钢铁联合宏观:以蠡测海,向风险要收益,以周期抗周期

引言:向风险要收益,以周期抗周期

    我们这篇专题的核心思路,是希望能够寻找到穿越周期、具备对抗周期下行能力且可长期配置的优质标的。经济转型过程中,需求不可避免的面临着增速渐进式放缓的大环境压力,对周期来说也开始从以往的辉煌璀璨转向了火中取栗。从近几年公募基金对周期品的持仓结构,可以看出机构对配置风格偏好的变化。从理论角度讲,若信息可被迅速且充分反映,行业间的差别会完全反映在估值端,行业配置的角度看,所有的行业都是无差别的。这也是为什么夕阳产业往往估值要低得多的主要原因。

    因此,从横向的行业比较来说,行业之间没有先天的优劣,个股之间也没有先天的强弱。值得我们去把握的,一方面应该是信息反映的预期之差,另一方面则应该是商业模式的差别。对任何一家企业来说,增长都是至关重要的,因为每个企业都要通过利润的增长来为股东创造价值。随着工业化增速的放缓与传统产业的日渐成熟,行业也开始从争夺行业增量红利到个体市场份额扩大集中度提升,这是真正优质的标的经历大浪淘沙开始崭露头角的时代。探寻可稳健持续经营且具备一定护城河壁垒的公司,是资金的理性选择,也是我们本文所希望表达的核心思想:向风险要收益,以周期抗周期。

    岂止于钢铁:从优秀到卓越,吹尽黄沙始见金

    以钢铁行业入手进行复盘,发现该行业长期来看并未达到为股东创造超额回报的目的。但以板块内的个股来看,2010年至今,9年时间内,排名第一的个股方大特钢取得了超过16%的年均复合收益率。从赛道的角度,对全市场复盘,对个股上市以来年复合收益率进行排名后发现,消费>成长>金融>周期。赛道影响优秀的概率,但卓越取决于个体,从优秀到卓越是一种跨越。

    以毛利率为维度,对全市场所有股票上市以来复合收益率进行筛选,以前300名为样本,总结出四大商业模式:1、技术模式:高成长高毛利,主要集中在下游工业制造、软件自动化等,如汇川技术、国电南瑞;2、禀赋模式:资源类短期属强周期属性,但长期维度看,核心要素仅有一个,即禀赋,如山东黄金、中金黄金、赣锋锂业等;3、一体化模式:以产业链延伸来控制成本,集中在下游偏消费的化工与建材,如海螺水泥、万华化学、浙江龙盛等;4、控成本模式:如方大特钢。优秀是一种基因,我们有理由相信,在过去十年间磨砺出的优秀公司,促其成为长跑优胜选手的核心基因若未发生改变,当前经历调整后的低位,恰好为我们的长期权益配置带来了最好的机遇。

    风险提示:

    1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;

    2.钢铁下游需求出现大幅下滑。