涉及的“原材料机理研究与制备”与“产品配方开发与优化”，是决定银浆产品核心性能的关键，其在标的公司各类产品的应用情况如下表所示：
| 产品类型 | 原材料 | 所涉及专利 |
| PERC | 玻璃粉 | 序号2-17、30-32、41-45、46-51、53-56专利 |
| 有机体 | 序号18-26、28-29、53-56专利 |
| 产品类型 | 原材料 | 所涉及专利 |
| 银粉 | 序号27、34-36专利 | |
| TOPCon | 玻璃粉 | 序号6-15、52专利 |
| 有机体 | 序号18-26专利 | |
| 银粉 | 序号27专利 | |
| xBC | 玻璃粉 | 序号6-9专利 |
| 有机体 | 不涉及 | |
| 银粉 | 序号27专利 | |
| HJT | 有机体 | 序号37-40专利 |
注：上述专利序号对应本独立财务顾问报告之“附件二”之“二、专利情况”相关专利序号
标的公司主要依靠贺利氏光伏银浆事业部自研专利与技术开发与生产各类光伏银浆产品，不存在依赖外部专利的情况。
②标的公司不存在依赖外部专利的情况
标的公司根据自有技术研发与生产相关产品，不存在依赖外部专利的情况，与外部其他方签订的相关专利许可协议基于专利布局完整性与防御性的考虑，且相关专利许可是永久的、不可撤销的、全球性的、已全额支付的。
（十一）境外经营和境外资产情况
标的公司境外经营和境外资产情况请参见第四节之“一、（三）HPSL”与“二、（三）HPSL”。
七、标的公司财务状况及盈利能力分析
根据信永中和出具的《贺利氏光伏银浆事业部模拟合并审计报告》（报告号：
XYZH/2025CDAA6B0005），标的公司最近两年经审计的财务报表主要财务数据如下表所示。
考虑到贺利氏中国于2025年1月13日分别向贺利氏光伏、光伏科技增加注册资本2亿元、1.3亿元并完成实缴。假设2024年12月31日贺利氏中国完成对贺利氏光伏银浆事业部增资3.3亿元。同时，贺利氏光伏银浆事业部偿还截止2024年12月31日关联方借款32,194万元，在其他事项不变的情况下，截至2024年12月31日贺利氏光伏银浆事业部模拟增资后的主要财务数据如下表：
单位：万元
| 合并资产负债表主要数据 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024.12.31 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | |
| 流动资产 | 23,552.75 | 22,746.75 | 46,082.61 |
| 非流动资产 | 16,075.52 | 16,075.52 | 17,034.30 |
| 资产总额 | 39,628.27 | 38,822.27 | 63,116.91 |
| 流动负债 | 6,941.99 | 39,135.99 | 56,579.96 |
| 非流动负债 | 3,331.80 | 3,331.80 | 4,476.12 |
| 负债总额 | 10,273.79 | 42,467.79 | 61,056.08 |
| 所有者权益总额 | 29,354.48 | -3,645.52 | 2,060.83 |
| 归属于母公司股东权益合计 | 29,354.48 | -3,645.52 | 2,060.83 |
| 合并利润表主要数据 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024年度 | 2024年度 | 2023年度 | |
| 营业收入 | 175,445.37 | 175,445.37 | 225,297.21 |
| 营业利润 | -9,092.41 | -9,092.41 | -4,863.50 |
| 利润总额 | -9,007.88 | -9,007.88 | -4,862.57 |
| 净利润 | -9,129.87 | -9,129.87 | -5,435.37 |
| 归属于母公司股东的净利润 | -9,129.87 | -9,129.87 | -5,435.37 |
| 主要财务指标 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024.12.31/ 2024年度 | 2024.12.31/ 2024年度 | 2024.12.31/ 2024年度 | |
| 资产负债率 | 25.93% | 109.39% | 96.73% |
| 毛利率 | 4.48% | 4.48% | 5.60% |
| 流动比率 | 3.39 | 0.58 | 0.81 |
| 速动比率 | 2.60 | 0.44 | 0.71 |
如上表，根据交易协议，贺利氏中国于2025年1月13日分别向贺利氏光伏、光伏科技增加注册资本2亿元、1.3亿元并完成实缴，随后标的公司向贺利氏中国偿还资金池借款。经过此次增资，标的公司净资产大幅增加，资产负债率降至
25.93%，流动比率、速动比率均大幅提高。
八、本次交易涉及的债权、债务处理
本次交易涉及收购贺利氏中国对贺利氏光伏享有的债权，交易协议已就本次交易涉及的需要转让的债权做出了约定，交易双方将根据相关约定进行债权的交割。本次交易涉及的债权处理符合相关法律、法规和规范性文件的规定，不存在
法律障碍或风险。
九、标的公司员工情况
截至2024年12月31日，标的公司员工共有162人，人员结构如下表所示：
| 项目 | 员工人数 | 比例 | |
| 专业结构 | 研发与技术人员 | 75 | 46.30% |
| 市场与销售人员 | 22 | 13.58% | |
| 生产运营人员 | 51 | 31.48% | |
| 行政管理人员 | 14 | 8.64% | |
| 合计 | 162 | 100.00% | |
| 年龄结构 | 25岁以下 | 0 | - |
| 25-35岁 | 76 | 46.91% | |
| 36-45岁 | 72 | 44.44% | |
| 45岁以上 | 14 | 8.64% | |
| 合计 | 162 | 100.00% | |
| 受教育程度 | 专科及以下 | 57 | 35.19% |
| 本科 | 69 | 42.59% | |
| 硕士 | 33 | 20.37% | |
| 博士 | 3 | 1.85% | |
| 合计 | 162 | 100.00% | |
十、涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、施工建设等有关报批事项本次交易的标的公司已取得业务开展所必需的经营资质，本次交易不涉及其他立项、环保、行业准入、用地、规划、施工建设等有关报批事项。
十一、会计政策及相关会计处理
（一）收入的确认原则和计量方法
1、收入确认一般原则
标的公司在履行了合同中的履约义务，即在客户取得相关商品或服务的控制权时，确认收入。取得相关商品或服务的控制权，是指能够主导该商品的使用或该服务的提供并从中获得几乎全部的经济利益。
履约义务，是指合同中标的公司向客户转让可明确区分商品的承诺。标的公司的履约义务在满足下列条件之一的，属于在某一时段内履行履约义务；否则，属于在某一时点履行履约义务：①客户在标的公司履约的同时即取得并消耗标的公司履约所带来的经济利益；②客户能够控制标的公司履约过程中在建的商品；
③标的公司履约过程中所产出的商品具有不可替代用途，且标的公司在整个合同期间内有权就累计至今已完成的履约部分收取款项。
对于在某一时点履行的履约义务，标的公司在客户取得相关商品控制权时点确认收入。标的公司在判断客户是否已取得商品控制权时，综合考虑下列迹象：
①标的公司就该商品享有现时收款权利，即客户就该商品负有现时付款义务；②标的公司已将该商品的法定所有权转移给客户，即客户已拥有该商品的法定所有权；③标的公司已将该商品实物转移给客户，即客户已实物占有该商品；④标的公司已将该商品所有权上的主要风险和报酬转移给客户，即客户已取得该商品所有权上的主要风险和报酬；⑤客户已接受该商品；⑥其他表明客户已取得商品控制权的迹象。
交易价格是标的公司因向客户转让商品或服务而预期有权收取的对价金额，不包括代第三方收取的款项以及预期将退还给客户款项。
2、收入确认的具体方法
标的公司的营业收入主要为销售商品收入。
根据标的公司与客户签订的销售合同，标的公司通过向客户转让商品履行履约义务，在交付且客户接受商品的时点确认收入并按照预期有权收取的对价总额确认交易价格。
（二）金融工具
1、金融工具的确认和终止确认
标的公司成为金融工具合同的一方时确认一项金融资产或金融负债。
满足下列条件的，终止确认金融资产，即将之前确认的金融资产从资产负债表中予以转出：1）收取金融资产现金流量的权利届满；2）转移了收取金融资产现金流量的权利，或在“过手协议”下承担了及时将收取的现金流量全额支付给第
三方的义务；并且实质上转让了金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬，或虽然实质上既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬，但放弃了对该金融资产的控制。如果金融负债的责任已履行、撤销或届满，则对金融负债进行终止确认。如果现有金融负债被同一债权人以实质上几乎完全不同条款的另一金融负债所取代，或现有负债的条款几乎全部被实质性修改，则此类替换或修改作为终止确认原负债和确认新负债处理，差额计入当期损益。
以常规方式买卖金融资产，按交易日会计进行确认和终止确认。
2、金融资产分类和计量方法
标的公司的金融资产于初始确认时根据标的公司管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征，将金融资产分类为以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。当且仅当标的公司改变管理金融资产的业务模式时，才对所有受影响的相关金融资产进行重分类。在判断业务模式时，标的公司考虑包括企业评价和向关键管理人员报告金融资产业绩的方式、影响金融资产业绩的风险及其管理方式以及相关业务管理人员获得报酬的方式等。在评估是否以收取合同现金流量为目标时，标的公司需要对金融资产到期日前的出售原因、时间、频率和价值等进行分析判断。
在判断合同现金流量特征时，标的公司需要判断合同现金流量是否仅为对本金和以未偿付本金为基础的利息的支付时，包含对货币时间价值的修正进行评估时，需要判断与基准现金流量相比是否具有显著差异，对包含提前还款特征的金融资产，需要判断提前还款特征的公允价值是否非常小等。
金融资产在初始确认时以公允价值计量，但是因销售商品或提供服务等产生的应收账款或应收票据未包含重大融资成分或不考虑不超过一年的融资成分的，按照交易价格进行初始计量。
对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，相关交易费用直接计入当期损益，其他类别的金融资产相关交易费用计入其初始确认金额。
金融资产的后续计量取决于其分类：
（1）以摊余成本计量的金融资产
金融资产同时符合下列条件的，分类为以摊余成本计量的金融资产：①管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标。②该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。标的公司该分类的金融资产主要包括：货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款。
（2）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资
金融资产同时符合下列条件的，分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产：①管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标。②该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。此类金融资产采用实际利率法确认利息收入。除利息收入、减值损失及汇兑差额确认为当期损益外，其余公允价值变动计入其他综合收益。当金融资产终止确认时，之前计入其他综合收益的累计利得或损失从其他综合收益转出，计入当期损益。标的公司该分类的金融资产主要包括应收款项融资。
（3）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
除上述分类为以摊余成本计量的金融资产之外的金融资产，标的公司将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。此类金融资产按照公允价值进行后续计量，除与套期会计有关外，所有公允价值变动计入当期损益。
3、金融负债分类、确认依据和计量方法
除了签发的财务担保合同、以低于市场利率贷款的贷款承诺及由于金融资产转移不符合终止确认条件或继续涉入被转移金融资产所形成的金融负债以外，标的公司的金融负债于初始确认时分类为：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、以摊余成本计量的金融负债。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，相关交易费用直接计入当期损益，以摊余成本计量的金融负债的相关交易费用计入其初始确认金额。
金融负债的后续计量取决于其分类：
（1）以摊余成本计量的金融负债
以摊余成本计量的金融负债，采用实际利率法，按照摊余成本进行后续计量。
（2）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（含属于金融负债的衍生工具），包括交易性金融负债和初始确认时指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债。交易性金融负债（含属于金融负债的衍生工具），按照公允价值进行后续计量，除与套期会计有关外，所有公允价值变动均计入当期损益。对于指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，按照公允价值进行后续计量，除由标的公司自身信用风险变动引起的公允价值变动计入其他综合收益之外，其他公允价值变动计入当期损益；如果由标的公司自身信用风险变动引起的公允价值变动计入其他综合收益会造成或扩大损益中的会计错配，标的公司将所有公允价值变动（包括自身信用风险变动的影响金额）计入当期损益。
4、金融工具减值
标的公司以预期信用损失为基础，对以摊余成本计量的金融资产进行减值处理并确认损失准备。
（1）预期信用损失的计量
预期信用损失，是指以发生违约的风险为权重的金融工具信用损失的加权平均值。信用损失，是指标的公司按照原实际利率折现的、根据合同应收的所有合同现金流量与预期收取的所有现金流量之间的差额，即全部现金短缺的现值。
整个存续期预期信用损失，是指因金融工具整个预计存续期内所有可能发生的违约事件而导致的预期信用损失。未来12个月内预期信用损失，是指因资产负债表日后12个月内（若金融工具的预计存续期少于12个月，则为预计存续期）可能发生的金融工具违约事件而导致的预期信用损失，是整个存续期预期信用损失的一部分。
对于因销售商品、提供劳务等日常经营活动形成的不含重大融资成分的应收账款、应收票据、应收款项融资等应收款项，标的公司运用简化计量方法，按照
相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量损失准备。除上述采用简化计量方法以外的金融资产，标的公司采用一般方法（三阶段法）计提预期信用损失。在每个资产负债表日，标的公司评估其信用风险自初始确认后是否已经显著增加，如果信用风险自初始确认后未显著增加，处于第一阶段，标的公司按照相当于未来12个月内预期信用损失的金额计量损失准备，并按照账面余额和实际利率计算利息收入；如果信用风险自初始确认后已显著增加但尚未发生信用减值的，处于第二阶段，标的公司按照相当于整个存续期内预期信用损失的金额计量损失准备，并按照账面余额和实际利率计算利息收入；如果初始确认后发生信用减值的，处于第三阶段，标的公司按照相当于整个存续期内预期信用损失的金额计量损失准备，并按照摊余成本和实际利率计算利息收入。对于资产负债表日只具有较低信用风险的金融工具，标的公司假设其信用风险自初始确认后未显著增加。关于标的公司对信用风险显著增加判断标准、已发生信用减值资产的定义等披露参见经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具《贺利氏光伏银浆事业部模拟合并审计报告》（报告号：
XYZH/2025CDAA6B0005）的财务报表之附注八、（一）所述。
标的公司采用预期信用损失模型对金融工具的减值进行评估时，根据历史还款数据并结合经济政策、宏观经济指标、行业风险等因素推断债务人信用风险的预期变动。不同的估计可能会影响减值准备的计提，已计提的减值准备可能并不等于未来实际的减值损失金额。
（2）按照信用风险特征组合计提减值准备的组合类别及确定依据
标的公司基于单项和组合评估金融工具的预期信用损失，以组合为基础进行评估时，标的公司基于共同信用风险特征将金融工具分为不同组别。标的公司采用的共同信用风险特征包括：债务人所处行业、逾期信息、应收款项账龄等。
①应收账款的组合类别及确定依据
标的公司根据应收账款的账龄、款项性质、信用风险敞口、历史回款情况等信息为基础，按信用风险特征的相似性和相关性进行分组。对于应收账款，标的公司判断应收账款账龄为其信用风险主要影响因素，因此，标的公司根据各客户信用期编制应收账款逾期天数与违约损失率对照表，以此为基础评估其预期信用
损失。标的公司根据收入确认日期确定账龄。
标的公司应收账款预期信用损失的会计估计为：
| 组合名称 | 坏账准备计提方法 |
| 账龄组合 | 账龄分析法 |
组合中，采用账龄分析法的应收款项坏账准备计提比例如下：
| 账龄 | 计提比例（%） |
| 0-6个月 | 0 |
| 7个月-1年以内 | 10 |
| 1－2年 | 20 |
| 2－3年 | 50 |
| 3年以上 | 100 |
②应收票据（应收款项融资）的组合类别及确定依据
标的公司基于应收票据的承兑人信用风险作为共同风险特征，将其划分为不同组合，并确定预期信用损失会计估计政策：a.承兑人为上市的商业银行的银行承兑汇票，标的公司评价该类款项具有较低的信用风险，不确认预期信用损失；b.承兑人为非上市的商业银行的银行承兑汇票及商业承兑汇票，参照标的公司应收账款政策确认预期损失率计提损失准备，与应收账款的组合划分相同。
③其他应收款的组合类别及确定依据
标的公司其他应收款主要包括应收押金和保证金、应收员工备用金、应收关联方往来款等。根据应收款的性质和不同对手方的信用风险特征，标的公司将其他应收款划分为2个组合，具体为：应收关联方往来款、应收其他。
标的公司其他应收账款预期信用损失的会计估计为：
| 组合名称 | 坏账准备计提方法 |
| 关联方往来款（含贺利氏集团资金池） | 不确认预期信用损失 |
| 应收其他 | 账龄分析法 |
组合中，采用账龄分析法的其他应收款项坏账准备计提比例如下：
| 账龄 | 计提比例（%） |
| 1年以内 | 5 |
| 1－2年 | 10 |
| 账龄 | 计提比例（%） |
| 2－3年 | 20 |
| 3－4年 | 50 |
| 4－5年 | 80 |
| 5年以上 | 100 |
（3）按照单项计提坏账减值准备的单项计提判断标准
若某一客户信用风险特征与组合中其他客户显著不同，或该客户信用风险特征发生显著变化，例如客户发生严重财务困难，应收该客户款项的预期信用损失率已显著高于其所处于账龄、逾期区间的预期信用损失率等，标的公司对应收该客户款项按照单项计提损失准备。
（4）减值准备的核销
当标的公司不再合理预期能够全部或部分收回金融资产合同现金流量时，标的公司直接减记该金融资产的账面余额。已减记的金融资产以后又收回的，作为减值损失的转回计入收回当期的损益。
5、金融资产转移的确认依据和计量方法
对于金融资产转移交易，标的公司已将金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给转入方的，终止确认该金融资产；保留了金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬的，不终止确认该金融资产；既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬的，放弃了对该金融资产控制的，终止确认该金融资产并确认产生的资产和负债，未放弃对该金融资产控制的，按照其继续涉入所转移金融资产的程度确认有关金融资产，并相应确认有关负债。
金融资产整体转移满足终止确认条件的，将所转移金融资产在终止确认日的账面价值，与因转移而收到的对价及原直接计入其他综合收益的公允价值变动累计额中对应终止确认部分的金额（涉及转移的金融资产同时符合下列条件：①标的公司管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标；②该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。）之和的差额计入当期损益。
金融资产部分转移满足终止确认条件的，将所转移金融资产整体的账面价值，
在终止确认部分和未终止确认部分之间，按照各自的相对公允价值进行分摊，并将因转移而收到的对价及应分摊至终止确认部分的原计入其他综合收益的公允价值变动累计额中对应终止确认部分的金额（涉及转移的金融资产同时符合下列条件：①标的公司管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标；②该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。）之和，与分摊的前述金融资产整体账面价值的差额计入当期损益。通过对所转移金融资产提供财务担保方式继续涉入的，按照金融资产的账面价值和财务担保金额两者之中的较低者，确认继续涉入形成的资产。财务担保金额，是指所收到的对价中，将被要求偿还的最高金额。
6、衍生金融工具
标的公司使用衍生金融工具，例如以外汇远期合同、商品远期合同和利率互换，分别对汇率风险、商品价格风险和利率风险进行套期。衍生金融工具初始以衍生交易合同签订当日的公允价值进行计量，并以其公允价值进行后续计量。公允价值为正数的衍生金融工具确认为一项资产，公允价值为负数的确认为一项负债。除与套期会计有关外，衍生工具公允价值变动产生的利得或损失直接计入当期损益。
7、金融资产和金融负债的抵销
标的公司的金融资产和金融负债在资产负债表内分别列示，不相互抵销。但同时满足下列条件时，以相互抵销后的净额在资产负债表内列示：（1）标的公司具有抵销已确认金额的法定权利，且该种法定权利是当前可执行的；（2）标的公司计划以净额结算，或同时变现该金融资产和清偿该金融负债。
（三）存货
标的公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品、发出商品等。
存货按照成本进行初始计量。存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本。存货实行永续盘存制，领用或发出存货，采用加权平均法确定其实际成本。低值
易耗品和包装物采用一次转销法进行摊销。资产负债表日，存货按照成本与可变现净值熟低计量。存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。标的公司按照单个存货项目计提存货跌价准备，在确定其可变现净值时，用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，按该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定；用于生产而持有的材料存货，按所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定。
（四）财务报表的编制基础、合并财务报表范围
1、财务报表的编制基础和合并财务报表范围
（1）模拟财务报表编制基础和合并财务报表范围
基于贺利氏光伏、光伏科技及HPSL无股权控制关系，故假设光伏科技及HPSL由贺利氏光伏控制，由贺利氏光伏在持续经营假设下编制模拟合并财务报表，以反映贺利氏光伏银浆事业部报告期内整体财务状况和经营成果。在该假设下，模拟合并财务报表的所有者权益为三家法律主体相关所有者权益的简单相加，没有以股权或其他方式形成控制关系并以此为基础编制合并财务报告的合并抵销会计处理。除此之外，本模拟财务报告的编制遵循《企业会计准则第33号——合并财务报表》的相关规定。本模拟合并财务报表以贺利氏光伏、光伏科技及HPSL的历史财务信息为基础，编制模拟合并财务报表时，合并范围内的所有重大内部交易和往来业已抵销。基于模拟合并财务报表之特殊编制目的，本模拟合并财务报表不包括模拟合并所有者权益变动表、母公司财务信息。
因编制本报告时，拟进行交易的资产购买方海天股份尚未确定在交易完成后，是否会发生相关资产、负债、业务及其员工等方面的调整、整合或其他安排，故本报告未考虑交易完成后可能发生的前述变动产生的影响，包括相关资产可能的减值及其他变化可能产生的预计负债等。
本模拟合并财务报表除依据上述特定假设编制外，其他方面均以实际发生的交易和事项为基础，按照财政部颁布的《企业会计准则》及其应用指南、解释及其他相关规定(以下合称“企业会计准则”)，以及中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号—财务报告的一般规定》（2023年修订）的披露相关规定编制。
报告期内，标的公司合并财务报表范围未发生变化。
（2）持续经营能力评价
标的公司不存在导致对报告期末起12个月内的持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况。
（五）报告期资产转移剥离调整情况
报告期内，标的公司模拟合并报表范围内不存在资产转移剥离调整的情况。
（六）重大会计政策或会计估计的差异或变更情况
1、重大会计政策变更
报告期内标的公司无其他重大会计政策变更。
2、重大会计估计变更
报告期内公司无重大会计估计变更。
（七）标的公司重大会计政策或会计估计与同行业或同类资产的差异情况
报告期内，标的公司与同行业可比公司重大会计政策或会计估计不存在重大差异。
（八）重大会计政策或会计估计与上市公司的差异情况
标的公司会计政策和会计估计根据会计准则及行业特性确定，与上市公司之间不存在重大差异，对标的公司利润无重大影响。
（九）行业特殊的会计处理政策
标的公司所处行业不存在特殊的会计处理政策。
第五节 交易标的资产评估情况
一、标的资产评估基本情况
本次交易中，资产评估机构中水致远评估以2024年12月31日为评估基准日，出具了中水致远评报字[2025]第020051号的评估报告。中水致远采用资产基础法和市场法对标的公司的市场价值进行了评估，并采用资产基础法评估结果作为评估结论。
（一）评估方法选取
1、评估方法的选择
根据评估目的，本次评估范围涉及贺利氏光伏银浆事业部的全部资产及负债。根据《资产评估基本准则》和《资产评估执业准则—企业价值》等有关资产评估准则规定，资产评估的基本评估方法可以选择市场法、收益法和成本法（资产基础法）。
企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。
企业价值评估中的资产基础法，是指以委估资产组评估基准日的资产负债表为基础，评估表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
