2019年二季度投资策略:盈利主导,震荡为主

主要观点:

    各大股指全线上涨,成交额迅速攀升。A股2019年一季度迎来强势行情。上证综指、中小板、创业板指全线上涨,涨幅分别为23.93%、33.79%、33.43%;一季度两市日均成交额5855.51亿元,环比2018年Q4的3048.10亿元增加%。行业呈现普涨格局,行业涨跌幅排前三的分别为计算机(+48.5%)、农林牧渔(+48.4%)、食品饮料(+43.6%),表现排名靠后的为银行(+16.8%)、公用事业(+17.8%)、建筑装饰(+18.3%)。一季度北上资金加速净流入,累计净流入1254.36亿元,环比2018年Q4增加138.80%。融资融券余额亦逐步提升,截止到3月29日,两融余额为9221.1亿元,环比2019年初的7564.6亿元增长21.90%。估值水平有较大提升,截止到3月29日,上证综指、中小板指、创业板指PE-TTM分别为14.21、27.73、56.24倍;PB(LF)分别为1.56、3.67、4.86倍,目前处于历史中等分位数水平。

    我们在2019年年度策略《萦回待出,谋定后动》中提出,展望2019年市场风险偏好能否提升是市场走势的主导因素,当时提出两大要素1)估值水平逼近历史最低值,2)盈利回落,无风险利率下行,市场风险偏好成为主导。回顾2019年第一季度行情,基本印证了我们的看法。

    展望二季度,我们认为市场或将以结构性行情为主,震荡市或成为主线,其中盈利能力或成主导因素。一方面,从市场估值来看,一季度以来市场股市水平大幅修复,目前处于近十年来中位数水平,后续修复空间收窄;另一方面,当前阶段下A股企业盈利拐点仍未显现,二季度有望筑底;货币政策延续宽松,无风险利率仍有下行空间;随着中美经贸磋商稳步推进及国内供给侧改革的深入,风险偏好有望持续上升,但边际将有所减弱,综合而言我们认为二季度企业盈利改善预期影响或将加大。从长期投资逻辑来看,受益于科创板的设立以及金融供给侧改革等,当前权益类市场仍具有较大的投资吸引力。

    2019 年年度报告中,我们提出了四条贯穿全年的投资主线。1)在经济下行压力加大的背景下,逆周期基建有望托底,大基建板块值得关注;2)科技创新及高端制造等符合国家长期战略的5G、云计算等有望持续获得政策支持;3)部分低估值高分红的防御性板块能有效对冲市场风险;4)必选消费回暖。我们认为2019年四大投资主线仍将是贯穿全年的投资策略。

    随着中国经济体量的上升,直接融资、股权融资对刺激经济发展具有明显作用,金融市场反哺经济发展,降低企业融资难度,扩宽企业融资路径,为国内大批科技创新型企业发展提供必要的金融支持,对现阶段我国经济转型发展具有重大的意义。因此从行业配置角度来看,我们认为除贯穿2019年的四大主线外,大金融板块同样具备较大配置价值。

    风险提示:中美经贸磋商不及预期,美股大跌,地缘政治风险推动避险情绪升温,政策推进不及预期等。