估值与结构第40期:政策对冲加码

1、A股行情回顾:宏观产业政策对冲加码,股指延续横盘震荡。5月17日,央行发布《2019年第1季度中国货币政策执行报告》,报告虽然指出物价不确定因素增加,但货币政策宽松总基调并未改变,同时再度强化了政策灵活性和预调微调理念。同日,财政部与税务总局发布集成电路设计和软件产业企业所得税政策公告,为支持集成电路设计和软件产业发展,对符合条件的相关企业在2018年12月31日前自获利年度起,前两年免征所得税,第三至五年按法定税率减半征收。5月22日,总理李克强主持召开国务院常务会议,确定深入推进市场化法治债转股措施,支持企业纾困化险,增强发展后劲。截至周四收盘,沪指横盘震荡收于2852点,过去5个交易日,沪指累计跌幅3.49%,深成指下跌5.21%,中小板指、创业板、沪深300和上证50分别下跌5.56%、5.37%、4.27%和3.78%。申万28行业中集体回撤,汽车、食饮和农业跌幅居多。成交占比方面,成长板块交易占比持续拉升,周期小幅震荡回落。

    2、一周估值变化:资金集体外流,估值再度回落。截至本周四(5月23日)收盘,万得全A动态市盈率为16.35倍,剔除金融、石油石化后为25.02倍,整体估值小幅收缩,行业估值水位集体下调。本周两市情绪依旧低迷,外围不确定性较多,外资流出趋势延续,拖累消费板块跌幅居前,整体弱势格局下,金融和大市值相对占优。主力资金方面,过去一周行业主力集体外流,其中电子、化工和医药流出居多。

    3、大类资产:股汇共振调整,原油显著回调。股市方面,过去的5个交易日沪深300指数累计下跌4.27%,标普500风险溢价上行延续,VIX指数小幅回落;万得全A口径下的修正风险溢价水平震荡抬升,截至本周四升至1.18%。大宗商品方面,国内原油期货下跌3.06%;工农业产品涨跌分化,工业品周内小幅上涨0.43%,农业品则下跌1.33%;NYMEX原油下跌3.16%,收于61.32美元/桶,伦敦黄金现价周内下跌1.04%,收于1273.20美元/盎司,油金比再度回落;债市方面,十年期国债期货周内小幅下跌0.03%,中美利差波动上行;汇市方面,贸易摩擦持续发酵,人民币贬值压力犹存,截至昨日收盘,人民币周内下跌0.86%,美元兑离岸人民币收于6.94。

    风险提示:海外波动加剧;宏观经济和政策超预期变化;监管态度转向。