策略周报2019年第20期:静待不确定性因素落地
政策宽松信号对资本市场影响几何近期多国释放政策放松信号:
6月 3日, 日本央行行长表示将继续实施宽松政策以支持经济;
6月 4日,澳洲联储宣布降息 25个基点至 1.25%,这是澳洲联储近三年以来首次降息; 美联储布拉德表示美联储“可能很快就会有理由”下调基准利率,美联储主席鲍威尔也表示“将采取合适措施以维持经济扩张”;
6月 6日, 印度央行下调回购利率 25个基点至 5.75%,为年内第三次降息,同时将货币政策立场由“中性”转为“宽松”; 欧洲央行行长德拉吉表示欧洲央行在量化宽松政策上有相当大的空间, 如果降息,有可能使用利率分级制度。”6月 8日至 9日的 G20财长和央行行长会议中,央行行长易纲表示中国宏观政策空间充足, 有能力应对各种不确定性。
短期来看,政策方面释放宽松信号能够起到稳定市场的作用。 从美股的表现来看,虽然美国最新公布的多项经济数据走弱, 美国 5月 ISM 制造业 PMI指数从 4月的 52.8下降至 52.1, 已降低至 2016年 10月以来新低; 5月非农新增就业 7.5万人,创近三个月新低,大幅不及预期,然而美股依旧坚挺,自 6月 4日起连续四日上涨。 A 股方面,我们在上周周报曾指出当前市场走势受到国内经济复苏势头存疑、政策节奏调整、外部风险较大三方面的压制,政策宽松预期之下外围市场得以提振,这对于提升 A 股的风险偏好起到积极作用。
中长期来看,宽松预期对提振市场的作用还是要看多方因素的配合情况。 5月 23日美债长短端收益率出现倒挂并持续至 6月初, 这预示市场对未来美国经济增长的预期较低,后续若美国经济下行趋势确立,这将对全球经济产生下行压力。而此轮政策宽松也正是为应对当前各国经济面临的下行压力,具体的政策效果还是要通过后续的经济数据进行进一步验证。
如何看待人民币汇率没有红线?6月 7日,央行行长易纲接受彭博专访时表示,“我不认为某一个具体数字会比另一个更加重要。”这表明,央行对人民币汇率并不像市场此前预计的那样有 7的红线。易纲认为,“人民币增强弹性对中国乃至全球经济都是有好处的,因为它发挥了经济自动稳定器的作用。有弹性的人民币汇率机制是非常有益的,我们将继续采用这种市场化机制。”受此影响, 6月 7日,离岸人民币汇率一度贬值到 6.96,创下近半年来的新低。从中短期来看,我们认为人民币具有一定的贬值压力,这对 A 股又会产生什么影响呢?
自 2015年汇改以来,人民币汇率经历了多次较大幅度的贬值,期间几乎都伴随了 A 股的剧烈调整,比如 2015年 8月、 2016年 1月、 2018年 6月、2019年 5月。这很容易产生误导性的逻辑关系,即认为只要人民币贬值, A股就很麻烦。我们认为,关键看推动人民币贬值的主要因素是什么,才能准确评估其对 A 股的影响。
( 1) 2015年-2016年初的人民币贬值主要受汇改和贬值预期累积的影响。
2015年 8月的汇改很突然,市场对汇改的目的和走向缺乏明确的预期,再叠加 2014年美元大幅升值积累了较大的贬值压力。另外,也有对政策放松不及预期和未来经济增长前景的担忧,尤其是 2016年初。
( 2) 2018年以来的两次人民币大幅贬值主要受中美贸易关系恶化驱动。 中美贸易关系的恶化会对中国经济产生不利冲击, A 股的调整和人民币的贬值都是对未来经济形势担忧的结果。
易纲进一步回答了贸易战的应对问题,“我们有很大的空间,如果事态恶化,我们的货币政策将有效应对,我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”我们认为, 全球宽松背景下,国内宽松的空间反而被打开,加大政策的宽松力度短期可能令人民币承压,但有利于稳增长,以便更好的应对中美贸易冲突。这种情况下的贬值对当前的 A 股反而是利好。
大势判断: 保持耐心,静待不确定性因素落地近期市场低迷主要是由于国内经济复苏势头存疑、政策节奏调整、 外部风险较大这三方面的压制, 短期行情想要突破以上三方面的因素至少需要一个出现实质性的改善。
经济韧性仍需数据的进一步确认。 自 5月以来中国内外需放缓, 5月制造业PMI 为 49.4%,再次跌至枯荣线之下,可以看到前期经济复苏的动力并不牢固,本周即将公布 5月经济数据, 经济韧性仍需数据的进一步确认。
政策利好短期较为有限,但后续仍有空间。 银保监会新闻发言人表示银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜; 6月 6日,国家发展改革委、生态环境部、商务部三部门联合发布《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》, 聚焦汽车、家电、消费电子产品领域,增强市场消费活力,提升消费支撑能力。 然而在当前大环境偏弱的情况下, 政策利好短期较为有限,但后续仍有空间。
外部风险仍存。 中美经贸问题目前也并没有出现实质性的缓和信号,后续重点关注 USTR 将于 6月 17日举行的公开听证会以及 6月底的 G20峰会,或将给出阶段性的答案。
6月影响市场的事件性因素较多,不确定性较大,市场短期大概率延续震荡,在此之前保持耐心,静待不确定性因素落地,在配置策略上,核心依旧是适当控制仓位,配置业绩确定性高,估值偏低的龙头标的,比如食品、银行等。
风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化