策略专题:百年美股启示,寻找A股长牛板块

2018年屡屡爆发的黑天鹅事件,让投资者对A股的信心陷入谷底,但时间会冲刷掉干扰变量。复盘历史,我们会发现原以为重要的事件,再看不过沧海一粟。日光之下本无新事,本文复盘一战以来近百年美国重大历史事件及同期市场表现,以史为鉴,鉴往知来。

    两次世界大战带来繁荣契机,美国确立世界霸主地位(1914~1945)。一战初期美国股市大跌,但随着战争演变为持久战,立场中立和国土远离欧洲大陆,使得美国在混战中可以独善其身。而战争带来物资和融资需求,推动美国经济繁荣和外来资金流入,美股迎来牛市。与一战不同,二战时期美方立场偏向同盟国。二战期道琼斯指数走势与同盟军的战情强相关,随着法国本土沦陷、敦刻尔克大撤退,道指开启了长达三年的下跌。直到1943年同盟国军队在三大战场进入战略反攻阶段,成交量才开始回升,股指也开始触底反弹。

    从战后繁荣到滞胀的70年代,美国霸权地位衰落(1945~1979)。欧洲重建和民用经济需求共同推动战后经济繁荣,但股市表现却依旧平淡。直到1954年在增量资金入市催化之下,股市开始反应实体经济增长的现实,此轮牛市一直持续到1966年。60年代中后期日本、英国工业开始崛起,美国制造业优势下滑。贸易逆差和政府赤字的扩张拖累布林顿森林体系破灭,70年代的两次石油危机冲击了通胀,美国经济增长停滞。高通胀、高失业率、高利率、技术进步放缓、政府债务高筑等问题萦绕整个70年代,道琼斯指数几近横盘震荡近10年。

    信息技术革命带动新经济崛起,催生互联网泡沫(1980~2003)。1993年美国将恢复经济发展作为首要问题,首次提出了科技创新国家战略。电子计算机和手机的发展普及,信息技术革命带动新经济崛起,良好的经济环境为牛市奠定基础,催生1995~2000年股市著名的“互联网泡沫”。美联储提高利率、911事件、系列会计丑闻等负面冲击诱发市场下跌,估值修正一直持续到了2002年10月。

    大宗商品迎来黄金时代,危机后科技股浪潮再度来袭(2003~2019)。2000年后美国房地产行业投资旺盛、中国加入WTO引致增量需求、叠加80~90年代传统行业新增投资不足,供需差缩小带动全球大宗商品价格进入强势上行通道。强劲的利润增长驱动旧经济概念股成为2003~2007年表现最为亮眼的股票。金融危机后,回购潮涌带动市场回春。2011年起美股回购规模开始显著增长,回购规模和行业指数涨幅呈正相关关系,大规模的回购显著促进了信息技术、保健、消费及工业行业上涨。

    寻找A股中长期机会,布局消费升级、生物科技、智能制造。我们认为当前国内经济与美国70年代特征类似,原有红利支撑的增长放缓,产业结构处于调整转型之际,旧经济动能减弱,新经济尚未崛起。A股的市场结构则类似美股80~90年代,并购潮、漂亮50依次落幕,创新智造驱动科技股行情。美国经验表明,在人口要素(外来移民潮、女性劳动参与率提升、战后婴儿潮)、资本要素(汽车、自动化生产线普及)驱动的增长放缓后,全要素生产率的提升对长期经济增长最为重要,美股近100年两轮最长期的牛市(1950~1966年、1982~2000年)也均发生在技术进步带来全要素生产率大幅提升的年代。科技创新驱动发展,“中国制造”转型“中国智造”是必经之路。同时庞大人口基数带来的消费结构性升级机会亦不容忽视。我们建议中长期布局三条投资方向:消费升级、兼具消费和科技属性的生物科技、及智能制造。

    风险因素:历史不会简单重演、技术创新进程不及预期