信号与噪声系列之一百二十九:内部改革是当前市场主要驱动力

A股核心矛盾在内部,改革是市场主要驱动力

    当前全球经济下行压力加大,随着美联储态度转鸽,全球货币宽松趋势进一步得到确认,6月以来全球主要股市在这一背景下显著反弹。而国内A股由于“类滞胀”预期+中小银行信用事件发酵,6月以来反弹幅度明显弱于海外股市,但本周受外部谈判缓和预期+内部资本市场改革的双影响,A股显著反弹,两者之中我们认为资本市场改革是市场反弹的核心驱动力。行业配置维持中期策略中对大金融和科技成长股的推荐,券商在资本市场改革深化的过程中承担重要使命,科技股在流动性偏宽、产业链并购松绑之下成长路径拓宽,主题关注国企混改主题和经开区。

    海外市场:全球经济下行压力加大,宽松趋势进一步确认

    在全球经济下行压力加大的背景下,6月20日,FOMC会议美联储声明转鸽,联邦基金利率期货显示7月降息概率从议息会议前的82.3%升至会后的100%;而6月19日,在德拉基讲话后,欧央行9月降息概率上升至86%。我们认为,全球货币宽松的趋势得到进一步确认。全球无风险利率的锚-美国10年期国债利率已从4月中旬的2.58%下行至当前的2.00%附近,在此基础上,美股和欧洲主要股指已反弹至年内高点。中美贸易关系方面,6月18日中美两国领导人已通电话,我们认为,中美贸易摩擦的不确定性对全球市场波动率影响较大,但并非是全球市场走势的核心矛盾。

    国内市场:旧模式尚待打破,资本改革预期驱动指数上行

    在全球宽松预期下,相较于海外市场的高歌猛进,A股指数反弹相对较弱,截至6月21日,A股上证指数、创业板指数距离年内前高尚有9.5%、17.6%的空间。5月下旬以来,在政策对冲下,国内的流动性环境已有边际改善,但“类滞胀”预期和银行信用事件制约了A股的反弹空间。5月包商银行信用事件的发酵将进一步推动国内间接与直接融资结构的调整,通过资本市场改革发挥市场主体的风险识别能力,因此未来政策的重心仍在于改革。而本周上证指数、创业板指数分别大幅反弹4.16%、4.80%,我们认为其中核心驱动因素在于多项资本市场改革政策的落地。

    政策聚焦:资本市场改革再进一步,券商承担改革重任

    当前政策着力点聚焦于资本市场改革:1)6月17日沪伦通正式启动,拓宽A股企业再融资路径、增强权益资产流动性;2)6月20日,《上市公司重大资产重组管理办法》再次修订,对上市公司并购重组和再融资条件有所放宽。我们认为未来资本市场改革存量盘活与增量改革并行,旨在激发微观主体活力。当前科创板预热不断升温,截至6月21日,科创板公司审核过会数量达到21家,在科创板开板预热之际,我们认为未来券商作为连接投资者和科创企业的中介机构,承担资本市场改革的重任,将在扩大直接融资比重、疏通资金传导、助力科创转型等方面发挥重要作用。

    行业配置:维持中期策略中对大金融和科技成长股的推荐

    改革变量是当前驱动市场的核心矛盾。行业配置方面,维持中期策略中对大金融和科技成长股的推荐:资本市场改革自去年底进入三年转折点是大金融的核心配置逻辑,券商在改革过程中将承担重要使命,当前重点关注券商;整体科技成长板块的商誉减值压力在去年年报基本出清,优质科技股在产业链并购松绑之下成长路径拓宽,且技术周期主逻辑未变、当前至三季度外围和国内流动性环境偏宽、中美关系预期较5月有边际缓和,我们认为当前至三季度优质科技股或将取得相对收益。主题投资关注国企混改主题和经开区。

    风险提示:全球经济下行压力超预期,资金避险情绪大幅升温;中美贸易摩擦反复无常,扰动市场;中小银行流动性风险和信用风险超预期上行;科创板上市初期波动率过高。