申万宏源集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告www.lhratings.com
联合〔2024〕10912号
联合资信评估股份有限公司通过对申万宏源集团股份有限公司及其拟发行的2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定申万宏源集团股份有限公司主体长期信用等级为AAA，申万宏源集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年十一月二十二日
声 明
申万宏源集团股份有限公司2024年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
| 主体评级结果 | 债项评级结果 | 评级时间 | |
| AAA/稳定 | AAA/稳定 | 2024/11/22 | |
| 债项概况 | 本期债项分为两个品种，各品种发行规模总额不超过16亿元（含）；品种一发行期限为2年，品种二发行期限为3年，设品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期债项为固定利率债券；本期债项按年付息，到期一次性还本。本期债项的募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于补充公司营运资金和偿还到期债务。本期债项无担保。 | ||
| 评级观点 | 申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司）作为以证券业务为核心的“A+H”股上市投资控股集团，具备很强的股东背景及品牌影响力，子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证券”）为全国综合性券商之一，行业地位显著；公司已搭建较完善的公司治理及风险管理体系，内控及风险管理水平较好。财务方面，2021－2023年，受证券市场波动影响，公司营业总收入和利润总额均波动下降，但整体盈利能力较强；截至2024年9月末，公司资本实力很强，资产流动性较好，杠杆水平一般，子公司申万宏源证券资本充足性很好，公司合并口径偿债指标整体表现一般。本期债项发行规模较小，本期债项发行后，对公司债务负担影响较小，各项指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化不大。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 | ||
| 评级展望 | 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公司整体竞争力有望进一步提升，评级展望为稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司出现重大亏损，对资本造成严重侵蚀；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 | ||
优势
? 股东背景很强，股东能够对公司形成较大支持。公司实际控制人为中央汇金投资有限责任公司，股东实力很强，能够在业务资
源等方面为公司发展给予较大支持。
? 品牌影响力显著，综合实力领先。公司拥有在中国资本市场历史悠久的强大品牌，子公司申万宏源证券经营规模处于行业前列，
业务资质齐全，分支机构众多，营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队，2021－2023年均保持AA级监管评级。
? 资本实力很强，资产流动性较好。公司为“A+H”上市公司，截至2024年9月末，公司资本实力很强，资产流动性较好，融资
渠道畅通，子公司申万宏源证券资本充足性很好。
关注
? 经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。? 面临一定短期集中偿付压力。2021年以来，公司债务规模较大，且债务期限主要集中在一年内，面临一定短期集中偿付压力，
需对其流动性状况保持关注。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
| 2023年末公司资产构成 2023年公司营业总收入构成 2021－2023年公司现金流情况 2021－2023年末公司债务情况 | ||||||||||||||||||
| 货币资金17.46%各项金融投资资产62.76%融出资金10.14%结算备付金3.22%其他6.42% | ||||||||||||||||||
| 机构服务与交易43.33%个人金融35.75%投资银行业务9.08%本金投资6.41%投资管理5.43% | ||||||||||||||||||
| 注：1.2024年1－9月财务数据未经审计，相关指标未年化；2.其他负债中的有息债务已分别纳入长期债务及相关计算指标进行核算；3.“/”表示相关数据未获取到，“*”表示无穷大，“--”代表不适用 资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 | ||||||||||||||||||
| -408.18 371.81 692.47 -125.79 320.41 -179.39 -754.17 142.56 316.63 -179.85 -88.20 -10.51 -1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002021年2022年2023年2024年1－3月单位：亿元 | ||||||||||||||||||
| 经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额 | ||||||||||||||||||
| 1813.28 1862.29 2002.42 1616.08 1521.43 1383.98 66.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002021年末2022年末2023年末%单位：亿元短期债务长期债务全部债务资本化比率资产负债率 | ||||||||||||||||||
同业比较（截至2023年末/2023年）
| 同业比较（截至2023年末/2023年） | ||||||||||||
| 注：广发证券股份有限公司简称为“广发证券”，中国银河证券股份有限公司简称为“银河证券”，华泰证券股份有限公司简称为“华泰证券”；除净资产收益率和盈利稳定性外，其余指标均为申万宏源证券母公司口径数据 资料来源：联合资信根据公开信息整理 | ||||||||||||
| 主体评级历史 | ||||||||||||
| 评级结果 | 评级时间 | 项目小组 | 评级方法/模型 | 评级报告 | ||||||||
| AAA/稳定 | 2024/05/29 | 薛峰 张晨露 | 证券公司主体信用评级方法V4.0.202208 证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 | 阅读全文 | ||||||||
| AAA/稳定 | 2020/12/14 | 陈凝 姚雷 | 证券公司行业信用评级方法V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 | -- | ||||||||
| 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；评级报告无链接为非公开项目 资料来源：联合资信整理 | ||||||||||||
评级项目组
项目负责人：薛 峰 xuefeng@lhratings.com项目组成员：张晨露 zhangcl@lhratings.com ｜ 梁兰琼 lianglq@lhratings.com
| 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022） |
一、主体概况
申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”或“申万宏源”）前身系申银万国证券股份有限公司（以下简称“申银万国”）。申银万国是由原上海申银证券有限公司与原上海万国证券公司于1996年新设合并而组建成立的股份制证券公司，是国内最早的一家股份制证券公司。2015年，申银万国以换股方式吸收合并宏源证券股份有限公司（以下简称“宏源证券”），并以申银万国和宏源证券的全部证券类资产及负债（净资产）设立全资证券子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证券”），公司变更为投资控股公司，并更为现名。2015年1月，公司发行的普通股股票在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“申万宏源”，证券代码“000166.SZ”。经多次增资及股权变动，截至2024年9月末，公司注册资本及实收资本均为250.40亿元，中国建银投资有限责任公司（以下简称“中国建投”）持有公司26.34%股权，为公司控股股东
；中央汇金持有中国建投100.00%股权，直接或间接持有公司股份比例合计51.17%，为公司实际控制人。截至2024年9月末，公司前十大股东持有公司股份中质押比例很小。
图表1 ? 截至2024年9月末公司前十大股东持股情况
| 股东 | 持股比例（%） | 质押、标记或冻结情况 |
| 中国建银投资有限责任公司 | 26.34 | 无 |
| 中央汇金投资有限责任公司 | 20.05 | 无 |
| 香港中央结算（代理人）有限公司 | 10.00 | 不适用 |
| 上海久事（集团）有限公司 | 4.84 | 无 |
| 四川发展（控股）有限责任公司 | 4.49 | 无 |
| 中国光大集团股份公司 | 3.99 | 质押0.675亿股 |
| 中国证券金融股份有限公司 | 2.54 | 无 |
| 香港中央结算有限公司 | 1.59 | 无 |
| 新疆金融投资有限公司 | 1.56 | 质押0.52亿股 |
| 中央汇金资产管理有限责任公司 | 0.79 | 无 |
资料来源：联合资信根据公司2024年三季度报告整理
公司主营业务包括机构服务及交易、企业金融、个人金融、投资管理等；组织结构图详见附件1。截至2023年末，公司合并范围内一级子公司共6家，详见下表。
图表2 ? 截至2023年末公司一级子公司情况
| 子公司全称 | 简称 | 业务性质 | 实收资本 （亿元） | 持股比例 （%） | 总资产 （亿元） | 净资产 （亿元） | 营业收入 （亿元） | 净利润 （亿元） |
| 申万宏源证券有限公司 | 申万宏源证券 | 证券经纪及投资咨询、融资融券、证券自营、资产管理及其他业务 | 535.00 | 100.00 | 5965.30 | 1268.81 | 190.99 | 54.90 |
| 申万宏源产业投资管理有限责任公司 | 申万宏源产业投资 | 投资咨询服务 | 2.00 | 100.00 | 2.60 | 2.49 | 0.39 | 0.29 |
| 宏源汇富创业投资有限公司 | 宏源汇富 | 创业投资业务 | 5.00 | 100.00 | 6.04 | 5.38 | 1.24 | 0.42 |
| 宏源汇智投资有限公司 | 宏源汇智 | 投资管理业务 | 20.00 | 100.00 | 52.03 | 21.87 | 1.05 | 0.38 |
