科创板和注册制系列五:科创板与其他板块在上市、发行、交易制度设置的对比研究

科创板放开盈利、特殊股权、VIE结构限制要求,注册制审核周期在3-6个月。(1)区别于其他板块,科创板对上市企业放开了盈利要求以及VIE和特殊股权结构限制,并允许符合创新企业境内上市试点要求的企业发行普通股或CDR在科创板上市。(2)科创板围绕预计市值、营收两大核心指标设置了5套上市标准,利用净利润、研发投入占比、经营活动现金流等指标进行了上市标准的差异化,对于同股不同权企业,单独设置了100亿人民币的预计市值或50亿人民币预计市值+最近一年营收不低于5亿的两套标准。(3)上市审核:主板、中小板与创业板均实行核准制,证监会受理企业首发申请、企业同步预披露,由发审委进行上会审核,审核通过后由证监会最终进行批文核准,对2018年IPO企业而言,该周期大约在1年左右;科创板上市企业由上交所负责审核,上交所受理申请后企业同步预披露,上交所以问询方式进行审核,需在受理申请后3个月内给出审核结果,但不包括公司对问询做出回复所需时间(最长3个月),在上交所审核通过后,证监会需在20个交易日内完成对申请的最终核准,科创板整个审核周期预计在3-6个月,较当前A股传统IPO渠道的审核周期明显缩短。

    科创板新股配售向网下投资者倾斜,战略配售或成常用手段。(1)与A股传统IPO渠道不同,科创板新股网下询价对象包含基金公司在内的七类机构投资者,不包含个人大户,新股网下发行回拨机制调整,网下初始发行数量不低于公开发行比例的70%/80%(公开发行总股本不超过4亿股/公开发行总股本超过4亿股或公司尚未盈利),最大回拨机制下,回拨比例为公开发行股票数量的10%,意味着科创板新股配售向网下倾斜,回拨后网下配售占比在60%-70%。(2)战略配售或成科创板发行常用手段,与A股传统IPO渠道新股发行一致,战略投资者获配股票锁定期不少于12个月、不参与网下询价,不同的是,科创板允许保荐券商子公司、发行公司高管作为战略投资者参与配售,发行公司高管通过资管计划进行战略配售且获配比例应小于10%,对发行股数小于1亿股的,战略投资者获配比例应小于20%。

    科创板对个人投资者设置50万资产+24个月投资时限门槛,前5个交易日不设置涨跌幅限制。(1)科创板对个人投资者设置50万资产门槛以及24个月证券交易时限门槛,鼓励中小投资者通过公募产品投资科创板,当前主板、中小板、创业板对投资者不设资产门槛,新三板对个人投资者设置500万资产门槛。(2)涨跌幅方面,A股对上市首日新股设置44%涨幅限制,其后为10%涨跌幅限制,科创板对股票上市后前5个交易日不设涨跌幅限制,其后设置20%涨跌幅,在此设置下,科创板新股上市后不存在连续涨停板的现象,机构对传统IPO的打新策略或不再适用于科创板打新。

    相较其他板块,科创板退市制度尤为严格。科创板退市包括重大违法、交易(成交量、股票价格、市值、股东人数)、财务、规范四类共24种情形,值得注意的是,科创板取消暂停上市和恢复上市程序,企业一旦触发退市将直接进入30个交易日的退市整理期,整理期后终止上市。

    风险提示:宏观经济风险、政策推进不达预期。