每周策略展望:19年6月第2周,A股企业税负二三事

事件:6月 14日,财政部公布 2019年 5月财政收支情况。其中,全国一般公共预算收入中的税收收入 78493亿元,1-5月累计同比增长 2.2%,增速比 1-4月回落 2.4个百分点;1-5月国内增值税 30319亿元,累计同比增长6.8%,增速比 1-4月回落 5.6个百分点,减税降费效力持续体现。另一方面,税收实实在在会影响上市公司日常经营。具体体现在:1)缴税直接影响企业经营现金流;减税降费有助于改善企业日常现金流情况,从而最终改善企业盈利基本面。2)税收是检验企业日常经营收入真实性的重要渠道;3)纳税可以在一定程度上衡量企业承担的社会责任及反映企业价值等。本周策略展望将从 A 股上市公司税负角度入手,在减税降费的大政策背景下,梳理当前 A 股的税负情况。

    一、A 股上市公司税负的确有明显减轻。我们用经营现金流量表中“支付的各项税费”/利润表的营业收入来衡量上市公司的税负,可以发现,从 2017年全面营改增开始,虽然整体支付的税费平稳上升,但税负率却有明显下降。

    具体来看,2015年税负率为 9.11%,到了 2018年已下降到 7.39%。

    二、从结构上来看,中国经济支柱产业领域的上市公司可能更受益于上一轮减税降费。首先,从 2014-2018年五年的税负(5年税费之和/5年营业收入之和)来看,银行(税负,下同,17.03%)、食品饮料(16.26%)、地产(14.76%)、石油石化(13.71%)、煤炭(13.32%)、电力及公用事业(10.61%),以及建材(9.77%)等行业税负较高。而农林牧鱼、国防军工、有色金属、钢铁、通信、商贸零售、电子等行业税负较低,均在 4%以下。

    其次,我们以 2018年税负率减去(2014-2016)年平均税负率作为衡量税负率变化的指标,可以发现,在 2017年开始全面营改增,以及 18年开始增值税率下调之后,电力及公用事业(-4.41%)、石油石化(-3.7%)、银行(-3.5%)等经济权重支柱行业税负率降幅最大。而有色金属、食品饮料、房地产、钢铁等行业的税负率不降反升,一方面有盈利改善的原因(如钢铁),另一方面也有本身行业特性和政策的原因(如地产)。

    三、医药、汽车、轻工制造、电力设备、机械等制造业板块的减税降费或仍有较大空间。相比于电力及公用事业、石油石化、银行等行业,医药、汽车、轻工制造、电力设备、机械等制造业行业在过去两年中的税负率降低程度较低(均仅在-1%以内),因此我们认为这些行业板块的减税降费空间依然比较大。

    四、增值税减负的效力仍待发挥。首先,宏观来看,中国经济整体税负(用财政收入:税收收入指标)/GDP(现价)指标从 2013年就开始下滑,但从增值税(财政收入:增值税收入)/GDP(现价)指标来看,2018年才出现改善迹象。因此,宏观层面来看,增值税税率下降对整体宏观税负的下降的作用仍待发挥。微观来看,我们从 A 股上市公司应交税费指标入手。应交税费是企业的一项负债,代表了未来企业需要交纳的税费。可以看到,2016-2018年 A 股整体应交税费中,增值税的比重在提升,另一方面,应交增值税/营业收入指标亦在提升,这或说明未来进一步下降空间仍在。

    风险提示监管持续加强导致市场风险偏好降低宏观经济下行对 A 股基本面带来负面影响