| 申万宏源投资有限公司 | 申万宏源投资 | 投资管理服务 | -- | 100.00 | -- | -- | -- | -- |
| 宏源期货有限公司 | 宏源期货 | 期货经纪业务 | 10.00 | 100.00 | 155.55 | 13.47 | 18.73 | -2.06 |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
公司注册地址：中国新疆乌鲁木齐市高新区北京南路358号大成国际大厦20楼2001室；法定代表人：黄昊。
二、本期债项概况
本期债项名称为“申万宏源集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”。本期债项分为两个品种，品种一为2年，品种二为3年。本期债项设品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。公司和簿记管理人将根据本期债项发行申购情况，在总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的100%。本期债项各品种总计发行规模不超
中国建投为公司第一大股东，亦为实控人中央汇金全资子公司，公司认定中国建投为其控股股东。
过16亿元（含16亿元）。本期债项票面金额为100元，按面值平价发行。本期债项票面利率为固定利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定；债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。本期债项按年付息，到期一次还本。本期债项无担保。本期债项的募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于补充公司营运资金和偿还到期债务。
三、宏观经济和政策环境分析
2024年上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整持续深化等带来新挑战，经济增速有所回落，随着逆周期调控政策加力，经济整体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月政治局会议精神，积极财政和稳健货币靠前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调整房地产政策。
2024年上半年，国民经济运行总体平稳。上半年国内生产总值61.7万亿元，同比增长5.0%。二季度国内生产总值同比增长
4.7%，增速比一季度有所回落；增速回落有雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前困难挑战有所增多，国内有效需求不足、大循环不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币信贷和社会融资规模合理增长，综合融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型；保持融资和货币总量合理增长，充实货币政策工具箱；把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革；完善债券市场法制，夯实公司信用类债券的法制基础。
展望下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出了战略部署，进一步凝聚社会共识、解放和发展社会生产力。要完成全年经济增长目标，就要进一步加大逆周期调节力度，用好用足增发国债，继续降低实体经济融资成本，扩大消费，优化房地产政策。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年半年报）》。
四、行业分析
2023年，证券公司经营表现一般；证券公司业务同质化明显，头部效应显著。2024年以来行业严监管基调持续，利于行业规范发展；随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环境有望持续向好，整体行业风险可控。
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2023年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比小幅下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率窄幅震荡下行。受上述因素综合影响，2023年证券公司业绩表现同比小幅下滑。2024年上半年，股票市场指数波动较大，期末债券市场指数较年初小幅上涨，在受市场环境和行业政策等因素的影响，证券公司营业收入同比有所下降。
证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。根据Wind统计数据，2024年上半年，监管机构对证券公司处罚频次同比明显提升，处罚频次创新高，证券公司严监管态势预计延续。2024年，证券公司出现重大风险事件的概率仍较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，随着资本市场改革持续深化，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本实力以及盈利能力有望增强。
完整版证券行业分析详见《2024年半年度证券行业分析》。
五、规模与竞争力
公司作为大型上市央企，资本实力很强，申万宏源品牌历史悠久，行业竞争力很强。
公司作为一家“A+H”股的上市投资控股集团，资本实力很强，截至2024年9月末，公司所有者权益为1315.41亿元。公司以证券业务为核心，依托“投资控股集团+证券子公司”的架构，为客户提供多元化的金融产品及服务。
全资子公司申万宏源证券是全国大型综合性证券公司之一，自成立以来，经历多个市场周期以及监管环境变化，拥有在中国资本市场历史悠久的强大品牌；其综合实力领先，资本实力很强，净资本、营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队。截至2023年末，申万宏源证券拥有证券营业部298家，分布于21个省、4个直辖市、3个自治区的127个城市，分支机构数量居行业前列。2021－2023年，申万宏源证券连续获得证监会AA级分类评级，体现出其良好的合规内控水平、很强的资本实力和风险控制能力。公司综合实力很强，故联合资信选取了综合实力位居行业上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力一般，盈利指标表现一般，盈利稳定性偏弱，资本杠杆率较低。
图表3 ? 2023年同行业公司竞争力对比情况表（单位：亿元）
| 对比指标 | 申万宏源 | 广发证券股份有限公司 | 中国银河证券股份有限公司 | 华泰证券股份有限公司 |
| 净资本（亿元） | 914.98 | 931.66 | 1001.00 | 940.77 |
| 净资产收益率（%） | 4.46 | 5.92 | 6.76 | 7.45 |
| 盈利稳定性（%） | 49.28 | 23.15 | 23.20 | 11.60 |
| 资本杠杆率（%） | 11.28 | 12.03 | 12.03 | 13.98 |
注：净资产收益率和盈利稳定性为公司合并口径数据，净资本和资本杠杆率为申万宏源证券母公司口径数据资料来源：公司提供、公开资料，联合资信整理
六、 管理分析
1 法人治理
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构，能够满足业务开展需求；管理层具备多年金融机构从业经历和丰富的管理经验。
公司为“A+H”上市公司，按照股票上市地和国内的法律、法规及规范性文件的要求，依法建立健全法人治理结构，完善公司治理机制。
根据相关法律法规，公司设立中国共产党的组织。
股东大会是公司的权力机构，股东通过股东大会依法行使职权。
公司设立董事会，对股东负责。目前公司董事会由10名董事组成，其中2名执行董事、4名非执行董事、4名独立非执行董事。公司独立非执行董事的人数不少于全体董事成员的1/3，且至少包括1名具备适当的专业资格或具备适当的会计或相关的财务管理专长，且一名独立非执行董事常居于香港。董事会下设战略与ESG委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会以及风险控制委员会。
目前公司监事会包括5名监事，其中职工监事2名。
经营管理层面，公司设立执行委员会行使经营管理职权，对董事会负责。公司高级管理人员合计5名，其中执行委员会主任1名（董事长兼任）、执行委员会副主任1名（总经理兼任）、执行委员会成员2名（其中1名兼任财务总监）、董事会秘书1名。
公司董事长刘健，男，博士，历任中国人民银行非银行金融机构管理司干部，中国证券监督管理委员会主任科员、副处长、处长，中央汇金综合部主任，中国投资有限责任公司副总监、总监，财政部巡视员、司长，中银投资有限公司党委书记，中银集团投资有限公司执行总裁、执行董事，中银集团投资有限公司董事长、执行总裁。刘健自2022年7月起担任公司和申万宏源证券党委书记，自2022年8月起任公司执行董事、董事长，自2022年9月起担任申万宏源证券执行董事、董事长；自2022年12月起任公司和申万宏源证券执行委员会主任。
公司总经理黄昊，男，博士，历任中央汇金干部，国泰君安证券股份有限公司董事，国家开发银行董事，国开金融有限责任公司董事，中国国际金融股份有限公司非执行董事。黄昊自2020年12月起担任公司总经理；自2021年5月至2022年12月担任公司执行委员会成员及主任；自2021年5月至今担任公司执行董事；自2022年12月起担任公司执行委员会副主任。2 管理水平
公司建立了较为完善的内控管理体系，整体内控管理水平较高。
公司为上市投资集团，总部设置战略管理部、计划财务部、人力资源部、法务风控部、稽核审计部等部门，母、子公司法人独立，建立了相适应的授权管理机制，子公司结合所面临的监管环境、自身定位和经营实际，建立了较完备的决策系统、执行系统和
监督反馈系统，并按照相互制衡的原则设置内部机构。根据公司公开的经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2023年度内部控制审计报告》，公司内部控制有效性较强。
关联交易管理方面，公司制定《关联交易管理制度》用于规定关联交易应该遵循公开、公平、公正及市场定价原则。关联交易价格依照与无关联关系的独立第三方进行相同或相似交易时的价格确定，保证关联交易价格具有公允性。子公司管理方面，公司持续加强子公司管理，子公司在公司总体战略下，结合所在行业监管规定、自身定位和经营实际，对外开展业务。公司作为控股股东，依据公司法和子公司章程的相关规定，在子公司股东会、董事会和监事会的框架内行使股东权力，对子公司重大事项进行监督管理。子公司受到处罚方面，2021年－2024年9月末，申万宏源证券不存在由中国证监会及其派出机构实施的行政处罚或者与申万宏源证券信用类债券相关的行政监管措施；亦不存在其他行政机关实施的与申万宏源证券信用类债券相关的行政处罚或者行政监管措施。2021－2024年，子公司申万宏源证券的证监会分类评级结果均为AA级，其内控管理保持在较好水平。
七、 经营分析
1 经营概况
2021－2023年，公司营业收入波动下降，机构服务及交易业务、个人金融业务对公司营业收入贡献较大。2024年1－9月，公司营业收入同比有所增长。
