策略周报:政策维稳,积极等待

类别:投资策略 机构:国信证券股份有限公司 研究员:燕翔 日期:2019-06-17

策略观点:政策维稳,积极等待6月 10日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。

    今年以来,基建投资增速虽然较 2018年三季度的低点有所回升,但一直都维持在较低水平。4月份,基建投资累计增速为 3.0%,较去年同期增速下滑 4.6个百分点。而此次专项债新政允许将专项债作为项目资本金,一方面使得专项债可以在一定程度上撬动债务融资,另一方面也降低了地方政府启动重大项目投资的门槛,提振基建。我们预计下半年基建投资增速有望出现大幅回升,有利于后续经济的企稳回升。

    6月 11日,中国人民银行官网发布了一则公告称,为完善香港人民币债券收益率曲线,中国人民银行将于 6月下旬在香港发行人民币央行票据。这将是继今年 2月、5月之后,年内第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行人民币央行票据。

    央票是一国央行调节市场流动性的重要工具之一,央行能够通过在离岸市场发行央票促使海外人民币回流,减少离岸市场的人民币供给,从而收紧市场的流动性。而当离岸市场中人民币供给减少时,这也就意味着空方的筹码减少,做空人民币的成本有所提高。因此,央行在香港发行央票能够在一定程度上打击做空和套利行为,有助于稳定人民币汇率,进一步降低国内金融市场和实体经济的波动。

    6月 14日,央行公告称将于 14日增加再贴现额度 2000亿元、常备借贷便利额度 1000亿元,加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足。央行称,中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向央行申请流动性支持。

    近期财政政策和货币政策陆续出台,充分反映出了政府在加强逆周期调节,稳定国内经济上的决心,但是也正如我们此前一系列报告中所强调的,当前国内经济形势及外部环境确实仍不明朗,不确定性依然较高,所以我们认为市场转机时点尚需等待。

    从时间上看, 我们维持此前判断, 认为 7月份以后可能会是个不错的时间窗口,一方面外部形势会相对明朗化降低不确定性, 另一方面经济数据如果持续下行将会引发新的政策进一步放松。从结构上看,A 股市场主要的投资逻辑主线有三个方向:一是关注上市公司盈利的“稳定性”,这是当前不确定中最大的“确定性”;二是把握科技战下我国“自主可控”领域的投资机会;三是关注包括能源安全、粮食安全在内的“国家安全”主题投资机会。

    l 风险提示:经济增长不及预期,基本面出现严重恶化

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