民生证券:研究周观点

国内高频观察:生产和需求双双走弱。5月,商品房销售有所放缓,土地成交疲弱、溢价率有所降低,发电耗煤延续下行趋势且跌幅扩大,高炉开工率虽有所回升但仍低于去年同期。工业品价格在月内波动后较上月末下降,但水泥价格受供给影响价格略有上升,河南地区宣布提价30元/吨。价格方面,全球贸易纷争持续,能源需求或受损,原油等主要大宗商品价格回落;蔬菜价格回落,水果价格上涨,猪肉价格暂稳。为缓冲包商银行事件可能带来的市场流动性紧张,央行本周公开市场操作净投放4300亿,创逾4个月来新高。

    政策如何应对?中央决定通过深化改革解决问题,逆周期调节或不及预期。

    面对经济下行压力加大的局面,政策如何应对成为市场关注的焦点。5月29日,中央全面深化改革委员会第八次会议强调,要保持战略定力,坚持通过深化改革来破难题、解新题。这表明,中央加大了短期内对经济下行的容忍度,选择了深化改革增强经济发展内生动力的正确道路。当然,这也意味着,短期内逆周期调节可能会低于市场预期。

    海外热点观察:美国与墨西哥、欧盟、日本等贸易摩擦扩大。

    美国对外贸易摩擦扩大,宣布对墨西哥所有商品加征5%关税,终止对印度的发展中国家普惠制待遇。英国首相特蕾莎·梅将于6月7日辞去首相职位,此举或加大英国无协议脱欧可能性。欧盟表示或因意大利2018年债务问题对其进行高达40亿美元的巨额罚款,而意大利方面对此强硬回复“必将改变这些‘过时’的规定、欧盟应该更加关注失业而非政府债务”。德国失业人数增幅创金融危机以来最高。加拿大央行维持1.75%政策利率不变。

    我们策略团队认为:市场有望企稳反弹,建议关注受益于产品涨价,以及具有政策催化的个股。

    1、6月市场有望企稳反弹。4月下旬至今,市场下跌超过10%。

    2、6月需关注中美贸易摩擦状况、科创板推出进度、国内政策变化。

    3、我们建议关注受益于产品涨价,以及具有政策催化的个股。我们建议回避受到贸易摩擦事件影响较大的个股。建议关注:1、受益于产品涨价的生猪养殖、矿产资源、水泥等个股;2、受益于可能的消费刺激、5G等科技产业政策的家电、汽车、通信行业标的;3、估值优势明显的券商、地产、传媒行业个股。

    l本周重点行业观点【民生医药】卡瑞利珠单抗获批上市,合理的定价策略和推广方案成为突围关键5月31日,国家药监局行政事项综合查询网站更新,恒瑞医药PD-1单抗卡瑞利珠单抗的审批状态已经更新为“审批完毕-待制证”,意味着卡瑞利珠单抗(研发代号SHR-1210,商品名:艾立妥)正式获批用于三线治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤(r/rcHL)。

    卡瑞利珠单抗为国产第3家上市和第2家获批cHL适应症的PD-1抑制剂,恒瑞医药抗肿瘤靶向药管线再添新贵。继大病种领域抗癌靶向药阿帕替尼和吡咯替尼楷体获批上市后,卡瑞利珠单抗有望成为恒瑞医药抗肿瘤靶向药管线又一新贵,公司抗肿瘤管线创新药布局继续完善。目前卡瑞利珠单抗相关的多个单药和联用方案处于II期临床后期,其中进展较为领先的包括NSCLC、胃癌和肝细胞癌,其中卡瑞利珠+阿帕替尼联用用于治疗晚期肝细胞癌的国际多中心III期临床进展顺利。

    从恒瑞医药对卡瑞利珠单抗适应症开发策略来看,对我国发病率前6的癌症(肺癌、胃癌、结直肠癌肝癌、食管癌)均已覆盖,若这些适应症相继上市,则有望为公司带来较大的盈利效应,并显著提升创新药在恒瑞医药收入占比。

    ORR数据优于竞品信迪利单抗,定价策略和推广方案将成为卡瑞利珠单抗突围的关键因素。从目前公布的临床数据来看,卡瑞利珠单抗的ORR为84.8%,略高于信迪利单抗的80%,但是我们并不认为两者ORR有显著差异。未来主要关注产品定价差异和推广策略。我们在创新药定价的深度报告中曾探讨过国内PD-1抑制剂在低成本非劣疗效的情况下可以采取低定价的策略快速打开国内市场,正如特瑞普利单抗和信迪利单抗年治疗费用分别为纳武利尤单抗的42%和60%。我们推测卡瑞利珠单抗的年治疗费用有可能会向信迪利单抗靠拢,保持在23-27万元区间,借助公司强大的抗肿瘤管线销售能力以及合理的推广方案,卡瑞利珠单抗有望成为公司的重磅品种。

    恒瑞医药的卡瑞利珠单抗上市将与信迪利单抗形成直接竞争,可能会对信达生物的产品销售形成一定压力。再加上百济神州的替雷利珠单抗cHL适应症也有可能在今年三季度获批,将进一步加大霍奇金淋巴瘤领域的竞争。我们看好PD-1产品未来的发展前景,并认为长期来看国内的创新药公司仍有望通过对重点病种领域的覆盖来实现差异化竞争。建议关注已拥有PD-1上市产品的A股和港股上市企业恒瑞医药、信达生物和君实生物。因替雷利珠单抗目前展现出针对cHL适应症最优的临床数据,因此也建议关注百济神州。

    【民生非银】提升抵税比例,增厚险企净利润5月29日,财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,对原2009年的规定进行了调整,提高了保险企业手续费及佣金支出的抵税额度。

    新规自2019年1月1日起执行,2018年度险企的汇算清缴将按新规执行。一、新规提高手续费及佣金支出抵税比例至18%。二、将改善保险企业税负压力。三、行业整体迎来减税利好,建议关注保险板块投资机会。短期政策利好将提振板块行情,我们建议关注板块投资机会。基本面方面,投资端表现良好持续提振综合收益率水平,叠加近期估值持续调整,左侧布局的机会已经在前期显现。保费端,保险公司寿险转型保障,重视发力健康险类产品,健康险类产品价值率高,险企NBV增速明显改善,同时险企二季度发力代理人增员,个人渠道人力有望提升。

    标的推荐新华保险、中国平安、中国人寿。

    l风险提示宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险