策略研究:港股短期缺乏动力,看好境内外高评级债

美联储如期降息,但市场参与者对积极货币政策步调的预期有所下降。这些原因主要包括, FOMC 分歧大幅上升、经济预期不利于货币政策较快积极调整,鲍威尔不认为负利率是可选工具。从市场指标看,联邦基金期货隐含年内进一步降息的概率明显下降,但仍处于为 62.7%的高位。我们预计 12月仍有一次降息机会。鲍威尔提及了近期联邦回购利率突破目标上限的情况,但认为与经济和货币政策无关。他指出就业情况在近几个月仍扎实,住户消费强劲。近 12个月的通胀要素中,除食品和能源外保持在 2%的低位,基于市场的通胀补偿保持低位,基于问卷的通胀补偿变化很小。美联储对美国 2019年经济指标预期较积极。尤其重要的是,鲍威尔提到,联储不会考虑将负利率作为一种工具。我们认为,结合近期美联储及 FOMC 主要成员的指引,美联储当前倾向提早扩表以规避负利率,利好美元环境投资级债券。

    中国人民银行公布第二次贷款市场报价利率( LPR)。 1年期 4.20%较上月下降 5个基点, 5年期以上为 4.85%。我们认为,前期降准释放资金对银行降低贷款利率有积极影响,而 5年期 LPR 保持不变,在一定程度上显示了银行平衡生息资产收益水平的需求,同时也与货币政策的稳健性和对房地产行业调控思路一致。央行对利率调节较为审慎,近期并未调整 MLF 利率,对规模投放也较严格。我们认为,虽然中国 PPI 面临进一步下行压力,但中国内地短期 CPI 通胀压力是央行使用利率工具较为审慎一个重要原因。

    从行业影响来看,在计息负债端成本基本不变的情况下,短期贷款利率趋降的态势对商业银行生息资产影响偏负面,内银面临的息差压力上升。利差收窄压力将促使主要银行寻找规模扩张和提高生息资产优化,而相同环境下,资管主体也有顺势优化资产结构优化的激励,故此,我们认为两大存量资产的运营主体都可能会降低对国债、政策性金融债等低息利率债的配置,转而增强对高等级企业债、公司债、同业存单和地方债的关注。对于海外市场,中资美元投资级债券估值有望进一步修复,我们总体看好渐进降息环境下,美联储倾向提早扩表带来的对投资级债券带来的再一轮驱动作用。

    我们认为因为缺乏内外部情绪上的积极因素,特别是恒生指数基本面缺乏支撑、南下资金明显放缓,短期港股市场运行将较为疲弱。基本面上,内地宏观经济数据较差对香港上市的中资股有负面影响,香港本地零售、旅游、地产板块受到社会问题对情绪和预期的负面影响,包括旅游、零售、贸易数据确定性转差,本地经济下降问题明显。同时前期港股已完成了一个阶段性估值修复、恒指 2019年盈利缺乏增长,股市有调整的需求。美联储降息在预期之中,联储内部分歧显著是市场的担心所在,负面因素较多及市场缺乏向上的动力形成了近期港股疲弱的态势。