市场策略周报:春季修复中后期仍可为
1、近期展望:春季反弹动力未尽。我们在2月策略月报“春季修复主逻辑有望强化”分析指出,春季修复主逻辑强化:宽货币宽信用效果逐见成效、资本市场制度改革正加快推进落实、美联储为首的全球主要央行货币政策趋于宽松、中美经贸谈判有望落实休战共识等,以上主逻辑的强化有望驱动春季修复行情延续;尤其考虑到1月社融信贷总量超预期、信用融资改善,及中美经贸谈判取得重要阶段性进展、2月底明晟即将公布A股纳入权重大幅提升咨询结果,预计春季反弹动力未尽。
2、判断依据:春季修复逻辑强化。1)宽货币宽信用政策初见成效。去年下半年起的持续宽货币政策,尤其是四季度去杠杆转为稳杠杆、三箭齐发解决民企融资难问题等,旨在进一步疏通货币传导机制,恢复信用融资环境;而1月社融信贷总量超预期,社融存量、M2增速连续两月底部企稳甚至反弹,信用债发行连续两月放量,非标融资收缩压力缓解,表外融资近一年首次显著由负转正;同时1月票据融资显著放量,虽有投机套利但也表明银行对企业商业信用的支持力度加大。
2)中美经贸谈判取得阶段性重要进展。2月中旬中美高级别经贸团队进行了第六轮磋商谈判,磋商取得了重要阶段性进展,且本周双方团队还将在华盛顿开展第七轮高级别谈判,推动达成互利双赢的协议。自去年12月初中美首脑会晤达成休战共识后,双方经贸团队开展了密集谈判,就各自主要关切与核心利益进行了积极磋商,预计中美双方有望于3月初签订有关贸易平衡、非关税壁垒、知识产权保护等经贸问题及其实施机制的谅解备忘录。
如我们此前分析预计,基于美中双方的各自内部约束条件或压力、改革开放动力与目标间的所需,预计最终双方经贸谈判团队有望在3月初前落实中美首脑休战共识,双方贸易加征关税大战有望暂停。而中美经贸关系的好转或谅解备忘录的签订,将大幅缓解市场对于全球经济、中国经济的下行担忧,并提升对于中国市场化改革决心与执行力的预期。
3)资本市场制度改革加快推进落实,中长线资金加速净流入。19年我国资本市场制度改革重点聚焦优化交易监管、提高上市公司质量及引入中长线价值投资资金等三大方向,其中优化交易监管已于去年四季度起逐项快速落实,而旨在提高上市公司质量的科创板并试点注册制改革方案,已在三个月内快速出台,并有望于二季度正式开板运行;同时,预计2月底明晟MSCI将公布是否将A股纳入比例从5%提高至20%的征询结果,监管层正进一步加大国内养老金、保险资金等中长线资金的规范入市。以上资本市场制度的改革的落实进度,预计在决策层重大部署要求及证监会新换主帅安排下,有望稳妥快速推进。而在以上系列深化改革落实中、旨在打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的效果或逐步显现。
3、本轮春季修复行情能延续到何时?
基于以下利好预期兑现、基本面考验两大窗口期的判断,预计3月初或或是本轮春季修复行情尾期:一基于中美贸易谈判、明晟公布A股纳入权重提升结果及全国两会等重要窗口期均在2月底或3月初,从利好预期兑现、资金见好就收判断,届时本轮预期改善、风险偏好提升驱动的反弹行情或暂告段落;二从基本面考验窗口期判断,3月中旬起将进入前2月宏观数据发布窗口期,同时3月中旬至4月下旬,陆续进入上市公司年报、一季报等财报披露高峰期,预计去年二季度起的经济下行周期仍未见底、A股整体业绩增速存在下修压力。
反弹中后期仍可为,深挖补涨机会。考虑到当前春季反弹的主要驱动力源自预期改善、风险偏好提升,市场行情主要为分母端驱动的估值修复行情,但分子端业绩增速仍处于减速阶段,因而近期指数进一步修复空间有限。然而,内外因素积极改善下,19年市场结构性机会显著回暖。在当前市场步入春季修复中后期,仍可重点挖掘以下三条主线的补涨股:一受益于中长线资金增配的绩优蓝筹或成长白马股,如消费蓝筹、大金融板块;二受益于逆周期政策的景气与估值见底的龙头股,重点包括军工、5G、特高压、医疗健康、汽车及民生基建等。
4、中期展望:趋势修复行情仍需等待
中期展望,A股估值已处于历史底部,风险溢价补偿较高,且内外主要风险已反应较为充分,前期高规格高强度部署的政策底有支撑,预计当前位置继续下行空间有限;但经济周期、信用周期仍处于下行期,企业盈利能力与业绩增速回落,且宏观政策进一步宽松空间有限;同时全球贸易体系正重塑待定、政治格局仍处于博弈不安阶段,欧美股指高位震荡压力释放未尽,19年股市仍缺乏趋势性修复动力。
19年估值修复动力,主要取决于近中期内外压力或不确定因素的消除(包括国内外经济放缓幅度、欧洲民粹主义演变、中美经贸关系走势),及内部稳金融稳预期纾困民企的成效(融资环境改善效果)、市场化改革新举措的落实。
股市上修动力的触发,或需对以上内外不确定因素静观其变,若有缓和或改善趋势,则有望提升市场风险偏好。
在下有估值底政策底双支撑、但趋势上修动力仍不足,预计19年A股以区间窄幅震荡为主,重点把握结构性机会。
主要风险:经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。
5、配置建议:仍以防御为主,坚守绩优蓝筹与逆周期板块
1)上半年防御为主,重点配置绩优蓝筹及逆周期板块:经济下行压力显著,财报窗口期中小创成长股商誉减值压力集中释放,叠加A股纳入国际指数扩容提比预期下境外中长线资金加速净流入,防御风格整体占优,建议配置思路:一是稳增长低估值的绩优蓝筹,包括行业景气与估值双见底的非银金融、军工、畜禽养殖,及食品饮料、银行、房地产;二是博弈逆周期稳增长政策发力受益板块(尤其全国两会召开及春季开工在即等催化),,包括受益于促消费新政的绿色智能家电、汽车的更新换代与消费下沉;受益于稳投资政策的5G、工业互联网、物联网等新一代信息化智能化新型基础设施,及铁路城轨、特高压、城市地下管廊、雄安新区、海南自贸港等重大基建。此外,美元与美债利率弱势震荡,及国内宽货币政策加码预期下,避险资产黄金、国内利率债及高等级信用债仍可持有待涨。
2)下半年可适当转为进攻科技股,增配必需品消费与服务消费:随着科技成长板块商誉减值压力释放、业绩爆雷,科技股估值有望加速探底,下半年随着宽货币宽信用政策逐见成效、逆周期稳增长政策见效,及科创板正式运行、国际指数体系扩容纳入中小盘股,或进入配置优质科技成长股较好窗口期。建议配置思路:一是5G、工业互联网、智能驾驶等科技成长股,下半年在科创板开板初期及信用环境修复改善等利好提振下,有望启动估值修复行情;二是年中工业通缩压力凸显,但消费通胀温和稳定,且个税综合改革的累计效应显现,有望共同提振必需生活品的品牌消费(调味品、医药医疗、纺织服装),及现代服务(医疗养老、文化传媒、旅游等)等。
主要风险:经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。