本次评估选用的评估方法为：资产基础法、市场法，选择理由如下：
资产基础法：本次评估可收集到各项资产和负债的资料，因此可采用资产基础法进行评估，
市场法：目前国内资本市场的公开资料中可以找到可比较的上市公司，因此
可采用市场法进行评估。
2、评估结论确定的方法
在采用两种评估方法分别形成各自测算结果的基础上，在对两种评估方法具体应用过程中所使用资料的完整性、数据可靠性，以及测算结果的合理性等方面进行综合分析的基础上，选用其中一种方法的测算结果作为本报告的最终评估结论。
3、资产基础法评估情况
在评估基准日2024年12月31日持续经营前提下，贺利氏光伏银浆事业部经审计模拟合并口径的资产总额为38,822.27万元，负债总额为42,467.79万元，净资产为-3,645.52万元。
经采用资产基础法评估，贺利氏光伏银浆事业部资产总额评估值为47,873.85万元，负债总额评估值为42,467.79万元，净资产（所有者权益）评估值为5,406.05万元，增值额为9,051.57万元，增值率为248.29%。详见下表：
单位：万元
| 序号 | 项目 | 账面价值 | 评估价值 | 增减值 | 增减率％ |
| A | B | C=B-A | D=C/A×100% | ||
| 1 | 流动资产 | 22,746.75 | 22,865.10 | 118.35 | 0.52 |
| 2 | 非流动资产 | 16,075.52 | 25,008.75 | 8,933.22 | 55.57 |
| 3 | 其中：固定资产 | 5,100.59 | 7,959.59 | 2,859.00 | 56.05 |
| 4 | 在建工程 | 974.42 | 974.42 | - | - |
| 5 | 使用权资产 | 3,151.06 | 3,151.06 | - | - |
| 6 | 无形资产 | 1,442.23 | 7,516.46 | 6,074.23 | 421.17 |
| 7 | 长期待摊费用 | 4,837.41 | 4,837.41 | - | - |
| 8 | 递延所得税资产 | 569.81 | 569.81 | - | - |
| 9 | 资产总计 | 38,822.27 | 47,873.85 | 9,051.57 | 23.32 |
| 10 | 流动负债 | 39,135.99 | 39,135.99 | - | - |
| 11 | 非流动负债 | 3,331.80 | 3,331.80 | - | - |
| 12 | 负债总计 | 42,467.79 | 42,467.79 | - | - |
| 13 | 净资产 | -3,645.52 | 5,406.05 | 9,051.57 | 248.29 |
本次评估增值为9,051.57万元，增值率为248.29%，评估增减值原因分析如
下：
（1）存货评估增值118.35万元，增值率2.14%。增值主要原因为产成品和发出商品评估时考虑了部分销售利润。
（2）固定资产-设备类评估增值2,859.00万元，增值率为56.05%，主要原因评估采用的经济寿命年限比财务折旧年限长，导致设备评估增值。
（3）无形资产-其他评估增值6,074.23万元，增值率为421.17%，增值主要原因系评估考虑帐外无形资产价值导致。
4、市场法评估情况
截至评估基准日2024年12月31日，采用市场法评估的贺利氏光伏银浆事业部资产组评估值为6,000.00万元，与账面净资产（所有者权益）-3,645.52万元相比增值9,645.52万元，增值率264.59%。
5、评估结果的选取
从以上结果可以看出，资产基础法和市场法评估结果相对账面净资产（所有者权益）存在不同程度增值，其中资产基础法的评估结果比市场法的评估结果低
593.95万元，两种方法的评估结果差异9.90%。分析两种评估方法的基础与价值组成，可知：
资产基础法是以委估资产组在评估基准日客观存在的资产和负债为基础逐一进行评估取值后得出的测算结果。而市场法是通过历史期间的主要财务数据及股票市场交易数据，所用财务数据受会计准则的影响较大，且市场股价波动影响较大，由于目前市场环境特殊性，市场有效性受到一定的制约，因此市场法的评估结果相对于资产基础法而言，影响其不确定的因素更多。因此本报告采用资产基础法的测算结果作为最终评估结论。
综上所述，资产基础法的测算结果更为合理，更能客观反映评估对象的市场价值，因此本次评估采用资产基础法的测算结果作为最终评估结论。
6、评估结论
经评估，于评估基准日2024年12月31日，贺利氏光伏银浆事业部资产组市场价值评估值为5,406.05万元，金额大写：人民币伍仟肆佰零陆万零伍佰元整。
根据本次交易安排，2024年12月31日，贺利氏（中国）投资有限公司出具股东决议，决定将贺利氏光伏注册资本自3,500.00万元增加至23,500.00万元，决定将贺利氏科技注册资本自2,000.00万元增加至15,000.00万元，均以货币完成出资，增资价格为1元/注册资本。截至2025年1月13日，上述出资33,000.00万元已经足额缴纳。本次评估以评估对象持续经营为前提，如考虑上述增资事项，评估对象调整后示意性合并口径归母净资产账面价值为29,354.48万元，调整后示意性评估结果为38,406.05万元，增值额9,051.57万元，增值率30.84%。
单位：万元
| 项目 | 净资产 | 评估值 | 增值额 | 增值率 |
| 增资前 | -3,645.52 | 5,406.05 | 9,051.57 | 248.29% |
| 增资后 | 29,354.48 | 38,406.05 | 9,051.57 | 30.84% |
（二）评估假设
1、一般假设
（1）交易假设：假定所有待评估资产已经处在交易过程中，资产评估师根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。
（2）公开市场假设：公开市场假设是对资产拟进入的市场的条件以及资产在这样的市场条件下接受何种影响的一种假定。公开市场是指充分发达与完善的市场条件，是指一个有自愿的买方和卖方的竞争性市场，在这个市场上，买方和卖方的地位平等，都有获取足够市场信息的机会和时间，买卖双方的交易都是在自愿的、理智的、非强制性或不受限制的条件下进行。
（3）资产持续使用假设：持续使用假设是对资产拟进入市场的条件以及资产在这样的市场条件下的资产状态的一种假定。首先被评估资产正处于使用状态，其次假定处于使用状态的资产还将继续使用下去。在持续使用假设条件下，没有考虑资产用途转换或者最佳利用条件，其评估结论的使用范围受到限制。
（4）企业持续经营假设：委估资产组的生产经营业务可以按其现状持续经营下去，并在可预见的经营期内，其经营状况不发生重大变化。
2、特殊假设
（1）假定评估基准日后委估资产组所在地现行的有关法律法规及产业政策、
国家宏观经济形势无重大变化，本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。
（2）假定委估资产组所在地有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发生重大变化。
（3）假设委估资产组完全遵守当地所有相关法律法规，符合当地的产业政策，不会出现影响资产组发展和收益实现的重大违规事项。
（4）假设委估资产组未来保持现有的信用政策不变，不会遇到重大的款项回收问题。
（5）假设评估基准日后委估资产组的现金流入为平均流入，现金流出为平均流出。
（6）假设委估资产组经营场地租用到期后可以在同等市场条件下续租，不因办公经营场所变化对生产经营产生重大影响。
（7）本次评估各项资产均以评估基准日的实际存量为前提，有关资产的现行市价以评估基准日的当地有效价格为依据。
（8）假设委估资产组提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整。
2、评估限制条件
（1）本评估结果是依据本次评估目的，以公开市场为假设前提而估算的评估对象的市场价值，没有考虑特殊的交易方式可能追加或减少付出的价格等对其评估价值的影响，也未考虑宏观经济环境发生变化以及遇有自然力和其他不可抗力对资产价格的影响。
（2）评估报告中所采用的评估基准日已明确，价值的估算是根据评估基准日企业所在地货币购买力做出的。
评估结论在以上假设和限制条件下得出，当上述评估假设和限制条件发生较大变化时，评估结论无效。
（三）资产基础法评估情况
1、流动资产评估技术说明
纳入评估的流动资产包括货币资金、应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、其他应收款、存货和其他流动资产。
（1）货币资金评估
货币资金-银行存款账面价值为629.56万元，主要为存放在招商银行股份有限公司上海苏河湾支行、德意志银行新加坡分行等银行账户存款，资产评估专业人员查阅了资产负债表、银行存款日记账、总账，并与银行存款对账单、银行询证函进行核对确认。本次对银行存款中的人民币账户以核实后的账面价值作为评估值，对于外币银行存款按核实后的外币金额和基准日中国人民银行公布的外币中间汇率折合人民币确定评估值。
货币资金评估值为629.56万元，评估无增减值。
（2）应收票据
应收票据账面价值为3,541.26万元，为银行承兑汇票。
资产评估专业人员通过查阅相关合同、协议和原始凭证，在核实应收票据的发生时间、账面余额、收款人、出票人、付款人、承兑人的基础上对账龄分析和变现可行性进行判断。通过核查，资产评估专业人员认为银行承兑汇票变现能力强，发生坏账的可能性很小，以核实后账面价值确定评估值。
应收票据评估值为3,541.26万元，评估无增减值。
（3）应收账款评估
应收账款账面余额为8,045.93万元，计提坏账准备2.81万元，应收账款账面价值为8,043.12万元，主要为应收货款。
资产评估专业人员通过查阅账簿、报表，在核实业务内容和账龄分析的基础上，了解其发生时间、欠款形成原因及单位清欠情况、欠债人资金、信用、经营管理状况，在具体分析后对各项应收款收回的可能性进行判断。资产评估专业人员通过审核相关账簿及原始凭证，发现没有出现债务人破产、倒闭、死亡、失踪或其他不可抗力而导致的坏账，但是不能保证未来不发生坏账损失。再加上考虑
到这些款项并不能在评估基准日一次收回，而具体收回的时间又具有不确定性，由于资金有时间价值也需要考虑，因而资产评估需要考虑评估风险损失。资产评估专业人员认为本次会计计提的坏账准备金额与评估风险损失金额基本相当。以应收款合计减去评估风险损失后的金额确定评估值。坏账准备按评估有关规定评估为零。同时按照企业财务计提坏账准备的比例和方法预计应收账款坏账损失为
2.81万元。
应收账款的评估值为8,043.12万元，评估无增减值。
（4）应收款项融资
应收款项融资账面价值为2,864.44万元，为银行承兑汇票。评估方法同应收票据。应收款项融资评估值为2,864.44万元，无评估增减值。
（5）预付账款评估
预付账款账面价值为139.07万元，主要预付货款、服务费等。资产评估专业人员查阅并收集了相关材料采购合同或供货协议，了解了评估基准日至评估现场作业日期间已接受的服务和收到的货物情况。预付账款多数为近期发生，未发现出现债务人破产、倒闭、死亡、失踪或其他不可抗力而导致的坏账。对能收回相应的资产或获得相应的权利的款项，按照账面价值确定评估值。预付账款评估值为139.07万元，无评估增减值。
（6）其他应收款评估
其他应收款账面余额为802.65万元，计提坏账准备77.48万元，其他应收款账面价值为725.17万元，主要为押金及保证金。
评估方法同应收账款。
其他应收款的评估值为725.17万元，无评估增减值。
（7）存货评估
经清查，存货账面原值为6,029.55万元，存货跌价准备为509.26万元，账面价值为5,520.29万元。纳入存货评估范围包括原材料、库存商品、在产品和发
出商品。存货评估值为5,638.63万元，评估增值118.35万元，评估增值率2.14%。增值原因系产成品和发出商品按市价法进行评估，考虑部分销售利润所致。
（8）其他流动资产估算
其他流动资产账面价值为1,283.85万元，系待抵扣增值税和企业预缴企业所得税。对于待抵扣增值税和企业预缴企业所得税，资产评估专业人员首先进行总账、明细账、会计报表及清查评估明细表的核对；其次，核查了纳税申报表，抽查相关凭证，以核对后的账面价值确定估值。其他流动资产评估值为1,283.85万元，评估无增减值。
2、固定资产—设备类资产评估技术说明
根据本次资产评估的目的、资产业务性质、可获得资料的情况等，采用重置成本法对设备类各项资产进行评估，具体评估方法说明如下：
（1）评估范围
纳入本次评估范围的设备类资产主要为贺利氏光伏银浆事业部申报的截止评估基准日2024年12月31日的全部机器设备及电子设备。标的公司固定资产账面原值6,606.43万元，账面净值5,100.59万元。具体情况见下表：
| 序号 | 设备类别 | 台（套、辆） | 账面原值（万元） | 账面净值（万元） |
| 1 | 机器设备 | 1,399 | 4,630.36 | 3,552.71 |
| 2 | 电子设备 | 192 | 1,976.07 | 1,547.88 |
| 3 | 合计 | 1,591 | 6,606.43 | 5,100.59 |
（2）设备概况
固定资产由机器设备和电子设备组成，其中机器设备主要由印刷机、隧道炉、场发射扫描电镜、气流研磨机、三辊研磨机、电池退火炉、固化炉、单轨烧结炉以及各类检测仪器等组成，部分设备为进口设备，机器设备主要分布在各生产车间，维护保养状况正常，工作环境一般。
电子设备主要为各类检测仪器，主要分布在质检等办公部门。
设备除少量设备闲置外，其余均在正常使用.
（3）评估方法
根据本次评估目的，按持续使用假设，结合机器设备的特点和收集资料情况，此次评估采用重置成本法。即以评估基准日现行市场价为依据，确定重置价格，并通过实地勘察，确定成新率，计算评估价值。
计算公式为：
评估值=重置价值-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值
或评估值=重置价值×成新率
部分购置年代较久的设备存在一定功能性贬值，已在重置价值中考虑；主要机器设备均在正常使用，无长期闲置设备，故本次评估机器设备未考虑经济性贬值。
①重置价值的确定
A、国产机器设备重置价值的确定
重置价值=购置价（含税）＋运杂费＋安装调试费-可抵扣增值税
设备购置价取值，一方面依据2024年版《机电产品报价手册》以及生产厂商的报价资料等，一方面通过市场调查，直接或以电话方式与设备供应商联系，索取评估基准日的价格。
设备运杂费用取值主要参考中国统计出版社最新《资产评估常用方法与参数手册》，综合考虑设备的价值、重量、体积以及距离等的因素决定费率大小。
设备安装调试费用取值主要参考中国统计出版社最新《资产评估常用方法与参数手册》及其他同类行业的概算资料，结合安装难易复杂程度决定费率大小。
可抵扣增值税=设备购置价（含税）/1.13*13%+运杂费/1.09*9%+安装调试费/1.09*9%
B、进口机器设备重置价值的确定
重置价值=CIF价格×基准日外汇汇率+进口关税+进口环节增值税+银行手续费+外贸手续费+海关监管手续费+国内运杂费+安装调试费-可抵扣增值税
CIF价格的确定：在进口设备海关报关单或进口合同提供的CIF价格基础上，
通过市场调查，直接或以电话方式与进口设备代理商联系，了解价格波动情况，综合加以确定；评估基准日外汇汇率根据中国人民银行提供的数据；本次评估的进口设备根据关税政策，取关税税率；外贸手续费取CIF价格的1.5%，银行手续费取CIF价格的0.40%；海关监管手续费取CIF价格的0.30%；国内运杂费、安装调试费取值方法同国产设备。
可抵扣增值税=进口环节增值税+国内运杂费/1.09*9%+安装调试费/1.09*9%C、电子设备重置价值的确定本次评估的电子设备，价值量小、不需安装即可使用，其重置价值通过市场询价直接确定。
重置价值=购置价（不含税）
②成新率的评定
A、机器设备机器设备成新率采用综合成新率。综合成新率＝N0×K1×K2×K3×K4×K5×K6×K7N0为年限法成新率年限法成新率＝尚可使用年限÷（尚可使用年限+已使用年限）×100%K1—K7为对设备在原始制造质量、设备利用率、维护保养、修理改造、故障情况、运行状态、环境状况等方面的修正系数。见下表：
| 序号 | 调整因素 | 分档内容 | 分级内容及代号 | 调整系数 | 分档、分级依据与细则 |
| 1 | 制 造 质 量 | 优良 | 质优1级ZU1 | 1.15 | 1、制造国别—进口、国产 2、设计与制造企业—著名、知名企业、专业、一般、较差 3、使用者反映意见-好、中、差 4、获取奖情况-国际、国内、部、省市级、行业 5、制造年代 6、技术鉴定结论 7、品牌知名度-著名、驰名、知名、一般 |
| 质优2级ZU2 | 1.10 | ||||
| 质优3级ZU3 | 1.05 | ||||
| 一般 | 质一般级ZU3 | 1.00 | |||
| 较差 | 质差1级ZC1 | 0.95 | |||
| 质差2级ZC2 | 0.90 | ||||
| 质差3级ZC3 | 0.85 | ||||
| 2 | 负 | 轻 | 荷轻级HQ | 1.05 | 小于额定负荷 |
| 序号 | 调整因素 | 分档内容 | 分级内容及代号 | 调整系数 | 分档、分级依据与细则 |
| 荷 利 用 | 额定 | 额定级HB | 1.00 | 额定负荷 | |
| 超 | 荷超1级HC1 | 0.95 | 超额定负荷≤5% | ||
| 荷超2级HC2 | 0.90 | 超额定负荷≤6-10% | |||
| 荷超3级HC3 | 0.85 | 超额定负荷≤11-15% | |||
| 荷超4级HC4 | 0.80 | 超额定负荷>15% | |||
| 3 | 时 间 利 用 | 少 | 少时级SS | 1.05 | (1班或零班)/日或<250天/年 |
| 正常 | 正常级SB | 1.00 | 2班/日或250-275天/年 | ||
| 超 | 超时1级SC1 | 0.95 | 2-3班/日或>275-300天/年 | ||
| 超时2级SC2 | 0.90 | 3班/日或300天/年 | |||
| 4 | 维 护 保 养 | 优良 | 养优级YU | 1.05 | 考虑因素： 1、有否制度规定 2、有否专人负责 3、实际执行效果 |
| 一般 | 养一般级YB | 1.00 | |||
| 较差 | 养差1级YC1 | 0.95 | |||
| 养差2级YC2 | 0.90 | ||||
| 5 | 修 理 改 造 | 曾大修改造或多次改造 | 修改1级XG1 | 1.15 | 修改费占账面原值>20% |
| 修改2级XG2 | 1.10 | 修改费占账面原值>10%--≤20% | |||
| 曾经 | 修改3级XG3 | 1.05 | 修改费占帐面原值≤10% | ||
| 未经 | 无修改级XG0 | 1.00 | 无修理、修改费用投入 | ||
| 6 | 故 障 情 况 | 无 | 故障零级GZ0 | 1.00 | 半年运行中无故障 |
| 少 | 故障1级GZ1 | 0.95 | 半年运行1次故障 | ||
| 故障2级GZ2 | 0.90 | 半年运行2次故障 | |||
| 多 | 故障3级GZ3 | 0.85 | >2次/半年-->4次/年故障,上述故障指每次排除故障1天以上 | ||
| 故障4级GZ4 | 0.80 | ||||
| 7 | 环 境 状 况 | 良好 | 环境良好级JH | 1.05 | 干燥、通风、洁净（少尘）、无腐蚀、无振动、无强烈温度变化、无蒸气 |
| 一般 | 环境一般级JB | 1.00 | |||
| 较差 | 环境差1级JC1 | 0.95 | 潮湿、多尘、有腐蚀性气体、液体 | ||
| 环境差2级JC2 | 0.90 | 蒸气、有强烈振动、有强烈温度变化 |
B、电子设备成新率的确定电子设备成新率采用年限法成新率并根据现场勘察情况进行调整确定最终成新率。
年限法成新率＝尚可使用年限÷（尚可使用年限+已使用年限）×100%
（4）评估结论
经评估，设备类资产增值情况如下表：
单位：万元
| 项目名称 | 账面价值 | 评估价值 | 增值率（%） | |||
| 原值 | 净值 | 原值 | 净值 | 原值 | 净值 | |
| 机器设备 | 4,630.36 | 3,552.71 | 12,268.68 | 6,274.45 | 164.96 | 76.61 |
| 电子设备 | 1,976.07 | 1,547.88 | 2,279.38 | 1,685.14 | 15.35 | 8.87 |
| 合计 | 6,606.43 | 5,100.59 | 14,548.06 | 7,959.59 | 120.21 | 56.05 |
设备评估增值的主要原因是部分委估设备经济寿命年限比财务折旧年限长，导致设备评估增值。
3、在建工程评估技术说明
（1）评估范围
在建工程账面价值为974.42万元，包括土建工程和设备安装工程。
本次评估范围内在建工程的评估方法采用成本法。对于在建工程的进度、付款情况及账面价值构成等进行核查；在建工程均为正常施工且尚未完工的土建工程和设备安装工程项目，发生时间较短，工程费用及设备安装费用变化不大，本次评估在确认工程支出合理性前提下按账面价值确定评估价值。
在建工程评估值为974.42万元，评估无增减值。
4、使用权资产评估技术说明
纳入本次评估范围的使用权资产账面价值为3,151.06万元。
资产评估专业人员核查了明细账、总账及报表，抽查了租赁合同与相关凭证，了解使用权资产的构成、位置、租赁期间、租金及支付情况，并与出租方发函询证。本次评估是在审计后的账面价值基础上，对使用权资产产生的基础的形成、计算的合理性和正确性进行了调查核实，以核实后账面价值确定评估值。
使用权资产评估值为3,151.06万元，无评估增减值。
5、无形资产—其他无形资产评估技术说明
纳入本次评估范围的其他无形资产账面原值2,288.49万元，账面价值1,442.23万元，包括外购办公软件和专利技术资产。
（1）外购办公软件
外购办公软件账面原值176.24万元，账面价值116.46万元。
资产评估专业人员查阅了购置合同、发票等资料，检查了有关账册及相关会计凭证。相关软件于评估基准日的市场价值与账面价值相比变化不大，其剩余期限内使用该无形资产所得收益与摊销余额基本匹配，按账面摊销余额确认评估值。
外购应用软件评估值为116.46万元，评估无增减值。
（2）专利权评估
委估专利技术账面原值2,112.25万元，账面价值1,325.77万元。
①专利权评估方法
对技术类无形资产的评估，最常用的方法为收益现值法。因为技术的开发本身就是对未来的投资，其价值最终是用未来的回报来体现的。收益现值法的关键是要界定委托评估技术类所产生的未来收益，这通常是采用分成收益法来进行的。分成收益法应用中，借鉴国际贸易中的分成基数与分成率的匹配关系，有两种具体的计算方法，即净收益分成法和销售收入分成法。本次评估经综合分析决定对贺利氏光伏银浆事业部资产组的技术资产采用销售收入分成法进行评估。
本次评估中的分成法，即首先预测技术类资产生产的技术产品在技术资产剩余的经济年限内各年的销售收入；然后再乘以适当的销售收入分成率；再用适当的资金机会成本（即折现率）对每年的分成收入进行折现，得出的现值之和即为委托评估技术类资产的评估值，其基本计算公式为：
其中：P——无形资产评估值
K——无形资产销售收入分成率
Ri——技术产品第i期的销售收入n——收益期限r——折现率
③计算过程
A、技术类无形资产收益年限的预测收益预测年限取决于技术及专利权等无形资产的经济寿命年限，即能为投资者带来超额收益的时间。由于专利技术的先进性受技术持续升级及替代技术研发等因素影响，故专利权的经济收益年限一般低于其法定保护年限。纳入本次评估范围的专利权及专有技术主要陆续于2009-2024年形成。本次评估综合考虑技术改进，根据研发人员对专利权的技术状况、技术特点的描述，同时考虑到行业技术的发展周期、企业技术发展规划，资产评估专业人员最终确定其综合剩余收益年限为7年，预计的经济寿命结束并不代表企业不使用该无形资产的权利。B、与专利权相关的收入预测本次评估范围内的技术类无形资产，主要用于标的公司生产经营光伏银浆产品，本次销售收入结合标的公司销售定价政策，以银价+其他单位成本+单位毛利结合销量预测来预测销售收入，具体预测数据见下表：
| 项目 | 单位 | 预测年度 | ||||||
| 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 2029年 | 2030年 | 2031年 | ||
| 收入（A=B*C） | 万元 | 136,940.00 | 154,450.00 | 174,780.00 | 191,990.00 | 202,850.00 | 213,000.00 | 217,610.00 |
| 单位收入(B) | 元/KG | 5,349.22 | 5,419.30 | 5,461.88 | 5,485.43 | 5,482.43 | 5,461.54 | 5,440.25 |
| 销量（C） | 吨 | 256.00 | 285.00 | 320.00 | 350.00 | 370.00 | 390.00 | 400.00 |
本次评估预测收入金额如上表，2024年至2031年收入复合增长率约为3.1%，低于行业平均预测值7.41%，具备谨慎性。其中销售收入预测关键参数销量和单价的取值依据分析如下：
i.销量预测谨慎、客观
标的公司主营产品光伏银浆应用于光伏电池片的金属化环节，直接关系着光伏电池片的转换效率，是电池片非硅成本中最大的组成部分。本次销量预测考虑了行业发展前景及标的公司核心竞争力，2024年到2031年复合增长率约为
4.5%，低于行业平均年复合增长率，未来销量预计相对谨慎，具备合理性。
ii.以白银价格为基础，按成本加成的方法预测单价
光伏银浆行业激烈竞争，近年来产品的单位毛利已经是充分市场竞争的结果，基本保持稳定；行业内的定价模式基本相同，即银价基础上加成一定的加工费形成销售价格，加工费基于行业的竞争激烈程度、各公司的市场竞争策略、产品的适应性和性价比、下游账期等因素略有不同，但大体会在一个合理的区间内。
从成本结构看，光伏银浆产品的生产成本包含直接材料、直接人工和制造费用等，其中直接材料占比超过97%，故原材料价格的波动对光伏银浆业务成本的影响较大。根据白银价格近十年变化趋势，白银价格历史波动较大，具有一定周期性，不适合以评估基准日的时点价格代表未来期间的销售价格，本次评估以白银历史10年度均值的中位数5,300.00元/千克（取整）作为白银的预测价格，以避免银价的周期波动性对未来销售单价带来不利影响。以银价历史年度均值为基础，预测未来银价客观、合理，预测结果具备谨慎性与合理性。
iii.全球光伏行业持续快速发展，对光伏银浆的需求量持续增长
具体内容详见本报告第八节之“一、（一）标的公司所处行业的发展状况”相关内容。
iv．可比公司与行业发展基本一致，业绩实现较快增长
同行业可比公司银浆收入和银浆毛利情况如下：
单位：万元
| 同行业公司 名称 | 项目 | 2024年报/半年报 | 2023年 | 2022年 | |||
| 金额 | 同比变化 | 金额 | 同比变化 | 金额 | 同比变化 | ||
| 聚和材料（688503.SH） | 营业收入 | 676,487.52 | 61.79% | 1,029,036.57 | 58.21% | 650,421.06 | 27.94% |
| 光伏银浆收入 | 673,161.91 | 63.01% | 1,020,386.73 | 57.64% | 647,305.50 | 27.77% | |
| 光伏银浆毛利 | 73,613.68 | 82.98% | 98,389.24 | 33.15% | 73,892.41 | 39.75% | |
