策略周报:由快休整到慢休整

目前谨慎已经成为一致预期,这一次休整基本完全否定了市场会走快牛的判断。从A股的历史经验来看,如果是主要逻辑没有破坏的休整,1个月就能结束,而如果是逻辑有破坏的休整,由于市场重新确立逻辑需要时间,所以一般持续的时间会在1个季度左右。我们认为,这一次休整,从幅度上来看,比较充分,但是时间上可能还不够充分,所以市场未来一段时间依然处在休整的状态,只是速度可能会变慢,甚至不排除震荡式休整。

    (1)休整已经成为一致预期。3-4月市场对牛市的呼声很高,随着4月底以来的调整,投资者情绪发生了很大的变化。一季度驱动A股上涨的外资流入、货币宽松、经济企稳、中美贸易缓和等因素,均发生了不同程度的低预期。

    目前谨慎已经成为一致预期,这一次休整从幅度上来看,在2014-2015年牛市中没有出现过,所以这一次休整基本完全否定了市场会走快牛的判断。而从时间上来看,如果是主要逻辑没有破坏的休整,1个月就能结束,而如果是逻辑有破坏的休整,由于市场重新确立逻辑需要时间,所以一般持续的时间会在1个季度左右。我们认为,这一次休整幅度上来看,比较充分,但是时间上可能还不够充分,所以市场未来一段时间依然处在休整的状态,只是速度可能会变慢。

    (2)市场重新启动需要明确两点。第一,中美贸易问题,对进出口数据实质的影响。2018年中美贸易关税调整对进出口的影响并没有很大,但是到2019年其影响会扩大到什么程度,需要密切观察。第二,国内本身经济的韧性是否足够大。从国内经济数据来看,去杠杆结束对经济的正面影响已经显现在社融等指标中了,如果没有外围环境的影响,三季度到四季度,国内经济将会见到这一轮短周期的低点。近期产成品库存快速下降,说明国内经济本身的短周期下行已经进入尾声。

    (3)短期策略判断:市场重新找到上涨的逻辑需要较长的时间,未来一段时间市场依然处在休整的过程中。4月底到5月中的休整,幅度较大,但是时间上可能还不够充分,所以市场未来一段时间依然处在休整的状态,只是速度可能会变慢。

    行业配置建议:配置风格可能要适当调整。4月以来,重点推荐投资者关注消费的防御属性,但是随着休整持续到中段,建议投资者适当调仓到成长。理由有三:(1)科创板落地渐行渐近,可以关注在此前后估值抬升带来的机会。(2)由于经济预期下降、贸易环境变差,改革和转型的关注度会更高,成长和改革相关的主题性机会会更为活跃。(3)3月以来,成长最先开始走弱,调整的时间更久。

    风险提示:房地产市场超预期上行,美股剧烈波动。