目录
一、关于融资规模……………………………………………………第1—13页
二、关于业务及经营情况…………………………………………第13—107页
三、关于前次募集资金使用情况………………………………第107—121页
四、关于其他……………………………………………………第121—125页
五、附件…………………………………………………………第126—130页
（一）本所营业执照复印件………………………………………第126页
（二）本所执业证书复印件………………………………………第127页
（三）本所从事证券服务业务备案完备证明材料………………第128页
（四）注册会计师执业资格证书复印件……………………第129—130页
关于五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函中
有关财务事项的说明
天健函〔2024〕950号上海证券交易所：
由华创证券有限责任公司转来的《关于五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审(再融资)〔2024〕1号，以下简称审核问询函）奉悉。我们已对审核问询函所提及的五洲特种纸业集团股份有限公司（以下简称五洲特纸公司或公司）财务事项进行了审慎核查，并出具了《关于五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函中有关财务事项的说明》（天健函〔2024〕143号、天健函〔2024〕394号）。因五洲特纸公司补充了最近一期财务数据，我们为此作了追加核查，现汇报如下。
一、关于融资规模
根据申报材料，截至2023年9月30日，公司货币资金余额为49,435.99万元，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过85,000.00万元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。
请发行人结合公司现有资金余额、资金缺口和未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎，并充分说明本次募集资金的具体用途。
请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第18号》第5条进行核查并发表明确意见。(审核问询函问题2)
(一)结合公司现有资金余额、资金缺口和未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎，并充分说明本次募集
资金的具体用途综合考虑公司现有资金余额、资金缺口和未来现金流入净额、分红情况、最低现金保有量、各项资本性支出等，公司2024-2026年资金缺口为153,660.78万元，大于本次发行募集资金总额85,000.00万元，本次融资规模具有合理性，具体测算如下：
单位：万元项目金额计算规则截至2024年6月30日货币资金余额56,037.31①银行承兑汇票保证金等受限资金13,440.99②截至2024年6月30日前募资金未使用金额-③可自由支配资金42,596.32④=①-②-③未来资金流入183,889.04⑤报告期末最低现金保有量50,457.43⑥未来期间新增最低现金保有量40,030.19⑦未来三年预计现金分红所需资金54,782.93⑧资本性支出234,875.60⑨总体资金需求合计380,146.15⑩=⑥+⑦+⑧+⑨总体资金缺口153,660.78?=⑩-④-⑤
1.公司现有资金余额截至2024年6月30日，公司货币资金余额为56,037.31万元、交易性金融资产无余额，剔除募集资金专户余额、银行承兑汇票保证金等受限资金后，公司可自由支配资金为42,596.32万元，具体如下：
单位：万元项目金额货币资金余额（A）56,037.31其中：募集资金专户余额（B）-
其他受限货币资金（C）13,440.99交易性金融资产（D）-可自由支配资金（E=A-B-C+D）42,596.32
2.未来三年现金流入净额
报告期内，公司主营业务突出，业务发展较为稳健，采用经营活动现金流量净额作为未来现金流入净额的计算依据具有合理性。报告期内，公司营业收入以及经营活动产生的现金流量净额情况如下：
单位：万元项目2023年度2022年度2021年度营业收入651,930.85596,207.56368,952.17经营活动产生的现金流量净额107,657.843,619.4027,221.26经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例
16.51%0.61%7.38%报告期内，公司经营活动产生的现金流净额合计138,498.50万元，其中与土地使用权相关的政府补助合计为34,961.49万元。该政府补助属于偶发且不可持续，在预测未来经营活动产生的现金流量净额时，将该政府补助予以扣除，较为审慎。扣除该政府补助后2021-2023年期间合计经营活动产生的现金流净额合计为103,537.01万元，占2021-2023年营业收入（合计1,617,090.58万元）比例为6.40%，作为未来三年现金流入净额的依据。
公司2023年营业收入为651,930.85万元，根据预测的每年的产能、产能利用率、产销率、产品销售单价的情况，预计2024年-2026年营业收入复合增长率为21.49%。按照上述预测，未来三年预计经营活动产生的净现金流入为183,889.04万元，具体如下：
单位：万元项目2024年度2025年度2026年度预计营业收入720,375.63982,553.961,169,137.49预计经营活动产生的现金流量净额46,123.2962,909.7174,856.04未来三年预计经营活动产生的净现金流入合计
183,889.04注：上述预测财务数据仅用于测算未来三年预计经营活动现金流量净额情况，不构成公司盈利预测或承诺，投资者不应据此进行投资决策
3.最低现金保有量公司2023年度经营活动现金流出为605,489.16万元，月均经营活动现金流出为50,457.43万元。考虑到公司日常经营活动现金需求量较大、需要偿还的银行借款较多，因此采用月均经营活动现金流出量作为最低现金保有量较为谨慎，报告期末最低现金保有量为50,457.43万元。
4.未来期间新增最低现金保有量
公司报告期末最低现金保有量需求为基于2023年末财务数据测算得到，公司为生产型企业，最低现金保有量与公司经营规模高度正相关。假设以2024年-2026年为预测期间，公司最低现金保有量增长需求与公司营业收入的增长速度保持一致，根据前述对2026年公司营业收入的预测，公司2026年最低现金保有量需求将达到90,487.62万元，即未来两年公司新增最低现金保有量为40,030.19万元。
单位：万元项目金额计算规则2023年度营业收入651,930.85①报告期末最低现金保有量（基于2023年年末测算）50,457.43②2026年营业收入1,169,137.49③2026年最低现金保有量90,487.62④=②×(③/①)未来期间新增最低现金保有量40,030.19⑤=④-②
5.未来三年预计现金分红所需资金未来三年预计现金分红所需资金以未来三年归属于上市公司股东的净利润乘以现金分红比例测算。
(1)未来三年归属于上市公司股东的净利润2021年-2023年公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润的情况如下，以2021年-2023年的平均净利率6.07%（即（10.57%+3.44%+4.19%）/3）作为预计2024年-2026年公司归属于上市公司股东的净利润的依据。
单位：万元项目2023年度2022年度2021年度营业收入651,930.85596,207.56368,952.17归属于上市公司股东的净利润27,285.8120,519.6339,016.05净利率4.19%3.44%10.57%
2024年-2026年公司归属于上市公司股东的净利润的预计情况如下：
单位：万元项目2026年度2025年度2024年度合计预计营业收入1,169,137.49982,553.96720,375.632,872,067.08预计归属于上市公司股东的净利润
70,935.0959,614.5043,707.35174,256.94
注：上述涉及的预计数值不构成对公司未来的业绩预测
综上，预计2024年-2026年归属于上市公司股东的净利润合计为174,256.94万元。
(2)现金分红情况
最近三年，公司现金方式分红情况如下：
项目2023年度2022年度2021年度现金分红（含税）8,885.756,408.9012,000.31归属于上市公司股东的净利润（合并）27,285.8120,519.6339,016.05当年现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比例
32.57%31.23%30.76%最近三年累计现金分配合计/最近三年归属于上市公司股东的净利润
31.44%
假设未来三年的现金分红比例为31.44%，未来三年预计现金分红所需资金=未来三年归属于上市公司股东的净利润*现金分红比例=174,256.94万元*31.44%=54,782.93万元。（注：此处未来三年分红预计数据仅为测算资金缺口所需，不构成分红承诺）。
6.各项资本性支出
公司目前已经履行决策程序的主要资本性支出在建项目，五洲特纸（湖北）主要为五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目一期工程（年产60万吨工业包装纸项目）、五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产25万吨格拉辛纸-文化纸项目、之年产8万吨砂管纸项目、之年产25万吨工业包装纸项目、之年产7万吨装饰原纸项目、之工业衬纸项目；五洲特纸（江西）主要为五洲特纸（江西）年产4万吨转移印花纸项目、五洲特纸（江西）年产15.8万吨文化纸项目；九江诚宇主要为九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程。
截至2024年6月30日，公司预计该资本性支出项目尚需投资金额合计为234,875.60万元，具体如下所示：
单位：万元项目预计总投资
截止2024年6月30日已投入资金
投资计划相关决策程序五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目一期工程（年产60万吨工业包装纸项目）
198,823.58156,844.74
项目预计于2024年完成建设工作，仍需资本性投入为41,978.84万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河
镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目；2023年3月7日，公司召开第二届董事会第十四次会议审议通过了《关于变更可转换公司债券募集资金投资项目的议案》，同意将“年产20万吨液体包装纸项目”变更为“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”；2023年3月23日，公司召开2023年第一次临时股东大会审议通过了《关于变更可转换公司债券募集资金投资项目的议案》，在综合考虑公司整体发展战略及产能布局的前提下，为更好实现公司资源的优化配置，提高募集资金使用效率，公司变更“年产20万吨液体包装纸项目”募集资金用途，用于正在开展的“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产25万吨格拉辛纸-文化纸项目
70,000.0024,935.38
项目预计于2025年完成建设工作，仍需资本性投入为45,064.62万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产8万吨砂管纸项目
5,000.004,983.74
项目预计于2024年完成建设工作，仍需资本性投入为16.26万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产25万吨工业包装纸项目
35,000.0013,953.93
项目预计于2024年完成建设工作，仍需资本性投入为21,046.07万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产7万吨装饰原纸项目
20,000.003,326.54
项目预计于2025年完成建设工作，仍需资本性投入为16,673.46万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之工业衬纸项目
40,000.007,835.88
项目预计于2026年完成建设工作，仍需资本性投入为32,164.12万元
2022年3月9日，公司召开第二届董事会第七次会议；2022年3月25日，公司召开2022年第一次临时股东大会。审议通过了《关于投资浆纸一体化项目的议案》，同意公司在汉川市新河镇纸品产业园投资建设浆纸一体化项目五洲特纸（江西）年产4万吨转移印花纸项目
8,000.006,296.15
项目预计于2024年完成建设工作，仍需资本性投入为1,703.85万元
已经2016年五洲特纸股东会审议通过（彼时公司尚为有限责任公司）五洲特纸（江西）年产15.8万吨文化
40,000.005,341.11
项目预计于2025年完成建设工作，仍需资本性
已经2016年五洲特纸股东会审议通过（彼时公司尚为有限责任公司）
纸项目投入为34,658.89万元九江诚宇九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程
42,374.26804.77
项目预计于2026年完成建设工作，仍需资本性投入为41,569.49万元
2024年7月22日，公司召开第三届董事会第三次会议，审议通过了《关于全资子公司投资建设九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程的议案》总计459,197.84224,322.24
仍需资本性投入234,875.60万元注1：根据公司2022年1月26日与湖北省汉川市人民政府签订的《五洲特纸浆纸一体化项目投资合同书》《项目投资合同书补充协议》及《项目投资合同书补充协议（二）》，公司湖北基地“年产449万吨浆纸一体化项目”项目总投资约173亿元人民币，项目分期建设155万吨化机浆/化学浆生产线、294万吨机制纸以及集中供热、污水处理设施、固废综合利用、物流码头等配套公用设施。项目建设周期为十四五至十五五期间6-8年时间；“五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目”为五洲特纸湖北基地的整体规划，目前主要在建项目包括“一期工程（年产60万吨工业包装纸项目）”（为可转债募集资金变更用途后的投资项目）、“年产25万吨格拉辛纸-文化纸项目”“年产8万吨砂管纸项目”、“年产25万吨工业包装纸项目”“年产7万吨装饰原纸项目”“工业衬纸项目”均为整体规划下的独立项目注2：此处已投入资金口径为该项目涉及的付现资金金额，与计入在建工程的金额口径有所不同
7.说明本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎，并充分说明本次募集资金的具体用途
(1)本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎
随着公司湖北基地项目的建设推进和产能的持续释放，公司的资金需求不断扩大。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一是解决公司营运资金需求，提升流动性水平，提高抗风险能力；二是为公司未来业务的快速发展以及提高市场占有率提供坚实的资金保障，增强竞争能力，保持持续盈利能力，最终实现股东利益的最大化。
公司未来三年的资金缺口采用现金流法，且未考虑公司营运资金缺口和偿还债务的需求，测算过程较为审慎。经测算，公司2024-2026年资金缺口为153,660.78万元，大于本次发行募集资金总额85,000.00万元，融资规模具备合理性。
同行业上市公司近3年及近5年年化复合增长率如下表所示：
单位：万元证券代码公司简称
营业收入年化复合增长率2019年度2021年度2023年度2021-2023年2019-2023年002078.SZ太阳纸业2,276,270.453,199,664.323,954,434.3211.17%14.81%600793.SH宜宾纸业160,118.90211,691.90167,062.59-11.16%1.07%603733.SH仙鹤股份456,703.68601,696.91855,347.7719.23%16.98%600235.SH民丰特纸139,878.10152,593.86161,777.672.97%3.70%
600966.SH博汇纸业973,979.881,627,612.331,869,306.317.17%17.70%600433.SH冠豪高新259,476.87739,782.15740,336.970.04%29.97%002521.SZ齐峰新材324,982.12370,195.65366,082.37-0.56%3.02%605377.SH华旺科技165,402.10294,019.50397,578.6816.28%24.51%600567.SH山鹰国际2,324,094.773,303,280.902,933,333.70-5.77%5.99%
均值711,951.851,102,561.511,329,796.954.37%13.08%公司237,592.79368,952.17651,930.8532.93%28.70%最近五年，公司业务规模持续增长，2019-2023年期间年化复合增长率
28.70%。公司年化复合增长率高于同行业平均值主要系公司2020年年底上市后高速发展扩大产能，加大资本化投入所致。与公司上市时间相近的仙鹤股份、华旺科技，2019-2023年期间年化复合增长率分别为16.98%、24.51%，也保持了较高的增长速度。同行业可比公司资本支出和营业收入关系分析如下：
证券代码证券名称上市年份
2019年-2023年资本支出年复合增长率
2019年-2023年营业收入年
复合增长率
资本支出与营业收入关系
分析002078.SZ太阳纸业2006年3.93%14.81%
公司属于大型成熟企业，营业收入仍以较快速度增长600793.SH宜宾纸业1997年-47.43%1.07%
公司资本投入较少，营业收入增长放缓603733.SH仙鹤股份2018年83.64%16.98%
公司上市年份比五洲特纸稍早，目前也处于加大资本投入快速发展阶段600235.SH民丰特纸2000年54.68%3.70%
公司资本支出增速较高主要是因为2023年加大了资本投入，并且资本支出绝对数金额较小600966.SH博汇纸业2004年-23.88%17.70%
公司属于大型成熟企业，营业收入仍以较快速度增长600433.SH冠豪高新2003年158.17%29.97%
公司2023年加大了资本投入，营业收入也获得了较快增长002521.SZ齐峰新材2010年83.53%3.02%
公司资本支出增速较高主要是因为2023年加大了资本投入，并且资本支出绝对数金额较小605377.SH华旺科技2020年35.41%24.51%
与公司上市时间接近，目前也处于加大资本投入快速发展阶段600567.SH山鹰国际2001年-10.02%5.99%
公司资本投入较少，营业收入增长放缓
605007.SH五洲特纸2020年52.21%28.70%
公司处于加大资本投入快速发展阶段，并且投入的资本也较好地转化为了收入造纸行业投资扩产需要考虑的因素较多，比如大型工业用地的规划和审批、环保和能源等指标的审核、产量提高后产销率的保持等因素，未来几年，公司产能及营业收入仍将保持快速发展趋势，具体情况分析如下：
1)公司三大生产基地的建设情况目前，公司衢州基地产线建设基本完毕，江西基地的生产建设工作公司已经筹划多年，大部分产线也建设完成，湖北基地从2022年初开始筹划，目前已经顺利完成了政府各部门各项审批程序，新增产线也将在未来几年内陆续投产。公司近年来资本开支领先行业，2019年-2023年资本支出复合年均增长率达52.21%，2023年金额达15.70亿元，并已经显著形成收入增长，体现了公司能够较好地将资本性投入转化为收入的能力。
公司江西基地、湖北基地产能规模较大，同时拥有能源自供和水路运输便利，此外公司还拥有自产木浆优势（江西基地的30万吨化机浆产线投产后，公司化机浆不再需要外购，降低用浆成本），产能集中释放后，公司将从能源成本、物流成本、原材料采购成本三方面形成成本优势，以抵御增资扩产带来的固定成本和沉没成本风险。
2)公司产能扩张情况
公司预计2025年底产能将至少达到286.4万吨，较2023年末增加140余万吨，其中主要为工业包装纸85万吨和格拉辛纸25万吨（合计占比新增产能75%左右），目前公司主要收入产品食品包装纸并未进行扩产，其他纸种扩产幅度较小，并增加了两类新产品纱管纸8万吨和装饰原纸7万吨。因此，公司增加的产能主要为对针对新市场进行扩展，并继续稳固原有优势产品的市场占有率。
单位：万吨
产品类别现有产能计划产能新增产能食品包装纸7878-格拉辛纸214625描图纸1.91.9-转移印花纸7.211.24文化纸3045.815.8
工业包装纸08585工业配套用纸3.53.5-纱管纸088装饰原纸077
合计141.6286.4144.8注：现有产能截至时间是2023年12月31日，计划产能截至时间是2025年12月31日
3)公司新增产能消化分析公司产量提升后，需要尽快产量转化为销量。公司深耕特种纸行业多年，客户资源丰富，品牌优势较强，已与多家知名企业，如康师傅、统一、AveryDennison、冠豪高新等，建立了合作关系。公司特种纸主要采用以销定产的销售模式，2021年-2023年产销率分别为96.67%、100.09%和99.24%，产销率较好，预计不会出现产品滞销的情况。
未来两年，公司主要增加工业包装纸和格拉辛纸的原因及产能消化情况如下：
①工业包装纸是用废纸作为主要原材料，目前我国工业包装纸的发展水平、废纸的循环再利用程度相比于西方发达国家处于较低水平，面对造纸原料紧张、木材短缺等问题，工业包装纸成为造纸业的重要发展方向。根据中国造纸协会统计，工业包装纸（瓦楞原纸）2023年消费量为3,272万吨,增速为8.70%，为所有纸种中增速最高的品种，而生产量为2,915万吨，增速仅为5.23%，公司新增产能85万吨占比较小，市场发展空间较大，预计新增产能投放后影响较小。同时公司的工业包装纸计划投放在湖北基地，能够有效利用湖北基地即将建成的自供能源和水路运输等优势，结合华中地区庞大的废纸回收体量和下游客户需求体量，使公司能够更好更快地进入工业包装纸市场。
②格拉辛纸行业集中度高，竞争格局较好，公司和仙鹤股份、UPM中国的格拉辛纸市场占有率分别为35%、25%和25%，CR3合计为85%，行业集中度比较高。公司格拉辛纸的主要客户为AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名标签纸生产企业，客户集中度较高。公司考虑到物流行业需求量的增长对于标签离型纸（主要为格拉辛纸）的需求，2014年我国快递业务量仅为139.59亿件，2023年增长至1,320.70亿件，年复合增长率达到28.36%发展迅猛。同时标签离型纸对于物流行业至关重要，是识别物流快件信息的基础，客户对格拉辛纸
的性能要求较高，客户粘性也较高。综上，结合物流行业对于格拉辛纸的需求，以及公司在细分行业的市场地位和占有率，其新增产能扩充较为合理，公司能够较好地消化新增产能。
考虑到上述因素，结合同行业复合增长率、新增产能计划及产能爬坡情况，公司未来资本支出和产能扩张计划，能够支持公司营业收入的增长率。因此，预测公司2024-2026年营业收入的年化复合增长率为21.49%较为合理。
(2)本次募集资金的具体用途
公司属于生产型企业，随着五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目一期工程、江西基地年产30万吨化机浆等项目的逐步建成投产以及未来的产能爬坡，公司的销售和采购规模会逐步增加，对应的各类应收款项和存货、各类应付款项也会逐步增加，补充的营运资金主要用于原材料木浆的采购和备货，水、电、天然气等能源燃料的耗用；同时，随着产能的提高，公司各类员工人数会逐步增加，对应的应付职工薪酬也会逐步增加，补充的营运资金也将会用于对于各类员工薪酬的支付。本次募集资金拟使用金额情况如下：
单位：万元序号本次募集资金的具体用途本次募集资金拟使用金额1原材料木浆采购60,000.002水、电、天然气采购15,000.003员工薪酬的支付10,000.00
合计85,000.00综上，本次向特定对象发行股票募集资金用于补充上述各项经营性流动资产和负债增加而产生的流动资金缺口。本次募集资金能够有效缓解资金压力，有利于增强公司竞争能力，降低经营风险和促进主营业务的发展。本次募集资金不涉及募集资金投资项目审批、批准或备案的情况。
(二)核查程序和核查结论
1.核查程序针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
(1)查阅公司湖北省汉川市相关项目的可行性分析报告及相关批复，复核项目投资概算明细表及相关测算过程；
(2)访谈公司主要资本性支出项目的相关负责人并了解相关项目实施进度情况以及未来实施安排等相关情况；
(3)查阅并复核公司本次募集资金用于补充流动资金的测算底稿，取得公司报告期内的审计报告及财务报告，取得报告期期末的货币资金明细；
(4)访谈公司管理层，了解公司现有资金余额、资金用途、资金缺口和未来现金流入金额等情况，核查本次补充流动资金规模的合理性。
2.核查结论
根据《证券期货法律适用意见第18号》之“五、关于募集资金用于补流还贷如何适用第四十条‘主要投向主业’的理解与适用”，逐项进行核查并发表核查意见如下：
《证券期货法律适用意见第18号》第5条核查结论
（一）通过配股、发行优先股或者董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百分之三十。对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应当充分论证其合理性，且超过部分原则上应当用于主营业务相关的研发投入
经核查，我们认为：本次发行属于董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金，可以将募集资金全部用于补充流动资金
（二）金融类企业可以将募集资金全部用于补充资本金
经核查，我们认为：公司不属于金融类企业，不适用上述规定
（三）募集资金用于支付人员工资、货款、预备费、市场推广费、铺底流动资金等非资本性支出的，视为补充流动资金。资本化阶段的研发支出不视为补充流动资金。工程施工类项目建设期超过一年的，视为资本性支出
经核查，我们认为：本次发行属于董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金，可以将募集资金全部用于补充流动资金，公司本次募集资金非资本性支出规模不受前述法规限制
（四）募集资金用于收购资产的，如本次发行董事会前已完成资产过户登记，本次募集资金用途视为补充流动资金；如本次发行董事会前尚未完成资产过户登记，本次募集资金用途视为收购资产
经核查，我们认为：本次募集资金未用于资产收购，不适用上述规定
（五）上市公司应当披露本次募集资金中资本性支出、非资本性支出构成以及补充流动资金占募集资金的比例，并结合公司业务规模、业务增长情况、现金流状况、资产构成及资金占用情况，论证说明本次补充流动资金的原因及规模的合理性
经核查，我们认为：本次募集资金全部用于补充流动资金，已充分考虑公司业务规模、业务增长情况、现金流状况、资产构成及资金占用情况等因素。公司已在回复中论证了补充流动资金的原因及规模的合理性
《证券期货法律适用意见第18号》第5条核查结论保荐机构及会计师应当就发行人募集资金投资构成是否属于资本性支出发表核查意见。对于补充流动资金或者偿还债务规模明显超过企业实际经营情况且缺乏合理理由的，保荐机构应当就本次募集资金的合理性审慎发表意见
经核查，我们认为：本次募集资金全部用于补充流动资金，不属于资本性支出。补充流动资金未超过企业实际经营情况，公司已在回复中论证了补充流动资金的原因及规模的合理性
二、关于业务及经营情况
2.1根据申报材料，1）报告期各期，公司营业收入增长率分别为10.89%、
40.04%、61.59%、2.50%；报告期各期，工业包装纸收入分别为0万元、8,554.30万元、73,451.43万元、515.37万元，文化纸收入分别为0万元、47,856.78万元、0万元、59,141.89万元。2）报告期各期，公司主营业务毛利率分别为19.22%、
17.18%、8.62%和7.44%，呈下降趋势。3）2021年度、2022年度、2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为27,221.26万元、3,619.40万元，55,618.24万元，与同期净利润存在较大差异。4）报告期各期末，公司资产负债率分别为50.30%、53.46%、66.45%和67.53%，显著高于同行业可比公司水平。
请发行人说明：（1）结合细分行业发展趋势、竞争格局、上下游供需情况、主要产品销量及单价变动，说明公司营业收入变动的原因，工业包装纸、文化纸收入波动较大的合理性，与同行业可比公司的对比情况及差异原因；（2）结合产品销售价格、原材料采购价格、产品成本结构等，量化分析公司报告期毛利率下降的原因，与同行业公司的对比情况及差异原因，公司毛利率是否存在持续下滑风险；（3）公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形，结合各期销售回款、备货情况等，量化分析公司经营活动现金流量净额波动较大的原因，与净利润变动趋势存在差异的合理性，以及公司应对措施；（4）结合行业特点、公司发展阶段、同行业可比公司情况等，说明公司资产负债率高于同行业可比公司的原因及合理性，是否存在重大短期偿债风险或流动性风险。请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。(审核问询函问题3第1点)
(一)结合细分行业发展趋势、竞争格局、上下游供需情况、主要产品销量及单价变动，说明公司营业收入变动的原因，工业包装纸、文化纸收入波动较大的合理性，与同行业可比公司的对比情况及差异原因
1.结合细分行业发展趋势、竞争格局、上下游供需情况、主要产品销量及单价变动，说明公司营业收入变动的原因
受益于特种纸行业的行业增长潜力、较高的行业准入门槛以及较为旺盛的下游需求，报告期内公司产销量不断提高，营业收入增长较快，分析如下：
(1)细分行业发展趋势、竞争格局、上下游供需情况
公司主营业务为特种纸的研发、生产和销售，根据产品下游应用领域不同，公司产品分为食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、文化纸、工业包装纸和工业配套用纸等七大系列。报告期内，公司84%以上的收入来自于特种纸。根据中国造纸协会年鉴分类标准，食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、工业配套用纸均采用特殊工艺并具有特定用途，属于特种纸；文化纸用于日常印刷、书写，工业包装纸用于日常包装，用途广泛，不属于特种纸。
单位：万元产品类别
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额比例金额比例金额比例金额比例食品包装纸159,894.4246.70%332,108.9551.30%337,390.1356.76%174,666.3247.52%格拉辛纸76,906.6222.46%161,870.4025.00%151,922.6525.56%100,629.4527.38%描图纸9,460.052.76%11,075.151.71%9,776.601.64%9,654.692.63%转移印花纸31,269.819.13%50,006.687.72%21,832.063.67%26,202.767.13%工业配套用纸13,725.104.01%9,239.671.43%----特种纸收入合计291,256.0085.06%564,300.8587.16%520,921.4487.63%311,153.2284.66%工业包装纸--531.510.08%73,451.4312.36%8,554.302.33%文化纸51,161.8514.94%82,570.9812.75%--47,856.7813.02%
合计342,417.85100%647,403.34100%594,372.87100%367,564.31100%注：工业配套用纸为公司于2023年8月16日收购的控股子公司五洲特纸（龙游）的主营业务产品，占公司主营业务收入比例较低
1)行业发展趋势根据中国造纸协会、中国造纸学会等权威组织发布的行业信息显示，2023年全国纸及纸板生产企业约2,500家，全国纸及纸板生产量12,925万吨，消费量13,165万吨。2014年至2023年，纸及纸板生产量复合增长率2.16%，消费量复合增长率2.72%，我国造纸工业已经进入成熟期。我国造纸行业产业分布不均，集中度较高，主要分布在东部地区。2023年我国东部地区11个省（区、市），
纸及纸板产量占全国纸及纸板产量比例为68.2%；中部地区8个省（区）比例占
19.2%；西部地区12个省（区、市）比例占12.6%。根据贝哲斯咨询公司测算，2028年全球特种纸市场规模将达到3,231.04亿元人民币，2023年至2028年期间年复合增长率约为8.98%。
根据中国造纸学会编纂的《中国造纸年鉴2023》，国内特种纸及纸板的年产量由2009年的180万吨增长至2022年的716万吨，年复合增长率约为11.21%。中国特种纸产业发展迅速，未来仍有较大的增长空间。一方面，节能、环保现已成为造纸行业的发展趋势，落后产能淘汰的挤出效应有利于大型专业化特种造纸企业的发展；另一方面，随着我国国民经济增长、城镇化进程加快和消费升级，尤其是随着互联网电子商务的快速发展，网络购物及在线餐饮外卖的普及，包装类、标签类等特种纸的需求量不断增加，进一步驱动国内特种纸产业的快速发展。
2)竞争格局
特种纸对关键设备和工艺技术水平要求较高，是多学科交叉的行业，需要掌握较多的理论知识与实操技术，是一个准入门槛较高的行业。特种纸产业链为“原材料-特种纸-下游应用”，公司面对的市场竞争格局如下：
特种纸制造业的上游行业为纸浆（主要为木浆）、化工原料以及造纸机械设备制造商、供应商，木浆在特种纸产品中成本占比大，全球木浆供应商集中于加拿大、美国、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典、巴西等国，木浆主要依赖进口。
公司主要特种纸产品的竞争情况如下：
产品类别同行业主要企业情况
食品包装纸
随着外卖、快餐、食品、饮料等市场规模的不断扩大，国内大型企业将有望进一步扩展市场空间。太阳纸业（股票代码：002078.SZ）2023年度同类产品淋膜原纸销售额12.64亿元；宜宾纸业（股票代码：600793.SH）拥有年生产25万吨的食品包装纸原纸产能；博汇纸业（股票代码：600966.SH）2023年度白纸板的产量为
