周末五分钟全知道(3月第5期):“金融供给侧慢牛”的中观线索

A股主逻辑仍是“金融供给侧慢牛”,震荡期提供配置机会 我们自1月6日看多市场并前瞻把握本轮行情的脉络和节奏,在3月7日《金融供给侧慢牛-Q2策略展望》中提示“金融供给侧慢牛”是核心主导逻辑。“金融供改”旨在让资本市场在资源配置中发挥更大作用,打通新经济信用扩张渠道。近期高层讲话进一步加强信号,看好慢牛持续性。短期面临实体亮相、监管修正、海外波动,“慢牛中的震荡期”提供配置机会。

    工业企业利润数据与PMI结构亮点可循,向“金融供改”新阶段迈进 工业企业和PMI的中观线索透露信号:(1)“实体供改”下原材料涨价对中下游的利润挤压有所改善,1-2月上中游材料行业利润下滑幅度更大,PMI产成品价格回升大于原材料价格;(2)“实体供改”下国企受益,而1-2月工业国企盈利更大下滑;PMI相似,中小型企业PMI改善大于大型企业。这表明实体经济逐步映射政策转向,从“实体供改”向“金融供改”的新阶段迈进。金融供给侧慢牛配置思路倾向新经济宽信用体系中受益的民企以及受益于上游价格挤压减弱利润再分配的中游制造和下游消费。

    生产强于需求,历史上工业企业收入增速向下击穿库存意味着什么? PMI生产强于需求,1-2月工业企业收入同比增速降幅更快、并向下击穿库存同比,反映去库存阶段销售下滑(实际需求)比库存消化(厂商预期)更快,历史上可类比时段是08年11月、12年2月、14年9月。历史上三次“击穿”后:(1)短期工业增加值的下行斜率趋陡;(2)降息降准窗口打开。当前A股短期仍面临“冰火抗衡”,关注经济数据改善持续性。

    二季度北上资金北上的流入趋势--“加速流入,节奏波动” 我们去年12月提示“如美债收益率倒挂,全球资金将从发达市场流向已杀估值、基本面相对稳健的新兴市场如A股”观点验证。借鉴台韩经验,市场在组合配置中权重上升期外资加速流入是大趋势,预计4-5月A股将再度迎来外资流入小高峰。但随着年初全球risk-on告一段落,流入节奏波动放大,跟踪美债收益率曲线倒挂及新兴市场风险暴露对速率形成的扰动。

    “慢牛中的震荡期”,阶段性配置高景气制造,战略看好成长+券商 “金融供给侧慢牛”主导逻辑,“慢牛中的震荡期”提供配置机会。(1)短期经济与盈利验证期,“去伪求真”推荐景气度有支撑、4月1日减税倾斜受益的制造业如军工、工程机械、重卡;(2)战略配置“金融供改供需两端”,需求端新经济科创成长电子(半导体、消费电子)、计算机(软件),供给端券商。主题关注科创板映射(半导体、机器人)、养老服务。

    核心假设风险:海外风险传导,经济下行压力超预期,年报低于预期。