固收周报:鹰派降息分歧扩大,周期中调整渐尾声

类别:投资策略 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇 日期:2019-09-23

美国:短期来看,美联储如期降息但略显鹰派,政策托底依旧可期,但政策性利率方面的“周期中调整”或已渐进尾声,市场未来方向的不透明感增强,避险情绪虽预计会由于联储方面偏鹰姿态而有所回落,但回落程度或较有限;具体来看,美元或在前期冲高后,短期内小幅震荡走弱;美债收益率长端,受鹰派情绪影响短期内或小幅震荡走升,但破位2%整数关口难度较大;美股方面CAPE仍位于合理区间,叠加政策托底、鹰派情绪等方面影响,或存短期做多机会;中长期来看,美国货币环境趋松,美债收益率水平或伴随周期拐点确认而进一步挑战低点位;美元中期看多,在周期越顶后,存下行风险;美股估值方面,企业利润伴随全球总需求萎靡下行,风险溢价上行,美股或面临中长期回归基本面的走低行情。

    日本:短期来看,受联储政策托底意图仍较显著,但日央行深化宽松政策显犹疑等因素影响,日元在前期小幅走弱后或重回升值通道,短期大概率于105日元/美元上方持续震荡格局;中长期来看,受日本整体经济和物价风险仍趋于下行,欧美货币政策合流,而日央行货币政策宽松下限受限(负利率对商业银行盈利能力存负面影响,MMT理论在海外舆论环境偏负面),以及中美围绕贸易谈判长期化等因素影响,日元/美元指数或延续下行趋势,有望挑战100日元/美元点位。

    欧洲:短期来看,欧央行本轮议息宽松力度不及市场预期,相较联储年内二度预防性降息25bps以及未来仍留有准备金“周期中调整”等政策托底后手来看,欧央行货币政策宽松度仍较联储显滞后,欧元短期或较难走弱,大概率于1.1美元/欧元上方持续震荡格局;中长期来看,欧央行在核心国基本面持续走弱、出口乏力、脱欧议题约束投资等等负面因素影响下,后续政策发力以缩小同联储政策宽松差距方面仍可期,加之欧元区仍较难推行统一的财政政策形成合力,欧元中长期或呈走弱趋势。

    原油:短期来看,超级黑天鹅事件对原油价格造成的冲击将会需要一段时间消化,在未来几周预计油价仍或维持震荡格局;中长期来看,全球经济放缓预期的基调已经形成,全球市场对原油供应上涨的担忧依旧存在,原油需求面保持疲软,供给控制难抵原油需求预期下行,油价承压下行仍属大概率事件。

    黄金:短期来看,联储鹰派降息,日央行按兵不动等因素来看,基本面托底行情犹存,金价短期或难改回调格局;中长期来看,虽然市场对美国短期内陷入衰退风险的预期有所下降,全球股市和贸易前景好转给金价带来了一些压力,但全球经济增长放缓的担忧依旧潜在支撑黄金,全球央行采取的温和货币政策,以及对全球负收益政府债券过剩的担忧,将在较长期内继续支撑金价。

    风险提示:1)海外央行宽松步调渐趋一致,提防周期挂点后移,股债配置存逆周期逻辑;2)中美贸易谈判、英国脱欧,美国大选等地缘政治事件存突发超预期风险;3)“短鹰长鸽”逻辑下需提防市场超调风险。

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