271.20万吨。格拉辛纸
主要应用于物流标签、不干胶等领域，呈现快速增长态势。
仙鹤股份（股票代码：603733.SH）2023年日常消费系列（含热敏应用类、
热转印用纸、标签离型用纸等）产量48.73万吨；民丰特纸（股票代码：
600235.SH）2023年同类产品的生产量12.06万吨；芬欧汇川（中国）有限
公司成立于1995年，注册资金6.49亿美元，位于江苏省常熟市，预计格拉
辛纸年产能在10万吨以上。描图纸
描图纸技术标准相对较高，国内仅有几家大型特种纸生产企业具备生产制造
能力，市场集中度高。
国内另外两家较大的描图纸生产企业为民丰特纸（股票代码：600235.SH）
和阿尔诺维根斯（衢州）特种纸有限公司。
转移印花纸
市场规模较小，市场集中度相对较高，国内其他主要生产厂家有仙鹤股份（股票代码：603733.SH）和冠豪高新（股票代码：600433.SH）。文化纸
市场需求量较大，随着图书市场发展，三胎政策的消费带动，市场前景较为良好，国内其他主要生产厂家有太阳纸业（股票代码：002078.SZ）和晨鸣纸业（股票代码：000488.SZ），其中太阳纸业的同类产品非涂布文化用纸2023年销售额为133.10亿元。工业包装纸
主要用于食品饮料、电子、家电等消费领域的包装，国内其他主要生产厂家是山鹰国际（股票代码：600567.SH），该厂家2023年瓦楞纸销售额为42.76亿元。
3)上下游供需情况A.上游供应情况特种纸行业上游供应主要涉及原材料和设备，其中成本占比大的原材料木浆基本依赖进口，全球木浆供应商集中于加拿大、美国、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典、巴西等国，国际市场供应相对充足。
中国造纸工业年报数据显示，我国木浆消耗量由2014年的2,540万吨增加至2023年的4,931万吨，年复合增长率6.86%；进口木浆消耗量从2014年的1,588万吨增加至2023年的2,684万吨，年复合增长率5.39%。由于我国作为世界上木材资源相对缺乏的国家，国内木浆产量不足以支撑国内造纸产业的需要，因此大部分木浆需要进口，2014年至2023年我国木浆进口占比一直在50%以上。2014年至2023年我国木浆消耗量、进口量及进口占比情况如下图所示。
数据来源：历年《中国造纸工业年度报告》
B.下游需求情况
特种纸产品的下游行业主要为与人们衣、食、住、行等相关的诸多第二产业及第三产业。第二、三产业的发展主要受人口基数、居民消费水平、消费观念、消费习惯和国家产业政策的影响。对于公司而言，食品、餐饮、外卖等行业不断发展，能够为食品包装纸提供持续增长的发展空间；快递物流、商品标签等行业的不断发展，将带动格拉辛纸等标签离型纸需求的增加；而随着人们对于服装、日化品、食品包装的品质要求逐步提高，描图纸作为一种精美的装饰已经应用到广告、服装吊牌、食品包装、高档日用品包装等领域，这将带动描图纸需求的增长；转印纸被广泛应用于瓷器、纺织品、建材等工业印刷领域，由于我国服装业规模较大，由此带来对于转印纸的较大的需求增长；文化纸应用于图书出版印刷领域，随着我国图书市场规模的不断扩大，将带动文化纸的需求增长；工业包装纸是以废纸作为主要原材料，随着我国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”的目标，我国将加快产业绿色升级，促进循环经济发展，有利于工业包装纸行业的发展。综上，造纸行业虽然已经步入成熟期，但细分的特种纸行业增长潜力仍较大，尤其是公司的主要产品所处细分市场仍处于增长态势。
(2)主要产品销量及单价变动
报告期内，公司主要产品食品包装纸、格拉辛纸、描图纸和转移印花纸的销量及单价变动如下：
1)食品包装纸项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）307,348.00-614,251.0012.13%547,814.00100.16%273,684.00单位价格（元/吨）5,202.39-3.78%5,406.73-12.21%6,158.84-3.50%6,382.04营业收入（万元）159,894.42-332,108.95-1.57%337,390.1393.16%174,666.32
公司是行业内重要的食品包装纸生产企业之一，受益于下游需求增加，江西基地50万吨食品包装纸产线顺利投产，该项目是公司IPO募集资金投资项目，2021年底建设进度为100%，达到预定可使用状态。该项目2022年销售量迅速增长，销售量为28.24万吨、生产量为29.29万吨，产销率达96.41%；2023年度因市场供需变化价格出现了一定的下降，但销售量持续增长，该产品的营业收入
未出现较大波动；2024年1-6月，受原材料处于低位、食品包装纸供需市场影响，平均销售价格略有下降。
2)格拉辛纸
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变
动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）93,306.00-191,689.0010.38%173,663.0028.53%135,113.00单位价格（元/吨）8,242.41-4.02%8,444.43-3.47%8,748.1317.46%7,447.80营业收入（万元）76,906.62-161,870.406.55%151,922.6550.97%100,629.45
公司是行业内重要的格拉辛纸生产企业之一，受益于下游需求的增加，2021-2023年，公司格拉辛纸单位价格总体呈上涨趋势（2023年度略有下降），销售量稳步增长，该产品的营业收入持续上涨。2024年1-6月略有下降，受原材料价格下降的影响，格拉辛纸单位价格有小幅下降。
3)描图纸
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）6,737.00-8,358.0010.92%7,535.002.06%7,383.00单位价格（元/吨）14,041.945.97%13,250.952.13%12,974.91-0.78%13,076.91营业收入（万元）9,460.05-11,075.1513.28%9,776.601.26%9,654.69
报告期内，描图纸下游需求较为稳定，国内描图纸生产企业较少，企业议价能力相对较强，销售单价总体呈上涨趋势；2021年度-2023年度期间销售量稳步增长，因此该产品的营业收入呈上涨趋势。2023年第四季度，公司新增1.2万吨描图纸产能，随着新增产能的释放和单价的逐步提升，2024年1-6月，销售额较2023年同期的5,265.66万元明显增长，增长率约80%。
4)转移印花纸
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变
动率
金额/数量
较上年变
动率
金额/数量
较上年变
动率
金额/数量销量（吨）31,486.00-54,549.0071.24%31,856.00-24.63%42,267.00单位价格（元/吨）9,931.348.33%9,167.3033.76%6,853.3610.55%6,199.34营业收入（万元）31,269.81-50,006.68129.05%21,832.06-16.68%26,202.76
2022年度，转移印花纸销售收入下降，主要系转移印花纸产线2022年技改停产，导致产量较2021年有所下降。2023年度，公司转移印花纸销售收入增加，主要系技改后转移印花纸产品单价、销量提升所致。
2024年1-6月，受益于个性化需求、2023年度通过工艺改进转产高端型转移印花纸后的有利影响，销量和单位价格继续保持上涨。2024年1-6月，转移印花纸销售额较2023年同期的22,140.88万元明显增长，增长率约41%。
5)文化纸
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）109,393.00-174,132.00---106,231.00单位价格（元/吨）4,676.88-1.37%4,741.86---4,504.97营业收入（万元）51,161.85-82,570.98---47,856.78
文化纸生产、销售不连续，报告期内公司文化纸营业收入增加主要是销量、单价增加导致。2024年1-6月，受市场供需等因素影响，公司文化纸单位价格略微下降。
6)工业包装纸项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）--1,830.00-99.09%201,240.00-20,994.00单位价格（元/吨）--2,904.41-20.43%3,649.94-4,074.64营业收入（万元）--531.51-99.28%73,451.43-8,554.30
工业包装纸生产不连续，2023年度公司工业包装纸营业收入来源于销售库存，单价也有所降低，占比较小。2024年1-6月，公司无工业包装纸收入。
7)工业配套用纸
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变
动率
金额/数量
较上年变
动率
金额/数量
较上年变
动率
金额/数量销量（吨）17,850.00-11,594.00----单位价格（元/吨）7,689.13-3.52%7,969.35----
营业收入（万元）13,725.10-9,239.67----
2023年度、2024年1-6月公司工业配套用纸收入，全部来源于2023年8月16日收购的控股子公司五洲特纸（龙游）。
2024年1-6月，受原材料木浆处于低位、市场供需影响，公司工业配套用纸单位价格有所下降。
(3)营业收入变动原因
报告期内，公司营业收入分别为368,952.17万元、596,207.56万元、651,930.85万元和343,105.92万元，同比增长率分别为40.04%、61.59%、9.35%和20.76%。公司营业收入增长较快的主要原因有：1)特种纸行业增长潜力仍有较大空间，下游需求较为旺盛；2)报告期内，公司新建产能投产较多，2021年公司建成并投产30万吨文化纸-工业包装纸生产线，2022年公司建成并投产50万吨食品包装纸生产线，2023年公司通过收购五洲特纸（龙游）及建成部分产线，新增产能约6.9万吨；3）报告期内公司产能不断爬坡，产销率分别为96.67%、
100.09%、99.24%和97.48%，维持在较高水平，因此销售量增长较快。
2.工业包装纸、文化纸收入波动较大的合理性
(1)公司生产线的变动情况
报告期内，公司生产线变动情况如下表：
类别2024年1-6月2023年度2022年度2021年度
生产线
名称
食品包装纸食品包装纸食品包装纸食品包装纸格拉辛纸格拉辛纸格拉辛纸格拉辛纸描图纸描图纸描图纸描图纸转移印花纸转移印花纸转移印花纸转移印花纸文化纸文化纸-2021年1-10月文化纸工业包装纸[注]-工业包装纸
2021年11-12月工业包装纸工业配套用纸工业配套用纸--纱管纸[注]---变动原因
1.五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目一期工程为两条30万吨产能的工业包装纸产线；其中一条生产线2024年6月试生产、8月份已正式投产；另一条生产线2024年7月下旬开始试生产、9月份正式投产；
1.2023年初，根据湖北基地的建设进展和相关手续的完善情况，综合评估工业包装纸、文化纸的市场需求情况以及为文化纸提供原材料的江西基地30万吨化机浆产线的建设进度（化机浆是文化纸的
2022年，江西基地文化纸生产线全年生产工业包装纸
根据市场及公司生产情况，决定在江西基地新增文化纸产线；2021年10月，公司综合评估物流相关的工业包装纸市场需求，并为湖北基地工业包装纸生
2.五洲特纸（湖北）449万吨浆纸一体化项目之年产8万吨砂管纸项目2024年6月试生产、8月份已正式投产
主要原材料，回收纸是工业包装纸的主要原材料），决定江西基地工业包装纸生产线转回生产文化纸；
2.公司2023年8月下旬因收购五洲特纸（龙游）新增工业配套用纸生产线
产积累经验并探索市场，决定2021年11月起该文化纸产线转产工业包装纸[注]2024年6月份，公司湖北基地已开始试生产工业包装纸、纱管纸，但未正式投产，因此2024年1-6月上述工业包装纸、纱管纸未产生收入
(2)公司工业包装纸、文化纸的营业收入情况报告期内，公司工业包装纸、文化纸的营业收入情况如下：
单位：万元产品类别
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额比例金额比例金额比例金额比例工业包装纸--531.510.08%73,451.4312.36%8,554.302.33%文化纸51,161.8514.94%82,570.9812.75%--47,856.7813.02%
注：2023年度，工业包装纸收入531.51万元主要系销售库存工业包装纸与文化纸生产均于2021年开始，报告期内两类纸种的营业收入占比较低，非公司主要产品，两类纸种的生产主要是根据以下因素灵活调整：1)公司新增文化纸、工业包装纸产品种类的市场试验与探索；2)江西基地、新建的湖北基地产线定位的调整；3)公司文化纸与工业包装纸切换生产所涉及的纸机设备和配套设施具有适配性。报告期内，工业包装纸、文化纸营业收入波动较大，主要系此两类纸种的非连续生产导致，详细情况如下：
1)根据公司生产规划，公司江西基地产能规划为食品包装纸、格拉辛纸、转移印花纸和文化纸。为不断丰富公司产品线，继2019年格拉辛纸产线建成投产、2020年转移印花纸产线新增投产后，2021年度新增文化纸产线；
2)一方面受我国网络购物快速发展，物流包装需求加大的影响，工业包装纸的市场需求逐步上升，另一方面为未来湖北基地主要生产工业包装纸生产积累经验并探索市场，从2021年11月起，公司江西基地文化纸产线转产工业包装纸；
3)2022年末，公司根据湖北基地的建设进展和相关手续的完善情况，综合评估工业包装纸、文化纸的市场需求情况及为文化纸提供原材料的江西基地30万吨化机浆产线的建设进度，自2023年初开始，江西基地工业包装纸产线转回生产文化纸。2023年至2024年6月期间，江西基地文化纸产线仅生产文化纸。
(3)江西基地文化纸生产线调整生产的原因
报告期内，公司江西基地文化生产线调整的原因如下：
1)为不断丰富产品线，提升公司的综合市场竞争力，一方面受我国网络购物快速发展，物流包装需求加大的影响，工业包装纸的市场需求逐步上升，另一方面为未来湖北基地生产工业包装纸生产积累经验并探索市场，从2021年11月起，公司江西基地文化纸产线转产工业包装纸；
2)文化纸产线设计初,已考虑不同原材料(木浆、回收纸)涉及的打浆和管道流送问题，因此可实现文化纸和工业包装纸不同产品间的切换生产；
3)根据湖北基地的建设进展和相关手续的完善情况，综合评估工业包装纸、文化纸的市场需求情况以及为文化纸提供原材料的江西基地30万吨化机浆产线的建设进度（化机浆是文化纸的主要原材料，回收纸是工业包装纸的主要原材料），自2023年初开始，公司决定将江西基地工业包装纸产线转回生产文化纸。
3.与同行业可比公司的对比情况及差异原因
公司与同行业可比上市公司营业收入变动率对比如下：
证券代码证券简称
2024年1-6月
[注]
2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业--0.56%23.66%48.21%600793.SH宜宾纸业--27.42%8.73%13.41%603733.SH仙鹤股份22.23%10.53%28.61%24.24%600235.SH民丰特纸-0.50%-3.21%9.54%12.76%600966.SH博汇纸业-1.80%9.61%32.05%600433.SH冠豪高新0.16%-8.44%9.30%13.86%002521.SZ齐峰新材2.43%17.39%-15.76%31.70%605377.SH华旺科技4.59%15.70%16.88%82.40%600567.SH山鹰国际--13.76%2.97%32.29%
行业平均5.78%-0.89%10.39%32.32%公司20.76%9.35%61.59%40.04%注1：数据来自于WIND注2：截至本审核问询函回复出具日，部分同行业公司暂未披露2024年半年度报告造纸行业上市公司的营业收入规模与新增项目建设进度、投产达产时间和销量等因素紧密相关，因此同行业可比上市公司的营业收入波动存在差异。2021年国内公共卫生状况得到良好控制，下游消费市场逐步恢复，限塑政
策在全国的逐步推行，公司同行业可比上市公司营业收入均保持增长，公司与同行业可比上市公司变动趋势一致。2022年，除齐峰新材营业收入出现下降外，公司与其他的同行业可比上市公司营业收入变动趋势一致，保持持续增长。公司因江西基地产线逐步达产，产销量大幅增加，因此营业收入增长率高于行业平均水平。2023年度，公司营业收入仍保持增长趋势，增长率高于同行业可比上市公司的平均水平。
与仙鹤股份相比，两者的营业收入变动趋势基本一致。公司与仙鹤股份均为特种纸生产和销售企业，但产品结构有所差异，仙鹤股份主要产品为烟草用纸、热转印纸、格拉辛纸、装饰纸等，公司主要产品为食品包装纸、格拉辛纸，同时由于两个公司产能投放速度有所差异，因此报告期内两个公司的营业收入增长率有所不同。
单位：万吨证券简称项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度
五洲特纸
设计产能70.80141.60134.7084.70设计产能增长率-5.12%59.03%54.84%销售量56.61105.6496.2158.57销售量增长率-9.80%64.26%34.80%产品单价（元/吨）6,048.496,128.376,177.826,275.94产品单价增长率-1.30%-0.80%-1.56%5.58%
仙鹤股份
设计产能80160.00130.00100.00设计产能增长率-23.08%30.00%0%销售量51.3697.1381.1870.02销售量增长率-19.65%15.94%16.00%产品单价（元/吨）8,963.278,345.409,085.958,214.61产品单价增长率7.40%-8.15%10.61%6.30%
(二)结合产品销售价格、原材料采购价格、产品成本结构等，量化分析公司报告期毛利率下降的原因，与同行业公司的对比情况及差异原因，公司毛利率是否存在持续下滑风险
1.结合产品销售价格、原材料采购价格、产品成本结构等，量化分析公司报告期毛利率下降的原因
(1)产品销售价格、单位成本以及毛利率情况报告期内，公司主营业务收入、平均销售价格、主营业务成本、单位成本以及毛利率情况如下：
项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额
较上年变动率
金额
较上年变动率
金额
较上年变动率
金额主营业务收入（万元）342,417.85-647,403.348.92%594,372.8761.71%367,564.31平均销售价格（元/吨）6,048.49-1.30%6,128.37-0.80%6,177.82-1.56%6,275.94主营业务成本（万元）301,407.29-586,030.637.90%543,116.5778.41%304,415.36单位成本（元/吨）5,324.08-4.03%5,547.42-1.73%5,645.078.61%5,197.71主营业务毛利率11.98%
增加
2.50个百分点
9.48%
增加
0.86个百分点
8.62%
减少
8.56个百分点
17.18%2022年度较2021年度，公司主营业务毛利率明显下降，主要原因系原材料价格快速上涨导致单位成本上升。2023年度较2022年度，公司主营业务成本占比达80%以上的主要原材料木浆价格呈下降趋势，在高价浆料使用完毕的情况下，毛利率企稳略有回升。
2024年1-6月较2023年度，公司主营业务毛利率增加2.50个百分点，达到11.98%，公司产品平均单价虽仍有小幅下降1.30%，但产品单位成本降低4.03%，毛利率增长的主要驱动因素是单位成本的降低，带动盈利能力的改善。
(2)原材料采购价格
报告期内，公司采购的主要原材料木浆价格变动情况如下：
单位：元/吨品种
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度单价
变动幅
度
单价
变动幅
度
单价
变动幅
度
单价针叶浆5,200.55-1.25%5,266.15-11.69%5,962.9618.28%5,041.37阔叶浆4,441.177.53%4,130.04-15.48%4,886.4534.44%3,634.76机械浆3,292.99-2.68%3,383.79-7.34%3,651.8825.94%2,899.75报告期内我国进口纸浆按月平均单价走势图如下：
数据来源：WIND
报告期内，公司针叶浆、阔叶浆、机械浆采购均价与木浆进口平均单价走势总体保持一致，呈现先涨后跌的总体波动趋势。2021年度-2023年度，木浆价格处于高价区间的时间较长，对公司毛利率造成负面影响。经历2022年度大幅上涨后，各木浆品种2023年的采购均价均有所下跌，2023年毛利率相对2022年略有回升。
2024年1-6月，由于浆价处于相对低位，受直接材料成本降低的影响，公司主营业务毛利率水平略有提高。
(3)产品成本结构
1)主营业务成本结构
公司主营业务成本结构如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额比例金额比例金额比例金额比例直接材料245,156.2181.34%476,460.9781.30%434,952.5280.08%234,283.1576.96%直接人工4,908.841.63%9,104.681.55%7,980.781.47%5,861.041.93%制造费用40,925.2713.58%81,595.9613.92%77,094.0814.19%54,468.0417.89%销售运费10,416.973.46%18,869.023.22%23,089.184.25%9,803.133.22%主营业务成本301,407.29100.00%586,030.63100.00%543,116.57100.00%304,415.36100.00%
注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据
报告期内，公司主营业务产品的成本结构中，直接材料占比保持在76%以上，为公司产品成本的主要构成部分，因此，原材料价格波动对主营业务成本的影响较大。
2)制造费用
报告期内，公司制造费用情况如下：
项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度制造费用（万元）40,925.2781,595.9677,094.0854,468.04单位制造费用（元/吨）722.91772.39801.30930.01
注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据报告期内，公司单位制造费用下降，主要原因系产能利用率提升带来的效率提高和江西基地自建配套能源使单位能源成本下降。单位制造费用下降，对公司毛利率产生正面影响。
综上，报告期内公司主营业务成本结构中，占比76%以上的直接材料价格波动对毛利率影响起主要作用。
(4)公司毛利及毛利率情况
1)公司毛利情况
报告期内，公司毛利情况如下：
单位：万元产品类别
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额比例金额比例金额比例金额比例食品包装纸8,754.6121.35%11,001.5117.93%32,923.3164.23%44,477.0670.43%格拉辛纸16,372.2739.92%34,088.6055.54%21,825.0442.58%16,557.9126.22%描图纸3,218.867.85%3,059.034.98%1,445.112.82%2,553.424.04%转移印花纸7,871.5919.19%7,537.3312.28%-1,229.27-2.40%778.421.23%工业包装纸-0.00%-144.38-0.24%-3,707.88-7.23%412.780.65%文化纸3,388.468.26%4,614.757.52%---1,630.64-2.58%工业配套用纸1,404.763.43%1,215.861.98%----合计41,010.56100.00%61,372.71100.00%51,256.31100.00%63,148.95100.00%
2021-2022年度，公司毛利主要来源于食品包装纸、格拉辛纸；2023年度和2024年1-6月，公司毛利主要来源于格拉辛纸、转移印花纸、食品包装纸。
2)公司毛利率情况
2021年至2022年，公司毛利率贡献主要来自于食品包装纸、格拉辛纸；2023年度公司毛利率贡献主要为格拉辛纸；2024年1-6月，公司毛利率贡献主要为格拉辛纸、食品包装纸、转移印花纸。2022年、2023年，公司主营业务毛利率出现下滑的主要原因是营业收入占比最高的食品包装纸的毛利率不断下滑；2024年1-6月较2023年度的毛利率有所提升，主要原因：①受原材料木浆价格处于低位的影响，营业收入占比最高的食品包装纸毛利率略有回升；②产品高端化后，带来转移印花纸毛利率明显提升。
产品类别
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度毛利率
收入占
比
毛利率
贡献
毛利率
收入占
比
毛利率
贡献
毛利率
收入占
比
毛利率
贡献
毛利率
收入占
比
毛利率
贡献食品包装纸5.48%46.70%2.56%3.31%51.30%1.70%9.76%56.76%5.54%25.46%47.52%25.46%格拉辛纸21.29%22.46%4.78%21.06%25.00%5.27%14.37%25.56%3.67%16.45%27.38%16.45%描图纸34.03%2.76%0.94%27.62%1.71%0.47%14.78%1.64%0.24%26.45%2.63%26.45%转移印花纸25.17%9.13%2.30%15.07%7.72%1.16%-5.63%3.67%-0.21%2.97%7.13%2.97%工业包装纸----27.16%0.08%-0.02%-5.05%12.36%-0.62%4.83%2.33%4.83%文化纸6.62%14.94%0.99%5.59%12.75%0.71%----3.41%13.02%-3.41%工业配套用纸10.24%4.01%0.41%13.16%1.43%0.19%------主营业务毛利率11.98%100.00%11.98%9.48%100.00%9.48%8.62%100.00%8.62%17.18%100.00%17.18%
(5)细分产品的毛利率下降分析
1)食品包装纸
单位：元/吨项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数
量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）307,348-614,25112.13%547,814100.16%273,684单位价格5,202.39-3.78%5,406.73-12.21%6,158.84-3.50%6,382.04单位成本4,917.55-5.93%5,227.63-5.94%5,557.8516.84%4,756.92其中：
直接材料4,139.02-5.80%4,393.84-3.52%4,554.1116.11%3,922.17人工成本73.533.03%71.37-12.09%81.19-9.77%89.99制造费用533.05-9.05%586.08-14.57%686.0013.29%605.54运费171.95-2.48%176.33-25.46%236.5569.91%139.22
毛利率5.48%
提高
2.17个百分点
3.31%
降低
6.45个百分点
9.76%
降低
15.7个百分点
25.46%注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据
2022年度较2021年度食品包装纸毛利率下滑，主要原因是木浆市场价格上涨导致单位成本上升，其次是单位销售价格受供需关系影响而出现小幅下滑，二者共同导致毛利率下降15.70个百分点。
2023年度，食品包装纸单位成本中直接材料、人工成本、制造费用、运费均出现下降，受食品包装纸市场影响，单位销售价格下降幅度大于成本下降幅度，从而导致毛利率较2022年度降低6.45个百分点。
2024年1-6月，受江西基地30万吨化机浆产线于2024年初投产、生产效率提高和运输成本降低的影响，食品包装纸单位成本中直接材料、制造费用、运费均下降；受食品包装纸供需市场影响，平均销售价格下降，下降幅度小于成本下降幅度，导致毛利率较2023年度提高2.17个百分点。
2)格拉辛纸
单位：元/吨项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）93,306-191,68910.38%173,66328.53%135,113单位价格8,242.41-2.39%8,444.43-3.47%8,748.1317.46%7,447.80单位成本6,487.72-2.68%6,666.10-10.15%7,419.3819.24%6,222.31其中：
直接材料5,119.45-2.28%5,239.14-7.86%5,685.9924.12%4,581.05人工成本93.02-5.91%98.86-3.91%102.88-7.79%111.57制造费用1,022.28-8.23%1,113.94-18.60%1,368.522.08%1,340.59运费252.9818.13%214.16-35.88%333.9976.62%189.10毛利率21.29%
提高
0.23个百分点
21.06%
提高
6.69个百分点
14.37%
下降
2.08个百分点
16.45%注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据
2022年度，受木浆市场价格高位影响，引起单位成本上涨19.24%，同期产品平均单价上涨17.46%，导致格拉辛纸的毛利率略有下降。
2023年度较2022年度，公司格拉辛纸毛利率略有上升，主要原因：销售平均单价稳中略微下滑，但是受原材料采购成本、能源成本、单位运费降低的正面影响，多方因素导致毛利率上升6.69个百分点。2024年1-6月较2023年度，公司格拉辛纸毛利率略微上升，主要原因：①受原材料木浆价格总体下降、生产效率提高的影响，单位成本有所下降；②受市场供需影响，平均销售价格下降，下降幅度略微低于单位成本下降幅度。
2024年1-6月单位运费有所上升，主要原因是公司对外销售比例和规模有所提高，外销单位运费一般较国内的高。
3)描图纸
单位：元/吨项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）6,737-8,35810.92%7,5352.06%7,383单位价格14,041.945.97%13,250.952.13%12,974.91-0.78%13,076.91单位成本9,264.06-3.41%9,590.95-13.26%11,057.0614.96%9,618.40其中：
直接材料6,171.34-3.85%6,418.56-7.69%6,953.2015.45%6,022.74人工成本459.106.38%431.56-2.40%442.1627.72%346.19制造费用2,472.88-4.70%2,594.73-26.06%3,509.1914.14%3,074.38运费160.7310.02%146.09-4.21%152.51-12.90%175.09毛利率34.03%
提高
6.41个百分点
27.62%
提高
12.84个百分点
14.78%
下降
11.67个百分点
26.45%注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据
报告期内，描图纸下游需求较为稳定，国内描图纸生产企业较少，企业议价能力较强。
在单位价格有所上涨和单位成本中直接材料、单位人工成本、单位制造费用、单位运费均有下降的影响下，2023年度较2022年度描图纸毛利率上升12.84个百分点。
2024年1-6月较2023年度，平均销售价格有所上升，同时受原材料价格总体下降、产能利用率迅速增加的影响，单位成本下降，导致毛利率提高6.41个百分点。
2024年1-6月单位运费上升，主要系新增产线在江西基地，运输距离增加所致；单位人工成本上升，主要系2023年度新增江西基地1.2万吨描图纸产能处于爬坡阶段，人工效率有所下降所致。
4)转移印花纸
单位：元/吨项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数
量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）31,486-54,54971.24%31,856-24.63%42,267单位价格9,931.348.33%9,167.3033.76%6,853.3610.55%6,199.34单位成本7,431.31-4.55%7,785.547.55%7,239.2420.35%6,015.17其中：
直接材料5,643.57-2.89%5,811.445.92%5,486.7018.93%4,613.43人工成本162.63-7.27%175.386.12%165.2629.05%128.06制造费用1,425.67-10.97%1,601.3715.76%1,383.4028.28%1,078.46运费199.441.06%197.35-3.20%203.884.43%195.22毛利率25.17%
提高
10.10个百分点
15.07%
提高
20.70个百分点
-5.63%
下降
8.60个百分点
2.97%注：表中数据为公司将2022年度自产能源相关成本还原为制造费用等项目后的数据2022年度较2021年度，受单位直接材料成本上涨的影响，单位成本上涨
20.35%，产品单价仅能弥补10.55%，毛利率空间压缩至-5.63%。转移印花纸个性化需求较强，2023年度公司转为专注生产高端型转移印花纸，单位价格得以上涨，且明显大于单位成本上升幅度，毛利率上升20.70个百分点。2023年度单位直接材料成本较2022年度有所上涨，主要原因是公司由普通转移印花纸的生产调整为高端转移印花纸生产后，增加了更多的辅料（如涂布工艺添加的辅料）。
2023年度单位人工成本较2022年度有所上涨，主要原因系公司新增转移印花纸产线投产，产能处于爬坡阶段，单位人工成本略有上涨。
2023年度单位制造费用较2022年度明显上升，主要原因是①衢州基地新增转移印花纸2.2万吨产线，产能尚处于爬坡阶段；②江西基地相关产线2022年期间进行了停机技改，增加涂布工序的相关设备，导致2023年设备折旧环比上升。
2024年1-6月，受益于转移印花纸下游需求稳定和公司高端型转移印花纸的优势，平均销售价格有所上涨；同时受原材料总体下降、规模化生产的优势，单位成本下降，导致毛利率较2023年度提高10.10个百分点。
5）文化纸和工业包装纸