公司业务以证券业务为核心，涵盖企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务板块。企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务；其中，本金投资包括股权投资、债权投资、其他投资等。个人金融主要向个人及非专业机构投资者提供证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资以及金融产品销售等。机构服务及交易主要包括为证券交易机构提供主经纪商服务、研究咨询、FICC销售及交易和权益类销售及交易等。投资管理主要包括资产管理、公募基金管理和私募基金管理业务。公司子公司申万宏源证券在各业务板块均有涉及且占比很高；公司其他子公司业务主要集中在企业金融、机构服务及交易板块。
2021－2023年，公司营业收入先减后增、波动减少，年均复合减少20.84%，主要系2022年证券市场行情转弱等因素使个人金融收入、机构服务及交易收入、企业金融-本金投资收入下降所致。2023年，公司营业收入有所回升，同比增长4.32%，主要系个人金融、机构服务及交易、企业金融业务收入规模增加所致。从收入结构来看，公司收入结构以个人金融、机构服务及交易业务为主。2023年，机构服务及交易业务收入规模同比小幅增长，占比略有下降，但仍为公司第一大收入来源；个人金融业务收入规模和占比均有所提升，亦为公司重要收入来源；企业金融业务对营业收入的贡献度变动不大，其中，受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，投资银行业务收入同比有所减少，同时公司本金投资取得较好成效，收入同比有所增长；投资管理业务对收入贡献度一般。
2024年1－9月，公司实现营业收入174.56亿元，同比增长7.21%，主要系个人金融板块中期货业务收入增长所致。
图表4 ? 公司营业收入结构
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 个人金融 | 96.60 | 28.16 | 68.60 | 33.28 | 76.86 | 35.75 |
| 机构服务及交易 | 195.70 | 57.04 | 90.89 | 44.10 | 93.16 | 43.33 |
| 企业金融 | 35.99 | 10.49 | 31.17 | 15.12 | 33.31 | 15.49 |
| 其中：投资银行 | 21.98 | 6.41 | 22.95 | 11.13 | 19.53 | 9.08 |
| 本金投资 | 14.01 | 4.08 | 8.23 | 3.99 | 13.78 | 6.41 |
| 投资管理 | 14.79 | 4.31 | 15.44 | 7.49 | 11.68 | 5.43 |
| 合计 | 343.07 | 100.00 | 206.10 | 100.00 | 215.01 | 100.00 |
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
2 业务经营分析
（1）申万宏源证券
受证券市场行情波动等因素影响，2021－2023年，申万宏源证券营业收入波动减少，机构服务及交易收入和个人金融业务对申万宏源证券营业收入贡献很高，整体经营情况良好；2024年1－6月，申万宏源证券营业收入同比有所减少。申万宏源证券业务范围涵盖企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务板块。企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务；其中，本金投资业务由申万宏源证券和其全资子公司申万创新投资使用自有资金开展投资。个人金融主要向个人及非专业机构投资者提供证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资以及金融产品销售等。机构服务及交易主要包括为证券交易机构提供主经纪商服务、研究咨询、FICC销售及交易、权益类销售及交易和衍生品业务等。投资管理主要包括资产管理、公募基金管理和私募基金管理业务。
2021－2023年，申万宏源证券营业收入先减后增，波动减少，年均复合减少12.00%。2022年，申万宏源证券实现营业收入
158.03亿元，同比减少35.93%，主要系当年证券市场行情转弱等因素使个人金融收入、机构服务及交易收入、企业金融收入下降所致；2023年，申万宏源证券实现营业收入190.99亿元，同比增加20.86%，主要系机构服务及交易业务以及个人金融收入增加所致；高于行业同期平均水平（同期行业平均水平为增长2.77%）。
从收入构成来看，个人金融、机构服务及交易业务为申万宏源证券的两大收入来源。2021－2023年，申万宏源证券机构服务及交易收入先减后增，波动减少。其中，2022年申万宏源证券机构服务及交易收入大幅减少54.21%，主要系自营业务交易性金融资产持有期间收益及处置收益同比减少所致；2023年申万宏源证券机构服务及交易业务收入同比增长58.41%，成为申万宏源证券
最主要的收入来源，主要系自营业务投资收益增长所致。2021－2023年，个人金融收入先减后增，波动减少。其中，2022年申万宏源证券个人金融收入同比减少29.27%，主要系受市场行情转弱等因素影响，经纪业务收入及融资融券业务收入减少所致；2023年申万宏源证券个人金融业务收入同比增长13.50%，为申万宏源证券第二大收入来源。2021－2023年，申万宏源证券企业金融业务收入规模持续下降，企业金融业务收入主要来自于投资银行业务。2023年，企业金融业务实现收入同比变动不大，其中，受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，投资银行业务收入同比有所减少，同时申万宏源证券本金投资取得较好成效，收入同比有所增长。2021－2023年，申万宏源证券投资管理业务收入先下降后稳定，年均复合下降10.80%。2023年，申万宏源证券投资管理业务实现收入同比减少25.28%，主要系资产管理业务规模下降所致。
2024年1－6月，申万宏源证券实现营业收入93.83亿元，同比下降9.14%，主要系证券市场交投活跃度较低和投资银行业务项目落地进程放缓所致。
图表5 ? 申万宏源证券营业收入结构
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 个人金融 | 92.98 | 37.70 | 65.77 | 41.62 | 74.65 | 39.08 |
| 机构服务及交易 | 105.39 | 42.73 | 48.26 | 30.54 | 76.45 | 40.03 |
| 企业金融 | 33.90 | 13.74 | 29.01 | 18.36 | 28.69 | 15.02 |
| 其中：投资银行 | 22.07 | 8.95 | 23.05 | 14.59 | 19.59 | 10.26 |
| 本金投资 | 11.83 | 4.80 | 5.96 | 3.77 | 9.11 | 4.77 |
| 投资管理 | 14.39 | 5.83 | 14.99 | 9.49 | 11.20 | 5.86 |
| 合计 | 246.66 | 100.00 | 158.03 | 100.00 | 190.99 | 100.00 |
资料来源：联合资信根据申万宏源证券年度报告整理
企业金融业务
企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务，其中投资银行业务收入贡献较大。
投资银行业务收入为申万宏源证券企业金融板块的主要收入来源，2021－2023年，申万宏源证券投资银行业务收入波动减少；2024年1－6月，申万宏源证券股权融资项目落地放缓。
投资银行业务主要包括股权融资、债权融资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。2021－2023年，申万宏源证券投资银行业务收入先增后减，波动减少。其中，2023年，受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，申万宏源证券实现投资银行业
务收入19.59亿元，同比减少15.01%。
从股权融资来看，2021－2023年，申万宏源证券股权承销金额先升后降，波动下降。其中，2023年受监管收紧IPO、再融资发行节奏放缓等因素影响，申万宏源证券股权承销金额同比大幅下降61.17%。
从债券承销来看，申万宏源证券承销的债券产品以企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具为主。2021－2023年，申万宏源证券各类债券承销发展较好，承销项目数量持续增加，承销项目金额波动上升。2023年，申万宏源证券债权融资项目落地
速度加快，债权融资业务快速发展，债券承销项目数量和承销金额均大幅增长，主承销规模行业排名第7。2023年，申万宏源证券债券承销金额同比增长36.72%。
新三板方面，2021－2023年，申万宏源证券新三板挂盘数量持续增加，新三板推荐挂牌企业分别为4家、13家和21家。
2024年1－6月，申万宏源证券债券承销业务发展较好；受监管收紧IPO、再融资发行节奏放缓等因素影响，股权承销项目落地放缓，落地数量和规模同比大幅下降。
图表6 ? 申万宏源证券投资银行业务情况表
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1－6月 | |||||
| 数量 （个） | 金额 （亿元） | 数量 （个） | 金额 （亿元） | 数量 （个） | 金额 （亿元） | 数量 （个） | 金额 （亿元） | ||
| 股权 | IPO | 11 | 110.06 | 17 | 123.40 | 14 | 82.18 | 0 | 0 |
| 再融资 | 18 | 235.59 | 23 | 253.44 | 14 | 64.14 | 3 | 9.16 | |
| 小计 | 29 | 345.65 | 40 | 376.84 | 28 | 146.32 | 3 | 9.16 | |
| 债券承销 | 543 | 2835.62 | 657 | 2713.84 | 1024 | 3710.25 | 537 | 2007.15 | |
| 新三板 | 4 | / | 13 | / | 21 | / | 4 | / | |
| 财务顾问 | 0 | / | 3 | / | 0 | / | 0 | / | |
| 合计 | 576 | 3181.27 | 713 | 3090.68 | 1073 | 3856.57 | 544 | 2016.31 | |
注：1．上表包括IPO精选层数据，股权（含精选层）数量、金额为发行日Wind查询结果；2. 新三板按照挂牌项目数量统计资料来源：联合资信根据申万宏源证券提供资料整理
从投行项目储备来看，截至2024年6月末，申万宏源证券储备股权类项目共48个，其中IPO（含北交所）已过会待发行1个，在审项目12个；股权再融资已过会待发行项目5个，在审项目6个；新三板挂牌在审项目15个，新三板待实施1家，新三板定向发行项目在审15家，已通过待发行3家。截至2024年6月末，申万宏源证券债权类已取得批文未发行项目有299个。整体看，申万宏源证券项目储备充足。
本金投资业务规模有所上升，是企业金融板块的重要补充。
本金投资业务由申万宏源证券及全资子公司申万创新投资负责运营。
