科创板和注册制系列十三:网下打新门槛提高,配售份额增加进一步提高打新收益率

类别:投资策略 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:孙金钜,任浪 日期:2019-06-12

大多数私募无缘科创板网下打新,网下打新市值门槛普遍提高根据 5月 31日中证协发布的《网下投资者关系细则》, 相比 A 股, 私募基金科创板网下打新门槛新增产品规模要求,参与科创板网下打新的私募基金产品总规模最近两个季度均需达到 10亿元(含)以上。 而根据中基协数据,管理规模在 10亿以上的私募基金仅占比 3.02%,大多数私募基金将无法直接参与科创板网下打新。根据 6月 8日上交所发布的《行业倡导意见》,建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外,其他网下投资者及其管理的配售对象账户持仓市值门槛不低于 6000万元,相比 A 股目前实施的差异化市值门槛, 市场化机制下,符合市值门槛要求的科创板打新产品中签率有望提高。

    战略配售份额减少, 网下配售份额增加且进一步往专业机构投资者集中《行业倡导意见》建议首次公开发行股票数量低于 8000万股且预计募集资金总额不足 15亿元的企业不安排除券商跟投与高管、核心员工跟投之外的其他战略配售。目前科创板已受理企业达到 120家,其中 100家企业预计发行股数低于 8000万股且预计募集资金低于 15亿元,大多数科创板受理企业适用简易发行,战略配售比例的降低将进一步增加网下投资者的获配份额。

    3月上交所发布的《股票发行与承销实施办法》指出应当安排不低于本次网下发行数量的 50%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金配售, 本次《行业倡导意见》建议安排不低于网下发行数量的 70%优先向包括 QFII(新增)在内的 6类机构投资者配售, 专业机构投资者的网下配售比重进一步加大。

    锁定 10%中签账户的配售股份,进一步引导网下投资者理性报价《行业倡导意见》建议通过摇号抽签方式抽取 6类机构投资者中 10%的账户,配售股份锁定 6个月。相比 A 股,科创板发行定价取消对首发市盈率的限制,报价难度加大, 通过锁定 10%账户对应的配售股份, 这部分股票的投资收益可能会被拉低, 从而引导网下投资者树立中长期价值投资理念,审慎做出报价。 同时 6个月的减持期限与实际控制人/控股股东(36个月)、跟投券商(24个月)、其他战略投资者(12个月) 形成一定的梯度安排, 减少限售期后集中减持的压力。

    科创板网下打新收益率进一步提高我们对 5月 23日《配售比例加大, 科创板网下打新收益可观》 中的打新收益率略微上调, 中性假设下, 科创板公司上市首日涨幅为 40%-80%, 6个月之后涨幅为 30%-70%,发行股数小于 8000万股且预计募集资金小于 15亿元的公司战略配售占比为 10%, 发行股数大于 8000万股或预计募集资金大于15亿元的公司战略配售占比为 20%, 配售经纪佣金费率为 0.29%。 预计 A类投资者打新收益率为 4.82%-16.33%,中值为 10.58%; B 类投资者打新收益 率 为 4.00%-13.57%, 中 值 为 8.79%; C 类 投 资 者 打 新 收 益 率为2.97%-10.05%,中值为 6.51%。

    风险提示: 科创板推进进度不及预期等。

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