| 同行业公司 名称 | 项目 | 2024年报/半年报 | 2023年 | 2022年 | |||
| 金额 | 同比变化 | 金额 | 同比变化 | 金额 | 同比变化 | ||
| 帝科股份（300842.SZ） | 营业收入 | 1,535,057.15 | 59.85% | 960,282.27 | 154.94% | 376,667.40 | 33.83% |
| 光伏银浆收入 | 1,286,482.71 | 41.71% | 907,840.62 | 167.65% | 339,189.26 | 26.04% | |
| 光伏银浆毛利 | 136,629.96 | 29.08% | 105,845.92 | 225.25% | 32,543.11 | 16.07% | |
如上表，同行业可比公司的营业收入均保持快速增长态势。v.下游客户均为头部企业，需求稳定随着隆基绿能、爱旭股份TOPCon的产能陆续释放，标的公司TOPCon电池用光伏银浆出货量已呈现增长态势。此外，在隆基绿能与爱旭股份重点布局的xBC电池领域，标的公司是行业领先者，是业内极少数具备提供xBC全套产品的厂商，并已在隆基绿能与爱旭股份实现批量生产，鉴于上述xBC产能即将加速落地，标的公司将迎来新的业绩增长点。
vi.受限于光伏银浆交付周期短的行业特性，标的公司目前在手订单数额较小光伏银浆的主要原材料为贵金属银，原材料价值较高且单价波动幅度较大，行业内企业为减少囤货带来的资金压力并降低原材料价格波动风险，往往选择高周转模式进行采购和销售，标的公司客户通常提前5-7天左右下达订单，较少签订约定采购量的框架协议或下达远期订单。截止2025年3月13日，标的公司在手订单合计约5.44吨。目前，标的公司积极参与其技术迭代升级全流程，为今后获得其TOPCon产能订单提供有效保障。
综上，在未来光伏行业继续快速增长以及同行业可比公司快速发展的背景下，加上标的公司下游客户均为光伏行业头部企业，财务状况稳定，光伏银浆产品需求持续增加，预测标的公司2024年到2031年销售收入复合增长率低于行业平均年复合增长率，本次评估技术产品销售收入预测具备谨慎性、客观性。
C、分成率K的确定
企业的收益是企业管理、技术、人力、物力、财力等方面多因素共同作用的结果。技术作为特定的生产要素，企业整体收益包含技术贡献，因此确定技术参与企业的收益分配是合理的。
利用分成率测算技术分成额，即以技术产品产生的收入为基础，按一定比例确定技术类资产的收益。在确定技术分成率时，首先确定技术分成率的取值范围，再根据影响技术价值的因素，建立测评体系，确定委估技术分成率的调整系数，最终得到分成率。计算公式为：
K=m+（n-m）×r
式中：K——委估技术无形资产的分成率；
m——技术无形资产分成率的取值下限；
n——技术无形资产分成率的取值上限；
r——技术无形资产分成率的调整系数。
i.分成率的取值上、下限
销售分成率K，是指由于该技术实施后归因于该技术在产品的销售收入中产生的价值贡献所占的百分比数。
企业的收益是企业在管理、技术、人力、物力、财力等方面多因素共同作用的结果。技术类无形资产作为特定的生产要素，为企业整体收益做出了一定贡献，因此参与企业的收益分配是合情合理的。联合国贸易发展组织（UNCTAD）对各国技术贸易合同的提成率作了大量的调查统计，认为提成率一般在产品销价的
0.5%-10%之间，绝大多数是按2%-7%提成，而且行业特征十分明显，机械制造业为1.5%-3%，电器行业为3%-4%，光学电子产品为7%-10%。在我国技术引进实践中，一般在5%以内。
根据北京市中国物资出版社出具的《技术资产评估方法参数实物》这本书中的国内工业各行业（销售收入）技术分成率参考数值表，来确定待估专利使用权分成率的取值范围。具体如下：
| 行业 | 值(%) | 行业 | 值(%) |
| 全民所有制工业 | 0.47-1.42 | 集体所有制工业 | 0.51-1.52 |
| 全民与集体合营工业 | 0.60-1.79 | 轻工业 | 0.37-1.12 |
| 重工业 | 0.60-1.80 | 煤炭采选业 | |
| 石油和天然气开采业 | 黑色金属矿采选业 | 1.17-3.50 |
| 行业 | 值(%) | 行业 | 值(%) |
| 有色金属矿采选业 | 1.12-3.37 | 建筑材料及其他非金属矿采选业 | 0.97-2.90 |
| 采盐业 | 1.42-4.27 | 其他矿采选业 | 1.31-3.92 |
| 木材及竹材采运业 | 1.74-5.21 | 自来水生产和供应业 | 1.66-4.97 |
| 食品制造业 | 0.16-0.47 | 饮料制造业 | 0.51-1.53 |
| 烟草加工业 | 饲料工业 | 0.28-0.84 | |
| 纺织业 | 0.19-0.58 | 缝纫业 | 0.44-1.32 |
| 皮革、毛皮及其制品业 | 0.26-0.79 | 木材加工及竹、膜、棕、草制品业 | 0.24-0.71 |
| 家具制造业 | 0.40-1.20 | 造纸及纸制品业 | 0.40-1.20 |
| 印刷业 | 0.99-2.98 | 文教体育用品制造业 | 0.64-1.92 |
| 工艺美术品制造业 | 0.45-1.34 | 电力、蒸汽、热水生产和供应业 | 0.99-2.97 |
| 石油加工业 | 0.50-1.50 | 炼焦、煤气及煤制品业 | |
| 化学工业 | 0.51-1.54 | 医药工业 | 0.99-2.97 |
| 化学纤维业 | 0.98-2.93 | 橡胶制品业 | 0.49-1.47 |
| 型料制品业 | 0.47-1.42 | 建筑材料及其他非金属矿物制品业 | 0.79-2.36 |
| 黑色金属冶炼及压延加工业 | 0.67-2.01 | 有色金属冶炼及压延加工业 | 0.61-1.84 |
| 金属制品业 | 0.56-1.67 | 机械工业 | 0.65-1.94 |
| 通用设备制造业 | 0.83-2.48 | 通用零部件制造业 | 0.79-2.38 |
| 铸锻毛坯制造业 | 0.56-1.67 | 工业专用设备制造业 | 0.77-2.32 |
| 农、林、牧、渔业机械制造业 | 0.45-1.34 | 交通运输设备制造业 | 0.83-2.49 |
| 电气机构及器材制造业 | 0.56-1.67 | 电子及通信设备制造业 | 0.53-1.59 |
| 其他工业 | 0.54-1.61 |
为全面研究和探讨我国各行业技术提成率的规律，为国内技术评估界提供参考依据，我国有关单位通过对全国672个行业44万家企业的调查分析，测算了国内各行业技术销售收入提成率，并在实际评估工作中进行了试用，证明比较符合实际。本次委估的技术产品为光伏银浆制造业，取“其他工业”收入分成率区间为0.54%-1.61%。根据本次的评估目的，委估专利的技术状态和技术水平应以本次评估的评估基准日所达到的技术状态和技术水平为准。ii.收入分成率的调整系数影响专利技术价值的主要因素为法律因素、技术因素、经济因素和风险因素，其中风险因素主要在折现率中体现，其他因素主要在技术分成率中体现，根据专
利技术主要影响因素，建立如下的评测体系，并对评测体系中各个评测指标进行加权测算确定分成率调整系数。委估技术评测体系指标如下：
| 分成率的确定 | 法律影响因素 | 专利类型及法律状态 |
| 保护范围 | ||
| 侵权判定 | ||
| 技术影响因素 | 技术所属领域 | |
| 替代技术 | ||
| 先进性 | ||
| 创新性 | ||
| 成熟度 | ||
| 应用范围 | ||
| 技术防御能力 | ||
| 经济影响 | 供求关系 |
根据委估技术无形资产整体状况对贺利氏光伏银浆事业部委估专有技术其法律影响因素、技术影响因素和经济影响因素进行评测如下：
| 法律因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 专利类型及 法律状态 | 0.4 | 发明专利、经异议、无效或撤销程序的实用新型专利 | 已取得实用新型专利 | 发明专利申请、实用新型专利 | 未进行专利申请或专有技术 | 50 | ||
| 保护范围 | 0.3 | 权利要求涵盖或具有该类技术的某一必要技术特征 | 权利要求包含该类技术的某些技术特征 | 权利要求具有该类技术的某一技术特征 | 50 | |||
| 侵权判定 | 0.3 | 待估技术是生产某产品的唯一途径，易于判定侵权及取证 | 通过对某产品的分析，可以判定侵权，取证较容易 | 通过对某产品的分析，可以判定侵权，取证存在一定困难 | 通过对产品的分析，判定侵权及取证均存在一些困难 | 50 | ||
| 法律因素评分值 | 50 | |||||||
委估技术无形资产技术影响因素评测表如下：
| 技术因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 技术所 属领域 | 0.1 | 新兴技术领域，发展前景广阔，属国家支持产业 | 技术领域发展前景较好 | 技术领域发展平稳 | 技术领域即将进入衰退期，发展缓慢 | 50 | ||
| 技术因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 替代技术 | 0.2 | 无替代产品 | 替代产品很少 | 存在若干替代产品 | 替代产品较多 | 替代产品很多 | 50 | |
| 先进性 | 0.2 | 各方面者均明显超过同类技术 | 大多数方面或某方面显著超过同类技术 | 主要方面超过同类技术 | 各方面与类似技术无显著超越 | 50 | ||
| 创新性 | 0.1 | 首创技术 | 技术有显著创新 | 改进型技术 | 后续专利技术 | 50 | ||
| 成熟度 | 0.2 | 工业化生产 | 小批量 生产 | 中试 | 小试 | 实验室阶段 | 90 | |
| 应用范围 | 0.1 | 专利技术可应用于多个生产领域 | 专利技术应用于某个生产领域 | 专利技术的应用具有某些限定条件 | 50 | |||
| 技术防御能力 | 0.1 | 技术复杂且需大量资金研制 | 技术复杂或所需资金多 | 技术复杂程度一般、所需资金数量不大 | 50 | |||
| 技术因素评分值 | 58 | |||||||
委估技术无形资产经济影响因素评测表如下：
| 经济因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 供求关系 | 1.0 | 解决了行业的必需技术问题，为广大厂商所需要 | 解决了行业一般技术问题 | 解决了生产中某一附加技术问题或改进了某一技术环节 | 70 | |||
| 经济因素评分值 | 70 | |||||||
iii.收入分成率的确定根据上述各评测指标取值及相应权重确定技术无形资产技术分成率调整系数，并最终确定委估专利的技术分成率为1.15%。委估技术资产技术分成率评定表如下：
| 技术分成率 | 法律因素 | 技术因素 | 经济因素 | |
| 技术分成率取值范围 | 上限 | 1.61% | ||
| 下限 | 0.54% | |||
| 因素权重 | 0.4 | 0.4 | 0.2 | |
| 评分值 | 50 | 58 | 70 | |
| 技术分成率系数 | 57 | |||
| 技术分成率取值 | 1.15% | |||
随着时间的推移以及行业竞争的加剧，原有技术的先进性和获利能力也将随
着更新技术的推出而不断下降，此外，随着技术产品销售收入规模不断扩大，新技术的应用，委估技术无形资产贡献比重也在不断下降，越接近其寿命终点其贡献率下降越快，直到最终退出市场。在此过程中委估技术无形资产贡献的收益在全部资产中比重逐渐下降，直到新的更先进的技术取而代之，假设到2031年技术被一次性替代。考虑技术无形资产贡献率在寿命期逐渐下降趋势，具体各预测年度技术类无形资产技术分成率如下：
| 预测年份 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 2029年 | 2030年 | 2031年 |
| 技术分成率 | 1.15% | 1.09% | 1.04% | 0.99% | 0.94% | 0.89% | 0.85% |
| 技术衰退率 | -5.00% | -5.00% | -5.00% | -5.00% | -5.00% | -5.00% |
D、折现率的确定本次评估确定折现率采用风险累加法确定，其基本公式为：
折现率=无风险报酬率+风险报酬率i.无风险报酬率国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。通过同花顺iFinD资讯系统选择国债到期日剩余期限为5-10年的沪、深两市国债，并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率，经过汇总计算取值为2.20%。
ii.风险报酬率对于委估无形资产而言，风险报酬率主要考虑技术风险、市场风险、资金风险、管理风险，本次评估的风险报酬率取为15.30%。
（a）技术风险委估无形资产的技术风险细分为技术转化风险、技术替代风险、技术权利风险和技术整合风险，根据委估技术的现状，各项风险确定如下：
技术风险评分表
| 风险评价因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 技术转化风险 | 0.3 | √ | 0 | |||||
| 风险评价因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 技术替代风险 | 0.3 | √ | 60 | |||||
| 技术权利风险 | 0.2 | √ | 60 | |||||
| 技术整合风险 | 0.2 | √ | 60 | |||||
| 技术风险系数 | 42 | |||||||
技术转化风险：工业化生产（0）；小批量生产（20）；中试（40）；小试（80）；实验室阶段（100）。委估技术已成熟，处于工业化生产阶段，据此确定技术转化风险取值为0分。
技术替代风险：无替代风险（0）；存在若干替代产品（40）；替代产品较多
（100）。目前委估技术产品的专利技术，市场有一定数量同类的替代品，有一定的技术替代风险，据此确定技术替代风险分值为60分。
技术权利风险：风险小（0-20）；风险较小（20-40）；风险中等（40-60）；风险较大（60-80）；风险大（80-100）。已取得专利权，或者通过保密而能保护技术权利，可认为技术权利风险小；如保密措施不完善或执行力度不好技术权利风险就增加了，正在申请中的专利在公开后授权前其技术权利风险程度也较高。委估技术大部分已取得专利权证书或专利许可权，风险较大，本次技术权利风险评分60分。
技术整合风险：相关技术完善（0）；相关技术在细微环节需要进行一些调整，以配合委估技术的实施（20）；相关技术在某些方面需要进行一些调整（40）；某些相关技术需要进行开发（60）；相关技术的开发存在一定的难度（80）；相关技术尚未出现（100）。随着产品更新换代，某些相关技术需要进行开发，技术整合风险取值为60分。
（b）市场风险
市场风险包括市场容量风险和市场竞争风险，根据待估无形资产对应产品的市场状况，各项风险确定如下：
市场风险评分表
| 风险评价因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||||
| 市场容量风险 | 0.4 | √ | 40 | |||||||
| 市场竞争风险 | 市场现有竞争风险 | 0.6 | 0.8 | √ | 60 | |||||
| 市场潜在竞争风险 | 0.2 | √ | 40 | |||||||
| 市场风险系数 | 49.6 | |||||||||
市场容量风险：市场容量大且平稳（0）；市场中容量一般，但发展前景好
（20）；市场总容量一般且发展平稳（40）；市场总容量小，呈增长趋势（80）；市场总容量小，发展平稳（100）。委估专利技术产品市场总容量一般，故风险取值为40分；
市场现有竞争风险：市场为新市场，无其他厂商（0）；市场总厂商数量较少，实力无明显优势（20）；市场总厂商数量较多，但其中有几个厂商具有较明显的优势（60）；市场总厂商数量众多，但无明显优势（100）。市场总厂商数量较多，其中有几个厂商具有较明显的优势，故风险取值为60分。
市场潜在竞争风险主要考虑到未来市场竞争的激烈程度以及企业未来扩大销售规模的难度，分析判断取40分。
（c）资金风险
资金风险主要包括融资固定资产风险和流动资金风险，各项风险评价如下：
资金风险评分表
| 考虑因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 融资风险 | 0.5 | √ | 60 | |||||
| 流动资金风险 | 0.5 | √ | 60 | |||||
| 资金风险系数 | 60 | |||||||
融资固定资产风险：根据项目投资额低（0）、项目投资额中等（40）、项目投资额高（100）。委估技术产品项目投资额中等，风险取值为60分。
流动资金风险：根据流动资金需要额少（0）、流动资金需要额中等（40）、流动资金需要额高（100）。委估专利技术产品生产所需流动资金额中等，风险取值为60分。
（d）管理风险管理风险主要包括销售服务风险、质理管理风险以及技术开发风险，各项风险评价如下：
管理风险评分表
| 风险评价因素 | 权重 | 标准分值 | 评分 | |||||
| 100 | 80 | 60 | 40 | 20 | 0 | |||
| 销售服务风险 | 0.4 | √ | 40 | |||||
| 质量管理风险 | 0.3 | √ | 40 | |||||
| 技术开发风险 | 0.3 | √ | 40 | |||||
| 管理风险系数 | 40 | |||||||
销售服务风险：已有销售网点和人员（0）；除利用现有网点外，还需要建立一部分新销售服务网点（20）；必须开辟与现有网点数相当的新网点和增加一部分新人力投入（60）；全部是新网点和新的销售服务人员（100）。委估技术利用现有网点外，还需要开辟新的销售服务网点，风险取值为40分。质量管理风险：质保体系建立完善，实施全过程质量控制（0）；质保体系建立但不完善，大部分市场过程实施质量控制（40）；质保体系尚待建立，只在个别环节实施质量控制（100）。贺利氏光伏银浆事业部质保体系建立但不完善，质量管理风险取值为40分。
技术开发风险，技术力量强，R&D投入高（0）；技术力量较强，R&D投入较高（40）；技术力量一般，有一定R&D投入（60）；技术力量弱，R&D投入少（100）。委估技术团队技术开发力量较强，风险取值为40分。
根据上述分析，委估专利风险报酬率为15.30%
委估技术类无形资产风险报酬率测算表
| 风险报酬率 | 技术风险 | 市场风险 | 资金风险 | 管理风险 |
| 风险报酬率取值范围 | 0%－8% | 0%－8% | 0%－8% | 0%－8% |
| 评分值 | 42 | 49.6 | 60 | 40 |
| 各项风险报酬率 | 3.36% | 3.97% | 4.80% | 3.20% |
| 风险报酬率 | 15.30% | |||
iii.折现率的确定折现率=无风险报酬率+风险报酬率=17.50%由上可见，本次评估技术产品的销售收入基于企业目前的实际的情况，对无形资产估值其他相关的评估参数的选取也是较为合理、谨慎的。
E、技术类无形资产评估值确定根据公式计算，得到纳入本次评估范围的专利的评估值为7,400.00万元。评估值计算表如下：
单位：万元
| 项目名称 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 2029年 | 2030年 | 2031年 |
| 销售收入 | 136,940.00 | 154,450.00 | 174,780.00 | 191,990.00 | 202,850.00 | 213,000.00 | 217,610.00 |
| 收入分成率 | 1.15% | 1.09% | 1.04% | 0.99% | 0.94% | 0.89% | 0.85% |
| 衰减率 | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | |
| 折现期 | 0.50 | 1.50 | 2.50 | 3.50 | 4.50 | 5.50 | 6.50 |
| 折现率 | 17.50% | 17.50% | 17.50% | 17.50% | 17.50% | 17.50% | 17.50% |
| 折现系数 | 0.9225 | 0.7851 | 0.6682 | 0.5687 | 0.4840 | 0.4119 | 0.3506 |
| 现值 | 1,452.76 | 1,324.75 | 1,212.11 | 1,076.54 | 919.63 | 780.71 | 644.96 |
| 技术价值 | 7,400.00（取整） | ||||||
（3）无形资产-其他无形资产评估结果
综上可得，被评估单位纳入本次评估范围内的无形资产—其他无形资产评估价值共计7,516.46万元。
6、长期待摊费用评估技术说明
纳入本次评估范围的长期待摊费用账面价值为4,837.41万元，主要为待摊租赁办公室装修费。
长期待摊费用是指不能全部计入当年损益，而应在以后年度（一年以上）分期摊销的各项费用。对长期待摊费用，资产评估专业人员核查了原始发生额真实、准确，摊销期限合理、合规，摊销及时、准确，在未来受益期内仍可享有相应权益或资产，以未来受益期内所享有的权益或资产确定评估值。
长期待摊费用评估值为4,837.41万元，无评估增减值。
7、递延所得税资产评估技术说明
纳入本次评估范围的递延所得税资产账面价值为569.81万元。递延所得税资产主要是由于企业按会计制度要求计提的和按税法规定允许抵扣的损失准备及其他资产减值准备不同而形成的可抵扣暂时性差额。本次评估是在审计后的账面价值基础上，对递延所得税资产产生的基础的形成、计算的合理性和正确性进行了调查核实，以核实后账面价值确定评估值。递延所得税资产评估值为569.81万元，无评估增减值。
8、负债评估技术说明
纳入本次评估范围内的负债账面价值为42,467.79万元。具体包括应付账款、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、租赁负债、预计负债和递延所得税负债。
（1）应付账款的评估说明
应付账款账面价值为1,803.43万元，主要为应付货款和服务费等。
资产评估专业人员主要核对了部分业务的购货合同、凭证及相关发票，账证相符、手续齐全，并从审计处获得函证进行核对。经审核各应付款项均为评估目的实现后企业仍继续承担偿还的债务，故以账面价值作为评估值。
应付账款评估值为1,803.43万元，无评估增减值。
（2）合同负债
合同负债账面值549.49万元，主要是为预收货款等。
对合同负债，评估人员分析其形成负债的时间、负债性质及原因，抽查原始记录，核实有关账证、购销合同，同时进行了替代程序，核实了合同负债的存在性和真实性，故以账面价值作为评估值。
合同负债评估值为549.49万元，无评估增减值。
（3）应付职工薪酬的评估说明
应付职工薪酬账面价值为1,679.13万元，系应付工资、奖金、津贴和补贴等。
资产评估专业人员对相关职工薪酬的计提及支出情况进行了调查，并抽查了
原始凭证。经查，未发现异常，按核查后账面价值确定评估值。
应付职工薪酬评估值为1,679.13万元，无评估增减值。
（4）应交税费的评估说明
应交税费账面价值为43.99万元，主要为应交的企业所得税和个人所得税等。经核查，各项税款计算准确，并按相关的税收政策计提、缴纳。因各应交税费是评估目的实现后企业仍需负担的税负，故以核查后的账面价值确定评估值。应交税费评估值为43.99万元，无评估增减值。
（5）其他应付款的评估说明
其他应付款账面价值为32,408.36万元，主要为资金池借款。资产评估专业人员查阅了相关的原始凭证，具体了解了各款项的发生时间及原因，对大额的款项进行了替代，经核查，各款项均为评估目的实现后企业仍继续承担偿还的债务。
其他应付款的评估价值为32,408.36万元元，无评估增减值。
（6）一年内到期的非流动负债
一年内到期的非流动负债账面价值为903.28万元，为一年内到期的租金。资产评估专业人员核查了明细账、总账及报表，抽查了相关凭证。根据对借款合同的存在性进行验证并验算计提过程是否有误，经核实后均为评估目的实现后被评估单位仍继续承担偿还的债务，按核查后的账面价值确定评估价值。
一年内到期的非流动负债评估价值为903.28万元，评估无增减值。
（7）其他流动负债的评估说明
其他流动负债账面价值为1,748.30万元，为待转销项税额和已背书未到期的非6+9银行的银行承兑票据。资产评估专业人员向被评估单位调查了解了其他流动负债形成的原因，抽查核实相关票据及测算资料，以核实后的账面价值作为评估值。其他流动负债评估值为1,748.30万元，无评估增减值。
（8）租赁负债的评估说明
租赁负债账面价值为2,460.16万元，为未来需支付的租赁费本金及摊销的未确认融资费用。
资产评估专业人员查阅了相关的原始凭证，确定其真实性、准确性。经查，未发现异常，按核查后账面价值确定评估值。
其他流动负债的评估价值为2,460.16万元，无评估增减值。
（9）预计负债的评估说明
预计负债账面价值为428.48万元，主要系预提搬迁费用、产品质保金。
资产评估专业人员核查了相关售后服务协议，了解了预计负债的产生基础及过程，对金额进行了复核。按核查后的账面价值确定评估值。
预计负债评估价值为428.48万元，评估无增减值。
（10）递延所得税负债
递延所得税负债账面价值为443.16万元，主要为租赁产生的递延所得税负债。
资产评估专业人员本次评估是在审计后的账面价值基础上，对递延所得税负债产生的基础的形成、计算的合理性和正确性进行了调查核实，以核实后账面价值确定估值。
递延所得税负债评估价值为443.16万元，评估无增减值。
（四）市场法评估技术说明
1、市场法介绍
市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。
交易案例比较法是指通过分析与被评估单位处于同一或类似行业的公司的
买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估单位比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。由于难以收集足够的在详细信息、交易时间等方面与贺利氏光伏银浆事业部资产组较为接近的可比交易案例，因此本次评估不宜选择交易案例比较法。可比上市公司的经营和财务数据的公开性比较强且比较客观，具有较好的操作性，故本次市场法采用上市公司比较法。
2、市场法适用条件
运用市场法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，评估基础是要有产权交易、证券交易市场，因此运用市场法评估整体资产必须具备以下前提条件：
（1）产权交易市场、证券交易市场成熟、活跃，相关交易资料公开、完整；
（2）可以找到适当数量的案例与评估对象在交易对象性质、处置方式、市场条件等方面相似的参照案例；
（3）评估对象与参照物在资产评估的要素方面、技术方面可分解为因素差异，并且这些差异可以量化。
3、市场法评估模型
市场法中的上市公司比较法是指通过对资本市场上与评估对象处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与评估对象比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。市场法评估模型如下：
评估对象价值=（评估对象相应参数×评估对象相应价值比率）×（1-缺少流通折扣率）+非经营性净资产