近年来，申万宏源证券本金投资业务与投资银行、资产管理等业务协同合作，共享客户资源，开发优质投资标的。申万创新投资布局股权资产，加快从传统债权投资向股权投资业务转型；申万投资公司着力加强与大型集团、上市公司、地方政府等业务合作，大力发展并购基金、产业基金和轻资本股权基金等。截至2023年末，申万宏源证券本金投资（不含联营和合营企业投资）规模为17.75亿元，较上年末增长1.98%；联营和合营企业投资规模24.83亿元，较上年末增长8.89%。
个人金融业务
个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代销和投资顾问等。2021－2023年，申万宏源证券个人金融收入先减后增，波动减少。其中，2022年申万宏源证券实现个人金融收入同比减少29.27%，主要系受市场行情转弱等因素影响，经纪业务收入及融资融券业务收入减少所致；2023年，申万宏源证券实现个人金融收入同比增长13.50%，主要系金融产品销售规模增长所致。
申万宏源证券分支机构家数众多且布局广泛，经纪业务具有很强竞争力，但代理买卖证券业务净收入规模易受证券市场活跃度影响。
申万宏源证券证券经纪业务通过强化科技应用、优化用户体验、加强投顾建设、提升专业服务、推进客户分层、布局风口业务等系列举措，加大客户资产引进和盘活力度，加快推进向财富管理转型。截至2023年末，申万宏源证券及所属证券类子公司共设有证券分公司58家；证券营业部298家，分布于21个省、4个直辖市、3个自治区的127个城市，分支机构数量众多且布局广泛。
申万宏源证券经纪业务资格齐全，包括向客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业务。经纪业务主要受市场成交及佣金率影响。2022年，申万宏源证券代理买卖业务净收入为33.82亿元，同比减少22.16%，主要系证券市场活跃度下降所致。2023年，申万宏源证券代理买卖证券业务净收入为28.20亿元，同比减少16.61%，主要系证券市场活跃度下降、佣金率下降等因素综合所致。
申万宏源证券期货经纪业务发展较好，申万期货连续多年获得中国证监会期货公司分类评价A类AA级，保持较强行业竞争优势。
申万宏源证券主要通过控股子公司申银万国期货有限公司（以下简称“申万期货”）开展期货经纪业务。
近年来，申万期货以产品化业务、综合金融业务、风险管理业务为主要业务持续推进创新业务发展和业务结构、客户结构、收入结构转型。申万期货连续多年获中国证监会期货公司分类评价A类AA级的行业最高评级。申万期货运用期货期权等金融衍生工具服务国家战略，持续扩大做市商业务范围和规模，服务完善大宗商品定价机制和期货市场功能发挥。2023年，申万期货新增获批多项期货做市商业务资格。截至2023年末，申万期货资产总额为304.11亿元，所有者权益合计为41.45亿元；2023年，申万期货实现营业收入32.39亿元，同比增加7.80亿元，净利润2.57亿元，同比减少0.65亿元。
申万宏源证券金融产品销售业务发展较好，业务规模很大。
申万宏源证券持续加强自有资产管理计划创设及管理，深挖收益凭证潜能，在与基金公司开展权益类公募基金做市服务的同时，推进私募业务，重点发展产品型客户。2021－2023年，申万宏源证券销售金融产品规模持续增长，销售金融产品以自行开发金融产品为主，且占比持续提升。2022年，申万宏源证券共销售金融产品3999.09亿元，同比增长12.92%，其中自行开发金融产品3558.29亿元，代理销售第三方金融产品440.80亿元。2023年，申万宏源证券共销售金融产品4726.69亿元，同比增长18.19%，其中自行开发金融产品4341.82亿元，代理销售第三方金融产品384.87亿元。
2021－2023年末，申万宏源证券信用业务规模先降后稳，受主动控制风险业务规模等因素影响，股票质押业务余额持续下降；信用业务收入逐年下降。截至2024年6月末，申万宏源证券信用杠杆率处于较低水平。
申万宏源证券开展的信用交易业务包括融资融券、约定购回式证券交易产品、股票质押式回购以及转融通业务。2021－2023年末，申万宏源证券信用业务余额先降后稳。其中，2022年信用业务余额较上年末下降20.91%，主要系融资融券业务规模和股票质押业务规模下降所致；2023年信用业务余额较上年末增长0.13%，主要系融出资金规模增加所致。2021－2023年末，申万宏源证券信用业务杠杆率持续下降，2023年末处于较低水平。
融资融券业务方面，截至2022年末，受证券市场转弱等因素影响，申万宏源证券融资融券业务余额为591.44亿元，较上年末下降26.75%；截至2023年末，市场整体融资融券规模有所提升，申万宏源证券融资融券业务余额较上年末增长5.91%。2021－2023年，融资融券业务实现利息收入逐年减少。2023年，申万宏源证券融资融券实现利息收入同比减少11.63%，主要系日均融资融券业务余额同比减少所致。
股票质押式回购业务方面，近年来，申万宏源证券应对市场环境变化，通过优化业务制度、严格项目准入、加强集中度管理、开展业务自查、落实贷后管理等系列举措，加强股票质押式回购项目风险管理，控规模、调结构、促业务，持续压降股票质押业务规模。2021－2023年末，申万宏源证券股票质押融资业务规模呈持续下降趋势。截至2023年末，申万宏源证券股票质押业务回购余额较上年末下降59.43%。2021－2023年，申万宏源证券股票质押利息收入先减后增，波动减少。2023年，申万宏源证券股票质押利息收入同比大幅增至3.00亿元，主要系部分风险项目利息集中收回所致。截至2023年末，申万宏源证券以自有资金出资的股票质押业务融资余额15.17亿元，较上年末下降67.39%。截至2023年末，申万宏源证券买入返售金融资产原值为64.02亿元，申万宏源证券对买入返售金融资产中处于第三阶段资产计提的减值准备余额为17.98亿元。
截至2024年6月末，申万宏源证券融资融券余额和股票质押业务回购余额较上年末均有所下降，信用业务杠杆率处于较低水平；2024年1－6月，融资融券业务实现利息收入和股票质押业务实现利息收入均同比有所下降。
图表7 ? 申万宏源证券信用交易类业务情况
| 项目 | 2021年/末 | 2022年/末 | 2023年/末 | 2024年1－6月 /2024年6月末 |
| 期末融资融券余额（亿元） | 807.48 | 591.44 | 626.41 | 572.57 |
| 融资融券利息收入（亿元） | 54.90 | 45.24 | 39.98 | 18.16 |
| 期末股票质押业务回购余额（亿元） | 84.70 | 57.46 | 23.31 | 23.07 |
股票质押业务利息收入（亿元）
| 股票质押业务利息收入（亿元） | 5.29 | 1.18 | 3.00 | 0.55 |
| 信用业务杠杆率（%） | 80.38 | 58.42 | 52.62 | 48.00 |
资料来源：联合资信根据申万宏源证券提供资料整理
机构服务及交易业务机构服务主要为专业机构客户提供主经纪商服务与研究咨询等服务；以及FICC、权益类及权益挂钩类证券交易，并基于此向机构客户提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。
2021－2023年，申万宏源证券机构服务及交易收入先先减后增，波动减少。其中，2022年申万宏源证券实现机构服务及交易收入大幅减少54.21%，主要系证券市场行情转弱使自营业务投资收益减少所致；2023年申万宏源证券实现机构服务及交易收入大幅增长58.41%，主要系自营业务投资收益增长等因素所致。
自营投资收入是机构服务及交易业务的主要收入来源；2021－2023年，申万宏源证券自营投资收入波动减少；自营业务投资结构以债券投资为主，其他类资产占比上升较快。
申万宏源证券自营投资业务主要包括固定收益类、权益类以及衍生品等的投资。2021－2023年，申万宏源证券自营业务投资收益（含公允价值损益）先减后增，波动减少。其中，2022年申万宏源证券实现投资收益（含公允价值损益）49.46亿元，同比减少50.32%，主要系证券市场行情转弱使自营业务股权投资收益下降所致；2023年申万宏源证券实现投资收益（含公允价值变动损益）85.25亿元，同比增长72.36%，主要系申万宏源证券自营投资规模增长以及受市场行情恢复等因素影响权益投资业务同比扭亏所致。
2021－2023年末，申万宏源证券证券投资规模呈持续增长趋势。截至2023年末，申万宏源证券证券投资账面价值较上年末增长14.57%，主要来自其他类资产。从投资结构来看，投资结构以固定收益类投资为主但其占比继续下降至48.14%，并根据市场行情变化调整各类投资的持仓情况。
2021－2023年末，申万宏源证券债券投资规模先增后减，波动增长，占比持续下降。截至2023年末，申万宏源证券债券投资规模较上年末变动很小，投资债券以国债、地方政府债、金融债、公司债和中期票据为主；债券以AA
+
以上评级为主。其他主要是可交债、ABS、定向工具、非券商资管产品、私募基金、非交易性权益工具等，截至2023年末，其规模较上年末增长87.85%，主要系申万宏源证券其他权益工具投资中非交易性权益工具投资（主要为卖出回购业务设定质押的金融资产）规模增加所致，其他占比大幅提升至28.47%。2021－2023年末，股票投资规模持续增长，占比持续提高；公募基金投资规模和占比均变动下降。截至2023年末，申万宏源证券券商资管产品及信托计划较上年末大幅下降，持仓占比已处很低水平；理财投资规模及占比均很低。
2021－2023年末，自营非权益类证券及其衍生品/净资本水平波动上升；自营权益类证券及其衍生品/净资本水平波动下降。截至2023年末，申万宏源证券自营非权益类证券及其衍生品/净资本以及自营权益类证券及其衍生品/净资本水平均有所下降，仍满足监管标准（≤500%和≤100%）。
图表8 ? 申万宏源证券证券投资情况
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | |||
| 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | |
| 债券 | 1707.32 | 57.14 | 1829.10 | 56.06 | 1799.39 | 48.14 |
| 股票 | 287.60 | 9.63 | 375.24 | 11.50 | 491.45 | 13.15 |
| 公募基金 | 379.05 | 12.69 | 441.29 | 13.53 | 361.94 | 9.68 |
| 理财 | 18.65 | 0.62 | 18.56 | 0.57 | 19.15 | 0.51 |
| 券商资管产品及信托计划 | 171.13 | 5.73 | 31.84 | 0.98 | 1.69 | 0.05 |
| 其他 | 424.29 | 14.20 | 566.58 | 17.37 | 1064.34 | 28.47 |
| 合计 | 2988.04 | 100.00 | 3262.61 | 100.00 | 3737.96 | 100.00 |
| 自营权益类证券及其衍生品/净资本（%） | 44.99 | 49.13 | 32.60 | |||
| 自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%） | 271.01 | 334.51 | 321.59 | |||
注：上表包括申万宏源证券与其他若干家证券公司投资于证金公司设立的专户投资，该专户由证金公司进行统一运作与投资管理，计入其他权益工具投资科目核算资料来源：申万宏源证券年度报告，联合资信整理
