策略周报2019年第二十八期:成长板块阶段性占优逻辑进一步强化

我们在中期策略及七月投资月报中均做出判断,在三季度市场将会开启第二阶段上涨,其中创业板将相对于主板占优,成长板块将相对于其他板块占优。在分析框架上,我们认为“基本面改善、流动性环境宽松、市场风险偏好回升”三大因素的改善是主要的支撑逻辑,而近期发布的数据进一步验证了我们的观点,成长板块阶段性占优的逻辑进一步强化。

    第一,尽管经济数据在二季度超预期回落,但是“信贷扩张--信贷结构改善--经济企稳”这一传导逻辑将会随着下半年利率并轨制的推进而进一步强化,叠加三季度将是减税降费的峰值效果显现(考虑到一个季度的报税延迟),三季度企业盈利极有可能触底。同时我们指出,尽管二季度经济指标仍在震荡下行,但以计算机、通信、电子元器件、国防军工为代表的的成长板块将延续业绩改善趋势,近期发布的创业板中报业绩预报进一步验证了我们的判断。

    在《业绩改善趋势延续,成长板块再度回暖--创业板2019年中报业绩预报分析》中我们指出,创业板与成长板块整体业绩改善趋势较为显著。目前创业板中报预披露率为100%,中报预报业绩增速为-4.12%,降幅较一季报收窄了8.93个百分点,这也符合我们在7月投资月报中的判断:在主板很有可能中报二次探底的情况下,创业板将呈现出逐季改善的趋势。尤其随着并购重组政策在6月的进一步放宽,商誉减值风险释放后的内生增长以及外延式并购扩张的回暖,将会对创业板下半年的业绩形成支撑。

    而从目前行业的披露情况来看,具有较大参考意义、披露率达到45%以上的行业分别是基础化工、机械、电力设备、通信、电子元器件、计算机、传媒。其中,机械、农林牧渔、通信、电子元器件中报业绩改善幅度较大,分别较一季报改善 444、59 和 38 个百分点;电子元器件 (2.76%)中报预报净利润增速由负转正,计算机(10.24%)中报预报业绩增速较一季度下滑,但仍维持在两位数。总体来看,虽然成长板块大的爆发式产业周期尚未来临,但行业景气度逐步走强的趋势已经较为显著。

    第二,随着美联储降息预期持续升温与通胀预期的逐步回落,三季度货币政策宽松空间将会打开,流动性环境将会较二季度改善,包含利率并轨制推进及降准等政策可以期待。我们曾经在中期策略中提到,人民币汇率贬值压力及通胀预期上行是二季度压制货币政策空间的两大因素。

    一方面,尽管6月美国非农数据好于市场预期后市场一度出现美联储可能不降息的担忧,但随后包含威廉姆斯、布拉德、鲍威尔在内的多个美联储官员释放鸽派言论,重新维持了市场对于美联储七月降息的预期。实际上,从维护金融市场预期稳定以及韩国、澳大利亚、印度等国央行已经提前降息的角度考虑,7月美联储降息已经基本上板上钉钉。随着全球重新开启宽松货币政策,人民币贬值压力将大大减轻,这有助于打开国内货币政策的宽松空间。