其中：评估对象相应价值比率=可比公司价值比率×修正系数
4、市场法评估步骤
（1）搜集行业上市公司信息，选取可比公司；
（2）收集并分析、调整可比公司（交易案例）和评估对象相关财务数据、
选取比较参数和指标，确定比较体系；
（3）对所选择的可比公司或交易案例的业务和财务情况进行分析，与评估对象的情况进行比较、分析并做必要的调整；
（4）选择并计算合适的价值比率，并根据以上工作结果对价值比率进行必要的分析和调整；
（5）将价值比率运用到评估对象所对应的财务数据，并考虑适当的调整，得出初步的评估结果；
（6）流动性折价及控股权溢价的调整：由于上市公司比较法采用上市公司的股票交易价格计算股权市值，因此这个“市值”应该是代表流动性、少数股权的价值，与缺少流动性的评估对象相比，具有一定的流动性溢价，故应对初步评估结果扣除非流动性折扣。
5、市场法评估假设
（1）基本假设前提是委估资产组所在国的政治、经济保持稳定，国家税收和金融政策不发生大的变化。
（2）资产评估专业人员所依据的可比公司的财务报告、交易数据等均真实可靠。
（3）贺利氏光伏银浆事业部提供的相关基础资料和财务资料真实、准确、完整。
6、市场法评估过程
市场法中的对比公司方式是通过比较与评估对象处于同一行业的上市公司的市场价值来确定评估对象的市场价值。这种方式一般是首先选择与评估对象处于同一行业的并且股票交易活跃的上市公司作为对比公司，然后通过交易股价计算对比公司的市场价值。另一方面，再选择对比公司的一个或几个收益性和/或资产类参数，如总资产、净资产等作为“分析参数”，最后计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系---称之为比率乘数（Multiples），将上述比率乘数应用到评估对象相应的分析参数中从而得到评估对象的市场价值。
通过计算对比公司的市场价值和分析参数，可以得到其收益类比率乘数和/
或资产类比率乘数。但上述比率乘数在应用到评估对象相应分析参数中前还需要进行必要的调整，以反映对比公司与评估对象之间的差异。
（1）可比上市公司的选择
①可比公司选择标准
由于标的公司主要从事光伏银浆的研发、生产及销售，因此本次评估，初步采用以下基本标准作为筛选可比公司的选择标准：①可比公司从事的行业或其主营业务与光伏银浆行业相同或相似并且从事该业务的时间不少于24个月；②可比公司近期连续交易，未发生重大事项。
利用同花顺资讯中的行业分类，根据上述原则对可比上市公司进行筛选，最终资产评估专业人员选取3家上市公司作为本次评估中的可比公司。
②可比公司基本情况
A、苏州固锝（002079.SZ）
i.企业简介
苏州固锝电子股份有限公司主营业务是功率半导体封测、器件和集成电路封装测试代工以及光伏电池银浆的研发、生产及销售。主要产品包括汽车整流二极管、功率模块、整流二极管芯片、硅整流二极管、开关二极管、稳压二极管、微型桥堆、军用熔断丝、光伏旁路模块、无引脚集成电路产品和分立器件产品、晶硅太阳能电池正面电极银浆、晶硅太阳能电池背面电极银浆、异质结电池用银浆等。苏州固锝获得荣誉包括“异质结(HJT)太阳能电池用高性能低成本电子浆料的研发和产业化”获得江苏省光伏科学技术奖二等奖，“高性能太阳能电池正面电极银浆的研发与产业化”获得苏州市科学技术进步奖三等奖，发明专利“无铅太阳能电池正面电极银浆”获评苏州市专利一等奖。
ii.主营产品
金额单位：人民币万元
| 主营产品 | 营业收入 | 收入占比 | 营业成本 | 成本占比 | 毛利率 |
| 太阳能电池银浆 | 226,630.22 | 81.77% | 200,046.70 | 82.11% | 11.73% |
| 半导体 | 48,751.57 | 17.59% | 42,493.05 | 17.44% | 12.84% |
| 其他分立器件 | 1,772.55 | 0.64% | 1,103.93 | 0.45% | 37.72% |
iii.近年财务及经营状况
金额单位：人民币万元
| 利润表项目 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年1-9月 |
| 营业收入 | 326,819.93 | 408,735.45 | 438,526.72 |
| 营业利润 | 42,975.57 | 17,450.39 | 3,352.34 |
| 净利润 | 37,390.11 | 15,558.15 | 3,931.19 |
| 归母净利润 | 37,085.39 | 15,328.84 | 4,040.65 |
| 资产负债表项目 | 2022年12月31日 | 2023年12月31日 | 2024年9月30日 |
| 资产总额 | 341,826.72 | 392,607.97 | 438,594.21 |
| 负债总额 | 66,426.26 | 99,280.94 | 138,437.54 |
| 所有者权益 | 275,400.46 | 293,327.03 | 300,156.68 |
| 归母净资产 | 273,130.40 | 290,808.23 | 297,833.70 |
B、帝科股份（300842.SZ）i.企业简介无锡帝科电子材料股份有限公司的主营业务为用于光伏电池金属化环节的导电银浆的研发、生产和销售。主要产品是DK91A高效多晶金刚线（含黑硅）导电银浆、DK91B高效单晶PERC导电银浆、DK91M先进无网结网版印刷导电银浆、DK92A多晶黑硅PERC专用导电银浆、DK92B单晶PERC专用导电银浆、DK92K双面氧化钝化PERC专用导电银浆、DK93A多晶黑硅PERCLDSE导电银浆、DK93B单晶PERCLDSE导电银浆、DK93K双面氧化铝单晶PERCLDSE导电银浆、DK93TTOPCon专用导电银浆、DK81A分布印刷专用主栅浆料、DECA200导电粘合剂、DECA400导电粘合剂等。自成立以来，帝科股份一直致力于高性能电子材料的研发。帝科股份拥有国际化的研发团队，设有江苏省工程技术研究中心、江苏省工业企业技术中心、江苏省外国专家工作室、国家博士后科研工作站，被评为国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、无锡市高成长创新型企业50强、无锡市准独角兽企业和无锡市科技创新优秀企业等，历年来获得中国专利优秀奖、江苏省科学技术奖、无锡市专利金奖等多项荣誉。
ii.主营产品
单位：万元
| 主营产品 | 营业收入 | 收入占比 | 营业成本 | 成本占比 | 毛利率 |
| 光伏导电银浆 | 1,286,482.71 | 83.81% | 1,149,852.75 | 82.66% | 10.62% |
| 材料销售 | 214,878.18 | 14.00% | 211,529.48 | 15.21% | 1.56% |
| 其他业务 | 24,830.54 | 1.62% | 22,077.01 | 1.59% | 11.09% |
| 存储芯片 | 7,454.45 | 0.49% | 5,695.07 | 0.41% | 23.60% |
| 半导体封装浆料 | 1,411.27 | 0.09% | 1,843.45 | 0.13% | -30.62% |
iii.近年财务及经营状况
单位：万元
| 利润表项目 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年度 |
| 营业收入 | 376,667.40 | 960,282.27 | 1,535,057.15 |
| 营业利润 | -3,653.09 | 40,813.84 | 34,928.25 |
| 净利润 | -2,122.60 | 37,765.98 | 34,521.80 |
| 归母净利润 | -1,732.39 | 38,564.06 | 35,996.17 |
| 资产负债表项目 | 2022年12月31日 | 2023年12月31日 | 2024年12月31日 |
| 资产总额 | 335,518.91 | 678,471.83 | 783,182.34 |
| 负债总额 | 240,985.89 | 544,303.05 | 615,426.70 |
| 所有者权益 | 94,533.02 | 134,168.79 | 167,755.64 |
| 归母净资产 | 91,902.39 | 132,336.24 | 167,384.45 |
C、聚和材料（688503.SH）i.企业简介常州聚和新材料股份有限公司从事新型电子浆料研发、生产和销售。主要产品为P型单晶PERC正面银浆、N型电池银浆、多晶硅电池正面银浆等。聚和材料已与众多太阳能电池片生产商建立了良好的合作关系。
ii.主营产品
金额单位：人民币万元
| 主营产品 | 营业收入 | 收入占比 | 营业成本 | 成本占比 | 毛利率 |
| 正面银浆 | 673,161.91 | 99.51% | 599,548.23 | 99.47% | 10.94% |
| 其他业务 | 3,325.61 | 0.49% | 3,186.06 | 0.53% | 4.20% |
iii.近年财务及经营状况
金额单位：人民币万元
| 利润表项目 | 2022年度 | 2023年度 | 2024年1-9月 |
| 营业收入 | 650,421.06 | 1,029,036.57 | 982,622.22 |
| 营业利润 | 42,755.74 | 49,802.12 | 47,167.91 |
| 净利润 | 39,120.77 | 44,110.55 | 42,049.80 |
| 归母净利润 | 39,120.77 | 44,208.32 | 42,108.84 |
| 资产负债表项目 | 2022年12月31日 | 2023年12月31日 | 2024年9月30日 |
| 资产总额 | 581,127.68 | 749,575.17 | 861,607.43 |
| 负债总额 | 126,419.70 | 257,590.83 | 396,623.56 |
| 所有者权益 | 454,707.98 | 491,984.34 | 464,983.87 |
| 归母净资产 | 454,707.98 | 491,984.34 | 464,942.91 |
（2）价值比率乘数的选择
价值比率是指以价值或价格作为分子，以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比率。价值比率是市场法对比分析的基础，由资产价值与一个与资产价值密切相关的指标之间的比率倍数表示，即：
按照价值比率分子的计算口径，价值比率可分为权益价值比率与企业整体价值比率。权益价值比率主要指以权益价值作为分子的价值比率，主要包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）等。企业整体价值比率主要指以企业整体价值作为分子的价值比率，主要包括企业价值与息税前利润比率（EV/EBIT）、企业价值与息税折旧摊销前利润比率（EV/EBITDA）、企业价值与销售收入比率（EV/S）、企业价值与总资产比率（EV/总资产）等。
价值比率可以按照分母的性质分为盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率。
近年光伏行业竞争激烈，贺利氏光伏银浆事业部业绩下滑，目前为亏损状态且净资产为负数，故本次不适合直接选取盈利比率、净资产比率进行测算。收入比率主要反映企业经营规模与其全投资市场价值之间的关系，但企业经营规模往往与经营盈利不完全一致，且委估资产组所处光伏银浆行业收入受白银价格影响较大，故本次不适合选取收入价值比率。故本次采用EV/总资产价值比率。
（3）价值比率的计算
从同花顺查询可比公司公开披露财务数据，整理计算可比公司价值比率如下表所示：
| 行次 | 项目 | 002079.SZ | 300842.SZ | 688503.SH |
| 苏州固锝 | 帝科股份 | 聚和材料 | ||
| （一） | 股权市值（万元） | 847,209.81 | 584,608.50 | 1,094,234.10 |
| 1 | 20241231成交额（元） | 161,216,264.06 | 128,359,547.08 | 251,838,215.00 |
| 2 | 20241231成交量（股） | 15,406,587.00 | 3,089,355.00 | 5,570,323.00 |
| 3 | 总股本（万股） | 80,995.20 | 14,070.00 | 24,203.36 |
| （二） | 非流动性折扣比率 | 23.70% | 23.70% | 23.70% |
| （三） | 优先股（万元） | - | - | - |
| （四） | 少数股东权益（万元） | 2,322.97 | 371.19 | 40.96 |
| （五） | 带息债务（万元） | 69,441.06 | 251,191.33 | 355,170.20 |
| （六） | EV（万元） | 718,185.12 | 697,618.81 | 1,190,111.78 |
| （七） | 总资产（万元） | 438,594.21 | 783,182.34 | 861,607.43 |
| （八） | EV/总资产 | 1.64 | 0.89 | 1.38 |
①确定非流动性折扣水平
在本次评估过程中，资产评估专业人员确定非流动性折扣比例是参考选取
2024年非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较计算非流动性折扣比例表，如下：
在本次评估过程中，资产评估专业人员确定非流动性折扣比例是参考选取2024年非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较计算非流动性折扣比例表，如下：
| 序号 | 行业名称 | 非上市公司并购 | 上市公司 | 非流动性折扣比率 | ||
| 样本点数量 | 市盈率平均值 | 样本点数量 | 市盈率平均值 | |||
| 1 | 采掘业 | 23 | 26.32 | 65 | 35.20 | 25.2% |
| 2 | 电力、热力、煤气、水的生产 | 65 | 26.06 | 64 | 31.32 | 16.8% |
| 3 | 房地产业 | 54 | 30.90 | 60 | 39.63 | 22.0% |
| 4 | 建筑业 | 41 | 37.42 | 48 | 46.20 | 19.0% |
| 5 | 交通运输、仓储业 | 55 | 24.63 | 70 | 33.78 | 27.1% |
| 6 | 银行业 | 25 | 0.51 | 27 | 0.57 | 11.2% |
| 7 | 证券、期货业 | 49 | 26.68 | 33 | 32.31 | 17.4% |
| 8 | 其他金融业 | 31 | 14.17 | 8 | 19.74 | 28.2% |
| 9 | 社会服务业 | 313 | 32.84 | 106 | 48.51 | 32.3% |
| 10 | 农、林、牧、渔业 | 15 | 45.05 | 23 | 70.66 | 36.2% |
| 11 | 批发和零售贸易 | 121 | 35.01 | 99 | 46.51 | 24.7% |
| 12 | 信息技术业 | 77 | 50.43 | 195 | 75.80 | 33.5% |
| 13 | 电子制造业 | 28 | 42.22 | 163 | 59.56 | 29.1% |
| 14 | 机械、设备、仪表制造业 | 68 | 39.42 | 569 | 50.77 | 22.4% |
| 15 | 金属、非金属制造业 | 40 | 29.66 | 178 | 40.83 | 27.4% |
| 16 | 石油、化学、塑胶、塑料制浩 | 26 | 38.01 | 253 | 45.48 | 16.4% |
| 17 | 食品、饮料制造业 | 13 | 33.70 | 81 | 51.65 | 34.8% |
| 18 | 医药、生物制品 制造业 | 10 | 25.99 | 165 | 42.01 | 38.1% |
| 19 | 其他制造行业 | 18 | 39.08 | 129 | 51.19 | 23.7% |
| 20 | 合计/平均值 | 1,072 | 31.48 | 2,336 | 43.25 | 25.6% |
根据评估对象的特点及基准日证券市场状况，本次评估的非流动性折扣选取“其他制造行业”的平均值23.7%。
（4）价值比率的调整
本次评估主要从企业的财务指标：盈利能力、成长能力、运营能力、偿债能力这四个方面对评估对象与可比公司间的差异进行量化：
①盈利能力指标：盈利能力指标是指衡量一个企业经营盈利能力的指标，本次评估综合分析后采用总资产报酬率、销售毛利率指标作为衡量企业经营盈利能力的指标。
②发展能力指标：发展能力指标是指衡量一个企业经营发展的成长能力的指标，经综合分析，选取营业收入（同比增长率）、总资产（同比增长率）作为衡量企业成长能力的指标。
③营运能力指标：营运能力指标实际上是衡量企业经营管理能力的一项指标，本次评估采用存货周转率（次）、应收账款及票据周转率（次）作为营运能力的衡量指标。
④偿债能力指标：偿债能力指标主要反映企业的债务负担水平、偿债能力及其面临的债务风险，本次评估选取资产负债率和速动比率作为衡量企业偿债能力的指标。
（5）价值比率的确定
根据行业经验，在计算价值比率时选用与评估基准日相近的财务报表数据最佳，因而本次评估根据数据的可采集性，苏州固锝和聚和材料采用2024年三季报数据调整计算的相关财务指标，帝科股份采用2024年度数据调整计算的相关财务指标。
①各财务指标的计算结果如下：
| 企业简称 | 盈利能力指标 | 成长能力指标 | 营运能力指标 | 偿债能力指标 | ||||
| 总资产报酬率（%） | 销售毛利率（%） | 营业收入（同比增长率）（%） | 总资产（同比增长率）（%） | 存货周转率 | 应收账款及票据周转率 | 资产负债率（%） | 速动比率 | |
| 标的公司 | -15.05 | 4.48 | -22.13 | -38.94 | 29.20 | 10.35 | 108.50 | 0.40 |
| 苏州固锝 | 2.13 | 10.47 | 43.05 | 32.88 | 9.65 | 4.84 | 35.09 | 1.89 |
| 帝科股份 | 7.75 | 9.38 | 59.85 | 16.62 | 26.62 | 3.80 | 75.65 | 1.13 |
| 聚和材料 | 8.58 | 8.92 | 27.32 | 21.62 | 10.65 | 3.91 | 58.27 | 1.31 |
数据来源：同花顺iFinD
②对上述财务指标以贺利氏光伏银浆事业部资产组为标准分100分进行对
比调整：低于标的公司指标系数的则调整系数小于100，高于标的公司指标系数的则调整系数大于100。根据可比案例标的公司指标与指标中值的偏离程度，根据一定的单位进行加减分值，各影响因素打分详见下表：
| 企业简称 | 盈利能力指标 | 成长能力指标 | 营运能力指标 | 偿债能力指标 | ||||
| 总资产报酬率(%) | 销售毛利率（%） | 营业收入（同比增长率）（%） | 总资产（同比增长率）（%） | 存货周转率 | 应收账款及票据周转率 | 资产负债率（%） | 速动比率 | |
| 标的公司 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 苏州固锝 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 95.00 | 97.00 | 105.00 | 105.00 |
| 帝科股份 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 99.00 | 97.00 | 102.00 | 102.00 |
| 聚和材料 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | 95.00 | 97.00 | 103.00 | 105.00 |
③将贺利氏光伏银浆事业部资产组的各项指标与可比公司的各项指标打分进行逐一比对（贺利氏光伏银浆事业部资产组各指标打分÷可比公司各指标打分）后得出对应的各项评价指标的调整系数，将各项可比指标调整系数相乘得到各可比公司的价值比率综合调整系数。
| 公司名称 | 盈利能力指标 | 成长能力指标 | 营运能力指标 | 偿债能力指标 | ||||
| 总资产报酬率(%) | 销售毛利率（%） | 营业收入（同比增长率）（%） | 总资产（同比增长率）（%） | 存货周转率 | 应收账款及票据周转率 | 资产负债率（%） | 速动比率 | |
| 标的公司 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 苏州固锝 | 1.05 | 1.05 | 1.05 | 1.05 | 0.95 | 0.97 | 1.05 | 1.05 |
| 帝科股份 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.04 | 1.00 | 0.97 | 0.97 |
| 聚和材料 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 0.96 | 1.00 | 1.01 | 1.03 |
④将各可比公司的价值比率乘以综合调整系数，再考虑各可比公司权重后得到各可比公司调整后的价值比率。
| 可比公司 | EV/总资产 | 指标修正系数 | 权重 | 调整后EV/总资产 |
| 苏州固锝 | 1.64 | 0.81 | 33.33% | 1.067 |
| 帝科股份 | 0.89 | 0.82 | 33.33% | |
| 聚和材料 | 1.38 | 0.83 | 33.33% |
（6）评估结果的测算
根据上述测算过程得到委估资产组评估结果，见下表：
单位：万元
| 项目 | 测算过程 | |
| 1 | 标的公司总资产 | 38,822.27 |
| 2 | 修正后价值比率（EV/总资产） | 1.067 |
| 3 | 减：优先股 | - |
| 4 | 减：少数股东权益 | -- |
| 5 | 减：带息负债等 | 35,353.36 |
| 6 | 资产组估值 | 6,000.00（取整） |
经实施上述资产评估程序和方法，在设定的评估前提和假设的条件下，采用市场法，得出如下评估结论：
经测算，于评估基准日2024年12月31日，贺利氏光伏银浆事业部资产组的市场价值为6,000.00万元人民币，金额大写：人民币陆仟万元整。
二、董事会对评估合理性以及定价的公允性分析
（一）评估机构的独立性、假设前提的合理性、评估方法与目的相关性说明
公司董事会就评估机构独立性、评估假设前提合理性、评估方法与评估目的相关性及交易定价公允性进行了论证与核查，并作出审慎判断如下：
1、评估机构具有独立性
公司聘请中水致远作为本次交易的评估机构，承担本次交易的评估工作。中水致远具有法定评估资格，中水致远及其经办评估师与公司、交易对方、标的公司之间除本次交易正常业务往来之外，不存在其他关联关系，也不存在除专业收费外的现实或可预期的利益关系或冲突，评估机构具有独立性。
2、本次评估假设前提合理
评估机构和评估人员所设定的评估假设前提和限制条件按照国家有关法规和规定执行、遵循了市场通用的惯例或准则、符合评估对象的实际情况，评估假设前提具有合理性。
3、评估方法与评估目的具有相关性
本次交易定价不以评估结果为依据，本次评估目的是为了便于投资者对本次
交易定价水平公允性作出判断，公司聘请中水致远作为独立评估机构出具评估报告。中水致远采用了资产基础法和市场法对标的资产价值进行了评估，并最终选用资产基础法得到的评估值作为评估结果。本次资产评估工作按照国家有关法律、法规和规范性文件及行业规范的要求，遵循独立、客观、公正、科学的原则，按照公认的资产评估方法，实施了必要的评估程序，对标的公司股东全部权益在评估基准日的市场价值进行了评估，所选用的评估方法恰当，评估结论合理，评估方法与评估目的具有相关性。
4、交易定价公允
本次交易定价不以评估结果为依据，为便于广大投资者对本次交易定价水平的公允性进行判断，验证本次交易定价的公平合理性，公司聘请了符合《证券法》规定的中水致远作为评估机构出具了评估报告。综上所述，本次交易聘请的评估机构具有独立性，评估假设前提合理，评估方法与评估目的具有相关性，出具的资产评估报告的评估结论合理。本次交易为市场化并购行为，交易价格由交易各方经过谈判协商确定，定价公允，不存在损害公司及股东特别是中小股东的利益的情形。
（二）标的资产后续经营过程中政策、宏观环境、技术、行业等方面的变化趋势及其对评估的影响
截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司在经营中所需遵循的所在国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策、行业和技术预计不会发生重大不利变化。
在可预见的未来发展时期，标的公司后续经营过程中所在国家的政策、宏观环境、技术、行业、重大合作协议、经营许可等方面不存在重大不利变化，其变动趋势对标的资产的评估水平没有明显不利影响。
（三）评估结果敏感性分析
本次交易采用资产基础法与市场法对标的公司进行评估，并采用资产基础法评估结果作为评估结论，标的公司评估结果无法直接反映成本、价格、销量、毛利率等指标的变动影响，故未对标的公司的评估结果按上述指标进行敏感性分析。
（四）标的公司与上市公司的协同效应
本次交易完成后，随着标的资产的注入，公司经营规模和业务总量将进一步扩大，对公司在人员构成、业务管理体系及运营能力等方面提出了更高的要求，由于标的公司与上市公司现有业务之间的协同效应难以量化，且受后续整合效果影响，基于谨慎性原则，本次评估未考虑协同效应对估值的影响。
（五）交易定价的公允性分析
根据中水致远出具的《资产评估报告》以2024年12月31日为评估基准日，标的公司的评估价值为5,406.05万元，考虑2025年1月13日的增资并归还关联方借款后，标的公司的评估价值为38,406.05万元。
根据信永中和出具的《审计报告》，标的公司截至2024年12月31日净资产为-3,645.52万元，考虑增资后，标的公司的净资产为29,354.48万元。
假设2024年12月31日为交割日，根据模拟测算经过价格调整机制调整后且假设增资并清偿关联方借款已完成的交易价格为33,385.73万元；据此计算本次交易对应的标的资产交易作价的市净率为1.14倍。
标的公司主营业务为光伏银浆的研发、生产与销售，国内同行业A股可比上市公司市净率指标比较如下：
同行业可比公司截至2024年12月31日的估值情况如下：
| 公司 | 市盈率 | 市销率 | 市净率 |
| 帝科股份 | 14.96 | 0.38 | 3.68 |
| 聚合材料 | 25.38 | 0.84 | 2.31 |
| 苏州固锝 | 77.52 | 1.47 | 2.79 |
| 标的公司 | / | 0.17 | 1.14 |
注1：数据来源为同行业可比公司定期报告、Wind数据库；注2：标的公司市销率＝标的公司示意性交易对价÷2024年度归属于母公司所有者的净利润；标的公司市净率＝标的公司示意性交易对价÷2024 年末归属于母公司所有者权益。
本次交易中，标的公司的市销率、市净率低于同行业可比公司，主要系标的公司并非上市公司，同行业可比公司均为上市公司，因此相较标的公司的流动性溢价更高。本次交易不存在标的公司的交易定价水平超过同行业可比公司的情况。
本次交易中，上市公司实地考察标的公司经营情况基础上，采用市场化报价
