美联储何时降息?有何影响?

去年以来市场对于美联储货币政策预期分三个阶段:

    第一阶段:2018年 5-10月市场预计美联储加息周期持续;

    第二阶段:2018年 11月至今年 3月中旬市场预计加息周期接近尾声;

    第三阶段: 2019年 3月底以来市场对美联储年内降息的预期大幅升温。

    什么因素触发了市场对美联储货币政策预期的变化?2018年 4Q 美股重挫终结了市场对美联储的加息预期;今年 2次议息会议为年内降息预期埋下伏笔,鲍威尔讲话再次确认降息可能;此外,5月以来美国对非美贸易政策态度的变化也强化了市场的降息预期。

    美联储何时降息?从市场隐含概率看,9月议息会议或为重要选项。

    金融危机后,美联储一直注重与市场的沟通,以防止出现明显的预期差。截止 6月 5日 21:00市场对于 9月降息已经给了 95.5%的预期,若未来数月美联储没有反向预期引导,则 9月降息靴子落地确实是大概率。

    降息是否说明美国经济衰退?美国经济仍在继续放缓,目前暂无衰退风险,但贸易摩擦升级带来不确定性。从就业和库存周期的相对位置看,美国经济大概率已在放缓过程中,但距衰退尚有距离。贸易摩擦升级带来下一阶段放缓斜率的不确定性。

    不过,经济衰退并非是降息唯一理由。1987年 11月-1988年 2月美联储曾实施过 3次降息,主要为应对 1987年 10月美股暴跌对经济的潜在冲击。1997-1998年爆发的亚洲金融危机曾导致美国长短端利率倒挂、商业银行惜贷,为此美联储在 1998年 9-11月实施了三次降息操作。

    本次降息或与联储扩表诉求和失业率前景等因素有关。2012年 QE3就说明美联储购债意图之一是平衡美债供求。往后看,税改背景下美债供给增加,而基于全球经济动能及美国贸易保护等诸多因素,非美进一步增持美债的能力及概率均降低,美联储需要再次启动 QE 调节美债供求,而降息是防止扩表过程利差持续倒挂的重要手段。此外,美联储认为未来两年美国失业率将进入小幅回升阶段,历史上失业率回升都对应着降息周期。

    假若降息兑现,有何影响?美债走势已反映 2-3次降息。 去年底我们发布关于 2018年海外宏观展望报告《经济下行,货币转向,美债看好》,至今 10年期美债收益率已下行 70个 bp。目前利率隐含 2-3次降息,后续除非某些风险事件爆发、市场进一步寻求避险,否则短期内美债收益率进一步大幅下行概率已经不高。

    关注利率回落对美国房地产的或有提振。除非美国贸易保护升级并导致全球出现系统性风险,否则美国地产投资和房价有望于 2019年底附近反映出利率走低的提振。

    美联储进入宽货币阶段,则美元指数继续大幅走强的概率下降。我们在报告《强美元反映了什么?》中对此有详细阐述。

    美联储降息将进一步带动全球货币政策宽松周期开启的预期。美中欧等大的经济体货币政策动向具有一定标志性和信号意义。若降息落地,将对全球经济、政策周期和资产价格带来广泛和深刻的影响。

    核心假设风险:

    美国经济超预期;美国财政货币政策超预期;中美贸易关系超预期。