国企改革特色主题:再出发,国企改革看哪里

类别:投资策略 机构:川财证券有限责任公司 研究员:邓利军 日期:2019-05-22

历次国企改革得以持续推进来源于当时宏观经济或国企自身经营所面临的问题。国企改革自1978年改革开放以来,经历了放权让利、产权改革、国资监管和全面深化改革四个阶段。2018年以来国企改革从顶层设计层面进入实际操作层面,此外格力等案例标志国有股权进一步降低,混改向纵深推进。

    地区维度,关注财政压力较大、国企数量多等主线。从地方政府财政压力角度,地方财政收入增速从2011年29.4%的高点持续下滑至2017年底的4.9%,在各省份中,关注西藏、青海等西部和东北地区政府财政压力较大,地方政府层面更有动力推动当地国企改革;从地方国企本身经营压力来看,山西、天津等地区国有企业资产负债率较高,可能推进资产证券化进程。而上海、广东、北京等东部省份(直辖市)国企数量较多、已混改企业占比较高,国企改革可能持续推进。此外,区域改革如雄安新区、粤港澳大湾区和长三角一体化,以及“一带一路”等主题相关的地方国企值得关注。?

    行业维度,关注垄断性行业和竞争性行业两条主线。垄断性行业国企进行改革的动力,一方面来自于财政减税降费力度加大后,部分国企利润上缴比例可能提高;另一方面来自于企业经营业绩相对较差,希望通过改革改善盈利。我们认为可以从业绩较差和分红较高两个角度筛选上市公司。竞争性行业中必选消费和可选消费值得重点关注,一方面国有股权放弃控制地位对经济社会影响较少,另一方面引入竞争有利于活跃市场,提升人民生活水平。预计有多个同类企业的地方政府更有可能进行并购重组。同时,必选消费现金流较为充裕,多采用现金收购,相关流动性充裕的个股也是重点关注对象。

    综合考虑地区和行业两个维度,我们认为财政压力较大的地区可能更有动力在垄断性行业进行国改,而竞争性行业的国改则大多来自市场经济较为发达、国企数量较多的地区。

    关注目前已公布或即将公布的国企改革相关名单。第四批混改备选名单已经形成,定位于“扩数量”和“扩领域”。前两批混改试点企业基本为垄断性行业的央企,预计三、四批混改试点将囊括部分财政压力较大地区的垄断性行业国企。“双百行动”于2018年8月正式启动,在2018年至2020年期间深入推进综合性改革。相关企业大多位于经济较发达地区、处于竞争性行业,国有股权控制程度可能进一步放宽。国有资本投资公司试点名单扩大至21家。今年以来,央企金控平台改革步伐加快。已公布试点中,沿海和长江经济带省份占比较高,分布于垄断性行业的公司较多。我们根据上述主线梳理国改可能性较大的公司如正文最后附表所示。

    风险提示:改革推进不及预期;宏观环境发生重大变动。

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