和协商谈判的方式确定交易价格，最终交易定价系上市公司综合考虑了标的公司财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格。本次交易定价不以评估结果为依据，为便于广大投资者对本次交易定价水平的公允性进行判断，评估仅为验证本次交易定价的公平合理性。
（六）评估基准日至本独立财务顾问报告签署日交易标的发生的重要变化事项及其对交易对价的影响
根据本次交易安排，2024年12月31日，贺利氏（中国）投资有限公司出具股东决议，决定将贺利氏光伏注册资本自3,500.00万元增加至23,500.00万元，决定将贺利氏科技注册资本自2,000.00万元增加至15,000.00万元，均以货币完成出资，增资价格为1元/注册资本。截至2025年1月13日，上述出资33,000.00万元已经足额缴纳。本次评估以评估对象持续经营为前提，如考虑上述增资事项，评估对象调整后示意性合并口径归母净资产账面价值为29,354.48万元，调整后示意性评估结果为38,406.05万元，增值额9,051.57万元，增值率30.84%。如果考虑上述增资事项并且偿还对关联方的借款后，根据调价公式模拟测算，本次交易价格为33,385.73万元。
（七）交易定价与评估结果差异分析
截至评估基准日2024年12月31日，假设期后增资并清偿关联方借款基准日已完成，本次交易中示意性交易作价为33,385.73万元，标的公司的示意性评估值为38,406.05万元，示意性交易作价低于示意性交易作价5,020.32万元，差异率为15.04%。本次交易采用市场化报价和协商谈判的方式确定交易价格，最终交易定价系上市公司综合考虑了标的公司财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格，本次交易定价与评估结果的差异具备合理性。
第六节 本次交易协议的主要内容
2024年12月30日，海天股份与交易对方分别签署了关于本次标的公司的交易协议，即针对贺利氏光伏和光伏科技的《股权购买及债权转让协议》以及针对HPSL的《股份购买协议》。前述协议均以中英文签署，并以英文版为准，为方便广大投资者阅读，本独立财务顾问报告将该等协议中对本次交易有重大影响的主要内容的中文翻译进行披露。此外，根据交易协议，交易双方已实质确认本次交易相关协议的形式和主要内容，即将完成或者已完成签署的协议主要如下：
| 协议类别 | 协议名称及签署时间 | 协议主要内容 |
| 本次交易相关的其他协议 | 《过渡期服务协议》，由贺利氏中国与上市公司或海天光伏在交割日前签署 | 上市公司或海天光伏将与贺利氏中国签署该协议以向标的公司提供某些过渡服务（包括但不限于人力、财务、IT以及EHS的使用），协议对服务内容、服务收费方式、服务期限、服务费支付方式等内容进行了约定：服务内容主要包括人力、财务、IT以及EHS服务；服务收费方式因服务内容的不同而有所不同，主要按时间或者按服务次数收取；服务期限为最长12个月；服务费支付方式为按月支付。 |
| 贵金属交易协议，由标的公司与其白银锁价交易对手签署，待签署 | 标的公司将与白银锁价交易对手签署该协议以与标的公司进行贵金属锁价交易与贵金属租赁交易，协议约定了交易的定价依据以及收费方式。 | |
| 《专利转让协议1》，由HPMC、HPMG（合称“转让方”）分别和光伏科技签署，涉及HPMC与HPMG单独拥有的相关专利，截至本独立财务顾问报告签署日已经完成签署 | 转让方与光伏科技签署该协议以确认转让方在交割日将向光伏科技让与和转让其对于被转让专利的所有权利、所有权和利益，在本次交易交割后HPMG及HPMC将尽快配合向主管政府部门完成专利转让登记的申请手续以完成专利转让 。 | |
| 《专利转让协议2》，由HPMC和光伏科技签署，涉及HPMC与其他方共同拥有的相关专利，截至本独立财务顾问报告签署日已经完成签署 | HPMC与光伏科技签署该协议以确认HPMC将其拥有的与他人共有专利49%所有权转让给光伏科技，且该协议自双方适当签署之时起生效。 | |
| 《转让与承继协议》，由德国贺利氏集团内部关联方（包括HPMG、HPMC、HMTS以及HMSL，合称“转让方”）和贺利氏光伏、光伏科技（合称“受让方”）签署，截至本独立财务顾问报告签署日已经完成签署 | 转让方与承继方签署该协议以确认： 1、受让方（连同其相关关联方）是转让方与外部其他方曾签署的系列专利许可协议相关的贺利氏的全部或实质上全部的光伏浆料业务的承继方； 2、受让方获得、承继并接受，转让方在系列专利许可协议项下的所有权利、义务、许可、免除、责任、承诺和约定，并于本《转让与承继协议》签署日生效。 |
根据全球统一管理需要，贺利氏集团内向标的公司提供共享使用IT系统及软件、税务、法务、财务共享中心、EHS等一系列服务，为便于标的公司在本次交易后的一段时间内平稳过渡业务、完善各项职能。标的公司将与德国贺利氏集团签订《过渡性服务协议》，在最长一年内将继续使用总部的IT服务、财务共享中心、人力资源、EHS等服务，并根据上市公司的系统开发、财务、人力资源等承接进展决定是否提前终止。上述服务主要为支持性职能的服务，按月付款，根据预计使用时间测算预计约1,000万元，交割日后上市公司将尽快承接相关职能工作，保证平稳交接。标的公司与贺力氏关联方的白银锁价交易以及白银租赁业务有助于规避银价波动风险，增强标的公司的财务稳健性，降低原材料价格波动对生产经营的影响，为保证业务的稳定性和持续性，上市公司计划在交易完成后将仍然按不高于贺利氏关联方的价格继续与原交易对手开展白银锁价交易业务。随着标的公司与上市公司业务的逐步融合，上市公司将根据实际情况和发展需要、市场供应商情况，适时选择白银期货进行风险对冲或者选择其他白银租赁商的方式更好的降低成本，提升盈利能力。
上述《过渡期协议》为交割日后短期的过渡安排，贵金属交易亦有其他方式及租赁供应商可替换，故上述安排不影响标的公司的独立性。
以下为交易协议主要内容：
一、交易协议1
（一）合同签订主体
卖方：贺利氏中国
买方：海天股份
（二）交易价格及定价依据
1、购买价格
（1）股权购买价格
出售股权的总购买价格（以下简称“购买价格”）应根据以下公式计算得出，并应跟据本项第（3）和（5）条由买方向卖方支付：
（a）固定金额人民币4.32亿元，作为标的公司在无现金无债务基础上的企业价值（“企业价值”）；
（b）加上交割日现金；
（c）减去交割日财务负债（交割日关联方借款和银行借款账面金额）；
（d）加上交割日净贸易运营资本调整金额（交割日净贸易运营资本减净贸易运营资本目标人民币351,874,169元）；
（e）减去水晶项目在交割日未结算应付款项（如适用）；
（f）加上现金损失金额（2025年1月1日至交割日标的公司净损失扣除折旧和计提奖金后的金额的绝对值）。
（2）出售股权的预估购买价格
（a）卖方应编制并在拟议交割日前至少五（5）个营业日向买方交付一份书面说明，列明卖方善意预估的下列项目在交割日的金额：（A） 现金（“预估现金”）、（B） 财务负债（“预估财务负债”）、（C）净贸易运营资本（“预估净贸易运营资本”）的金额、（D）如适用，水晶项目未结算应付款项（“预估水晶项目未结算应付款项”）及（E）现金损失金额（“预估现金损失金额”）。
（b）出售股权在交割日的预估购买价格（“预估购买价格”） 应根据以下公式计算得出：
（i）企业价值；
（ii）加上预估现金；
（iii）减去预估财务负债（交割日预估关联方借款和银行借款账面金额）；
（iv）加上预估净贸易运营资本调整额（交割日预估净贸易运营资本减净贸易运营资本目标人民币351,874,169元）；
（v）减去预估水晶项目未结算应付款项（如适用）；
（vi）加上预估现金损失金额（2025年1月1日至交割日预估标的公司净损失扣除折旧和计提奖金后的金额的绝对值）。
（3）预估购买价格的支付
（a）自本协议签署日起二（2）个营业日内，买方应将人民币60,000,000元以即时可用的人民币资金全额转账给卖方（“第一笔付款”）。
（b）在交割条件根据本协议得到满足或以其他方式被豁免的前提下，买方应在交割日将预估购买价格减去第一笔付款减去第三笔付款的金额以即时可用的人民币资金全额转账给卖方。（“第二笔付款”）。
（c）在发生交割的前提下，在交割日后第180天，买方应当将人民币10,000,000元以即时可用的人民币资金全额转账给卖方（“第三笔付款”）。
（d）买方根据本协议向卖方支付的任何付款（包括购买价格）应汇入卖方的银行账户。
（4）交割账目和交割后调整
（a）卖方应在可行情况下尽快且无论任何情况下都应在交割日后二十（20）个营业日内编制并向买方交付（i）每一目标公司和HPSL各自在交割日的未经审计资产负债表，以及2025年1月1日至交割日的利润表，及（ii）一份列明目标公司和HPSL下述金额的书面说明：（A）交割日现金，（B）交割日财务负债，（C）交割日净贸易运营资本，（D）交割日水晶项目未结算应付款项（如适用），及（E）交割日现金损失金额，前述每一事项均应根据会计准则的要求进行评估（“交割账目初稿”）。在交割之时及之后，买方应自行并应促使目标公司和HPSL向卖方（或其代理人）提供卖方（或其代理人）为编制交割账目初稿之目的可能合理要求的所有合作、文件和信息（包括查阅目标公司和HPSL的任何账簿和记录）。
（b）买方应在收到交割账目初稿后二十（20）个营业日（“审阅期”）内书面通知卖方，说明其是否接受该等交割账目初稿。如果买方通知卖方，说明其不接受该等交割账目初稿：
（i）买方应合理详细地说明每一争议事项或项目，并在可行范围内说明买方认为应对任何交割账目初稿作出的任何调整；及（ii）双方应尽一切合理努力讨论买方提出的异议，并就需要对交割账目初稿作出的调整（如有）达成一致意见。
（c）如果买方接受交割账目初稿（无论是最初提交的还是经双方约定的调
整后的），或者如果买方未根据（b）的规定在审阅期内通知卖方其不接受交割账目初稿，则交割账目初稿（包含任何约定的调整）应为本协议之目的构成目标公司和HPSL的最终交割账目（“最终交割账目”）。
（d）如果卖方和买方未能在买方发出（b）项下的不接受通知后二十（20）个营业日（“决议期”）内达成一致意见，则争议事项应按如下方式确定：
（i）卖方和买方应在决议期届满后的十（10）个营业日内，协商一致选择一家四大会计师事务所，或在无法达成一致的情况下为（d）（i）条之目的通过抽签选择一家四大会计师事务所，以解决遗留的争议事项，其中卖方应准备两（2）份每份注明一家四大会计师事务所（卖方或买方为本交易已聘请的会计师事务所除外）名称的抽签纸，买方应抽取其中一份。根据（d）（i）条选定的四大会计师事务所应为“独立专家”。双方应在抽签后的五（5）个营业日内共同聘请该独立专家；及（ii）在根据第（i）条聘请独立专家后的二十（20）个营业日内，双方应配合独立专家（A）审阅并核实（或调整，视情况而定）交割账目初稿；（B）基于提供给独立专家的信息及目标公司和HPSL的财务事宜，根据会计准则的要求编制目标公司和HPSL截至交割日的交割账目（“经确认交割账目”）；及（C）向卖方和买方交付经确认交割账目和争议项目计算情况的副本。
独立专家应以专家（而非仲裁员）的身份作出任何该等决定，该等决定应为终局的并对双方具有约束力，除非出现明显错误，在此情况下，该等决定的相关部分无效，且该等事项应再次提交独立专家纠正。每一方应自行承担并支付与独立专家作出决定有关发生的成本。独立专家费用以及作出决定时发生的任何成本或支出应由卖方和/或买方在考虑到卖方和买方各自论点的合理性的情况下按届时独立专家决定或指示的比例承担，或者，如未作出该等决定和/或指示，则该等费用、成本和支出应由双方平均分担。
（e）在根据（c）条定稿最终交割账目，或独立专家根据本项第（d）（ii）条的规定向卖方和买方交付经确认交割账目（视具体情况而定）后的五（5）个营业日内，卖方和买方应采取善意行动并基于最终交割账目或经确认交割账目（视具体情况而定）就下述事项达成一致意见：（i）（A）交割日现金，（B）交割日财务负债，（C）交割日净贸易运营资本调整额，（D）交割日水晶项目未结算应付款项（如适用），和（E）交割日现金损失金额，（ii）购买价格，及（iii）
价格调整额。
（5）价格调整额的支付
在确定价格调整额后的五（5）个营业日内：
（a）如果价格调整额为正数（即购买价格高于预估购买价格），买方应向卖方支付价格调整额；或
（b）如果价格调整额为负数（即购买价格低于预估购买价格），卖方应向买方支付价格调整额的绝对值。
（6）报税和缴税
（a）除非双方另有约定或适用法律另有要求，否则根据本协议支付的所有购买价格（或其任何部分）均应无债务负担地支付，且不得扣除任何及所有现在和将来的预扣款项，包括关于任何税款。卖方应独立向主管税务机关提交与本交易相关的资本收益的任何税款所需的备案、报告、通知和/或付款，以及作出与此相关的任何决定。
（b）买方应，且（仅在交割后）应促使目标公司与卖方合作，并向卖方提供卖方可能合理要求的与本交易相关任何税务申报、税务审计或其他检查的准备工作以及执行本条约定有关的任何协助。
2、偿还公司间贷款
（1）卖方可在交割前向HPTS提供一定金额的贷款融资（“公司间贷款”），以替换HPTS从卖方集团的现金池中获得的现有融资。
（2）如果公司间贷款未由HPTS在交割日之前全额偿还，经卖方在交割日前不少于五（5）个营业日提出要求，自交割日起，买方应承继卖方就公司间贷款对HPTS的全部债权，并确保HPTS在交割日欠付卖方的未偿还公司间贷款的全部金额（包括本金及产生的任何利息）（“公司间贷款余额”）在交割日以即时可用的人民币资金划转给卖方。
（3）为免疑义，买方同意，确切的公司间贷款余额应受限于（i）卖方与HPTS签订的相关贷款协议的条款和条件；（ii）相关银行收据中反映的并以相关银行收据为证的卖方向HPTS提供的公司间贷款的本金金额；及（iii）基于该等
本金以2.65%年利率计算的利息。
（三）交割条件
1、先决条件
卖方和买方进行交割的义务以下列各项交割先决条件（每一条件均称为“交割条件”，并合称为“交割条件”）得到满足（或以其他方式被豁免）为前提：
（1）关于HPSL全部已发行股本的100%的出售和购买，买方与HPSL的股东已签订股份购买协议，并且该协议已生效；
（2）交易应已由买方的董事会和股东大会按适用法律的要求批准；
（3）自本协议签署日起至交割日，出售股权上无任何权利负担、未被司法冻结，且卖方为出售股权的唯一法定和实益所有人；不应存在赋予任何人权利要求发行、转让贺利氏光伏、光伏科技的任何股权或在任何贺利氏光伏、光伏科技的任何股权上设置权利负担的任何尚未履行的协议或承诺。
2、及时满足交割条件
买方应在2025年4月30日或双方可能一致书面同意的任何其他日期（“最终截止日”）之前尽快使每一项交割条件得到满足。若截至2025年4月30日买方股东大会尚未批准交易但买方董事会已召开第二次会议审议交易且就交易批准了重大资产重组报告书（草案），则最终截止日应自动延长至2025年6月30日。在任何交割条件得到满足时，知悉该等交割条件满足的一方应及时通知另一方并向另一方提供相关书面证明文件。
3、交割条件未满足
如果任何交割条件在最终截止日或之前未得到满足或以其他方式被豁免：
（1）如果未满足该等交割条件的原因不可归因于卖方（包括买方尚未取得其董事会和/或其股东大会批准的情形，“（十）/1”条规定的情形除外），则卖方有权选择（i）书面通知买方终止本协议，即时生效；或（ii）书面通知买方将所有交割条件得到满足的期限延长至该书面通知中指明的日期；及
（2）如果未满足该等交割条件的原因为卖方重大过失或故意违约，则买方有权选择（i）书面通知卖方终止本协议，即时生效；或（ii）书面通知卖方将所
有交割条件得到满足的期限延长至该书面通知中指定的日期。
（四）交割
1、日期和地点
交易的完成（“交割”）应于交割日在目标公司的办公地点或双方书面同意的其他地点进行。
2、买方和卖方的义务
在交割时，卖方和买方应采取下列行动：
（1）卖方应向买方交付附件3的A部分所列的所有文件及其他物品；在双方尚未交换本协议原件的情况下，向买方交付本协议的一份正式签署的原件；
（2）买方应向卖方交付附件3的B部分所列的所有文件及其他物品；在双方尚未交换本协议原件的情况下，向卖方交付本协议的一份正式签署的原件；向卖方全额支付第二笔付款；并向卖方全额支付公司间贷款余额。
3、同时交割
（1）就每一目标公司而言，若关于该目标公司的所有出售股权的买卖未能同时完成，卖方和买方均无义务完成该目标公司任何出售股权的买卖。
（2）卖方和买方均无义务完成任何目标公司出售股权的买卖，除非另一目标公司的所有出售股权的买卖同时完成。
4、市场监督管理局申请
（1）卖方和买方均应自行并促使目标公司，在本协议签署日后在可行情况下尽快，且无论如何应在提交市场监督管理局申请之日前一（1）个营业日内（i）编制和/或签署主管市场监督管理局为市场监督管理局申请之目的要求的所有必要文件；及（ii）尽所有合理努力采取必要行动以确保市场监督管理局申请将根据本项第4（2）条的规定提交，包括向主管市场监督管理局进行预查询或现场协商。
（2）在交割后合理地尽快，且在任何情况下在交割日后三（3）个营业日内，买方应促使每一目标公司向市场监督管理局提交与卖方向买方转让出售股权；每
一目标公司章程修订；及每一目标公司法定代表人、董事、监事和总经理（视具体情况而定）的更换相关的公司注册和备案申请（合称“市场监督管理局申请”）。卖方承诺尽商业上合理的努力，就市场监督管理局申请向买方和目标公司提供所有必要的合作和协助。
5、预查验
为在交割日可行情况下尽快完成交割，每一方应在交割日之前不少于三（3）个营业日向另一方提供附件3中所列的各项文件及其他物品以供预查验，以便另一方核实其在交割日根据本协议应交付的文件及其他物品的完整性。
（五）交割前业务安排
1、交割前承诺
自本协议签署起直至交割，卖方应确保目标公司在正常业务范围内开展业务，未经买方事先书面批准（该等批准不得被不合理地拒绝、延迟或有条件地作出），目标公司不得作出或同意作出可被合理视为超出正常业务范围的任何事项，特别是不得：
（1）签订、修改或自愿终止任何重大合同或签订任何不在正常业务范围内的不寻常或义务繁重的合同；
（2）终止或改变其业务；
（3）收购、为之设置权利负担或处置价值单独或累计超过人民币500,000元的任何资产及超出其业务计划或正常业务范围的任何资产；
（4）设立、增加、减少、为之设置权利负担或发行任何注册资本（附件1注明的目标公司的增资除外）、可转换贷款或其他类似性质的证券，启动或实施任何合并、分立、解散、清算、变更股权结构、变更公司形式、出售控制权利、与其他实体重组、修改公司章程或同类型组织性文件；
（5）向股东进行股息或利润分配或因任何原因进行注册资本赎回或回购；
（6）除正常业务范围外，在其资产上设立任何权利负担，或赎回或解除任何权利负担，或提供任何保证或赔偿以担保任何主体的任何义务（为澄清起见，在正常业务范围内目标公司的销售和采购合同中包含的任何所有权保留和/或留
置权条款在任何情况下均不包括在本条的范围内）；
（7）会计准则调整；
（8）向任何第三方提供任何金额超过人民币500,000元的金钱、贷款或担保，但正常业务范围内向任何目标公司的供应商或客户提供的赊销除外；
（9）进行任何投资，包括但不限于设立任何子公司或分支机构、向任何公司、合伙、信托、合资企业或其他实体投资以及参与任何收购、并购项目；
（10）取消或豁免任何重大债务或债权，或放弃或解除与目标公司或与目标公司所购资产有关的任何重大权利（为澄清起见，任何在目标公司正常业务过程中解决客户索赔或向客户退还部分付款的行为，均不包含在本条的范围内）；
（11）金额超过人民币500,000元的借款的承担、创设或提前偿还；
（12）撤回、和解或调解任何诉讼或仲裁程序，其中目标公司方面的责任风险超过人民币300,000元；
（13）通过授权、决议、承诺、同意或以其他方式有义务采取前述各段中的任何行动。
2、但上述交割前承诺不适用于以下各项，且不应通过操作限制或阻止：
（1）在紧急或灾难情况下合理采取的旨在将该等情况的任何不利影响降至最低的任何事项；
（2）本协议或任何其他交易文件允许的或履行本协议或任何其他交易文件或交割所需要的任何事项；或披露给买方的任何拟议行动；或
（3）适用法律或任何政府部门要求的任何事项。
（六）竞业限制和不招揽
1、未经买方事先书面同意（不得无理拒给、延迟或有条件地作出该等同意），
卖方不得且应促使卖方集团任何其他成员不得在交割日后的三（3）年内（“竞业限制期”），直接或间接地在全球开展、拥有、管理、经营、控制任何竞争业务、为任何竞争业务工作或参与任何竞争业务，除非：
（1）出于纯粹的财务投资目的，对从事任何竞争业务的公司的任何公开交
易的股票进行投资，投资比例不超过（i）该公司（若在中国证券交易所上市）已发行股本的1%；（ii）该公司（若在中国境外的任何证券交易所上市）已发行股本的4.9%；
（2）作为有限合伙人和被动投资者投资任何投资从事竞争业务的公司的投资基金，只要该投资基金不主动参与这些公司的业务，或对这些公司不构成控制。
（3）履行其在交易文件或其与买方或买方集团任何成员（目标公司及HPSL除外）或在交割后与目标公司或HPSL可能签署的任何其他协议项下的义务或行使其项下的权利。
为免疑义，由卖方集团任一成员在本协议签署日前收购的任何主体在竞业限制期开展的任何业务在任何情况下均不应被视作竞争业务，且不应受限于本条的不竞争限制，但前提是（i）卖方集团的该成员对该被收购主体无控制权，以及（ii）该被收购主体截至本协议签署日没有开展任何竞争业务。该等被收购主体包括Holo Solis S.A.S.，这是一家截至本协议签署日由卖方集团成员持有6.6225%已发行股份并委派了一（1）名董事的法国主体。
2、未经买方事先书面同意（不得无理拒给、延迟或有条件地作出该等同意），
自本协议签署日起至交割日，且在交割日起三（3）年内，卖方不得且应促使卖方集团任何其他成员不得直接或间接地招揽或雇佣届时受雇于目标公司或HPSL担任员工、董事、监事或高级管理人员的任何人士。但是，上述规定不禁止未经卖方集团任何成员的任何直接或间接招揽，任何个人仅在正常和惯常业务范围内或就交易文件所列事项与买方集团任何成员进行任何沟通交流。
3、未经卖方事先书面同意（不得无理拒给、延迟或有条件地作出该等同意），
自本协议签署日起至交割日，且在交割日起三（3）年内，买方不得且应促使买方集团任何其他成员不得直接或间接地招揽或雇佣届时受雇于卖方集团担任员工、董事、监事或高级管理人员的任何主体。但是，上述规定不禁止未经买方集团任何成员的任何直接或间接招揽，任何个人仅在正常和惯常业务过程中或就交易文件所列事项与卖方集团任何成员进行任何沟通交流。
4、双方确认并同意，本项第1条至第3条构成完全分别和独立的限制，且每项限制的期限、范围和适用均不超过保护目标公司、HPSL和双方利益的合理
必要。如果任何该等限制被有管辖权的任何政府部门认定为无效或不可执行，则本协议应在删除部分措辞和/或缩短期限和/或缩小区域的基础上继续有效，且该项限制应在作出使其有效和生效所必要的修改后在该有管辖权的政府部门的管辖范围内适用。
（七）标的公司员工安排
1、与目标员工的条款和条件的维持
（1）自交割日起至交割日后满十二（12）个月之日止，买方承诺其应促使目标公司根据每一目标员工与相关目标公司之间现有劳动合同的相同或实质上相同的条款继续雇用目标员工，且不采取任何超出正常人力资源管理合理要求或不符合适用法律的类型或水平的行动以解雇、解雇或终止任何目标员工及维持目标员工的工资和福利的标准总体上不逊于目标公司的现行标准。
（2）自交割日起至交割日后满二十四（24）个月之日止，买方承诺其应促使目标公司的办公地点不发生变更。
（3）自本协议签署日至交割日，如果任何在该期限内供职于目标公司管理团队、研发团队或商业团队、且根据其与目标公司的现有雇佣协议负有竞业限制义务的主体，终止其与目标公司的雇佣关系，如果目标公司决定豁免对该等主体施加的相关竞业限制义务的，卖方应促使目标公司获得买方的事先同意。
2、德国目标员工的终止费用
卖方确认，受雇于卖方在德国的集团成员的某些员工（“德国目标员工”）曾在或在本协议签署日可能仍在为目标公司工作。卖方向买方承诺，若任何此类德国目标员工与卖方集团成员的雇佣关系在本协议签署日后终止，由此产生的所有相关费用（包括补偿和赔偿责任）应由该卖方集团成员或卖方承担。
（八）生效
本协议于双方适当签署之日起成立。
除交易协议1第1条、第2条、第3.3（a）条、第4（a）条、第5条至第23条及所有附件及附录自成立之日起生效以外，本协议其余条款应当自本次交易根据适用法律的要求取得买方股东大会的审议通过之日起生效。
（九）赔偿和卖方的责任限制
1、赔偿
（1）卖方向买方承诺并保证，对于任何买方受偿主体发生的因本协议所载明的卖方的任何卖方保证、陈述或任何承诺的违反（包括但不限于本协议第9条项下卖方作出的所有承诺）所引起或与之相关的任何和所有损失，将赔偿买方及其关联方（仅在交割后包括目标公司）及其各自的代理人（合称“买方受偿主体”），并使买方受偿主体免受损害。
（2）买方向卖方承诺并保证，对于任何卖方受偿主体发生的因本协议所载明的买方的任何买方保证或任何承诺的违反（包括但不限于本协议第9条项下买方作出的所有承诺）所引起或与之相关的任何和所有损失，将赔偿卖方及其关联方（仅在交割前包括目标公司）及其各自的代理人（合称“卖方受偿主体”），并使卖方受偿主体免受损害。
（3）如果一方（“索赔方”）计划提出任何索赔（“索赔”），且该等索赔可能导致另一方（“被索赔方”）在本协议项下的任何赔偿义务，索赔方应立即以向被索赔方发出书面通知（“索赔通知”）的方式提出在本协议项下的索赔，该通知应说明提出索赔的理由以及赔偿金额（如能够确定）或预估金额。在收到索赔通知后的两（2）个月内，被索赔方应有机会通过恢复原状方式，使相关买方受偿主体或卖方受偿主体（视具体情况而定）处于如未发生对本协议项下的保证或承诺的该等违反而应处于的状态。如果该等恢复原状未能在上述两（2）个月期限内实现，被索赔方应向买方受偿主体或卖方受偿主体（视具体情况而定）赔偿金额相当于该等买方受偿主体或卖方受偿主体（视具体情况而定）所受损失的金钱赔偿。
2、卖方的责任限制
尽管有上述规定，卖方就本协议和交易项下的任何索赔承担的责任应限于以下方面：
（1）买方不得就任何单项索赔（或基于相同事实或情况产生的一系列相关索赔）获得赔偿，除非且直至该等索赔的金额超过相当于人民币200,000元（“最小索赔额”）。
（2）买方不得就任何单项索赔获得赔偿，除非且直至上文第（1）条下的所有相关索赔的总额（不考虑上文第（1）条排除的任何索赔，即仅考虑金额超过最小索赔额的任何单项索赔（或基于相同事实或情况产生的一系列相关索赔））超过相当于人民币2,000,000元的金额（“起赔额”），在此情况下，卖方的责任应限于超过起赔额的金额。
（3）卖方在非根本性保证项下就所有索赔承担的责任总额（所有该等索赔的金额相加，并包括买方就所有该等索赔应付的所有法律及其他专业费用和支出）不得超过相当于购买价格的20%。卖方就所有索赔承担的责任总额（所有索赔的金额相加，并包括买方就所有索赔应付的所有法律及其他专业费用和支出）不得超过购买价格的金额。
（4）与本协议下任一卖方保证相关的索赔通知应由买方在交割日后不超过二十四（24）个月内提出。
（5）就买方因同一事由遭受的相同损失，买方无权向卖方追索超过一次的损害赔偿或获得超过一次的付款、报销、恢复原状或赔偿。特别是（但不限于），前述规定应适用于同一套事实符合使买方有权在本协议不止一个条款的规定下，主张本协议项下或与本协议有关的索赔的情况。为本条之目的，任何目标公司的追偿行为应被视为买方的追偿行为。