申万研究所多次获奖，研究实力保持很强。申万宏源证券及控股子公司申万研究所开展研究咨询业务。2023年，申万研究所连续上榜新财富“最具影响力研究机构”“本土金牌研究团队”，为业内唯一连续21次上榜以上团体奖项的券商研究所。申万宏源证券主经纪商服务发展较好，席位租赁业务收入行业排名前列。申万宏源证券主经纪商服务涵盖交易席位租赁、PB系统及基金行政服务。PB业务方面，申万宏源证券不断规范发展PB交易系统，实现全市场、全品种覆盖；截至2023年末，PB系统的资产规模约为3465.60亿元，较上年末增长37.51%。基金行政服务方面，2023年，申万宏源证券新增私募基金、私募资管计划的托管及运营服务只数为300只，其中新增私募托管数量于券商托管机构中排名第11。2023年，申万宏源证券基金运营服务连续六年通过ISAE 3402国际鉴证，基金托管业务连续三年通过ISAE 3402国际鉴证。
席位租赁业务方面，2023年，申万宏源证券交易单元席位租赁收入为6.53亿元，同比略有减少，沪深席位交易份额3.46%，其中基金分仓交易份额3.48%，保险分仓交易份额3.36%。
投资管理业务
投资管理业务包括资产管理、公募基金管理以及私募基金管理等。2021－2023年，申万宏源证券投资管理业务收入增后减，波动下降。2023年，申万宏源证券投资管理业务实现收入同比减少25.28%。
2021－2023年，申万宏源证券管理资产规模波动下降，业务结构以定向资管业务为主，但占比不断下降；主动管理业务占比持续提升，业务结构持续优化。2024年6月末，申万宏源证券资产管理业务规模较上年末有所减少。
申万宏源证券资管于2022年10月取得设立批复，并于2023年10月展业。申万宏源证券资管、申万菱信、申万期货均开展资产管理业务。申万宏源证券主要业务包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务。2021－2023年，申万宏源证券资产管理业务手续费净收入逐年下降，2022年申万宏源证券实现资产管理业务手续费净收入6.43亿元，同比减少21.94%，主要系受证券市场下跌影响管理报酬减少所致；2023年申万宏源证券实现资产管理业务手续费净收入4.97亿元，同比减少22.80%，主要系受资产管理业务规模减少所致。
申万宏源证券资产管理业务条线持续丰富配置策略与产品类型，开发“固收+”、FOF类、权益类、量化类产品。
从管理规模来看，2021－2023年末，申万宏源证券资产管理规模先增后减，波动下降。截至2023年末，申万宏源证券资产管理规模较上年末大幅下降30.60%，主要系申万宏源证券存量资产管理产品到期规模较大所致。截至2023年末，申万宏源证券集合产品和定向产品规模较上年末均有所减少，专项产品规模较上年末有所增长；结构方面，集合和专项产品占比较上年末均有不同幅度上升，定向产品占比较上年末有所下降。
从管理方式来看，2021－2023年末，申万宏源证券主动管理规模占比持续上升。截至2023年末，申万宏源证券主动管理规模占比提升9.59个百分点至90.06%，主动管理能力进一步提升。
截至2024年6月末，申万宏源证券管理资产规模较上年末小幅下降，产品类型转为以集合资产管理业务为主，占比较上年末有所提升。从管理方式来看，主动管理业务规模占比较上年末小幅上升。
图表9 ? 资产管理业务情况表
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年6月末 | |||||
| 规模 （亿元） | 占比（%） | 规模 （亿元） | 占比（%） | 规模 （亿元） | 占比（%） | 规模 （亿元） | 占比（%） | ||
| 产品类型 | 集合 | 500.41 | 18.03 | 1054.34 | 36.27 | 740.59 | 36.71 | 794.14 | 40.59 |
| 定向 | 1902.26 | 68.54 | 1469.03 | 50.53 | 858.10 | 42.53 | 769.06 | 39.31 | |
| 专项 | 372.81 | 13.43 | 383.79 | 13.20 | 418.76 | 20.76 | 393.40 | 20.11 | |
| 管理方式 | 主动管理 | 1902.33 | 68.54 | 2339.26 | 80.47 | 1816.86 | 90.06 | 1775.07 | 90.72 |
| 被动管理 | 873.14 | 31.46 | 567.90 | 19.53 | 200.58 | 9.94 | 181.53 | 9.28 | |
| 合计 | 2775.47 | 100.00 | 2907.17 | 100.00 | 2017.45 | 100.00 | 1956.60 | 100.00 | |
资料来源：联合资信整理根据申万宏源证券提供资料整理
申万宏源证券公募基金管理业务发展良好。申万宏源证券主要通过控股子公司申万菱信和参股公司富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）开展公募基金管理业务。2021年，申万菱信新获基金投顾业务试点资格，同时正式获取QDLP创新业务试点资格。2022年，申万菱信共计发行17只公募基金和16只专户产品；正式完成基金投顾业务和QDLP业务落地，其中基金投顾业务正式上线18只策略，完成超过7300户客户签约。2023年，申万菱信自研的关键假设平台KAP获中国人民银行颁发的金融科技发展奖三等奖，“一键投顾——千人千面的普惠基金投顾平台”方案获评“奋斗杯”上海青年技能大赛—青年金融业务创新三等奖。截至2023年末，申万菱信公募管理规模789.31亿元，较上年末增长7.04%；非货公募管理规模711.61亿元，较上年末增长1.21%。
富国基金于2021年取得基金投顾业务试点资格。截至2023年末，富国基金管理资产总规模1.4万亿元，其中，公募基金资产规模逾8900亿元，规模很大。私募基金管理业务发展良好。
申万宏源证券主要通过全资子公司申万投资公司开展私募基金管理业务。
申万投资公司充分发挥申万宏源证券私募基金管理平台的作用，强化“投行+投资”联动，聚焦智能制造、TMT、医疗大健康、新能源与新材料四大投资赛道，设立涵盖PE投资基金、产业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投资基金，通过PE+产业集团、PE+政府投资平台等“PE+”业务模式，并提升行业的整合能力。截至2023年末，申万投资公司累计管理总规模超过175亿元，累计投资企业超60家，已退出项目平均年化收益率约12%。
（2）其他子公司
其他子公司业务规模不大，整体经营稳定。
截至2023年末，除申万宏源证券外，公司拥有其他一级子公司5家，均为全资子公司。其中，宏源期货主要经营期货业务，2023年实现营业收入18.73亿元，净亏损2.06亿元；宏源汇智主要从事固定收益类及股权类本金投资业务，2023年，宏源汇智智优化资产配置、积极探索转型，新增投资项目57个，各项业务稳步开展。宏源汇富主要开展私募基金管理业务，截至2023年末，宏源汇富在管私募基金规模超150亿元；申万宏源产业投资主要从事股权基金管理、股权投资；申万宏源投资有限公司未开展业务。整体看，其他子公司业务规模较小，整体经营稳定。
3 未来发展
公司经营计划清晰，定位明确，发展前景良好，但需关注宏观经济环境及政策的调整对公司发展带来的影响。
公司致力于成为以资本市场为依托、以证券业务为核心、以“投资+投行”为特色，金融科技赋能的综合金融服务商。公司坚持以客户为中心，全面推动证券业务转型和创新，积极构建投资业务与投行业务的一体化发展模式，不断健全综合金融服务体系。公司将稳步推进轻资本业务与重资本业务、境内业务与境外业务的均衡发展，在稳定优势业务基本盘的基础上，积极推进经纪业务向财富管理转型、投行业务向全生命周期资本市场服务转型、机构业务向综合服务转型、资管业务向主动管理转型、证券交易业务向非方向投资转型。公司将全面转型数字化、深入推进平台化、积极部署智能化，提升金融科技在客户服务、业务创新、经营管理方面的应用水平。
未来，公司将依托资本市场，围绕“投资+投行”战略要求，不断强化区域聚焦、行业聚焦和客户聚焦，着力提升机构化投资能力，构建综合金融服务生态圈；夯实基础管理，优化完善投资管理模式及配套运行机制，加强全面风险管理体系建设，完善集团化管控体系；做好上市公司规范化运作，强化公司治理的开放性、功能性。
八、风险管理分析
公司建立了较为完善的风险管理体系，各子公司风险管理制度较为健全，风险管理水平能够满足当前业务开展的需求。
风险管理方面，公司重视风险管理工作，搭建了由董事会及风险控制委员会、监事会，经理层及风险管理委员会，风险管理部门和其他职能管理部门，以及业务部门、分支机构和子公司共同组成的风险管理组织架构，保障风险管理体系有效运行。董事会是公司风险管理的最高决策机构，对公司全面风险管理负有最终责任。董事会下设风险控制委员会，以内部流程控制为核心的重要风险界限，对全面风险管理下的内部控制执行情况进行监督、审查。
九、财务分析
公司2021－2023年财务报告经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了标准无保留的审计意见。2024年1－9月财务报表未经审计。2021－2023年和2024年1－9月，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。2021－2023年和2024年9月末，公司合并范围无重大变化。综上，公司财务数据可比性较强。1 资产质量2021－2023年末，随着证券业务的发展，公司资产总额保持增长，资产以金融投资资产和货币资金为主；公司资产质量和流动性较好，但持有较大规模的投资资产使公司面临一定市场和信用风险。截至2024年9月末，公司资产总额略有增长，资产结构有所变动。2021－2023年末，公司合并资产总额呈持续增长趋势，年均复合增长2.82%。截至2023年末，公司合并资产总额较上年末增长3.64%；公司资产主要由货币资金、各项金融投资资产（主要为申万宏源证券投资资产）和融出资金等构成，其他类资产占比相对较小。
公司各项金融投资资产主要包含交易性金融资产、其他权益工具投资和其他债权投资等。2021－2023年末，公司各项金融投资资产呈持续增长趋势，年均复合增长7.43%。截至2023年末，公司交易性金融资产较上年末减少15.24%，主要系债券和股票投资规模下降所致，结构仍以债券投资（占比超50%）、股票投资和公募基金为主，银行理财产品、资管产品、信托计划及其他的投资规模占比均较小。截至2023年末，公司其他权益工具投资较上年末大幅增长，全部为非交易性权益工具，其中389.96亿元的金融资产为卖出回购业务，107.50亿元的金融资产为债券借贷业务。公司其他债权投资以金融债、公司债、企业债和国债等为主，截至2023年末，公司其他债权投资较上年末增长34.65%，主要系公司调整投资结构，金融债投资规模增长所致；当期末，公司其他债权投资累计计提减值准备9.06亿元，占其他债权投资的1.23%。
2021－2023年末，受证券市场活跃度等因素影响，公司融出资金先减后增、波动减少，年均复合减少8.11%。截至2023年末，公司融出资金较上年末增长5.10%，公司已对融出资金计提减值准备4.03亿元。
图表10 ? 公司资产主要构成
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | ||||
| 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | |
