大类资产配置3月报:wti原油稳健上行目标65美元临近,黄金短期惯性冲高后将二次下探

类别:投资策略 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:丁鲁明 日期:2019-03-29



    美股:估值修复结束,后续看平

    从就业和通胀来看,尽管新增非农就业波动较大,但就业情况整体保持稳定,而通胀上行压力有所缓和。在此背景下,最新的议息会议上美联储按兵不动,并释放强烈鸽派信号,将对2019年的加息预期从2次直接降至0次,减缓缩表步伐。受此影响,市场一致预期美联储年内将不再加息。但我们预计后续核心通胀仍将持续回升,预期二季度将有一次加息。

    回到股价=企业盈利/(利率水平+市场情绪)的公式,目前企业盈利水平尚在高位,但增速已经出现回落迹象。而近期国债利率的走低,更多是源于对经济增长放缓的担忧。本轮反弹至今,美股目前已经达到合理估值区间,而影响股价的各因素近期将不会出现大幅波动,预计美股将进入震荡区间。截至3月21日,道琼斯工业指数的市盈率为16.40倍。我们认为道指的合理估值中枢为16.5倍左右。

    黄金:鸽派信号待验证,黄金预计先冲高1330后显著回落

    从黄金的定价核心因素(除了供需):抗通胀、抗贬值、抗不确定性、避险来看,黄金去年11月以来的上涨行情,主要反映的是美国经济预期的见顶回落及加息预期的放缓。美国四季度的GDP及其他最新经济数据,均验证了我们一直以来的观点,即美国经济仍具有较强的韧性,2019年将出现调整,但远非衰退。对于加息节奏,我们不同于市场,认为二季度还将有一次加息,这也将进一步推升美元指数,预计2019年美元指数大概率继续上行至100;预计核心通胀预期后续将有抬升。综合来看,根据我们预测,黄金目前的中枢在1280-1330美元,整体为先冲高后回落,短期可能受鸽派信号及英国脱欧的影响上行,建议在下一轮冲高中左侧减仓,警惕四月之后再度出现的加息预期。

    原油:油价已兑现30%反弹,上半年目标65美元不变

    基本面角度,目前影响油价的焦点因素依然是供给。尽管美国石油产量持续上升,达到1210万桶/日的水平,但难抵OPEC+堪称激进的减产力度。其2月的减产执行率已提高至接近90%,高于1月份的83%。根据3月18日闭幕的OPEC+部长级联合会后的声明,OPEC+将推迟原定于4月举行的减产效果评估会议,于6月再决定是否把原定为期半年的减产协议延长至下半年。同时所有与会成员国都保证,将在今后几个月把减产量提高至自愿减产额度以上。而此前减产不甚积极的俄罗斯,也即将达到减产目标。此外,加拿大石油出口及委内瑞拉产量的下降、库存及钻井数量的下滑为油价提供了有效支撑。

    2018年12月底我们翻多油价,预计后续WTI油价仍将震荡上行,维持65美元的反弹目标不变。

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