（6）如果在卖方根据索赔在任何时候向买方或任何其他买方受偿主体支付了一笔款项后，买方、目标公司或其他相关买方受偿主体就引起该索赔的任何事项已从任何其他主体或保险单项下追索了或可追索任何款项（无论通过付款、折扣、扣减或其他方式），买方应自行并应促使目标公司和/或其他相关买方受偿主体（如有）（A）在相关款项已经被追索的情况下，及时向卖方补偿以下计算的结果（如有）：（i）卖方向买方、目标公司或其他相关买方受偿主体支付的款项加上就该等事项从该等其他主体或保险公司获得追索的款项（包括就此应计利息（如有）），减去（ii）适用损失的金额；或（B）在相关款项尚未被追索的情况下，应卖方的要求，将针对相关主体或保险公司的索赔转让给卖方，但卖方在本条下实际获得的金额不应超过卖方就该等损失向买方、目标公司或其他相关买方受偿主体支付的款项。
（7）为本条之目的，“索赔”指被索赔方承认责任的任何索赔，或已由根据交易协议第20.2条组成的仲裁庭在已用尽所有上诉权的情况下裁定的任何索赔。
3、卖方的除外责任
在下列任何情况下，买方或任何其他买方受偿主体无权就违反本协议中载明的任何卖方保证或任何卖方承诺向卖方要求赔偿：
（1）如果与违反本协议中载明的任何卖方保证或任何卖方承诺相关的事项已在（i）最终交割账目或经确认交割账目（视具体情况而定），或（ii）目标公司账目中考虑为冲销、价值调整、特定拨备或责任中体现；或
（2）如果所有违反本协议中载明的任何卖方保证或任何卖方承诺的事实和情况均已向买方或其任何代理人书面（包括以电子的书面形式）披露。
4、第三方索赔和政府程序
如果买方或任何其他买方受偿主体知悉针对买方或任何其他买方受偿主体（仅在交割后包括目标公司）提起的（i）任何会导致其他主体提起任何索赔的事项（“第三方索赔”），或（ii）任何政府部门启动的任何法律程序、质询或调查（“政府程序”），而该等政府程序、质询或调查会导致买方或该等其他买方受偿主体（仅在交割后包括目标公司）针对卖方或卖方集团任何其他成员（仅在交割前包括目标公司）提起索赔，买方应自行或促使该等其他买方受偿主体：
（1）在遵守适用法律下适用程序的程度下，未经卖方事先书面同意，不得就该等第三方索赔或政府程序承认责任或就该等第三方索赔或政府程序达成和解或妥协；
（2）在适用法律允许的前提下，在该等第三方索赔或政府程序持续期间，向卖方提供与该等第三方索赔或政府程序有关的所有信息（包括合理接触场所和接触人员的权利及检查和复制所有相关文件和记录的权利），并应保存所有该等信息；
（3）在适用法律允许的前提下，与卖方协商，向卖方提供其合理要求的信息和协助，并采取卖方合理要求的行动（包括聘请专业顾问），以避免就该等第
三方索赔或政府程序进行抗辩、争议、减少、上诉、和解或妥协；及
（4）在不损害买方和目标公司权益的前提下，允许卖方自行进行该等第三方索赔或政府程序，并允许卖方随时自行采取其合理决定的所有必要行动，以就该等第三方索赔或政府程序予以避免、抗辩、争议、减轻、上诉、和解或妥协。
5、买方责任限制
除本协议下买方的任何支付义务（包括但不限于支付购买价格、反向终止费、商标许可使用的违约金以及逾期利息）外，本项第2条的规定应经必要修改后适用于因本协议下对买方的任何索赔而产生的买方的责任。
（十）终止
1、自动终止
若买方的董事会或股东大会出具任何不批准交易的决议，本协议将自动终止。
2、终止权
（1）若买方未能按照第“（二）/1/（3）/（a）”条的规定支付第一笔付款逾期超过二（2）个营业日，卖方有权终止本协议。
（2）除了双方根据本项第2/（1）条、第“（三）/3”条或交易协议第17条的规定明确有终止权之外，任何一方均无权终止本协议，无论是在交割前还是交割后。在不影响上述规定的前提下，每一方同意，就所有事项而言，协议解除的救济均被排除适用，且除存在欺诈或法律规定的其他事由外，不得行使该等救济。
3、终止的后果
本协议终止后，双方的所有权利和义务将不再有效，但：
（1）本协议的终止不影响一方就另一方在本协议终止前违反其在本协议项下或与本协议相关的任何义务而享有的所有权利和救济权；及
（2）明确规定在本协议终止后继续有效或根据其性质或上下文预期在本协议终止后继续有效的规定应在本协议终止后继续有效，包括，交易协议第13条（终止）、第14条（保密）、第15条（公告和新闻稿）、第16条（成本和税款）、
第17条（不可抗力）、第18条（一般规定）（第18.6条（进一步保证）除外）、第19条（通知）、第20条（适用法律和争议解决），第22条（逾期利息）以及附件2（定义和释义）。
4、反向终止费和终止费
（1）如果（i）根据本项第1条、第2/（1）条或“（三）/3/（1）”条被终止（由于任何不可抗力事件的影响致使本协议的根本目的无法实现，双方根据交易协议第17条终止本协议的除外），或（ii）在最终截止日或之前，所有交割条件已被满足但买方拒绝与卖方完成交易，买方应向卖方支付等于人民币30,000,000元（“反向终止费”）的金额，通过立即可用的资金转账给卖方。
（2）如果（i）卖方在最终截止日或之前违反本项第2条的规定终止了本交易，或者（ii）在最终截止日或之前，所有交割条件已被满足但卖方拒绝与买方完成交易，除非卖方因任何政府部门的命令或被适用法律禁止完成交易，或由于交易协议第17条下的不可抗力事件而无法完成交易，卖方应向买方支付等于人民币30,000,000元（“终止费”）的金额，通过立即可用的资金转账给买方。
（3）双方同意，反向终止费和终止费应为违约金，旨在补偿卖方或买方（视情况而定）因交易而发生的成本、费用和损失。双方同意，反向终止费和终止费的金额是对卖方或买方（视情况而定）发生的与交易相关的成本、费用和损失的合理预估，不应被视为对买方或卖方（视情况而定）的罚金。为免疑义，反向终止费或终止费仅适用于本项第4条规定的情形，且本项第4条的规定不应影响卖方或买方（视情况而定）在买方或卖方或（视情况而定）违反其在本协议其他条款项下的任何义务的情况下可能享有的任何权利或救济。
（4）除非双方另有书面约定，每一方均有权从本项第4条下的任何支付中扣除或抵销本项第5条下应付的任何金额。
5、第一笔付款的退款
除非本协议另有约定，如果：（i）由于卖方的重大过失或故意违约导致任何交割条件未能满足，买方根据第“（三）/3/（2）”条终止本协议；（ii）由于任何不可抗力事件的影响，本协议的根本目的无法实现，双方根据第17条终止本协议，或（iii）卖方根据本项第4/（2）条被要求支付终止费，卖方应在本协议
终止之日起十（10）个营业日内，通过立即可用资金将第一笔付款的全额退还给买方。
买方根据本项第4/（1）条应向卖方支付的反向终止费，可从买方向卖方支付的第一笔付款中抵扣；抵扣之后，第一笔付款的剩余金额应被退给买方。
6、已付税款和政府收费的分配
如果本协议（i）由于可归责于任何一方的任何原因被终止，另一方在该等终止之前已向主管政府部门支付的与本交易相关的任何税款和政府收费（“已付税款和政府收费”）应由违约方偿还给另一方；或（ii）由于任何不可归责于任何一方的原因被终止，双方应平均分担在该等终止之前产生的已付税款和政府收费，在每种情况下，相关方应支付给另一方的相关金额应在本协议终止之日起十
（10）个营业日内支付。
（十一）买方子公司的加入
双方确认，本协议签署日后，买方可能指定一家全资子公司（“买方子公司”），以与卖方完成交易。双方同意，一旦在交割日之前或当日该买方子公司签署令卖方满意的形式和内容如附件8的加入函后，买方应将其在本协议项下的权利和义务转让给该买方子公司，且买方子公司应被视为本协议的一方，并享有本协议下买方的所有权利和义务，就如同其已签署本协议一样。买方在此连带地向卖方保证，买方子公司将按时且适当地履行其在本协议和/或交易项下的任何和所有义务。
二、交易协议2
交易协议2主要条款与交易协议1基本保持一致，现就主要不同点（“合同签订主体”、“交易价格及定价依据”、“合同终止费”）如下：
（一）合同签订主体
卖方：HMSL
买方：海天股份
（二）交易价格及定价依据
1、购买价格
（1）出售股份的购买价格
出售股份的总购买价格（“购买价格”）应为人民币70,000,000元，并应由买方根据“购买价格的支付”约定向卖方支付。
（2）购买价格的支付
在交割条件根据本协议得到满足或以其他方式被豁免的前提下，买方应在交割日将等同于购买价格的款项以即时可用的已结算美元资金全额划转给卖方。为以美元支付本协议项下的任何款项之目的，本协议（包括“购买价格的支付”）项下要求的以人民币计价的任何款项的支付，应按照付款当日中国人民银行授权的中国外汇交易中心公布的人民币/美元汇率的中间价折算成美元。
（3）报税和缴税
（a）除非双方另有约定或适用法律另有要求，否则根据本协议支付的所有购买价格（或其任何部分）均应无债务负担地支付，且不得扣除任何及所有现在和将来的预扣款项，包括关于任何税款。
（b）买方应根据适用法律和主管税务机关的要求，就交易相关的任何印花税向主管税务机关进行要求的备案、报告、通知和/或付款。
（三）交割条件
1、先决条件
卖方和买方进行交割的义务以下列各项交割先决条件（每一条件均称为“交割条件”，并合称为“交割条件”）得到满足（或以其他方式被豁免）为前提：
（1）交易应已由买方的董事会和股东大会按适用法律的要求批准；
（2）对HPTS及HPRD全部股权的出售和购买已根据交易协议1完成交割；
（3）有关交易的ODI批准已取得；
（4）自本协议签署日起至交割日，出售股份上无任何权利负担、未被司法冻结，且卖方为出售股份的唯一法定和实益所有人；不应存在赋予任何人权利要
求发行、转让HPSL的任何股份或在HPSL的任何股份上设置权利负担的任何尚未履行的协议或承诺。
2、及时满足交割条件
买方应在2025年4月30日或双方可能一致书面同意的任何其他日期（“最终截止日”）之前尽快使每一项交割条件得到满足。若截至2025年4月30日买方股东大会尚未批准交易但买方董事会已召开第二次会议审议交易且就交易批准了重大资产重组报告书（草案），则最终截止日应自动延长至2025年6月30日；但是，若在2025年6月30日或之前，本交易相关的ODI批准尚未取得，但HPTS及HPRD股权转让的交割条件根据交易协议1已全部达成，则最终截止日应进一步自动延长至2025年7月31日。在任何交割条件得到满足时，知悉该等交割条件满足的一方应及时通知另一方并向另一方提供相关书面证明文件。
3、交割条件未满足
如果任何交割条件在最终截止日或之前未得到满足或以其他方式被豁免：
（1）如果未满足该等交割条件的原因不可归因于卖方（包括买方尚未取得其董事会和/或其股东大会批准的情形，自动终止的情形除外），则卖方有权选择（i）书面通知买方终止本协议，即时生效；或（ii）书面通知买方将所有交割条件得到满足的期限延长至该书面通知中指明的日期；及
（2）如果未满足该等交割条件的原因为卖方重大过失或故意违约，则买方有权选择（i）书面通知卖方终止本协议，即时生效；或（ii）书面通知卖方将所有交割条件得到满足的期限延长至该书面通知中指定的日期。
（四）交割
1、日期和地点
交易的完成（“交割”）应于交割日在HPSL的办公地点或双方书面同意的其他地点进行。
2、买方和卖方的义务
在交割时，卖方和买方应采取下列行动：
（1）卖方应向买方交付附件3的A部分所列的所有文件及其他物品；及在
双方尚未交换本协议原件的情况下，向买方交付本协议的一份正式签署的原件；及
（2）买方应向卖方交付附件3的B部分所列的所有文件及其他物品；在双方尚未交换本协议原件的情况下，向卖方交付本协议的一份正式签署的原件；及根据第“（二）/1/（2）”条的规定向卖方全额支付购买价格。
3、同时交割
卖方或买方均无义务完成HPSL任何出售股份的买卖，除非HPSL的所有出售股份的买卖同时完成。
4、预查验
为在交割日在可行情况下尽快完成交割，每一方应在交割日之前不少于三（3）个营业日向另一方提供附件3中所列的各项文件及其他物品以供预查验，以便另一方核实其在交割日根据本协议应交付的文件及其他物品的完整性。
（五）终止
除未约定“反向终止费和终止费”及“第一笔付款的退款”，自动终止增加“交易协议1根据其条款终止时，本协议将自动终止”情形外，其他终止条款与交易协议1不存在重大差异。
除上述条款外，交易协议2在“交割前业务安排”、“标的公司员工安排”、“生效”、“赔偿和卖方的责任限制”、“买方子公司加入”这些主要条款中，与交易协议1不存在重大差异。上述条款内容参见交易协议1相关内容。
第七节 独立财务顾问的核查意见
本独立财务顾问认真审阅了本次交易所涉及的法律意见书、评估报告、相关审计报告、备考审阅报告和有关协议、公告等资料，并在本独立财务顾问报告所依据的假设前提成立以及基本原则遵循的前提下，在专业判断的基础上，出具了本独立财务顾问报告。
一、假设前提
独立财务顾问对本次交易所发表的独立财务顾问意见是基于如下的主要假设：
1、本次交易各方遵循诚实信用的原则，均按照有关协议条款全面履行其应承担的责任；
2、国家现行的有关法律、法规及政策无重大不可预见变化，宏观经济形势不会出现恶化；
3、本次交易各方所在地的政治、经济和社会环境无重大变化；
4、本次交易标的所属行业的国家政策及市场环境无重大不可预见的变化；
5、独立财务顾问报告所依据的各方提供的资料具有真实性、准确性、完整性、及时性和合法性；
6、有关中介机构对本次交易出具的法律、财务审计和评估等文件真实可靠；
7、本次交易各方遵循诚实信用原则，各项合同协议得以充分履行；
8、无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。
二、本次交易合规性分析
（一）本次交易符合《重组管理办法》第十一条规定
1、符合国家相关产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定
（1）本次交易符合国家产业政策
标的公司主要产品为光伏导电银浆，是推动光伏电池技术革新及产业降本增
效的核心动力之一，隶属于《战略性新兴产业分类（2018）》。根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”下的“C3985电子专用材料制造”，标的公司所属行业不属于限制类或者淘汰类行业。
根据国家统计局出台的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司主要产品属于“3新材料产业”之“3.2.6.3电子浆料制造”中提及的“片式元器件用导电银浆、晶硅太阳能电池用正面电极用银粉及银浆”，以及“6新能源产业”之“6.3.2太阳能材料制造”中提及的“专用银浆”。
综上，本次交易符合国家相关产业政策。
（2）本次交易符合有关环境保护的法律和行政法规的规定
标的公司的主营业务不属于高能耗、高污染行业，标的公司在生产经营过程中严格遵守国家及地方有关环境保护法律法规的要求，报告期内，标的公司在经营过程中不存在因违反环境保护法律法规而受到有关主管部门行政处罚的情形。
（3）本次交易符合土地方面的有关法律和行政法规的规定
截至本独立财务顾问报告签署日，本次交易标的公司不存在违反国家关于土地方面有关法律和行政法规的规定的情形。
（4）本次交易不存在违反有关反垄断法律和行政法规的情形
根据《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条的规定：“经营者集中达到下列标准之一的，经营者应当事先向国务院商务主管部门申报，未申报的不得实施集中：（一）参与集中的所有经营者上一会计年度在全球范围内的营业额合计超过120亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过8亿元人民币；（二）参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内的营业额合计超过40亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过8亿元人民币”。
根据上述规定，本次交易相关指标未达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条所规定的标准，不构成经营者集中，无需向国务院反垄断执法机构申报，本次交易未存在违反垄断法律法规规定的情形。
（5）本次交易符合有关外商投资、对外投资的法律和行政法规的规定在本次交易中，中国境内标的公司贺利氏光伏和光伏科技100%的股权将由贺利氏中国转让给上市公司，交易双方将按交易协议及相关法律规定办理相关手续，未违反外商投资相关规定。
本次交易涉及境外投资，上市公司根据《境外投资管理办法》《企业境外投资管理办法》《外汇管理条例》等有关规定需履行对外投资的备案手续及外汇登记手续。截至本独立财务顾问报告签署日，上市公司尚未完成发改部门、商务部门的境外投资备案，也尚未完成境外投资相关的外汇登记程序，上市公司正积极准备相关材料并推动完成境外投资备案与相关外汇登记程序。根据新加坡律师出具的法律意见书，本次交易的标的公司HPSL不会触发其注册地所属国家的外商直接投资审查，因此无需进行外商直接投资审查申报。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断、对外投资等法律和行政法规的规定，符合《重组管理办法》第十一条第（一）项的要求。
2、本次交易完成后，本公司仍具备股票上市条件
本次交易系以现金方式购买资产，不涉及上市公司发行股份，不影响上市公司的股本总额和股权结构，不会导致上市公司股权结构和股权分布不符合股票上市条件。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易完成后，公司股票仍具备上市条件，符合《重组管理办法》第十一条第（二）项之规定。
3、本次交易的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形
本次交易为市场化跨境收购，公司与交易对方通过协商谈判的方式确定交易价格，最终交易定价系上市公司综合考虑了标的公司财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格，本次交易定价具有公允性。
为了便于投资者对本次交易定价水平公允性作出判断，本次交易公司已聘请具有证券、期货相关业务资格的评估机构进行评估。评估机构具有独立性、评估
假设前提具有合理性、评估方法与评估目的具有相关性、交易定价具有公允性，本次交易所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。经核查，本独立财务顾问认为：本次交易资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形，符合《重组管理办法》第十一条第（三）项的规定。
4、本次重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法交易对方合法持有标的公司所有权，本次交易所涉标的公司权属清晰，不存在抵押、质押、司法冻结或其它权属争议的情形，其过户或者转移不存在法律障碍。同时，本次交易双方在签署的交易协议中对资产过户和交割做出明确安排，在严格履行协议的情况下，交易双方能在合同约定期限内办理完毕权属转移手续，其中，根据《专利调查报告》，HPMC及HPMG向光伏科技转让其单独所有/共同共有专利不存在实质性法律风险，且贺利氏光伏与光伏科技承继前述德国贺利氏集团内部的关联公司与外部其他方签订的系列专利许可协议不存在实质性法律风险，对标的资产的持续经营不会产生不利影响。此外，交易协议已就本次交易涉及的需要转让的债权做出了约定，交易双方将根据相关约定履行相应程序，进行债权的交割，本次交易涉及的债权处理符合相关法律、法规和规范性文件的规定，不存在法律障碍或风险。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易标的资产权属清晰，在相关法律程序和先决条件得到适当履行的情形下，标的资产的过户或者转移不存在实质性法律障碍，符合《重组管理办法》第十一条第（四）项的规定。
5、考虑到上市公司主业属于传统产业，发展遇到瓶颈，本次交易有助于上市公司向新质生产力领域转型，实现经营多元化，因此总体上本次重大资产重组有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形
本次交易完成后，上市公司将持有标的公司100%股权。报告期内，标的公司因未能根据行业竞争环境的变化及时调整经营策略而出货量下降，同时还需承
担较大的固定费用支出，导致标的公司2023年以及2024年为亏损状态。上市公司作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，凭借运营管理“光伏产业园”污水处理项目等，在光伏与储能新能源领域形成了一定的技术储备与客户资源，且上市公司总部与部分光伏行业龙头企业等企业总部所在地接近，可以凭借地域优势提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。本次收购完成后，公司如能充分利用自身在光伏产业的资源优势和管理能力，以光伏银浆产业为切入点，推动产业链的协同效应，为公司在光伏领域的长远业务发展提供更坚实的技术支撑和资源基础，有效实施整合和资源互补，同时影响标的公司业绩下滑的不利因素逐步消除，标的公司经营情况将有所好转，则从长期发展角度看，本次交易有利于上市公司提高抗风险能力与持续经营能力，符合公司及全体股东的利益。本次交易标的为经营性资产，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形。
经核查，本独立财务顾问认为：虽然本次交易存在跨行业、标的公司盈利能力不及预期等风险，但综合、长远看，本次交易有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形。本次交易符合《重组管理办法》第十一条第（五）项的规定。
6、本次重大资产重组有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定
本次交易前，上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与控股股东、实际控制人及其关联方保持独立，符合中国证监会、上交所关于上市公司独立性的相关规定；本次交易完成后，上市公司控股股东和实际控制人不会发生变更，上市公司仍将在业务、资产、财务、人员、机构等方面与控股股东及关联方保持独立，符合中国证监会、上交所关于上市公司独立性的相关规定，符合《重组管理办法》第十一条第（六）项的规定。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合监管部门关于上市公司独立性的相关规定，符合《重组管理法》第十一条第（六）项的相关规定。
7、本次重大资产重组有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构本次交易完成前，上市公司已按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规及中国证监会、上交所的相关规定，在《公司章程》框架下，设立了股东大会、董事会、监事会等组织机构并制定相应的议事规则，并建立了完善的内部控制制度，从制度上保证股东大会、董事会和监事会的规范运作和依法行使职权。本次交易完成后，上市公司将按照相关法律法规的要求，继续执行《公司章程》及相关议事规则，完善法人治理结构，切实保护全体股东的利益。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构，符合《重组管理办法》第十一条第（七）项的规定。
（二）本次交易不适用《重组管理办法》第十三条的说明
本次交易系以现金方式购买资产，不涉及发行股份，不存在导致上市公司实际控制权变动的情形。截至本独立财务顾问报告签署日，最近三十六个月内，上市公司控股股东、实际控制人未发生变化。
经核查，本独立财务顾问认为：最近三十六个月内，上市公司控制权未发生变更。本次交易完成前后，上市公司的控股股东、实际控制人均未发生变更。因此，本次交易不构成《重组办法》第十三条所规定的重组上市情形。
（三）本次交易不适用《重组管理办法》第四十三条、第四十四条以及《上市公司证券发行注册管理办法》第十一条的规定
本次交易不涉及股份发行，不存在募集配套资金的情况，故不适用《重组管理办法》第四十三条、第四十四条以及《上市公司证券发行注册管理办法》第十一条的相关规定。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不适用《重组管理办法》第四十三条、第四十四条以及《上市公司证券发行注册管理办法》第十一条的规定。
（四）本次交易符合《上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》第四条的规定
本独立财务顾问对于本次交易方案是否符合《上市公司监管指引第9号——
上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》第四条规定进行了审慎判断，具体如下：
1、本次交易不涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建设施工等有关报批事项。本次交易涉及的尚需审批的事项已在本独立财务顾问报告第一节之“五、本次交易决策过程和审批情况”中披露，并对可能无法获得批准的风险做出了特别提示；
2、本次交易拟购买的资产为贺利氏光伏银浆事业部，标的公司不存在出资不实或者影响其合法存续的情况，交易对方合法拥有标的股权的完整权利，不存在限制或禁止转让的情形；
3、本次交易有利于提高公司资产的完整性，有利于公司在人员、采购、生产、销售、知识产权等方面保持独立。
4、上市公司作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，凭借运营管理“光伏产业园”污水处理项目等，在光伏与储能新能源领域形成了一定的技术储备与客户资源，且上市公司总部与部分光伏行业龙头企业总部所在地接近，可以凭借地域优势提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。本次收购完成后，公司如能充分利用自身在光伏产业的资源优势和管理能力，以光伏银浆产业为切入点，推动产业链的协同效应，为公司在光伏领域的长远业务发展提供更坚实的技术支撑和资源基础，有效实施整合和资源互补，同时影响标的公司业绩下滑的不利因素逐步消除，标的公司经营情况将有所好转，则从长期发展角度看，本次交易有利于上市公司提高抗风险能力与持续经营能力，增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合《上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》第四条的相关规定。
（五）本次交易各方不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条不得参与任何上市公司重大资产重组的情形
本次重组涉及《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第六条规定的相关主体均不存在因涉嫌与本次重大资产重组相
关的内幕交易被立案调查或者立案侦查的情形，最近36个月内不存在因与重大资产重组相关的内幕交易被中国证监会作出行政处罚或者司法机构依法追究刑事责任的情形，不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条不得参与任何上市公司重大资产重组的情况。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易各方不存在依据《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条不得参与任何上市公司重大资产重组的情形。
综上，独立财务顾问认为，本次交易符合《公司法》《证券法》《重组管理办法》等法律、法规和规范性文件的规定；本次交易各方具备相应的主体资格；在取得本次交易所需的全部批准和授权并履行全部必要的法律程序后，本次交易的实施不存在实质性障碍。
三、本次交易所涉及的资产定价依据及公允、合理性分析