| 货币资金 | 1085.80 | 18.07 | 1132.19 | 18.47 | 1109.40 | 17.46 | 1651.50 | 24.57 |
| 各项金融投资资产 | 3455.46 | 57.49 | 3653.15 | 59.58 | 3988.20 | 62.76 | 3841.24 | 57.15 |
| 其中：交易性金融资产 | 2725.76 | 45.35 | 2790.19 | 45.51 | 2364.88 | 37.22 | 2310.31 | 34.37 |
| 其他权益工具投资 | 26.24 | 0.44 | 20.30 | 0.33 | 705.94 | 11.11 | 660.25 | 9.82 |
| 其他债权投资 | 371.25 | 6.18 | 545.11 | 8.89 | 733.99 | 11.55 | 650.97 | 9.68 |
| 融出资金 | 762.97 | 12.69 | 613.00 | 10.00 | 644.28 | 10.14 | 582.60 | 8.67 |
| 结算备付金 | 243.43 | 4.05 | 295.12 | 4.81 | 204.60 | 3.22 | 221.71 | 3.30 |
| 其他 | 462.45 | 7.69 | 437.72 | 7.14 | 407.90 | 6.42 | 424.66 | 6.32 |
| 资产总额 | 6010.11 | 100.00 | 6131.17 | 100.00 | 6354.37 | 100.00 | 6721.71 | 100.00 |
注：各项金融投资资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资、交易性金融资产、衍生金融资产、买入返售金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2023年末，公司受限资产情况如下表所示，受限资产占总资产比例偏高。
图表11 ? 截至2023年末公司受限资产情况
| 受限资产名称 | 账面价值（亿元） | 占资产总额比例（%） | 受限原因 |
| 货币资金 | 14.59 | 0.23 | 保证金等 |
| 交易性金融资产 | 554.39 | 8.72 | 卖出回购业务、债券借贷业务等 |
| 其他债权投资 | 323.31 | 5.09 | 卖出回购业务、债券借贷业务等 |
| 其他权益工具投资 | 497.46 | 7.83 | 卖出回购业务、债券借贷业务等 |
| 固定资产 | 0.22 | 0.004 | 尚未办妥产权证书 |
| 合计 | 1389.97 | 21.87 | -- |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2024年9月末，公司资产总额较上年末增长5.78%，资产构成小幅变动，其中货币资金占比显著提升主要系客户交易结算资金规模增长所致，自有资产规模同比下降3.66%，各项金融投资资产规模和占比均较上年末有所下降。2 资本结构
（1）所有者权益
2021年－2024年9月末，公司所有者权益规模持续增长，规模很大但权益稳定性一般。
2021－2023年，公司对股东利润分配规模分别为25.04亿元、25.04亿元和7.51亿元，分别占上年归属于母公司净利润的32.24%、
26.64%和26.93%，分红力度一般。2021－2023年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长9.68%。截至2023年末，公司所有者权益较上年末增长10.38%，主要系利润留存、申万宏源证券发行永续次级债券以及少数股东权益增长所致。截至2023年末，归属于母公司股东权益占股东权益合计的77.76%，主要由实收资本、资本公积、一般风险准备和未分配利润构成；未分配利润占比偏高，所有者权益稳定性一般。
截至2024年9月末，公司所有者权益规模较上年末增长2.13%，规模和结构均变化不大，所有者权益稳定性仍一般。
图表12 ? 公司权益结构
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | ||||
| 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | |
| 归属于母公司所有者权益 | 952.22 | 88.95 | 950.45 | 81.46 | 1001.45 | 77.76 | 1030.93 | 78.37 |
| 其中：实收资本 | 250.40 | 23.39 | 250.40 | 21.46 | 250.40 | 19.44 | 250.40 | 19.04 |
| 资本公积 | 193.67 | 18.09 | 193.67 | 16.60 | 192.72 | 14.96 | 192.72 | 14.65 |
| 未分配利润 | 313.58 | 29.29 | 301.49 | 25.84 | 322.05 | 25.01 | 344.23 | 26.17 |
| 一般风险准备 | 162.37 | 15.17 | 171.98 | 14.74 | 185.21 | 14.38 | 185.47 | 14.10 |
| 少数股东权益 | 118.33 | 11.05 | 216.35 | 18.54 | 286.49 | 22.24 | 284.48 | 21.63 |
| 所有者权益 | 1070.55 | 100.00 | 1166.80 | 100.00 | 1287.94 | 100.00 | 1315.41 | 100.00 |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（2）负债
2021－2023年末，公司负债总额逐年增长，债务规模有所波动，杠杆处于较高水平；一年内到期债务规模较大，面临一定短期流动性压力。截至2024年9月末，公司负债总额有所增长，债务规模有所下降。
2021－2023年末，公司负债总额逐年小幅增长，年均复合增长1.28%。截至2023年末，公司负债总额较上年末增长2.06%，主要由应付短期融资款、卖出回购金融资产款、代理买卖证券款和应付债券构成，其他科目占比相对较小。
图表13 ? 公司负债主要构成
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | ||||
| 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | 金额 （亿元） | 占比 （%） | |
| 应付短期融资款 | 295.87 | 5.99 | 220.52 | 4.44 | 280.56 | 5.54 | 408.11 | 7.55 |
| 卖出回购金融资产款 | 1379.78 | 27.93 | 1534.94 | 30.92 | 1632.15 | 32.22 | 1452.31 | 26.86 |
代理买卖证券款
| 代理买卖证券款 | 1047.38 | 21.20 | 1003.11 | 20.21 | 968.71 | 19.12 | 1533.23 | 28.36 |
| 应付债券 | 1604.87 | 32.49 | 1510.65 | 30.43 | 1372.29 | 27.09 | 1076.47 | 19.91 |
| 其他 | 611.67 | 12.39 | 695.15 | 14.00 | 812.72 | 16.03 | 936.18 | 17.32 |
| 负债总额 | 4939.57 | 100.00 | 4964.37 | 100.00 | 5066.43 | 100.00 | 5406.30 | 100.00 |
| 自有资产负债率 | 78.43 | 77.25 | 76.09 | 74.65 | ||||
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
2021－2023年末，应付短期融资款先减后增、波动减少，年均复合减少2.62%。截至2023年末，公司应付短期融资款较上年末增长27.23%，主要系申万宏源证券发行短期公司债券所致，公司应付短期融资款主要由收益凭证和短期公司债构成。2021－2023年末，卖出回购金融资产款呈增长趋势，年均复合增长8.76%。截至2023年末，公司卖出回购金融资产款较上年末增长6.33%，主要系债券质押式回购业务规模增加所致，其中债券质押式回购规模占比77.00%。公司代理买卖证券款由子公司申万宏源证券业务产生，2021－2023年末，公司代理买卖证券款逐年减少3.83%。截至2023年末，公司代理买卖证券款较上年末减少3.43%，主要系证券市场交易需求减少所致。2021－2023年末，公司应付债券逐年减少，年均复合减少7.53%。截至2023年末，公司应付债券较上年末减少9.16%。
| 图表14 ? 公司债务及杠杆情况 |
| 资料来源：公司财务报告，联合资信整理 |
全部债务方面，2021－2023年末，公司全部债务有所波动，变动不大。截至2023年末，公司全部债务合计3386.40亿元，较上年末变动很小，其中短期债务占59.13%。从债务期限结构来看，截至2023年末，公司一年内需偿还的债务规模占有息债务比重为69.54%（主要为卖出回购金融资产），一年内需偿还的债务规模较大，需对流动性管理情况保持关注。
从杠杆水平来看，2021－2023年末，公司资产负债率、自有资产负债率、全部债务资本化比率逐年下降，但杠杆水平处于较高水平。
截至2024年9月末，公司负债总额较上年末增长6.71%，主要系市场交易需求增加使代理买卖证券款增长所致；全部债务较上年末下降9.63%。从债务指标看，截至2024年9月末，公司资产负债率小幅增至80.43%、自有资产负债率和全部债务资本化比率分别降至74.65%和69.94%，仍处于较高水平。3 子公司资本充足性
核心子公司申万宏源证券资本实力很强，以净资本和流动性为核心的风险控制指标均优于行业监管水平，资本充足性很好。
2021－2023年末，申万宏源证券母公司口径净资本先减后增、波动增长。截至2023年末，申万宏源证券母公司口径净资本较上年末增长12.88%，其中核心净资本较上年末增长11.45%，主要系存出保证金规模减少所致；附属净资本较上年末增长15.91%，主要系发行永续次级债券所致。
截至2024年9月末，申万宏源证券母公司口径净资本较上年末减少7.88%，主要系次级债券到期所致。
从主要风控指标来看，2021年－2024年9月末，申万宏源证券母公司口径主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。
图表15 ? 申万宏源证券母公司口径期末风险控制指标
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年9月末 | 监管标准 | 预警标准 |
| 核心净资本（亿元） | 623.73 | 551.61 | 614.78 | 611.85 | -- | -- |
| 附属净资本（亿元） | 207.60 | 259.00 | 300.20 | 231.00 | -- | -- |
| 净资本（亿元） | 831.33 | 810.61 | 914.98 | 842.85 | -- | -- |
| 净资产（亿元） | 982.20 | 1074.42 | 1195.45 | 1215.76 | -- | -- |
