策略:一个评分模型的建立,财务造假的特征与识别

本文通过对财务造假的定性和定量分析,建立一个识别财务相对风险的评分模型,以期能够进一步在我们的财务选股模型结果中做减法,挑选真正高财务质量的公司。本文大量参考了国内学术界的研究,进行三方面讨论并建立财务造假评分模型:1)A股历史上财务造假公司的梳理及其特征;2)财务造假有哪些惯用手段,如何定性识别;3)以财务指标建立一个简单的定量评分模型。

    1、财务风险:财务造假 VS 盈余管理财务操纵包括财务舞弊(财务造假)和财务粉饰(盈余管理)两种情况。财务造假基本是公司管理层组织的,在财务报表中蓄意错报、漏报财务数据,以虚构利润为目的的系统性造假。盈余管理是在会计准则的框架之内,在不越界为财务造假的底线之上,管理层过于主观地运用或刻意迎合会计准则,以达到操纵利润的目的。盈余管理与财务造假存在本质的不同(是否违法),尽管二者在很多时候经常无限接近。

    2、A 股历年财务造假公司梳理及其特征分析以 1994-2018年沪深上市公司,因虚假财务信息披露而被证监会或财政部处罚的事件为观察样本,共计 172起事件,涉及 165家公司,其中,19家已退市,21家造假后被借壳,125家上市主体目前仍存续。

    从行业分布看,化工、农业、机械、商贸、纺服等行业发生财务造假的数量较多。

    从年份分布看,00-04、11-14是财务造假的高发期,反映了在经济低迷的环境下,企业造假动机更强。

    3、财务造假的“重灾区”科目及定性识别财务造假表征的分析和识别,既有财务指标,也有非财务指标。若单纯用财务指标来识别造假的可能性,难度会更大。

    首先,从财务造假“流程”来理解报表的关注点:创造资金流(收入)——创造资金凭证(客户和供应商)——资金记账(转化为资产) 。财务造假的目的是虚增利润,而虚增利润的同时必然会影响到资产负债表科目,所以在利润存疑的情况下,通过分析资产负债表科目存在的异常,往往能更准确地发现财务造假的线索。因此,有财务造假的“恒等式” :利润表的影响(虚增利润)== 资产负债表的影响(虚增资产、虚减负债、虚减权益) 。

    其次,可从收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等财务造假的“重灾区”科目入手分析。

    4、财务造假评分模型的建立指标计算:选取 10个财务指标,采用年度数据。

    指标标准化:各行业成份股,按指标高低排序,取分位值作为个股得分;指标越高的个股,其盈余管理或财务造假的可能性越高。 其中,现金销售率和自由现金流变动,采用逆序排序。

    模型的优势在于:1)通过行业中性化进行打分,再整体进行比较,可避免不同行业之间财务指标差异造成的影响。2)不直接给出判断的阀值,但可比较相对危险系数,即分数越高,盈余管理或造假的可能性越高。

    模型的不足在于:1)个股或行业有特殊情况,比如在业绩爆发期,指标常有异动。

    2)不能给出是否造假的判断。投资时,尽量规避分数高的个股,或者结合基本面深入研究再做决策。

    风险提示:模型因子不全面,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。