策略周报:热身阶段的折返跑

核心结论:①借鉴历史,牛市第二波上涨即波浪理论中的3浪,初期会反复盘整,类似跑步加速前在起点附近折返跑热身。②上证综指2733点附近可能是这轮牛市第二波上涨的起点,因为还要确认基本面和政策面向好,初期仍会有波折。③目前是布局期,历史上3浪加速往往靠银行带动,岁末年初是个窗口期,中期科技和券商更优。

    历史上牛市主升浪初期均有反复。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市,发现市场进入牛市第二波上涨需要基本面、政策面共振,初期(如05/12-06/01、09年1月、14年3-6月),市场反复震荡盘整,之后才开始加速上涨。05/6-07/10牛市在06年1月市场进入牛市第二波上涨加速前期反复震荡,上证综指先在05/10/28日触及低点1067点,随后到05年底一直在1100点上下反复盘整,06年初牛市第二波主升浪才正式启动。08/10-10/11牛市中第二波初期上证综指先从08/12/9的2100点回落至08/12/31低点1814点,随后到1月底,指数一直在1800-2000点盘整,2月后才放量向上突破。12/12-15/06牛市中第二波上涨期(14/3-15/2),上证综指从14年3月1914点涨至15年2月3400点,涨幅72.2%。其中14/3-14/6月期间上证综指一直在2000点上下盘整。

    本轮牛市主升浪加速前仍可能折返跑。短期市场仍可能会折返跑。从基本面趋势和技术形态看,市场已经处于调整末期。对应波浪理论,上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨,3288-2733点是牛市2浪回调,上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市3浪的起点,牛市二波上涨即对应波浪理论中的3浪(即主升浪)。参考历史,市场在主升浪初期仍可能折返跑,反复盘整。从国内基本面看,在基本面触底企稳证据未充分前,事件因素会扰动市场情绪。从海外看,中美经贸谈判仍在进行中,此外突发性事件也需关注,如近期沙特石油设施遭袭引发地区紧张局势。中期看政策面、基本面共振不远。市场进入牛市第二波上涨,需要基本面、政策面的共振,从基本面看,我们维持前期观点:全部A股归母净利同比增速三季度见底,ROE四季度见底。从政策面看国内政策四季度可能进一步发力,我们预计11月到年底,有望看到基本面企稳逐步确认,政策面进一步发力,牛市第二波主升浪将加速向上。

    应对策略:战略乐观。主升浪初期市场会折返跑蓄势,关注银行地产岁末年初异动。历史上,主升浪加速上涨前都有个热身阶段,所谓热身就是在加速跑的起点附近折返跑,即初期行情往往有所反复,因为需要确认基本面数据是否见底,或者确认政策面是否宽松。回顾历史最近三次牛市第二波上涨初期,银行带领指数向上突破,银行对于第二波加速是确认引导信号。此外回顾历史,岁末年初时银行、地产往往有异动行情,代表性时间如12年12月-13年1月、14年11-12月、18年1月。牛市主升浪期间,科技和券商最优。牛市主升浪行业间分化以盈利为基准,盈利上升陡峭行业涨幅居前形成主导产业。而每轮牛市主导产业都符合时代背景,“科技+券商”有望成为本轮主导产业。我国进入后工业化时代,步入信息化时代,重点发展的产业是科技类行业,而为科技类行业提供融资服务的是券商,所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技+券商。

    风险提示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:中美关系恶化。