| 各项风险资本准备之和（亿元） | 401.48 | 315.04 | 304.21 | 285.69 | -- | -- |
| 风险覆盖率（%） | 207.06 | 257.30 | 300.77 | 295.02 | ≥100.00 | ≥120.00 |
| 资本杠杆率（%） | 13.11 | 10.89 | 11.28 | 11.93 | ≥8.00 | ≥9.60 |
| 净资本/净资产（%） | 84.64 | 75.45 | 76.54 | 69.33 | ≥20.00 | ≥24.00 |
| 流动性覆盖率（%） | 208.79 | 212.01 | 169.61 | 165.13 | ≥100.00 | ≥120.00 |
| 净稳定资金率（%） | 131.00 | 136.74 | 130.47 | 134.43 | ≥100.00 | ≥120.00 |
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
4 盈利能力
2021－2023年，公司营业收入和利润总额均波动减少，但整体盈利能力仍较强。2024年1－9月，公司营业收入同比有所增长，利润总额同比略有减少。2021－2023年，公司营业收入波动减少，具体分析请见上文“经营概况”。公司营业成本主要由业务管理费和其他业务成本构成。2021－2023年，公司营业总成本逐年减少，年均复合减少20.84%。2023年，公司营业成本同比减少12.24%，主要系期货子公司基差贸易业务规模减小，大宗商品销售成本大幅减少所致。公司业务及管理费主要由职工薪酬构成。2021－2023年，公司业务及管理费有所波动，变动不大。2023年公司业务及管理费同比增长4.07%。公司其他业务成本主要为期货子公司大宗商品销售成本。2021－2023年，公司其他业务成本年均复合减少39.72%。2023年，公司其他业务成本同比大幅减少26.67%，该业务利润率较低，对公司盈利能力影响较小。
减值损失计提方面，2021－2023年，公司计提信用减值损失规模波动较大。其中2022年，申万宏源证券对存量股票质押业务涉及买入返售金融资产计提的减值损失规模较大；2023年，公司计提信用减值损失3.41亿元（主要对其他债权投资和应收款项计提），同比大幅减少。
图表16 ?公司收入及成本构成（单位：亿元）
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1－9月 |
| 营业收入 | 343.07 | 206.10 | 215.01 | 174.56 |
| 营业成本 | 231.77 | 174.84 | 153.44 | 120.28 |
| 其中：业务及管理费 | 107.29 | 101.41 | 105.53 | 69.53 |
| 信用减值损失 | 5.22 | 14.24 | 3.41 | 0.81 |
| 其他业务成本 | 116.26 | 57.61 | 42.24 | 49.20 |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从盈利情况来看，综合以上收入和成本费用因素，2021－2023年，公司利润总额和净利润均先减后增，波动减少。2023年，公司利润总额同比大幅增长99.74%，净利润同比大幅增长74.39%。2023年，公司盈利指标同比均有所提升；2021－2023年三年盈利能力波动性指标为49.28%，盈利稳定性一般；整体来看盈利能力属较强水平。
图表17 ? 公司主要盈利指标变动情况
注：2024年1－9月相关指标未年化资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2024年1－9月，公司实现营业收入174.56亿元，同比增长7.21%，主要系期货业务收入增长所致；营业成本同比增长13.07%，主要系期货业务产生的其他业务成本增长所致；同期，公司实现利润总额54.12亿元，同比减少3.23%。5 现金流公司经营活动现金流于2022年起转为净流入状态，投资活动和筹资活动现金流于2022年起均转为净流出状态。截至2024年9月末，公司整体现金头寸充裕。
经营活动现金流方面，2022年公司经营活动现金流由净流出转为净流入状态，主要系交易性金融资产规模增速放缓所致，2023年公司经营活动现金流净流入规模有所扩大。投资活动现金流方面，2022年投资活动现金流净额转为净流出状态，主要系投资支付现金规模同比增加所致，2023年投资活动现金流净流出规模有所扩大。筹资活动现金流方面，2022年，公司新发债券规模较小，筹资活动现金流净额由净流入转为净流出状态，2023年公司筹资活动前现金仍呈净流出状态，净流出规模同比有所下降。2021－2023年末，公司期末现金及现金等价物余额先增后降。
2024年1－9月，公司经营活动和投资活动现金流呈净流入状态，筹资活动现金流维持净流出状态。截至2024年9月末，公司期末现金及现金等价物余额较上年末大幅增长51.36%，主要系客户资金增长所致，保持充足水平。
图表18 ? 公司现金流量情况
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
1.75
0.52
0.88
0.72
9.67
2.81
4.46
3.62
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
400.00
2021年2022年2023年2024年1－9月
%单位：亿元
营业总收入利润总额净利润总资产收益率（%）净资产收益率（%）
1.75
0.52
0.88
0.72
9.67
2.81
4.46
3.62
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
400.00
2021年2022年2023年2024年1－9月
%单位：亿元
营业总收入利润总额净利润总资产收益率（%）净资产收益率（%）
-408.18
371.81
692.47
644.90
320.41
-179.39
-754.17
166.77
316.63
-179.85
-88.20
-230.97
1460.611472.58
1323.00
1903.54
-1000.00
-500.00
0.00
500.00
1000.001500.002000.00
2500.00
2021年2022年2023年2024年1－9月
单位：亿元
经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额期末现金及现金等价物余额
6 偿债指标
公司整体偿债指标表现一般。短期偿债指标方面，2021－2023年末，公司期末现金及现金等价物余额和筹资活动前现金流入对短期债务的覆盖水平较弱。长期偿债指标方面，公司EBITDA主要由利润总额和利息支出构成。2021－2023年，公司EBITDA随利润总额先减后增。2023年，受利润总额回升的影响，公司EBITDA同比有所增长，EBITDA对全部债务和利息的覆盖程度有所提升，2023年EBITDA对全部债务的覆盖程度很弱，但能对利息支出形成很好覆盖。
图表19 ? 公司偿债能力指标
| 项目 | 指标 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 短期偿债指标 | 筹资活动前现金流入/短期债务（倍） | 0.72 | 0.40 | 0.52 |
| 期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） | 0.81 | 0.79 | 0.66 | |
| 长期偿债指标 | EBITDA（亿元） | 218.70 | 135.50 | 166.57 |
| EBITDA/全部债务（倍） | 0.06 | 0.04 | 0.05 | |
| EBITDA利息倍数（倍） | 2.16 | 1.39 | 1.72 |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
7 公司本部财务分析
公司本部作为控股型集团母公司，具体业务主要由下属子公司经营，利润来源依靠下属子公司的分红收益，盈利能力偏弱；资产构成以长期股权投资和交易性金融资产为主，资产质量较好但流动性偏弱，负债主要为应付债券，母公司杠杆水平一般。公司本部主要为控股平台，并有少量投资业务；公司持续加强对子公司发展的总体规划和统筹管控，不断建立健全子公司管理体制机制，完善子公司管理制度体系，强化对子公司财务管理、风险管理的工作力度，整体对子公司具有较强实际控制力。
2021－2023年末，母公司资产总额先减后增，略有波动。截至2023年末，母公司资产总额较上年末小幅增长0.98%，母公司资产主要由交易性金融资产（占比为14.77%）、长期股权投资（占比为74.49%）等构成，流动性偏弱。2021－2023年末，母公司负债总额先减后增，略有增长。截至2023年末，母公司负债总额较上年末小幅增长3.39%，母公司负债主要由应付债券（占比为
99.82%）构成；全部债务较上年末小幅增长3.41%，全部为长期债务；杠杆水平一般。2021－2023年末，母公司所有者权益先增后稳。截至2023年末，母公司所有者权益较上年末变动不大，其中实收资本占比为42.37%，资本公积占比为40.29%，所有者权益稳定性较好。
母公司作为投资控股型公司，营业收入以投资收益为主。2021－2023年，母公司营业收入和利润总额均逐年减少，盈利能力有所下降。2023年，母公司营业收入同比减少68.25%，主要系公司子公司申万宏源证券分红规模减少所致。2023年，母公司利润总额同比减少72.71%。2023年，母公司口径总资产收益率和净资产收益率均大幅下降，整体盈利能力偏弱。
2021－2023年，母公司经营活动现金流有所波动，投资活动现金流均为净流入状态，筹资活动现金现金流均为净流出状态。截至2023年末，母公司期末现金及现金等价物为28.06亿元，处于较充足水平。
图表20 ? 母公司口径主要财务情况（单位：亿元）
| 项目 | 2021年/末 | 2022年/末 | 2023年/末 |
| 资产总额 | 840.71 | 838.61 | 846.81 |
| 负债总额 | 251.57 | 247.40 | 255.79 |
| 全部债务 | 249.92 | 245.60 | 253.96 |
| 短期债务占比（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产负债率（%） | 29.92 | 29.50 | 30.21 |
| 全部债务资本化比率（%） | 29.79 | 29.35 | 30.06 |
| 所有者权益 | 589.14 | 591.21 | 591.02 |
| 营业收入 | 32.35 | 30.40 | 9.65 |
2024年1－9月母公司报表未披露。
其中：投资收益
| 其中：投资收益 | 36.86 | 36.29 | 12.76 |
| 营业成本 | 2.19 | 1.92 | 1.86 |
| 利润总额 | 30.14 | 28.42 | 7.76 |
| 总资产收益率（%） | 3.54 | 3.23 | 0.87 |
| 净资产收益率（%） | 5.06 | 4.59 | 1.24 |
| 期末现金及现金等价物余额 | 3.44 | 13.56 | 28.06 |
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
