估值与结构第38期:内外波动率共振上行

类别:投资策略 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张启尧,张峻晓 日期:2019-05-14

1、A股行情回顾:中美贸易摩擦再起波澜,海内外波动率共振上行。5月8日,美方宣布于5月10日对2000亿美元的中国商品上调关税由10%至25%,中美贸易摩擦再起波澜;国务院副总理刘鹤应美邀约于5月9日至10日访美开展第十一轮磋商,中美贸易谈判最新进展牵动全球资产的走势。4月宏观、金融数据于本周相继披露,4月M2同比增长8.5%,与预期持平;新增社融规模和信贷规模分别为1.36万亿和1.02万亿,均不及预期,M1、M2同比双双回落,表明货币传导阻力仍存。4月PPI、CPI同比再度上行,二季度通胀压力略有上升。此外,我国4月出口额据海关统计同比下降2.7%(以美元计),外需疲态逐渐显露。5月开盘以来,海内外股市共振走弱,本周二道指单日暴跌近500点,截至周四收盘,A股沪指下探至2850点。过去5个交易日,沪指累计跌幅6.91%,深成指下跌7.74%,中小板指、创业板、沪深300和上证50分别下跌7.87%、9.05%、7.71%和8.19%。申万28行业中集体下跌,通信、非银和计算机领跌。金融和消费交易占比持续上行,周期则延续下行趋势。

    2、一周估值变化:A股估值显著回落,全行业主力资金净流出。截至本周四(5月9日)收盘,万得全A动态市盈率为16.44倍,剔除金融、石油石化后为25.35倍,整体估值水平较上期显著下调,行业估值水位均出现不同程度的回落,半数以上行业估值水位低于10%(2010年至今)。普跌行情中,各类风格指数单周跌幅均超5%,消费板块依旧相对稳健。受人民币贬值压力冲击,北上资金在过去几个交易日连续净流出超过150亿。主力资金方面,过去一周全行业集体净流出,全行业主力净流出1573.49亿,其中非银金融主力流出居首,达169.27亿元。

    3、大类资产:人民币贬值压力复燃,避险资产更为稳健。股市方面,过去的5个交易日沪深300指数累计下跌7.71%,标普500风险溢价快速抬升,VIX指数震荡上行,逼近年初以来高点;万得全A口径下的修正风险溢价水平快速抬升突破1%关口,截至本周四升至1.09%。大宗商品方面,国内原油期货小幅上涨0.56%;工农业产品涨跌分化,南华工业品指数小幅下跌0.02%,农产品指数上涨1.26%;NYMEX原油下跌2.55%,收于61.99美元/桶,伦敦黄金现价周内小幅上升0.06%,收于1280.50美元/盎司,避险资产表现更为稳健;债市方面,十年期国债期货周内上涨0.91%,中美利差波动上行;汇市方面,受贸易摩擦利空影响,人民币贬值压力复燃,截至昨日收盘,人民币周内下跌0.86%,美元兑离岸人民币收于6.86。

    风险提示:海外波动加剧;宏观经济和政策超预期变化;监管态度转向。

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