民生研究周观点

民生宏观策略周观点我们关于“经济暂稳不等于内生企稳”的判断完全获得验证。 一个月前,在一季度经济数据全面超预期、不少人士判断经济已稳之际,我们坚定判断经济只是暂稳,并非内生企稳。 4月规模以上工业增加值增长 5.4%,较前值回落 3.1个百分点。我们多次指出, 3月工业生产超预期背后,是生产端和需求端存在不同步,生产已经发力,而需求还未跟上。事实上, 3月工业生产走高是春节错位、增值税减税落地前企业提前备货生产等一次性冲击的结果,在短期需求支撑不够的情况下, 4月生产出现回落并不意外。经济下行压力再次加大背景下,加码逆周期调节对冲下行压力可以期待。 传统动能和内生动能走势分化。 短期内中国经济增长仍高度依赖房地产和基建, 1-4月房地产开发投资增速较前值回升 0.1个百分点至 11.9%,广义基建投资(含电力)增速与前值持平为 3%,除这两项外,制造业投资、民间投资、消费等内生动能均不同程度回落,显示短期内传统动能和内生动能的分化有所加剧。房地产投资一枝独秀,与库存偏低有关,我们测算,截至2018年末,待售现房库存去化时间仅为 0.18年,“现房+期房”库存去化时间也仅为 1.97年。制造业投资和民间投资回落,与经济仍处于主动去库存周期有关。消费回落,则主要是受商品房销售缩量带来相关消费减少影响。下半年中国经济能否企稳取决于贸易谈判结果。 房地产投资与施工面积相关性很高, 1-4月施工面积同比增速较前值回升 0.6个百分点至 8.8%,意味着短期内房地产投资仍有较强韧性,销售回落需要更长时间才能传导至投资回落。财政支出前移下,全年基建投资增速大概率为先起后落走势。制造业投资、民间投资和消费能否接力房地产和基建,关系到中国经济能否企稳。若中美双方最终达成协议,我们预测中美两国将同步结束去库存和开启补库存,全球经济动能也将边际改善,中国制造业投资和民间投资企稳回升可期;若双方贸易摩擦全面升级,则双方去库存周期都将延续,中国制造业投资和民间投资的企稳时间将不可避免地延后。市场展望: 股市调整尚未结束,继续看好债市机会。在一季度经济金融数据全面超预期,市场做多情绪高涨之际,我们发出了市场上领先的股市调整风险提示,指出股市将进入震荡调整期,与此同时,我们坚定指出, 5-6月债市将迎来交易性机会。自我们提示股市风险和看好债市机会以来,上证指数已从 3200点上方跌至 2900点左右,10年期国债收益率已从 3.4%降至 3.3%,我们的判断经受住了市场的检验。站在当前的时点,市场对于未来股债走势仍不乏分歧,我们维持股债走势判断不变,预计 6月末日本 G20峰会前,股市将延续震荡调整行情,债市继续拥有交易性机会, 10年期国债收益率或下行至 3.1-3.2%。

    我们策略团队认为: 盈利下修压力未被充分反映,市场调整仍将持续中美贸易摩擦升级, A 股反应尚不充分。近日中美贸易摩擦升级,自 2018年 3月起,中美贸易摩对 A 股走势有明显影响,且对北上资金流向影响较大。若美国对全部中国商品加征 25%关税,中国出口可能下降达 10%, GDP 下降超过 1个百分点,上市公司盈利增速可能下行 13个百分点,机械、家电、轻工、电子、通信行楷体业受中美贸易摩擦影响较大。目前 A 股走势尚未充分反映盈利下修压力。

    刺激政策空间不大,改革有望加速。预计我国可能采取削减从美国进口、加快对美国以外国家开放、加大从美国竞争对手进口、关键产品对美国禁运等措施反制。

    刺激政策上,财政、货币和地产政策空间均有限,促消费可能适时推出。改革方面,国企改革和金融供给侧改革有望加速。

    建议配置银行、火电和建筑等防御板块。盈利下行风险和政策空间有限导致 A 股仍有调整需要。建议重点关注银行、火电、建筑等盈利韧性强,交易阻力小,浮盈和估值较低的防御板块。

    上周重点推荐公司深度报告【民生餐饮旅游】 中国国旅(601888)公司深度研究:开启免税新征程 本周重点行业观点【民生计算机】智慧农业:《数字乡村发展战略纲要》发布,农业大数据有望成为发展重点事件概述: 2019年 5月 16日晚,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《数字乡村发展战略纲要》(以下简称《纲要》)。

    分析与判断:战略目标明确,从四个角度发展农村数字经济。此次《纲要》对数字乡村发展提出了十项重点任务,其中发展农村数字经济,将信息技术应用到日常的农业生产,成为重要的任务之一。《纲要》中提出,发展农业数字经济主要从四个方面着手布局,包括夯实数字农业基础、推进农业数字化转型、创新农村流通服务体系、积极发展乡村新业态等,突出强调了“加快推广云计算、大数据、物联网、人工智能在农业生产经营管理中的运用”,打造科技农业、智慧农业、品牌农业。政策再次催化,农产品全产业链大数据中心成为建设重点。结合此前农业农村部发布的《 2019年农业农村市场与信息化工作要点》(以下简称《工作要点》),年内农业信息化已经迎来多个政策利好。《工作要点》中明确指出加快数字农业农村建设,探索重要农产品全产业链大数据建设,此次《纲要》中再次提出推进农业农村大数据中心和重要农产品全产业链大数据建设,推动农业农村基础数据整合共享。针对重要农产品的全产业链大数据中心建设有望成为农业信息化建设的重点。从两条主线看农业信息化投资机会:一条主线是政策所带来的信息化需求,包括土地确权、两区划定、国土三调等,另一条主线是围绕提升农业生产效率的农业物联网、大数据的建设。在土地确权等业务所带来的红利逐步释放的情况下,提升农业生产效率将成为下一个阶段的发展重点,围绕农业产品搭建的大数据平台已经在部分地区成功试点,未来将进一步推广,提前布局相关领域的公司有望重点受益。建议关注:神州信息,新大陆。

    风险提示宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险