报告期内，公司文化纸和工业包装纸产线未连续生产，2021年度文化纸的毛利率为-3.41%，2022年度工业包装纸的毛利率为-5.05%，2023年度文化纸的毛利率为5.59%。
A.文化纸
报告期内，公司文化纸的毛利率变动情况如下：
单位：元/吨项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额/数
量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量
较上年变动率
金额/数量销量（吨）109,393-174,132---106,231单位价格4,676.88-1.37%4,741.86---4,504.97单位成本4,367.13-2.45%4,476.85---4,658.47其中：
直接材料3,534.85-1.47%3,587.62---3,332.19人工成本53.85-14.93%63.30---89.90制造费用618.45-9.10%680.36---1,132.38运费159.989.90%145.57---103.99毛利率6.62%
提高
1.03个百分点
5.59%----3.41%2021年度，公司文化纸毛利率为负的主要原因：①生产线刚投产，生产稳定性相对较弱，单位制造费用相对较高；②市场行情较差，单价较低。
2023年度较2021年度，单位成本下降3.90%，销售价格上涨5.26%，毛利率由负转正。单位成本下降的主要原因是，文化纸生产线技改之后生产效率的提高使得单位制造费用、单位人工成本均下降，超过了直接材料木浆、运输成本的上涨幅度。
2024年1-6月较2023年度，受益于原材料木浆价格下降的影响，公司文化纸毛利率水平略微上涨。
B.工业包装纸
报告期内，公司工业包装纸的毛利率变动情况如下：
单位：元/吨
项目
2023年度2022年度金额/数量较上年变动率金额/数量销量（吨）1,830-201,240单位价格2,904.41-20.43%3,649.94单位成本3,693.35-3.67%3,834.19其中：
直接材料2,937.97-7.62%3,180.17人工成本51.8317.45%44.13制造费用557.2628.79%432.70运费146.29-17.44%177.20毛利率-27.16%减少22.11个百分点-5.05%注：公司2021年11月-12月试生产的工业包装纸量较小，未纳入比较分析；2024年1-6月，公司未正式生产工业包装纸公司2022年度工业包装纸毛利率为负的主要原因系原材料回收纸的价格较高。工业包装纸生产线于2022年底转回生产文化纸，2023年度主要是处理库存量，销售量较小（仅为千吨级），单位价格降幅明显，对公司毛利影响较小。
综上，公司各产品毛利率波动存在差异，但由于各产品的销售权重不同，公司主营业务毛利率主要受权重大的食品包装纸、格拉辛纸的影响。
2.同行业公司的对比情况及差异原因
(1)同行业主营业务毛利率比较
证券代码证券简称
2024年1-6月
[注]
2023年度2022年度2021年度
002078.SZ太阳纸业-15.77%15.17%17.37%600793.SH宜宾纸业-5.08%8.66%11.30%603733.SH仙鹤股份17.81%11.30%11.51%19.98%600235.SH民丰特纸15.22%13.80%12.03%17.85%600966.SH博汇纸业-10.84%11.64%22.79%600433.SH冠豪高新11.71%6.20%14.22%18.68%002521.SZ齐峰新材13.37%13.90%7.85%10.87%605377.SH华旺科技18.75%19.15%18.47%21.86%600567.SH山鹰国际-9.48%7.01%12.25%
均值15.37%11.72%11.84%16.99%公司11.98%9.48%8.62%17.18%数据来源：上市公司定期报告注：截至本审核问询函回复出具日，部分同行业公司暂未披露2024年半年度报告报告期内，公司主营业务毛利率与同行业公司波动趋势一致。2021年度，公司毛利率略高于同行业上市公司平均水平；2022年度，公司食品包装纸销售收入占比较高，毛利率下滑较多，导致整体毛利率低于同行业平均水平。
2023年度，公司受食品包装纸毛利率下滑影响，在木浆价格下降的趋势下，整体毛利率仅从2022年度的8.62%微涨至9.48%，略低于同行业平均水平。
2024年1-6月，虽然公司食品包装纸毛利率较低，在木浆价格处于低位的情况下，其他产品毛利率均有所提升，因此整体毛利率从2023年度的9.48%涨至11.98%，仍低于同行业平均水平。
报告期内，公司的毛利率均略低于仙鹤股份，主要原因是仙鹤股份的特种纸产品除了食品包装纸、标签离型纸（格拉辛纸）、工业配套用纸外，还涉及卷烟类产品（过滤嘴、烟盒内衬）、打印纸类产品（无碳、防伪、彩色等），产品种类更多。公司除了食品包装纸和格拉辛纸外，转移印花纸、描图纸的量相对较小，对毛利率的贡献较小；另外，报告期内，公司食品包装纸占比较高，对公司毛利率影响更大。
食品包装纸相关的主营业务收入占比上市公司2024年1-6月2023年度2022年度2021年度
仙鹤股份-食品与医疗包装材料系列19.09%21.36%20.48%17.27%
公司-食品包装纸46.70%51.30%56.76%47.52%数据来源：上市公司定期报告注：仙鹤股份未将食品包装纸单独列示，包含在食品与医疗包装材料系列
(2)主要产品毛利率的同行业比较
1)食品包装纸毛利率同行业对比分析
数据来源：上市公司定期报告
食品包装纸同行业可比上市公司为太阳纸业、仙鹤股份、博汇纸业。太阳纸业的淋膜原纸是指制造离型纸、广告覆膜纸及不干胶带纸等纸的原纸或基纸；仙鹤股份食品与医疗包装材料系列主要应用于一次性食品包装和一次性医疗耗材包装；博汇纸业的白纸板属于高档包装纸，涵盖食品、高档香烟、药品、化妆品、精密电子产品、高档奶箱等应用领域。上述三家同行业上市公司的产品与公司存在一定差异。
2021年度，公司食品包装纸毛利率处于同行业中上水平；2022年度，公司毛利率低于行业均值，主要原因系太阳纸业、博汇纸业拥有自产浆线，在木浆价格高位时具有一定成本优势；2023年度，公司毛利率低于同行业所有可比公司，主要原因如前所述。
报告期内，受纸浆价格大部分处于高位区间，木浆采购总体成本较高，同行业上市公司毛利率水平均呈下降趋势。
2)格拉辛纸毛利率同行业对比分析
上市公司2024年1-6月2023年度2022年度2021年度太阳纸业-淋膜原纸-4.69%12.27%22.31%仙鹤股份-食品与医疗包装材料系列12.96%11.62%11.67%23.58%博汇纸业-白纸板-10.92%13.63%28.20%
均值-9.08%12.52%24.70%公司-食品包装纸5.48%3.31%9.76%25.46%
格拉辛纸毛利率上市公司2024年1-6月2023年度2022年度2021年度仙鹤股份-日用消费系列18.76%4.02%10.00%17.19%民丰特纸-工业配套纸[注]8.00%5.93%4.45%7.41%
数据来源：上市公司定期报告[注]民丰特纸将格拉辛纸列入工业配套纸格拉辛纸同行业可比上市公司为仙鹤股份和民丰特纸，可比上市公司产品类别和公司产品有所差异。仙鹤股份可比产品类别为日用消费系列，包括热敏应用类、热转印用纸、标签离型用纸等与日常民生消费紧密相联的材料系列；民丰特纸可比产品类别为工业配套用纸，主要为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛纸；公司格拉辛纸主要用于生产酒水、医药、零售等行业包装标签和物流标签。
报告期内，公司格拉辛纸毛利率高于行业平均水平，主要原因为：①公司专注于格拉辛纸的生产和销售，产能较大；②公司在格拉辛纸生产工艺方面具有一定的技术优势，通过不断改进工艺配方，在保证产品质量的前提下，有效地控制了成本。
报告期内，公司格拉辛纸毛利率变动趋势与行业平均水平保持一致。2021年度，公司和可比上市公司同类产品毛利率均值都上升，主要原因系市场需求大，产能较为稳定，价格有所上涨；2022年度，公司和可比上市公司同类产品毛利率均值都下降，主要系原材料上涨过快所致；2023年度、2024年1-6月，公司高于同行业可比公司民丰特纸和仙鹤股份毛利率的主要原因系能源成本、人工成本较低。
3)描图纸毛利率同行业对比分析
数据来源：上市公司定期报告
描图纸同行业可比上市公司为民丰特纸。2021-2022年度，公司和民丰特纸的描图纸的毛利率不存在显著差异；2023年度、2024年1-6月公司高于民丰特纸毛利率，主要原因系公司更有生产效率和工艺优势，单位能源成本、人工成本均较低。
4）其他产品
均值13.38%4.98%7.23%12.30%公司-格拉辛纸21.29%21.06%14.37%16.45%
描图纸毛利率上市公司2024年1-6月2023年度2022年度2021年度民丰特纸-描图纸15.55%17.37%13.05%22.44%公司-描图纸34.03%27.62%14.78%26.45%
除食品包装纸、格拉辛纸及描图纸外，公司其他产品还包括转移印花纸、工业包装纸、文化纸及工业配套用纸。
转移印花纸同行业可比上市公司未单独披露相关数据，文化纸、工业包装纸生产不具有连续性，工业配套用纸纳入合并范围未满1个完整会计年度，因此本审核问询函回复未就转移印花纸、文化纸、工业包装纸、工业配套用纸毛利率与同行业可比上市公司进行对比分析。
3.公司毛利率是否存在持续下滑风险
目前造成公司毛利率下滑的因素已基本得到缓解：
(1)从销售价格看，同行业上市公司太阳纸业、晨鸣纸业、仙鹤股份等在2023年第三、四季度发布了上调价格通知，公司也于该时段发布了食品包装纸、格拉辛纸、转移印花纸、文化纸的上调价格通知且已落实，主要产品的销售价格企稳回升。公司2023年末主要产品的调价及对2024年度业绩影响的情况如下：
主要产品食品包装纸格拉辛纸转移印花纸产品涨幅（元/吨）200-300200-300200-300销售增加额（万元）12,285.02-18,427.533,833.78-5，750.671，090.98-1，636.47主要产品销售增加额合计（万元）
17,209.78-25,814.672024年预计营业收入（万元）
720,375.632024年预计净利润（万元）
43,707.35调价对2024年预计营业收入的影响
2.39%-3.58%调价对2024年预计净利润的影响
29.53%-44.30%注1：以2023年度对应产品的销售量预计2024年该产品对应的全年销售量，并计算各主要产品的销售增加额
注2：假设主要原材料木浆价格和单位产品成本2024年保持稳定，不考虑销售费用、财务费用、管理费用、研发费用的波动影响
注3：除上述主要产品外，其他产品如文化纸、工业配套用纸均有涨价
注4：上述预测财务数据仅用于测算主要产品的销售增加额对公司业绩的影响情况，不构成公司盈利预测或承诺，投资者不应据此进行投资决策
(2)从原材料价格看，公司2022年采购的高价木浆在2023年7月已基本使用完毕；2023年全年木浆价格总体处于降价通道，虽然第四季度略有回升，但大幅反弹并重新进入上升周期的可能性较低。
(3)从公司战略看，公司江西基地30万吨的化机浆生产线预计于2024年初
逐步投产，化机浆是公司产品的主要原材料机械浆的一种来源，有利于降低材料成本。综上，随着高价木浆的使用完毕和部分产品价格的上涨，毛利率水平有望逐步提升，公司2023年度毛利率略高于2022年度，2024年1-6月毛利率继续提升；毛利率出现下滑的风险已作提示，详见《五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书》“重大事项提示”之“二、特别风险提示”之“（三）财务风险”之“1、主营业务毛利率波动风险”。
(三)公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形，结合各期销售回款、备货情况等，量化分析公司经营活动现金流量净额波动较大的原因，与净利润变动趋势存在差异的合理性，以及公司应对措施
1.公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形
根据公司《销售与收款管理制度》规定，“在完成新增客户流程后，业务员应汇总客户相关信用资料，包括银行资信证明、工商营业执照、相关行业经营资格证明等，整理成为客户档案，销售业务员提出客户信用评级建议，销售内勤经理填写《客户信用评级申请单》，经销售总监、法务部审核，报总经理审批并签署意见，最终以总经理签署的客户信用等级和结算周期为准。”
(1)主要客户信用政策情况
1)公司主要客户
公司主要客户（合并口径）顶正集团（南京应宏薄膜科技有限公司）、AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新、康美联、富洲公司、三环康泰在报告期内未发生变化。报告期内前十大客户收入占比在43.85%-58.06%，具体情况如下：
排序2024年1-6月2023年度2022年度2021年度
1厦门建发厦门建发顶正集团厦门建发2顶正集团
AveryDennison（艾利丹尼森）
AveryDennison（艾利丹尼森）
顶正集团
AveryDennison（艾利丹尼森）
顶正集团厦门建发
AveryDennison（艾利丹尼森）
杭州联谊纸业有限
公司
安庆三环安庆三环冠豪高新5安庆三环富洲公司冠豪高新富洲公司6井卿纸业康美联康美联康美联7康美联井卿纸业富洲公司统奕包装
8富洲公司冠豪高新
台州市康迪纸品股份有限公司
湖北鑫隆聚源纸业
有限公司9冠豪高新庞度公司
湖北鑫隆聚源纸业
有限公司
安庆三环
杭州朝毅科技有限
公司
厦门国贸
河南建伟纸业有限
公司
台州市康迪纸品股
份有限公司注1：厦门建发指厦门建发浆纸集团有限公司、厦门新纸源电子商务有限公司、广州建发纸业有限公司、郑州国通纸业有限公司、武汉建发纸业有限公司、江苏建发纸业有限公司、上海建发纸业有限公司、浙江建发纸业有限公司、浙江新纸源工贸有限公司、香港建发HONGKONGPAPERSOURCESCO.,LIMITED注2：AveryDennison（艾利丹尼森）指艾利（广州）有限公司、艾利丹尼森（广州）材料有限公司、艾利丹尼森（中国）有限公司、AveryDennisonMaterialsSdnBhd、AveryDennison(India)PrivateLtd、AveryDennison(Thailand)Ltd
注3：安庆三环指安庆市三环康泰纸塑有限公司、安徽凯瑞达环保新材料有限公司注4：富洲公司指中山富洲胶粘制品有限公司、天津富洲科技有限公司、中山汉洲科技实业有限公司、中山富洲纸塑制品有限公司、苏州富洲胶粘制品有限公司
注5：康美联指广州康美联贸易有限公司、广州康美联纸业有限公司、广州康亦联纸业有限公司
注6：井卿纸业指上海井卿纸业有限公司、江西井卿纸业有限公司
注7：冠豪高新指广东冠豪高新技术股份有限公司、浙江冠豪新材料有限公司
注8：庞度公司指安徽庞度环保科技有限公司、河北龙大包装制品有限公司、四川庞度环保科技有限公司、浙江庞度环保科技股份有限公司
注9：厦门国贸指广州启润纸业有限公司、广州启润纸业有限公司苏州分公司、广州启润纸业有限公司海盐分公司、国贸启润（上海）有限公司、厦门国贸纸业有限公司、厦门国贸浆纸有限公司
注10：统奕包装指武汉统奕包装有限公司、广州统奕包装有限公司、长沙统奕包装有限公司、上海统一包装有限公司
2)主要客户信用政策分析
下表选取2024年1-6月前十大客户（单体口径，收入占比40.47%）进行信用政策分析，报告期内公司主要客户信用政策均较为稳定，除极个别长期合作的优质客户，公司根据其良好的信用，给予其长于其他客户的信用期，不存在通过放宽信用政策刺激销售的情形，具体如下：
序号客户名称信用政策报告期内是否变化
1厦门建发浆纸集团有限公司月结30天付款否2南京应宏薄膜科技有限公司月结30天付款否3杭州联谊纸业有限公司月结30天付款否4上海井卿纸业有限公司月结30天付款否5广州康美联贸易有限公司月结60天付款否6安庆市三环康泰纸塑有限公司月结30天付款否7艾利丹尼森（中国）有限公司月结95天付款
是（2021年之前月结70天，2022.1.1-2023.6.30月结
85天，2023.7.1之后月结95天）8浙江冠豪新材料有限公司月结45天付款否9杭州朝毅科技有限公司月结30天付款否
AveryDennisonMaterialsSdnBhd
提单130天付款
是(2021.1.1-2022.12.31提单120天，2023.1.1-至今是提单130天）
艾利丹尼森（中国）有限公司、AveryDennisonMaterialsSdnBhd同属AveryDennison（艾利丹尼森），其各自根据市场情况与公司协商信用期延长，公司综合考虑其经营规模、行业地位、采购规模、信用情况、战略合作关系等后同意延长其信用期，具有商业合理性。
(2)应收账款余额占比情况
基于较为严格的客户评级与信用政策，公司应收账款余额占营业收入之比近三年度处于较为稳定水平，未出现因营业收入增长较快，而使得应收账款余额增长更快。因此，公司不存在放宽信用政策刺激销售的情形。
报告期内，应收账款账期基本在3个月以内，未出现大额逾期的情况。
单位：万元项目
2024年1-6月/2024年6月末
2023年度/2023年末
2022年度/2022年末
2021年度/2021年末应收账款余额112,197.39119,746.96109,278.5967,810.14营业收入343,105.92651,930.85596,207.56368,952.17应收账款余额占比16.35%[注]18.37%18.33%18.38%[注]按年化计算的应收账款余额占营业收入比例
综上，报告期内公司主要客户信用政策均较为稳定，应收账款余额占营业收入之比较为稳定，其中2024年上半年比例有所下降，不存在放宽信用政策刺激销售的情形。
2.各期销售回款情况
(1)当期销售回款情况
报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入对比情况如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度销售商品、提供劳务收到的现金
330,167.96591,940.05510,877.90355,485.43营业收入343,105.92651,930.85596,207.56368,952.17
报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比重分别为
96.35%、85.69%、90.80%和96.23%，保持在较高水平；2022年和2023年度，公司销售收现率有所降低，主要原因是公司使用经营活动中收取的银行承兑汇票直接用于支付投资活动中项目建设供应商货款或工程款，该支付的比例有所提高，导致经营活动产生的现金流入下降。
(2)期后回款报告期各期末，公司应收账款余额以及期后回款情况如下：
单位：万元项目2024年6月末2023年末2022年末2021年末应收账款余额（A）112,197.39119,746.96109,278.5967,810.14坏账准备金额（B）8,708.149,080.558,651.596,537.37坏账计提比例（B/A）
7.76%7.58%7.92%9.64%期后回款金额（C）61,015.48114,228.50105,989.2864,563.49回款率（C/A）54.38%95.39%96.99%95.21%注：应收账款期后回款金额的数据截至2024年7月31日，上表的坏账计提比例包含采用账龄组合计提坏账准备以及单项计提坏账准备
报告期各期末，公司应收账款余额截至2024年7月31日的回款比例分别是
95.21%、96.99%、95.39%和54.38%，总体回款情况良好；2024年6月末的应收账款公司期后回款率相对较低，主要系本次期后回款统计截至2024年7月31日，部分应收账款仍在信用期所致。
3.各期备货情况
(1)公司备货策略公司总体采取“以销定产，以产定购”策略。公司各生产主体根据客户订单的产品型号、数量、交货期限等进行排期生产，持续跟进生产计划、落实生产进度，销售部门调度生产进度并及时反馈客户，确保产品能够按期交货。此外，公司针对部分需求用量稳定、适用性高的常规产品进行提前生产备货，作为安全库存，以确保及时交付，提高下游客户服务质量。
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
96.23%90.80%85.69%96.35%
公司主要产品所需的原材料主要是大宗商品木浆，原材料价格受市场波动影响较大，期货市场也有部分品种木浆报价，采购价格较为透明。为保证供应和采购价格及时反应市场报价，公司与部分实力强的供应商签署战略性框架协议，每年根据年度生产、采购计划与该部分供应商签订年度框架协议，每月或每季根据销售计划向供应商询价。公司采购部门通过对市场需求、木浆价格走势的变动分析，在价格区间合理时适当增加采购，建立适度原材料库存，尽量减少木浆价格波动对公司业绩的影响。
(2)公司存货构成
报告期各期末，公司存货构成情况如下：
单位：万元项目
2024年6月30日2023年12月31日2022年12月31日2021年12月31日金额占比金额占比金额占比金额占比原材料45,224.8859.14%35,196.5561.20%42,856.8865.04%39,865.4569.70%库存商品25,919.0833.90%18,808.2732.70%20,773.7231.52%15,063.9626.34%发出商品4,688.526.13%2,962.705.15%1,573.742.39%1,363.922.38%上述三项小计75,832.4899.17%56,967.5299.05%65,204.3498.95%56,293.3398.43%总计76,467.02100.00%57,510.91100.00%65,896.87100.00%57,192.61100.00%注：表中列示存货的主要构成
报告期内，公司存货中原材料以木浆为主，库存商品、发出商品以特种纸为主，属于定制化产品。报告期内，公司采购主要原材料的情况如下：
单位：万元采购项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度木浆176,904.05384,256.46365,829.91211,016.01
2021-2023年度，公司主要原材料木浆的采购金额随着销售收入的增长而增加，导致公司经营活动现金流出金额增加；2024年1-6月，公司江西基地30万吨化机浆产线于2024年初投产，公司增加对原料木片及废纸浆的备货，木片采购额为17,570.78万元。
4.经营活动现金流量净额波动较大原因、与净利润变动趋势存在差异的合理性及公司应对措施
(1)经营活动现金流量波动较大原因
报告期内，公司经营活动产生的现金流量情况如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度销售商品、提供劳务收到的现金330,167.96591,940.05510,877.90355,485.43收到的税费返还-2,614.342,401.316,048.84收到其他与经营活动有关的现金25,074.00118,592.6065,280.1052,536.89经营活动现金流入小计355,241.96713,147.00578,559.31414,071.17购买商品、接受劳务支付的现金272,287.12508,420.03445,532.45309,208.34支付给职工以及为职工支付的现金14,739.6121,432.8016,583.6410,916.07支付的各项税费20,123.6311,131.8821,498.2319,028.43支付其他与经营活动有关的现金26,045.6264,504.4591,325.5947,697.06经营活动现金流出小计333,195.98605,489.16574,939.91386,849.91经营活动产生的现金流量净额22,045.98107,657.843,619.4027,221.26
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为27,221.26万元、3,619.40万元、107,657.84万元和22,045.98万元，2021-2023年公司经营活动现金流净额波动较大，具体分析（不对2024年1-6月与2023年度现金流波动分析）如下：
2021-2023年度，公司经营活动现金流量净额大幅波动主要原因是由于2022年存入质押定期存款未使用的本息合计30,977.60万元在2023年收回的影响。若剔除未使用的质押定期存款的影响后，公司经营活动现金流量情况如下：
单位：万元项目2023年度变动额2022年度变动额2021年度销售商品、提供劳务收到的现金
591,940.0581,062.15510,877.90155,392.47355,485.43收到的税费返还2,614.34213.032,401.31-3,647.536,048.84收到其他与经营活动有关的现金
87,615.0022,222.4065,392.6012,855.7152,536.89经营活动现金流入小计682,169.39103,497.59578,671.80164,600.63414,071.17购买商品、接受劳务支付的现金
508,420.0362,887.58445,532.45136,324.11309,208.34支付给职工以及为职工支付的现金
21,432.804,849.1616,583.645,667.5710,916.07支付的各项税费11,131.88-10,366.3521,498.232,469.8019,028.43支付其他与经营活动有关的现金
64,504.454,043.9660,460.4912,763.4347,697.06
经营活动现金流出小计605,489.1661,414.36544,074.80157,224.89386,849.91经营活动产生的现金流量净额
76,680.2442,083.2434,597.007,375.7427,221.26注：影响数字已加粗表示2022年度较2021年度经营活动产生的现金流量净额增加7,375.74万元，主要原因:1)2022年度营业收入相对2021年度大幅增长带来销售商品、提供劳务收到的现金的增加额15.54亿元，而同期购买商品、接受劳务支付的现金增加额为13.63亿元，导致现金流入净增加1.91亿元（影响现金流1.91亿元）；2)2022年收到的税费返还为多预缴的企业所得税0.24亿元，源于子公司浙江五星享受高新技术企业所得税优惠政策；2021年度收到的税费返还为退还的增量留底税额0.60亿元，源于子公司五洲特纸（江西）试行增值税期未留抵税额退税制度；2022年较2021年收到的税费返还减少，导致现金流入净减少0.36亿元（影响现金流-0.36亿元）；3)2022年度生产规模扩大，新增员工带来支付给职工以及为职工支付的现金增加，导致现金流出净增加0.57亿元（影响现金流-0.57亿元）；4)2022年度营业收入增加带来支付的各项税费有所增加，导致现金流出净增加0.25亿元（影响现金流-0.25亿元）。
2023年度较2022年度经营活动产生的现金流量净额增加42,083.24万元，主要原因：1)2023年度营业收入相对2022年度保持增长带来销售商品、提供劳务收到的现金的增加额为8.11亿元，而同期购买商品、接受劳务支付的现金增加额为6.29亿元，导致现金流入净增加1.82亿元（影响现金流1.82亿元）；
2)2023年度收回的质押定期存款和票据保证金比2022年增加1.53亿元，而2023年度支付的质押定期存款和票据保证金比2022年增加0.50亿元，导致现金流入净增加1.03亿元（影响现金流1.03亿元）；2023年收到的政府补助（主要是湖北基地建设政府土地补偿款）相对2022年度增加0.49亿元，导致现金流入净增加0.49亿元（影响现金流0.49亿元）；3)2022年11月，子公司五洲特纸（江西）获得高新技术企业资质，2023年度减按15%税率计缴企业所得税，因此公司支付的各项税费下降，导致现金流出净减少1.04亿元（影响现金流1.04亿元）。
剔除未使用的质押定期存款的影响后，2021-2023年度公司其他与经营活动有关的现金流入流出表如下：
单位：万元项目2023年度2022年度2021年度
收到其他与经营活动有关的现金收回承兑汇票和保函保证金51,101.7541,670.6547,320.11收回质押定期存款10,771.194,941.57-政府补助22,654.6717,791.594,383.67利息收入1,729.38484.92126.53收到押金保证金693.25367.76290.77租赁收入76.2212.70-其他588.55123.41415.81
合计87,615.0165,392.6052,536.89
支付其他与经营活动有关的现金支付承兑汇票和保函保证金47,976.0143,409.7342,778.12付现费用8,489.508,423.173,773.12支付质押定期存款7,743.267,262.89-支付押金保证金182.03958.34710.00罚款滞纳金支出109.40185.75-捐赠支出3.00191.67-其他1.2528.93435.82
合计64,504.4560,460.4847,697.06
(2)经营活动产生的现金流量净额波动与净利润变动趋势存在差异的合理性公司2021年度和2022年度经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润，2023年度经营活动产生的现金流量净额高于当期净利润，2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额与当期净利润较为匹配。报告期内净利润调节为经营活动现金流量的过程如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度净利润23,446.8127,477.1020,519.6339,016.05加：资产减值准备-68.57355.002,573.961,077.90固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧
12,645.0218,098.8619,457.3012,378.12使用权资产折旧41.1397.39373.48-
项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度无形资产摊销949.181,378.79441.52192.53长期待摊费用摊销-0.95117.36131.87处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“－”号填列）
--1.94-19.30-13.85固定资产报废损失（收益以“－”号填列）
----公允价值变动损失（收益以“－”号填列）
---316.28-财务费用（收益以“－”号填列）
5,855.789,692.3412,111.333,401.55投资损失（收益以“－”号填列）
-1,831.97-1,907.61-102.78递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）
-731.82-6,136.70-3,592.72-753.84递延所得税负债增加（减少以“－”号填列）
3.67389.55--存货的减少（增加以“－”号填列）
-18,936.057,652.58-9,083.24-14,539.38经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）
-7,213.973,021.01-103,387.19-16,885.35经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）
5,373.9843,261.9766,331.173,318.43其他[注]680.82538.97--经营活动产生的现金流量净额22,045.98107,657.843,619.4027,221.26[注]其他系股份支付
1)2024年1-6月2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额波动与净利润较为匹配的主要原因：①固定资产折旧（影响现金流1.26亿元）；②银行借款、可转换公司债券产生的财务费用支出（影响现金流0.59亿元）；③经营性应付项目的增加（影响现金流0.54亿元），其中主要包括：因前期开具的票据到期结算，减少应付票据
1.05亿元（影响现金流-1.05亿元）；采购带来的应付账款增加，导致应付账款增加0.71亿元（影响现金流0.71亿元）；因采购设备带来的进项税抵扣，导致本期购买固定资产进项税发生0.86亿元（影响现金流0.86亿元）；④因湖北基地新增产能生产需要以及预计未来原材料价格上涨，公司采购原材料增加，导致存货增加（影响现金流-1.89亿元）；⑤经营性应收项目的增加（影响现金流-0.72亿元），其中主要包括：公司加强收款，导致应收账款、应收款项融资合计减少
1.27亿元（影响现金流1.27亿元）；因湖北基地生产线建设，支付工程设备款
和设备进项税增加，导致票据支付工程设备款增加0.85亿元、其他流动资产增加1.12亿元，合计增加1.97亿元（影响现金流-1.97亿元）。
单位：万元科目2024年1-6月净利润23,446.81经营活动产生的现金流量净额22,045.98差异额1,400.83固定资产折旧12,645.02财务费用（收益以“－”号填列）5,855.78存货的减少（增加以“－”号填列）-18,936.05经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）合计-7,213.97
其中：
票据支付工程设备款-8,492.68应收账款7,549.58应收款项融资5,153.97其他流动资产-11,241.73经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）合计5,373.98其中：
应付账款7,055.88应付票据-10,501.44本期购买固定资产进项税8,625.38
2)2021-2023年度2021-2023年度，公司折旧、摊销、财务费用、递延所得税资产、存货、经营性应收（剔除未使用的质押定期存款的影响后）和经营性应付对经营活动现金流量净额影响如下：
单位：万元科目2023年度2022年度2021年度净利润27,477.1020,519.6339,016.05经营活动产生的现金流量净额76,680.2434,597.0027,221.26差异额49,203.1414,077.37-11,794.79固定资产折旧18,098.8619,457.3012,378.12使用权资产折旧97.39373.48-
无形资产、长期待摊费用摊销1,379.74558.88324.40财务费用（收益以“－”号填列）9,692.3412,111.333,401.55递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）-6,136.70-3,592.72-753.84存货的减少（增加以“－”号填列）7,652.58-9,083.24-14,539.38经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）
合计-27,956.59-72,409.59-16,885.35
其中：
