周末五分钟全知道(4月第2期):历史宽信用见效初期对配置的启示

3月社融大超预期,宽货币向宽信用确认见效 我们1.6以来积极看多A股,3.7提出“让市场在资源配置中发挥更大作用”启动“金融供给侧慢牛”。4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》提示,宽货币向宽信用传导效果初显,市场的核心矛盾也会阶段性转向分子端,经济增长预期改善将使得前期滞涨周期股迎来绝对和相对收益阶段。3月社融向上超预期,信用传导确认见效,盈利二季度见底的预期将会得到加强。

    A股的核心矛盾阶段性转向分子端 分母端的驱动力量趋缓主要基于市场对于货币政策的预期发生边际变化:1)通胀中枢上行制约;2)信用扩张初见成效,继续大幅总量宽松的必要性下降;3)央行OMO反映边际变化。A股的核心矛盾阶段性转向分子端。近期债跌、股涨、商品涨的大类资产价格表现也在印证以上逻辑。

    A股历史熊转牛初期核心矛盾和风格轮动经验如何? 从A股历史上可比的熊转牛初期经验来看,底部右侧+3M至+6M的估值扩张幅度往往小于最初三个月,市场的短期走势转向和盈利状况变化正相关。此外,在底部右侧初期,经历了一轮完整的风格轮动(每种风格起码连续两周跑赢)、前期滞涨的风格补涨之后,市场往往迎来震荡调整。预计周期股短期继续引领市场上涨,未来需要更密切关注4-5月基本面的变化情况。

    历史M1-M2同比增速拐点初期,A股配置围绕两条主线展开 3月M1同比-M2同比的剪刀差继续收敛,反映企业经营活动活跃度上行、微观预期改善。近年来几轮信用扩张背景下M1-M2低点回升可比阶段共四轮,从货币、利率、通胀、PPI、盈利增速和ERP维度综合考量,当前应介于06年和12年之间。而09年和15年的可比性不大。信用扩张和M1-M2触底回升初期,行情主要围绕两条线索展开:1)宽信用持续受益带来高业绩弹性预期;2)行业自身高景气业绩可验证。对应当前,建议关注持续受益宽信用的工程机械、重卡,以及业绩可验证的白酒、家电。

    继续周期补涨,配置宽信用持续受益+行业高景气业绩可验证 金融供给侧慢牛延续,A股现阶段的核心矛盾是分子端,3月经济及金融数据有助于市场阶段性上调原先较为悲观的经济增长企业盈利预期,周期继续补涨。M1-M2底部回升初期建议关注工程机械、重卡、白酒、家电。此外,有色(基本金属、工业金属)和化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等)迎来补涨机会。主题投资关注国企混改、养老服务、长三角一体化。 核心假设风险:海外波动加剧,政策力度不达预期,一季报低于预期。