信号与噪声系列之一百二十二:市场或将重新进入业绩探底博弈期

类别:投资策略 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张馨元,藕文,陈莉敏,钱海 日期:2019-05-23

估值尚待“业绩底”夯实,潜伏成长正当时4月底部分小盘股止跌回升,主板创业板业绩预期差或已兑现,我们认为二季度市场或将重新进入业绩探底预期博弈阶段:1)景气方面,相比 3月在季节性景气和增值税下调影响下经济景气大幅走高,4月经济重回平淡,PMI 微幅回落但企稳动能仍在。2)流动性方面,短期货币边际收紧或已到位,5-6月股票供需变化或加大市场流动性波动变化。3)去年年报至今年一季报,A 股非金融企业盈利增速呈见底回升态势,但我们认为这一“业绩底”仍不扎实,估值尚待“业绩底”夯实。3月震荡平台奠定了指数的下沿位置,市场仍将在预期波动与往复中震荡上行,配置上潜伏科技成长。

    景气:PMI 微幅回落经济企稳动能仍在,美经济景气难言持续性PMI 季节性回调,出口走稳,地产和基建增速温和回落,经济动能仍在。4月 PMI 回落 0.4pct 至 50.1,主要源于增值税下调影响褪去后,生产与原材料库存指数在 3月大幅走高后回落,但新订单环比仍强于历史季节性。

    经济驱动力方面,出口现企稳迹象,4月出口订单指数回升 2.1pct 至 49.2。

    房地产销售持续热度, 据亿翰数据 4月百强房企销售金额同比增长 26.2%,但较 3月放缓 2.3pct。基建方面,4月建筑业 PMI 回落 1.6pct 至 60.1%。

    海外方面,美国 1季度 GDP 增速反弹至 3.2%,高于 2018Q4的 2.2%,但其中主要的贡献来自于存货回升和贸易改善,因而难言持续性。

    流动性:短期货币边际收紧或已到位,5-6月股票供需变化或加大货币政策方面,3-4月流动性由边际宽松回归中性,短期流动性边际收紧或已到位。1-2月货币政策逆周期调节,流动性宽松超预期,随着经济景气回升,3-4月流动性边际收紧。4月发债共计 3.5万亿,同比环比分别回落 6%、25%,主要由于地方政府债、企业债、同业存单发行量回落。资金价格方面,DR001和 DR007四月上旬出现快速上行,但 16日至 30日分别回落 80BP 和 22BP,短期流动性边际收紧或已到位。市场股票供给与增量资金匹配方面,5-6月股票供给增加(限售股解禁、科创板开板)、增量资金入场(战略配售基金、海外增量资金等),市场流动性波动或将加大。

    估值与业绩:四月底二八分化暂止,估值尚待“业绩底”夯实随着节后经济企稳强于预期,利率止跌回升,且创业板一季报仍弱于主板,4/3-4/19沪深 300/创业板 PE TTM 估值比值回升,二八分化加剧,但4/22-4/30由于部分小盘股止跌回升,比值再度回落,主板创业板业绩预期差或已兑现,回顾去年年报和今年一季报,我们认为二季度市场或将重新进入业绩探底预期博弈阶段:1)扣除非经常性损益,主板非金融企业的净利润增速仍回落;2)剔除商誉减值影响后,中小板非金融企业扣非净利润增速仍在回落

    (3)一季报 A 股非金融企业的收入增速仍在回落,与净利润增速的回升相背离,扎实的业绩底仍需要净利润增速与收入增速双回升。

    行业配置:业绩或二次探底消费筹码仍珍贵,潜伏成长板块短期景气回升、估值相对匹配、有抗通胀预期属性的消费股筹码仍珍贵,但考虑到二季度后期利率环境、科创板进展、技术周期等,相对收益品种或将从消费转向科技成长,维持 4月 21日以来观点:重视结构性和体制性变革机会,筹码比方向更重要,建议把握科技成长的上车机会。这一配置潜在风险包括:通胀超预期上行、经济向上弹性超预期、成长股盈利回升弹性不足、增量股票供给压力较大、中美谈判影响科技周期进展。主题投资关注国改、自贸区和长三角区域主题及华为产业链。

    风险提示:国内经济/货币偏离大幅中性位置,短视资金离场速度超预期,美联储货币政策转鹰,中报业绩不及预期等。

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