应收票据-341.64-4,348.159,182.76票据支付工程设备款-10,759.20-12,383.47-21,372.02应收账款-10,468.37-41,468.45-17,115.47应收款项融资-12,439.35-679.319,617.54其他流动资产-2,805.455,900.84788.75定期存款及其他货币资金保证金
6,117.56-19,327.004,541.99经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）
合计43,261.9766,331.173,318.43
其中：
应付账款-3,955.3032,224.524,812.79应付票据22,061.054,565.87-7,514.79递延收益19,873.1514,317.51-229.82本期购买固定资产进项税12,249.028,822.767,264.74其他货币资金保证金-15,120.00-注1：各主要项目对当年经营活动现金流量净额的影响以“+”“-”表示，“+”表示增加经营活动现金流量净额，“-”表示减少经营活动现金流量净额
注2：折旧、摊销分别合并列示；注3：经营性应付项目中其他货币资金保证金的增加，一般作为经营性应收项目的减少核算，视为收回保证金
2021年度，公司经营活动现金流量净额小于净利润，差异额为-11,794.79万元，该差异主要原因：①公司生产规模扩大，在建工程转固增加，其他条件（如折旧期限）未发生明显变化，当年计提固定资产及相关资产折旧1.24亿元（影响现金流1.24亿元）；②公司生产规模扩大，原材料备货和库存商品数量增加，加上原材料价格上涨，导致存货增加1.45亿元（影响现金流-1.45亿元）；③经营性应收项目增加1.69亿元（影响现金流-1.69亿元），其中主要包含：公司营业收入增加，导致应收账款增加1.71亿元（影响现金流-1.71亿元）；在建工程增加，公司增加了票据支付采购设备的金额，导致票据支付工程设备款增加2.14
亿元（影响现金流-2.14亿元）、应收票据减少0.92亿元（影响现金流0.92亿元）；公司增加票据贴现补充流动资金，导致应收款项融资减少0.96亿元（影响现金流0.96亿元）。2022年度，公司经营活动现金流量净额高于净利润，差异额14,077.37万元，该差异主要原因：①公司新建产能投产，在建工程转固增加，当年计提固定资产及相关资产折旧1.95亿元（影响现金流1.95亿元）；②公司负债以银行借款和可转换公司债券（实际利率法计算）为主，当年支付财务费用1.21亿元（影响现金流1.21亿元）；③生产规模进一步扩大，公司原材料备货和库存商品数量增加，加上原材料价格总体上涨，导致存货增加0.91亿元（影响现金流-0.91亿元）；④经营性应收项目增加7.24亿元（影响现金流-7.24亿元），其中主要包含：公司营业收入大幅增加，销售收现率出现下降，导致应收票据增加0.43亿元（影响现金流-0.43亿元）、应收账款增加4.15亿元（影响现金流-4.15亿元）；公司增加了票据支付采购设备的金额，导致票据支付工程设备款增加1.24亿元（影响现金流-1.24亿元）；其他流动资产的减少主要是留抵增值税的减少，随着子公司五洲特纸（江西）生产规模扩大，增值税销项税增加，留抵增值税减少，导致其他流动资产减少0.59亿元（影响现金流0.59亿元）；因经营规模增加，采用票据结算需求可能增加，公司通过质押定期存款和存入保证金的方式开具银行承兑汇票，导致经营性应收定期存款及其他货币资金保证金增加1.93亿元（影响现金流-1.93亿元）；⑤经营性应付项目的增加6.63亿元（影响现金流
6.63亿元），其中包含：生产规模进一步扩大，营业成本增加，营业成本付现率下降，导致应付账款增加3.22亿元、应付票据增加0.46亿元（合计影响现金流
3.68亿元）；当地政府持续支持公司湖北基地生产建设，政府补助有所增加，导致递延收益增加1.43亿元（影响现金流1.43亿元）；在建工程增加，采购工程设备增加，导致本期购买固定资产进项税增加0.88亿元（影响现金流0.88亿元），应付其他货币资金保证金增加1.51亿元（影响现金流1.51亿元）。
2023年度，公司经营活动现金流量净额高于净利润，差异额49,203.14万元，该差异主要原因：①固定资产折旧（影响现金流1.81亿元）；②受人民币汇率波动和可转换公司债券的利息资本化（实际利率法计算）的影响，当年财务费用有所下降，当年支付金额0.97亿元（影响现金流0.97亿元）；③公司递延所得税资产主要系公司计提资产减值准备、递延收益、计入当期损益股权激励和销
售返利产生的可抵扣暂时性差异形成的递延所得税资产，可抵扣亏损主要来自于浙江五星2023年确认的亏损额，导致递延所得税资产增加0.61亿元（影响现金流-0.61亿元）；④原材料价格下降，同时公司加强了库存管理，库存商品和原材料数量有所下降，导致存货减少0.77亿元（影响现金流0.77亿元）；⑤经营性应收项目的增加2.80亿元（影响现金流-2.80亿元），其中主要包含：公司营业收入小幅增长，应收账款增加1.05亿元（影响现金流-1.05亿元），收到客户票据支付货款增加，导致应收款项融资和应收票据合计增加1.28亿元（影响现金流-1.28亿元）；⑥经营性应付项目的增加4.33亿元（影响现金流4.33亿元），其中包含：营业成本增加，同时票据保证金整体比例从2022年的100%左右降至2023年的70%左右，公司充分使用银行信用开票支付采购款，导致应付票据增加
2.21亿元（影响现金流2.21亿元）；当地政府持续支持公司湖北基地生产建设，政府补助增加，导致递延收益增加1.99亿元（影响现金流1.99亿元）；在建工程增加，采购工程设备增加，导致本期购买固定资产进项税增加1.22亿元（影响现金流1.22亿元）。
综上，经营活动产生的现金流量净额波动与净利润变动趋势存在差异符合公司经营实际，具有合理性。
(3)公司应对措施
报告期内，公司通过经营积累、对外借款和可转换公司债券等方式满足营运资金的需求。公司信用状况良好，截至2024年6月末，公司尚未使用的银行授信额度为180,981.78万元；公司盈利能力、经营状况稳定，相关偿债风险、流动性风险相对较小，公司主要采取如下应对措施：
1)扩大产能，提升市场份额，增强抗风险能力
报告期内，公司营业收入分别为368,952.17万元、596,207.56万元、651,930.85万元和343,105.92万元，归属于母公司所有者的净利润分别为39,016.05万元、20,519.63万元、27,285.81万元和23,239.49万元，2021年度至2023年度营业收入的复合增长率为32.93%，公司经营业绩较为稳定。
2)进一步加强应收账款管理
报告期各期末，公司应收账款净额分别为61,272.77万元、100,627.00万元、110,666.41万元和103,489.25万元，公司已制定相关催收制度，提升销售回款的及时性。
3)积极采取直接股权融资方式，改善资本结构，增加营运资金公司本次向特定对象发行股票募集资金83,393.47万元，全部用于补充流动资金，增加公司的营运资金和改善公司的资本结构。
(四)结合行业特点、公司发展阶段、同行业可比公司情况等，说明公司资产负债率高于同行业可比公司的原因及合理性，是否存在重大短期偿债风险或流动性风险
1.行业特点、公司发展阶段、同行业可比公司情况
特种纸行业属于重资产行业，处于快速发展阶段的企业需对生产线、厂房等进行大量投入，在不进行或少量股权融资的情况下，一般采用对外大额借款的方式融资，以支持新产能的建设与生产经营。
财务指标证券代码证券简称
2024年6月
末
2023年末2022年末2021年末
资产负债
率
002078.SZ太阳纸业-48.26%51.74%55.98%600793.SH宜宾纸业-77.50%76.95%78.58%603733.SH仙鹤股份63.10%60.99%47.89%41.65%600235.SH民丰特纸46.42%40.33%34.61%36.96%600966.SH博汇纸业-69.93%71.39%63.51%600433.SH冠豪高新42.94%40.39%27.50%25.55%002521.SZ齐峰新材28.01%25.48%25.04%29.20%605377.SH华旺科技29.86%35.44%34.53%36.43%600567.SH山鹰国际-71.29%73.10%64.81%
行业平均42.07%52.18%49.19%48.07%
本公司71.10%68.29%66.45%53.46%
数据来源：上市公司定期报告、招股说明书
注：截至本审核问询函回复出具日，部分同行业公司暂未披露2024年半年度报告
报告期内公司资产负债率逐步提高，并高于可比上市公司平均值，主要原因是公司处于快速发展阶段，产能扩张和固定资产投入较大，2021年度至今的外部融资以银行贷款、可转换公司债券等债权融资为主，因此资产负债率相对较高。
2.资产负债率高于同行业可比公司的原因及合理性
报告期内，公司处于固定资产投入规模较大和产能爬坡的快速发展阶段，一方面项目建设需要长期资金投入，公司以长期负债（主要是长期借款）支持为主；
另一方面产能爬坡带动收入增长，公司运营资金需求增大。在二者共同作用下，公司资产负债率增长较快，导致高于同行业平均水平。
因此，公司资产负债率高于同行业可比公司主要系公司所处发展阶段和行业特点决定，具有合理性。
3.公司是否存在重大短期偿债风险或流动性风险
根据中证鹏元资信评估股份有限公司于2024年6月出具的《2021年衢州五洲特种纸业股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告》，公司主体信用等级为“AA”，特纸转债信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”，本次评级结果较前次没有变化。虽然公司资产负债率较高，但公司盈利能力稳定和发展前景良好，具备一定的偿债能力和抗风险能力，能够保证偿付公司各项债务的资金需要。
截止2024年6月末，公司债务偿付安排如下：
(1)公司短期有息负债偿付安排
单位：万元项目
2024年6月末余额
一年以内有息负债偿付安排2024年第三季度
2024年第四
季度
2025年第一
季度
2025年第二
季度短期借款208,058.7690,375.0785,633.6816,000.0016,050.00一年内到期长期借款
39,051.841,837.115,520.0018,174.7413,520.00合计247,110.6092,212.1891,153.6834,174.7429,570.00占比100.00%37.32%36.89%13.83%11.97%
公司短期有息负债结构较为合理，还款期限总体分布均匀，平均每季度需偿付金额6.18亿元，短期内集中兑付的风险较低。截至2024年6月30日，公司可支配的资金10.37亿元和可使用的银行流动贷款授信额度15.17亿元共计
25.54亿元，包括非受限货币资金余额约4.26亿元、可短期变现的银行承兑汇票余额约2.09亿元（应收票据与应收款项融资合计）及应收账款回款金额约8.28亿元（账期一般不超过3个月，按80%回款率测算）等，能够有效覆盖短期有息负债的偿付计划。
(2)公司长期有息负债偿付安排
单位：万元
项目
2024年6月
末余额
一年以上有息负债偿付安排1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上长期借款166,515.55-48,498.2827,044.2815,972.9975,000.00占比100.00%-29.13%16.24%9.59%45.04%
公司长期有息负债结构较为合理，前五年还款金额较低，五年以上还款金额较大，符合长期项目的还款特征，不存在集中兑付的风险，年均偿付金额约为
3.33亿元。
公司针对长期有息负债到期偿付的应对措施如下：
1)公司资信情况良好，无违法违规或贷款逾期等不良诚信记录，截至2024年6月30日，公司银行长期借款未使用授信额度约为2.92亿元，公司良好的资信水平和稳定的盈利能力能为后续年度提升金融机构授信额度、签订新的长期贷款奠定基础，因而能有效保障长期有息负债的偿付需求；
2)报告期内，公司经营现金流状况良好，2021-2023年度扣除政府补助后的经营活动产生的现金流量净额合计10.35亿元，根据2021-2023年度扣除政府补助后的经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比例，测算未来三年经营活动产生的现金流量净额合计18.39亿元，预计能有效保障长期有息负债的年均偿付需求；
3)公司通过本次向特定对象发行股票拟募集资金8.50亿元，全部用于补充流动资金，置换部分营运资金需求，能使更多的企业经营结余资金用于长期有息负债的备付需求，降低公司长期有息负债的偿付压力，并进一步改善公司资本结构，提高偿债能力。
公司可用于偿还长期有息负债的资金合计29.81亿元，包括未使用银行授信额度2.92亿元、未来三年经营活动现金流量净额之和18.39亿元及本次募集资金用于补充流动性并置换营运资金8.50亿元；长期性支出计划合计40.14亿元，包括长期借款16.65亿元、可预见资本性支出计划23.49亿元。偿还长期有息负债资金用于长期性支出计划的部分，可通过银行项目贷款解决，公司总体能够实现对长期有息负债偿付计划的覆盖。
(3)公司有息负债整体偿付能力
截至2024年6月30日，公司有息负债整体偿付能力情况如下：
单位：亿元项目偿债资金来源金额
偿债及投资运营资金需
求
金额覆盖比例
短期有息负债偿付测算
非受限货币资金4.26
2024年6月末短期有息
负债
24.71
103.37%可变现银行承兑汇票余额
2.09应收账款回款8.28银行流动贷款授
信额度
15.17小计25.54小计24.71
长期有息负债偿付测算
银行长期借款授
信额度
2.92
2024年6月末长期有息
负债
16.65
74.26%未来三年经营活动现金流量净额之和
18.39
可预见资本性支出计划23.49本次募集资金用于补充流动性并
置换营运资金
8.50小计29.81小计40.41合计55.35合计65.1285.00%
公司偿债资金来源合计约55.35亿元，总体能够覆盖偿债及资本性支出需求合计约65.12亿元，同时公司会对短期及长期借款进行续贷或新增，随着公司生产规模增加，也会申请更多的银行授信，也能获得更多的经营性现金流量净额，充分保障偿付资金的来源。综上，公司重大短期偿债风险或流动性风险较低；偿债风险已作提示，详见《五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书》“重大事项提示”之“二、特别风险提示”之“（三）财务风险”之“4、偿债风险”。
(五)核查程序和核查结论
1.核查程序
针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
(1)访谈公司管理层及查阅公司的定期报告等文件，了解公司所处发展阶段、经营和资产负债情况；
(2)查询并收集公司各类产品相关的行业特点、行业发展趋势、竞争格局、上下游供需等相关资料；
(3)获取公司产能、产量和销售量数据，核验不同产品的销售情况；
(4)获取公司收入成本明细表，计算并分析不同产品的单价、成本、毛利率变动情况；
(5)查阅公司同行业可比公司的定期报告，计算并分析同行业资产负债率、收入波动、成本结构、毛利率变化情况；
(6)获取公司信用政策、应收账款管理的相关制度文件和应收账款明细表，了解信用政策和应收账款管理的变化情况，分析应收账款回款比例；
(7)访谈公司管理层、销售部门、采购部门，了解销售模式、信用政策、原材料采购价格、产品价格、价格调整、单位成本等因素对报告期内公司毛利率的影响，以及公司未来毛利率的变化情况；
(8)查阅公司财务报表、现金流量表明细，结合财务报表各科目的变化情况，进一步分析经营活动产生的现金流量和净利润存在较大差异的原因及合理性；
(9)对公司财务负责人、主管经营的高级管理人员进行访谈，了解报告期内公司业绩变动原因及未来变化趋势，了解经营活动产生的现金流量和净利润存在较大差异的原因，了解并分析公司在改善经营性现金流方面采取的措施；
(10)查阅公司的信用跟踪评级报告、银行授信明细表、银行借款明细表和定期报告，分析公司的偿债能力；
(11)获取调价通知函及抽取部分结算凭证，分析调价是否实际执行，复核调价对公司2024年营业收入、净利润的影响；
(12)访谈公司高级管理人员关于江西基地文化纸生产线在文化纸、工业包装纸之间调整生产的原因。
2.核查结论
经核查，我们认为：
(1)报告期内，受益于行业发展前景、细分市场的竞争优势、市场需求增强和产能扩张等因素，公司营业收入快速增长，2021-2023年度的年化复合增长率达到32.93%；公司工业包装纸、文化纸收入波动较大主要原因系根据公司生产规划及市场情况对同一生产线进行灵活调整，具有合理性，不存在异常；
(2)报告期内，受公司木浆处于高价阶段较久，公司的毛利率总体下降，营业收入占比约为50%的食品包装纸毛利率持续下滑带动公司整体毛利率总体下滑；目前，受益于主要原材料木浆价格总体处于低位的有利影响，毛利率略有回升，公司已对毛利率下滑风险进行提示；
(3)报告期内，公司不存在放宽信用政策刺激销售的情形，整体应收账款期间与期后回款情况良好，产品备货正常，经营活动现金流量净额波动较大，2021-2022年期间低于同期净利润、2023年度高于同期净利润、2024年1-6月与同期净利润匹配的原因具有合理性，公司已有较为充足的应对措施；
(4)报告期内，公司处于固定资产投入规模较大和产能爬坡的快速发展阶段，一方面项目建设需要长期资金投入，公司以长期负债支持为主；另一方面产能爬坡带动收入快速增长，公司运营资金需求增大。在二者共同作用下，公司资产负债率增长较快，符合公司所处发展阶段和行业特点，具有合理性；
(5)截至2024年6月末，虽然短期借款占比较高，但是公司信用状况良好，未使用银行授信额度较大，经营活动的销售收现率高、收现额大，有息负债及可预见的资本性支出均有应对方案，本次向特定对象发行股票募集资金拟全部用于补充流动资金，短期偿债风险及流动性风险较低的原因具有合理性。
二、关于业务及经营情况
2.2根据申报材料，1）报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为45,059.31万元、61,272.77万元、100,627.00万元和116,070.77万元，占各期期末流动资产的比例分别为26.66%、27.88%、31.18%和43.82%。2）报告期各期末，公司存货账面价值分别为42,902.88万元、57,192.61万元、65,896.87万元和71,418.85万元，呈上升趋势。3）报告期各期末，公司在建工程分别为33,233.84万元、50,828.69万元、128,130.38万元和181,184.53万元，呈上升趋势。4）各报告期内，公司期间费用分别为7,803.46万元、16,035.30万元、27,824.52万元和12,281.08万元。
请发行人说明：（1）应收账款持续增长的原因，结合应收账款信用政策、回款情况、同行业可比公司坏账计提比例等，说明公司坏账准备计提是否充分；（2）结合存货构成及库龄情况，说明存货持续增长的原因及合理性，是否存在库存积压，是否出现减值迹象，存货跌价准备计提是否充分，计提情况与可比公司是否存在显著差异；（3）结合在建工程的具体内容、各期投入、目前建设进度，说明报告期内在建工程转固情况，模拟测算主要在建工程转固后对公司收入、利润的影响，并补充相关风险揭示；（4）分项说明报告期内期间费用上升的原因及合理性，各项目期间费用率与同行业可比公司是否存在差异及合理性。
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。(审核问询函问题3第2点)
(一)应收账款持续增长的原因，结合应收账款信用政策、回款情况、同行业可比公司坏账计提比例等，说明公司坏账准备计提是否充分
报告期内，公司应收账款的情况如下：
单位：万元项目
2024年6月末2023年末2022年末2021年末金额变动率金额变动率金额变动率金额应收账款103,489.25-6.49%110,666.419.98%100,627.0064.23%61,272.77
2021-2023年末，公司应收账款持续增长，主要系公司产能提升，营业收入逐年增长，应收账款随着营业收入增长而相应增加。
2024年6月末，公司应收账款账面价值较2023年末有所下降。
1.公司应收账款信用政策
公司应收账款信用政策详见本审核问询函回复二“2.1”之“(三)公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形，结合各期销售回款、备货情况等，量化分析公司经营活动现金流量净额波动较大的原因，与净利润变动趋势存在差异的合理性，以及公司应对措施”之“1.公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形”。
2.回款情况
公司回款情况详见本审核问询函回复二“2.1”之“(三)公司是否存在放宽信用政策刺激销售的情形，结合各期销售回款、备货情况等，量化分析公司经营活动现金流量净额波动较大的原因，与净利润变动趋势存在差异的合理性，以及公司应对措施”之“2.各期销售回款情况”。
3.同行业可比公司坏账计提比例
(1)报告期内公司坏账计提比例与同行业上市公司无明显差异
公司与可比上市公司按照组合计提坏账准备的计提标准对比情况如下：
公司名称1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上太阳纸业5%10%20%60%60%100%宜宾纸业3%10%20%30%50%100%仙鹤股份5%10%50%100%
民丰特纸5%30%60%100%博汇纸业3%5%10%30%冠豪高新5%10%20%50%齐峰新材4.50%20%60%90%100%100%华旺科技5%10%20%30%50%100%山鹰国际0.5%-1.2%10%-50%25%-70%60%-100%100%100%
公司5%10%60%100%
注：数据来源于上市公司定期报告，冠豪高新对应收账款账龄在3个月以内的不计提坏账准备，账龄在3个月至1年的计提比例为5%
根据上表，公司按照组合计提坏账准备的计提比例与同行业上市公司无明显差异。
(2)坏账计提的充分性
单位：万元
账期2024年6月末应收账款余额坏账准备计提比例（%）1年以内108,599.125,429.9651-2年353.5935.36102-3年4.632.78603年以上145.13145.13100
合计109,102.475,613.225.14
账期2023年末应收账款余额坏账准备计提比例（%）1年以内116,277.465,813.8751-2年222.8522.28102-3年5.643.38603年以上146.10146.10100
合计116,652.045,985.645.13
账期2022年末应收账款余额坏账准备计提比例（%）1年以内105,886.125,294.3151-2年28.842.88102-3年23.0613.84603年以上145.65145.65100合计106,083.685,456.685.14
账期2021年末应收账款余额坏账准备计提比例（%）1年以内64,441.473,222.0751-2年21.142.11102-3年85.8851.53603年以上66.7466.74100
合计64,615.233,342.465.17
注：上表为采用账龄组合计提坏账准备的应收账款，不包含单项计提坏账准备的应收账款。公司2021年末、2022年末的单项计提坏账准备的应收账款的坏账准备系浙江望湖蓝图纸业有限公司2,943.43万元和厦门雅合纸塑复合材料有限公司251.49万元，合计3,194.92万元。公司于2023年收到浙江望湖蓝图纸业有限公司支付的100万元。因此，截至2024年6月末的单项计提坏账准备的应收账款的坏账准备系浙江望湖蓝图纸业有限公司2,843.43万元和厦门雅合纸塑复合材料有限公司251.49万元，合计3,094.92万元
公司严格按照坏账计提政策执行，坏账计提较为充分。
公司与可比上市公司按照组合计提坏账准备的计提标准对比情况如下：
上市公司2024年6月末2021年末2022年末2021年末002078.SZ太阳纸业-1.43%1.31%1.40%600793.SH宜宾纸业-16.11%18.15%10.24%603733.SH仙鹤股份5.83%5.86%5.75%5.92%600235.SH民丰特纸5.65%6.46%6.51%6.95%600966.SH博汇纸业-2.96%3.01%3.02%600433.SH冠豪高新0.62%0.61%0.65%1.09%002521.SZ齐峰新材4.94%5.98%6.82%7.62%605377.SH华旺科技5.07%5.00%5.00%5.01%600567.SH山鹰国际-1.79%1.89%1.78%
均值4.38%5.13%5.46%4.78%公司5.14%5.13%5.14%5.17%注：截至本审核问询函回复出具日，部分同行业公司暂未披露2024年半年度报告公司按照组合计提坏账准备的计提比例与同行业上市公司无明显差异。综上，公司不存在通过大范围放宽信用政策扩大收入规模的情形，报告期内期后回款整体情况良好。公司按照组合计提坏账准备的计提比例与同行业上市公司无明显差异。报告期内，公司严格按照坏账计提政策执行，坏账准备计提充分。
(二)结合存货构成及库龄情况，说明存货持续增长的原因及合理性，是否
存在库存积压，是否出现减值迹象，存货跌价准备计提是否充分，计提情况与可比公司是否存在显著差异
1.结合存货构成及库龄情况，说明存货持续增长的原因及合理性
(1)报告期各期末公司存货构成报告期内，五洲特纸存货构成以原材料（木浆）、库存商品为主，各期末存货构成如下表：
单位：万元项目
2024年6月30日2023年12月31日2022年12月31日2021年12月31日金额比例金额比例金额比例金额比例原材料45,205.7659.34%35,196.5561.20%42,856.8865.04%39,865.4569.70%库存商品25,646.9633.67%18,808.2732.70%20,773.7231.52%15,063.9626.34%发出商品4,688.526.15%2,962.705.15%1,573.742.39%1,363.922.38%在产品----191.290.29%355.760.62%在途物资------132.770.23%包装物502.300.66%467.960.81%464.310.70%410.760.72%低值易耗品
132.250.17%75.430.13%36.930.06%--合计76,175.78100.00%57,510.91100.00%65,896.87100.00%57,192.61100.00%
(2)报告期各期末公司库龄情况报告期各期末，公司存货库龄情况构成如下：
单位：万元项目
2024年6月30日1年以内1年以上合计原材料42,581.482,624.2845,205.76在产品---库存商品25,575.6871.2825,646.96发出商品4,688.52-4,688.52在途物资---包装物397.84104.46502.30低值易耗品132.25-132.25
合计73,375.762,800.0276,175.78库龄占比96.32%3.68%100.00%
项目
2023年12月31日1年以内1年以上合计原材料33,424.331,772.2235,196.55在产品---库存商品18,753.2355.0318,808.27发出商品2,962.70-2,962.70在途物资---包装物375.6392.33467.96低值易耗品75.43-75.43
合计55,591.321,919.5957,510.91库龄占比96.66%3.34%100.00%项目
2022年12月31日1年以内1年以上合计原材料42,432.30424.5942,856.88在产品191.29-191.29库存商品20,773.360.3720,773.72发出商品1,573.74-1,573.74在途物资---包装物463.950.36464.31低值易耗品36.93-36.93
合计65,471.57425.3165,896.87库龄占比99.35%0.65%100.00%项目
2021年12月31日1年以内1年以上合计原材料39,806.8758.5939,865.45在产品355.76-355.76库存商品15,054.059.9015,063.96发出商品1,363.92-1,363.92在途物资132.77-132.77包装物410.76-410.76低值易耗品---
合计57,124.1268.4957,192.61库龄占比99.88%0.12%100.00%
公司存货库龄主要为1年以内，报告期各期末，1年以内存货占比分别为
99.88%、99.35%、96.66%和96.32%，占比均较高。报告期内，1年以上库龄存货主要为生产过程中所需的备品备件，符合公司实际生产经营特点。
2022年末较2021年末，公司存货账面价值逐年增加，其中原材料、库存商品、发出商品增长较快，主要原因如下：
1)公司存货账面价值随着收入增长上升
报告期各期末，公司存货账面价值与各期营业收入的匹配性如下：
单位：万元项目
2024年6月末/2024年1-6月
2023年末/2023年度
2022年末/2022年度
2021年末/
2021年度期末存货账面价值76,175.7857,510.9165,896.8757,192.61期末存货账面价值变动比例
32.45%-12.73%15.22%33.31%营业收入343,105.92651,930.85596,207.56368,952.17营业收入变动比例5.53%9.35%61.59%40.04%期末存货余额/营业收入
11.10%8.82%11.05%15.50%营业成本320,107.58589,382.28543,856.12305,210.35营业成本变动比例8.62%8.37%78.19%43.09%期末存货账面价值/营业成本
11.90%9.76%12.12%18.74%注：2024年1-6月营业收入变动比例、期末存货账面价值/营业收入、营业成本变动比例、期末存货账面价值/营业成本使用年化数据
2022年，公司期末存货账面价值/营业收入为11.05%，期末存货账面价值/营业成本为12.12%，分别较2021年下降28.71%和35.34%。主要系①公司以成熟的产供销体系为基础，注重原材料、库存商品的库存管理，提高存货周转水平，公司2022年存货周转率为8.79，较2021年6.08有所提高；②公司2022年营业收入和营业成本分别较2021年增长61.59%和78.19%，期末存货账面价值的增长幅度低于营业收入和营业成本的增长幅度；③公司存货规模随着生产规模的扩大而不断扩大，但由于公司的产品主要为定制化的特种纸产品，因此公司全年营业收入和营业成本规模增长并不会导致期末存货账面价值的同比例增长。
2)新建产能释放，原材料储备增加
2022年末较2021年末，公司原材料账面价值的增长，主要系随着报告期内五洲特纸（江西）新建产线产能逐渐释放，产品不断丰富，储备原材料数量增加。
综上，公司存货持续增长的原因主要系：①存货账面价值随营业收入的增长而上升；②新建产能释放，原材料储备增加，具有合理性。
(3)公司存货的期后结转情况
报告期各期末，公司存货的期后结转情况如下：
单位：万元项目2024年6月末2023年末2022年末2021年末存货账面价值（A）76,175.7857,510.9165,896.8757,192.61存货期后结转金额（B）53,485.9255,683.6563,977.2856,767.66存货期后结转率（B/A）70.21%96.82%97.09%99.26%
注：存货期后结转数据截至2024年7月31日。未结转的部分主要系五洲特纸（江西）的网毯等备品备件，用于纸张成形、输送、压榨脱水、烘干等造纸生产相关工序
2.是否存在库存积压，是否出现减值迹象，存货跌价准备计提是否充分，计提情况与可比公司是否存在显著差异
(1)公司不存在存货积压情况
报告期各期末，公司存货周转率分别为6.08、8.79、9.50和8.99，报告期内公司库存管理效率较高。公司与同行业可比上市公司存货周转率对比如下：
上市公司2024年1-6月2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业-6.717.638.26600793.SH宜宾纸业-3.465.355.74603733.SH仙鹤股份1.283.133.442.95600235.SH民丰特纸1.613.754.173.31600966.SH博汇纸业-5.365.576.97600433.SH冠豪高新2.456.547.2710.47002521.SZ齐峰新材6.255.564.837.84605377.SH华旺科技1.623.403.674.20600567.SH山鹰国际-8.598.789.36
均值4.035.175.636.57公司8.999.508.796.08数据来源：上市公司定期报告、招股说明书注：截至本问询函回复出具日，部分同行业上市公司尚未披露半年度报告
报告期内，公司存货周转率良好，除2021年外均高于行业平均水平。报告期内公司存货周转率优于同行业上市公司的原因主要如下：
1)各公司的存货周转情况因销售纸种的比重不同而存在差异，公司近年来产品种类比较稳定，报告期内虽然新增了部分产品，但主要以食品包装纸、格拉辛纸为主，公司主要为客户提供定制化的产品。报告期内，公司的产销率分别为
96.67%、100.09%、99.24%和97.48%，产销率保持较高水平，产销情况良好；
2)公司主要原材料主要为进口木浆，供应商稳定且木浆是大宗商品，不存在原材料供应短缺的情况，报告期内公司的主要供应商、客户结构基本保持稳定，公司可以按照生产订单来管理木浆库存；
3)公司以成熟的产供销体系为基础，注重原材料、库存商品的库存管理，以减少存货对公司营运资金的占用，提高资金的使用效率。
报告期内，公司存货库龄在一年以内的比例为96%以上，公司存货周转情况良好，不存在库存积压情况。关于库龄情况见本题“1.结合存货构成及库龄情况，说明存货持续增长的原因及合理性”回复相关内容。
综上所述，报告期各期末，公司存货账面价值增加主要系公司新生产线投产，库存商品增加，以及原材料备货增加所致，存货账面价值增长合理。公司存货周转率优于同行业上市公司平均水平，不存在库存积压情况。
(2)是否出现减值迹象，存货跌价准备计提是否充分，计提情况与可比公司是否存在显著差异
1)公司存货跌价准备计算过程
报告期各期末，公司在对存货进行全面盘点清查的过程中，对存货保存状况、是否存在残品、次品、滞销品，是否存在账实不符等情况进行统计，结合存货的库龄作为判断存货是否出现减值迹象的主要依据。期末存货跌价准备金额按其成本与可变现净值孰低计量，并按单个存货项目计提；对于数量繁多、单价较低的存货（如低值易耗品），按照存货类别计提存货跌价准备。在确定存货的可变现净值时，以取得的市场价格等可靠证据为基础，并考虑了持有存货的目的等因素。公司报告期各期末计提的存货跌价准备主要为库存商品及原材料。
2)公司存货跌价准备情况
报告期各期末，公司存货跌价准备情况如下：
单位：万元
项目2024年6月末2023年末2022年末2021年末库存商品跌价准备272.12197.58378.98259.55原材料跌价准备19.1279.56--
合计291.24277.14378.98259.55注：表中2023年末原材料跌价准备为公司收购五洲特纸（龙游）时，以其净资产为定价基准，其木浆以入库价与市场价比较直接进行减值计提
