基于因子剥离的FOF择基逻辑系列十七:国内公募权益类基金有Alpha吗?

类别:投资策略 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯佳睿,吕丽颖 日期:2019-02-21

Alpha是组合管理以及基金投资中的重要术语,也被称为基金经理主动管理的能力。一直以来,关于“国内的权益类公募基金到底是否有Alpha”这一问题争议不断,本文尝试对国内权益类基金的Alpha进行多维度的量化评估。何为Alpha?对Alpha存在多种定义方式,最简单的定义方式就是基金相对于其基准的超额收益。更多场合下,基金的Alpha被定义为基金的实际收益超过它因承受风险而获得的对应预期收益的部分,其中“承受的风险”(beta)取决于投资者的定义,包括市场系统性风险、风格收益风险、行业收益风险等。五种不同的Alpha定义方式。相对基准Alpha/市场单因子Alpha:基金经理跑赢基准/市场的能力;FF3剩余Alpha:基金经理在既定的风格下能够获得超额收益的能力;风险因子剩余Alpha:基金经理在既定的风格和行业下,能够获得超额收益的能力;全因子剩余Alpha:基金经理在既定的风格和行业下,除了常见的优选个股、增强基金收益的手段以外,能够获得超额收益的个人能力。国内公募权益类基金相对基准Alpha/市场单因子Alpha以及风险因子剩余Alpha。从相对基准Alpha以及市场单因子Alpha的角度看,国内的公募基金并无显著Alpha,这说明国内公募权益基金经理大多难以打败基准或市场。在剥离了风险因子(市值、估值两大主流风格因素以及行业因素)以后,国内公募基金的剩余Alpha会有显著的提升,说明风格及行业的错配是拖累基金收益的重要原因之一,基金经理在既定的风格下能够获得显著的主动管理收益。换言之,基金经理存在能力圈,虽然确实能在既定风格和既定板块上优选个股,但缺乏从更高的视角去配置风格和板块的能力。国内公募权益类基金全因子剩余Alpha。进一步对国内权益基金进行Alpha因子剖析的结果表明,国内公募权益类基金经理在Alpha类因子的配置上也呈现出了一定的错配和失误:在长线的操作上,基金经理整体关注基本面,倾向于买入绩优、基本面表现佳的股票,这给基金的收益带来了明显的正贡献。然而在短线的交易层面,基金经理普遍呈现出情绪化的非理性交易特征,例如追涨杀跌,买入前期已经上涨的、市场关注度已经较高的股票,从而拖累了基金的主动管理收益。观点与建议:工具化的择基思路。从择基角度,我们认为更科学的择基方式应该是优选既定风格和板块上能实现增强的基金经理,让基金经理在能力圈范围内发挥主动管理能力,而不是简单直接地根据基金的绝对收益或相对基准的超额收益进行基金评价与筛选。风险提示:市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。

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