（一）本次交易标的定价依据的合理性分析
本次交易定价不以评估结果为依据，上市公司在实地考察标的公司经营情况基础上，采用市场化报价和协商谈判的方式确定交易价格，最终交易定价系上市公司综合考虑了标的公司财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素之后，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易定价不以评估结果为依据，系上市公司与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格，具有合理性。
（二）交易标的定价的公允、合理性分析
根据中水致远出具的《资产评估报告》以2024年12月31日为评估基准日，标的公司的评估价值为5,406.05万元，考虑2025年1月13日的增资并归还关联方借款后，标的公司的评估价值为38,406.05万元。
根据信永中和出具的《审计报告》，标的公司截至2024年12月31日净资产为-3,645.52万元，考虑增资后，标的公司的净资产为29,354.48万元。
假设2024年12月31日为交割日，根据模拟测算经过价格调整机制调整后
且假设增资并清偿关联方借款已完成的交易价格为33,385.73万元；据此计算本次交易对应的标的资产交易作价的市净率为1.14倍。
标的公司主营业务为光伏银浆的研发、生产与销售，国内同行业A股可比上市公司市净率指标比较如下：
同行业可比公司截至2024年12月31日的估值情况如下：
| 公司 | 市盈率 | 市销率 | 市净率 |
| 帝科股份 | 14.96 | 0.38 | 3.68 |
| 聚合材料 | 25.38 | 0.84 | 2.31 |
| 苏州固锝 | 77.52 | 1.52 | 2.89 |
| 标的公司 | / | 0.17 | 1.14 |
注1：数据来源为同行业可比公司定期报告、Wind数据库；注2：标的公司市销率＝标的公司示意性交易对价÷2024年度归属于母公司所有者的净利润；标的公司市净率＝标的公司示意性交易对价÷2024 年末归属于母公司所有者权益。
本次交易中，标的公司的市销率、市净率低于同行业可比公司，主要系标的公司并非上市公司，同行业可比公司均为上市公司，因此相较标的公司的流动性溢价更高。本次交易不存在标的公司的交易定价水平超过同行业可比公司的情况。
本次交易中，上市公司实地考察标的公司经营情况基础上，采用市场化报价和协商谈判的方式确定交易价格，最终交易定价系上市公司综合考虑了标的公司财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上，与交易对方在公平合理原则基础上进行市场化协商的交易价格。本次交易定价不以评估结果为依据，为便于广大投资者对本次交易定价水平的公允性进行判断，评估仅为验证本次交易定价的公平合理性。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易中，标的资产定价依据合理、定价公允、合理，不存在损害上市公司及其股东合法权益的情形。
四、本次评估所选取的评估方法的适当性、评估假设前提的合理性、重要评估参数取值的合理性的核查意见
（一）选取评估方法的适当性
根据本项目的评估目的，评估范围涉及贺利氏光伏银浆事业部的全部资产及负债，本次评估采用市场法和资产基础法两种方式进行评估，并最终以资产基础
法作为评估结论，符合相关规定。资产基础法是以委估资产组在评估基准日客观存在的资产和负债为基础逐一进行评估取值后得出的测算结果。而市场法是通过历史期间的主要财务数据及股票市场交易数据，所用财务数据受会计准则的影响较大，且市场股价波动影响较大，由于目前市场环境特殊性，市场有效性有受到一定的制约，因此市场法的结果相对于资产基础法而言，影响其不确定的因素更多。因此评估报告采用资产基础法的测算结果作为最终评估结论。
（二）评估假设前提的合理性
本次交易评估的假设前提按照国家有关法规、规定进行，并遵循了市场通用惯例与准则，符合评估对象的实际情况，评估假设前提具有合理性
（三）重要评估参数取值的合理性
本次评估的目的是确定标的公司所有者权益于评估基准日的公允价值，为本次交易提供价值参考依据，评估机构实际评估的资产范围与委托评估的资产范围一致。本次资产评估工作按照国家有关法规与行业规范的要求，评估机构在评估过程中实施了相应的评估程序，遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则，运用了合规且符合标的资产实际情况的评估方法，选用的参照数据、资料可靠；资产评估价值公允、准确。评估方法选用恰当，评估结论合理，评估方法与评估目的相关性一致。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易的评估方法选取适当，评估假设前提具有合理性，重要评估参数取值具有合理性。
五、本次交易对上市公司的影响分析
（一）本次交易对上市公司主营业务的影响
上市公司始终坚持以国家双碳战略为发展基础，将绿色低碳发展作为企业可持续发展的主旋律。本次交易前，上市公司主营业务为供排水、垃圾发电业务，受“新增供排水项目大幅减少”、“市场竞争格局的变化”、“新增项目多以专项债进行融资”以及“日益提升的项目运营资金要求”等多重因素影响，上市公司原有主营业务未来快速发展受限，寻找新的业绩增长点迫在眉睫。在上述背景下，上
市公司积极寻找符合自身发展战略的第二业绩增长极。本次交易标的公司主营业务为光伏导电浆料的研发、生产及销售，是光伏银浆领域具备传统优势地位的代表性厂商。凭借深厚的技术积累、全面的产品布局、优异的产品质量、严格的工艺标准及丰富的专利布局，标的公司长期保持市场领先地位，推出了一系列具备前瞻性与创新性的代表产品，持续助力行业降本增效，并曾多年在全球正面银浆市场位列前两名。
本次交易完成后，上市公司将进入增长性更强、准入门槛更高的光伏银浆产业，并将依托自身资源优势，与标的资产实现有效协同，加速推动上市公司由“传统生产”向“新质生产力”转型，助力上市公司实现换挡升级。
（二）本次交易对上市公司股权结构的影响
本次交易不涉及发行股份，不会对上市公司股权结构产生影响。
（三）本次交易对上市公司主要财务指标的影响
根据信永中和出具的备考审阅报告和上市公司2024年年度审计报告，本次交易前后，上市公司主要财务指标对比情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年12月31日/2024年1-12月 | ||
| 交易前 | 交易后（备考） | 增幅 | |
| 资产总额 | 661,242.48 | 698,799.46 | 5.68% |
| 负债总额 | 363,178.91 | 401,498.50 | 10.55% |
| 归属于母公司所有者权益 | 274,333.79 | 273,571.18 | -0.28% |
| 营业收入 | 151,860.99 | 327,306.36 | 115.53% |
| 净利润 | 33,024.98 | 23,132.49 | -29.95% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 30,482.26 | 20,589.77 | -32.45% |
| 资产负债率 | 54.92% | 57.46% | 4.61% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.66 | 0.45 | -31.82% |
交易完成后，上市公司将获得标的公司的经营团队、专利与技术、研发平台、客户资源、银浆生产线及供应链体系等。标的公司的注入将进一步优化上市公司的资产质量，为上市公司带来新的业绩增长点。
受行业波动、市场竞争以及自身商务机制等因素影响，标的公司短期内对上
市公司的盈利能力产生一定的负面影响；但从长期来看，上市公司若能充分赋能标的公司，积极推动标的公司导入优质客户，调整并完善标的资产的商务机制，以满足更多客户的结算需求，预计标的公司的经营状况将逐步好转，进而推动上市公司的可持续发展及盈利能力提升，上市公司业绩稳健增长的目标将得到更好的保障，股东价值将得到优化。
经核查，本独立财务顾问认为：上市公司作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，凭借运营管理“光伏产业园”污水处理项目等，在光伏与储能新能源领域形成了一定的技术储备与客户资源，且上市公司总部与部分光伏行业龙头企业总部所在地接近，可以凭借地域优势提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。本次收购完成后，公司如能充分利用自身在光伏产业的资源优势和管理能力，以光伏银浆产业为切入点，推动产业链的协同效应，为公司在光伏领域的长远业务发展提供更坚实的技术支撑和资源基础，有效实施整合和资源互补，同时影响标的公司业绩下滑的不利因素逐步消除，标的公司经营情况将有所好转，则从长期发展角度看，本次交易有利于上市公司提高抗风险能力与持续经营能力，增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争，增强抗风险能力。
六、关于本次交易资产交付安排的核查意见
根据上市公司与交易对方签署的协议，双方就本次交易价格、支付安排、生效条件等进行了明确规定；同时，该协议也明确了交易双方的违约责任。具体见本独立财务顾问报告“第六节 本次交易主要合同”。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易合同约定的资产交付安排不会导致上市公司支付对价后不能及时获得标的股权的风险，标的资产交付安排相关的违约责任切实有效。
七、关于本次交易是否构成关联交易的核查意见
根据《公司法》《证券法》《上市规则》等法律、法规及规范性文件的相关规定，本次交易的交易对方不属于上市公司的关联方。因此，本次交易不构成关联交易。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不构成关联交易。
八、关于本次交易摊薄即期回报情况及相关填补措施的核查意见
（一）本次交易对即期回报财务指标的影响
本次交易支付方式为现金支付，不涉及新增股份。根据信永中和出具的《备考审阅报告》，2024年上市公司基本每股收益为0.66元/股，备考合并基本每股收益为0.45元/股，存在交易摊薄当期每股收益的情况。鉴于交易完成后上市公司对标的公司进行整合优化需要一定时间，若本次交易实施完毕当年，上市公司发展战略目标未达预期，亦或是标的公司经营效益不及预期，则本次交易后上市公司的即期回报指标仍存在被摊薄的风险。
（二）上市公司对填补即期回报采取的措施
为降低本次交易可能导致的对公司即期回报摊薄的风险，公司拟采取以下具体措施，以降低本次交易可能摊薄公司即期回报的影响：
1、加强经营管理，提升公司经营效率
目前上市公司已制定了较为完善、健全的公司内部控制制度管理体系，保证了上市公司各项经营活动的正常有序进行，上市公司未来几年将进一步提高经营和管理水平，完善并强化投资决策程序，严格控制公司的各项成本费用支出，加强成本管理，优化预算管理流程，强化执行监督，全面有效地提升公司经营效率。
2、加快对标的资产整合，提升协同效应
标的公司主要从事光伏导电浆料研发及产业化，是光伏银浆产业的传统领先厂商与技术引领者。本次交易完成后，标的资产可通过上市公司资本市场平台获取充分的资源支持，积极拓展新客户，并借鉴上市公司快速响应的客户服务机制，改善现有商务机制，提高客户响应速度，快速克服影响业务发展的不利因素，发挥技术及品牌优势、提升机制灵活性，持续改善经营状况。
本次交易完成后，上市公司将加快对标的资产的市场、人员、技术等方面的整合，充分发挥上市公司与标的资产的协同效应，提高上市公司市场份额，优化上市公司的收入结构，增强上市公司核心竞争力，建立科学合理和符合实际需要的人才引进和培训机制，建立科学合理的用人机制，树立德才兼备的用人原则，搭建市场化人才运作模式。
3、完善上市公司治理，为上市公司发展提供制度保障
上市公司已建立、健全了法人治理结构，设置了与公司生产经营相适应的组织管理架构，各职能部门之间职责明确、相互制约。公司组织结构合理、运行有效，股东大会、董事会、监事会和管理层之间权责分明、相互制衡、运作良好，形成了一套合理、完整、有效的公司治理与经营管理框架。公司将严格遵循《公司法》《证券法》等法律、法规和规范性文件的要求，不断优化公司治理结构，完善投资决策机制，强化内部控制，提高公司经营管理效率，进一步完善管理制度，加强成本控制，对业务开展过程中的各项经营、管理、财务费用，进行全面的事前、事中、事后管控，增强公司盈利能力，确保股东能够充分行使权利，确保董事会能够按照法律、法规和公司章程的规定行使职权，维护公司整体利益，尤其是中小股东的合法权益，确保监事会能够独立有效地行使对董事、高级管理人员的监督权，为公司未来的健康发展提供制度保障。
4、积极完善的利润分配政策，注重投资者回报及权益保护
为完善上市公司利润分配政策，推动公司建立更为科学、合理的利润分配和决策机制，更好地维护公司股东及投资者利益，根据中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》（证监发[2012]37号）及《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（证监会公告[2023]61号）等规定并结合上市公司的实际情况，上市公司在《公司章程》中规定了利润分配政策的决策机制和程序。上市公司将严格执行前述利润分配政策，重视对投资者的合理回报，兼顾全体股东的整体利益及上市公司的可持续发展。
（三）上市公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员关于公司本次交易摊薄即期回报采取填补措施的承诺
上市公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员根据中国证监会相关规定，作出关于确保本次交易填补回报措施得以切实履行的承诺，承诺内容如下：
1、上市公司控股股东、实际控制人根据中国证监会相关规定，对上市公司填补即期回报措施能够得到切实履行作出如下承诺：
（1）本人/本企业不越权干预上市公司经营管理活动，不侵占上市公司利益；
（2）本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交
易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人/本企业承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺；
（3）本人/本企业承诺全面、完整、及时履行上市公司制定的有关填补摊薄即期回报措施以及本人/本企业对此作出的任何有关填补摊薄即期回报措施的承诺。若本人/本企业违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人/本企业愿意依法承担赔偿责任；
（4）本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人/本企业不再作为上市公司的实际控制人、控股股东；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；
③本次交易终止。
2、上市公司董事和高级管理人员对关于上市公司重大资产重组摊薄即期回报采取填补措施的承诺：
（1）本人承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或者个人输送利益，也不采用其他方式损害上市公司利益；
（2）本人承诺对职务消费行为进行约束；
（3）本人承诺不动用上市公司资产从事与本人履行职责无关的投资、消费活动；
（4）本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使由董事会或薪酬与考核委员会制定的薪酬制度与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩；
（5）若上市公司后续推出股权激励计划，本人承诺在自身职责和权限范围内，全力促使上市公司股权激励的行权条件与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩；
（6）本承诺出具日后至本次交易实施完毕前，若中国证监会或上海证券交易所作出关于填补回报措施及其承诺的其他新的监管规定，且上述承诺不能满足该等规定时，本人承诺届时将按照中国证监会或上海证券交易所的最新规定出具补充承诺；
（7）本人切实履行上市公司制定的有关填补回报措施以及本人对此作出的
任何有关填补回报措施的承诺。若本人违反上述承诺并给上市公司或者投资者造成损失的，本人愿意依法承担赔偿责任；
（8）本承诺至以下情形时终止（以较早为准）：①本人不再作为上市公司的董事/高级管理人员；②上市公司股票终止在上海证券交易所上市；③本次交易终止。经核查，本独立财务顾问认为：为降低本次交易可能导致的对公司即期回报摊薄的风险，上市公司已制定填补被摊薄即期回报的措施，上市公司董事、高级管理人员、控股股东及其一致行动人、实际控制人已出具相关承诺，保障公司填补回报的措施能够得到切实履行。
九、关于本次交易业绩承诺、补偿安排的核查意见
经核查，本次交易中，交易对方与上市公司未签订业绩承诺或补偿协议。
十、关于本次交易聘请第三方行为的核查意见
经核查，上市公司在本次交易中聘请的中介机构情况如下：
1、聘请光大证券股份有限公司担任独立财务顾问；
2、聘请北京金杜（成都）律师事务所担任法律顾问；
3、聘请信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）担任审计机构、备考财务报表审阅机构；
4、聘请中水致远资产评估有限公司担任评估机构。
上述中介机构均为本次交易依法需聘请的证券服务机构，除前述证券服务机构外，公司还直接聘请北京市金杜律师事务所就本次交易涉及的专利出具知识产权尽职调查报告；聘请Asia Practice LLC担任境外法律顾问；聘请毕马威企业咨询（中国）有限公司成都分公司负责本次交易前期的磋商谈判。
除上述机构以外，上市公司本次交易不存在直接或间接有偿聘请其他第三方的行为。符合《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》（〔2018〕22号）的相关规定。
经核查，本独立财务顾问认为：本次交易中，本独立财务顾问不存在直接
或间接有偿聘请其他第三方的行为。上市公司除上述聘请的中介机构外，不存在直接或间接有偿聘请其他第三方的行为，符合中国证监会《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》的相关规定。
十一、关于本次交易涉及的相关主体买卖上市公司股票情况
（一）上市公司内幕信息知情人登记制度的制定和执行情况
1、上市公司内幕信息知情人登记制度制定情况
上市公司按照《公司法》《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等相关法律、法规及规范性文件的有关规定，制定了《内幕信息知情人登记制度》，明确内幕信息及内幕信息知情人范围、内幕信息知情人登记管理、内幕信息知情人的交易限制及处罚措施等内容。
2、上市公司内幕信息知情人登记制度执行情况
上市公司已按照《公司法》《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等相关法律、法规以及《内幕信息知情人登记制度》的相关规定，在筹划本次交易期间，采取了如下必要且充分的保密措施：
（1）在内幕信息依法公开披露前，上市公司采取了必要且充分的保密措施，严格限定本次交易相关敏感信息的知悉范围。上市公司对本次交易涉及的内幕信息知情人进行了登记，并将内幕信息知情人名单及时向上海证券交易所进行报送。
（2）上市公司针对本次交易制作了重大事项进程备忘录，记载本次交易的具体环节和进展情况，包括方案商讨和决策内容、工作内容沟通等事项的时间、地点、参与机构和人员。
（3）根据《重组管理办法》的规定，上市公司聘请独立财务顾问、法律顾问、审计机构、评估机构等中介机构对本次交易相关事项进行核查，并与各中介机构分别签署相关协议，明确保密义务。各中介机构保证不向与本次交易无关的任何第三方（包括协议各方及其所属企业内与本次交易无关的人员）透露相关敏感信息。
（4）上市公司提醒和督促内幕信息知情人员履行保密义务和责任，已在董事会正式披露本次交易后，向中国证券登记结算有限责任公司申请查询自查期间
内本次交易内幕信息知情人是否存在买卖上市公司股票的行为。
（二）本次交易涉及的相关主体买卖上市公司股票的自查情况
1、本次交易的内幕信息知情人买卖上市公司股票情况的自查期间本次交易的内幕信息知情人买卖上市公司股票的自查期间为上市公司首次披露重组事项之日前六个月（2024年6月29日）起至重组报告书首次披露日。
2、本次交易的内幕信息知情人核查范围
本次交易的内幕信息知情人核查对象范围为：
（1）上市公司及其董事、监事、高级管理人员及相关知情人员；
（2）交易对方及其董事、监事、高级管理人员及相关知情人员；
（3）上市公司控股股东及其董事、监事、高级管理人员及相关知情人员；
（4）标的公司及其董事、监事、高级管理人员及相关知情人；
（5）为本次交易提供服务的相关中介机构及其经办人员；
（6）上述自然人的直系亲属，包括配偶、父母、成年子女。
3、本次交易相关机构及相关人员买卖股票的情况
上市公司将向中国证券登记结算有限责任公司提交上述核查对象买卖股票记录的查询申请，并在查询完毕后披露查询情况。
经核查，本独立财务顾问认为：上市公司已按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司信息披露管理办法》等相关法律、法规及规范性文件的有关规定，制定了《内幕信息知情人管理制度》。上市公司将于重组报告书经董事会审议通过后向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提交上述核查对象买卖股票记录的查询申请，并在查询完毕后补充披露查询情况。
十二、标的公司于财务报告截止日后增资，标的公司财务状况和经营成果未发生不利变动
根据信永中和出具的《贺利氏光伏银浆事业部模拟合并审计报告》（报告号：
XYZH/2025CDAA6B0005），标的公司最近两年经审计的财务报表主要财务数据
如下表所示。
考虑到贺利氏中国于2025年1月13日分别向贺利氏光伏、光伏科技增加注册资本2亿元、1.3亿元并完成实缴。假设2024年12月31日贺利氏中国完成对贺利氏光伏银浆事业部增资3.3亿元。同时，贺利氏光伏银浆事业部偿还截止2024年12月31日关联方借款32,194万元，在其他事项不变的情况下，截至2024年12月31日贺利氏光伏银浆事业部模拟增资后的主要财务数据如下表：
单位：万元
| 合并资产负债表主要数据 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024.12.31 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | |
| 流动资产 | 23,552.75 | 22,746.75 | 46,082.61 |
| 非流动资产 | 16,075.52 | 16,075.52 | 17,034.30 |
| 资产总额 | 39,628.27 | 38,822.27 | 63,116.91 |
| 流动负债 | 6,941.99 | 39,135.99 | 56,579.96 |
| 非流动负债 | 3,331.80 | 3,331.80 | 4,476.12 |
| 负债总额 | 10,273.79 | 42,467.79 | 61,056.08 |
| 所有者权益总额 | 29,354.48 | -3,645.52 | 2,060.83 |
| 归属于母公司股东权益合计 | 29,354.48 | -3,645.52 | 2,060.83 |
| 合并利润表主要数据 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024年度 | 2024年度 | 2023年度 | |
| 营业收入 | 175,445.37 | 175,445.37 | 225,297.21 |
| 营业利润 | -9,092.41 | -9,092.41 | -4,863.50 |
| 利润总额 | -9,007.88 | -9,007.88 | -4,862.57 |
| 净利润 | -9,129.87 | -9,129.87 | -5,435.37 |
| 归属于母公司股东的净利润 | -9,129.87 | -9,129.87 | -5,435.37 |
| 主要财务指标 | 模拟增资后 | 模拟增资前 | |
| 2024.12.31/ 2024年度 | 2024.12.31/ 2024年度 | 2024.12.31/ 2024年度 | |
| 资产负债率 | 25.93% | 109.39% | 96.73% |
| 毛利率 | 4.48% | 4.48% | 5.60% |
| 流动比率 | 3.39 | 0.58 | 0.81 |
| 速动比率 | 2.60 | 0.44 | 0.71 |
如上表，根据交易协议，贺利氏中国于2025年1月13日分别向贺利氏光伏、光伏科技增加注册资本2亿元、1.3亿元并完成实缴，随后标的公司向贺利氏中
国偿还资金池借款。经过此次增资，标的公司净资产大幅增加，如果模拟本次增资标的公司模拟合并净资产将达到29,354.48万元，资产负债率将至25.93%，流动比率、速动比例均大幅提高。经核查，本独立财务顾问认为：标的公司于财务报告截止日后增资，标的公司财务状况和经营成果未发生不利变动。
第八节 独立财务顾问内部核查意见与结论性意见
一、光大证券内部审核程序及内核意见
（一）光大证券内部审核程序
光大证券按照《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等相关法规的要求成立内核小组，对本次重大资产重组实施了必要的内部审核程序，内核程序如下：
1、申请
项目组向内核小组提出内核申请。
2、递交申请材料
在提出内核申请的同时，项目组将至少包括重组报告书在内的主要信息披露文件，按内核小组的要求送达有关内核人员。
3、专业性审查
内核人员主要从专业的角度，对材料中较为重要和敏感的问题进行核查。项目组成员不仅有责任积极配合内核小组的核查工作，并且还要负责安排项目所涉及的上市公司、注册会计师、律师、评估师等中介机构积极配合该项目内核工作，但项目组人员不经内核人员要求不得对核查工作随意评论，以免影响内核人员的独立判断。
4、内核小组审议
内核小组根据上市公司重大资产重组相关法律法规的要求，对本次披露材料进行审核，在审核过程中对于不详问题及时向项目财务顾问主办人及项目组主要成员进行了解，项目组成员对内核小组问题进行书面回复。
5、出具内核意见
内核小组召开会议审核并作出决议。
（二）光大证券内核意见
光大证券投资银行内核委员会投行业务内核小组审议了本次重大资产重组
的相关文件，根据内核小组工作规则，内核决议为通过该项目，同意向上海证券交易所等相关监管部门上报项目材料。
二、光大证券结论性意见
光大证券严格按照《公司法》《证券法》《重组管理办法》《上市公司监管指引第 9 号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26 号——上市公司重大资产重组》等法律、法规、文件的相关要求，本着诚实信用和勤勉尽责的原则，在认真审阅各方提供的资料并充分了解本次交易的基础上，并与上市公司、本次交易的法律顾问等其他中介机构经过充分沟通后，发表以下独立财务顾问核查意见：
