上海证券:宏观流动性及其对A股市场影响的分析

一、外部流动性分析

    (一)历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端从美国长短期国债收益率相对读数(长短期国债收益率之差)与美国经济周期的关系看,历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端,随着倒挂的出现,美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨,直至步入衰退。

    (二)长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点美联储的货币政策是对经济的逆周期调控。从美联储的货币政策看,长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点。

    二、内部流动性分析

    (一)2000年以来央行存款准备金率水平从趋势看,存款准备金率(大型存款类金融机构)从 2000年初的 6% 持续上升至 2011年 11月的 21.5%,随后存款准备金率(大型存款类金融机构)整体呈现下行的态势,截至 2019年 5月末读数为 13.5%。

    (二)存款准备金率水平与 PPI 周期存款准备金率水平反映货币政策以及宏观流动性,PPI 反映经济态势,数据显示存款准备金率水平与 PPI 周期呈现明显的相关性,反映出经济与货币政策的密切关系。

    2000年 1月至 2011年 11月存款准备金率整体上行格局中,每一轮 PPI的上行周期,均对应着存款准备金率水平的上调;但期间每一轮 PPI下行周期,存款准备金率基本未有变化。但自 2011年 12月至今存款准备金率整体下行格局中,期间每一轮 PPI 的下行阶段,均对应着存款准备金率水平的下调;但期间每一轮 PPI 上行阶段,存款准备金率基本未有变化。

    (三)PPI 周期领先于货币政策周期从时间上来看, 2000年以来 PPI 周期领先于货币政策周期。每一轮 PPI周期的顶部(底部)均提前于存款准备金率的下调(上调)。

    (四)存款准备金率调整领先或同步于央行加息2000年以来央行货币政策工具的使用中,数量型货币政策(存款准备金率变动)与价格型货币政策(利率调整)一般综合使用,存款准备金率变化的阶段内一般均伴随着利率的相应调整。时间关系上看,数量型货币政策同步或领先于价格型货币政策。

    (五)PPI 周期基本同步或领先于利率周期PPI 与债券市场收益率(十年期国债收益率)均是对经济态势的反映意味着二者整体趋势一致。从时间关系看,PPI 周期基本同步或领先于利率周期,且二者均领先于货币政策的调整。