科创板和注册制系列十四:科创板五套上市标准均有申报,九成企业青睐第一套标准

类别:投资策略 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:孙金钜,任浪 日期:2019-06-14

科创板建设进入上会审核环节,企业上会审核速度加快

    截至6月11日,科创板已受理企业121家,随着上市委审议会议召开,科创板建设进入上会审核环节。整体来看,申报企业前期受理速度较快,前四周共受理84家企业,随后受理速度放缓,问询速度加快。6月5日,科创板上市委第一次审议会议召开,科创板建设进入上会审核环节,前两批共6家企业均成功过会,还有13家企业处于待上会阶段,将在6月举行的审议会议中进行审核。由于科创板实行注册制,证监会不再对企业进行实质审核,上会审核速度大幅加快。

    科创板5套上市标准均有申报者,九成企业因谨慎性考虑选择第一套

    科创板围绕企业预计市值、营收两大核心指标设置了5套上市标准,利用净利润、研发投入占比、经营活动现金流等指标进行了上市标准的差异化。随着泽璟制药选择第五套上市标准,目前科创板为一般企业提供的5套上市标准均已有企业选择。从受理企业对科创板上市标准的满足情况来看:市值方面,42家企业市值超过上市标准中最高的40亿元要求,仅14%的企业因市值限制而只能选择第一套标准;盈利能力上,70%的受理企业营收超过3亿元,96%企业的近两年归母净利润累计超过5000万元;研发投入上,30家企业最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%;现金流方面,有77家受理企业近三年经营活动产生的现金流量净额累计值大于1亿元。

    121家受理企业中,剔除优刻得与九号智能分别属于特殊表决权企业与红筹企业,我们对剩下的119家企业的基本面与科创板上市标准进行了匹配。其中118家都满足第一套上市标准,满足第二、三、四套上市标准的企业也都分别达到22、51和52家,但在实际选择中,分别仅有3/1/9家企业选择了这三套上市标准。由于科创板存在询价过程中预计市值未达到门槛而发行终止的情形,因此企业与保荐机构出于谨慎性考虑,倾向于选择市值要求最低的第一套标准。

    科创板对创新企业包容性高,泽璟制药首试第五套上市标准

    在A股现有市场中,无营收、未盈利的医药企业受上市标准限制无法上市;科创板的设立旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,其设置了第五套上市标准,允许尚无营收及盈利但已取得阶段性研发成果的企业上市,对于创新企业具有较高的包容性和支持力度。泽璟制药成为首家选择第五套上市标准的受理企业,2016-2018年其归母净利润分别为-1.3/-1.5/-4.4亿元,虽然连续三年均为亏损,但其招股书显示,公司最近一次投资后的估值约为47.5亿元,大于市值40亿元的要求;多个核心产品市场规模较大,且已处于II/III期临床试验阶段,符合科创板第五套上市标准,被成功受理。

    风险提示:宏观经济风险,科创板进度不及预期。

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