报告期内，公司存货跌价准备金额分别为259.55万元、378.98万元、277.14万元和291.24万元。
报告期内，公司根据产品生产所需的原材料成本为基础，并综合考虑产品的生产难度、产品需求量等因素，确定相关产品报价。公司主要原材料木浆主要用于生产使用，报告期内，公司整体净利率不存在为负的情况，因此，除公司收购五洲特纸（龙游）的部分木浆外，公司主要原材料木浆不存在存货跌价的情况。
3)同行业上市公司存货跌价准备计提情况
①存货跌价准备计提政策对比
报告期内，同行业可比上市公司存货跌价准备计提政策如下：
同行业上市
公司
计量方法
太阳纸业
存货可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响。资产负债表日，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备。本公司通常按照单个存货项目计提存货跌价准备，资产负债表日，以前减记存货价值的影响因素已经消失的，存货跌价准备在原已计提的金额内转回
宜宾纸业
存货可变现净值的确定：产成品、商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；需要经过加工的材料存货，以所生产的产品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值。存货跌价准备的计提方法：资产负债表日，按单个存货可变现净值低于账面价值的差额计提存货跌价准备，计入当期损益，以后期间存货价值恢复的，在原已计提的存货跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益
仙鹤股份
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量。存货可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响，除有明确证据表明资产负债表日市场价格异常外，本期期末存货项目的可变现净值以资产负债表日市场价格为基础确定，其中：
（1）产成品、商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；
（2）需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的
同行业上市公司
计量方法金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。期末按照单个存货项目计提存货跌价准备；但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备；与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或者类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。计提存货跌价准备后，如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，导致存货的可变现净值高于其账面价值的，在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转回的金额计入当期损益
民丰特纸
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额
博汇纸业
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量。存货可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响，除有明确证据表明资产负债表日市场价格异常外，本期期末存货项目的可变现净值以资产负债表日市场价格为基础确定，其中：
（1）产成品、商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；
（2）需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。期末按照单个存货项目计提存货跌价准备；但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备；与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或者类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。计提存货跌价准备后，如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，导致存货的可变现净值高于其账面价值的，在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转回的金额计入当期损益
冠豪高新
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货或存货类别成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额齐峰新材
于资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，应当计提存货跌价准备，计入当期损益。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。各类存货可变现净值的确定依据如下：
（1）产成品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营
同行业上市公司
计量方法过程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值。
（2）需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值。
（3）资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，应当分别确定其可变现净值，并与其相对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。存货跌价准备按单个存货项目(或存货类别)计提，与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，合并计提存货跌价准备
华旺科技
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额
山鹰国际
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额
公司
资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额
综上，公司存货跌价准备政策等与同行业上市公司不存在重大差异。
②存货跌价准备计提比例对比报告期内，同行业可比上市公司存货跌价计提比例分析如下：
证券代码公司简称
2024年6月末计提比例
[注1]
2023年末计
提比例
2022年末计提比例
2021年末计提比例002078.SZ太阳纸业-0.32%0.51%0.47%600793.SH宜宾纸业-2.72%0.34%0.98%603733.SH仙鹤股份1.42%1.12%0.95%1.35%600235.SH民丰特纸[注2]5.44%5.14%4.13%4.75%
证券代码公司简称
2024年6月末计提比例[注1]
2023年末计提比例
2022年末计提比例
2021年末计提比例600966.SH博汇纸业-0.49%1.17%0.80%600433.SH冠豪高新1.28%1.77%1.74%3.38%002521.SZ齐峰新材0.85%0.59%0.91%0.50%605377.SH华旺科技0.39%1.90%1.92%0.92%600567.SH山鹰国际-0.85%1.49%0.02%
均值（不含民丰特纸）0.98%1.22%1.13%1.05%
公司0.38%0.48%0.57%0.45%[注1]截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司未披露2024年半年度报告[注2]报告期内，民丰特纸存货跌价计提比例明显异常，因此剔除比较
报告期内，公司存货跌价准备计提比例低于同行业平均水平。同行业可比上市公司的存货跌价准备计提比例存在一定差异，主要系各公司产品结构上存在差异，除民丰特纸外，计提比例的范围在0.02%至3.38%之间。报告期内公司存货跌价计提比例低于同行业可比上市公司的原因主要如下：
1)2021-2023年度，公司主要为客户提供定制化的产品，采取以销定产的经营策略。2021-2023年度，公司主要产品种类稳定，原材料供应商、客户结构保持基本稳定，公司的产销率分别为96.67%、100.09%和99.24%，2022年度、2023年度高于同行业可比上市公司平均值，保持较高水平，2021-2023年度产销情况良好，存货跌价风险较低。
证券代码证券简称2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业100.60%99.46%97.57%600793.SH宜宾纸业97.37%93.76%101.21%603733.SH仙鹤股份93.18%98.11%90.13%600235.SH民丰特纸94.32%100.19%98.54%600966.SH博汇纸业102.55%96.56%99.56%600433.SH冠豪高新99.39%100.18%101.53%002521.SZ齐峰新材101.45%95.97%97.08%605377.SH华旺科技98.38%93.66%97.76%600567.SH山鹰国际100.09%99.84%99.25%
均值98.59%97.53%98.07%605007.SH五洲特纸99.24%100.09%96.67%
2)报告期内，公司存货周转率分别为6.08、8.79、9.50和8.99，同行业可比上市公司存货周转率平均水平为6.57、5.63、5.17和4.03，2022年、2023年、2024年1-6月公司存货周转速度较快，存货减值风险较低。
与仙鹤股份对比分析如下：
公司简称项目
2024年1-6月/2024年6月末
2023年度/2023年末
2022年度/2022年末
2021年度/2021年末
仙鹤股份
库存商品余额（万元）135,476.54119,680.2899,644.1386,057.45库存商品量（万吨）-17.0812.5312.36库存商品占存货比重42.32%42.61%48.03%44.09%产销率-93.18%98.11%90.13%存货周转率2.553.133.442.95
公司
库存商品余额（万元）25,919.0819,005.8521,152.7015,323.52库存商品量（万吨）-3.553.172.72库存商品占存货比重33.90%32.89%31.92%26.67%产销率97.48%99.24%100.09%96.67%存货周转率8.999.508.796.08
注：报告期内，仙鹤股份的存货跌价准备全部来源于对库存商品计提的减值；公司除2023年收购五洲特纸（龙游）时带来的原材料减值计提外，也全部来源于对库存商品计提的减值
2021-2023年度各期末，仙鹤股份的库存商品余额及库存商品量均显著高于公司，公司存货跌价计提比例低于仙鹤股份的主要原因系：①两家公司存货跌价准备都基本来源于对库存商品计提的减值，存货结构中仙鹤股份库存商品占存货的比重高于公司，因此需要计提的存货跌价准备更高；②产品结构存在差异，仙鹤股份的特种纸产品除了食品包装纸、标签离型纸（格拉辛纸）、工业配套用纸外，还涉及卷烟类产品（过滤嘴、烟盒内衬）、打印纸类产品（无碳、防伪、彩色等），产品种类更多，公司产品种类主要为食品包装纸、格拉辛纸、转移印花纸和描图纸，因此计提比例存在差异；③2021-2023年度，公司产销率和存货周转率均高于仙鹤股份。
2024年1-6月，公司的存货周转率高于仙鹤股份，库存商品存货占比低于仙鹤股份，一定程度上说明公司库存管理效率较高。
综上，公司存货周转情况良好，不存在库存积压及重大资产减值风险，存货跌价准备政策等与同行业上市公司不存在重大差异，公司存货跌价准备计提充分。
(三)结合在建工程的具体内容、各期投入、目前建设进度，说明报告期内在建工程转固情况，模拟测算主要在建工程转固后对公司收入、利润的影响，并补充相关风险揭示
报告期内，公司在建工程包括江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目、江西基地年产30万吨化机浆项目工程、造纸设备、湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程、衢州基地淋膜纸产线项目和转移印花纸技改扩建项目以及零星工程。截至报告期各期末的零星工程主要系湖北基地热电项目等。报告期各期末，公司在建工程如下：
单位：万元项目
2024年6月30日2023年12月31日2022年12月31日2021年12月31日金额比例金额比例金额比例金额比例江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
12,817.295.34%14,236.546.58%61,609.9248.08%48,731.6295.87%湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程
137,287.8157.18%101,893.8347.07%16,378.8112.78%--湖北基地449万吨浆纸一体化项目二期工程
33,457.4513.93%------江西基地年产30万吨化机浆项目工程
2,391.101.00%45,818.1221.17%14,656.2911.44%--造纸设备32,071.7713.36%29,148.1813.47%26,248.5320.49%--湖北祉星热力热电项目
17,337.417.22%9,219.914.26%45.210.04%--衢州基地新建年产15万吨淋膜纸智能化生产线项目
--12,114.925.60%0.000.00%--衢州基地年产6.4万吨热转移印花原纸技改扩建项目
----6,427.275.02%--零星工程1,834.740.76%3,448.831.59%2,764.362.16%2,097.064.13%工程物资2,902.271.21%589.810.27%----
合计240,099.83100.00%216,470.14100.00%128,130.38100.00%50,828.69100.00%
报告期各期末，公司在建工程分别为50,828.69万元、128,130.38万元、215,880.33万元和240,099.83万元。报告期内公司在建工程金额较大，主要系江西基地、湖北基地项目顺利推进导致。
1.在建工程转固的会计政策在建工程转固会计政策达到预定可使用状态的判断情形
1、在建工程同时满足经济利益很可能流入、成本能够可靠计量则予以确认。在建工程按建造该项资产达到预定可使用状态前所发生的实际成本计量。
2、在建工程达到预定可使用状态时，按工程实际成本转入固定资产。已达到预定可使用状态但尚未办理竣工决算的，先按估计价值转入固定资产，待办理竣工决算后再按实际成本调整原暂估价值，但不再调整原已计提的折旧。
房屋建筑物：房屋及建筑物初步验收合格并达到预定可使用状态或合同规定的标准机器设备与电子设备：安装调试后达到设计要求或合同规定的标准
2.重要在建工程转固情况
项目
截至2024年6月30日余额（万元）
转固资产类
别
报告期内转
固时点
报告期内转固金额（万元）
转固具体要求目前建设进度
江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
12,817.29
房屋及建筑物、机器设备
2024年3月、2024年6月
11,473.08
房屋建筑物：房屋及建筑物初步验收合格并达到预定可使用状态或合同规定的标准机器设备与电子设备：安装调试后达到设计要求或合同规定的标准
截至目前，50万吨食品包装纸、30万吨文化纸、5万吨转移印花纸、15万吨格拉辛纸、1.2万吨描图纸已建设完毕。剩余两条产线仍在建设，预计2024年、2025年分别达到预定可使用状态
机器设备
2023年3月、2023年6月、2023年11月、2023年12月
63,935.10房屋及建筑物、机器设备
2022年6月、2022年9月、2022年10月、2022年11月
27,563.32房屋及建筑物、机器设备
2021年5月、2021年11月、2021年12月
53,651.44江西基地年产30万吨化机浆项目工程
2,391.10
房屋及建筑物、机器设备
2024年1月、2024年4月、2024年6月
47,272.37
截至目前，已达到预定可使用状态。已于2024年1月转固完毕
造纸设备32,071.77---
截至目前，瑞典纸机共3套纸机设备，具体如下：
纸机1、用于湖北基地一期30万吨工业包装纸产线，该产线2022年5月开始建设，已于2024年6月底开展试生产，2024年8月已达到预定可使用状态，并完成转固；纸机2、用于江西基地
15.8万吨文化纸产线建设，该产线2023年12月开始建设，预计2025年达到预定可使用状态；纸机3、用于湖北基地三期工业衬纸产线建设，产能正在规划中；美国纸机产线2022年5月开始建设，已于2024年7月下旬开展试生产，计划2024年9月达到预定可使用状态，并完成转固；装饰原纸纸机的流浆箱、
饰面辊系统等设备预计2025年达到预定可使用状态湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程
137,287.81机器设备2023年5月221.33
截至目前，处于设备安装阶段一条生产线2024年6月试生产、8月份正式投产；另一条生产线2024年7月份开始试生产、9月份正式投产衢州基地新建年产15万吨淋膜纸智能化生产线项目
-机器设备2024年3月12,736.18
截至目前，已完工已于2024年3月转固完毕湖北祉星热力热电项目
17,337.41---
截至目前，预计建筑已封顶，燃煤锅炉正在安装中预计2024年12月前达到预定可使用状态衢州基地年产6.4万吨热转移印花原纸技改扩建项目
-机器设备
2023年1月2023年12月
8,131.13
截至目前，衢州基地年产
6.4万吨热转移印花原纸技改扩建项目（一期）建设已完工已于2023年12月转固完毕
报告期内，重要在建工程分年度转固情况如下：
单位：万元项目
江西基地新建年产110万吨机
制纸生产线项目
江西基地年产
30万吨化机浆项目工程
造纸设备
湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工
程
衢州基地年产6.4万吨热转移印花原纸技改扩
建项目
湖北祉星热力热电
项目
衢州基地新
建年产15万吨淋膜纸智能化生产
线项目2021年期初余额
24,742.78-8,346.90----2021年投入金额
58,911.791,481.018,900.60----2021年转固金额
53,651.44------2021年期末余额
30,003.121,481.0117,247.50----2022年投入金额
59,170.1313,175.279,001.0316,378.816,427.2745.21-2022年转固金额
27,563.32------2022年期末金额
61,609.9214,656.2926,248.5316,378.816,427.2745.21-2023年投入金额
16,561.7131,161.842,899.6585,736.351,703.869,174.7012,114.922023年转固金额
63,935.10--221.338,131.13--2023年期末金额
14,236.5445,818.1229,148.18101,893.83-9,219.9112,114.922024年1-6月投入金额
10,053.833,845.352,923.5935,393.98-8,117.50621.26
2024年1-6月转固金额
11,473.0847,272.37----12,736.182024年6月末期末金额
12,817.292,391.1032,071.77137,287.81-17,337.41-
转固情况
截至目前，50万吨食品包装纸、30万吨文化纸、5万吨转移印花纸、15万吨格拉辛纸、1.2万吨描图纸已建设完毕。剩余两条产线仍在建设，预计2024年、2025年分别达到预定可使用状态
已于2024年1月转固
截至目前，除一条纸机对应产线尚在设计规划中，其余纸机及对应产线预计分别于2024年、2025年达到预定可使用状态
预计2024年9月达到预定可使用状态
已于2023年12月转固
预计2024年12月前达到预定可使用状态
已于2024年3月转固
报告期内，重要在建工程项目分年度建设进度、转固比例情况如下：
(1)2024年1-6月
单位：万元
项目预算[注]期初余额本期投入本期转固
其他减少
期末余额
建设进度
累计转固比例江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
239,838.0014,236.5410,053.8311,473.08-12,817.2991.61%83.66%江西基地年产30万吨化机浆项目工程
131,507.0045,818.123,845.3547,272.37-2,391.1041.92%39.90%造纸设备-29,148.182,923.59-32,071.77--湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程
198,823.58101,893.8335,393.98--137,287.8176.77%0.12%湖北基地449万吨浆纸一体化项目二期工程
130,000.00-33,457.45--33,457.4528.57%-衢州基地新建年产15万吨淋膜纸智能化生产线项目
32,378.8112,114.92621.2612,736.18--43.66%100.00%湖北祉星热力热电项目
112,666.009,219.918,117.50--17,337.4117.08%-小计-212,431.5094,412.9671,481.63-235,362.83--
[注]表格中的预算金额为对应项目在相关部门备案的固定资产投资金额，与实际投资金额存在差异，下同
(2)2023年度
单位：万元项目预算期初余额本期投入本期转固
其他减少
期末余额
建设进
度
累计转固比例江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
239,838.0061,609.9216,561.7163,935.10-14,236.5486.96%78.35%江西基地年产30万吨化机浆项目工程
131,507.0014,656.2931,161.84--45,818.1238.67%-造纸设备-26,248.532,899.65-29,148.18--湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程
198,823.5816,378.8185,736.35221.33-101,893.8357.01%0.12%衢州基地新建年产15万吨淋膜纸智能化生产线项目
32,378.81-12,114.92--12,114.9241.53%-湖北祉星热力热电项目
112,666.0045.219,174.70--9,219.919.08%-衢州基地年产
6.4万吨热转移印花原纸技改扩建项目
19,719.006,427.271,703.868,131.13-100.00%100.00%小计-125,366.03159,353.0472,287.56-212,431.50--
(3)2022年度
单位：万元项目预算期初余额本期投入本期转固
其他减少
期末余额
工程进度
累计转固比例江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
239,838.0030,003.1259,170.1327,563.32-61,609.9279.29%48.76%江西基地年产30万吨化机浆项目工程
131,507.001,481.0113,175.27--14,656.2911.12%-造纸设备-17,247.509,001.03--26,248.53--湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期工程
198,823.58-16,378.81--16,378.819.14%-湖北祉星热力热电项目
112,666.00-45.21--45.210.04%-衢州基地年产6.4万吨热转移印花原纸技改扩建项目
19,719.00-6,427.27--6,427.2736.18%-小计-48,731.62104,197.7227,563.32-125,366.03--
(4)2021年度
单位：万元
项目预算期初余额本期投入本期转固
其他减少
期末余额
工程进
度
累计转固比例江西基地新建年产110万吨机制纸生产线项目
239,838.0024,742.7858,911.7953,651.44-30,003.1270.62%36.00%江西基地年产30万吨化机浆项目工程
131,507.00-1,481.01--1,481.011.25%-造纸设备-8,346.908,900.60--17,247.50--
小计-33,089.6769,293.4053,651.44-48,731.62--
3.造纸设备具体情况
(1)造纸设备的具体内容序号项目购买时间内容
1瑞典纸机2021年
共3条纸机产线，具体如下：
1、湖北基地工业包装纸纸机，2024年8月已达到预定可使用状态；
2、江西基地文化纸纸机尚未组装，预计2025年达到预定可使用状态；
3、湖北基地储备纸机，尚在设计规划中2美国纸机2018年
湖北基地工业包装纸纸机，预计2024年9月达到预定可使
用状态
装饰原纸纸机-流浆箱、饰面辊系统等设备
2021年
湖北基地装饰原纸纸机的流浆箱、饰面辊系统等设备，预
计2025年达到预定可使用状态
注：海外大型造纸厂经过多年林浆纸一体化发展，近年来由于人工成本等因素，关闭部分造纸产线，处理纸机设备。二手纸机较全新纸机的采购成本较低，且全新纸机的生产到货时间较长。因此，若市场存在合适的二手造纸设备，公司会根据发展战略、造纸板块市场景气度，预先购买匹配的纸机设备作为储备
报告期内，造纸设备情况具体如下：
单位：万元项目瑞典纸机美国纸机
装饰原纸纸机-流浆箱、
饰面辊系统等设备
合计2021年期初余额08,346.9008,346.902021年投入金额8,446.540454.068,900.602021年投入内容
干燥机零件、纸辊、卷纸分切机、压光机
-流浆箱-2021年期末余额8,446.548,346.90454.0617,247.502022年投入金额7,795.89213.30991.859,001.032022年投入内容
干燥机机架及零件、流浆箱、涂布机
利旧翻新饰面辊系统-2022年期末金额16,242.438,560.191,445.9126,248.532023年投入金额2,685.55161.5752.532,899.65
2023年投入内容
干燥机零件（风管等）、卷筒包装机、压力筛
利旧翻新工资资本化-2023年期末金额18,927.988,721.761,498.4429,148.182024年1-6月投入金额1,132.061,791.53-2,923.592024年1-6月投入内容安装材料、安装费及运费安装材料、安装费及运费--2024年6月末金额20,060.0410,513.291,498.4432,071.77
注1：金额只涉及纸机以及利旧翻新维护等费用，不包括安装费用，安装费在在建工程湖北449万吨一期工程中核算
注2：利旧翻新主要指对老、旧零件的修理、维护、保养等，利旧翻新过程可能会涉及部分配件的增补，以及相关人员工资支出
(2)计入在建工程的造纸设备相关情况
1)计入在建工程的造纸设备的合理性
①购买在建工程相关造纸设备的原因A.在建工程中的造纸设备为二手纸机，二手纸机较全新纸机的采购成本较低；B.全新纸机目前从下达订单到交付使用，周期较长，一般在18个月以上，提前进行纸机设备储备，能较好地解决这个问题；C.市场中能否出现与公司需求匹配的二手纸机具有不确定性，公司获得二手纸机出售信息后，会进行尽调评估，结合未来产线规划提前进行储备；D.公司经过多年发展，锻炼培养了一支专业的技改团队，公司从国外引进高质量二手纸机，通过技改调试，使其达到最好状态后投入生产。经技改调试后的二手纸机设备，其生产的产品质量与全新设备无差异，符合公司产品质量要求。
二手纸机与全新设备的比较情况如下：
项目比较情况采购价格二手纸机采购价格较低调试时间二手纸机调试时间较全新设备可能更长产能爬坡时间二手纸机产能爬坡时间较全新设备可能更长产品质量无差异
②纸机设备较长时间尚未投入生产的原因A.美国纸机尚未投入生产的原因2018年，公司开始从美国采购二手纸机设备，2019年11月全部运输交付完毕，出售方约定至2026年12月31日，出售的造纸设备不能用于生产构成与纸机出售前使用方竞争的产品，主要系文化纸、格拉辛纸，因此公司购买美国纸机
时，规划用于生产包含食品包装纸、工业包装纸在内的纸种。因公司江西基地的50万吨食品包装纸产线已完成设计，产线于2019年12月根据设计方案开工建设，因此美国纸机并未用于江西基地食品包装纸产线。2020年12月，公司与湖北省武穴市人民政府签订了《浆纸一体化项目投资协议书》，计划以湖北武穴为基地生产工业包装纸，因相关行政许可及项目审批情况未取得进展，纸机设备未能安装投入生产。2021年11月，公司综合评估物流相关的工业包装纸市场需求，并为湖北基地工业包装纸生产积累经验并探索市场，江西基地文化纸产线转产工业包装纸，转产工业包装纸系公司基于江西基地当时产线的安排，根据计划美国纸机将布置在湖北基地，因此未在江西基地使用美国纸机新建工业包装纸产线。2022年1月，公司与湖北省汉川市人民政府签订了《五洲特纸浆纸一体化项目投资合同书》，并陆续取得行政审批，开展项目建设。截至2024年6月30日，纸机设备已组装完毕，该工业包装纸产线已于2024年7月下旬开展试生产，计划2024年9月达到预定可使用状态。
B.瑞典纸机尚未投入生产的原因a.湖北基地工业包装纸纸机2021年，公司开始从瑞典采购三套二手纸机设备，2023年3月全部运输入库并储存于公司江西基地。根据计划，其中一套布置在湖北基地，用于生产工业包装纸。该工业包装纸产线已于2024年6月底开展试生产，计划2024年8月达到预定可使用状态。
b.江西基地文化纸纸机2021年，公司开始从瑞典采购三套二手纸机设备，2023年3月全部运输入库并储存于公司江西基地。根据计划，其中一套布置在江西基地，用于包含文化纸、格拉辛纸在内的产线建设。2021年，江西基地第一条文化纸产线已经建成投产，因此未安装使用本套瑞典纸机。根据目前规划，该套纸机将用于江西基地新增文化纸产线，上述产线已于2023年12月开始建设，预计2025年达到预计可使用状态。
c.湖北基地工业衬纸/离型纸纸机2021年，公司开始从瑞典采购三套二手纸机设备，2023年3月全部运输入库并储存于公司江西基地。根据计划，其中一套布置在湖北基地，用于生产工业衬纸（不锈钢衬纸、玻璃间隔纸）/离型纸产线建设。截至2024年6月30日，
工业衬纸产线的产能正在规划中。
C.装饰原纸纸机流浆箱、饰面辊设备尚未投入生产的原因2021年，公司开始采购装饰原纸纸机-流浆箱、饰面辊系统等设备，2022年6月全部运输入库并储存在公司江西基地，根据计划将布置在湖北基地的装饰原纸产线上。截至2024年6月30日，装饰原纸产线正在建设中，预计2025年达到预计可使用状态。
③采购的纸机设备计入在建工程是否合理根据《企业会计准则第4号——固定资产》规定，在建工程科目可按“建筑工程”、“安装工程”、“在安装设备”及“待摊支出”等明细核算企业进行基建工程、技术改造工程、改建、扩建、改良工程等发生的实际支出。需要安装的设备应先通过“在建工程”核算，待达到使用状态后转入固定资产。企业购置的不需要安装可直接使用的设备，直接通过“固定资产”科目核算。报告期各期末，会计师获取公司在建工程盘点计划及在建工程盘点清单，对期末在建工程进行盘点，二手纸机设备不存在已达到预定可使用状态而延期转固的情况，且与第三方承包的建筑工程相互独立，故将其单独计入“在建工程-在安装设备”核算明细中。
针对预付长期资产款，公司会根据不同的工程设备各期末不同情形判断将预付长期资产款计入在建工程\其他非流动资产，针对期末不同状态情况下具体会计处理如下：
资产类型情形会计处理设备
设备未到货前计入其他非流动资产-预付工程设备款到货后，待安装验收合格前账面计入在建工程安装验收合格后将在建工程转固至固定资产
公司采购的造纸设备已经存放于公司，设备部会实时根据第三方土建工程承包方厂房建设进度情况，对造纸设备陆续进行安装调试。针对不同纸机产线，公司会根据与其相关厂房建筑工程、专用设备安装工程分别进行独立核算。造纸设备处于到货后，待安装验收合格前的尚未投入生产状态，因此列入在建工程，具有合理性。
④是否存在人为拖延转固的情形
截至2024年6月30日，在建工程中的造纸设备尚未安装调试完毕，未达到
预定可使用状态，因此不存在人为拖延转固的情形。
⑤计入在建工程的造纸设备是否过时，剩余使用期限纸机技术更新迭代程度不高，大型纸机通常使用时间较长，如妥善保养，纸机寿命可以超过30年。根据公司同行业上市公司山鹰国际2018年披露：“其M1生产线2003年购买截至2018年已经运行14年并运行良好。根据维美德(Valmet)公司提供的相关数据，其纸机使用寿命平均在30-50年以上，有的甚至更长。”公司计入在建工程的纸机情况如下：
造纸设备名称目前状态预计投产时间
预计剩余使用期限瑞典纸机良好
2024年、2025年、2026年
15-20年美国纸机
进行过利旧翻新，状态良好
2024年15-20年装饰原纸纸机-流浆箱、饰面辊系统等设备
良好2025年15-20年
综上，计入在建工程的造纸设备维护状况良好，不存在过时的情形，剩余使用期限根据调试情况、维护保养水平、正规操作与使用所决定，剩余使用期限为15-20年。
2)计入在建工程的造纸设备的真实性
针对上述造纸设备，我们履行了以下核查程序：
①中介机构实地查看了计入在建工程的造纸设备，并对在建工程进行了监盘；
②中介机构取得了公司购买造纸设备的合同、报关单；
③中介机构取得了关于公司在建工程造纸设备的评估报告；
④中介机构访谈公司项目部负责人，了解公司造纸设备的安装周期、计划投资金额及项目进展情况。
经核查，公司计入在建工程的造纸设备具有真实性。
3)造纸设备的减值情况
公司报告期各期末对在建工程中的造纸设备进行全面盘点，同时我们对在建工程进行监盘，实地观察在建工程的状态。报告期内，公司将《企业会计准则》规定的可能存在减值迹象的情况与公司实际情况逐项进行比对，具体情况如下：
序号企业会计准则规定公司实际情况
资产的市价当期大幅度下跌，其跌幅明显高于因时间的推移或者正常使用而预
报告期各期末，施工工程项目不存在价格大幅下跌的情形，公司处于安装调试的机
计的下跌器设备不存在市价当期大幅下跌的情形
