科创板专题系列三:优质科创企业可能的估值溢价

类别:投资策略 机构:中原证券股份有限公司 研究员:林思闪 日期:2019-06-14

成长成熟期科创企业的特点是收入或业绩高增,但盈利水平不稳定,波动大。同时,科创企业研发费用率8%,不仅相比创业板和主板有所提高,甚至超过了纳斯达克去年底7%的研发费用率。从纳斯达克经验来看,研发费用与营收规模相关度达八成以上,研发支出越多的公司营业收入越高,或者营收越高用于研发的资金越充裕,两者也会产生正循环。

    由于科创企业的商业模式难找到变现方式,或高额漫长的研发支出等前期投入导致收入无法覆盖成本,不一定有盈利,企业价值主要来源于对未来的盈利预期。常用的PE估值法由于无法反映企业真实的经营情况、成长性等,需要根据不同企业的商业模式和成长阶段,更有针对性的应用其他相对估值法对企业价值进行更合理的衡量。

    由于绝大部分已受理企业有盈利且考虑可比数据的可得性,计算科创板预测首发PE与中小创、全部A股分行业进行比较。科创板预测首发PE平均值57.46倍,中位数32.9倍,横向借鉴创业板和中小板开板表现:创业板整体首发PE算数平均和中位数分别是38和23,上市首日PE算数平均和中位数是43和32,溢价率分别是13%和39%;中小板首发PE算数平均和中位数分别是34.53和29.83,上市首日PE算数平均和中位数是50和41.78,溢价率分别是44.8%和40%。

    分大类行业来看,WIND一级行业有6个行业,科创板预测首发PE高于全部A股PE(TTM)的是材料、工业和可选消费,这可能会带动主板此类行业可比公司产生估值溢价;医疗保健业34.37倍的PE与全A一致;日常消费和信息技术行业预测首发PE分别是22.46和36.75,全A最新PE(TTM)是36.88和70.31,这类科创企业上市后可能有较大溢价空间。

    风险提示:发行溢价超预期,流动性不足超预期。

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