策略周报:比2013年乐观的4大理由

4月份以来,我们一直强调二季度是休整期,趋势性机会需要等三季度以后。而随着市场的调整,过度谨慎的声音开始出现,部分投资者非常担心包商事件对流动性的冲击,进而2019年会重演2013年的走势,我们认为近期的流动性冲击比2013年会小很多,而股市大环境(货币大方向、产能周期的位置、板块构成、投资者结构)均会让这一次市场的休整比2013年小很多。

    (1)流动性冲击不需要太担心。6月底临近,投资者对流动性担心越来越大,部分投资者担心包商事件会进一步扩大到更大范围。我们认为,目前包商事件只会对债券和银行间产生一定的冲击,对股市冲击不大。历史上如果是对股市冲击较大的流动性事件,一般要看到短融或票据融资利率的大幅变化(这两个利率是实体企业能够最快感觉到的资金成本变化),目前还未看到。

    (2)对比2013年,股市内在比2013年乐观很多。2012年底到2013年1季度,A股出现了一波大幅上涨,二季度开始休整,期间货币政策预期有所下降,年中出现了流动性冲击。从投资者的投资体验来看,和2013年有很多类似的地方。我们认为虽然短期A股依然会受到经济惯性下行的压制,但是最终走势会比2013年强很多,主要原因有:

    ①流动性:虽然流动性受到包商事件的影响,但是大方向来看,我们依然处在宽松周期,而不是紧缩周期,2013年由于限制地产信托、非标融资,大部分时候政策是偏紧的。

    ②产能周期:2013年处在2011-2015年产能过剩的大周期中,导致各行业利润中枢不断下降,而目前各行业产能情况是好很多的。虽然GDP总量没有太多亮点,但各行业内部格局比2013年好。

    ③板块结构变化:2013年之前,A股中金融、地产、周期的市值占比更高,从2013年开始消费成长的板块构成逐渐上升。板块结构的变化会让A股对二季度以来的经济下行抵抗力更强。

    ④投资者结构变化:中长线价值投资者增多,会让市场对短期事件的抵抗力更强。

    (4)短期策略判断:4月底到5月中的休整,幅度较充分,但是时间上可能还不够充分,所以市场未来一段时间依然处在休整的状态,只是速度可能会变慢。6月市场将会偏博弈,博弈焦点是科创板和G20。三季度之后将会逐渐有趋势性机会出现。

    风险提示:房地产市场超预期上行,美股剧烈波动。