企业经营所处的经济、技术或者法律等环境以及资产所处的市场在当期或者将在近期发生重大变化，从而对企业产生不利影响
报告期各期末，公司处于业务稳定增长期，公司经营所处的经济或者法律等环境稳定，资产所处的市场未发生重大不利变化，所建项目不存在性能上或技术上已经落后且给公司带来的经济利益具有很大不确定性的情况
市场利率或者其他市场投资报酬率在当期已经提高，从而影响企业计算资产预计未来现金流量现值的折现率，导致资产可收回金额大幅度降低
报告期各期末，报告期内市场利率或者他市场投资报酬率未发生重大变化
有证据表明资产已经陈旧过时或者其实体已经损坏
报告期各期末，公司所建项目未发现陈旧过时或者其实体已经损坏的项目
资产已经或者将被闲置、终止使用或者计划提前处置
报告期各期末，公司未发现在建工程已经或者将被闲置、终止使用或者计划提前处置
企业内部报告的证据表明资产的经济绩效已经低于或者将低于预期，如资产所创造的净现金流量或者实现的营业利润（或者亏损）远远低于（或者高于）预计金额等
报告期各期末，公司目前盈利能力稳定，公司在建工程投入使用后将提高公司产能，进而提高公司预期收入，不存在经济绩效低于预期的情形7其他表明资产可能已经发生减值的迹象
报告期各期末，公司不存在其他表明在建工程可能已经发生减值的迹象除此之外，公司对在建工程中的造纸设备以2023年12月31日为评估基准日，履行了资产评估程序，不存在评估值低于账面价值的情形。
①未使用收益法的原因本次评估对象造纸设备于2018年至2023年之间采购，截止评估基准日仍在安装，未投入生产，未来收入存在较大不确定性，无法预测可靠的现金流入，因此产权持有人管理层亦无法准确预测未来收益，故本次评估不采用收益法。由于二手市场与委估设备实体状况相同或相似案例不充足，市场法修正体系中差异量化较为困难，市场法条件不完全充分，故本次评估不采用市场法。由于可以获取委估设备的重置成本，结合本次评估目的，按照持续使用原则，根据委估设备的特点和收集资料情况，采用成本法更能反应设备的市场价格，因此本次采用成本法进行评估。
②是否减值的具体测算过程根据衢州中瑞华资产评估有限公司出具的《五洲特种纸业（江西）有限公司拟进行资产减值测试所涉及的五洲特种纸业（江西）有限公司部分在建工程-机器设备可收回金额评估项目资产评估报告》（衢瑞评字[2024]第84号）
基本模型:FVLCOD=FV-CODFVLCOD：评估对象公允价值减去处置费用后的净额FV：评估对象公允价值COD：评估对象处置费用
1)公允价值的确定：公允价值=重置全价×成新率A.重置全价的确定本次委估资产主要为设备类资产。根据本次评估目的，按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合委估设备的特点和收集资料情况，主要采用成本法进行评估。
评估值=重置全价×成新率根据国家税务总局《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号）、《关于深化增值税改革有关政策的公告》（财政部、税务总局、海关总署公告2019年第39号）本次评估对于符合增值税抵扣条件的设备，计算过程中扣除可抵扣增值税。
a.机器设备重置全价的确定机器设备重置全价一般包括：设备购置价、运杂费、安装工程费、工程前期及其他费用和资金成本等；设备重置全价计算公式如下：
重置全价=设备购置价+运杂费+安装工程费+前期及其他费用+资金成本-可抵扣的增值税
(a)设备购置价
主要通过公开查询类似造纸设备采购价格资料确定。
对于进口设备，能从国内代理商直接询到购置价的，以询到的购置价为基础，加上相应的国内运杂费、安装调试费、前期及其他费、资金成本，扣除可抵扣增值税额后作为重置全价；不能从国内代理商直接询到购置价的进口设备，其购置价为CIF价（成本+保险费+运费）加上进口设备从属费。进口设备的从属费用包括关税、消费税、增值税、银行手续费、公司代理手续费等。
(b)运杂费
以含税购置价为基础，根据生产厂家与设备所在地间发生的装卸、运输、保管、保险及其他相关费用，按不同运杂费率计取。计算公式如下：
进口设备运杂费=CIF价×进口设备国内运杂费率国产设备运杂费=设备购置价×国产设备运杂费率(c)安装调试费根据设备的特点、重量、安装难易程度，以含税购置价为基础，按不同安装费率计取，进口设备安装费率按同类型国产设备的20%~70%计算。计算公式为：
进口设备安装费=CIF价×进口设备安装费率国产设备安装费=设备购置价×国产设备安装费率(d)前期及其他费用前期及其他费用按照产权持有人的工程建设投资额，根据行业、国家或地方政府规定的收费标准计取。
(e)资金成本资金成本按照产权持有人的合理建设工期，参照中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2023年12月20日公布的贷款市场报价利率(LPR)，以设备购置价、运杂费、安装工程费、前期及其他费用等费用总和为基数按照资金均匀投入计取。资金成本计算公式如下：
资金成本=(设备购置价+运杂费+安装工程费+前期及其他费用)×合理建设工期×贷款基准利率×1/2
(f)可抵扣的增值税进项税额
根据《财政部税务总局关于调整增值税税率的通知》财税〔2018〕32号文件，本次评估对于符合增值税抵扣条件的设备，计算出增值税抵扣额后进行抵扣。
国产设备可抵扣进项税额=设备购置价/(1+13%)×13%+(运杂费+安装调试费)/(1+9%)×9%+前期费(含税)-前期费(除税)
进口设备可抵扣进项税额=(CIF价+关税)×13%+(运杂费+安装调试费)/(1+9%)×9%+前期费(含税)-前期费(除税)
B.成新率的确定
按照设备的经济使用寿命、现场勘察情况预计设备尚可使用年限，并进而计算其成新率。其公式如下：
理论成新率：
计算公式：成新率=尚可使用年限/（已使用年限+尚可使用年限）×100%
已使用年限：根据设备启用日期，计算得出已使用年限。
尚可使用年限：对于机器设备，主要依据设备经济寿命年限、已使用年限，通过对设备使用状况、技术状况的现场勘查了解，确定其尚可使用年限。打分法成新率：依据有关鉴定设备新旧程度的参考指标、评分标准，根据现场勘查打分确定。计算公式：
成新率=（使用状况×评分修正系数+负荷情况×评分修正系数+磨损程度×评分修正系数+维新保养×评分修正系数+外观新旧×评分修正系数）÷100×100%
综合成新率的确定：
综合成新率=(理论成新率×打分法成新率)
C.公允价值的确定
公允价值=重置全价×成新率
2)处置费用的确定
处置费用为与资产处置有关的法律费用、相关交易税费以及为使资产达到可销售状态所发生的直接费用等。
A.法律费用
由于本次按资产出售处理，不会产生相关法律费用，故不考虑相关法律费用。
B.相关税费
根据相关税务政策，本次处置费用中相关税费费率为城市建设税5%、教育费附加3%、地方教育费附加2%。增值税为价外税，故本次相关税费不含增值税。
C.其他为使资产达到可销售状态所发生的直接费用
其他为使资产达到可销售状态所发生的直接费用如资产评估费以及咨询费等，根据市场相关收费水平确定。
综上，为使资产达到可销售状态所发生的直接费用等，处置费用谨慎考虑，按公允价值3%确定
3)评估值的确定
评估值=公允价值-处置费用
在委托人管理层批准的相关资产使用（处置）方案落实，可以通过资产未来运营得以全额回收的前提下，得出五洲特种纸业（江西）有限公司的委估资产在评估基准日2023年12月31日的账面价值为29,148.18万元，可收回金额不低于46,886.93万元。
综上，公司在建工程中的造纸设备不存在减值迹象，不存在可变现净值低于账面价值的情形，因此未计提减值准备。
4.模拟测算主要在建工程转固后对公司收入、利润的影响，并补充相关风险揭示
公司主要在建工程主要包括江西基地、湖北基地的基建、配套投入以及衢州基地新增产线投入，公司预计主要在建工程转固后对财务状况的影响如下：
单位：万元项目2024年2025年预计新增在建工程转固140,488.1421,153.71预计新增转固折旧8,655.3118,315.42预计营业收入720,375.63982,553.96预计净利润43,707.3559,614.50模拟测算对营业收入的影响1.20%1.86%模拟测算对净利润的影响19.80%30.72%
注1：上述预测财务数据仅用于测算主要在建工程转固后对公司业绩的影响情况，不构成公司盈利预测或承诺，投资者不应据此进行投资决策
注2：预计营业收入测算依据详见本问询函回复一关于融资规模之“(一)请发行人结合公司现有资金余额、资金缺口和未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎，并充分说明本次募集资金的具体用途”之“2.未来三年现金流入净额”
注3：预计新增转固累计折旧的计算方式为当年新增在建工程转固折旧金额+上年度新增在建工程转固后本年度折旧金额。其中当年新增在建工程转固折旧金额*0.95（残值率为5%）/10年（折旧期）/2（按半年转固时间计算折旧）
公司预计2024年至2025年各年度主要在建工程项目转固金额分别为140,488.14万元和21,153.71万元，预计2024年至2025年各年度将分别新增折旧费用8,655.31万元和18,315.42万元，分别占对应各期预计营业收入的比例约为1.20%和1.86%；分别占对应各期预计净利润的比例约为19.80%和30.72%。
公司主要在建工程将根据项目规划及实际进度完成转固。若机器设备、在建工程投入后因业务订单缺乏导致达产率不足或无法产生预期效益，则主要在建工程转固后新增折旧金额将会对公司盈利能力和业绩水平产生不利影响。
公司在募集说明书“重大事项提示”之“二、特别风险提示”之“（三）财务风险”以及“第五节与本次发行相关的风险因素”之“一、对公司核心竞争力、经营稳定性及未来发展可能产生重大不利影响的因素”之“（三）财务风险”补充披露如下风险：
“6、公司主要在建工程转固后折旧摊销造成公司经营业绩下滑的风险公司主要在建工程主要包括江西基地、湖北基地的基建、配套投入以及衢州基地新增产线投入，公司预计主要在建工程转固后对财务状况的影响如下：
单位：万元项目2024年2025年预计新增在建工程转固140,488.1421,153.71预计新增转固折旧8,655.3118,315.42预计营业收入720,375.63982,553.96预计净利润43,707.3559,614.50模拟测算占营业收入比重1.20%1.86%模拟测算对净利润的影响19.80%30.72%
注1：上述预测财务数据仅用于测算主要在建工程转固后对公司业绩的影响情况，不构成公司盈利预测或承诺，投资者不应据此进行投资决策
注2：预计营业收入测算依据详见公司披露的《关于五洲特种纸业集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》回复一关于融资规模之“(一)请发行人结合公司现有资金余额、资金缺口和未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明本次融资规模的合理性，测算过程是否审慎，并充分说明本次募集资金的具体用途”之“2.未来三年现金流入净额”
注3：预计新增转固累计折旧的计算方式为当年新增在建工程转固折旧金额+上年度新增在建工程转固后本年度折旧金额。其中当年新增在建工程转固折旧金额*0.95（残值率为5%）/10年（折旧期）/2（按半年转固时间计算折旧）
公司预计2024年至2025年各年度主要在建工程项目转固金额分别为140,488.14万元和21,153.71万元，预计2024年至2025年各年度将分别新增折旧费用8,655.31万元和18,315.42万元，分别占对应各期预计营业收入的比例约为1.20%和1.86%；分别占对应各期预计净利润的比例约为19.80%和30.72%。
公司主要在建工程将根据项目规划及实际进度完成转固。若机器设备、在建工程投入后因业务订单缺乏导致达产率不足或无法产生预期效益，则主要在建工程转固后新增折旧金额将会对公司盈利能力和业绩水平产生不利影响。”
(四)分项说明报告期内期间费用上升的原因及合理性，各项目期间费用率与同行业可比公司是否存在差异及合理性
报告期内，公司期间费用情况分析如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额占比金额占比金额占比金额占比
销售费用696.834.19%1,650.995.64%970.693.49%816.415.09%管理费用4,722.2728.39%9,562.4132.66%8,068.1329.00%5,992.3337.37%研发费用5,427.2432.63%8,802.2330.06%6,484.4323.30%5,383.9933.58%财务费用5,785.9034.79%9,263.6531.64%12,301.2744.21%3,842.5823.96%
合计16,632.25100.00%29,279.28100.00%27,824.52100.00%16,035.30100.00%
报告期内，公司期间费用分别为16,035.30万元、27,824.52万元、29,279.28万元和16,632.25万元，整体呈增长趋势。2023年度公司期间费用的增长主要系随着公司产品类型的不断丰富，公司加大了研发投入力度，研发项目及研发投入增加带来的研发费用增加以及公司营业收入增长带来的销售费用和管理费用的同步增长。2022年度公司期间费用的增长主要系公司发行可转换公司债券以及新增借款带来的财务费用大幅增加。
1.销售费用
报告期内，公司销售费用明细如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额占比金额占比金额占比金额占比职工薪酬302.8243.46%690.0241.79%535.6455.18%355.5543.55%办公及差旅费265.3638.08%478.3228.97%379.0939.05%171.3120.98%仓储装卸费74.4310.68%129.237.83%38.343.95%189.0223.15%广告宣传费12.941.86%289.4117.53%股份支付38.385.51%30.321.84%其他2.890.41%33.692.04%17.621.81%100.5312.31%合计696.83100.00%1,650.99100.00%970.69100.00%816.41100.00%
报告期内，随着公司营业收入的增长，销售费用随之上升，主要包括销售人员相关的职工薪酬和办公及差旅费。销售费用中的职工薪酬主要包括销售人员工资、社保、福利等费用，2021-2023年度公司销售人员薪酬规模持续增加。公司办公及差旅费主要包括差旅费、邮电费、通讯费等，2021-2023年度随着公司新产线的投入，销售规模持续扩大，办公及差旅费持续增加。2024年1-6月，公司销售费用696.83万元，较上年同期630.09万元有所增加。
同行业可比公司销售费用率情况：
证券代码证券简称2024年1-6月2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业-0.39%0.38%0.43%600793.SH宜宾纸业-0.67%0.48%0.89%603733.SH仙鹤股份0.24%0.38%0.34%0.36%600235.SH民丰特纸0.59%0.79%0.59%0.61%600966.SH博汇纸业-0.96%0.68%0.39%600433.SH冠豪高新0.89%1.09%0.96%1.16%002521.SZ齐峰新材0.47%0.54%0.53%0.53%605377.SH华旺科技0.64%0.61%0.59%0.62%600567.SH山鹰国际-1.30%1.16%1.07%
平均值0.56%0.75%0.63%0.67%
公司0.20%0.25%0.16%0.22%数据来源：上市公司定期报告注：截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司2024年半年度报告暂未披露
报告期内，公司销售费用率均低于同行业平均水平，主要是因为公司主要客户及销售渠道较为稳定，销售费用支出较少。
2.管理费用
报告期内，公司管理费用明细如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额占比金额占比金额占比金额占比职工薪酬2,057.1043.56%3,937.6041.18%3,404.1642.19%2,522.5542.10%业务招待费及差旅费
498.7810.56%1,779.6418.61%908.5711.26%981.9916.39%折旧及摊销854.3718.09%1,472.6015.40%1,281.8815.89%823.7013.75%办公费用419.208.88%630.386.59%519.506.44%374.056.24%股份支付246.145.21%284.912.98%中小修理费360.627.64%11.920.12%27.540.34%30.910.52%中介咨询费[注]
1.030.02%611.546.40%982.4012.18%508.588.49%其他285.036.04%833.808.72%944.0811.70%750.5612.53%
合计4,722.27100.00%9,562.41100.00%8,068.13100.00%5,992.33100.00%
[注]中介咨询费主要系公司为完善架构的体系建设咨询费、律师费、审计费等
公司管理费用主要由职工薪酬、业务招待费及差旅费、折旧及摊销、办公费、修理费、中介咨询费等构成。报告期内，公司管理费用分别为5,992.33万元、8,068.13万元、9,562.41万元和4,722.27万元，呈增长趋势，公司管理费用增加，主要原因为：(1)随着江西基地和湖北基地项目逐步推进，公司相应增加了管理人员以及办公、折旧、摊销等费用；(2)公司管理人员薪酬增长，公司管理人员薪酬主要系公司高管及除销售部以外的所有职能部门工作人员。报告期各期末，公司管理费用涉及的人员数量为190人、202人、299人和338人，报告期内，公司管理费用人均职工薪酬（含股份支付）为13.28万元、16.85万元、14.12万元和12.18万元（年化），2021年至2022年，管理人员数量和人均职工薪酬都存在明显的增长；2023年随着湖北基地的建设规模的不断加大，中基层管理人员数量增长较多。同行业可比公司管理费用率情况：
证券代码证券简称2024年1-6月2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业-2.42%2.60%2.54%600793.SH宜宾纸业-5.28%3.42%4.30%603733.SH仙鹤股份1.59%1.72%1.61%1.89%600235.SH民丰特纸6.60%4.76%4.99%7.36%600966.SH博汇纸业-2.98%3.03%3.31%600433.SH冠豪高新3.09%3.26%3.08%3.45%002521.SZ齐峰新材2.12%2.27%3.03%2.15%605377.SH华旺科技1.27%1.31%1.39%1.38%600567.SH山鹰国际-4.83%4.68%4.12%
平均值2.94%3.20%3.09%3.39%
公司1.38%1.47%1.35%1.62%
数据来源：上市公司定期报告
注：截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司2024年半年度报告暂未披露
报告期内公司管理费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因如下：
1)为提高管理效率，报告期内公司实行集团化协同管理模式，母、子公司财务、行政等事项均由公司统一管理，内部工作协同度高降低了公司管理费用。
2)报告期内，办公楼账面价值相对较低，折旧费用较低。报告期内，可比上市公司折旧摊销费用与公司对比如下：
单位：万元
公司名称
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度折旧、摊
销金额
占营业收入比例
折旧、摊销金额
占营业收入比
例
折旧、摊销
金额
占营业收入比
例
折旧、摊销
金额
占营业收
入比例太阳纸业--28,874.870.73%36,683.750.92%27,457.360.86%宜宾纸业--1,780.031.07%2,040.980.89%1,914.270.90%仙鹤股份2,023.830.44%3,969.750.46%3,078.190.40%2,640.730.44%民丰特纸299.690.38%742.920.46%1,114.490.67%824.730.54%博汇纸业--4,484.440.24%5,533.780.30%11,618.970.71%冠豪高新2,274.040.66%5,020.680.68%4,697.690.58%4,076.440.55%齐峰新材3,744.780.27%1,024.150.28%1,095.090.35%1,159.810.31%华旺科技392.110.20%717.750.18%459.080.13%270.060.09%山鹰国际--29,912.341.02%24,362.380.72%22,104.130.67%
平均值1,094.100.39%8,502.990.57%8,785.040.55%7,996.280.56%五洲特纸854.370.25%1,757.510.27%1,281.880.22%823.700.22%数据来源：上市公司定期报告注：截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司2024年半年度报告暂未披露
3)在集团化协同管理模式下，公司员工以一线生产人员为主，公司管理人数相对较少，公司管理人员人工支出较低。
3.研发费用
报告期内公司研发费用明细如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额占比金额占比金额占比金额占比职工薪酬1,297.4023.91%2,152.2024.45%1,492.2823.01%329.996.13%直接投入3,627.9766.85%5,825.1466.18%4,240.0365.39%4,974.4892.39%折旧483.898.92%794.239.02%602.879.30%20.880.39%其他17.990.33%30.660.35%149.262.30%58.631.09%
合计5,427.24100.00%8,802.23100.00%6,484.43100.00%5,383.99100.00%
公司研发费用主要由职工薪酬和直接投入等构成，直接投入主要为原材料和燃料动力的投入。公司研发投入主要用于主营业务相关的特种纸生产工艺的改进
及新产品开发。2021年以来，随着公司产品类型的不断丰富，公司加大了研发投入力度，导致公司研发费用提升较大。
报告期内，公司研发投入明细如下：
(1)2024年1-6月
单位：万元序号研发项目名称直接人工直接材料直接费用燃料动力折旧小计
单光白牛皮纸防静电涂层技术的研发
43.7364.58-20.934.05133.30
环保型高透高平滑格拉辛纸的研究
45.375.93-38.420.9590.673可降解手袋纸新产品的研发33.5929.61-26.250.3589.80
防水防油卡纸表面涂敷工艺研究
32.8325.00-26.330.3484.495高强韧耐磨描图纸的研究31.653.04-16.420.1551.25
光电领域用纳米纤维素基高雾度纸基材料的开发
29.722.08-12.910.1244.83
高透明度高雾度纸基新材料关键技术开发
25.900.370.196.480.0632.998高透明度格拉辛纸的研发17.032.84-12.740.3432.949数码热转印升华涂布纸的研发6.0410.63-3.670.5520.8810低定量高适印性白卡纸的研发6.653.40-5.010.0715.12
高性能无塑无氟环保食品包装纸关键技术开发及产业化
--0.50--0.5012压花纹路淋膜纸的工艺研发27.80192.840.241.710.52223.1113高剥离强度淋膜纸的研发15.90135.84-1.610.52153.87
单层淋膜纸高速连续干燥工艺的研发
12.72134.44-1.410.43148.99
纳米纤维素基高阻隔食品包装纸关键技术开发
32.3711.9813.9984.790.16143.30
冷链包装专用水性涂层食品包装纸的开发
27.1813.83-73.890.15115.0517低温热封单淋膜纸的开发6.4394.29-0.720.23101.6718低定量平口面碗纸的研发29.449.78-58.880.1098.2119高阻氧阻湿水性涂层纸的开发21.9510.19-62.430.1494.70
食品卡纸原纸湿强度提升工艺的研发
20.928.221.0646.130.0876.4121碎浆预处理振动筛技术的研发21.778.21-46.130.0876.1822低定量高透气度蒸屉纸的开发11.246.950.5938.660.0857.53
抗氧化高阻隔食品卡纸淋膜工艺的研发
3.1932.79-0.310.0936.38
抗脂肪渗透食品卡纸新产品的研发
9.413.75-22.370.0235.54
序号研发项目名称直接人工直接材料直接费用燃料动力折旧小计
食品卡纸自动堆放仓储备系统的研发
4.870.66-12.740.0118.29
提高低定量双胶纸不透明度的工艺研究
68.05101.69-175.0161.33406.0727光伏玻璃保护用纸的研发65.1098.00-171.7560.19395.0428高匀度铜版原纸的开发59.5466.93-170.6759.81356.95
高光泽防油食品卡纸多道涂布技术的研发
62.2641.84-160.8656.22321.1830彩色格拉辛离型纸的开发89.7760.15-140.8939.22330.03
数码转印纸阳离子型涂层技术的研发
107.07144.02-47.9624.68323.74
涂布食品卡纸涂布的丁苯胶乳替代技术研发
64.9739.10-160.0456.21320.3233环保型单光防油纸的研发82.59149.20-47.7824.69304.27
基于特种胶黏剂技术的高强格拉辛离型纸的研发
74.2245.55-140.1038.50298.3835热封自粘涂布口杯纸的开发14.099.35-37.5710.4571.46
改性苯乙烯-丙烯酸胶乳在涂布食品卡的开发与应用
13.524.12-32.3912.1262.15
低透气度PS版衬纸的研究与应用
26.892.200.4747.3311.1488.03
改善纸张潮弓现象的技术的研究与应用
15.474.460.4735.567.4963.4539防霉玻璃间隔纸的研究与应用22.461.40-25.107.1256.0840防渗透离型原纸的研究与应用5.996.840.4715.063.6231.98
环境友好型超高阻隔食品软包装纸的技术研发及产业化
7.710.60-12.291.5522.14合计1,297.401,586.6817.992,041.29483.895,427.24
(2)2023年度
单位：万元序号研发项目名称直接人工直接材料直接费用燃料动力折旧小计
高性能无塑无氟环保食品包装纸关键技术开发及产业化
45.4829.6010.0022.380.87108.32
高透明度高雾度纸基新材料关键技术开发
54.55-8.75-25.500.5371.833数码热转印升华涂布纸的研发47.59188.52-22.087.85266.04
环保型高透高平滑格拉辛纸的研究
13.0114.55-3.510.1831.255高强韧耐磨描图纸的研究6.301.95-1.850.0410.14
防水防油卡纸表面涂敷工艺研究
12.9357.18-2.510.0772.68
单面涂布啤酒标纸的开发和应用
109.5448.96-187.2833.41379.20
低定量高光泽度涂布食品纸开发
30.2817.34-80.6120.73148.96
序号研发项目名称直接人工直接材料直接费用燃料动力折旧小计
非超压工艺生产物流标签底纸的技术研发
51.2424.74-89.9913.92179.90
改性苯乙烯-丙烯酸胶乳在涂布食品卡的开发与应用
70.0739.78-177.0349.31336.19
改性丙烯酸脂在食品包装纸上的应用研究
67.0442.22-197.7559.74366.7512高档信息纸新产品的研发87.8558.09-206.0565.53417.5113高平滑度热敏原纸的研发101.7166.29-190.6864.74423.43
混合阔叶材化学机械法制浆技术开发
0.02-5.63--5.65
可降解环保级食品包装纸的研发
74.4949.88-203.0855.15382.6016冷藏类水果套袋纸的技术研发46.4765.66-30.349.55152.0217轻量涂布水转印纸的开发100.02176.42-70.3624.55371.3718热封自粘涂布口杯纸的开发79.5439.56-175.4048.89343.39
施胶单光食品包装纸新产品开发
42.0334.43-135.5636.37248.3920树上水果套袋纸的开发123.11179.81-70.3424.54397.80
双面抗硅油服装标签纸的开发和应用
86.8752.69-181.5332.67353.77
双元施胶在食品口杯纸上的应用研究
66.6626.79-138.2742.78274.50
特殊涂层热升华转印纸的技术研发
46.1167.27-31.449.69154.5124微量涂布抗油食品包装纸开发-0.70-----0.70
文化纸纸浆纤维圆柱磨磨浆工艺的研究
75.3848.50-195.1662.11381.1426无塑料不干胶底纸的研发78.0456.34-204.2065.17403.75
液体食品包装原纸边湿水性能改善技术研究
32.0216.39-79.7420.76148.90
应用于膜类底材的格拉辛纸的研发
57.5755.89-141.9724.22279.65
非淋膜可降解高阻隔食品卡纸关键技术开发与产业化
--5.80--5.80
浆料流送系统的管道封堵装置设计与开发
27.8318.24-38.450.1384.65
疏水抗油食品包装纸新产品开发
40.65130.16-1.580.47172.86
液体包装原纸施胶技术及边湿性改善工艺研发
25.7089.66-1.340.38117.0833可碎解高湿强纸芯纸工艺开发51.8028.690.4979.260.27160.5134高抗菌吸水卡纸新产品开发37.2122.450.0553.390.20113.2935高强度纸质刀叉专用纸的开发32.0322.47-53.380.20108.0736低摩擦系数双面淋膜纸的开发28.01159.882.053.880.57194.3937低定量高透气度蒸屉纸的开发38.3714.085.5156.420.16114.55
序号研发项目名称直接人工直接材料直接费用燃料动力折旧小计
38低定量无氟防油纸的开发34.1710.52-47.720.1492.5539低透气度涂层纸的开发42.3012.53-56.420.16111.4140低温热封单淋膜纸的开发40.94208.89-1.460.40251.6941高阻氧阻湿水性涂层纸的开发26.407.91-43.660.1578.12
冷链包装专用水性涂层食品包装纸的开发
18.203.87-25.320.0647.4443易撕盖高撕裂度淋膜纸的开发27.65192.64-1.460.45222.20
纳米纤维素基高阻隔食品包装纸关键技术开发
22.065.181.1333.630.0762.0845防渗透离型原纸的研究与应用23.711.76-35.137.2367.83
改善纸张潮弓现象的技术的研究与应用
21.711.92-35.007.2365.86
低透气度高强度CTP版衬纸的研究与应用
8.25--12.082.5822.91合计2,152.212,380.9530.663,444.19794.228,802.23
(3)2022年度
单位：万元序号研发项目名称直接人工直接材料燃料动力直接费用折旧小计
高性能无塑无氟环保食品包装纸关键技术开发及产业化科技研究费
63.2424.8438.5991.930.75219.35
高透明度高雾度纸基新材料关键技术开发
29.365.9625.3026.250.2487.12
环保型高抗渗口杯纸的技术研发
---10.00-10.004食品纸纸病在线检测系统应用14.0929.3832.32-0.4976.285液体包装纸双施胶技术的研究23.5073.580.800.220.4598.54
非淋膜可降解高阻隔食品卡纸关键技术开发与产业化
44.3128.6347.0414.080.98135.04
淋膜原纸横向收缩率控制技术研发
15.8451.200.83-0.1568.02
抗菌食品包装纸纤维改性技术研究
19.8616.1315.21-0.4051.619本色高挺度吸管纸的开发26.1920.6917.460.770.5365.64
纸机白水、清水分步处理技术研究
19.5117.8313.150.150.3751.0111单层淋膜纸连续干燥技术研发30.11115.501.141.000.38148.12
食品包装原纸高留着施胶技术的开发
32.2622.8023.581.410.5180.55
靴式压榨辊保养及维护技术研究
33.0416.9318.191.130.4869.77
纸杯加工用耐高温防渗水可降解淋膜纸的开发
32.8394.140.880.030.50128.3815耐热型吸管纸的开发23.4419.2151.770.260.7995.48
序号研发项目名称直接人工直接材料燃料动力直接费用折旧小计
16网部定边水针调节机构的开发22.2012.9248.290.740.6784.82
可降解淋膜纸的淋膜系统及淋膜工艺开发
25.8771.391.130.780.6399.81
浆料流送系统的管道封堵装置设计与开发
7.046.1476.24-0.7890.20
疏水抗油食品包装纸新产品开发
8.3528.321.20-0.6338.49
液体包装原纸施胶技术及边湿性改善工艺研发
16.8349.941.380.510.7369.39
采用三层叠网造纸机抄造再生两层箱板纸的工艺研究
70.5120.99240.17-51.66383.32
低定量高光泽度涂布食品纸开发
25.926.5991.49-17.78141.7723低定量热封食品包装纸的开发56.0342.35177.83-52.19328.4024低定量无塑防油纸的开发89.1455.94187.99-62.80395.87
低克重高强度牛皮箱板纸的工艺开发
52.3719.08181.91-40.00293.36
低转移格拉辛离型纸制备技术的研究
69.5942.83132.24-21.61266.26
非超压工艺生产物流标签底纸的技术研发
19.485.9638.39-4.9568.79
废纸脱墨浆净化回用制备箱板纸技术的研发
61.1316.39212.73-48.21338.45
高白度废纸脱墨浆制浆工艺的研发
29.966.66104.63-25.71166.96
格拉辛纸前干燥部蒸汽冷凝水调节及超压加热系统的研发
33.6321.1375.64-14.41144.80
合成革生产用离型纸制备工艺的研究
