投资策略研究*系列五十二:A 股的估值、风格切换与质押回购

春节后一周股市连续四天飘红普涨,电子、农业等板块爆发,估值大幅修复。在流动性整体宽松、社融水平提升、商誉减值已被纳入风险因素考量、经济基本面缺乏数据验证的条件下,我们判断春季行情有望持续,建议关注成长股机会。 整体估值大幅提升:全部A股的市盈率从13.86上升到14.33,市净率1.48上升到1.52,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.79上升到19.75,市净率从1.87上升到1.96。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.20、17.57、25.68和44.40,市净率分别为1.36、、2.32和2.99。

    港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生香港35指数和恒生中国企业指数市盈率略高于历史中位数,恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数和标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,近期美股科技股有回落,纳斯达克指数市盈率略低于历史中位数。与美股、港股主要指数相比,虽然美股、港股主要指数估值自去年10月开始有所回调,A股经历春季躁动前期上调后主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘价值股估值下调,成长股估值大幅提升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.19上升到2.29,市净率比值从1.63上升到1.71。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.09上升到2.21,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.42上升到1.46,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.27上升到1.29。 行业风格切换:金融类下调0.3%,成长类上调6.9%。金融类行业市盈率8.41倍,相比2011年以来的中位数,低0.10倍标准差,市净率1.05,相比2011年以来的中位数,低1.23倍标准差;周期类行业市盈率16.70,低0.43倍标准差,市净率1.49,低1.56倍标准差;消费类行业市盈率22.80,低1.30倍标准差,市净率2.85,低1.44倍标准差;成长类行业市盈率37.65,低0.98倍标准差,市净率2.56,低1.63倍标准差;稳定类行业市盈率14.51,低0.49倍标准差,市净率1.32,低0.79倍标准差。

    细分行业估值:除银行估值下调外,其他所有行业估值均有较大幅度上调。除交通运输行业市盈率、食品饮料行业市净率略高于历史中位数,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子行业市盈率上调11.1%、农林牧渔行业市盈率上调10.6%、通信行业上调8.3%,休闲服务、计算机、医药、轻工、传媒上调超6%,除银行下调1.1%外,其他行业均有上调,且幅度均超过1.8%。

    风险溢价:2月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.98、2.43和2.45,和前一个月相比分别下降7.56bp、下降15.36bp和下降34.38bp。2月以来10年期国债利率均值为3.09,和前一个月相比下降3.46bp,1年期和2年期国债利率分别下降7.25bp、0.75bp,5年期国债利率下降3.66bp。 全部A股整体市盈率的倒数为6.98,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.87%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.06,计算风险溢价为(1.95%),从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高2.21%,高于历史ERP正一倍标准差。

    股票质押:上周,提示将到达预警线的2462家有公司中,股价触及预估预警区间底部的公司共193家,占比7.84%,股价进入预警区间的公司共1249家,占比50.73%;股价触及预估平仓区间底部的公司共127家,占比5.16%,股价进入平仓区间的公司共950家,占比38.59%,与上周相比,触及预警区间和平仓区间底部的占比均大幅下降。

    分行业来看,股权质押市值最高的是计算机、通信和电子设备制造业,最低的是农林牧渔业;股权质押比例最高的行业为租赁业,质押比例48.65%,最低的为铁路运输业,质押比例0.04%。 产业资本增减持:截至1月底,产业资本减持108.45亿元,产业资本增持145.41亿元,净增持36.96亿元。2018年,除2018年2月和10月产业资本保持净增持,全年其他月份产业资本均呈现净减持状态,2019年1月份呈现净增持状态。

    风险提示:春季行情持续时间及幅度有限,风险溢价维持高位