投资策略研究*系列七十三:A股的估值、风格切换与增减持
上周, 经济数据公布, 周一市场由跌转涨,科技股爆发,创业板大幅上涨。东阿阿胶公布业绩预告,相比上年同期下降 75%,茅台业绩增长不及预期,市场情绪逐渐发酵,白马抱团逐渐瓦解,消费股大幅下跌。 韩国和日本之间的贸易摩擦持续升级, 投资者担心全球贸易争端最终会影响到供应链安全,并影响到经济发展和企业盈利, 不确定性因素的持续存在,股市动荡不安。韩国、马来西亚等四国宣布降息,叠加美国 7月底降息确定性增强,黄金概念持续拉升。河南开封取消限售令,带动板块风险偏好拉升,地产板块大涨。券商业绩持续公布,券商股大幅拉升。
今日科创板开板, 25只新股开始交易, 半日交易额已达 289亿, 对市场的流动性有一定程度的抽血效应。
市场对之前的风险因素释放利好已经 price in,在 6月经济数据走弱、盈利数据预期较弱的情况下市场情绪仍偏弱,主题和热点较为缺乏,风格未出现明显切换。 7月中旬业绩预告持续披露, 创业板业绩披露完毕,暂时好于预期, 可持续关注主板业绩披露情况。 科创板前几个交易日预计交易情绪较高,后续需密切关注资金流向。
全 A 估值下调 0.1%: 全部 A 股的市盈率从 16.90下降到 16.87,市净率维持 1.66,万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 25.72下降到 25.59,市净率从维持 2.16。此外,沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 12.30、 23.00、 42.86和 133.84,市净率分别为 1.48、 1.79、2.54和 3.50。
港股、 美股及 A 股重要指数估值水平: 港股重要指数中,除恒生大型股指数和恒生香港 35指数市盈率略高于 2006年以来中位数外,恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普 500指数和纳斯达克指数市盈率高于 2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,除创业板指市盈率接近历史中位数,其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,与港股历史分位较为接近。
大小盘和成长价值风格切换: 大盘成长股估值下调 0.6%。 上周中小板和沪深 300的市盈率比值维持 3.49,市净率比值从 1.71上升到 1.72。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.36下降到 2.35,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持 1.51,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.72。
行业风格切换: 金融类上调 0.6%,周期类上调 0.1%,消费类下调 1.8%,成长类下调 0.1%,稳定类上调 0.1%。 金融类行业市盈率 9.36倍,相比
2011年以来的中位数,高 0.56倍标准差,市净率 1.15,相比 2011年以来的中位数,低 0.58倍标准差;周期类行业市盈率 20.98,低 0.06倍标准差,市净率 1.56,低 1.26倍标准差;消费类行业市盈率 30.62,高 0.17倍标准差,市净率 3.34,低 0.39倍标准差;成长类行业市盈率 68.01,高1.62倍标准差,市净率 2.81,低 1.21倍标准差;稳定类行业市盈率 13.71,低 0.69倍标准差,市净率 1.34,低 0.68倍标准差。
细分行业估值: 食品饮料、农林牧渔、家电、非银、银行、交运市盈率高于历史中位数水平,食品饮料、家电、农林牧渔、通信、非银行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周农林牧渔估值上调 3.7%,有色、房地产上调 2.7%,家电下调 3.5%,食品饮料下调 3.3%。
风险溢价: 7月以来,货币市场质押式回购, 1天、 7天和 14天利率的均值分别为1.92、2.52和 2.71,和前一个月相比分别上升 34.27bp、上升1.86bp和下降 18.95bp。 7月以来 10年期国债利率均值为 3.17,和前一个月相比下降 6.50bp, 1年期和 2年期国债利率分别下降 6.49bp、 4.80bp, 5年期国债利率上升 4.80bp。
全部 A 股整体市盈率的倒数为 5.93,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为 2.77%,但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.91,计算风险溢价为(0.75%),到 2019年 4月份风险溢价上行至约均值以上二倍标准差,随后向均值回归,至 2019年 4月拐点后继续上行,当前和 2006年以来的历史中位数相比,高 0.73%,高于历史 ERP 均值。
产业资本增减持: 截至 6月底,产业资本减持 277.65亿元,增持 65.5亿元,净减持 212.15亿元。 2018年至今,除 2018年 2月、 10月和 19年 1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。
风险提示: 盈利不及预期, 全球经济放缓