策略周报:估值修复行情进入观察阶段

市场进入逻辑验证期,政策逐步落地,短期市场波动增加。

    市场进入逻辑验证期,政策落地不确定性导致短期波动增加。本周国内外货币政策相继落地,市场进入本轮行情的逻辑验证期。由于前期流动性宽松预期过于充分,市场似乎对于8月低于预期的基本面数据反应不够敏感。我们认为本次公开市场操作利率的调整并不能够意味着货币政策方向的调整,衰退周期下货币宽松趋势确定,而时点选择上央行存在相机抉择的可能性。缺乏盈利支撑的反弹行情中,市场对于短期流动性宽松预期过强,导致政策落地不及预期的不确定性较高,情绪波动易对短期市场形成冲击。

    关注中美贸易不确定性冲击下市场应对策略。随着本周中美经贸团队副部级磋商在华盛顿举行,以及10月第13轮中美经贸高级别磋商的时间窗口临近,9月以来渐趋缓和的中美贸易问题或将迎来新一轮验证期。我们梳理了贸易摩擦开始以来核心事件及时间节点市场的表现,发现负面冲击对于市场影响钝化,高贝塔板块冲击最为明显。必需消费、高股息品种为正面事件反弹首选。10月市场即将迎来中美贸易谈判的关键时点,若双方取得积极进展,传媒、电子为代表的高贝塔板块有望迎来进一步估值修复进程;而若双方谈判结果不及预期,医药为代表的必需消费及公用事业为代表的高股息低估值防御类板块将成为应对负面冲击事件的最佳配置选择。

    反弹行情进入逻辑验证期,行情进入到观察阶段。驱动本轮反弹的逻辑为利率中枢下行叠加风险偏好抬升带来的估值修复行情。随着本周国内外货币政策的逐步落地及各项改革政策的出台,市场即将进入本轮行情的逻辑验证阶段,前期受益于估值抬升普涨的高贝塔板块将迎来个股层面的分化。随着部分政策利好预期逐步兑现,以及对于10月不确定性担忧,短期市场兑现需求增加,行情进入观察阶段。

    估值修复行情已近半程,注意把握业绩确定性。我们认为,在盈利趋势尚未得到实质性扭转前,市场难以形成趋势性反转,因此本轮行情更多为利率中枢下行预期及风险偏好上行带来的估值修复行情。随着部分政策预期的落地及节后风险因素的增加,市场短期兑现诉求增多。虽然节前市场下行风险较低,但随着行情进入后半程,市场对于盈利因子的关注度提升,配置上盈利修复确定性高的高贝塔属性科技龙头仍具有超额收益,建议适度增加高股息类防御品种比例并重点关注三季报超预期个股机会。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧,盈利超预期下行。