57.5125.28145.44-18.89247.1132抗菌型食品包装纸的开发64.7821.17168.68-43.03297.6633冷藏类水果套袋纸的技术研发20.464.0215.81-3.4943.78
耐高温格拉辛离型纸新产品开发
47.6237.86105.11-19.71210.29
耐高温抗静电离型纸制备技术的研发
43.8238.93101.20-18.97202.9136耐硅油渗透的格拉辛纸的开发66.4643.81136.91-22.37269.56
施胶单光食品包装纸新产品开发
19.225.5060.06-10.8695.63
食品包装原纸抗渗透性提升技术研究
73.0343.39170.21-52.19338.82
特殊涂层热升华转印纸的技术研发
19.974.0216.45-3.6344.0740微量涂布抗油食品包装纸开发57.2515.32182.17-42.19296.93
液体食品包装原纸边湿水性能改善技术研究
26.506.5991.17-17.79142.05合计1,492.281,189.313,050.71149.26602.876,484.43
(4)2021年度
单位：万元
序号研发项目名称直接人工直接材料燃料动力直接费用折旧小计
单面高平滑高透明度格拉辛纸的开发
---15.00-15.002低定量本色食品卡纸的开发8.2778.0612.241.160.0899.82
低定量高性能格拉辛纸关键技术研发
16.61215.7348.3623.045.54309.28
高性能无塑无氟环保食品包装纸关键技术开发及产业化
12.54217.5531.331.160.38262.96
生物基高抗渗淋膜纸关键技术开发
27.20202.151.084.000.55234.99
差异松厚度食品包装纸技术的开发
9.8458.233.310.340.5972.31
纸张质量控制系统QCS升级优化
12.73179.489.090.301.32202.928高洁净度食品包装纸的开发24.46456.8919.872.872.14506.23
高挺度纸杯原纸用芯层浆料及纸杯原纸的开
46.62707.3844.420.942.85802.21
造纸填料预絮聚加填技术开发
18.60378.3316.530.401.46415.33
高速纸机网部水汽收集装置的开发
31.31542.1624.321.812.04601.64
光触媒抗菌食品包装纸的试制
23.67363.350.730.510.35388.61
超高克重医药瓶盖防潮衬垫用纸的开发
16.79211.6421.783.280.90254.38
用于提高磨浆机纸张质量的碎浆处理系统
17.42376.3716.510.311.34411.94
高阻隔抗氧化食品包装纸开发
20.21232.660.480.460.22254.02
造纸机干网同步张紧工艺及装置开发
20.40269.9315.922.000.80309.04
食品纸纸病在线检测系统应用
4.7854.490.160.350.0759.86
液体包装纸双施胶技术的研究
18.52163.410.540.730.25183.44合计329.994,707.81266.6858.6320.885,383.99
同行业可比公司研发费用占营业收入比重：
证券代码证券简称2024年1-6月2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业-2.35%1.96%1.68%600793.SH宜宾纸业-0.55%0.33%0.24%603733.SH仙鹤股份1.33%1.32%1.34%2.63%600235.SH民丰特纸2.76%3.17%2.88%3.08%600966.SH博汇纸业-3.84%4.05%3.42%600433.SH冠豪高新5.65%4.99%3.88%4.61%002521.SZ齐峰新材3.53%3.35%3.34%3.43%
证券代码证券简称2024年1-6月2023年度2022年度2021年度605377.SH华旺科技3.06%3.03%2.70%3.01%600567.SH山鹰国际-2.85%2.44%2.63%
平均值3.26%2.83%2.55%2.75%
公司1.58%1.35%1.09%1.46%数据来源：上市公司定期报告注：截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司2024年半年度报告暂未披露
公司通过十多年的生产积累，储备了成熟的特种纸生产工艺和技术，报告期内，公司研发投入主要用于主营业务相关的特种纸生产工艺的改进及新产品开发，研发费用占营业收入的比重位于同行业可比公司区间范围内，低于同行业可比上市公司平均水平。
4.财务费用
(1)财务费用基本情况
报告期内公司财务费用明细如下：
单位：万元项目
2024年1-6月2023年度2022年度2021年度金额占比金额占比金额占比金额占比利息收入-327.90-5.67%-1,112.19-12.01%-631.51-5.13%-126.53-3.29%利息支出5,149.2989.00%9,236.1299.70%10,275.6783.53%4,184.25108.89%汇兑损益796.7813.77%705.457.62%2,052.5616.69%-782.69-20.37%手续费167.732.90%434.274.69%604.564.91%567.5514.77%合计5,785.90100.00%9,263.65100.00%12,301.27100.00%3,842.58100.00%
报告期内，公司财务费用主要包括利息收入、利息支出、汇兑损益、手续费等。其中，手续费为公司开具信用证以及银行承兑汇票的手续费等。2022年以来公司财务费用增幅较大，主要系公司银行借款规模的增加，其中短期借款较2021年增加97,333.32万元，增长92.96%，长期借款较2021年增加26,996.43万元，增长337.30%，综合贷款利率约4.25%，以及公司在2021年末新发行可转换公司债券增加应付利息；其次是由于人民币兑美元汇率走弱，当年汇兑损失2,052.56万元。2023年度利息收入有所增加主要是因为定期存款利息收入增加所致。
单位：万元
项目
2024年1-6月/2024年6月末
2023年度/2023年末
2022年度/2022年末
2021年度/2021年末货币资金56,037.3156,814.8177,705.6675,698.89货币资金平均余额56,426.0667,260.2476,702.2850,055.16存款利息收入327.901,112.19631.51126.53平均存款利率0.58%1.65%0.82%0.25%其中：保证金类、质押类定期存款
28,963.2839,526.8722,406.215,068.67注：货币资金平均余额=（期初货币资金余额+期末货币资金余额）/2
报告期各期，公司存款利息收入与货币资金平均余额计算的平均存款利率分别为0.25%、0.82%、1.65%和0.58%，平均存款利率波动的主要原因系公司根据当期资金结余情况进行资金运营安排，同时各期货币资金余额、存款期限和存款利率存在差异。具体说明如下：
公司2021年度平均存款利率较低，主要原因是2021年12月中旬公司发行可转换债券募集资金净额为65,868.78万元，导致2021年末货币资金余额较大，若扣除该部分资金的影响，公司2021年度平均存款利率将达到0.74%，与2022年度不存在显著差异。
公司2023年度平均存款利率较高，公司2023年度利息收入高于2022年度，主要原因是由于2022年末大约50%的保证金类定期存款的存入时间在2022年8月，另一半存入时间在2022年9月，期限为1年，利息收入大部分体现在2023年度，导致2023年度货币资金减少的情况下利息收入高于2022年度。
同时，根据中国人民银行公布的存款基准利率，报告期内人民币活期存款的基准利率区间为0.20%-0.30%，6个月定期存款基准利率区间为1.45%-1.55%，一年期定期存款基准利率区间为1.55%-1.75%。报告期各期，公司平均存款利率处于基准存款利率区间内，公司利息收入与货币资金余额相匹配。
报告期内，公司银行存款与利息收入的匹配关系如下表所示：
单位：万元项目
2024年1-6月/2024年6月末
2023年度/2023年末
2022年度/2022年末
2021年度
/2021年末
1)月均活期存款余额20,819.3829,290.4823,695.2914,195.21
活期执行年利率1.15%1.15%1.02%0.65%测算活期利息239.42336.84241.6992.27
2)月均定期存款余额19,431.2729,484.0813,170.25-定期执行年利率2.25%2.25%2.20%-测算定期利息437.20663.39289.75-
3)月均保证金余额9,532.0110,042.799,235.965,068.67
保证金执行年利率1.15%1.15%1.02%0.65%测算保证金利息109.62115.4994.2132.95测算利息收入349.041,115.72625.64125.22实际利息收入327.901,112.19631.51126.53差异-21.14-3.535.871.31
注1：月均活期存款余额=活期存款月度平均余额之和/12；活期存款月度平均余额=（活期存款月度期初余额+活期存款月度期末余额）/2。月均定期存款余额、月均保证金余额计算方式相同
注2：活期执行年利率系银行与公司根据协定存款协议约定的协定存款利率，协定存款利率均高于中国人民银行公布的活期存款利率，主要原因系公司与部分银行签订了协定存款协议，约定了较高的活期存款利率，该部分资金可随时支取，具有良好的安全性
根据上表所示，公司2023年度利息收入有所增加主要是因为定期存款利息收入增加所致。报告期内，公司银行存款对应利息收入与银行存款月均规模存在匹配关系。
项目组对报告期内货币资金的函证情况如下：
单位：万元
项目2023年末2022年末2021年末发函金额56,814.8177,705.6675,698.89回函金额56,814.8177,705.6675,698.89发函比例100%100%100%回函比例100%100%100%
(2)内部交易与票据开立贴现的商业合理性分析
公司母子公司及子公司之间的内部交易主要根据客户的需求、产品的生产工序、原材料的耗用与储备情况所致，内部交易以销售原材料为主。
公司内部购销原材料、辅料的原因：公司集团内各生产主体所需的原材料纸浆、辅料的采购调配。
公司内部购销纸制品的原因：公司根据各主体产能冗余度、订单安排，协调集团内各主体分工完成并进行内部结算。
报告期内，公司内部交易使用银行承兑汇票的具体情况如下：
1)报告期内公司内部交易情况及开具票据的结算情况
①2024年1-6月
单位：万元卖方买方交易内容
分项金额（含税）
交易金额（含税）
开具票据结算规模
开具票据结算比例
五洲特纸
浙江五星
销售食品包装纸124.03
6,686.91283.414.24%销售原材料6,562.88五洲特纸（江西）
销售食品包装纸173.33
2,755.238,161.33
296.21%[注]销售原材料2,581.90五洲特纸（龙游）
销售原材料1,898.441,898.44--
五洲特纸（江西）
五洲特纸
销售食品包装纸13.87
5,301.099.600.18%销售原材料5,287.22浙江五星
销售食品包装纸6,394.51
7,543.663,200.0042.42%销售原材料1,149.15五洲特纸（湖北）
销售原材料1.541.54--五洲特纸（龙游）
销售原材料7.207.20--
浙江五星
五洲特纸
销售食品包装纸78.00
8,234.022.910.04%
销售原材料8,156.02五洲特纸（江西）
销售食品包装纸110.80
1,366.703.270.24%
销售原材料1,255.90五洲特纸（龙游）
销售原材料2,101.822,101.82--衢州星洲
五洲特纸销售光伏电57.3757.37--
合计35,953.9835,953.9811,660.5232.43%[注]2024年1-6月，五洲特纸向五洲特纸（江西）开具票据结算比例为296.21%，主要系五洲特纸（江西）向五洲特纸开具票据结算2023年度发生的交易，2023年度五洲特纸向五洲特纸（江西）销售原材料70,108.49万元
②2023年度
单位：万元卖方买方交易内容
分项金额（含税）
交易金额（含税）
开具票据结算规模
开具票据结算比例五洲特纸
浙江五星
销售食品包装纸2,017.38
20,506.178,158.8739.79%销售原材料18,488.79
五洲特纸（江西）
销售原材料70,108.4970,108.4917,672.7725.21%五洲特纸（江西）
五洲特纸
销售食品包装纸73.26
101.9512.2513.00%
销售原材料28.69浙江五星销售食品包装纸12,917.7912,917.793,012.7923.32%浙江五星
五洲特纸
销售食品包装纸63.69
2,210.87576.5926.08%
销售原材料2,147.18五洲特纸（江西）
销售食品包装纸1,213.30
10,306.6446.510.45%
销售原材料9,093.33合计116,151.91116,151.9129,479.7825.38%
③2022年度
单位：万元卖方买方交易内容
分期金额（含税）
交易金额（含税）
开具票据结算规模
开具票据结算比例
五洲特纸
浙江五星
销售食品包装纸13,674.54
45,888.0212,008.6226.17%销售原材料31,554.81提供加工服务658.67五洲特纸（江西）
销售食品包装纸11.19
46,932.659,266.6819.74%销售原材料46,921.46五洲特纸（江西）
五洲特纸
销售食品包装纸2.47
3,437.71
3,125.2290.91%销售原材料3,435.24--浙江五星
五洲特纸（江西）
销售食品包装纸11,267.54
11,562.30
63.970.55%销售原材料294.76--合计107,820.68107,820.6824,464.4922.69%
④2021年度
单位：万元卖方买方交易内容
分项金额（含税）
交易金额（含税）
开具票据结算规模
开具票据结算比例
五洲特纸
浙江五星
销售食品包装纸13,750.52
50,586.909,022.1917.84%销售原材料36,498.21提供加工服务338.17五洲特纸（江西）
销售格拉辛纸139.58
38,940.7841.920.11%销售原材料38,801.20
浙江五星
五洲特纸（江西）
销售食品包装纸352.44
12,340.083.600.03%销售原材料11,987.65五洲特纸（江西）
五洲特纸销售原材料368.04368.0411.983.26%
合计102,235.80102,235.809,079.698.88%
报告期内，内部交易（含税）的金额在10.2-11.6亿元，使用银行承兑汇票结算的金额在0.9-2.95亿元，结算比例小于32.43%，公司集团内各主体间开具票据进行结算的内部交易规模、比例均较小。
2)各生产主体内部采购原材料及使用量情况
单位：吨主体
2024年1-6月2023年度内部采购量使用量
内部采购
占比
内部采购量使用量
内部采购占比五洲特纸25,408.5066,146.9538.41%4,397.37129,014.423.41%浙江五星15,039.2974,379.9120.22%37,862.31143,417.8826.40%五洲特纸（江西）5,526.48348,271.991.59%172,661.31649,519.7826.58%五洲特纸（龙游）7,255.8819,006.9238.17%---
主体
2022年度2021年度内部采购量使用量
内部采购占比
内部采购量使用量
内部采购占比五洲特纸7,209.68137,091.245.26%5,023.01130,472.433.85%浙江五星65,736.44157,448.0241.75%99,029.81165,323.0758.49%五洲特纸（江西）117,385.65649,455.1618.07%5,023.01258,761.331.94%
公司集团内部以五洲特纸采购原材料为主，其他生产主体也会采购部分自用，生产中缺的原材料一般是通过母公司五洲特纸进行内部采购进行调拨。报告期内，各生产主体内部采购量明显小于使用量，具有合理性。
3)公司进行内部购销结算票据贴现的情况
报告期内，集团内部购销结算票据贴现金额及其按保证金类型分类的列示情况如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度集团内部票据贴现金额11,200.0027,922.0021,120.00-
其中：全额保证金类8,000.0017,200.0015,120.00-
非全额保证金类3,200.0010,722.006,000.00-
报告期内，公司存在使用内部购销结算票据向银行申请贴现的情形，具体包括票据息差和票据融资两方面，具体如下：
①票据息差（全额保证金票据）
在银行贴现利率持续走低的情况下，以致保证金定期存款及大额存单综合利率高于票据贴现利率（即存在利率差），为高效利用资金，公司或子公司开具100%保证金的银行承兑汇票、信用证用于集团内部的购销结算，集团内收票方将票据进行贴现取得贴现款，贴现款用于日常生产经营。
票据息差模式在完成内部交易结算的同时，100%保证金比例未改变公司实际的运营资金金额，但可获得一定的利差收益，增厚上市公司利润。
②票据融资（非全额保证金票据）
公司存在开具20%非全额保证金或零余额保证金的银行承兑汇票用于内部购销结算，集团内收票方将票据进行贴现取得贴现款，贴现款用于日常生产经营。
票据融资模式在完成内部交易结算的同时，非全额及零余额保证金比例增加了公司的融资额（例如：20%保证金比例，票据贴现后约增加80%的营运资金），且票据贴现利率较传统银行贷款低，亦可降低公司资金筹资成本。
③公司内部购销票据结算的会计处理方式
根据票据使用的不同情形，合并报表层面的会计处理
A.销售方收取票据后，期末时点尚未对外背书或者贴现时，合并层面抵消分录如下：
借：应付票据贷：应收票据
B.销售方取得票据，期末时点已向银行贴现，收到贴现款后账面已终止确认的，合并层面抵消分录（应付票据重分类）：
借：应付票据贷：短期借款
C.销售方取得票据后，期末时点对外背书给其他外部供应商时，合并层面不抵消处理。
不抵消、无分录。
④票据息差与票据融资测算A.票据息差报告期内，公司全额保证金票据缴纳的票据保证金、收取的保证金利息、承担的票据贴现利息情况如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度票据贴现金额8,000.0017,200.0015,120.00-收取的保证金利息74.61172.18297.46-承担的票据贴现利息53.40104.76209.93-息差21.2167.4387.53-
注：2023年度贴现利息和保证金利息为半年期
2022-2023年度，公司内部购销结算票据的贴现利率区间为1.25%-1.50%，对应的保证金存款的利率约为2.00%，全额保证金票据的保证金存款利率水平高于票据贴现利率水平，并产生相应的息差。
经测算2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司集团内部购销结算的票据贴现的息差分别为87.53万元、67.43万元和21.21万元，因此，公司内部购销票据用于贴现可增厚上市公司利润、具有商业合理性。
B.票据融资
公司进行集团内部购销结算时，采取非全额保证金银承票据贴现作为企业补充流动资金的一种融资方式，贴现费率低于同期贷款利率，可以有效降低融资成本，增厚上市公司利润。
报告期内，公司非全额保证金票据的贴现利息、保证金利息，及其对降低融资费率的影响情况如下：
单位：万元项目2024年1-6月2023年度2022年度2021年度票据贴现金额①3,200.0010,722.006,000.00-票据保证金②640.002,144.40--补充营运资金③（=①-
②）
2,560.008,577.606,000.00-收取的保证金利息④5.5119.50--承担的贴现利息⑤34.08106.8884.33-
息差⑥（=⑤-④）28.5687.3884.33-综合利息率⑦（=⑥/③）1.12%1.02%1.41%-公司同期银行贷款利息率⑧
3.20%3.20%3.20%-可降低融资费率⑨（=⑧-⑦）
2.08%2.18%1.79%-可节约利息支出⑩53.25186.99107.40-
注：表中数据为计算年化后的数据经测算，2022年度、2023年度和2024年1-6月公司采用非全额保证金票据融资方式补充营运资金，相对于银行贷款可节约利息金额分别为107.40万元、
186.99万元和53.25万元。
综上，公司进行集团内部购销结算时使用票据进行结算，并采取票据贴现的融资方式，在相关的贴现费率低于同期银行贷款利率情况下，报告期累计节约利息支出约347.64万元，有效的降低了企业信贷融资成本，具有商业合理性。
⑤银行利率波动带来的贴现融资机会
银行利率政策变动背景下，基于内部购销票据的贴现息差具有一定的窗口期，其他上市公司亦在同期或历史上披露过内部购销票据用于贴现的情形。
A.银行利率政策变动背景下，票据贴现息差具有一定的窗口期
一般而言，票据贴现是商业银行调节信贷缺口的一种手段，票据贴现、转贴现均计入银行贷款项下类目，占用银行信贷的授信额度。在银行信贷额度不足时，可以把未到期的票据转贴现出去，释放信贷额度；在银行信贷额度充足，企业的有效信贷需求不足时，商业银行会较多采取票据贴现以填补信贷缺口。
票据利率走势主要由商业银行的票据资金的需求供给决定，供应大于需求则利率下行。随着全球宏观经济下行的影响，自2021年3月以来，中小企业的信贷需求减弱，商业银行提高票据贴现业务填补信贷缺口，票据利率持续降低，因此，企业越来越多的选择票据贴现融资。
B.基于息差窗口期的票据贴现是市场公开行为
内部购销票据用于贴现的模式，通常发生于集团型公司，母公司及下属子公司之间存在产业链上下游关系，且内部交易较多。
同行业可比上市公司晨鸣纸业、太阳纸业及其他较大规模上市公司鼎盛新材（603876.SH）、新希望（000876.SZ）、方大集团（000055.SZ）和奥士康（002913.SZ）等均曾披露过内部购销票据用于贴现的情形。
综上，公司基于内部购销业务之票据用于贴现，与同行业上市公司的情况相同，具有商业合理性。
(3)内部交易与票据开立贴现的合法合规性分析
1)公司不存在子公司代母公司进行融资的情形
公司合并范围内的各主体采用银行转账、票据等方式与集团内部其他主体、外部供应商进行结算，适时根据自身资金安排将内部结算票据或外部结算票据进行贴现，相关票据贴现金额未超过票据业务的真实交易额，符合商业逻辑，不存在子公司代母公司进行融资的情形，不存在违反相关法律法规的情形。
2)公司内部交易的票据开立符合《票据法》第十条、第二十一条的规定
①票据业务的法律规定
根据《中华人民共和国票据法》第十条：“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。票据的取得，必须给付对价，即应当给付票据双方当事人认可的相对应的代价”。《中华人民共和国票据法》第二十一条，“汇票的出票人必须与付款人具有真实的委托付款关系，并且具有支付汇票金额的可靠资金来源。不得签发无对价的汇票用以骗取银行或者其他票据当事人的资金”。
根据中国人民银行、银保监会于2023年1月实施的《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第十五条，“申请贴现的持票人取得贴现票据应依法合规，与出票人或前手之间具有真实交易关系和债权债务关系，因税收、继承、赠与依法无偿取得票据的除外。”《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第二十五条，“商业汇票的付款期限应当与真实交易的履行期限相匹配，自出票日起至到期日止，最长不得超过6个月。”
②公司票据业务符合相关法律规定
公司各主体之间的内部交易主要根据客户的需求、产品的生产工序、原材料的耗用与储备情况所致，具有真实性、合理性，交易价格公允，各主体之间相关票据的签发、取得、转让具有真实的交易背景及债权债务关系，不存在开具或贴现不具备真实交易背景及债权债务关系的银行承兑汇票的情形，符合《中华人民共和国票据法》第十条、第二十一条及《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第十五条的规定。
2023年1月以来，公司出具的商业汇票的付款期限自出票之日起至到期日
均未超过6个月，符合《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第二十五条的规定。综上所述，公司母子公司之间、子公司之间开具银行承兑汇票并贴现均具有真实交易背景，不存在违反《中华人民共和国票据法》第十条、第二十一条或《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第十五条规定的情形。
(4)同行业可比公司财务费用率情况
证券代码证券简称2024年1-6月2023年度2022年度2021年度002078.SZ太阳纸业-1.92%2.10%1.77%600793.SH宜宾纸业-3.48%3.07%4.09%603733.SH仙鹤股份2.71%2.13%0.87%0.34%600235.SH民丰特纸0.65%1.09%1.28%1.08%600966.SH博汇纸业-2.39%1.75%1.04%600433.SH冠豪高新0.65%0.00%-0.16%0.16%002521.SZ齐峰新材0.21%0.43%0.57%0.46%605377.SH华旺科技-0.43%-1.27%-1.28%0.02%600567.SH山鹰国际-3.59%2.54%2.11%
平均值0.76%1.53%1.19%1.23%
公司1.69%1.42%2.06%1.04%数据来源：上市公司定期报告注：截至本问询函回复出具日，部分同行业可比上市公司2024年半年度报告暂未披露
报告期内，公司财务费用率位于同行业可比公司区间范围内。2021年度，公司财务费用率略低于同行业可比上市公司平均水平。2022年度，受生产扩大和生产基地建设投入加大的影响，公司对外借款大幅增加，其中银行借款增加约13.5亿元，可转换公司债券增加约6.5亿元，有息负债的显著增加导致利息支出明显提高；另外，人民币兑美元汇率走弱带来汇兑损失。有息负债规模增加以及汇兑损失的共同作用下，公司财务费用占比高于同行业可比上市公司平均水平。
2023年度，公司财务费用占比略低于同行业可比上市公司平均水平。2024年1-6月，公司长期借款规模增加导致财务费用占比高于同行业可比上市公司平均水平。
综上，公司各项目期间费用率与同行业可比公司存在差异，但具有合理性。
(五)核查程序和核查结论
1.核查程序针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
(1)取得公司信用政策和应收账款管理的相关制度文件，分析信用政策和应收账款管理的变化情况；
(2)查询了同行业可比上市公司的定期报告，对比同行业可比公司的坏账计提比例，分析公司坏账计提的充分性；
(3)了解公司存货跌价准备计提政策，检查存货是否出现减值迹象，取得公司存货构成及库龄统计表，分析公司是否存在库存积压，是否出现减值迹象，通过查询同行业可比上市公司定期报告对比同行业可比公司存货跌价准备计提情况；
(4)取得公司在建工程明细表，在建工程转固情况明细，测算在建工程转固后的折旧情况以及对公司未来业绩的影响；
(5)取得并查阅公司期间费用明细表，通过查询同行业可比上市公司定期报告对比同行业可比公司期间费用率；
(6)对公司管理层及相关部门负责人进行了访谈，取得了公司资金管理制度等，评价相关内部控制的设计和运行有效性；了解母子公司及子公司之间内部交易的定价原则和交易背景；了解公司的资金安排计划、票据流转相关的内部控制设计有效性；
(7)取得公司科目余额表、货币资金明细和保证金台账，了解公司货币资金的具体用途、管理存放情况；核查货币资金的银行存款、其他货币资金的交易情况；对货币资金、借款执行函证程序；
(8)取得公司内部交易明细、票据台账，复核并重新测算借款利息金额、票据贴现利息等，对比票据规模与内部交易规模的匹配性，抽查内部交易相关的合同、订单；
(9)查询同行业上市公司、其他上市公司定期报告或审核问询函回复等公开信息，了解其内部购销业务票据结算、贴现等情况。
2.核查意见
经核查，我们认为：
(1)报告期内，随着公司产能不断提升，营业收入逐年增长，应收账款随着
营业收入增长而相应增加，应收账款余额占营业收入的比例较为稳定。报告期内，公司主要客户的信用政策稳定，应收账款期后回款情况良好。报告期内，公司按照组合计提坏账准备的计提比例与同行业上市公司无明显差异，公司严格按照坏账计提政策执行，坏账准备计提充分；
(2)报告期内，公司存货以原材料和库存商品为主，库龄一年以内的存货占比96%以上。存货余额随营业收入的增长而上升，主要原因系随着新建产能释放，原材料储备增加，具有合理性。公司存货不存在库存积压，不存在减值迹象，公司存货跌价准备计提充分，计提情况与同行业可比上市公司不存在显著差异；
(3)报告期内，公司在建工程转固情况正常，模拟测算公司主要在建工程转固后将对公司未来的盈利能力和业绩水平产生一定影响，公司已在募集说明书补充披露风险提示；
(4)公司进行集团内部购销结算时使用票据进行结算，并采取票据贴现的融资方式，在相关的贴现费率低于同期银行贷款利率情况下，获得息差，有效的降低了企业信贷融资成本，具有商业合理性；
(5)公司不存在子公司代母公司融资的情形，不存在违反相关法律规范的情形；
(6)公司母子公司之间、子公司之间开具银行承兑汇票并贴现均具有真实交易关系，内部购销业务较小且具有商业合理性，不存在违反《中华人民共和国票据法》第十条、第二十一条条或《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第十五条规定的情形规定的情形；
(7)报告期内，公司各项目期间费用率与同行业可比公司存在一定差异，但具有合理性。
三、关于前次募集资金使用情况
根据申报材料，1）2021年，公司将首次公开发行股票募投项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”变更为“年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目”。截至2023年9月30日，“年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目”实现净利润未达预期。2）2023年3月，公司变更2021年发行可转换公司债券募投项目，将“年产20万吨液体包装纸项目”变更为“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”。
请发行人说明：（1）公司变更前次募投项目的原因及主要考虑，用途变更前后，前次募集资金中用于非资本性支出占募集资金比例情况；（2）“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”的实施进度是否符合前期规划、募集资金是否按计划投入、项目实施是否存在重大不确定性；（3）前次部分募投项目不适用效益测算或未达到预计效益的具体原因及合理性，项目实施环境是否发生变化，效益实现情况是否存在与前次发行募集说明书信息披露不一致的情形。
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。(审核问询函问题4）
(一)公司变更前次募投项目的原因及主要考虑，用途变更前后，前次募集资金中用于非资本性支出占募集资金比例情况
1.公司变更前次募投项目的原因及主要考虑
(1)公司调整首次公开发行股票募集资金投资项目建设规模的原因及主要考虑
公司募集资金投资项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”系五洲特纸（江西）“年产110万吨机制纸（其中年产食品板纸20万吨、格拉辛纸15万吨、转移印花纸15万吨、再生纸60万吨）及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目”的子项目。
2015年8月25日，五洲特纸（江西）取得了湖口县发展和改革委员会核发的关于“新建年产110万吨机制纸及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目”（以下简称“原项目”）备案文件（湖发改备字[2015]27号）。由于项目备案时间较早，市场环境已发生较大变化，原项目中的再生纸产品不符合当时未来发展定位，公司决定集中资源和优势，继续做大做强特种纸产业，对备案项目建设内容及首次公开发行股票募投项目建设规模进行调整。调整后的项目名称为“新建年产110万吨机制纸生产线项目”。
公司于2021年1月12日、2021年1月28日分别召开了第一届董事会第十五次会议与2021年第一次临时股东大会，审议并通过了《关于调整募投项目建设规模的议案》，公司将募集资金投资项目“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”调整为“年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目”。调整内容具体如下：
项目调整前调整后
项目名称
年产110万吨机制纸（其中年产食品板纸20万吨、格拉辛纸15万吨、转移印花纸15万吨、再生纸60万吨）及配套建设年产60万吨废纸脱墨再生浆生产线项目
年产110万吨机制纸（其中年产食品包装纸50万吨、格拉辛纸15万吨、转移印花纸15万吨、特种文化纸30万吨），以及厂房车间、仓库、环保设施等相关配套设施首次公开发行股票募集资金投资项目
年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目
年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目
备案项目建设内容调整后，首次公开发行股票募投项目建设规模随之发生变化，原项目投资总金额44,527.01万元，其中使用募集资34,035.12万元，不足部分由自有资金解决，建设期限为18个月。新项目投资总金额64,462.74万元，其中使用募集资金34,035.12万元，不足部分由自有资金解决，建设期限为24个月。食品包装纸生产线产能由原20万吨提升到50万吨，系公司在调整前募投项目“20万吨食品包装纸生产基地建设项目”的基础上，通过对设备升级、改造等方式实现生产规模的提升（生产线建设规模由20万吨增加到50万吨），募集资金投入金额、实施地点、实施主体等未发生变化。
(2)公司变更2021年发行可转换公司债券募投项目的原因及主要考虑
公司结合市场及自身情况，暂缓实施年产20万吨液体包装纸项目，并将该项目全部募集资金及利息用于“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”建设。公司于2023年3月7日召开了第二届董事会第十四次会议，公司于2023年3月23日召开了2023年第一次临时股东大会及“特纸转债”2023年第一次债券持有人会议，审议并通过了《关于变更可转换公司债券募集资金投资项目的议案》。具体调整内容如下：