1、本次交易符合《公司法》《证券法》《重组管理办法》等法律、法规和规范性文件的规定；本次交易各方具备相应的主体资格；在取得本次交易所需的全部批准和授权并履行全部必要的法律程序后，本次交易的实施不存在实质性障碍；
2、本次交易定价系经过双方市场化谈判协商确定，不以资产评估结果为依据。上市公司聘请了符合《证券法》规定的评估机构出具评估报告对定价公允性进行验证，所选取的评估方法具有适当性，评估假设前提具有合理性，重要评估参数取值具有合理性，评估结论和评估定价具有公允性；本次交易拟购买资产定价具有合理性；
3、上市公司作为西南地区环保水务行业的民营龙头企业，凭借运营管理“光伏产业园”污水处理项目等，在光伏与储能新能源领域形成了一定的技术储备与客户资源，且上市公司总部与部分光伏行业龙头企业总部所在地接近，可以凭借地域优势提升标的公司的客户响应速度，增强客户粘性。本次收购完成后，公司如能充分利用自身在光伏产业的资源优势和管理能力，以光伏银浆产业为切入点，推动产业链的协同效应，为公司在光伏领域的长远业务发展提供更坚实的技术支撑和资源基础，有效实施整合和资源互补，同时影响标的公司业绩下滑的不利因素逐步消除，标的公司经营情况将有所好转，则从长期发展角度看，本次交易有利于上市公司提高抗风险能力与持续经营能力，增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争，增强抗风险能力；
4、本次交易合同约定的资产交付安排不会导致上市公司支付对价后不能及时获得标的股权的风险，标的资产交付安排相关的违约责任切实有效；
5、本次交易不构成重组上市，不构成关联交易；
6、为降低本次交易可能导致的对公司即期回报摊薄的风险，上市公司已制定填补被摊薄即期回报的措施，上市公司董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人已出具相关承诺，保障公司填补回报的措施能够得到切实履行；
7、本次交易不会导致上市公司控制权及实际控制人发生变更，上市公司仍将严格按照《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程的要求进一步规范管理、完善治理结构、保持健全有效的法人治理结构，本次交易有利于上市公司继续保持健全有效的法人治理结构；
8、本独立财务顾问不存在直接或间接有偿聘请其他第三方的行为。上市公司除上述聘请的中介机构外，不存在直接或间接有偿聘请其他第三方的行为，符合中国证监会《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》的相关规定；
9、上市公司已按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上
市公司信息披露管理办法》等相关法律、法规及规范性文件的有关规定，制定了《内幕信息知情人管理制度》。上市公司将于重组报告书经董事会审议通过后向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提交上述核查对象买卖股票记录的查询申请，并在查询完毕后补充披露查询情况。
（本页无正文，为《光大证券股份有限公司关于海天水务集团股份公司重大资产购买之独立财务顾问报告》之签章页）
财务顾问协办人：
吴 健 黄 磊
肖 权 席 威
张荣正财务顾问主办人：
方 键 陈姝婷投资银行业务部门负责人：
林剑云内核负责人：
薛 江法定代表人：
刘秋明
光大证券股份有限公司2025年3月19日
附件一 标的公司已授权专利情况
| 序号 | 权利人 | 专利名称 | 专利号 | 专利类型 | 专利 申请日 | 授权 公告日 |
| 1 | 光伏科技 | 低银导电浆料 | 201410010054.6 | 发明 | 2014年1月9日 | 2017年10月24日 |
| 2 | 光伏科技 | 手动式的碾粉 按压器 | 202320459449.9 | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年7月18日 |
| 3 | 光伏科技 | 浆料刮板 | 202320452234.4 | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年8月11日 |
| 4 | 光伏科技 | 浆料铲刀 | 202320458165.8 | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年7月14日 |
| 5 | 光伏科技 | 浆料刮板 | 202320452272.X | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年6月16日 |
| 6 | 光伏科技 | 绑扎带 | 202320452248.6 | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年6月23日 |
| 7 | 光伏科技 | 筛料装置 | 202320477399.7 | 实用新型 | 2023年3月10日 | 2023年8月18日 |
| 8 | 光伏科技 | 电池硅片清洗设备 | 202222024787.8 | 实用新型 | 2022年8月2日 | 2023年2月3日 |
| 9 | 光伏科技 | 烧结设备及光伏电池片制备装置 | 202220572110.5 | 实用新型 | 2022年3月16日 | 2022年8月2日 |
| 10 | 光伏科技 | 用于丝网印刷的浆料铲刀 | 202220321435.6 | 实用新型 | 2022年2月17日 | 2022年7月15日 |
| 11 | 光伏科技 | 用于丝网印刷的浆料铲刀 | 202220321443.0 | 实用新型 | 2022年2月17日 | 2022年7月19日 |
| 12 | 光伏科技 | 刻蚀硅片用保持装置以及刻蚀硅片用系统 | 202220325345.4 | 实用新型 | 2022年2月17日 | 2022年7月19日 |
| 13 | 光伏科技 | 浆料粘度测量装置 | 202220242390.3 | 实用新型 | 2022年1月29日 | 2022年7月19日 |
| 14 | 光伏科技 | 扫描电镜样品台 | 202220244436.5 | 实用新型 | 2022年1月27日 | 2022年9月2日 |
| 15 | 光伏科技 | 扫描电镜样品台 | 202220227056.0 | 实用新型 | 2022年1月27日 | 2022年8月2日 |
| 16 | 光伏科技 | 用于浆料印刷的 刮胶 | 202220167416.2 | 实用新型 | 2022年1月21日 | 2022年7月19日 |
| 17 | 光伏科技 | 用于丝网印刷的网版结构 | 202022379216.7 | 实用新型 | 2020年10月23日 | 2021年8月10日 |
附件二 德国贺利氏集团内部向标的公司许可的协议及专利
一、许可协议
| 序号 | 协议/文件 | 许可方 | 被许可方 | 授权内容及排他性安排 | 所涉专利 | 授权期限 | 许可费用 | 违约责任 |
| 1 | Patent License Agreement | HPMC | HMTS | 在光伏产品的生产和使用范围内，永久、唯一、排他、全球范围的许可，可以再许可而无需许可方同意 | 见本附件之“二、专利情况” | 自2019年12月1日起 | 350万欧元 | 1.若被许可方未能在协议规定的期限内支付许可费，并且在收到通知后60天内不能纠正违约行为，许可方有权以通知方式终止本协议； 2.任一方也可因正当理由终止本协议而不另行通知。终止的正当理由应被视为是存在的，特别是在下列情况下： （1）另一方严重违反法定义务或因本协议而产生的义务； |
| 2 | License Agreement/许可协议 | HMTS | HPRD | 在光伏产品的生产和使用范围内，永久、唯一、排他、全球范围的许可，可以再许可而无需许可方同意 | 见本附件之“二、专利情况” | 自2021年12月1日起 | 2,112.248156万人民币 | |
| 3 | License Agreement/许可协议 | HPRD | HPTS、HMTS | 在光伏产品的生产和使用范围内，永久、非排他、全球范围的许可，被许可方无权再许可或转许可 | 见本附件之“二、专利情况” | 自2021年12月1日起 | 被许可方基于其销售许可产品所获得的第三方销售额向许可方支付按照独立交易原则确定比例的许可费。生效后每六个月确定适用的许可费 | |
| 4 | License Agreement | HPRD | HPSL | 在光伏产品的生产和使用范围内，永久、非排他、全球范围的许可，被许可方无权再许可或转许可 | 见本附件之“二、专利情况” | 自2021年12月1日起 | 被许可方基于其销售许可产品所获得的第三方销售额向许可方支付按照独立交易原则确定比例的许可费。生效后每六个月确定适用的许可费 | |
| 5 | Supplemental Agreement to the License Agreement/许可协议之补充协议 | HPRD | HPTS | 在光伏产品的生产和使用范围内，永久、非排他、全球范围的许可，被许可方无权再许可或转许可 | 见“附件一 标的公司已授权专利”之表格内第1项、第9至17项专利 | 自2022年7月31日起 | 被许可方基于其销售许可产品所获得的第三方销售额向许可方支付按照独立交易原则确定比例的许可费。生效后每六个月确定适用的许可费 | / |
二、专利情况
| 序号 | 权利人 | 专利名称（中文） | 申请国家/地区 | 申请号 | 专利 申请日 |
| 1 | HPMC | 含卤化物糊、太阳能电池前驱体、用于制备太阳能电池之方法、太阳能电池、包含至少两种太阳能电池之模组及微粒硅酸铅玻璃之用途 | 中国台湾地区 | TW106109548 | 2017年3月22日 |
| 2 | HPMC | 太阳能电池浆料中的包含钨和铅的玻璃 | 德国 | DE602014029785.4 | 2014年2月26日 |
| 3 | HPMC | 太阳能电池浆料中的包含钨和铅的玻璃 | 中国 | CN201510087432.5 | 2015年2月25日 |
| 4 | HPMC | 于太阳能电池膏中包含钨与铅之玻璃 | 中国台湾地区 | TW104105409 | 2015年2月16日 |
| 5 | HPMC | 用于导电胶组合物之 含钨玻璃料 | 中国台湾地区 | TW104105418 | 2015年2月16日 |
| 6 | HPMC | 铅-碲无机反应体系 | 中国 | CN201510021651.3 | 2015年1月16日 |
| 7 | HPMC | 铅-碲无机反应体系 | 韩国 | KR1020150008185 | 2015年1月16日 |
| 8 | HPMC | 铅-碲无机反应系统 | 中国台湾地区 | TW104101218 | 2015年1月14日 |
| 9 | HPMC | 铅-碲无机反应体系 | 美国 | US15/455234 | 2014年12月29日 |
| 10 | HPMC | 具有改进的粘着性能的铅-铋-碲-硅酸盐无机反应体系 | 德国 | DE602015030590.6 | 2015年1月16日 |
| 11 | HPMC | 具有改进的粘着性能的铅-铋-碲-硅酸盐无机反应体系 | 中国 | CN201510020361.7 | 2015年1月15日 |
| 12 | HPMC | 具有改进的粘着性能的铅-铋-碲-硅酸盐无机反应体系 | 日本 | JP2015001712 | 2015年1月7日 |
| 13 | HPMC | 具有改进的粘着性能的铅-铋-碲-硅酸盐无机反应体系 | 韩国 | KR1020150008186 | 2015年1月16日 |
| 14 | HPMC | 具有改良黏著性质之铅-铋-碲-硅酸盐无机反应系统 | 中国台湾地区 | TW104101217 | 2015年1月14日 |
| 15 | HPMC | 具有改进的粘着性能的铅-铋-碲-硅酸盐无机反应体系 | 美国 | US14/592383 | 2015年1月8日 |
| 16 | HPMC | 银太阳能电池触点 | 中国 | CN201280054589.2 | 2012年9月5日 |
| 17 | HPMC | 银太阳能电池触点 | 韩国 | KR1020147009320 | 2012年9月5日 |
| 18 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 中国 | CN201380059356.6 | 2013年9月19日 |
| 19 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 日本 | JP2014538443 | 2013年9月19日 |
| 20 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 韩国 | KR1020157010976 | 2013年9月19日 |
| 21 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 中国 | CN201380059833.9 | 2013年9月6日 |
| 序号 | 权利人 | 专利名称（中文） | 申请国家/地区 | 申请号 | 专利 申请日 |
| 22 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 日本 | JP2014536746 | 2013年9月6日 |
| 23 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 德国 | DE602013073861.0 | 2013年9月19日 |
| 24 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 中国 | CN201380059304.9 | 2013年9月19日 |
| 25 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 日本 | JP2014538442 | 2013年9月19日 |
| 26 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 中国 | CN201810801356.3 | 2013年9月19日 |
| 27 | HPMC | 低金属含量导电浆料组成物 | 中国 | CN201310190216.4 | 2013年5月21日 |
| 28 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 日本 | JP2013107380 | 2013年5月21日 |
| 29 | HPMC | 导电性膏以及太阳能电池 | 中国台湾地区 | TW102117946 | 2013年5月21日 |
| 30 | HPMC | 太阳能电池用无铅导电性糊组合物 | 中国 | CN201280047886.4 | 2012年7月27日 |
| 31 | HPMC | 太阳能电池用无铅导电性糊组合物 | 日本 | JP2013536024 | 2012年7月27日 |
| 32 | HPMC | 太阳能电池用无铅导电性糊组合物 | 中国台湾地区 | TW101129358 | 2012年8月14日 |
| 33 | HPMC | 含有金属添加剂的太阳能电池金属化 | 中国 | CN201180063064.0 | 2011年10月27日 |
| 34 | HPMC | 含有金属添加剂的太阳能电池金属化 | 日本 | JP2013536796 | 2011年10月27日 |
| 35 | HPMC | 含有金属添加剂的太阳能电池金属化 | 韩国 | KR1020137013529 | 2011年10月27日 |
| 36 | HPMC | 含有金属添加剂的太阳能电池金属化 | 美国 | US13/881395 | 2011年10月27日 |
| 37 | HPMC | 单组分、低温固化型聚合物组合物及相关方法 | 中国 | CN201180058510.9 | 2011年9月28日 |
| 38 | HPMC | 单组分、低温固化型聚合物组合物及相关方法 | 日本 | JP2013532833 | 2011年9月28日 |
| 39 | HPMC | 单组分、低温固化型聚合物组合物及相关方法 | 韩国 | KR1020137011465 | 2011年9月28日 |
| 40 | HPMC | 单组分、低温固化型聚合物组合物及相关方法 | 美国 | US13/877713 | 2011年9月28日 |
| 41 | HPMC | 太阳能电池用电极糊料组合物 | 中国 | CN201080041275.X | 2010年9月2日 |
| 42 | HPMC | 太阳能电池用电极糊料组合物 | 美国 | US13/395814 | 2010年9月2日 |
| 43 | HPMC | 太阳能电池用电极糊料组合物 | 日本 | JP2009217945 | 2009年9月18日 |
| 44 | HPMC | 太阳能电池用电极糊料组合物 | 中国台湾地区 | TW099130646 | 2010年9月10日 |
| 45 | HPMG | 导电性组合物作为导电性粘着剂的用途 | 中国 | CN201580064120.0 | 2015年11月26日 |
| 序号 | 权利人 | 专利名称（中文） | 申请国家/地区 | 申请号 | 专利 申请日 |
| 46 | HPMG | 导电性组合物作为导电性黏著剂以用于机械及电连接电导体与太阳能电池之电触点的用途 | 中国台湾地区 | TW105100849 | 2016年1月12日 |
| 47 | HPMG | 包含氧化物添加剂的导电浆料 | 美国 | US15/556270 | 2016年3月23日 |
| 48 | HPMG | 太阳能电池应用中的具有由卤素和氧组成的阴离子的盐的导电浆料 | 德国 | DE602013047666.71 | 2013年10月11日 |
| 49 | HPMG | 太阳能电池应用中的具有由卤素和氧组成的阴离子的盐的导电浆料 | 美国 | US14/050520 | 2013年10月10日 |
| 50 | HPMG | 由高欧姆晶片和含卤素的浆料生产的太阳能电池 | 德国 | DE602013014594.62 | 2013年10月11日 |
| 51 | HPMG | 由高欧姆晶片和含卤素的浆料生产的太阳能电池 | 美国 | US14/050479 | 2013年10月10日 |
| 52 | HPMG | 用于制备n型太阳能电池的二元玻璃料 | 中国 | CN201380073818.X | 2013年12月23日 |
| 53 | HPMG | 厚膜导电组合物及其用途 | 中国 | CN201210448218.4 | 2012年11月9日 |
| 54 | HPMG | 厚膜导电组合物及其用途 | 日本 | JP2012247937 | 2012年11月9日 |
| 55 | HPMG | 厚膜导电组合物及其用途 | 中国台湾地区 | TW101141426 | 2012年11月7日 |
| 56 | HPMG | 厚膜导电组合物及其用途 | 美国 | US13/672463 | 2012年11月8日 |
| 57 | HPMG | 太阳能发电模块、电气配件 | 德国 | DE402017203508.5 | 2017年10月27日 |
| 58 | HPMG | 条纹状太阳能电池连接器 | 中国 | CN201830182847.5 | 2018年4月27日 |
| 59 | HPMG | 太阳能发电模块、电气配件 | 英国 | GB90052492240001 | 2017年10月27日 |
| 60 | HPMG | 太阳能发电模块、电气配件 | 英国 | GB90052492240002 | 2017年10月27日 |
| 61 | HPMG | 条纹状太阳能电池连接器 | 美国 | US29/645327 | 2017年10月27日 |
| 62 | HPMG | 太阳能发电模块、电气配件 | 欧盟知识产权局 | EU0052492240001 | 2017年10月27日 |
根据《专利调查报告》及交易协议1的约定，HPMG曾决定通过不缴纳年费的方式放弃该项专利，但截至《专利调查报告》出具日，该专利尚未完全失效，可以在2025年04月30日之前通过补缴年费及滞纳金（如有）的方式恢复权利，经协商，将由HCI或HCI指定的第三方在2025年4月30日之前缴纳年费及滞纳金（如有）的方式来维持该项专利的有效性。
根据《专利调查报告》及交易协议1的约定，HPMG曾决定通过不缴纳年费的方式放弃该项专利，但截至《专利调查报告》出具日，该专利尚未完全失效，可以在2025年04月30日之前通过补缴年费及滞纳金（如有）的方式恢复权利，经协商，将由HCI或HCI指定的第三方在2025年4月30日之前缴纳年费及滞纳金（如有）的方式来维持该项专利的有效性。
| 序号 | 权利人 | 专利名称（中文） | 申请国家/地区 | 申请号 | 专利 申请日 |
| 63 | HPMG | 太阳能发电模块、电气配件 | 欧盟知识产权局 | EU0052492240002 | 2017年10月27日 |
| 64 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 德国 | DE602010057502 | 2010年10月20日 |
| 65 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 法国 | EP2010188126 | 2010年10月20日 |
| 66 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 英国 | EP2010188126 | 2010年10月20日 |
| 67 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 加拿大 | CA2718207 | 2010年10月22日 |
| 68 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 日本 | JP2009247221 | 2009年10月28日 |
| 69 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 韩国 | KR1020100105360 | 2010年10月27日 |
| 70 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 中国台湾地区 | TW099136641 | 2010年10月27日 |
| 71 | FUSION； HPMC | 太阳能电池装置及其制造方法 | 美国 | US12/925344 | 2010年10月20日 |
| 72 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 德国 | DE602010047453 | 2010年10月20日 |
| 73 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 法国 | EP2010188127 | 2010年10月20日 |
| 74 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 英国 | EP2010188127 | 2010年10月20日 |
| 75 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 意大利 | EP2010188127 | 2010年10月20日 |
| 76 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 荷兰 | EP2010188127 | 2010年10月20日 |
| 77 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 加拿大 | CA2718204 | 2010年10月22日 |
| 78 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 中国 | CN201010529565.0 | 2010年10月20日 |
| 79 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 中国 | CN201310747212.1 | 2010年10月20日 |
| 80 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 日本 | JP2009247220 | 2009年10月28日 |
| 81 | FUSION； HPMC | 太阳能电池元件的制造方法 | 日本 | JP2014030156 | 2009年10月28日 |
| 82 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 韩国 | KR1020100105335 | 2010年10月27日 |
| 83 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 中国台湾地区 | TW0991366403 | 2010年10月27日 |
| 84 | FUSION； HPMC | 用于形成太阳能电池电极的导电膏 | 美国 | US12/925343 | 2010年10月20日 |
根据《专利调查报告》，该项专利因HPMC与硕禾电子材料股份有限公司（GIGA SOLARMATERIALS CORP.）的专利侵权纠纷而在中国台湾地区经历专利无效程序，该项专利的保护范围部分限缩后维持有效。
| 序号 | 权利人 | 专利名称（中文） | 申请国家/地区 | 申请号 | 专利 申请日 |
| 85 | FUSION； HPMC | 利用导电膏形成用于太阳能电池的点 | 美国 | US15/685756 | 2010年10月20日 |
注：上表中，除第57项至第63项专利为外观设计专利外，其他专利均为发明专利。
附件三 标的公司被许可使用的商标
| 序号 | 商标图样 | 申请号/注册号 | 权利人 | 核定使用商品/服务项目 | 专用权期限 |
| 1 | G641357 | HH | 01类 化学原料 | 2024-12-10 至 2034-12-10 | |
| 2 | 51003081 | HH | 02 颜料油漆 | 2021-08-28 至 2031-08-27 | |
| 3 | 940119 | HH | 01类 化学原料 | 2017-02-07 至 2027-02-06 | |
| 4 | 50999638 | HH | 02 颜料油漆 | 2021-07-07 至 2031-07-06 | |
| 5 | T9810073I | HH | 01 Chemical products | 2018-10-06 至 2028-10-06 | |
| 6 | T9810076C | HH | 02 Coatings | 2018-10-06 至 2028-10-06 |