大类资产配置6月报·战略篇:贸易磋商与经济的双折返

类别:投资策略 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:丁鲁明,陈风 日期:2019-06-14

康波萧条注定要面对秩序重构。“旧范式”的动能经过数十年的使用已经消耗殆尽,效率降低已不可避免。当前,美国的主导产业创新乏力,服务业现阶段的饱和在所难免,生产效率在2010 年之后已经明显停滞,并出现了明显的产业外溢;中国方面,追赶型高速增长的40 年留下诸多的历史问题。无论是对于美国还是中国,通过旧方法的续命,难以满足新时代的需要,必须做出增长框架的全面修正。并且,可能是以牺牲短期增长为前提。康波萧条决定了变革之道路并非一帆风顺,红海竞争的过程必是多方博弈。这场伟大斗争已经在一带一路、能源供给侧改革、贸易摩擦中展开,参与者们正在重整资源禀赋,竭尽全力。这场伟大斗争,将决定新时代的国家命运。

    权益资产:贸易磋商折返与全球经济周期尾部风险,全球同步开启Risk OFF 模式。美国:短期,6 月底贸易谈判依然存在高度不确定性,叠加库存周期尾部风险释放,不断向美国股市与实体蔓延。中期,即使贸易战缓和,但对贸易链条的破坏已经产生,效率降低将会推动通胀抬升。欧洲:短期,欧洲经济底部或已出现,然而后续复苏缓慢持续低于预期,同时美欧摩擦与地缘政治冲突也将对市场产生负面影响。中期,需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国:短期,在累积需求集中释放后,淡季需求减缓与外围贸易摩擦将使市场将进入阶段性调整。中期,虽中国经济先行触底信号明确,汇率企稳将助力人民币资产重估,但依然将受到外围影响压制。

    固定收益:市场避险情绪股债再平衡,博弈全球政策对冲。美国:短期,经济仍处在下行通道,且贸易与经济前景的不确定性,降息预期或促进利率进一步走低。中期,通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲:短期,受贸易链破坏影响,经济复苏不及预期,短期利率仍有下行空间。中期,欧洲经济缓慢复苏,助推欧洲重新打开货币政策刺激,新一轮TLTRO 继续压低利率。中国:进入淡季基本面走弱,外围冲击出口订单骤减,短期经济存在下行压力,债市行情有望重新开启。

    大宗商品:全球需求转冷,贸易摩擦推动结构调整。新兴市场的转弱与欧洲复苏的不及预期推升了美元的进一步走强,而总需求转弱导致了大宗的调整。预计该情况将会在短期延续。同时,贸易摩擦将成为市场交易的核心主题,推动商品内部的结构分化,能源、工业金属价格走低,农业价格提升。中期,金融条件改善,效率低下,或推动非人力要素价格反弹。

    房地产:供需集中释放活跃短期市场,中期继续承压。美国:房地产已经进入量价齐跌过程,数据正在逐步走弱。虽然房屋30 年期抵押贷款利率连续7 个月下滑,但受经济景气影响,新房和二手房销量均走弱。中国:国内方面,流动性修复背景下,房地产市场有所活跃,生产端,投资超预期,施工持续改善;政策端,意在降温。

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