项目调整前调整后
公开发行可转换公司债
券募集资金投资项目
年产20万吨液体包装纸项目
湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程
公司变更2021年发行可转换公司债券募投项目的原因及主要考虑如下：
1)抓住造纸产业发展机遇，增强公司综合竞争力
①加强产业多点布局，符合公司长远发展需要
为紧抓造纸业产业发展机遇，充分利用区域资源优势，公司在政策支持、区域条件良好的湖北省汉川市实施449万吨浆纸一体化项目一期工程项目建设，湖北基地的建设，将进一步推进公司造纸产业多点布局的战略举措的实施，形成浙
江省衢州市、江西省湖口县、湖北省汉川市三个生产基地协同发展的模式，符合公司长远发展需要。本次募投项目变更后，募投实施主体由公司变更为公司全资子公司五洲特纸（湖北）。
②丰富产品结构，增强公司综合竞争力目前，公司已发展成为国内较大特种纸生产企业之一。在供给侧改革，促进造纸产业向绿色低碳、循环可持续方向发展的背景下，公司通过调整后的募投项目开展工业包装纸产品生产，将进一步丰富公司产品线，增强综合竞争力。449万吨浆纸一体化项目一期工程项目的募投项目建成后将增加两条30万吨工业包装纸生产线，合计增加每年60万吨工业包装纸产能。
2)项目建设符合国家环保发展理念，具有良好的经济效益造纸行业具有典型的循环经济属性。近年来，随着我国绿色循环经济发展理念的推进，以及网络购物的发展，以废纸为主要原材料，用于二次包装的工业包装纸市场发展情况良好。项目建设符合国家环保发展理念，市场前景和经济效益较好。
3)项目建设资金需求迫切，且有利于提高公司募集资金使用效率公司已与汉川市人民政府签订了《五洲特纸浆纸一体化项目投资合同书》。目前，449万吨浆纸一体化项目一期工程项目的备案、节能审查、环境影响评价报告书批复等审批手续已办理完毕，并已开展工程建设、设备购置及安装等相关工作。项目预计总投资19.88亿元，投资金额较高、建设工期紧，对资金需求较为迫切。在综合考虑公司整体发展战略及产能布局的前提下，为更好实现公司资源的优化配置，提高募集资金使用效率，公司变更“年产20万吨液体包装纸项目”募集资金用途，更符合公司长远利益。
4)公司统筹食品包装纸产能，缓解了液体包装纸项目建设的迫切需求“年产20万吨液体包装纸项目”拟生产的液体包装纸主要应用于纸吸管、奶茶杯、咖啡杯等纸质液体容器，以及液态食品包装，属于食品包装纸的细分产品，与公司现有食品包装纸产品特点和工艺具有一定的相似性。
近年来，随着公司食品包装纸生产工艺的不断改进，产品挺度、防水、防潮、防渗透等方面的性能不断提高，已广泛用于生产液体包装容器，可满足大部分客户对液体包装用纸的性能指标要求。
随着公司年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目的实施，公司现有食品包装纸产能已达78万吨。公司统筹食品包装纸产能，可为液体包装纸客户提供相应产品，目前产品产销情况良好，缓解了公司对液体包装纸项目建设的迫切需求。
5)本次变更募集资金投资项目是公司结合市场以及实际情况做出的合理决策
2021年1月，食品包装纸及液体包装纸市场发展情况良好，公司根据实际情况开展“年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目”，并同步启动可转换公司债券发行工作，以实施“年产20万吨液体包装纸项目”。
2021年12月，公司发行可转换公司债券募集资金到位，而2022年1月，公司即与汉川市人民政府签订了《五洲特纸浆纸一体化项目投资合同书》，拟开展449万吨浆纸一体化项目建设工作。综合考虑449万吨浆纸一体化项目一期工程项目对于公司在加强区域布局、丰富产品结构、增强综合竞争力等方面的重要作用，在资金使用方面的迫切需求，以及目前公司对于食品包装纸产能的统筹能力，公司暂缓实施“年产20万吨液体包装纸项目”建设。
因此，变更募集资金投资项目是公司结合市场以及实际情况做出的合理决策，具备合理性，不存在损害公司及股东利益的情形。
2.用途变更前后，前次募集资金中用于非资本性支出占募集资金比例情况
(1)首次公开发行股票募集资金
首次公开发行股票募集资金净额合计34,035.12万元，经公司2021年第一次临时股东大会审议，公司结合市场及自身情况，公司将募集资金投资项目建设规模由“年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目”调整为“年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目”。
根据《衢州五洲特种纸业股份有限公司年产50万吨食品卡纸生产基地建设项目可行性研究报告》，投资总体概算与实际募集资金投入的对比情况如下：
单位：万元序号项目名称
可行性研究报告列示的项目
总体投资概算
实际募集资金投入金额1建筑工程投资12,242.009,828.102设备购置及安装36,397.0024,207.023基本预备费2,431.95-
4铺底流动资金13,391.79-
合计64,462.7434,035.12募集资金投入金额、实施地点、实施主体等未发生变化。前次募集资金全部用于年产50万吨食品包装纸的设备等固定资产投资，不存在非资本性支出。
(2)发行可转换公司债券募集资金发行可转换公司债券募集资金净额合计65,868.78万元，其中补充流动资金15,868.78万元；经公司2023年第一次临时股东大会、“特纸转债”2023年第一次债券持有人会议审议，公司结合市场及自身情况，暂缓实施年产20万吨液体包装纸项目，并将该项目全部募集资金及利息用于湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程建设。募集资金变更用途前后，前次募集资金中用于非资本性支出的内容均为补充公司流动资金支出，前次募集项目非资本性支出金额为15,868.78万元，占比为24.09%。具体情况如下：
单位：万元序号
发行可转换公司债券募集资金投资项目
类型
发行可转换公司债券募集资金用途
发行可转换公司债券募集资金拟投资金额
变更后投资金额（不含募集资金形成的利息）
项目状态
年产20万吨液体包装纸项目
资本化场地建设及设备投资50,000.00-已变更
湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程
资本化设备等固定资产投资-50,000.00[注]3补充流动资金项目非资本化补充流动资金15,868.7815,868.78已完成募集资金合计（A）65,868.7865,868.78
-其中：资本性支出合计金额（B）50,000.0050,000.00
-非资本化支出合计金额（C）15,868.7815,868.78
-资本性支出占比（B/A）75.91%75.91%
-非资本性支出占比（C/A）24.09%24.09%
-[注]湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程的一条生产线2024年6月试生产、8月份正式投产；另一条生产线2024年7月下旬开始试生产、预计9月份正式投产
根据《湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程可行性报告》，投资总体概算与实际募集资金投入的对比情况如下：
单位：万元序号项目名称
可行性研究报告列示的项目总体投资概算
实际募集资金投入金额
1.1建设投资-土地购置费用28,544.04-
1.2建设投资-建筑工程投资63,895.9526,189.28
1.3建设投资-设备购置及安装90,481.8825,777.40
1.4建设投资-基本预备费4,631.33-2建设期利息5,385.59-3铺底流动资金5,884.78-
合计198,823.5851,966.67注：发行可转债募集资金净额为65,868.78万元，补充流动资金15,870.00万元。报告期内，募集资金利息收入合计2,066.52万元。截至2024年6月30日，募集资金已全部使用完毕综上，公司首次公开发行股票募投项目规模调整后，募集资金全部用于年产50万吨食品包装纸的设备等固定资产投资，不存在非资本性支出。公司可转换公司债券募集资金变更用途前后，发行可转换公司债券募集资金中用于非资本性支出的金额不存在差异。
(二)“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”的实施进度是否符合前期规划、募集资金是否按计划投入、项目实施是否存在重大不确定性
公司结合市场及自身情况，经履行适当程序后，暂缓实施年产20万吨液体包装纸项目，并将该项目全部募集资金及利息用于湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程建设。工程投资总额198,823.58万元，建设期2年，其中一条生产线2024年6月试生产、8月份已正式投产；另一条生产线2024年7月下旬开始试生产、9月份正式投产。项目投资进展及募集资金投资进度情况如下：
1.项目投资资金使用进度
截至2024年6月30日，公司“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”的实施进度安排及实际执行情况如下：
单位：万元实际投资项目
总投资额（含募集资金）
截至2024年6月30日投资金额（含募
集资金）
达到预定可使用状态
截至2024年6月30日投资进展
项目进展情况湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程
198,823.58156,844.742024年9月78.89%建设中
2.募集资金投资进度截至2024年6月30日，公司“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化
项目一期工程”募集资金使用进度情况如下：
单位：万元实际投资项目
募集后承诺投资金
额
截至2024年6月30日募集资金投
资金额
达到预定可使用状态
截至2024年6月30日募集资金投资进
度
项目进展
情况湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程
51,566.8952,065.302024年9月100.97%建设中
综上，截至2024年6月30日，449万吨浆纸一体化项目一期工程项目募集资金投资进度约100.97%，募集资金已按计划投入，2023年底已基本使用完毕。截至2024年6月30日，湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程总体投资进度为78.89%，预计于2024年9月达到预定可使用状态，项目实施进度符合前期规划，项目实施不存在重大不确定性。
(三)前次部分募投项目不适用效益测算或未达到预计效益的具体原因及合理性，项目实施环境是否发生变化，效益实现情况是否存在与前次发行募集说明书信息披露不一致的情形
1.前次部分募投项目不适用效益测算或未达到预计效益的具体原因及合理性
(1)首次公开发行股票募集资金
年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目
公司年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目于2021年底达到预计可使用状态，2022年开始产能爬坡，2022年预计产能21.05万吨，预计营业收入105,263.81万元，预计净利润6,024.38万元。（上述预计产量、营业收入及净利润数据均来自募投变更后年产50万吨食品包装纸生产基地建设项目的可研报告，下同）。
根据《衢州五洲特种纸业股份有限公司年产50万吨食品卡纸生产基地建设项目可行性研究报告》，效益测算的主要参数设定情况及其谨慎性说明如下：
序号效益相关科目
可行性研究报告效益测算参数
及设定依据
效益参数设定的谨慎性
1销售收入
考虑到2018年至2020年上半年食品包装纸单价持续下降，以公司2020年1-6月食品包装纸的单位价格为基准，逐年下降至投产当年
公司2020年1-6月食品包装纸的单位价格5,831.79元/吨，逐年下降至投产当年5,000.03元/吨，低于公司食品包装纸2017年、2018年、2019年的单价分别为5,671.05元/吨、6,379.00元
/吨、5,860.17元/吨，低于近三年食品包装纸平均单位价格5,970.07元/吨2直接材料
预测销售收入*直接材料比值直接材料比值为公司2017年、2018年和2019年每年的食品包装纸单位产品中直接材料金额分别除以公司2020年1-6月食品包装纸单位价格的平均值
直接材料占单位价格的比例测算为71.05%，高于公司2020年1-6月食品包装纸直接材料占单位价格的比例
59.15%
3直接人工
预测销售收入*直接人工比值直接人工比值为公司2017年、2018年和2019年每年的食品包装纸单位产品中直接人工金额分别除以公司2020年1-6月食品包装纸单位价格的平均值
直接人工占单位价格的比例测算为1.49%，高于公司2020年1-6月食品包装纸直接人工占单位价格的比例1.46%
4制造费用
预测销售收入*制造费用比值制造费用比值为公司2017年、2018年和2019年每年的食品包装纸单位产品中制造费用金额分别除以公司2020年1-6月食品包装纸单位价格的平均值
制造费用占单位价格的比例测算为10.24%，高于公司2020年1-6月食品包装纸制造费用占单位价格的比例
9.62%综上，公司50万吨食品包装纸生产基地建设项目的效益测算参数设定具有谨慎性。2022年度，该项目预计产量21.05万吨，预计营业收入105,263.81万元，预计净利润6,024.38万元；该项目实际产量为29.29万吨，实际营业收入为157,690.04万元，实际净利润为1,973.61万元，项目产量及营业收入均达到预期，净利润未达预期。2023年度该项目预计产量30万吨，预计营业收入150,000.93万元，预计净利润9,570.27万元；2023年度该项目实际产量为37.43万吨，实际营业收入为177,978.05万元，实际净利润为785.66万元，产量及营业收入均达到预期，净利润未达预期。2024年1-6月该项目对应半年度的产量为20万吨，对应预计营业收入为100,000.62万元，对应预计净利润6,619.45万元；2024年1-6月该项目实际产量为19.29万吨，实际营业收入90,209.35万元，实际净利润为-877.54万元，项目产量及营业收入接近对应半年度预计数据，净利润未达预期。截至2024年6月30日，该项目累计实现净利润为1,881.73万元，未及预期的主要原因系2020年公司在组织编制可行性研究报告时，已谨慎采用基于历史经营数据及市场价格变动趋势的方式预测相关参数，但2022年、2023年、2024年1-6月的原材料价格及市场的实际变化情况一定程度上超出了2020年的预测范围，具体如下：
单位：万元项目
2022年度预测数实际实现数差异值营业收入105,263.81157,690.0452,426.23毛利14,241.776,833.14-7,408.63毛利率13.53%4.33%-9.20%净利润6,024.381,973.61-4,050.77产量21.0529.298.24销售单价5,000.665,383.75383.09单位成本4,324.095,150.46826.37其中：单位直接材料3,552.784,478.90926.12
2022年度，募投项目实际实现效益与可研报告预测数相比，销售单价上升
7.66%，单位成本上升19.11%，单位成本上升幅度明显高于销售单价的上升，导致毛利率较预测数下降9.20个百分点，其中单位成本上升的主要原因为2022年度纸浆价格较长时间维持在高位。根据预测产量测算，2022年度单位直接材料的上涨导致毛利减少19,494.92万元，因此，原材料价格大幅上涨是2022年度募投项目净利润未及预期的最主要原因。
单位：万元项目
2023年度预测数实际实现数差异值营业收入150,000.93177,978.0527,977.12毛利21,947.495,554.38-16,393.11毛利率14.63%3.12%-11.51%净利润9,570.27785.66-8,784.61产量30.0037.437.43销售单价5,000.034,754.96-245.07单位成本4,268.454,606.56338.12其中：单位直接材料3,552.333,908.26355.922023年度，募投项目实际实现效益与可研报告预测数相比，销售单价下降
4.90%，单位成本上升7.92%，销售单价下降伴随单位成本上升压缩了募投项目的毛利空间，导致毛利率较预测数下降11.51个百分点。根据预测产量测算，2023
年度销售单价下降导致毛利减少7,352.21万元，单位直接材料上涨导致毛利减少10,677.68万元。
2023年度募投项目产品销售单价较2022年度下降628.79元/吨，同期单位直接材料下降570.65元/吨，销售单价下降幅度高于直接材料下降幅度。主要原因系2021年以来，食品包装纸市场利润水平较为可观，同行业企业加大了布局。2023年，食品包装纸市场因行业产能增加导致竞争加剧，根据公开信息查询，2023年同行业上市公司仙鹤股份增加30万吨食品卡纸产能、亚太森博（江苏）浆纸有限公司年产100万吨白卡纸项目投产，产品定位为高档社会类及食品级白卡纸。因此，募投项目产品单价下降和原材料价格仍处于相对高位是2023年度募投项目净利润未及预期的主要原因。
单位：万元项目
2024年1-6月预测数实际实现数差异值营业收入100,000.6290,209.35-9,791.27毛利15,279.881,469.46-13,810.42毛利率15.28%1.63%-13.65%净利润6,619.45-877.54-7,496.99产量20.0019.29-0.71销售单价5,000.034,740.89-259.14单位成本4,268.454,663.67395.22其中：单位直接材料3,552.333,969.00416.672024年1-6月，募投项目实际实现效益与可研报告预测数相比，销售单价下降5.18%，单位成本上升9.26%，销售单价下降伴随单位成本上升压缩了募投项目的毛利空间，导致毛利率较预测数下降13.65个百分点。根据预测产量测算，2024年1-6月销售单价下降导致毛利减少5,182.80万元，单位直接材料上涨导致毛利减少7,904.40万元。
2024年1-6月募投项目产品销售单价较2023年度小幅下降14.07元/吨，同期单位直接材料上升60.74元/吨，销售单价下降叠加直接材料上涨，导致毛利较低，从而使净利润与预测数出现较大差距，主要原因如下：①行业因素：近年来，随着国内消费升级，食品包装纸需求不断增加，2023年以来产能持续投
放，行业竞争加剧，纸价下跌，目前价格下降幅度已趋于平缓；②公司因素：募投项目投产时间不长，为了按项目进度提高产能，完成产能爬坡，该项目客户以中小企业为主，且较为分散，大型战略客户开拓尚需一定时间。
(2)公开发行可转换公司债券募投项目
1)年产20万吨液体包装纸项目年产20万吨液体包装纸项目暂缓实施，已变更为湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程，因此不适用募集资金效益测算，具有合理性。
2)湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程的一条生产线2024年6月试生产、8月份正式投产；另一条生产线2024年7月下旬开始试生产、预计9月份正式投产，因此不适用募集资金效益测算，具有合理性。
3)补充流动资金补充流动资金有助于缓解公司业务规模扩张的资金压力，优化公司资产负债结构，降低公司财务风险，提高公司抗风险能力，促进公司业务经营的稳健发展，但无法直接产生收入，因此无法单独核算效益，不适用募集资金效益测算，具有合理性。
2.募投项目实施环境未发生变化截至报告期末，公司前次募投项目的实施环境未发生重大不利变化，具体情况如下：
(1)国家政策未发生重大不利变化特种纸作为一种新型环保材料，国家近年来出台了多项产业政策，用于鼓励和支持特种纸产品的研发与生产，这些产业政策对特种纸行业的发展起到积极的引导和规范作用。2022年6月由工业和信息化部、人力资源社会保障部、生态环境部、商务部、市场监管总局联合出台《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，重点强调“加快关键技术突破，针对造纸行业薄弱环节，研究制定和发布创新路线图，深入推进技术研发与工程化、产业化，加快建立核心技术体系，提升行业技术水平”。自2021年以来，国家及各部委、局相继出台了《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》等一系列新的政策，以支持特种纸类产品的可持续和高质量发展，因此，公司前次募投项目的政策环境未发生重大不利变化。
(2)下游市场未发生重大不利变化公司前次募投项目的产品主要为各类食品包装纸、工业包装纸等产品，下游市场主要为餐饮等行业。餐饮消费作为居民日常消费的重要支出项，消费水平与居民收入水平直接相关。近年来，伴随我国宏观经济的稳步增长，我国居民人均可支配收入水平也逐步提升，2022年全国居民人均可支配收入达36,883元，较上年增长5.0%，扣除价格因素，实际增长2.9%。居民收入的增长带动了整个消费市场规模的扩大，2022年餐饮业营业额为8,070.85亿元，2013年至2022年复合增长率达到6.62%。因此，公司前次募投项目的下游市场未发生重大不利变化。
(3)公司项目实施能力未发生重大不利变化公司公开发行可转换公司债券募集资金投资项目变更后，前次募集资金的到位对相关项目的实施提供了有力的资金保障，同时，报告期内，公司通过项目建设，积累了较为丰富的项目建设管理、人员招聘培训等方面的经验，培养了专业化的管理团队，与设备供应商等建立了良好的合作关系，因此公司项目实施能力未发生重大不利变化。
综上，截至报告期末，公司前次募投项目的实施环境未发生重大不利变化。
3.效益实现情况是否存在与前次发行募集说明书信息披露不一致的情形截至本审核问询函回复出具日，公司首次公开发行股票募集资金投资项目未达到预计效益，具体原因详见本审核问询函回复三之“（三）前次部分募投项目不适用效益测算或未达到预计效益的具体原因及合理性，项目实施环境是否发生变化，效益实现情况是否存在与前次发行募集说明书信息披露不一致的情形”之“1.前次部分募投项目不适用效益测算或未达到预计效益的具体原因及合理性”之“(1)首次公开发行股票募投项目”。
公司根据募投项目设计时的历史经营数据及市场价格变动趋势，对募投项目的效益进行了预测，但未作出募集资金投资项目效益实现的业绩承诺，或募投效益未达预期采取补偿措施的承诺。
公司为填补首次公开发行股票导致的摊薄股东即期回报，把“加快募投项目建设进度，争取早日实现项目预期收益”作为填补被摊薄即期回报的措施。除此之外，公司已经在招股说明书“第四节风险因素”之“四、募集资金投资项目无法按期实施及达到预期收益的风险”对募集资金投资项目无法按期达到预期收
益进行了风险提示，具体如下：
“四、募集资金投资项目无法按期实施及达到预期收益的风险本次募集资金投资项目经过发行人充分论证，将全部用于公司主营业务，符合公司发展战略。发行人在生产经营、技术、管理等方面为募投项目的实施奠定了良好的基础，项目达产后可以解决产能瓶颈问题，提高公司食品包装纸的产能规模和市场占有率，提升公司特种纸的研发能力和技术水平，进而提升公司的盈利能力，促进公司持续稳定发展。
但是，由于募投项目建设周期较长，项目实施过程中可能面临产业政策变化、产品市场变化、行业竞争格局变动、设备价格波动等诸多不确定因素，可能导致募集资金投资项目存在无法按期实施及达到预期收益的风险。”
综上，我们认为，公司根据募投项目设计时的历史经营数据及市场价格变动趋势，对募投项目的效益进行了预测，该预测受诸多不确定因素影响存在无法按期实施及达到预期收益的风险，且公司已对相关风险进行了提示，公司效益实现情况不存在与前次发行文件披露不一致的情形，公司不存在募集资金投资项目效益实现的业绩承诺，不存在募投效益未达预期采取补偿措施的承诺。
(四)核查程序和核查结论
1.核查程序
针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
(1)取得并查阅公司关于调整募投项目建设规模的公告及相关决策文件、关于变更可转换公司债券募集资金投资项目的公告及相关决策文件；
(2)取得了公司关于变更前次募投项目的说明，了解变更前次募投项目的原因及主要考虑；
(3)根据前次募集资金使用情况核查非资本性支出情况；
(4)取得并查阅公司前次募投项目的可行性研究报告、前次募集资金使用情况报告、前次募集资金使用情况的鉴证报告，以及公司的定期报告、年度募集资金使用情况报告、募集资金银行流水等文件，核查前次募投项目情况实施、募集资金投资进展等情况；
(5)取得并查阅前次募集资金使用效益测算表，核查前次募投项目效益测算情况；
(6)取得公司出具的募投项目实施环境未发生变化的说明；
(7)取得并查阅前次募投项目的可行性研究报告、公司关于调整募投项目建设规模的公告、前次募集资金使用情况的鉴证报告，对比效益实现情况与前次发行披露文件的信息披露情况。
2.核查结论
经核查，我们认为：
(1)公司变更首次公开发行股票募投项目及可转换公司债券募投项目均是基于市场变化以及实际情况做出的决策，具有合理性。公司首次公开发行股票募投项目规模调整后，募集资金全部用于年产50万吨食品包装纸的设备等固定资产投资，不存在非资本性支出。公司可转换公司债券募集资金变更用途前后，发行可转换公司债券募集资金中用于非资本性支出的金额不存在差异；
(2)“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”的实施进度符合前期规划，募集资金已按计划投入，项目预计于2024年9月达到预定可使用状态，项目实施不存在重大不确定性；
(3)公司首次公开发行股票募投项目效益测算未及预期，主要原因系2022年以来，主要原材料纸浆的价格因国际局势变动持续处于在高位，致使该项目实现净利润未达预期，具有合理性。公司前次部分募投项目不适用效益测算主要系项目变更或正处于建设中，具有合理性；截至报告期末，公司前次募投项目的实施环境未发生重大不利变化；公司前次募集资金效益实现情况不存在与前次发行文件披露不一致的情形，公司不存在募投效益实现的业绩承诺，不存在募投效益未达预期采取补偿措施的承诺。
四、关于其他
4.1根据申报材料，2022年末公司交易性金融资产为52,656.28万元。
请发行人说明：本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入的和拟投入的财务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除，结合相关投资情况分析公司是否满足最近一期末不存在金额较大财务性投资的要求。
请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第18号》第1条进行核查并发表明确意见。(审核问询函问题5)
(一)本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入的和拟投入的财务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除
2023年6月21日，公司召开第二届董事会第十七次会议审议通过本次向特定对象发行股票的相关议案，自本次发行相关董事会首次决议日前六个月(2022年12月22日)至本审核问询函回复出具日，公司新投入或拟投入的财务性投资（包括类金融投资）情况详情如下：
1.投资类金融业务
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在开展融资租赁、商业保理、小额贷款等类金融业务的情形，亦无拟实施投资类金融业务的计划。
2.非金融企业投资金融业务
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在投资金融业务的情形，亦无拟投资金融业务的计划。
3.以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资的情形，亦无拟以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资的计划。
4.与公司主营业务无关的股权投资
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在与主营业务无关的股权投资，亦无拟投资与公司主营业务无关的股权投资计划。
5.投资产业基金、并购基金
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在投资产业基金、并购基金的情况，亦无拟投资产业基金、并购基金的计划。
6.拆借资金、委托贷款
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在实施拆借资金、委托贷款的情况，亦无拆借资金、委托贷款的计划。
7.购买收益波动大且风险较高的金融产品
自本次发行相关董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司不存在购买收益波动较大且风险较高的金融产品的情形。为提高资金使用效率，公司对货币资金进行现金管理，利用部分闲置资金购买理财产品，公司购买的理财产品具有持有周期短、收益稳定、流动性强等特点，不属于收益波动大且风险较高的金融产品，不属于财务性投资。
自本次发行董事会决议日前六个月至本审核问询函回复出具日，公司使用闲置资金购买理财产品的具体情况如下：
产品名称收益类型
投资金额（万元）
购买日到期日年化利率杭州银行“添利宝”结构性存款产品(TLBB20223642)
保本浮动收益3,000.002022/8/32023/8/32.50%杭州银行“添利宝”结构性存款产品(TLBB20223886)
保本浮动收益3,000.002022/8/172023/8/172.35%杭州银行“添利宝”结构性存款产品(TLBB20224472)
保本浮动收益1,340.002022/9/192023/9/192.50%招商银行点金系列看跌三层区间92天结构性存款
保本浮动收益5,000.002022/10/172023/1/171.65%-2.95%招商银行点金系列看跌三层区间92天结构性存款
保本浮动收益30,000.002022/10/182023/1/181.65%-2.95%招商银行点金系列看涨三层区间97天结构性存款
保本浮动收益8,000.002022/10/272023/2/11.65%-2.95%招商银行点金系列看跌三层区间62天结构性存款
保本浮动收益2,000.002022/11/82023/1/91.65%-2.90%小计52,340.00
公司购买的上述理财产品均为保本低风险型理财产品，不属于收益波动大且风险较高的金融产品，且截至本审核问询函回复出具日所有理财产品均已赎回。
综上所述，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司不存在已实施或拟实施的财务性投资，不需要从本次募集资金总额中扣除。
(二)结合相关投资情况分析公司是否满足最近一期末不存在金额较大财务性投资的要求
截至2024年6月30日，公司可能涉及财务性投资的相关财务报表项目情况如下：
单位：人民币万元序号
报表项目账面金额主要构成内容
是否认定为财务性投
资
财务性投资已投资金
额
财务性投资拟投资金
额
财务性投资占期末归母净资
产比例1其他应收款196.13
押金保证金和应收暂付款
否---2其他流动资产18,648.29
留抵增值税、待摊费用和预缴企业所得税
否---3其他非流动资产44,108.23预付工程设备土地款否---
1.其他应收款
截至2024年6月30日，公司其他应收款金额为196.13万元，具体情况如下：
单位：人民币万元
项目金额押金保证金218.36应收暂付款96.64其他应收款小计315.00减：坏账准备118.87其他应收款账面价值196.13
公司其他应收款主要为押金保证金、应收暂付款等，均为日常经营往来所形成，不属于财务性投资。
2.其他流动资产
截至2024年6月30日，公司其他流动资产金额为18,648.29万元，具体情况如下：
单位：人民币万元
项目金额留抵增值税18,508.33预缴企业所得税1.62待摊费用138.34
合计18,648.29
公司其他流动资产为留抵增值税、待摊费用和预缴企业所得税，均为日常经营往来所形成，不属于财务性投资。
3.其他非流动资产
截至2024年6月30日，公司其他非流动资产金额为44,108.23万元，系预付工程设备土地款，不属于财务性投资。
综上所述，截至2024年6月30日，公司不存在《证券期货法律适用意见第18号》中规定的财务性投资，且截至最近一期末不存在金额较大的财务性投资。
(三)核查程序和核查结论
1.核查程序
针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
(1)查阅中国证监会关于财务性投资(含类金融业务)有关规定，了解财务性
投资(含类金融业务)认定的要求；
(2)了解自董事会决议日前六个月之日起至本审核问询函回复出具日，公司是否存在新投入和拟投入财务性投资及类金融业务的情况；
(3)获取公司对外投资协议等相关文件资料，了解公司的对外投资与主营业务的关系，对外投资的主要目的等；
(4)查阅公司报告期内的定期财务报告和相关科目明细。
2.核查结论
经核查，我们认为：
(1)最近一期末公司不存在《证券期货法律适用意见第18号》中规定的财务性投资(包括类金融业务)，且截至最近一期末不存在金额较大的财务性投资；
(2)自本次董事会决议日前六个月至今，公司不存在实施或拟实施财务性投资(含类金融业务)的情况，本次募集资金总额不涉及需扣除相关财务性投资金额的情形；
(3)根据《证券期货法律适用意见第18号》第1条的相关规定，并进行逐项对比，公司本次向特定对象发行A股股票符合《证券期货法律适用意见第18号》第1条的相关规定。
专此说明，请予察核。
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二〇二四年八月二十八日
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010-8882779979希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）
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029-8362098080新联谊会计师事务所（特殊普通合伙）
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028-6292221682亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）北京市丰台区丽泽路16号院3号楼20层20010371-6533668883永拓会计师事务所（特殊普通合伙）北京市朝阳区关东店北街一号（国安大厦13层）010-6595041184尤尼泰振青会计师事务所（特殊普通合伙）山东省青岛市市北区上清路20号0532-8592136785浙江科信会计师事务所（特殊普通合伙）
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