8 其他事项公司过往履约情况良好。根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2024年10月11日查询日，公司无已结清和未结清关注类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，截至2024年11月21日查询日，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至2024年11月21日查询日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。截至2024年9月末，公司及其子公司与包括大型国有银行及股份制银行在内的多家同业成员建立了授信关系，并获得授信额度5574亿元，其中子公司申万宏源证券获得授信额度约5370亿元，公司授信额度前十大的银行授信规模合计3439亿元，已使用约1341亿元，尚未使用授信规模很大。公司间接融资渠道畅通。
或有负债风险较低。截至2024年9月末，联合资信未发现公司及其控股子公司存在对外担保情况。截至2024年9月末，联合资信未发现公司存在涉案金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、仲裁事项。
十、ESG分析
公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度很完善。整体来看，公司ESG表现很好，对其持续经营无负面影响。环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司将绿色发展理念融入管理和经营中，践行绿色运营，通过采用规范用电、无纸化办公、低碳出行、绿色认证等方式落实节能减排。2023年，子公司申万宏源证券在股权融资方面助力多家绿色产业企业成功上市，共计募集资金39.63亿元；在债权融资方面，申万宏源证券协助发行绿色债、碳中和债、可持续挂钩债券共计21只，总发行规模1597.50亿元；申万宏源证券资产管理有限公司发行绿色资产证券化产品3只，规模69.32亿元。
社会责任方面，公司发展普惠金融、支持养老金融、助力乡村振兴、支持区域发展，积极履行社会责任。公司纳税情况良好，2021－2023年度均为纳税信用A级纳税人。2023年，公司解决就业11804人，人均培训时长60.00小时，客户满意度达88.64%。2023年，公司对原有“1+2+N”帮扶模式作进一步升级，形成“1+2+3+4+N”乡村振兴模式。在具体实践中，公司以产业、金融、教育和消费帮扶为重心，助力甘肃省会宁县、新疆麦盖提县等帮扶地区乡村振兴工作。2023年，公司协助发行服务乡村振兴债券共计11只，总规模275.5亿元。2023年，公司在公益广告、救灾捐款、教育资助、慈善捐赠等方面的支出金额合计4902.72万元。
公司定期披露社会责任报告，并将ESG管理与企业发展战略相结合，建立“董事会-董事会战略与ESG委员会-ESG管理领导小组”三层ESG管理架构，形成自上而下的组织架构。董事会是公司ESG管理的最高决策机构，对公司ESG战略目标、规划和重大事项行使决策权和监督权；董事会战略与ESG委员会负责研究公司ESG相关规划、目标、制度及重大事项，为董事会提供ESG战略相关咨询建议，负责检查ESG工作落地执行情况；ESG管理领导小组负责统筹公司及所属子公司相关部门开展ESG行动实践。2023年，公司董事会继续指导和推动管理层、经营层健全ESG管理体系，研究推进《申万宏源ESG管理提升行动方案
2.0》，进一步提升公司ESG管理水平。公司推行董事会的多元化建设，截至2024年9月末，公司董事会成员在性别、技能、经验、知识及独立性方面均呈现多样化，其中独立董事占比2/5，女性董事占比1/5。
十一、外部支持
公司控股股东及实际控制人综合实力很强，对公司的支持力度较大。
公司控股股东中国建投系由原中国建设银行股份有限公司重组改制设立，是一家以金融为主体、涵盖投资与资产经营的国有综合性控股集团，具有很强综合实力。公司实际控制人中央汇金是由国家出资设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务，其重要股东职责由国务院行使，董事会、监事会成员由国务院任命，对国务院负责。中央汇金控股参股多家大型金融机构，金融布局多元化很强。截至2024年6月末，中央汇金资产总额为77620.32亿元，所有者权益合计67795.83亿元；2024年1－6月，中央汇金实现营业收入3363.70亿元，净利润3246.21亿元。中央汇金综合实力非常强。中国建投与公司连续签订《证券与金融类产品、交易及服务框架协议》，同时中国建投及中央汇金多元化的金融布局为公司的业务开展提供了一定的资源，并在人员派驻、品牌支持等方面为公司提供了较大支持。
十二、债券偿还风险分析
1 本期债项对公司现有债务的影响
本期债项的发行对公司债务负担影响不大。
截至2024年9月末，公司全部债务总额3060.28亿元。本期债项规模为不超过16.00亿元（含），相对于公司的债务规模，本期债项发行规模较小。假设本期债项发行净额为16.00亿元，以2024年9月末财务数据为基础，在其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司全部债务增长0.52%。考虑到本期募集资金部分用于偿还到期债务，发行后公司实际债务规模增长可能低于预测值。
2 本期债项偿还能力
公司相关财务指标对发行前、后债务的覆盖程度变化不大，仍属一般；考虑到公司为“A+H”上市公司，在行业内具有很强的竞争力，股东对公司支持力度较大等因素，公司对本期债项偿还能力极强。
以相关财务数据为基础，按照发行16.00亿元估算相关指标对全部债务的保障倍数（见下表）。本期债项发行后，公司合并口径和母公司口径各项指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，合并口径和母公司口径主要财务指标对全部债务的覆盖程度总体一般。整体看，本期债项的发行对公司偿债能力影响不大。
图表21 ? 本期债项偿还能力测算指标
| 口径 | 项目 | 2023年 | 2024年1－9月 | ||
| 发行前 | 发行后 | 发行前 | 发行后 | ||
| 合并口径 | 全部债务（亿元） | 3386.40 | 3402.40 | 3060.28 | 3076.28 |
| 所有者权益/全部债务（倍） | 0.38 | 0.38 | 0.43 | 0.43 | |
| 筹资活动前现金流入/全部债务（倍） | 0.31 | 0.31 | 0.38 | 0.38 | |
| EBITDA/全部债务（倍） | 0.05 | 0.05 | / | / | |
| 母公司口径 | 全部债务（亿元） | 253.96 | 269.96 | / | / |
| 所有者权益/全部债务（倍） | 2.33 | 2.19 | / | / | |
| 筹资活动前现金流入/全部债务（倍） | 0.16 | 0.15 | / | / | |
| EBITDA/全部债务（倍） | 0.07 | 0.06 | / | / | |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十三、评级结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本期债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。
附件1 公司组织结构图（截至2024年9月末）
资料来源：公司提供
附件2 主要财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
年均增长率或变动率
年均增长率或变动率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
盈利指标总资产收益率
| 总资产收益率 | 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]×100% |
净资产收益率
| 净资产收益率 | 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100% |
归母净资产收益率
| 归母净资产收益率 | 归属于母公司所有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益+期末归属于母公司所有者权益）/2]×100% |
营业利润率
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入或经调整的营业收入×100% |
盈利能力波动性
| 盈利能力波动性 | 近3年总资产收益率标准差/总资产收益率算数平均值×100% |
债务结构指标
债务结构指标资产负债率
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% |
全部债务资本化比率
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100% |
长期债务资本化比率
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
长期偿债能力指标
长期偿债能力指标EBITDA利息倍数
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/利息支出 |
EBITDA/全部债务
| EBITDA/全部债务 | EBITDA/全部债务 |
短期偿债能力指标
短期偿债能力指标流动比率
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
期末现金及现金等价物余额/短期债务
| 期末现金及现金等价物余额/短期债务 | 期末现金及现金等价物余额/短期债务 |
筹资活动前现金流入/短期债务
| 筹资活动前现金流入/短期债务 | （经营活动现金流入+投资活动现金流入）/短期债务 |
注：短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+应付短期融资款+向中央银行借款+同业及其他金融机构存放款项+一年内到期的非流动负债+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销（折旧、摊销取自现金流量表补充资料）利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出筹资前净现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额期间费用=业务及管理费+管理费用+销售费用+研发费用+财务费用各类减值损失=资产减值损失+信用减值损失+其他资产减值损失
附件3-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
| 信用等级 | 含义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件3-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
| 评级展望 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |
跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。