中期策略研究:蛟龙潜底,乘长风终破浪

类别:投资策略 机构:信达证券股份有限公司 研究员:谷永涛,李博喻 日期:2019-06-26

宏观经济:内外围共振生产需求双疲弱,猪价上扬带动通胀抬升。随着抢出口效应的退潮,出口对GDP的拉动三季度后会有所减弱。投资年初小幅冲高后有所回落。从分项看,土地购置带动力度开始下滑,较高的新开工增速接棒成为支撑地产投资的主力。制造业投资受累于疲弱利润情况以及经济预期,增速下降幅度较大。基建投资或受益于专项债新规,出现边际改善。消费仍是支撑GDP增速最重要的一环,但其受企业盈利影响,若生产需求双疲弱局面持续,消费情况改善幅度或有限,提振内需的逆周期调控政策仍需持续发力。受非洲猪瘟影响,猪肉价格仍处于上行周期,其进一步带动食品通胀抬升的确定性相对较强。

    流动性:货币政策微调空间打开,警惕流动性分层蔓延。随着全球经济发展压力的加大,各国央行开始陆续进行流动性管理,部分国家和地区已经开始降息释放流动性,以对冲经济压力。全球货币政策转向,流动性宽松预期提升。我们认为面对国内国际市场环境,我国流动性边际放松的空间仍在,但决策层的定力较强,大规模放水的概率较小。市场整体利率中枢仍有望下行,但十年期国债收益率破“3”概率不大。近期中小银行对于交易对手以及质押券的信用要求提升,导致了非银机构出现了流动性压力,警惕流动性分层蔓延冲击权益市场。

    估值业绩:估值中枢显著上行,盈利支撑相对较弱。年初至今申万一级行业指数全线上涨,归因分析,2019年反弹动力主要来自于估值扩张。我们发现大多数行业均有估值提升现象,但来自于盈利的支撑力度较弱。同时,2019年绝大多数个股出现估值回升,但多数行业当前估值水平仍然处于历史中值以下。特别是房地产、建材和建筑装饰行业,估值已经接近历史最低水平。

    市场展望:建议关注通胀驱动、贸易脱敏、再平衡三种策略

    经济上下空间有限,外围风险影响市场偏好,股指方向选择依赖国内经济情况。估值维度看,市场整体估值算不上贵,历经反弹后安全边际仍在,但结构分化问题值得关注。增量资金或主要来自于A股纳入国际指数带来的北向资金,但此类交易会导致市场结构化问题加剧。预计未来无风险利率下行空间有限,风险偏好难以大幅回升。业绩维度看,上市公司业绩仍受制于宏观经济压力。综上,我们认为2019下半年市场或仍然会表现出结构化行情,市场配置和投资重点会偏向优质个股。

    关注三种投资配置策略:通胀驱动、贸易脱敏、再平衡策略。我们认为有三条投资策略可供投资者参考:1.自上而下分析,我们看到宏观因素中的通胀,尤其是食品项带来的CPI仍有小幅上升空间,依此为切入点建议配置银行、磷肥、果蔬加工、维纶、医药商业等行业;2.面对外部风险,我们寻找能够对“贸易”问题脱敏的行业和标的,关注国产替代和自主可控板块;3.市场交易较为集中,抱团防风险实则风险已经聚集,部分优质个股因不符合目前阶段的市场风格特征而估值承压,已经具有投资价值,建议对于仓位做再平衡配置,适当选择更低估值、同样优质的股票,建议配置基本面良好、估值较低的可选消费品。

    风险因素:全球经济增速超预期下行、贸易摩擦反复、稳增长不及预期。

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