策略周报:黄金股是否仍具配置机会

黄金股价与金价高度相关,股价拐点同步或领先于金价。美元走弱或实际利率走低造就黄金牛市。2000年以来,金价存在三个明显的上涨区间,绝大多数情况下,黄金股价与金价趋势高度一致。黄金股在金价上涨阶段存在较为明显的相对和绝对收益,具有明显的相对收益弹性。作为资产配置的重要部分,黄金股通常作为投资者投资黄金相关资产的重要选择。

    估值处于相对低位及金价上行为黄金股牛市开启必要条件。市场大涨不是黄金股实现绝对收益的必要条件。历史上看,2010.6-2010.8及2012.7-2012.9这两个黄金股牛市中后阶段,A股市场表现虽然相对较弱,但黄金股逆市上行,可见黄金股走势与市场相关性较弱,具备一定程度的抗跌属性。而通过观察代表龙头个股的估值水平变化我们可以看到,牛市启动前期,龙头个股估值水平基本处于历史相对低位。而作为驱动股价上行最为重要的因素,黄金价格为影响黄金股盈利的核心变量。金价上行阶段,黄金股更易出现盈利、估值双升的戴维斯双击。

    当前市场环境预判:弱美元预期下金价上行,黄金股存在配置机会。驱动金价上行的三个因素都在朝着积极方向变化:1)中长期美债名义利率还有进一步下行空间,前期紧缩的货币政策会继续侵蚀美国的基本面数据;2)中美贸易摩擦带来的关税上行将通过进口价格抬升后续美国通胀,实际利率进一步走低助力金价;3)不断扩大的财政和贸易赤字中期加大了美元的下行压力,弱美元也是金价行稳致远的重要支撑。从股票估值角度来看,2018年Q4以来,部分龙头黄金股估值虽出现一定程度的上行,但整体来看,行业估值尚处于历史相对低位,预计随着联储加息周期的结束,美元走弱预期下,金价上行趋势确定,黄金股有望持续分享金价上行带来的盈利改善。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧,盈利超预期下行。